Последние записи в блогах

Народ против "Системы" Понимая все риски российской судебной системы, мы хотим привлечь внимание прессы, инвесторов и экспертного сообщества к ходу прецедентного для российского фондового рынка судебного процесса.

На российском рынке проводится множество сделок слияния и поглощения. По Закону «Об акционерных обществах» реорганизация сопровождается выкупом обыкновенных и привилегированных акций у несогласных акционеров. Если при этом выкуп обыкновенных и привилегированных акций осуществляется по разным ценам – это является грубым нарушением прав акционеров.

Как следствие таким же нарушением является практика, когда для привилегированных акций в ходе присоединения компаний устанавливаются коэффициенты конвертации, отличающиеся от обыкновенных акций.

Мы приведем здесь краткое юридическое обоснование своей позиции для того, чтобы акционеры российских компаний знали, как действовать в аналогичной ситуации и для того, чтобы советы директоров компании не совершали подобных ошибок.

Одно из оснований для установления единой цены выкупа (и единых коэффициентов конвертации) содержится в п.1 ст. 75 Закона «Об акционерных обществах» в которой установлено, что требовать выкупа вправе в равной степени все владельцы голосующих акций. Для этих целей составляется единый список лиц, владеющих голосующими акциями, имеющих права требовать их выкупа. Таким образом, Закон «Об акционерных обществах» не делает различия при выкупе акций у акционеров на владельцев обыкновенных и привилегированных акций. Применяется один критерий – голосующие акции, соответственно и цена выкупа подразумевается единая. При этом привилегированные акции являются голосующими наравне с обыкновенными в вопросах реорганизации общества в соответствии с п. 4 статьи 32 Закона «Об акционерных обществах».

Для владельцев акций с одинаковым объемом прав по вопросам реорганизации Общества в результате выкупа должны наступать одинаковые правовые последствия в виде одинаковой цены выкупа акций, что следует из п. 1 статьи 2 Закона «Об акционерных обществах», устанавливающего принцип имущественного равенства всех акционеров общества, имеющих одинаковые права по отношению к Обществу.

Мы столкнулись с подобной ситуацией в ходе реорганизации компаний башкирского ТЭК. В частности, УК «Арсагера» является владельцем (и имеет в доверительном управлении) обыкновенные и привилегированные акции ОАО «Башкирнефтепродукт», которые конвертируются соответственно в обыкновенные и привилегированные акции ОАО «Башнефть» по инициативе мажоритарного акционера этих компаний – АФК «Система». Мы голосовали против такой реорганизации, так как были не согласны с предложенным коэффициентом конвертации для привилегированных акций. В соответствии с 76 ст. Закона «Об акционерных обществах» мы получили право на выкуп этих акций, но совет директоров ОАО «Башкирнефтепродукт» установил разные цены выкупа для обыкновенных и привилегированных акций, ссылаясь на отчет оценщика, который принял во внимание рыночные котировки этих акций. При этом присоединение ОАО «Башкирнефтепродукт» к ОАО «Башнефть» влечет ликвидацию первого, соответственно рыночные котировки его акций не имеют значения.

Мы считаем, что совет директоров ОАО «Башкирнефтепродукт» принял незаконное решение, противоречащее «букве и духу» Закона «Об акционерных обществах». Мы считаем, что стоимость выкупа обыкновенных и привилегированных акций должна быть единой и подали соответствующий иск в Арбитражный суд Республики Башкортостан.

Ближайшее судебное заседание по нашему иску состоится 27 августа 2012 года. С самим иском может ознакомиться любое заинтересованное лицо. Мы будем предоставлять информацию о ходе процесса и готовы оказать посильную методическую помощь тем, кто окажется в подобной ситуации.

Российский закон «Об акционерных обществах» учитывает многолетний опыт развитых стран в части корпоративного права и разрешения многочисленных спорных ситуаций. Внимательное изучение закона юристами компаний может исключить подобные ошибки. Практика российских компаний с высоким уровнем корпоративного управления (Лукойл, Норильский никель, ТНК-БП) в части конвертации привилегированных акций подтверждает нашу позицию.

П.С. Для лучшего понимания "физического смысла" этого вопроса рекомендуем также ознакомиться с материалом о сути привилегированных акций.

П.П.С. Дисконт между обыкновенными и привилегированными акциями - это в том числе оценка риска осуществления подобных действий со стороны эмитента или крупных собстввенников и характеристика качества корпоративного управления.

П.П.П.С. Ранее мы уже понизили оценку уровня корпоративного управления по компаниям башкирского ТЭК, участвующим в этой реорганизации:

ОАО «Башнефть» с 109 до 97

ОАО «Башкирнефтепродукт» с минус 25 до минус 85

ОАО «Уфанефтехим» с минус 37 до минус 97

ОАО «Уфимский НПЗ» с минус 25 до минус 85

Сегодняшний календарь практически пуст с точки зрения новостных драйверов, основные новости будут опубликованы завтра. Это данные по ВВП Германии, Франции и Еврозоны. Кроме того, завтра будут опубликованы исследования ZEW по Германии и Еврозоне, а также Индексы цен производителей и розничные продажи в США. Драйвером для британского Фунта могут оказаться британские данные по Индексу потребительских цен. Для Фунта, важна еще и среда, когда будут опубликованы «минутки» прошедшего заседания Банка Англии.

Все последующие дни содержат важные данные по инфляции, но наиболее насыщенный новостями день этой недели, все-таки, вторник. Судя по прогнозам специалистов, опубликованным в календарях, резких изменений в показателях не прогнозируется, хотя небольшое снижение их ожидают почти все. Прогнозировать, какие именно данные будут опубликованы, и как на них отреагируют рынки – непродуктивно. Однако можно ожидать, что европейские данные выйдут вровень с прогнозами, а американские – немного хуже прогнозов, не потому, что так это и есть на самом деле, а потому, что в последнее время данные так и выходят. Слишком часто складывается ощущение, что данные выходят именно так, как это выгодно тем, кто их публикует. К сожалению, мы, мелкие спекулянты, не обращать на них внимания просто не имеем возможности.

Сегодня, в ожидании будущего потока всех этих новостей можем наблюдать на рынке относительно слабые попытки продавать Доллар против Евро, Йены, Фунта и других валют. Из технических факторов, важно то, что сегодня снижается Индекс Доллара и, соответственно, растут американские фондовые индексы, важно, что это – Доу- Джонс и S&P 500. Технически, вернее, в большей мере статистически, важно, сможет ли Индекс Доу-Джонс пробить локальное сопротивление в районе 13 227, а S&P 500 – 1407. Если да – падение Доллара может ускориться.

При этом сентябрьский фьючерс на нефть WTI продолжает в последние несколько дней штурмовать уровень коррекции 50% своего последнего падения. Это уровень в районе 93,90. Если он будет пробит вверх, следующей целью роста нефти может стать уровень 97,90. Возможно, цена меньше 100 долларов за баррель может быть какое-то время терпимой для Обамы и его администрации, и эта ситуация позволит осуществить значимую коррекцию таких активов, как Индекс Доллара, Евро/Доллар и другие рисковые активы, которые вполне созрели для этого чисто технически. В этой ситуации в самом трудном положении окажется японская Йена, но, судя по тому, что Банк Японии на прошлой неделе не только ничего не сделал, но даже ничего не сказал, скорее всего, ФРС уговорила японцев потерпеть временные трудности, связанные с дорожающей Йеной.

Такова, на мой взгляд текущая диспозиция в начале недели.

Аналитика компании My Trade Markets

При повторном использовании материалов, взятых с сайта компании My Trade Markets ссылка на первоисточник (www.mytrademarkets.com) обязательна!

Сообщения о возможном создании альянса между Ростелекомом как мобильным оператором и российской Tele2 обрастают новыми подробностями: сообщается, что скандинавские инвесторы скупают акции российского оператора. Сообщения должны послужить дополнительным фактором роста для котировок Ростелекома.

Ранее я писал о возможной конфигурации предполагаемой сделки: на мой взгляд, наиболее вероятным является вариант создания совместной компании, в которую войдут активы со стороны Tele2 и Ростелекома. При этом я предполагаю, что последнего интересует доля не ниже контрольной — в противном случае результаты этой компании не будут консолидированы в отчетности Ростелекома. Еще раз отмечу, что официального подтверждения подобным сообщениям не было, однако такая сделка имеет очень четкую логику: активы Tele2 являются идеальным дополнением к уже существующему бизнесу Ростелекома, не пересекаясь с ним территориально, и к его лицензиям, которыми компания пока не пользуется в полной мере, из-за неполного географического покрытия.

Кроме того, анализируя результаты Ростелекома в первом квартале этого года, я обращал внимание на то, что выпадающая выручка по услугам традиционной телефонной связи лишь с небольшим превышением компенсируется ростом выручки по другим услугам. Возможное присоединение Tele2 позволит быстро решить эту проблему.

Рассмотрим результаты мобильного подразделения Ростелекома в сравнении с результатами российской Tele2:

Как мы видим, финансовые и некоторые операционные показатели мобильного подразделения Ростелекома существенно меньше, чем у российского подразделения Tele2 (курс SEK/RUB Банка России на 9 августа составил 4,70503). Впрочем, финансовые показатели мобильного подразделения Ростелекома пока не включают результаты Скай Линка. Как сообщается, выручка оператора в 2011 году составила 6,7 млрд руб.

Кроме того мобильные активы Ростелекома выгодно отличаются от Tele2 наличием большого пула различных лицензий, включая CDMA, UMTS, LTE, тогда как услуги Tele2 пока ограничены связью 2G. Эти активы дают дополнительную ценность мобильному подразделению, и я предполагаю, что при условии внесения их в совместную с Tele2 компанию, Ростелеком может смело рассчитывать на долю свыше контрольной.

Однако в этом случае результаты российского Tele2 придется деконсолидировать шведской компании. Впрочем, вполне возможен вариант, при котором при достойном вознаграждении шведский оператор может уступить контроль в российском подразделении. Вообще в российских телекомах иностранные компании, как правило, имеют неконтрольные доли: к примеру, TeliaSonera владеет 35,6% акций Мегафона, а Telenor — 39,5% акций Vimpelcom Ltd. Впрочем, очень важной причиной этого также является специфика российского законодательства об инвестициях в стратегические отрасли при том, что и TeliaSonera, и Telenor контролируются иностранными государствами.

Наконец, нельзя исключать вариант, что Ростелеком может просто купить пакет в Tele2, либо получить контроль над компанией за счет внесения в ее капитал различных активов; в таком случае создание новой компании может и не потребоваться. Есть сообщения о том, что различные зарубежные инвесторы скупают акции Ростелекома, предположительно в интересах Tele2. Уже высказано предположение, что шведы могут намереваться ввести с СД Ростелекома своего представителя.

Так или иначе, по Ростелекому накопилось уже два серьезных долгосрочных драйвера роста. Во-первых, грядет присоединение Связьинвеста, в результате которого финансовые показатели компании должны вырасти, а количество акций – уменьшиться: в результате должна вырасти акционерная стоимость, приходящаяся на одну акцию. Во-вторых, свою прибавку к финансовым показателям должен внести Скай Линк. Правда, реализуются эти факторы лишь в следующем году в случае со Связьинвестом и ближе к концу текущего — со Скай Линком.

В этой связи я подтверждаю рекомендацию «держать» по бумагам оператора и целевую цену в 149,58 руб. Потенциал роста составляет 24%.

Комментарий к ежеквартальной аналитической отчетности по итогам управления за 2 квартал 2012 года

Второй квартал традиционно характеризуется годовыми собраниями акционеров, на которых принимаются окончательные решения по размеру дивидендов российских компаний. Можно отметить значительный рост размера дивидендов некоторых компаний по сравнению с предыдущими годами. Показательным примером может служить «Газпром». Размер дивидендов на одну акцию за докризисный 2007 год — 2,66 руб., за кризисный 2008 — 0,36, за 2009 — 2,39, за 2010 — 3,85, а за 2011 — рекордные 8,97 руб.

Совокупная прибыль компаний, входящих в индекс ММВБ (с учетом долей их акций в индексе), в 2007 году составляла почти 400 млрд рублей, в 2011 «прибыль индекса» составила более 1 трлн рублей, что и сказалось на размере дивидендов.

При этом норма прибыли, направляемая на выплату дивидендов, по многим компаниям сейчас не превышает 20%. Это невысокое значение в сравнении со средним показателем для рынка США в 40% (с 2000 по 2010 годы по компаниям индекса S&P 500). В этой связи можно рассмотреть умозрительный сценарий, при котором будет законодательно закреплена выплата 25% чистой прибыли на дивиденды (похожий законопроект сейчас находится в разработке).

При данном сценарии каждый инвестор сможет легко подсчитать дивидендную доходность акций через коэффициент Р/Е, а именно 1/[P/E] * 0,25. То есть, при показателе P/E равном 5 (средний показатель для фондового рынка России) дивидендная доходность будет равняться 5%. Для примера, P/E «Газпрома» по текущим ценам составляет 2,5, если купить его акции сейчас и предположить, что чистая прибыль как минимум не уменьшится, то при выплате 25% прибыли дивидендная доходность составит 10%. При этом важно понимать, что в рассмотренном сценарии выплачивается лишь ¼ прибыли. Оставшиеся ¾ направляются на развитие компании, увеличивая ее балансовую стоимость и позволяя в будущем заработать еще больше прибыли, увеличить дивиденды и курсовую стоимость.

Даже несмотря на то, что норма прибыли, направляемая на дивиденды, находится на сравнительно невысоком уровне, в совокупности с низкими ценами акций (результат индекса ММВБ за 5 лет на 29.06.2012 — -16,71%) это ведет к неплохой дивидендной доходности. Дивидендная доходность «Газпрома» на момент закрытия реестра составила более 5%, «Лукойла» — более 4%, привилегированных акций «Сбербанка» — более 3%. Все перечисленные компании относятся к «голубым фишкам» российского рынка, дивидендная доходность некоторых акций «второго эшелона» еще выше. Например, привилегированных акций «Мечела» — более 16%, «Нижнекамскнефтехима» — около 10%, «Татнефти» — около 8%, обыкновенных акции «Акрона» — почти 10%.

Среднестатистическая дивидендная доходность акций составляет 2-3%. Сейчас мы наблюдаем ситуацию, когда даже по «голубым фишкам» можно получить 5% дивидендной доходности. В конечном итоге, дивидендная доходность придет к своим средним значениям. По нашему мнению, происходить это будет не за счет сокращения дивидендов (у которых наоборот есть потенциал роста), а за счет роста курсовой стоимости акций.

При выборе акций мы не ориентируемся непосредственно на дивидендную доходность, она не является определяющим фактором, гораздо важнее — способность компании генерировать стабильно высокую чистую прибыль, от которой зависят и курсовая динамика, и размер дивидендов.

Аналитические отчеты по фондам Вы можете посмотреть на следующих страницах:

ОПИФА "Арсагера - фонд акций"

ОПИФСИ "Арсагера - фонд смешанных инвестиций"

ИПИФА "Арсагера - акции 6.4"

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 13 августа 2012 ГОДА.

Прошлая неделя прошла очень спокойно после напряженной и волатильной первой недели месяца. Отсутствие комментариев ввиду отпусков со стороны политиков на последние инициативы Драги, исчезновение негативных новостей с лент информагентств, общая расслабленность рынков - все это привело к тому, что рынки «забыли» весь прошлый негатив и игнорируют текущий.

Прожектора для «подсветки» проблем выключены, летние каникулы проходят замечательно, когда ничто не беспокоит.

Прошлая неделя показывает, что это легко сделать, если захотеть.

Единственное существенное событие, которое было на прошлой неделе – большой блок статистики из Китая, который показал дальнейшее ухудшение дел в экономике страны, но также прошел почти без реакции рынка.

Во всяком случае, AUD/USD торгуется всего на расстоянии примерно 50 пунктов от максимумов с середины марта.

AUD/USD перед среднесрочным разворотом вниз почти всегда рисует длительную консолидацию – что, очевидно, объясняется ее «высокодоходным» статусом, в то время как разворот снизу вверх происходит резко. Сейчас, возможно, мы видим начало формирования такой консолидации. Она может при некоторых обстоятельствах оказаться достаточно длительной – 2-3 недели (до конца августа).

Дальнейшее движение вверх возможно только в случае четких сигналов со стороны ФРС на дальнейшее ослабление кредитно-денежной политики. Которых в ближайшие месяцы, я думаю, не последует!

В отличие от прошлой недели, на этой неделе выйдет гораздо больше важной статистики, и она способна раскачать рынки.

Особенно богатой на данные станет еврозона – ВВП и промышленное производство (вторник), инфляция (четверг), текущий платежный счет и торговый баланс (пятница). Выйдут также данные по одному из ключевых показателей экономики - инфляции: США (среда), еврозоны (четверг), Великобритании (вторник), Канады (пятница).

Выйдут также минутки Банка Англии (BOE) и за ними последует выступление главы BOE Кинга.

Выйдут также данные по розничным продажам в США (понедельник) и Великобритании (четверг).

Такого спокойствия, как на прошлой неделе не будет. Наиболее насыщенным на данные днем станет вторник.

Эффект от выступления Драги прошел и после резкого снижения доходность 2-хлетних испанских бондов стала расти. 10-летние испанские облигации опять вблизи критического уровня в 7% (6,90%).

На этой неделе большинство политиков продолжит пребывать в отпусках. Хотя важнейший из них – Ангела Меркель, уже сматывает удочки ( в буквальном смысле!) и летит на встречу с премьер-министром Канады 15-16 августа. Наверно, Ангела Меркель не обойдет молчанием последние инициативы Драги. Это представляет определенную «засаду» для рынков.

Остается чуть больше недели до встречи банкиров в Джексонхолле. На этой неделе может продолжиться манипуляция информационным фоном относительно дальнейших действий Федрезерва. В последнее время этот прием из арсенала монетарной политики Феда используется все более грубым и циничным образом. Бернанке, лично, в этом неохотно участвует и поэтому Джексон-холл может вызвать разочарование у рынков.

Медвежий технический сигнал с рынка опционов

При небольшом позитивном закрытии торговой сессии в пятницу мы увидели заметный рост put/call –коэффициента. Такое сочетание является несомненным медвежьим признаком.

При этом VIX равен 14,74 – это близко к абсолютным минимумам и характерно для состояния перекупленности.

Моя диспозиция на рынке (не является рекомендацией)

Вполне возможно, что на этой неделе продолжится консолидация, и неделя пройдет также спокойно, как и предыдущая. Но у меня как-то мало сомнений в том, что невозможно поддерживать постоянно в позитивном тонусе рынки вплоть заседания ЕЦБ в начале сентября.

Пока рынки «в шоколаде», европейские политики едва-ли что-то предпримут.

Поэтому моя диспозиция на рынке (не является рекомендацией): шорт риска (AUD/USD, EURO/USD, GBP/USD, GOLD) при одновременной активной диапазонной торговле исключительно в шорт.

При этом я считаю вполне вероятным, что рынок на текущих уровнях проторгуется еще 1-2 недели и даже, возможно, сдвинется на некоторое расстояние вверх.

Но на вербальных интервенциях с текущих уровней далеко не уедешь, поскольку возможности такого движения сильно ограничены в силу технических факторов.

Поэтому доход от диапазонной торговли должен компенсировать возможный убыток от слабого движения тренда против моих позиций. Что и имело место на прошлой неделе.

В то же время, в любой совершенно непредсказуемый момент может последовать сильное движение вниз, которое быстро компенсирует потери от игры против тренда.

Put/call-коэффициент, AUD/USD, диспозиция на рынке долгосрочных US Treasuries и потенциал дальнейшего среднесрочного движения вниз EURO/USD говорят в пользу этой стратегии.

Я не думаю, что рынки будут дожидаться возвращения основной массы участников из отпусков....

Обо всем написать невозможно!

Думаю, что вы прекрасно понимаете, что у меня нет возможности постоянно описывать те или иные проблемы, стоящие перед еврозоной. Только на их перечисление уйдет пара часов.

Поэтому я делаю это очень избирательно.

Сегодня остановлюсь кратко на одной совсем свежей теме.

Возможен ли референдум в Германии?

В последнее время появляется все больше разных сигналов, что победа союзников над Германией на июньском саммите может оказаться пирровой и косвенным ее результатом станет проведение в Германии референдума на тему – следует ли дальше продолжать европейский монетарный эксперимент?

Вопрос - конечно интересный, и наверно давно уже мучит немецкого канцлера. Появился удобный случай переадресовать его всему населению. С точки зрения прагматичной - а немцы народ прагматичный, от денежного союза уже получены все выгоды, какие только можно было получить, и дальше Германию ждут одни только неприятности. Дальнейшее сохранение статус-кво требует существенного увеличения помощи другим европейским государствам и сильно обременяет долгами Германию. Выход Германии из еврозоны тоже будет очень дорого стоить, но возможно это стоит сделать уже сейчас, поскольку через 1-2 года он будет стоить гораздо дороже.

Так почему бы не сделать этот шаг?

Этот вопрос уже дискутируется в кулуарах. Заявление о возможности подобного референдума из уст видного германского политика, а особенно Ангелы Меркель, может вызвать шок на рынке.

Российский рынок сегодня 13 августа 2012 года

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

Прошлая неделя прошла очень спокойно после напряженной и волатильной первой недели месяца. Отсутствие комментариев ввиду отпусков со стороны политиков на последние инициативы Драги, исчезновение негативных новостей с лент информагентств, общая расслабленность рынков - все это привело к тому, что рынки «забыли» весь прошлый негатив и игнорируют текущий.

Прожектора для «подсветки» проблем выключены - летние каникулы проходят замечательно, когда ничто не беспокоит.

Прошлая неделя показывает, что это легко сделать, если захотеть.

На этой неделе большинство политиков продолжит пребывать в отпусках. Хотя важнейший из них – Ангела Меркель, уже сматывает удочки ( в буквальном смысле!) и летит на встречу с премьер-министром Канады 15-16 августа. Наверно, Ангела Меркель не обойдет молчанием последние инициативы Драги. Это представляет определенную «засаду» для рынков.

Возможно, что на этой неделе продолжится консолидация, и неделя пройдет также спокойно, как и предыдущая. Но у меня как-то мало сомнений в том, что невозможно поддерживать постоянно в позитивном тонусе рынки вплоть заседания ЕЦБ в начале сентября.

С другой стороны в отличие от прошлой недели, на этой гораздо больше важной статистики и она способна раскачать рынки.

Более подробно во вью рынка

.........................................................................................

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

Амеры закрыли пятницу и неделю выше 1400 по фсипу, опять не дав отката больше -0.5%, и выкупив его в основную сессию. Повторилась ситуация среды и четверга: дакс выкупился из очередного -1%, а мы из почти -2% по мамбе (которая достигла 1430), вышли к -1%. Бычки ожидают того, что амеры пройдут выше, к 1420-30, и возможно оттуда будет коррекция к 1380-90. В этом случае мамба может подняться к 1480-1500.

Второе предположение, которое можно сделать с не меньшей уверенностью, что амеры все-таки сыграют на этой неделе откат, который они не могут исполнить уже три недели. По телевизору амерские аналитики и управляющие уверенно вещают о том, что надо делать ставку на рост, ведь или все станет лучше в экономике, или все станет хуже, но тогда ФРС своими мерами поддержит рынки, и таким образом все равно будет рост, мол если раньше росли, то и дальше будем расти. Такие бычки очень долго еще не заработают денег с их лозунгом "тренд-твой друг", ибо они не рациональны, а адаптивны, и ведут себя как жвачные животные, которых хозяева кормят в определенные часы, и по их мнению будут кормить в будущем, даже когда они наберут нужный хозяевам вес)). Рациональное же поведение означает, что цены, прогнозируемые на следующую неделю или месяц, определяют сегодняшние цены, и таким образом надо играть взгляд из будущего в настоящее. Все хорошее и безмятежное, что ожидается, уже отыграно в сегодняшних высоких ценах.

Наш рынок формально отстает от америки, но есть два "но": сберы, лук и татнефть снова на хаях, и если бы не ГП и РН, которые теряют в этом году инвесторов, мамба уже стоила примерно 1550 по мамбе. Поэтому выход к 1480-1500 возможен, но в целом мы сейчас вовсе не не перепроданы, напомню, что в этом году по значению мамба была ниже фсипа, а сейчас на 50 пунктов выше. Таким образом рост формально ограничен: и уровнями для ведущих фишек, 94-95 по сберу, 1880-1900 по лукойлу, так и второй вершиной на недельках у амеров и немцев. И следовательно более безопасно играть вниз.

.......................................................................................................................................

ПРОГНОЗ ОТ АЛЕКСАНДРА ПОТАВИНА С ITINVEST.RU

Российские фондовые индексы уже неделю консолидируются в узком торговом диапазоне, невзирая на устойчивый рост цен на нефть и биржевые индексы на Уолл-стрит. Индекс ММВБ пока что остается внутри боковика с границами 1430- 1460 п. В разгар лета видно, что притока денежных средств на наши биржи почти нет, поэтому наш рынок акций сейчас выглядит довольно вяло и слабо.

В понедельник торги начнутся в зоне умеренного снижения, но с преобладанием покупок, поскольку пятничное снижение под закрытие недели было выкуплено. Ближе к обеду индекс ММВБ может еще раз попробовать на прочность сопротивление на уровне 1450 п. Напротив, пробой вниз отметки 1430 п., ознаменует формирование разворотной формации, в результате которой стоит ждать постепенного возврата к уровню 1390 п. Внешний фон сегодня не дает однозначных преимуществ ни быкам, ни медведям: снижающиеся американские фьючерсы (S&P -0,3%), компенсируются высокими ценами на нефть (Brent$113,7/барр) и нейтрально-позитивным закрытием торгов в Штатах.

Календарь макростатистики на сегодня почти пуст, сильных движений в котировках ждать не приходится. Этим летом часто бывало так, что именно в такие дни «спокойные» дни и случаются сильные движения рынка, поэтому будем бдительны. Наиболее значимым для инвестором событием в понедельник, станет аукцион по продаже Италией 12-месячных облигаций на сумму 8 млрд. евро (13-10 мск). Компания Газпром-нефть сегодня опубликует отчетность по МСФО за первое полугодие и II квартал 2012 года.

Сегодня ожидаю еще один день неопределенного движения по фьючерсу. Последние три дневные свечи говорят нам о том, что рынок сейчас не намерен двигаться направленно. Свечи практически без тела, с длинными «фитилями». Если и заключать сделки сегодня, то рекомендовал бы работать от лонга с обязательной оглядкой на основные уровни сопротивления, указанные ниже. С них может начаться полномасштабная коррекция, которая захлебнулась в пятницу.

На часовом графике сопротивлениями будут выступать границы бокового канала 142-145 тысяч пунктов. Верхняя границы дневного канала теперь в районе 146500.

Открытие положительное с узким диапазоном. Сопротивлением выступит зона 144-144,5 тысячи пунктов. Поддержки 142000 и 140000.

Удаленный часовой график фьючерса РТС. По-прежнему находимся у верхней границы канала. Пятничное снижение не дало полноценной коррекции. На текущей неделе возможен повторный тест верхней границы канала и последующее снижение.

Основные макроэкономические новости на сегодня:

У меня в мыслях обычно всё предельно просто: вниз - значит вниз, вверх - значит вверх, а если не знаю куда, то значит я точно не могу сказать ничего определённого. Так вот, сейчас я не могу сказать ничего определённого. Всё то, что я написал в четверг относительно отсутствия стимулов к снижению евро остаётся в силе. Но появилось несколько "но", которые склоняют чашу весов вниз.

С греками практически всё ясно. Денег им не дадут до октября, хотя ранее говорилось о том, что в сентябре в Грецию "приедет барин - барин нас рассудит". Барин приедет, зовут его на русский манер - Тройка, но пробудет он у эллинов ровно месяц и за это время подробнейшим образом изучит обстановку и рассудит, давать ли вообще что-либо или наконец послать подальше. Я не могу вооружиться цифрами и полностью погрузиться в графики, отвергнуть просмотр побед наших олимпийцев (волейболисты - класс!), надеть на нос очки и стать полным ботаном. Поэтому я не могу сказать точно, что Греция в скором времени выйдет из еврозоны, хотя говорят об этом на каждом углу даже в маленьком уральском посёлке Бердяуш. Во-первых, я не могу сыскать аналогий, так как ситуация уникальная. Во-вторых можно верить всем аналитикам, экономистам и политикам, но оставаться при собственном мнении.

Так вот, о Греции, так её растак. Надоело, достало, тошнит от неё и разговоров о ней, но надо, рынки сильно зависят от ситуации на юге Европы и частное решение может вылиться в большой меморандум для всех без исключения стран, входящих в еврозону. Не стоит забывать про цепную реакцию, или об эффекте домино, о котором так много говорят. И о выходе Греции из евро у меня мнение простое: пока никто из официальных лиц не начнёт делать хотя бы намёки на выход - ничего не случится. Такое действие должно быть правильно подготовлено и срежиссировано. Вот самоотвод Германии из еврозоны вполне возможен. Причем как раз такое событие может произойти неожиданно. Немцам просто надоест наблюдать и участвовать в бардаке.

Напомню, что общий объем греческого долга до так называемого контролируемого дефолта составлял около €350 млрд, из них €206 млрд - это долг перед частными кредиторами. 12 марта Греция объявила о завершении обмена государственных облигаций общим номиналом 177,25 млрд евро, выпущенных в рамках греческого права и принадлежавших частному сектору. В результате обмена Греция полностью освободила себя от обязательств по этим облигациям на 177 млрд евро. Но долги перед главным кредитором - ЕЦБ - остались. При выходе Греции из евро пострадает центробанк. Но даже об этом можно забыть по причине того, что ЕЦБ просто спишет долг. (На самом деле всё не так просто. Любой невозврат эмитированных средств на баланс центробанка сразу исключает их стерилизацию и деньги остаются в рынке, что повышает риск инфляции. Но это частности, причём относящиеся не к настоящему, а к будущему.)

С этой точки зрения взглянем на обещания Драги начать помогать долговому рынку Италии и Испании. Если долги будет покупать EFSF или ESM, то, согласно регламенту, деньги на покупку облигаций будут привлечены с рынка под обязательства всех членов еврозоны . Вот отчего так протестуют немцы. Если же бумаги той же Испании на вторичном рынке будет выкупать ЕЦБ, то покупка будет осуществляться на эмитированные деньги. Плохо это для евро или хорошо? С одной стороны плохо, потому что денежная масса увеличится и возрастёт баланс ЕЦБ, который и так распух беспредельно. С другой стороны действительно будет снята нагрузка с долговых рынков государств и ситуация на европейских площадках стабилизируется. Страны останутся должны ЕЦБ, а не внешним кредиторам.

Если я правильно понял Драги, то он всеми силами пытается снять это бремя с центробанка и перевалить нагрузку на фонды спасения, один из которых ещё не сформирован, а второй уже заработал снижение прогноза по рейтингу от ведущих агентств. Но против этого немцы, которые наоборот могут позволить заняться долгами периферии самому ЕЦБ, но никак не фондам спасения.

Теперь вернёмся к мандату ЕЦБ и жизнеспособности евро. Существование Европейского центробанка неразрывно связано с самой евро. Не будет евро - не будет банка. Поэтому я считаю, что несмотря на плачевное состояние Греции и неудачный опыт помощи одной стране, ЕЦБ будет скупать долги периферии на вторичном рынке и разгружать долговой рынок. Ему просто ничего другого не остаётся, если он желает всеми силами сохранить евро. И подобные действия центробанка рынки воспримут положительно, откинув все отрицательные аспекты такого поведения регулятора. По крайней мере в первое время после принятия решений.

По торговле. Пятница у меня была пустая. Я не торговал, так как в четверг была открыта конфликтная позиция на покупку евро от 1.2283. В пятницу по ней сработал стоп на 1.2243. Нелепость ситуации и отрезвила и заставила просто наблюдать. До понедельника. В понедельник, скорее всего, тоже буду наблюдать. А план простой. Продавать евро ниже 1.2305 мне пока расхотелось после пятничного рывка вверх. Поэтому смотрю на нижнюю стенку восходящего канала и действую по обстоятельствам. Слушаю все новости из ЕЦБ и ориентируюсь в настроениях рынка. Уровни и цели на графике.

Недельный график евро пока держит цену внутри временной зоны М-сетки и на прошедшей неделе в очередной раз безуспешно оттестировал нижнюю стенку. Поэтому поведение цены возле этой границы и даст мне сделать выводы о дальнейших намерениях рынка.

Фунт на недельках тоже продолжает находиться в одной из зон М-сетки. Канал, ближайшие цели и поддержки тоже все на рисунке.

Мирошниченко Михаил (consortium)

Примечания.

— Обзоры не являются рекомендациями к торговым операциям.

— Прежде чем делать выводы по конкретной статье, загляните в предыдущие, может быть там есть объяснение моих действий сегодня.

— Все графики в публикации сняты с нерабочих счетов. На них скопированы ордера с реальных позиций с разницей в несколько пунктов.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 10 августа 2012 ГОДА.

До вчерашнего дня казалось, что все медведи на американском рынке акций вымерли как мамонты.

Индекс S&P500 легко преодолел линию тренда, проходящую через два последних локальных максимума и подошел вплотную к максимумам этого года.

Природа этого оптимизма мне не совсем понятна, хотя, стоит признать - она не совсем искусственна.

Об этом свидетельствовали последние показатели рыночных настроений: Ticker Sense (данные за прошлый четверг= Быки/медведи/нейтралы=52/28/20), put/call-коэффициент держался несколько дней подряд на очень бычьем уровне 0,80 не меняясь – пульс слабый и рынок как будто в сладком сомнабулическом сне.

Вот еще один подобный показатель, о котором я писал 8 августа:

Шорт-интерес по двум основным ETF рынка акций находится на многолетних минимумах.

...

Short Squeezeability Of Two Main Market ETFs Slides To Multi Year Lows

При этом, однако, настроения относительно индекса DAX немецких трейдеров медвежьи. (Быки/медведи/нейтралы=35/46/19). Данные публикуются в среду после торгов, но в данном случае это почти не играет роли, поскольку показатели практически такие же, как и неделей раньше.

Вчера появились первые отряды продавцов: об этом говорит известный нам индикатор настроения опционных трейдеров - put/call-коэффициент.

Но еще более четкий сигнал дает рынок долгосрочных US Treasuries.

Фундаментальная «несправедливость»

Посмотрим на график нашего основного бенчмаркера TLT (ETF-фонд долгосрочных американских казначейских облигаций).

Что мы видим?

1.Бычью разворотную свечу после краткосрочного пробоя локального минимума

2.По сравнению с периодом времени, когда TLT находился на том же уровне в июне, USD на 2% выше, а S&P500 на 5% выше.

При всей относительной перекупленности рынка US Treasuries есть в этом какая-то фундаментальная «несправедливость».

Бегство из EURO-валюты прекратилось, планомерное отступление продолжается.

После возвращения из отпусков банкиров, CEO и крупных управляющих этот процесс может вспыхнуть с новой силой.

Небольшая, но имеющая на мой взгляд чрезвычайно важное значение заметка, на которую указал один из моих читателей:

Одна из крупнейших нефтяных компаний мира выводит капитал из еврозоны

Одна из самых больших нефтяных компаний мира, британо-голландская Royal Dutch Shell больше не доверяет европейским банкам. "Мы не готовы принимать на себя кредитные риски в Европе", - заявил газете Times финансовый директор Royal Dutch Shell Саймон Хенри.

По словам топ-менеджера, Royal Dutch Shell оставит на своих счетах в европейских банках средства, необходимые для финансирования текущей деятельности компании, но резервы наличности будут выведены из финансовых учреждений еврозоны. Общая сумма изъятых из банков Европы средств может составить около 15 млрд долл., которые будут размещены на счетах Royal Dutch Shell в американских банках либо вложены в облигации Минфина США.

Вывод капиталов из европейских банков создает дополнительную угрозу финансовой стабильности еврозоны, отмечает Times. Если примеру Royal Dutch Shell последуют и другие крупные компании, лишившиеся значительной доли своих средств, банки вынуждены будут повысить стоимость выдаваемых кредитов.

Если это так, то в конце лета -начале осени мы можем увидеть движение EURO/USD на 5-7 фигур вниз.

Это дамоклов меч, который нависает над рынками акций и рискованными активами.

Это реальная фундаментальная угроза, которая существует параллельно с различными страхами, фобиями и реальными опасностями различных дефолтов по суверенным и другим долгам.

Драги может на ближайшем заседании ЕЦБ тоже что-то добавить в этот процесс.

В то же время я не ожидаю в сентябре от Бернанке ответных действий в этой валютной войне...

Перспектива дальнейшего укрепления USD сохраняет привлекательность US Treasuries в среднесрочной перспективе и тот откат в долгосрочных трежерях (TLT), который мы видели в последние три недели, должен прекратиться.

Это не может быть позитивно для фондовых рынков и других рискованных активов.

Китайская тема

Похоже, что рынок начинает отыгрывать данные статистики из Китая. Об этом свидетельствует сильное движение вниз по AUD/USD в азиатскую сессию. В европейскую сессию это движение может притормозиться, но шансы, что пара отыграет назад 80 пунктов призрачны. Зато есть шансы, что мы увидим «ударный день вниз». Это когда возникает сильный импульс, который меняет настроения инвесторов и разворачивает тренд.

С точки зрения временных циклов думаю, что уже пора поворачивать на юг.

НЛМК. Отчетность за 1-е полугодие - снова не впечатляет

НЛМК выпустил отчет за 1-е полугодие по МСФО. Выручка компании выросла на 19% г/г и на 5% к предыдущему кварталу до 6,3 млрд. дол., отразив рост мощностей компании. Себестоимость группы выросла на 36% г/г и незначительно снизилась к предыдущему кварталу. В итоге валовая прибыль показала снижение на 14% г/г и рост на 24% к предыдущему кварталу. Схожая тенденция и у операционной прибыли: провал г/г (-40%) и рост на 66% кв./кв. Финансовые статьи добавили немного негатива за счет отрицательных курсовых разниц, процентов к уплате и убытков от выбытия основных средств — отрицательное сальдо по ним составило 70 млн дол.(год назад — +17,5 млн дол.). В итоге чистая прибыль составила 449 млн. дол. (-55% г/г), а во втором квартале выросла по отношению к первому на 59%.

Отчетность подтверждает наше негативное впечатление относительно эмитентов черной металлургии: ведущие компании отрасли, наращивая выручку, все еще очень далеки от предкризисных значений прибыли. Виной тому — опережающий рост расходов относительно выручки.

По нашим прогнозам, НЛМК в этом году получит прибыль в районе 1-1,1 млрд. дол. Исходя из этих значений, акции компании торгуются с P/E в районе 10 и не входят в число наших приоритетов.