Последние записи в блогах

На рынке наконец-то пришла веселая пора направленных дней. Жаль только, что не все это осознали и часть спекулянтов продолжает шортить рост. Будем надеяться, что они закроют убыточные позиции на ближайшем откате и не дождутся «письма счастья» от своего брокера.

На часовом графике на прошлой неделе мы видели «локкирование». Проторгованные зоны были преодолены очень быстро, и теперь граница на 145-146 тысяч пунктов станет мощной поддержкой и основанием будущего «бычьего» тренда, если таковой сейчас действительно зарождается.

Открытие нейтральное. Допускаю отклонение от предварительных расчетов открытия сегодня. Все же ярко выраженный тренд на рынке имеется. Локальное сопротивление 148000, дальше 150000 и 152000 – самый мощный уровень (граница восходящего канала). Допускаю небольшую коррекцию с текущих уровней, но день, вероятнее всего, закроем в плюс.

Удаленный часовой график фьючерса РТС. «Бычье» безумие?

Основные макроэкономические новости на сегодня:

В прошлые выходные мне пришлось установить для себя очень жёсткую стратегию торговли на неделю. Дело было не только в принципе, дело было в непредсказуемой реакции рынка на те события, которые должны были произойти. Я предполагал одну реакцию, а вышло совершенно по-другому. В одном я попал в точку: возле уровня 1.2620 в евро могла произойти кратковременная битва, так и вышло, борьба за уровень продолжалась практически всю неделю, только закончилась она не так, как я ожидал. Рынок интерпретировал фундаментальные составляющие совершенно по-иному.

Теперь остаётся вернуться назад и посмотреть на свои старые мысли о валютном коридоре, установленном центробанками. В том, что договорённость есть, я практически не сомневаюсь, и управление рынками со стороны тех самых центробанков существует. Первый раз я упомянул о валютном коридоре в январе, тогда я задался целью пронаблюдать за ценами с точки зрения существования рыночных ограничителей, установленных то ли в Базеле, то ли в Бильдерберге. В январе мои соображения подтвердились как нельзя лучше. Ко второй нижней критической точке мы подошли в начале июня, индикатором границы коридора для меня послужили графики сразу нескольких валютных пар, но за основу я взял евро/йену. В тот момент произошёл кратковременный отскок вверх и цены пошли к третьей нижней критической точке и достигли её к концу июля. И тогда же, а может быть немного раньше, после длительного периода продаж, я начал выкупать евро. Я рассчитывал только на существенную коррекцию к даунтренду и считал, что для евро очень хорошими целями будут 1.2570 - 1.2620.

К тому времени увеличилось количество членов FOMC, уповающих на желательность новых программ количественного смягчения, и стали громче разговоры на рынках о скором вмешательстве ФРС. В этот же момент Драги выступил со своими знаменитыми обещаниями помощи долговым рынкам и не менее знаменитой фразой "Евро необратим". В той ситуации можно было понять, что техническая картинка вышеупомянутого валютного коридора на примере евро/йены поддерживается сильным (вербальным) вмешательством центробанков, но нельзя было достаточно точно предположить насколько мощным будет новый рост.

Не знаю как считать в ценовых пунктах ожидания рынка и подтверждение ожиданий, это можно сделать только по аналогии с предыдущими событиями или чисто эмпирическими предположениями. Драги целый месяц кормил рынки обещаниями и волей-неволей ему пришлось эти обещания сдержать. По реакции рынка после решений ЕЦБ можно судить о том, сбылись ожидания или нет. Судя по всему сбылись. Теперь нужно просмотреть историю и вспомнить, что падение евро, связанное долговыми рынками Европы, началось достаточно давно, но обвал, обусловленный проблемами Испании и Италии, начался в мае, до этого момента отрабатывали дефолт Греции и результаты LTRO.

Рост доходности облигаций Италии и Испании начался ещё в марте, но шестипроцентный порог был пробит только в начале мая, это и был самый сильный стимул к падению евро. Майские ценовые уровни можно считать точкой отсчёта, относительно которой нужно рассматривать всё случившееся по сегодняшнее число. Я не люблю натягивать на график уровни Фибоначчи, так как знаю, что великий пизанский математик создавал свою последовательность на основе временных зависимостей, но в этом плане никак не могу отбросить золотое сечение (0.618 + 0.382 = 1), пропорции которого были известны задолго до Фибоначчи. Гармония мира - это гармония, и рынок тоже гармоничен, несмотря на кажущийся хаос. Я плюнул на все свои предрассудки, натянул на евро горизонтальные уровни и вот, что у меня получилось.

Оказывается, цена ткнулась в давно установленный уровень 1.2815, который на удивление точно совпадает с 0.618 от последнего падения, но это не истина, это просто линия на графике, которая может отбросить цену, а может и пропустить мимо. Голубая линия чуть выше цены - верхняя граница одного из виртуальных каналов, до неё осталось совсем немного. Цена также упёрлась и в верхнюю, достаточно условную границу восходящего канала. Может показаться, что я сейчас сам себя уговариваю и оправдываю своё стремление продавать. Нет у меня такого стремления, но мне нужны достаточно веские фундаментальные причины, чтобы начать покупать. А их у меня нет. Лично мне нужно сначала посмотреть на работу рынков в понедельник, а ещё лучше понаблюдать до четверга (решение FOMC) и ничего вообще не делать. Ошибки выбора направления накладывают отпечаток на дальнейшую работу. Много над чем нужно подумать, а ещё больше переосмыслить.

По торговле. Неделя в плане прибыли - убытков вышла практически в ноль. Помогли продажи из района 1.2620. Кроме всего прочего я поставил-таки ордер на пробой вверх на уровне 1.2665 и забрал часть движения, очень маленькую часть, всего пунктов 50 и перед нонфармами закрыл позицию. Перед касанием сильного уровня 1.2815 мне ничего другого не оставалось, кроме как продолжить попытки продаж. Они и оставлены на новую неделю. Есть ощущение, что начнём мы её с отката. Пружина вылетела из гнезда слишком мощно, запросто можем увидеть обратный ход и релаксацию. По количеству новостей и сюрпризов нам предстоит неделька ничуть не лучше, чем прошедшая.

Показательным выглядит рост евро в паре евро/франк. Создалось впечатление, что евро настолько усилила своё положение, что ШНБ теперь не придётся защищать барьер 1.2. Меня терзают смутные сомнения что это именно так.

Мирошниченко Михаил (consortium)

Примечания.

— Обзоры не являются рекомендациями к торговым операциям.

— Прежде чем делать выводы по конкретной статье, загляните в предыдущие, может быть там есть объяснение моих действий сегодня.

— Все графики в публикации сняты с нерабочих счетов. На них скопированы ордера с реальных позиций с разницей в несколько пунктов.

После вышедших в пятницу разочаровывающих данных по занятости достигнут наверно всеобщий консенсус: QE3 в сентябре будет.

У меня нет полной уверенности, что вышедшие данные не были сфабрикованы в угоду принятию нужных монетарных решений.

Goldman Sаchs опять выпустил по итогам вышедшей статистики в рекордно короткие сроки свой прессрелиз.

Goldman's Prepared NFP Kneejerk Reponse: "QE Probability Now Above 50%"

Как пишет Zero Hedge:

Цифры по nonfarm payrolls были опубликованы в 8.30. В 8.40 Ян Хатциус из Golgman Sachs разослал клиентам e-mail, состоящий из 356 слов, который был проверен и получил официальное одобрение, и в котором главный экономист Голдмана сквозь строки данных по nonfarm payrolls прочитал и сделал вывод, что вероятность запуска QE3 на следующей неделе теперь выше 50%.

Глобальное цунами ликвидности надвигается!

По поводу EURO/USD

Пара закрылась в пятницу на уровне 1,2815

Впереди два сильных сопротивления: 200-дневная MA равная 1,2815 и верхняя граница среднесрочного нисходящего канала 1,2041+(1,2625-1,3485)=1,2901. Это максимум, насколько я вижу отскок по EURO/USD.

Полагаю, что шансы пойти выше 1,2901 есть только в случае, если на сентябрьском ФОМС будет запущена LSAP в размере не менее 50 млрд. долларов в месяц. Здесь я пытаюсь мыслить категориями глобального центрального банкинга.

LSAP – программа покупки долгосрочных активов (US Treasuries или MBS), нестерилизованная, т.е. связанная с увеличением баланса Федрезерва.

Даже если EURO/USD уйдет выше 1,29, то ненамного и ненадолго. Максимум до 1,30-1,31. Это цифра также вполне увязывается с доходностями периферийного европейского госдолга – вторым ключевым фактором, определяющим курс EURO/USD.

Почему я не ожидаю продолжения ралли в EURO/USD и других активах? Попробую объяснить.

Почему у Феда связаны руки?

Главная причина: в ближайшие месяцы эмиссия EURO-валюты будет происходить в любом случае более быстрыми темпами, чем USD-валюты.

Возможности QE3 весьма ограничены в количественном отношении: как в плане покупки бумаг Федрезервом (долгосрочных US Treasuries), так и в плане продажи (краткосрочных бумаг).

Интересный фактический материал можно найти в следующей статье

The Scary Math Behind The Mechanics Of QE3, And Why Bernanke's Hands May Be Tied

Я дам некоторые выдержки из этой статьи.

Математика QE3

Zero Hedge дает краткие сведения и элементарные расчеты по QE3.

В рамках операции «Твист» Фед покупает долгосрочные облигации и продает краткосрочные (0-3 года). Как мы сообщали в апреле, наибольшим ограничением для Феда является быстрое истощение запаса краткосрочных бумаг, доступных для продажи. Эту проблему можно решить: Федрезерву просто следует начать продавать бумаги из своего SOMA-портфеля (облигационные активы Федрезерва), сперва сроками погашения до 5 лет, затем до 7, и так далее. Конечно, для этого Феду необходимо продлить свой «ZIRP-язык» (ZIRP- политика нулевых процентных ставок) на соответствующее время, до 2017 года, затем до 2019 года и так далее. Что конечно означает, что все расчеты на то, что Фед поднимет процентную ставку в ближайшие 5 лет будут немедленно аннулированы и это может соответствующем образом отразиться на EURO/USD-пространстве.

Этот шаг просто позволит расширить программу Твист 2 за пределы конца этого года.

Zero Hedge попутно раскрывает истинную цель операции Твист:

Напомним, что главной целью операции «Твист», помимо декларируемой – придание кривой доходности как можно более гладкого вида, является задача абсорбирования фактически всего выпуска долгосрочных US Treasuries.

Речь идет о фондировании 1 трлн. с лишним долларов ежегодного бюджетного дефицита.

Говоря другими словами, возможности Феда стимулировать экономику с помощью традиционных мер QE совсем не безграничны и упираются в количество имеющихся и выпускаемых в ближайшее время бумаг.

Суть состоит в том, что как подсчитал Михаэль Шумахер из UBS, и что подтверждено теми, кто имеет доступ к деталям SOMA-активов Федрезерва, Федрезерв владеет всеми казначейскими бумагами со сроками погашения 10-30 лет кроме бумаг на сумму 650 млрд. долларов.

И здесь главная загвоздка. Цитируя UBS:

Если забрать из них бумаг на 350 млрд. долларов, то это окажет колоссальное давление на ликвидность рынка облигаций. Ливидность может очень сильно упасть.

Говоря другими словами, останется столь маленький фрифлоут долгосрочных US Treasuries, что это будет угрожать самому существованию рынка долгосрочного долга США.

Понятное дело, что это совсем не то, к чему стремится Федрезрв.

Другими словами, те, кто ожидают полномасштабный LSAP, основываясь только на US Treasuries, вероятно будут разочарованы, так как Федрезерв определенно достаточно хорощо, мы надеемся, понимает, что на все частном рынке имеется всего на 650 млрд. долларов облигаций со сроками погашения свыше 10 лет.

Остается только монетизировать MBS, как раз то, на что уже почти год делает ставку Билл Гросс. Это может последовать, хотя здесь тоже все совсем неоднозначно.

Снова цитируем UBS

Альтернативный вариант покупок активов с креном в сторону MBS подразумевает, что QE-программа окажется достаточно растянутой во времени.

Ежемесячная поставка обычных 15-летних, 20-летних и 30-летних GNMA (ценных бумаг Государственной Национальной ипотечной ассоциации) составила в прошлом году в среднем порядка 85-90 млрд. долларов, и Фед уже покупает из них порядка 25 млрд. долларов.

Фед в состоянии покупать облигаций еще на 40 млрд. долларов без разрушения рынка. Если предположить, что Фед запустит программу, включающую 75% MBS, ему будет необходимо купить ипотечных бумаг на 450 млрд. долларов. Таким образом, по нашей оценке выполнение программы может затянуться на год.

Безусловно, в Федрезерве прекрасно понимает, чем чревата с точки зрения ликвидности дальнейшая откачка долгосрочных облигаций с рынка US Treasuries и MBS.

Поэтому их действия будут очень взвешены и осторожны.

Zero Hedge продолжает:

Изучив эту математику, неизбежно приходишь к очевидному выводу, что руки у Федрезерва очень сильно связаны и что Бернанке не может предпринять ничего кардинального.

Это определенно означает, что Фед не может начать ничего, хоть сколько-то отдаленно напоминающее LSAP в размере 1 трлн. долларов, о котором шепчутся.

И гораздо более важно, что председатель полностью в курсе всей этой математики, и это причина, по которой он месяц за месяцем вынужден проводить бесконечные вербальные интервенции.

Cохраняю длинную позицию по акциям ГАЗПРОМ ао, ИнтерРАОао, ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, Новатэк ао, ПолюсЗолот, Ростел -ао, Сбербанк, Сбербанк-п, СевСт-ао, Сургнфгз-п. Покупаю акции Сургнфгз. Сделок на продажу не запланировано.

Европейский центробанк накануне утвердил программу покупки облигаций проблемных стран, и, похоже, рынок все еще отыгрывает эту новость. Азиатские бирже пребывали в «зеленой зоне», российские площадки с момента открытия основной сессии 7 сентября также торгуются в плюсе.

Сегодня запланирован выход большого количества статистики со всего мира. В первой половине дня внимание инвесторов было обращено информацию из еврозоны. В 10:00 мск были опубликованы данные о балансе внешней торговли Германии за июль. Профицит торгового баланса составил 16,1 млрд евро, в то время как ожидалось значение в 15,5 млрд евро. Также стало известно июльское сальдо торгового баланса Франции. Прогноз предполагал отрицательное значение в 5,7 млрд евро. По факту дефицит торгового баланса составил 4,3 млрд евро.

В настоящий момент европейские площадки торгуются в плюсе. Французский CAC 40 прибавляет более одного процента, немецкий DAX растет на 0,6%. При этом британский FTSE 100 колеблется вблизи уровней открытия.

В 14:00 мск будут опубликованы данные об изменении уровня промышленного производства в Германии за июль. Ожидается рост на 0,1% к предыдущему месяцу.

Из российских корпоративных событий наибольший интерес представляют следующая.

Сбербанк сегодня опубликовал финансовые результаты по РСБУ за восемь месяцев 2012 года. За август лидер сектора смог нарастить чистую прибыль на 12,7%, до 239,4 млрд руб., а с начала года увеличение показателя составило 6% год к году. Банк по-прежнему активнее кредитует розничных клиентов, чем корпоративных. При этом качество кредитного портфеля практически не изменилось. В то же время негативным фактором остается снижение норматива достаточности капитала с 13,1% в июле и 15% по состоянию на начало года до 12,9% в августе. Тем не менее в целом опубликованная отчетность является позитивной, она окажет краткосрочный положительный эффект на котировки акций банка.

По состоянию на 13:00 мск основные фондовые индикаторы находились в «зеленой зоне». Российские индексы

ММВБ и РТС прибавляют почти полтора процента каждый. В лидерах роста находятся акции Холдинга МРСК и ФСК ЕЭС, а также бумаги металлургических компаний ММК, НЛМК и Северстали.

Нефть растет незначительно: Brent прибавляет 0,2%, Light поднялась почти на 0,4%.

В США сегодня ожидается выход важной макроэкономической статистики. В 16:30 мск будут опубликованы данные об уровне безработицы за август. Прогнозируется, он останется тем же, что в предыдущем месяце, и составит 8,3%. Уровень занятости является одним из наиболее важных макроэкономических показателей, характеризующих состояние экономики страны. Также выйдут данные об изменении числа занятых в несельскохозяйственном секторе (Non-farm payrolls) за август. Ожидаемое значение — 130 тыс. рабочих мест. Публикация данного индикатора имеет тенденцию формировать длительные тренды на рынке.

В целом внешний фон на российском рынке акций сложился умеренно позитивный. Настроения инвесторов будут определяться новостным фоном и ситуацией на товарных и валютных рынках. Во второй половине дня ожидается уменьшение темпов роста российских индексов. Однако если данные по безработице США не разочаруют инвесторов, основные индикаторы отечественной биржи останутся в «зеленой зоне».

Технический анализ валютной пары USD/CHF

Рассмотрим период графика Н4.

Почти две недели франк дорожает против доллара. Пара движется в нисходящем канале. Ближайшее сопротивление находится на уровне 0.9420 - там же находится локальный минимум дневного периода.

Признаком разворота тренда будет пробой нисходящей трендовой линии. Если этот сценарий реализуется, то ближайшей преградой для цены окажется уровень 0.9760. Во-первых- это уровень Фибо 38.2%, во-вторых- это максимум вершины, которая может оказаться левым плечом графической модели Голова и плечи, а значит, отсюда возможен отскок.

На рисунке видно, что цена застряла на уровне фибо 76.4% . Такой сильный откат свидетельствует о слабости восходящего тренда. Возможно, уровень устоит, и цена двинется вверх, но даже в этом случае нельзя исключать вероятность формирования модели Голова и плечи, так как цена не всегда доходит до минимума левого влеча. Что ж, подождем. И будем искать сигналы на меньших периодах.

Аналитика компании My Trade Markets

При повторном использовании материалов, взятых с сайта компании My Trade Markets ссылка на первоисточник (www.mytrademarkets.com) обязательна

В ходе планового пересмотра и обновления модели по рынку пассажирских авиаперевозок была подтверждена актуальность текущего метода прогноза. В данном исследовании прогнозируется количество человек, которые воспользуются услугами авиакомпаний за год. Этот прогноз строится через зависимость процента населения, который пользуется услугами авиакомпаний, от реального годового ВВП, выраженного в количестве полетов в салоне экономкласса на одного человека.

По данным РБК, в первой половине 2012 года авиакомпании перевезли 31,94 млн человек. С поправкой на сезонность расчетное значение 2012 года составит 77,2 млн человек. Прогноз по нашей модели – 81,3 млн пассажиров в 2012 году, что является приемлемым значением, так как погрешность прогноза – 5,3%.

Исследование рынка пассажирских авиаперевозок проведено с целью макроэкономического обоснования прогнозов цен авиакомпаний.

Банк Санкт-Петербург продолжает расплачиваться за низкое качество крупных выданных кредитов. Очередная отчетность показала, что отчисления в резервы снова существенно выросли: за полугодие банк направил туда 3,3 млрд руб., попутно списав еще 2,3 млрд руб. в качестве потерь. Формально это позволило снизить долю просрочки и уровень резервирования до 9,1% от кредитного портфеля (9,2% на начало года). Еще одним разочарованием стало снижение чистых процентных доходов г/г на 12%. Причина - в опережающем росте процентных расходов относительно процентных доходов. Банк понизил свои прогнозы темпов роста кредитного портфеля с 15% до 5-10% по итогам года, что, в частности, вызвано проблемами с достаточностью капитала - в соответствии с требованиями Базельского комитета этот показатель составил 12,9%, в том числе достаточность капитала первого уровня — 9,3%. В итоге, чистая прибыль второй квартал подряд составила номинальные 100 с лишним миллиона рублей.

Банк стал жертвой недостаточной диверсификации кредитного портфеля, однако, на наш взгляд, основные неприятности с точки зрения отражения в отчетности ограничатся текущим годом. После этого банк должен выйти на нормальный уровень рентабельности. Акции торгуются исходя из P/E на 2013 г. в районе 5 и P/BV чуть более 0,5 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей.

Сегодня комитет по ставкам оставил учетную ставку ЕС на уровне 0,75%. В моменте это порадовало рынки. Затем рынки обрадовал глава ЕЦБ Марио Драги. Он прогнозирует снижение европейского ВВП только на 0,2% на конец 2012 вместо запланированного снижения на 0,6%. Прогноз на 2013 год еще позитивнее - вместо падения 0,4%, Драги ожидает, что ВВП еврозоны вырастет на 1,4%.

По словам Драги, ЕЦБ будет сфокусирован на трелетних облигациях. “И для прямых денежно-кредитных операций мы не устанавливаем никаких лимитов” – сказал Марио Драги. Что касается будущего европейской валюты, Драги сказал так: “От евро нельзя отказаться, он необратим”.

Эти значимые экономические новости обсудили в программе “Сухой остаток” на Финам FM.

“Это, действительно, евро необратим. Корреляция рубля с евро будет более заметна в будущем, и мы будем больше ходить вместе с евро против доллара. В следующем году мы будем себя чувствовать более европейцами”, считает Николай Солабуто, директор по управлению активами ИК "Трейд-Портал".

“Евро может и обратим, но в текущей конфигурации это не выгодно никому. Тем не менее, проблемы то есть, и от них нет таблетки универсальной”, - заметил Иван Кабулаев, управляющий директор Инвесткафе.

"Все программы, которые озвучивал Драги, он не сказал ничего нового, потому что он не сказал ничего революционного. Все равно все эти действия, которые принимает ЕЦБ, они лечат экономику еврозоны. Мы знаем в истории такие вещи, когда проблема длится веками, как проблемы с госдолгом США, который существует уже 200 лет, но никто особенно не парится по этому поводу. Так и здесь, можно каждый год говорить про проблемы еврозоны, но еврозона будет процветать, у нее сейчас начинается период блаженства. Сейчас рынки становятся более глобальными. Раньше была концентрация и производства и потребления в одной стране, сейчас производство разносится по странам и континентам. И здесь любая капиталистическая страна должна интегрироваться с другими странами, будет проникновение европейской экономики в Россию, таким образом, масштабы европейской экономики дойдут до Урала. Это уже видно, открытие автомобильных заводов. Здесь взрыв территории потреблений приводит к взрыву производства. Понятное дело, что этот механизм заработает не сразу”, - сказал Николай Солабуто.

“Во-первых, двести лет в штатах не было долговой проблемы, а во-вторых, рост госдолга США стал происходить, когда они отказались от золотого стандарта. И поэтому-то американский долг не так страшен, как европейский, в котором одни хотят красиво жить, но не хотят за это платить и платят за это другие. К сожалению, политически ЕС преследуют одни цели, а экономически мы получаем то, что получаем. Во втором я согласен, что Россия недоинвестирована, у нее структурно-инфраструктурные проблемы”, - парировал Иван Кабулаев.

Полный выпуск программы слушайте на Финам FM:http://finam.fm/broadcast/14/

Ростелеком готов рассмотреть вопрос конвертации привилегированных акций в обыкновенные. Существование «префов» создает некоторые диспропорции в распределении дивидендов, кроме того в текущем периоде большого смысла в сохранении этого инструмента нет. В теории конвертация может стать интересной инвестиционной идеей для префов.

уставный капитал Ростелекома разделен на 2 943 258 269 обыкновенных акций и 242 831 469 привилегированных акций типа А. Для целей расчета дивидендов, чтобы избежать намного большего размера дивиденда по привилегированным акциям, он рассчитывается как 10% чистой прибыли по итогам финансового рода, разделенной на количество привилегированных акций, которое составляет 25% от уставного капитала в 7 965 224,3450 руб. Номинальная цена как обыкновенной, так и привилегированной акции — 0,0025 руб. В этом случае размер дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям приближается друг к другу, однако по «префам» он все равно существенно выше.

При этом в текущих условиях Ростелеком в состоянии обеспечивать приличную дивидендную доходность, как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям: несмотря на довольно обширную программу капвложений компании, в целом у российских операторов соотношение CAPEX/выручка имеет тенденцию к снижению. Кроме того, Ростелеком подтягивает свою дивидендную политику до показателей других российских операторов, которые, как правило, выплачивают довольно щедрые дивиденды. Так, по итогам 2011 года Ростелеком принял решение выплатить по 4,6959 руб. как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям. Таким образом, смысл владения привилегированными акциями в расчете на большую дивидендную доходность уменьшается. Конвертация «префов» позволит уравнять размер дивидендов для всех категорий акционеров.

Однако есть ряд обстоятельств, которые препятствуют немедленной конвертации привилегированных акций в обыкновенные. Главным из них является незаконченный процесс присоединения Связьинвеста к Ростелекому: одним из главных условий, которое должно быть соблюдено в ходе этого процесса, является сохранение за государством контроля в объединенной компании. Это будет достигнуто за счет погашения принадлежащих Связьинвесту акций Ростелекома при его присоединении. Конвертация же «префов» до этого может размыть голосующую долю государства, что недопустимо. На текущий момент структура крупнейших держателей акций Ростелекома выглядит следующим образом:

Значительную долю привилегированных акций держит сам Ростелеком в лице своей «дочки» Мобител: именно она в прошлом скупала акции проголосовавших против объединения с МРК. Ведомости пишут, что на балансе компании находится 28,84% от общего числа «префов». Также сообщается, что часть привилегированных акций — 16,3% от их числа — зарезервирована под второй этап опционной программы Ростелекома, в которой участвуют некоторые менеджеры и члены совета директоров. Таким образом, конвертация «префов» могла бы быть выгодна им, но в 2012 году они смогут выкупить у компании максимум 50% от данных бумаг. На мой взгляд, это также может указывать на то, что конвертация может сдвинуться на более поздний срок.

Учитывая, что часть «префов» может стать квазиказначейскими, это может быть выгодно и самой компании: после присоединения Связьинвеста встанет вопрос о следующем этапе в развитии Ростелекома — приватизации. Приватизация пакета обыкновенных акций может принести больший пакет, чем привилегированных.

Однако остается открытым ключевой вопрос: по каким коэффициентам будет происходить конвертация. В настоящий момент дисконт стоимости привилегированных акций Ростелекома к обыкновенным составляет почти 29%. Однако, к примеру, на начало этого года дисконт составлял 37%, и его сокращение, вероятнее всего, как раз и было обусловлено ожиданиями конвертации. Если этот дисконт продержится, а коэффициент конвертации будет близок к соотношению 1:1, то конвертация может стать интересной долгосрочной инвестиционной идеей.

До этого момента я рекомендую держать акции Ростелекома: после присоединения Связьинвеста весьма вероятно, что количество обыкновенных акций сократится, а финансовые показатели Ростелекома вырастут за счет присоединенных активов. Это будет способствовать росту акционерной стоимости, приходящейся на одну акцию. Пока же целевая цена по обыкновенным акциям Ростелекома составляет 149,58 руб., что подразумевает потенциал роста в 19%.