Последние записи в блогах

Давайте представим ситуацию - есть акции компании. Они обращаются на бирже. Компания работает стабильно, из года в год ее выручка и прибыль держится на стабильном уровне. Однако возможна ситуация, когда, несмотря на эту стабильность без особых улучшений экономики, акции компании могут существенно вырасти. Почему? Это будет интересно как для самих компаний, так и для тех, кто покупает их акции.

Различие между корпоративным и текущим управлением

Это может произойти, потому что существенно улучшится уровень корпоративного управления. Вы спросите - что это такое? Для многих даже непонятна разница между корпоративным управлением и текущим (операционным) управлением компанией.

Текущее управление направлено на повышение уровня рентабельности основной деятельности компании, то есть на увеличение прибыли.

Корпоративное управление нацелено на повышение прозрачности деятельности, соблюдения баланса интересов между топ-менеджментом компании, акционерами и сотрудниками и их эффективное взаимодействие с внешней средой. В идеале достигается гармонизация интересов всех сторон, имеющих непосредственное отношение к бизнесу, а в частности крупных и мелких акционеров (или другими словами мажоритарных и миноритарных).

Возникает вопрос - а как это касается стоимости акций? Ну, взаимодействуют крупные, мелкие акционеры и менеджмент между собой, а при чем здесь цены на акции?

Начнем от печки. Цена акций в первую очередь зависит от экономики компании и рисков инвестирования в нее. То есть от прибыли и размера ставки дисконтирования. Уровень корпоративного управления (КУ) может оказывать влияние на оба этих фактора.

Влияние корпоративного управления на ставку дисконтирования

Прямое влияние уровень КУ оказывает на ставку дисконтирования. Чем выше КУ, тем ниже ставка дисконтирования, тем выше стоимость акций. В этом смысле уровень КУ характеризует добропорядочность и прозрачность компании по отношению к акционерам, в первую очередь к миноритарным.

Если наблюдаются факты вывода чистой прибыли и активов (например, наличие признаков продажи имущества по заниженным ценам, сомнительные сделки и т.д.), то при прочих равных акционеры менее охотно покупают акции данной компании.

Для исключения злоупотреблений в компании необходимо повышать уровень прозрачности. Это как в магазине - там, где ведется видеонаблюдение, сложнее воровать, а злоумышленники предпочитают «ловить рыбку в мутной воде».

В компании, где думают о создании стоимости для акционеров, повышение уровня прозрачности - это вполне прагматичное поведение. Чем больше потенциальный инвестор знает о компании, чем более предсказуемо ее поведение, тем проще принять решение об инвестициях.

Для повышения прозрачности необходимо регулярно и оперативно публиковать отчетность. При этом она должна быть полной. Если это группа компаний, то консолидированная отчетность должна охватывать все организации, входящие в ГК. Сведения о перспективах развития компании, доступ к уставу - все это повышает уровень прозрачности и уровень КУ. Это крайне важно, ведь даже если в непрозрачной компании не происходит никаких злоупотреблений, инвесторы все равно будут относиться к ней с подозрением.

Методика оценки уровня корпоративного управления, разработанная УК "Арсагера"

В УК «Арсагера» разработана собственная методика оценки уровня КУ и ведется аналитика по большинству обращающихся на рынке компаний. С результатами оценки КУ можно ознакомиться в нашем исследовании.

Чтобы показать, как КУ влияет на стоимость акций, рассмотрим пример. Две компании с одинаковой экономикой. Получают прибыль, к примеру, по 10 млн долл. в год. Работают в одной отрасли, и их акции обращаются на бирже. У одной КУ идеальное и не увеличивает ставку дисконтирования, которая, допустим, составляет 10%. Ее капитализация в этой ситуации составляет 100 млн долл.

У другой компании очень низкое качество КУ. По нашим оценкам, это может увеличить требуемую инвесторами доходность на 30%, а в особых случаях и более. То есть ставка дисконтирования второй компании будет 40%, а ее капитализация - всего лишь 25 млн долл.

Здесь можно привести аналогию с банками - в один банк инвестор готов отдать деньги под 5%, а в другой не отдаст и под 15.

Это значит, что только благодаря повышению качества КУ стоимость второй компании может вырасти в 4 раза.

Что влияет на качество корпоративного управления?

При составлении рейтинга мы учитываем следующие моменты:

• факты размывания долей в ходе доп. эмиссий;
• факты вывода чистой прибыли;
• факты несправедливых коэффициентов конвертации при сделках слияний и поглощений;
• факты рейдерства;
• размер доли крупных (аффилированных) акционеров;
• прозрачность структуры собственности;
• прозрачность дивидендной политики;
• регулярность, полнота и охват отчетности;
• соответствующая структура органов управления;
• и много других факторов.

Повышение уровня КУ также может оказать влияние и на прибыль компании. В частности, к критериям оценки уровня корпоративного управления, которые могут его повысить, относятся такие параметры, как отсутствие конфронтации с сотрудниками компании, зависимость материального стимулирования менеджмента и членов совета директоров от эффективности деятельности компании. То есть, если у менеджмента будет хорошая мотивация, повысится эффективность работы и это повлияет на прибыльность. Прозрачность компании будет дополнительным плюсом в случае получения кредитов, так как может снизить стоимость заемного капитала и, как следствие, повысить прибыльность.

Выводы:

1. Повышение качества корпоративного управления это не странный альтруизм, это прагматичное поведение собственников и менеджмента компании в целях повышения стоимости бизнеса.
2. Для повышения качества управления капиталом при инвестировании в акции мы разработали собственную методику. Она позволяет оценить уровень корпоративного управления эмитентов в России. Чем ниже уровень КУ отдельного эмитента, тем выше премия за риск, которая является составной частью ставки дисконтирования.

P.s.

Отдельно стоит отметить, что на фондовых рынках развитых стран премия за риск низкого КУ стремится к нулю. Если эмитент не будет удовлетворять высоким требованиям по качеству корпоративного управления, то его акции просто не будут допущены к торгам.

В России ситуация иная. При инвестировании в акции российских эмитентов уровень корпоративного управления является крайне важным параметром. Но ни одна компания (рейтинговое агентство) не проводит масштабных и всесторонних исследований уровня корпоративного управления в России. Поэтому для эффективного выполнения нашей работы по управлению капиталом мы были вынуждены разработать методику исследования КУ.

Наша методика универсальна, она позволяет технологично оценить качество корпоративного управления любой компании, даже той, которая не попала в наше исследование. Для этого необходимо иметь доступ в Internet и найти сайт интересующего Вас эмитента, затем, руководствуясь досье с критериями оценки уровня КУ, можно самостоятельно провести оценку. Для этого нет необходимости осуществлять личный контакт с представителями компании, все делается технологично и удобно.

Как мы говорили в самом начале статьи, она будет интересна как инвесторам, так и эмитентам. Поэтому, если компания заинтересована в повышении стоимости своего бизнеса, то использование нашей методики позволит ей обнаружить и исправить слабые места, которые снижают качество КУ.

Снижение ставки по депозитам в ЕЦБ было сильным ударом по EURO.

5 июля, еще до того заседания центрального банка еврозоны, в статье Расхождение во мнениях (валютный рынок) я писал:

СНИЖЕНИЕ СТАВКИ ПО ДЕПОЗИТАМ – ЧРЕЗВЫЧАЙНО ОПАСНАЯ ДЛЯ EURO ВЕЩЬ.

Вопрос: куда польются деньги c депозитов? Почему они должны пойти в периферийный долг? А если они пойдут на конвертацию в USD, JPY, GBP, CAD, AUD, ну и конечно в CHF?

Думаю, что снижение ставки по депозитам на 0,25% вызовет просто обвальное падение EURO.

ИМЕННО БЛАГОДАРЯ НАЛИЧИЮ ЭТОЙ ЗАЩИТНОЙ ГАВАНИ КУРС EURO СЕЙЧАС 1,25 И НЕ 1,20.

КОРРЕЛЯЦИЯ МЕЖДУ БАЛАНСАМИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ (вью рынка)

С того момента EURO прошел почти 500 пунктов и сейчас уже в районе 1,21 - это уже совсем недалеко от 1,20.

На прошлой неделе наблюдался интересный феномен: одновременное бегство из двух основных резервных валют – EURO и USD.

Это достаточно редкое явление привело к новым историческим рекордам высокодоходных и некоторых других валют относительно EURO.

С EURO все понятно, но почему избавлялись от долларов?

Никакого другого объяснения, кроме как коррекции на рынке долгосрочных US Treasuries после достижения исторических максимумов у меня нет.

Есть такая привычка у рынков: достигли новых максимумов – обязательно скорректироваться.

Что касается дальнейшего снижения доходности US Treasuries и установления еще более высоких максимумов по этим активам, то я писал, что считаю это вполне возможным - по той простой причине, что защитных активов в условиях избыточной ликвидности не хватает.

По 10-летним US notes вполне возможны уровни доходности в 1,2-1.3%.

Инвесторы ломают голову, где парковать капитал, и из-за этого возникают разные несуразности с точки зрения диспозиции активов.

Мне, честно говоря, странно видеть AUD/USD на уровне 1,03-1,04 после сокращения Резервным Банком Австралии процентной ставки на 125 пунктов и того сильного падения промышленной активности в Китае, которое сейчас наблюдается.

Мне также странно было видеть одновременное укрепление относительно доллара и AUD и JPY, при том, что одна из этих валют – валюта риска, а другая наоборот – защитная валюта, и, следовательно, они не могут двигаться синхронно.

Сумбур творится на рынках.

Мне еще более странно было видеть ралли в GBP/USD непонятно на чем. Показатели британской экономики плачевны, цены на недвижимость падают, хуже Великобритании в фискальном плане в Евросоюзе наверно только Греция.

При этом UK gilts стали таким же защитным активом, как и US Treasuries.

Как видно из графика, их доходности торгуются практически синхронно.

На безрыбье и рак – рыба!

В пятницу, наконец, последовал разворот в паре GBP/USD, а сегодня уже наметился разворот в паре AUD/USD.

Рискованные активы в последние недели чувствовали себя достаточно неплохо несмотря на снижение EURO.

Теперь я думаю, что они поменяются ролями. EURO будет чувствовать себя неплохо по сравнению с рискованными активами.

В покупке по стоп-лимит заявкам

акции: ВТБ ао, ГМКНорНик, НЛМК ао, Новатэк ао, ПолюсЗолото, Роснефть, Ростел-ао, РусГидро, Сбербанк, Сургнфгз, Уркалий-ао, ФСК ЕЭС, ХолМРСК ао

фьючерсы: EDU2, EuU2, SiU2, GZU2, RNU2, SRU2, VBU2

В продаже по стоп-лимит заявкам

акции: ИнтерРАОао, СевСт-ао

фьючерсы: GDU2, RIU2, GMU2

Вне рынка

акции: ГАЗПРОМ ао, Сбербанк-п, Сургнфгз-п, ЛУКОЙЛ, Татнфт 3ао

фьючерсы: LKU2

Российский рынок сегодня 23 июля 2012 года

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

Прошедшая пятница, хотя в отличие от предыдущей, по календарю не была «черной пятницей», но стала ею для Испании.

Еще с утра прошли невиданные протесты на улицах против бюджетных сокращений, которые последовали после того, как испанский парламент утвердил драконовские меры, предусматривающие уменьшение расходов на 65 млрд. евро.

В последнее время традиция такая появилась – позитивные новости предварять негативными. И на этот раз, примерно за 15 минут до выхода меморандума по поводу помощи испанским банкам (ожидаемый позитив), крупный испанский регион Валенсия официально запросил помощи у центрального правительства. На очереди и другие регионы.

Рынок это воспринял как серьезный негатив. Испанский фондовый индекс IBEX в пятницу упал почти на 6%.

Доходность по испанским бумагам достигла 7,3%, а спрэд с германскими составляет 610 пунктов.

Беспрецедентная атака на ЕЦБ, которую предпринял в субботу министр иностранных дел Испании José Manuel García-Margallo, свидетельствует о том, что состояние испанской элиты близко к отчаянию.

Рынки в состоянии паники, и предсказать, когда она прекратиться – практически невозможно.

Тем не менее думаю, что после крупного падения в пятницу, и после некоторого продолжения продаж сегодня в начале европейской сессии может последовать отскок.

ЕЦБ просто обязан начать покупать испанские облигации.

Должны последовать какие-то заявления солидарности с Испанией со стороны европейских официальных лиц . Испанские банки, в конце концов, вот-вот получат 30 млрд. свежих EURO на латание дыр в балансах.

С моей точки зрения EURO перепродана, особенно относительно некоторых высокодоходных валют, и я не ожидаю, что европейская валюта уйдет заметно ниже 1,20. Возможно, что она вообще останется выше 1,20.

С точки зрения диспозиции активов ситуация вообще вопиющая: EURO-активы чрезвычайно дешевы.

Если посмотреть на ситуацию в более широком плане, то стоит задать несколько вопросов.

Чем та же Калифорния лучше Каталонии и Валенсии?

Чем британские банки или швейцарские лучше испанских?

Чем США и Великобритания в фискальном плане лучше Испании или Италии?

Ответ на все вопросы одинаков: Ничем!

Все это маркетинговые войны!

Вопрос: откуда достанут следующий скелет?

.........................................................................................

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

Американские мишки смогли нанести ощутимый удар в конце недели бычкам - воткнуть и там три раза провернуть свое орудие, фсип сегодня у 1351, заметно минусует азия, под -2% в пятницу отминусовал Дакс. Наши тоже не остались в стороне, и закрыли всю неделю в небольшой минус, что конечно предопределяет то, что и в понедельник, и во вторник мы будем стараться снизиться.

Нефть 105.5, это нас немного поддержит, но главное - это динамика сбербанка, если он пойдет вниз, то рынок будет стремительно терять высоту - теперь это главная бумага нашего фырика; газпром, который несколько лет назад имел дневной оборот 30-40 миллиардов, теперь торгуется на уровне лукойла, и перестал быть биржевым "нашим всё".

Для разворота сбербанка вниз есть довольно серьезный повод - полная сумятица власть предержащих в отношении того, что делать с его 7%-ым государственным аппендиксом. Тупая и банальная идея разогнать котировки чтобы втюхать госпакет на сторону теперь заменяется вроде как мутной и сложной идеей дополнительной эмиссии акций, в ходе которой гос. пакет уменьшится на эти самые проценты. В первом случае деньги получает государство, и продажа может быть по той цене, которую удастся достичь в результате тупого разгона бумаги. Во втором случае деньги получает Сбербанк, но цена размещения не будет сильно отличаться от средней за последние 6-месяцев, к тому же будет еще отчет оценщика, а кто ее знает, обоснованную цену сбербанка?)) Прошлая эмиссия проходила на 89 рублях - получается, что заявления о допэмиссии могут окончательно отрезать сбер от цены выше 90 рублей, а значит спекулянты должны будет сыграть на 20% от этой цены вниз, чтобы бумага могла нормально колебаться, давая заработать крупным игрокам.

В общем пару дней играем вниз, и смотрим, сколько дадут меда и какой чистоты.

.......................................................................................................................................

ПРОГНОЗ ОТ АЛЕКСАНДРА ПОТАВИНА С ITINVEST.RU

В пятницу мировые фондовые биржи накрыла волна продаж. Хуже остальных чувствовал себя рынок акций Испании, где индекс IBEX рухнул на -5,83% (с начала года -26,5%). Доходность по 10-летним гособлигациям Испании в пятницу взлетела до 7,27% (максимум с момента создания еврозоны) на фоне сообщений о том, что испанский регион Валенсия обратился за финансовой помощью к правительству. Эти факторы обвалили курс евро/доллар к отметке 1,21 – новый 25-месячный минимум. Через усиление позиций доллара и кризиса на фондовых биржах мы видели снижение цен на рынке сырья: Brent $105,5/барр; медь $7495/т; никель $15750/т – минимум более, чем за 2 года. Все эти факторы вызвали в понедельник утром продажи на азиатских биржах: MSCIAsia -2,5%.

В четверг российские фондовые индексы нарисовали недельный максимум и развернулись вниз. В пятницу снижение было продолжено. В понедельник внешний фон опять сулит нам торговлю в красной зоне. Таким образом, в начале этой недели индекс ММВБ имеет все шансы, чтобы вернуться к нижней границе своего широкого бокового тренда: 1450 – 1390 п. Если неделей ранее мы открывали торги с позитивными настроениями и продолжали рост благодаря внешнему позитиву, то сейчас наш рынок акций переставят на более низкие уровни. После открытия индекс ММВБ придет на ретест уровня поддержки на 1400 п. Соответственно фьючерс РТС сегодня стоит ловить возле отметки 136500 п., где проходит наклонная поддержка растущего тренда. Сопротивление сместилось на уровень 138 тыс. п. С учетом того, что сегодня продажи на рынках будут преобладать, спешить с покупками не стоит. Сильных продаж в пятницу на ММВБ мы не видели, поэтому и сегодня агрессивного движения вниз мы не ждем. Но все же лучше повременить с покупками до вторника или среды.

Сегодня в 16-30 ФРБ Чикаго опубликует индекс национальной экономической активности в США за июнь. В понедельник до открытия торгов NYSE квартальную отчетность представят: Coca-Cola, Halliburton, McDonald's; после торгов отчитывается - Texas Instruments.

В последнее время в связи с активными процессами перемен в бизнесе Ростелекома, изменениями в составе акционеров и присоединениями других компаний у простых инвесторов накопилось множество вопросов об операторе. Инвесткафе аккумулировало их...

В последнее время в связи с активными процессами перемен в бизнесе Ростелекома, изменениями в составе акционеров и присоединениями других компаний у простых инвесторов накопилось множество вопросов об операторе. Инвесткафе аккумулировало их и решило задать напрямую компании.

Итак, рассмотрим, каковы основные вопросы, волнующие миноритариев компании и простых инвесторов. Наша беседа с менеджментом Ростелекома приведена в формате «вопрос-ответ».

1. Когда станет известен новый состав совета директоров?

Общее собрание акционеров ОАО «Ростелеком» состоялось 14 мая 2012 года. На нем был избран новый состав СД, в который вошли:

1. Азатян Сергей Александрович — управляющий директор представительства компании с ограниченной ответственностью «МарКап Эдвайзорс Лимитед» в Москве;

2. Бондарик Владимир Николаевич — генеральный директор ОАО «ГИПРОСВЯЗЬ»;

3. Златопольский Антон Андреевич — директор ГТК «Телеканал «Россия»;

4. Иншутин Антон Станиславович — управляющий партнер компании InVenture Partners;

5. Кудимов Юрий Александрович — генеральный директор ООО «ВЭБ Капитал».

6. Кузнецов Сергей Иванович — член Национального реестра независимых директоров при Российском союзе промышленников и предпринимателей;

7. Лещенко Михаил Александрович — заместитель генерального директора ОАО «Связьинвест»;

8. Милюков Анатолий Анатольевич — исполнительный вице-президент ГПБ (ОАО);

9. Провоторов Александр Юрьевич — президент ОАО «Ростелеком»;

10. Родионов Иван Иванович — профессор Государственного университета Высшая школа экономики, профессор Российского государственного гуманитарного университета;

11. Семенов Вадим Викторович — генеральный директор ОАО «Связьинвест».

На первом заседании нового состава совета директоров его председателем был избран Иван Родионов.

2. Рост в значительной мере будет осуществляться за счет сделок M&A. Сколько планируют потратить, на что и что хотят получить? Отдельный вопрос про капвложения: какое соотношение к выручке Ростелеком видит оптимальным и каково оно будет в ближайшее время?

Стратегия компании предполагает развитие бизнеса как органически, так и за счет сделок M&A. Но речь идет о небольших и среднего размера сделках. В стратегии нет акцента на неорганический рост. Ключевые стратегические инициативы направлены на активное расширение присутствия Ростелекома на рынках ШПД, платного интерактивного телевидения, на освоении быстрорастущего сегмента мобильной передачи данных. Особые надежды компания связывает с прорывным развитием услуг на основе «облачных» технологий. Инновационные сервисы: «электронное правительство», «электронная медицина», «безопасный город», «электронный документооборот» — и другие ультрасовременные услуги станут локомотивом движения компании к модели глобальной сервисной компании. Согласно действующим планам к 2015 году такие услуги будут составлять более 50 млрд руб. доходов.

Что касается капитальных вложений, то на горизонте до 2015 года их уровень в среднем будет составлять 20% от выручки компании. Предполагается, что наиболее интенсивными с точки зрения инвестиций будут 2012 и 2013 годы. Связано это прежде всего с переходом на оптоволоконные решения широкополосного доступа в Интернет, а также разворачиванием мультистандартной сети для добавления в сервисную линейку Ростелекома услуг мобильной передачи данных.

3. Что с развитием розницы? Покупать кого-то будут?

В настоящий момент у Ростелекома порядка 2,5 тыс. точек продаж и обслуживания. Они разного качества с точки зрения коммерческой эффективности, географии, инфраструктурной составляющей. В планах компании оптимизировать существующую сеть, оставив около 250 собственных салонов. Остальные точки продаж планируется передать в управление одному из федеральных ритейлеров. Сделки M&A мы традиционно не комментируем. Но если рассуждать теоретически, то приобретение доли федеральной розничной сети было бы разумно при условии появления в портфеле Ростелекома федерального предложения на мобильную связь.

4. Какие новости по огромному объему недвижимости компании? Планируется ли с ней что-то делать?

У компании порядка 10 млн кв. м недвижимости. Безусловно, эти площади избыточны для существующего бизнеса. Модернизация инфраструктуры и переход к современным технологическим решениям приводят к высвобождению помещений, которые использовались для размещения аналоговых АТС и другого устаревшего оборудования. Компания продолжает нести затраты на поддержание и обслуживание этих зданий и сооружений. Безусловно, менеджмент видит существенный потенциал для оптимизации операционных затрат, связанный с упорядочиванием портфеля недвижимости. Помимо сокращения операционных расходов при продаже избыточных площадей, Ростелеком может получить значительный доход, который будет направлен на реализацию амбициозной инвестиционной программы.

5. Что с LTE? Какие перспективы и когда начнут работать?

Для Ростелекома мобильный сегмент — важнейший рынок, на котором мы хотим играть значимую роль. Ставку делаем на мобильную передачу данных. Мобильный «голос» насыщен и находится в стадии зрелости. А мобильная передача данных — зона быстрорастущая и перспективная. За счет ее освоения мы и хотим выйти в мобильный сегмент и стать полноценным универсальным оператором. К 2015 году наша цель — иметь 22% рынка мобильной передачи данных. Это не значит, что мы не будем предоставлять мобильный «голос». Речь идет о том, что наш фокус будет именно в отношении продуктов мобильной передачи данных.

В будущем мы предполагаем, что будут преобладать так называемые бесшовные продукты, когда оператор сопровождает пользователя в любой точке его нахождения: дома, в пути, в офисе, на отдыхе. При этом оператор использует разные технологии и стандарты сетей, чтобы обеспечить плавный переход для абонента, и тот без помех использует нужные ему сервисы в любой точке.

По поводу разворачивания сетей 4G. Понятно, что в ближайшей перспективе вопрос лицензий и частот будет решен. Но также понятно, что уже сейчас можно строить современную сеть, базирующуюся на принципах мультистандартности и способную удовлетворить запросы существующих клиентов.

С точки зрения потребителя, совсем не важно, в каком стандарте предоставлена услуга. Он хочет иметь качественный сервис с характеристиками, которые его устраивают. В этой связи вполне достаточно иметь, скажем, CDMA на селе, а 3G в мегаполисах, поэтому мы уже сейчас находимся в процессе активного развертывания сетей 3G в крупных городах, запуск которых в 27 регионах, включая Москву и Санкт-Петербург, намечен на этот год. А в отдаленных регионах реализуем проект по замене медной сети на CDMA. Такой подход вполне обеспечивает потребности клиентов в скоростях и качестве предоставления услуг. Переход же к четвертому поколению (4G) при наличии правильно развернутой сети 3G потребует минимальных затрат и сжатых сроков.

На цели создания мультистандартной сотовой сети на горизонте ближайших пяти лет мы планируем направлять порядка 25% всех капитальных вложений. Еще очень важный момент при строительстве LTE сетей — наличие высокой пропускной способности магистральной инфраструктуры, которая способна справиться с экспоненциально растущим трафиком. Здесь у нас безусловное преимущество в сравнении с «большой тройкой», и его мы будем укреплять.

Мы также верим в совместное использование инфраструктуры мобильных сетей и альянсы между операторами. Поскольку бессмысленно строить дублирующие друг друга базовые станции и сети в условиях высоких капитальных затрат и длительных сроков возврата инвестиций. Наши соглашения с МТС, Вымпелкомом и Yota — наглядное подтверждение нашей позиции.

6. Как распределится рынок дальней связи в долгосрочном горизонте?

Очевидно, что рынок дальней связи будет сокращаться. Это мировая тенденция. Трафик уходит в мобильные сети, замещается такими сервисами, как Skype. Но есть и обратная сторона медали: для работы с подобными сервисами необходим доступ в Интернет, а на рынке ШПД Ростелеком является безусловным лидером и планирует расширение своей доли до 50% к 2015 году.

7. Кто сейчас акционеры оператора? Выполнена ли программа buy back? Планируется ли скупка подешевевших акций с рынка?

Основным акционером ОАО «Ростелеком» является государство, которое через ОАО «Связьинвест», Росимущество и Внешэкономбанк контролирует 53,2% обыкновенных акций компании. В феврале текущего года программа buy back была завершена. В настоящий момент дополнительного выкупа акций с рынка не планируется. Определенным препятствием на этом пути является необходимость объявлять выкуп для миноритарных акционеров. Дело в том, что в случае дальнейшей скупки бумаг совместная доля владения со Связьинвестом превысит 50%-й порог.

Мнение Инвесткафе

Недавно Ростелеком опубликовал свои результаты за 1-й квартал этого года. Опубликованную отчетность можно назвать неоднозначной: во многом приличный рост выручки был обусловлен единоразовым фактором реализации проекта веб-выборов. компании следует активизировать работу с клиентами-физлицами и организациями.

Тем не менее Ростелеком идет по правильному пути, развивая альтернативные по отношению к традиционной телефонной связи услуги. Позитивным фактором должно стать уравнивание темпов сокращения и роста доходов от традиционных и новых услуг в сегментах B2C и B2B соответственно. Импульс этому должно придать присоединение Скай Линка и начало оказания услуг по мобильному доступу к Интернету, в том числе предоставление услуг связи по стандарту LTE. Также продолжающая модернизация сетей связи создает предпосылки для роста ARPU по ШПД и платному ТВ.

С учетом грядущего присоединения Скай Линка и Связьинвеста я подтверждаю свою рекомендацию «держать» по акциям Ростелекома. Целевая цена по обыкновенным акциям составляет 149,58 руб., а потенциал роста — 26%.

По всем расчетам сегодня должны открыться сильно ниже пятничных значений. Утренним гэпом будет преодолена зона сопротивления 137-139 тысяч пунктов. Это можно назвать «локкированием» или как-то еще, но зона проторговки 17-18 июля будет преодолена очень быстро.

Сопротивление 137000, поддержка 135000. Линия восходящего тренда проходит в районе 134 тысяч пунктов и по всем признакам мы должны её пробить, если не сегодня, то в ближайшие дни.

Открытие негативное с широким диапазоном. Мы резко «переступаем» на торговлю этажом ниже, поэтому внутридневные уровни прошлой недели уже будут не актуальны.

Удаленный часовой график фьючерса РТС. Нарисовали «двойную вершину». В ожидании пробоя линии тренда.

Ниже два графика: волатильность за последние 3 месяца в % и дневной диапазон за последние 4 недели в пунктах. Среднее значение дня за последние 2 недели составляет 2716,5 пунктов. За прошедшую неделю 2580 пунктов. Утренний гэп (вернее, движение на открытии) сегодня должен быть около 2000 пунктов. Вот и рассчитывайте свои стопы и тейк-профиты внутри дня. Только учитывайте, что на падающем рынке волатильность, как правило выше).

Основные макроэкономические новости на сегодня:

На память почему-то приходят пророчества 2010 года. Греция получила первые средства и о ней забыли, но забыли не все. Тот же Рубини постоянно напоминал о вероятности распространения заразы на всю южную часть Европы, но народ отмахивался большим пальцем через плечо и произносил сакраментальное "чур меня". Авось пронесёт. Не пронесло. История учит, что история повторяется. Социальные законы были известны ещё при Тутанхамоне и успешно использовались. И зачастую косность управления и нежелание признавать собственные ошибки приводили к большим проблемам. Сейчас всё тоже идёт по тому же сценарию. Только глобальное повторение ошибок поражает.

Последний саммит европейских лидеров, даже если решения, принятые на нём будут выполнены, не решит основной проблемы: единая валюта без гибкого управления на уровне отдельных государств никогда не даст гибкости на уровне всего союза. Значит полумеры не спасут, спасти Европу может только кардинальный пересмотр всех договорённостей, с которых началась еврозона. Но политические силы никак не могут придти к единому мнению, каждый раз возникают недомолвки и недоделки.

Последние решения по предоставлению помощи испанским банкам - очередная полумера. Рынки потеряли надежду на то, что банки продолжат скупать государственный долг, а это, наверно, самая главная опасность для Европы. Долговой кризис и кризис банковского сектора - две стороны медали, которые до недавнего времени очень сильно пересекались и работали в одной упряжке. Теперь выходит так, что ЕК обозначила приоритеты: банкам дана последняя возможность выбраться из ямы, а долги государств лежат на плечах самих государств.

В своё время ЕЦБ, выдавая долгосрочные кредиты, обозначил стратегический план, которым предусматривалось назначение этих кредитов, банки могли взять практически неограниченное количество средств для решения и собственных проблем по внутреннему обеспечению, и проблем государственного долга. В рамках LTRO было выдано более триллиона евро. Почему банки не взяли больше, условия отличные, срок - три года - достаточный для раскрутки средств и возврата процентов? А вот тут вступают в силу иные факторы, которые многим финансовым организациям не менее важны, чем сами деньги. Это имя. Это статус, из которого растут рейтинги, и из потери которых могут родиться проблемы намного большие, чем просто нехватка средств. И это только одна из причин, по которым было взято там "мало" и почему денег до сих пор не хватает. И даже те средства, которые есть, расходуются впустую.

Что делать дальше? Я по этому вопросу могу обратить внимание на обе стороны океана. Всю весну и в начале лета я твердил о том, что денег в систему залито достаточно и теперь надо просто ждать результата. Вот если результата не будет или он окажется слишком слабым, то тогда и только тогда можно будет говорить о новых раундах стимулирования. И я думаю, что время для таких разговоров настало.

Условия созрели. Мне, честно сказать, надоело убеждать неверующих в том, что не новости правят рынком, и фундаментальный анализ состоит не из пресловутых новостей, а из накопления информации, из объёмного анализа факторов, которые рисуют общую картину рынка. Неверующие говорят: "Да что вы заладили со своими QE? Оно вам что, в торговле помогает?" Зато в том момент, когда г-н Б. вдруг объявляет о новой программе количественного смягчения и рынки взлетают ракетой, те же самые господа недоуменно вопрошают: "А что это было?"

Так вот, могу сказать совершенно определённо: с марта (последнего LTRO) по июнь ни в европах ни в штатах никаких положительных сдвигов не наметилось, дела всё хуже и хуже. А это означает только одно, рынкам падать и, если руководители всех рангов не хотят этого допустить, то им придётся начинать новые меры стимулирования, так как других средств в арсеналах у них больше нет. Рынки ждут новых программ от ФРС только в сентябре, а то и после выборов президента США, но у меня создаётся впечатление, что представители Феда могут начать разговоры куда раньше, даже в июле. Потому, что новое падение рынков спровоцирует новую панику, которую гораздо сложнее остановить, чем предупредить. А ЕЦБ придётся наплевать на распухший баланс и продолжить скупку трежерис проблемных стран, иначе с испанским долгом произойдёт то же самое, что было с греческим. О том, что всех средств EFSF и ESM на эти цели может не хватить, я писал сразу после саммита.

Вы спросите, а что же всё-таки произошло с евро в пятницу? Деньги испанским банкам договорились дать, но дали со строгим условием не использовать средства на суверенные долги. Тут же испанские десятилетки взлетают до 7.284%, а евро падает до нового минимума. И что из этого следует? А следует из этого продолжение греческой трагедии на подмостках испанских театров. Такими темпами и в итальянских театрах Пульчинелла отойдёт на второй план.

По торговле. Неделя была прескверная. Не люблю флет, а особенно не люблю, когда все достижения предыдущего дня после частичной фиксации уходят в ноль и зафиксированная прибыль не перекрывает потерь от добавленных позиций. Потери небольшие, у меня больших потерь не бывает, приемлемые объёмы входа и короткие стопы - вот и вся премудрость. В общем жаль потерянного времени.

По евро. Чисто технически завершилась восьмая неделя от моих майских предположений о точке 1.2145. На прошлой неделе я предполагал, что восьми недель не будет, что цикл завершился и от тех самых уровней начнётся приличная коррекция, хотя бы пунктов на 300-400. Коррекция свершилась, но совсем не с тем размахом, который я ожидал. Восьмая неделя тоже закончилась. И сейчас мы находимся как раз в точке, которую я бы назвал ключевой. Поэтому как обычно на понедельник планов не строю совсем. В зависимости от начала недели, а точнее по итогам понедельника, может сформироваться два направления. Уже можно смеяться, но смеяться не советую. Все уже практически решили, что пятница нам показала направление. Ничего она не показала. По крайней мере пока не показала. Лично я воздержусь от категоричных оценок ситуации. Хотя с пятницы у меня остались покупки, которые может оборвать прямо с открытия рынка.

Мирошниченко Михаил (consortium)

Примечания.

— Обзоры не являются рекомендациями к торговым операциям.

— Прежде чем делать выводы по конкретной статье, загляните в предыдущие, может быть там есть объяснение моих действий сегодня.

— Все графики в публикации сняты с нерабочих счетов. На них скопированы ордера с реальных позиций с разницей в несколько пунктов.

Cохраняю длинную позицию по акциям ГАЗПРОМ ао, ИнтерРАОао, ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, Новатэк ао, ПолюсЗолот, Роснефть, Ростел -ао, Русгидро, Сбербанк, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Татнфт 3ао, Уркалий-ао, ФСКЕЭС. Сделок на покупку и продажу не запланировано.

Министерство энергетики и угольной промышленности Украины и Госбанк развития КНР подписали протокол о сотрудничестве по реализации программы замещения потребления природного газа на Украине углем. Банк Китая собирается открыть стране-партнеру специальную кредитную линию на сумму $3,65 млрд с условием привлечения китайских технологий.

КНР заинтересована в сотрудничестве с Украиной, так как оно экономически выгодно и внесет определенный вклад в развитие китайской промышленности. Тамошние инвесторы планируют поставлять свое оборудование на шахты Донбасса, чтобы модернизировать его угольные предприятия. Также Китай планирует реконструировать украинские ТЭС, постепенно заменив газовое оборудование работающим на твердом топливе.

Украина и Китай развивают сотрудничество в угольной сфере с 2011 года, когда стороны договорились о реализации совместного проекта по модернизации шахты им. Мельникова в Луганской области. Банк Китая собирается выделить на этот проект $85 млн, первый транш на $16 млн поступил в июне 2012 года.

Угледобывающие предприятия Украины в 1-м полугодии 2012 года увеличили добычу угля на 5,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 42,8 млн тонн. Кроме того, в последние годы Украина испытывала трудности со сбытом угля: на ее складах скопилось около 400 тыс. тонн нереализованной продукции. Учитывая то, что импорт российского газа дорого обходится Украине, модернизация угольной отрасли и электроэнергетики в плане замещения природного газа углем позволит стране обрести больше энергетической независимости, и прежде всего от России.

Развитие сотрудничества Украины с Китаем в деле перевода украинской экономики с газа на уголь представляет некоторую экономическую угрозу для Газпрома. В 2011 году Украина купила у Газпрома 44,8 млрд куб. м газа, в 2010 году — 36,5 млрд куб. м. Доля продаж голубого топлива Газпрома Украине в 2011 году составила 8,9% от общего объема реализации, в 2010 году эта доля была равна 7,6%.

Таким образом, если Украина значительно сократит потребление российского газа, показатели продаж и, соответственно, выручки Газпрома могут значительно снизиться.

Украина планирует частично перейти на уголь уже в 2013 году. Сколько российского газа при этом планируется закупать у Газпрома, пока неизвестно. Ранее в Министерстве топлива и энергетики Украины заявляли о снижении объемов закупаемого газа в 2012 году до 27 млрд куб м., что практически вдвое меньше объемов, предусмотренных контрактом между российской и украинской стороной. Тем не менее, не думаю, что бывшей союзной республике в ближайшее время удастся резко сократить потребление российского газа, так как модернизация угольной и энергетической отрасли займет не один год.

Противостояние российской и украинской стороны из-за поставок и транзита российского газа длится уже давно. Газпром намеревается снизить свою зависимость от Украины как транзитера газа в Европу с помощью строительства Южного потока. Украина же теперь пытается отказаться от российского газа, перейдя на уголь.

Полагаю, что пока обеим сторонам придется так или иначе приходить к какому-то консенсусу, так как в ближайшие несколько лет их взаимная зависимость сохранится.