Удар, который постиг вчера Google (упал вчера на 8%), тяжело отразился на всем американском фондовом рынке. Странно, что мы не увидели гораздо более серьезного падения.
Это был миниколлапс технологичного сектора: помимо Google пострадали и некоторые другие гиганты, потеряв по 2-2,5%.
Парадоксально, но долгосрочные облигации США при этом тоже продавали. Подлинные причины мне неизвестны, но если взглянуть на график TLT, основного бенчмаркера долгосрочных US Treasuries, то мы увидим, что он второй раз подряд закрылся ниже 200-дневной скользящей средней.
С весны 2011 года TLT не задерживался больше 3-4 сессий ниже 200-дневной скользящей средней.
Неужели сейчас мы видим разворот на рынке долгосрочных US Treasuries? Этот факт мог бы стать драйвером продолжения ралли на американском фондовом рынке.
Есть одна очень серьезная скрытая причина для слабости долгосрочных US Treasuries. Но ее недостаточно.
Поэтому я не вижу оснований для разворота тренда в US Treasuries.
А сегодня быки могут попробовать издать победный клич, если евросаммит выдаст какой-нибудь вразумительный позитив. Брифинг ожидается в районе 12-13 часов.
Но клич окажется очень непродолжительным, поскольку уже достаточно много заложено в рыночные цены.
После вчерашнего фиаско технологичного сектора шансы на обновление максимумов по индексу S&P500 в ближайшие месяцы существенно уменьшились.
Американские рынки акций в четверг закрылись снижением. Особенно явно там просели в цене акции компаний технологического сектора. Компания Google (-8,01%) показала падение прибыли на 20% г/г. Чистая прибыль Microsoft также обвалилась на 22% г/г. Откат вниз был также и в котировках Apple(-1,86%). В результате вчера индекс Nasdaq упал на 1,01%. По сути, основную массу корпоративного негатива на отчетностях в компаниях hi-techамериканские инвесторы отыграли уже вчера. Индексы DowJones(-0,06%) и S&P-500 (-0,24%) закрылись в четверг вблизи нейтральных значений.
В пятницу утром мы ждем открытия торгов на ММВБ в зоне незначительной просадки. Для продолжения устойчивой растущей формации на нашем рынке важно, чтобы сегодняшний дневной минимум в индексе был выше вчерашнего (1467 п.). Что касается динамики предыдущего торгового дня, то здесь утром можно было видеть желание «быков» переставить недельные максимумы как можно выше. Однако затем из-за отсутствия новых стимулов к росту мы увидели вполне закономерную коррекцию с желанием удержать рынок выше значимых уровней поддержки (1470 п. по ММВБ и 150 тыс. п. по фьючерсу РТС). Как мы указывали ранее диапазон 1480-90 п. по ММВБ насыщен локальными уровнями сопротивлений, пройти которые сходу будет затруднительно.
Никаких важных новостей, которые бы могли сегодня сильно повлиять на настроения нашего рынка акций, не выходило. На саммите Евросоюза было достигнуто взаимопонимание по вопросу о создании единого европейского банковского союза. Но тема эта отдаленного будущего, поэтому отыгрывать ее инвесторы не спешат. Азиатские фондовые индикаторы в пятницу не показывают однонаправленной динамики. Фьючерсы на нефть Brent и S&P сегодня утром находятся примерно на уровнях нашего вчерашнего закрытия. В этой ситуации мы рекомендуем до вечера занять выжидательную позицию к рынку, сохраняя длинные позиции по основным ликвидным бумагам.
Из важной статистики утром выходит лишь Индекс цен производителей по Германии за сентябрь (10-00 мск). Из США в 18-00 ждем выхода данных по объемам продаж жилья на вторичном рынке. Если эти данные по недвижимости подтвердят показанные на этой неделе оптимистичные тенденции, то стоит ждать роста доходностей по американским облигациям, соответственно тяга к покупке рискованных активов под закрытие недели.
Я решил попробовать внедрить новый прием: теперь я буду давать некоторые материалы в аудиоформате.
Если приобрести некоторую сноровку, то это, как мне кажется, может экономить в 3-4 раза время на подготовку материала.
Особенно в тех случаях, когда имеется качественный материал на английском языке. Переводить его долго, но я могу пересказать материал полностью или сжато основные идеи, притом в очень короткие сроки – буквально за 1-2 часа после публикации.
Такой формат подачи информации может оказаться очень интересен.
В первом пробном материале я просто комментирую один график сравнения индекса S&P500 с несколькими другими активами.
Хотелось бы знать, насколько хорошо материал воспринимается.
28 сентября 2011 года Совет директоров ОАО «ВТОРРЕСУРСЫ» утвердил Кодекс корпоративного управления.
Кодекс был разработан в целях систематизации и обеспечения большей прозрачности процессов корпоративного управления. Принятие Кодекса корпоративного управления – это осознанный шаг в направлении совершенствования стандартов менеджмента в соответствии с общепринятой мировой практикой.
Ключевые принципы построения документа определены с учётом рекомендаций Кодекса Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, норм действующего законодательства РФ, а также принятых в международной практике стандартов корпоративного управления компаниями, акции которых торгуются на фондовой бирже.
Кодекс закрепляет принципы, структуру и практику корпоративного управления, реализуемую в ОАО «ВТОРРЕСУРСЫ», определяет права акционеров, раскрывает первостепенную роль совета директоров в общем стратегическом руководстве деятельностью компании, декларирует принципы его формирования, отражает стремление компании к максимальной открытости и обеспечению оптимального контроля за ее финансово-хозяйственной деятельностью.
«Принимая и соблюдая положения настоящего Кодекса, – подчеркивает председатель Совета директоров ОАО «ВТОРРЕСУРСЫ» Иван Александрович Мясоедов, – мы подтверждаем свое намерение развивать и совершенствовать практику надлежащего корпоративного управления. При этом реализуемая нами политика информационной открытости и прозрачности обеспечивает максимально высокую степень доверия акционеров, потенциальных инвесторов, контрагентов и иных заинтересованных лиц к нашей компании, позволяя им принимать обоснованные и взвешенные решения в отношении Общества и его ценных бумаг».
О компании: ОАО «ВТОРРЕСУРСЫ» занимается сбором лома чёрных металлов по всей России, их первичной переработкой, сортировкой, брикетированием, а также последующим направлением на переплавку на металлургические заводы страны.
Торги акциями Вторресурсов, которые недавно начали обращаться на РИИ ММВБ, постепенно набирают обороты, что свидетельствует об интересе инвесторов к данному активу. Однако у многих игроков может возникнуть вопрос, насколько текущая рыночная цена справедлива и каков таргет для бумаг компании.
Проблема оценки заключается в том, что у Вторресурсов нет рыночных аналогов, поэтому сравнительный метод в данном случае неприменим. Остается оценивать компанию с помощью анализа денежных потоков, однако и здесь не все так просто. Если построить довольно примитивную модель, основываясь на прогнозах, данных эмитентом в меморандуме, стоимость одной обыкновенной акции можно определить на уровне 14,47 руб. Это довольно близко к текущей цене, в особенности если учесть дисконт, который обусловлен невысокой ликвидностью инструмента. Однако есть один нюанс, который не был учтен в первоначальных прогнозах. Дело в том, что компания собирается привлекать заемные средства путем выпуска облигаций. В следующем году Вторресурсы намерены разместить долговые бумаги на сумму 300 млн руб., а в дальнейшем планируют нарастить ее до 1 млрд руб.
Это вносит некоторые корректировки в первоначальную модель. Основной целью привлечения долга станет увеличение инвестиций в оборотный капитал, что может существенно изменить денежные потоки. При этом возрастут и затраты компании на обслуживание долга. Изменятся и показатели долговой нагрузки.
Учитывая, что прогнозируемая чистая прибыль в текущем году превысит 50 млн руб. и дивиденды выплачиваться не будут, в 2013 году объем собственных средств достигнет 658 млн руб. Краткосрочные займы ожидаются на уровне 140 млн руб., следовательно, чистый долг может составить примерно 400 млн руб. В таком случае с учетом относительно небольшого срока оборота активов выручку можно прогнозировать на уровне 2,2 млрд руб. Предположив, что показатели рентабельности практически не изменятся, так как сокращение доли условно-постоянных издержек компенсируется ростом процентных выплат по облигационному займу, получаем EBITDA, равную 154 млн руб. При этом соотношение NetDebt/EBITDA будет на уровне 2,59х. А соотношение D/E составит 0,63х, что находится в пределах нормы.
На текущий момент значения мультипликаторов EV/EBITDA и EV/S равны 11,7х и 0,8х соответственно. Если принимать текущую оценку бумаг Вторресурсов рынком как справедливую, то при сохранении текущих тенденций, а также при успешном привлечении облигационного займа стоимость компании должна возрасти до 1,43 млрд. С вычетом ожидаемого чистого долга рыночная капитализация окажется равной 1,01 млрд руб., что соответствует цене акции в 21,3 руб. В соответствии с этим прогнозом потенциал роста стоимости бумаг Вторресурсов к концу 2013 года достигнет 56,6% к текущей рыночной цене.
Банк России 17 октября официально раскрыл финансовые результаты отечественных банков по российским стандартам бухгалтерской отчетности. Безусловно, для нас наиболее интересными являются результаты по МСФО, однако, на мой взгляд, текущие данные следует также принять во внимание и посмотреть, насколько успешны были публичные банки в третьем квартале. Рейтинг самых прибыльных банков я составлю позже, а пока предлагаю взглянуть, сколько прибыли получили банки за III квартал 2012 года и удалось ли им улучшить норматив достаточности капитала (Н1).
Сбербанк увеличил прибыль за квартал на 47,17% до 269,3 млрд руб. При этом норматив Н1 продолжает снижаться, что является отрицательным фактором для банка. Тем не менее, учитывая его лидерские позиции в банковском секторе, снижение достаточности капитала для крупнейшего российского банка никак не повлияет на бизнес Сбера.
Банк ВТБ официально не раскрывает результаты своей деятельности по российским стандартам бухгалтерской отчетности. Однако, согласно статистике, опубликованной на сайте ЦБ РФ, прибыль банка за 9 месяцев составила 14,04 млрд руб., что в 1,5 раза ниже, чем за аналогичный период предыдущего года. Примечательно, что по итогам восьми месяцев банк заработал 16,9 млрд руб. Таким образом, кредитная организация продолжила сокращать итоговый финансовый показатель — на 17% за месяц. В квартальном исчислении чистая прибыль сократилась на 24,64%. Неделей ранее на презентации Лето Банка глава ВТБ24 Михаил Задорнов высказался о том, что ВТБ24 по итогам 9 месяцев заработал прибыли больше на 33,8%, чем за аналогичный период 2011 года. Прибыль ВТБ24 составила 26,5 млрд руб. против 19,8 млрд руб. годом ранее. При этом за квартал ВТБ24 нарастил прибыль почти на 60%, что является довольно позитивным фактором. Отмечу, что тенденция повторяется на протяжении года: когда ВТБ сокращает прибыль, его розничные подразделения наоборот, показывают хорошие результаты своей деятельности за отчетные периоды. В результате группа ВТБ по итогам года планирует заработать не менее 100 млрд руб. Вероятно, что розничный бизнес здесь станет определяющим в генерировании прибыли.
Банк Москвы за девять месяцев 2012 года увеличил чистую прибыль по РСБУ на 9,4% до 3,797 млрд руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом прирост по прибыли за квартал составил 56,67%, что также является довольно сильным показателем для банка, находящегося на стадии финансового оздоровления. Кстати, в планах БМ по итогам года заработать 6,8 млрд руб. прибыли. При этом норматив достаточности капитала у Банка Москвы один из высоких в секторе и составляет 13,76%.
Банк Возрождение показывает стабильно хорошие результаты, и это не может не радовать. Так, за отчетный период прибыль кредитной организации составила 1898,1 млн руб., что на 56,6% больше чем по итогам второго квартала текущего года. В результате за третий квартал банк заработал 685,7 млн руб. При этом норматив достаточности капитала вырос с 11,37% по итогам 2 квартала до 11,64% по итогам 3 квартала. Хорошая отчетность Банка Возрождение даст положительный краткосрочный эффект.
Но впечатляющие результаты, безусловно, показал Банк Санкт-Петербург, нарастивший чистую прибыль за квартал в 5,8 раза или на 479,11% до 885,7 млн руб. Тем не менее, за девять месяцев 2012 года прибыль банка сократилась в 3,8 раза — против 3,380 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. И данный фактор продолжает негативно сказываться на котировках БСП.
Полагаю, что наиболее хорошие финансовые результаты по итогам 9 месяцев по МСФО покажут Сбербанк и Банк Возрождение, что положительно повлияет на котировки акций банков в среднесрочной перспективе.
Целевая цена по обыкновенным акциям Сбербанка составляет 110,25 руб., потенциал роста — 18,4%, по привилегированным цель — 80 руб., что превышает текущую рыночную цену на 16,4%.
Цель по обыкновенным акциям Банка Возрождение составляет 708,04 руб., потенциал роста — 14,8%, цель по привилегированным — 264,1 руб., что превышает текущую рыночную цену на 45,9%.
В последнее время евросаммиты не вызывали особо сильных движений на рынке. Это во многом было связано с тем, что основная часть содержания переговоров становилась известна (притом достоверно) до начала встречи, что дополнялось комментариями руководителей ведущих стран Евросоюза.
Рынки оказывались совершенно подготовленными к последующим заявлениям и принимаемым мерам.
Так наверно произойдет и на этот раз. Тем более, что в повестке дня не будет обсуждения никаких действительно прорывных тем.
В повестке дня евросаммита будет преобладать обсуждение создания единого монетарного союза и вопросы, связанные с созданием единого надзорного органа над банками и истинного банковского союза .
Аспекты обращения Испании за помощью и расширение еще на два года программы помощи Греции будут обсуждаться, но как побочные темы евросаммита.
Информацию о предстоящем евросаммите можно посмотреть по следующим ссылкам:
Встреча начнется примерно в 19.00 по Москве и завершится прессконференцией, которая пройдет, когда в Москве уже наверно будет ночь.
Завтра переговоры продолжатся в 12.00 часов по Москве, но возможно, что все самое существенное станет известно сегодня поздно вечером, как это произошло во время судьбоносного июньского саммита.
Евросаммиту будет предшествовать американская статистика – «обращения за пособиями». Данные за прошлую неделю были «странными» - они оказались минимальными за последние 4 года. Сыграл наверно роль эффект предстоящих выборов.
Сегодняшние данные по обращениям станут ключевыми в оценке предстоящего в следующую среду заседания ФОМС – смягчит ли ФРС свой голубиный тон.
Вчерашние данные по сектору недвижимости (число разрешений и начал строительства) тоже оказались большим сюрпризом.
Вышедшие сегодня утром позитивные экономические данные в Китае вызвали очень осторожную реакцию рынков. Американский фьючерс торгуется на уровне вчерашнего закрытия торгов, EURO/USD и рискованные валюты прекратили рост.
Включен ли уже в цены весь позитив? Это мы узнаем сегодня.
Но индекс S&P500 уже стоит дорого относительно других активов. Об этом я расскажу в следующем материале.
Поэтому я вижу в случае некоторых позитивных событий у него только потенциал на обновление максимума, не больше. Все остальное уже заложено в рынке.
Вечером 15 октября стало известно, что Промсвязьбанк принял решение отложить IPO на неопределенный срок. По словам президента банка Артема Констандяна, руководство кредитной организации разочаровано в результатах сбора заявок и в том, что не удалось завершить сделку в настоящее время. Однако он отметил, что в рамках IPO состоялись позитивные встречи с инвесторами в США, Великобритании, Европе и России, которые могут быть полезны в будущем.
Конечно, рассчитывать на однозначный успех, как было в случае с SPO Сбербанка, команда банка не планировала, но испытать удачу все же решила. Ведь кредитная организация находится в десятке лидеров по размеру активов банковского сектора, а также в преддверии размещения опубликовала хорошие результаты своей деятельности за прошедшее полугодие. Так, по итогам 1-го полугодия 2012 года по МСФО активы банка составляли 611 млрд руб., собственный капитал — 57,8 млрд руб., а чистая прибыль — 3,8 млрд руб. Безусловно, беспокоит норматив достаточности капитала, который остается на довольно низком уровне. По состоянию на 1 сентября текущего года он составил 10,72%, в то время как по итогам прошедшего полугодия равнялся 10,5%.
Бумаги банка были оценены на уровне $10-12, а сама кредитная организация в $1,5-1,8 млрд. Но в ходе IPO Промсвязьбанк планировал привлечь лишь $345-414 млн, что подразумевает стоимость банка с коэффициентом 0,7-0,9 к его капиталу. Причем такая низкая оценка была дана впервые в истории размещений российских банков. Даже Номос-банк в прошлом году был оценен инвесторами на уровне 1,1 к капиталу. И, казалось бы, если Номос в скором времени планирует покинуть рынок, то Промсвязьбанк вполне может занять его место и найти своих инвесторов.
Тем не менее, спрос инвесторов на акции был очень слабым, а закрытие книги заявок прошло по нижней границе установленного диапазона в $10—12 за GDR, что является не совсем тем предложением, на которое рассчитывал Промсвязьбанк. В связи с этим руководство банка и пришло к текущему решению. Теперь IPO отложено на неопределенный срок — как минимум, до наступления благоприятной рыночной конъюнктуры. Напомню, что вырученные средства от размещения планировалось направить на улучшение норматива достаточности капитала. Возможно, что Промсвязьбанк может вернуться к вопросу IPO весной или осенью после раскрытия своих финансовых показателей, которые за это время он может подтянуть в лучшую сторону. Но весной, на мой взгляд, выход будет маловероятен, ведь именно этот период закрепил за собой ВТБ, который намерен осуществить приватизацию госпакета, и который так долго ждал SPO Сбербанка.
В сложившейся ситуации существует как минимум два варианта развития событий. Либо банк откажется впоследствии от проведения IPO и найдет другие источники привлечения средств, либо проведет его, но при этом не только учтет ошибки неудачного размещения, но и изменит стратегию ведения собственного бизнеса для того, чтобы улучшить финансовые показатели и привлечь большее количество инвесторов при следующем IPO.
На российском рынке акций было заметно, как игроки распродавали бумаги других банков, таких как Возрождение, ВТБ, Сбербанк, и перекладывались в Промсвязьбанк. Но все же большую часть инвесторов «увело» за собой SPO Сбербанка, в связи с чем вот уже практически месяц акции российских банков продолжают терять в цене. На мой взгляд, среди акций второго эшелона в секторе наиболее привлекательными для покупок остаются бумаги Банка Возрождение. Напомню, что целевая цена по обыкновенным акциям составляет 708,04 руб., потенциал роста — 15,9%, цель по привилегированным — 264,1 руб., что превышает текущую рыночную цену на 50%
Компания «Квадра» опубликовала промежуточную отчетность по МСФО за 1 п/г 2012 г. Выручка компании снизилась на 7% до 20,8 млрд руб. Это произошло за счет снижения цен на свободном рынке электроэнергии и недополучения платы за мощность. Примечательно, что выработка электроэнергии компанией осталась неизменной г/г и составила 6,1 млн кВт/ч, а выработка теплоэнергии показала незначительное изменение (снижение менее 1%). Себестоимость реализации снизилась на 3,4%, следствием чего стало падение валовой прибыли на 47% до 895 млн руб.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание резкий рост процентов к уплате, что вызвано ростом долга компании. Эти средства необходимы для продолжения реализации инвестиционной программы; кстати сказать, в самом конце отчетности компания отметила, что уже во втором полугодии продолжила наращивать объем заемных средств (потенциально общий размер может составить около 32 млрд руб.). В итоге, чистая прибыль снизилась на 52% до 428 млн руб.
На фоне ряда других ТГК Квадра выглядит вполне неплохо: только по итогам 2008 г. компания зафиксировала убыток, в остальные годы работая с прибылью. Однако до серьезных денежных потоков в отрасли еще достаточно далеко; к тому же потенциально на чистую прибыль негативно будет влиять необходимость обслуживания долга. На данный момент акции компании торгуются с P/E более 8 и не входят в число наших приоритетов.
1 комментарий
