Последние записи в блогах

В покупке по стоп-лимит заявкам

акции: ИнтерРАОао, Сбербанк-п, Сургнфгз-п, ФСК ЕЭС

фьючерсы: GDU2, SiU2, VBU2

В продаже по стоп-лимит заявкам

акции: ПолюсЗолото, Уркалий-ао, ХолМРСК ао

фьючерсы: EDU2, EuU2, SiU2, VBU2

Вне рынка

акции: ВТБ ао, ГАЗПРОМ ао, ГМКНорНик, ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, Новатэк ао, Роснефть, Ростел-ао, РусГидро, СевСт-ао, Сбербанк, Сургнфгз, Татнфт 3ао

фьючерсы: RIU2, GMU2, GZU2, LKU2, RNU2, SRU2

К сожалению, прогноз на вчерашний день был актуален только до обеда. Вторая половина дня прошла под знаком «медведей», наш рынок скорректировался от столь близких максимумов. Сегодня сопроводительное заявление ФРС, что добавляет неопределенности в первый день августа.

Рынок «перешагнул» ступенькой ниже. Актуальные уровни на сегодня 135 и 138 тысяч пунктов. В случае повторения картинки 20-23 июля, следующая поддержка 132 тысячи пунктов.

Открытие негативное с узким диапазоном. Возвращение инициативы к быкам – это закрепление выше 138000. Усиление медвежьих настроений – пробой 135000.

Удаленный часовой график фьючерса РТС. Ситуация неопределенная. Будем следить за внутридневными сигналами.

Основные макроэкономические новости на сегодня:

Второй день катаем вату, в эфире болтовня, домыслы и слухи. То Шойбле согласен со всеми мерами, которые собирается предпринять Драги, то категорически не согласен с самыми ключевыми моментами этих идей. Да и сами замыслы главы ЕЦБ не сильно отличаются оригинальностью, раздать всем денег и пусть все будут счастливы. А за счёт кого и чего? Да за счет облаков, солнца и прочей округи, совсем как у хиппи 60-х годов.

Всем очень понравилось слово "мандат" в последнем выступлении Драги. Как только ни издевались над этим мандатом. Хотя смысл слова в устах руководителя ЕЦБ был простой, и связан он с главной задачей любого центробанка: монетарная политика должна быть направлена на выполнение основного мандата - соблюдение ценовой стабильности. Отсюда проистекают и мои домыслы (вымыслы, бредни) о валютном коридоре, причём не просто о коридоре, а о заранее обговорённых рамках, за которые выходить нежелательно ни одной из валют, имеющих хоть какое-то влияние на рынки.

Косвенных подтверждений этой безумной теории не так и много, но они есть. В январе с чего-то вдруг я вспомнил о ноябрьской договорённости 2011 года между центробанками о своп-линиях, или другими словами о валютных свопах. Тогда, могу сообщить без лишней скромности, у меня получилось поймать лоу и вполне успешно на этих идеях покупать евро. Сейчас, как только мы оказались возле предполагаемых границ валютных коридоров, возникла на первый взгляд неожиданная риторика глав финансовых ведомств стран, центробанки которых и договорились о предоставлении ликвидности в случае непредвиденных ситуаций.

Например, буквально на днях, после совещания министров экономики и финансов Японии, было заявлено, что в скором времени могут быть приняты решительные меры против роста йены. Я понимаю, что японцы постоянно бухтят по поводу растущей валюты, которая сильно ударяет по экспорту, но с момента последнего совещания министров, из вполне официальных источников продолжают просачиваться заверения в том, что вмешательство Банка Японии может быть осуществлено в любой момент. Я как-то задевал тему теневых японских валютных интервенций. Вполне возможно, что выход центробанка на рынок окажется скрытым, как уже было и не раз, и, может оказаться так, что БоДж уже работает по-тихому и ухмыляется в подушку вечерами перед сном. И, как ни странно, подобное случается всегда, когда йена, особенно в паре с евро, вдруг подходит к важным рубежам. Я опять на всякий случай сообщу вам страшную вещь - кукла нет.

Аналогичные события происходят и в Европе. Недаром временное затишье после последнего европейского саммита резко сменилось активностью чиновников на всех постах. Драги, Шойбле, Новотны не успевают сменять друг друга в газетных заголовках. Про Италию забыто, про Испанию вспоминаем только за ужином, а над Грецией хихикаем на завтрак. Все разговоры последних дней сосредоточены вокруг ЕЦБ и ФРС. У меня есть достаточно смелое предположение о том, что главы центробанков оправдают связанные с ними надежды и в ближайшее время скажут с большого экрана именно то, что от них ожидают услышать.

Ходит слух, что Бернанке не станет опускать доллар до выборов президента. Рассуждения такого рода вытекают из знаменитой фразы "Сильной Америке нужен сильный доллар". У меня в подобные моменты всегда возникает желание спросить, а вы сами, хоть кто-нибудь, исследовали статистику поведения доллара перед президентскими выборами? Сколько раз доллар рос, сколько раз падал, и сколько раз на него вообще не действовал принцип соблюдения высокого статуса мировой валюты? По моему мнению, рост и падение доллара никогда не были связаны с плановыми политическими акциями внутри США, будь то выборы, будь то официальный визит марсианской делегации в Белый Дом.

Всё то же самое применимо и к политике ФРС. Если ситуация идёт к тому, что члены комиссии по открытым рынкам посчитают новое количественное смягчение нужным шагом - они пойдут на этот шаг несмотря ни на какие выборы. Я сейчас не пытаюсь утверждать, что с QE вопрос решён, но я знаю, что ФРС тоже будет действовать в рамках своего мандата.

По торговле. Последние дни на валютном рынке показали, что евро уже не хочет ехать вниз. Падения активно выкупаются и лично мне такой расклад очень напоминает намёк на вполне приличную коррекцию. Поэтому я продолжаю искать входы на покупку, но последние добавки по причине сильной волатильности у меня закрываются по стопам в безубытке, с них снимается прибыль только во время частичной фиксации, это от 30 до 50% от сделки. Вполне рабочая атмосфера.

В данный момент открытыми остаются все позиции прошлой недели и на завтра у меня намечены покупки евро. Опять же отмечу, что как всегда перед выходом релизов центробанков и сопроводительных заявлений ситуация нестабильна, поэтому возможны вражеские вылазки на основе инсайда или без такового. Для этих случаев всегда есть стоп и дальнейшее оценивание обстановки.

На всякий случай есть две весёлые картинки. На недельном графике евро нарисована аналогия с последним поведением цены в предыдущей временной зоне М-сетки. Без всяких намёков на оригинальность мышления я нарисовал вероятную область движения и направление.

На дневном графике предполагаемая цель - граница пробитого треугольника. Пока буду работать в этом направлении.

Мирошниченко Михаил (consortium)

Примечания.

— Обзоры не являются рекомендациями к торговым операциям.

— Прежде чем делать выводы по конкретной статье, загляните в предыдущие, может быть там есть объяснение моих действий сегодня.

— Все графики в публикации сняты с нерабочих счетов. На них скопированы ордера с реальных позиций с разницей в несколько пунктов.

Cохраняю длинную позицию по акциям ИнтерРАОао, ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, Новатэк ао, Ростел-ао, Сбербанк, Сургнфгз, Татнфт 3ао, ФСКЕЭС. Сделок на покупку и продажу не запланировано.

На прошлой неделе компания ИСКЧ опубликовала финансовую отчетность по итогам работы в 2011 году по МСФО. Результаты очень сильные как в части выручки, так и в части рентабельности, и они должны поддержать котировки компании.

Выручка в целом по компании составила 262,076 млн руб., что значительно выше моих ожиданий: я рассчитывал на показатель 180 млн руб. Таким образом, по сравнению с результатом 2010 года выручка выросла на 36,1%, а тот же результат от выделения, консервации и хранения стволовых клеток пуповинной крови улучшился всего 5,3%, до 199,799 млн руб. Выручка от новой услуги SPRS-терапия пока занимает всего 3,7% от общего объема, но в дальнейшем эта доля вырастет. Напомню, что в текущем году плановый уровень по этому сегменту — 8%.

Рост по основным статьям расходов ожидаем, так как это затраты на заработную плату, аренду и НИОКР, которые и в дальнейшем будут повышаться. При этом многие статьи расходов удалось сократить, и тщательная и активная работа в этом направлении позволила добиться того, что расходы в целом выросли всего на 32,7%. В результате рентабельность по OIBDA увеличилась на 2,4%, до 8,7%, а сам показатель прибавил 87,5%, достигнув 22,712 млн руб.

Также стоит отметить, что значительно увеличились процентные выплаты, которые составили 414 тыс. руб., поднявшись на 37,1%. Связано это со значительным ростом объема долга, который в 2011 году достиг 10,453 млн руб., что намного выше, чем в 2010-м. При этом процентные доходы сократились на 27,3%, до 6660 руб. Однако в связи с большим объемом денежных средств и их эквивалентов чистый долг у компании оказался отрицательным. Объем кредиторской задолженности равен 146,256 млн руб., что является высоким уровнем.

Результаты ИСКЧ в целом очень позитивны. Чистая прибыль выросла на 190,9%, до 20,943 млн руб., а рентабельность по чистой прибыли находится на уровне 8%. В 2012 году ожидается значительно более существенный рост выручки: она должна оказаться на уровне 390 млн руб. Стабильный рост доходов от услуги выделения, консервации и хранения стволовых клеток пуповинной крови сохранится, так как компания на общероссийском рынке занимает лидирующее положение с долей в 56%. Также я ожидаю, что сильные результаты покажут продажи услуг SPRS-терапии и Гемаскрина, кроме того, в 3-м квартале начнутся продажи Неоваскулгена. В связи с этим рентабельность по OIBDA будет близка к 10%.

Целевая цена акций ИСКЧ до конца года — 15,93 руб., что предполагает потенциал роста почти в 45%. Компания торгуется со значительным дисконтом к компаниям-аналогам по мультипликаторам на 2011 и 2012 годы. На мой взгляд, инвестировать в эту бумагу имеет смысл на долгосрочную перспективу с горизонтом минимум три-пять лет, так как небольшая ликвидность будет оказывать определенное давление на котировки.

В преддверии завтрашнего решения ФРС США по кредитно-денежной политике вряд ли следует ожидать значимых по величине движений, особенно, на валютном рынке. Но о некоторых тенденциях можно, пожалуй, судить по тому, на что рынок сегодня обращает внимание, а что игнорирует.

Сегодня, 31 июля во многих европейских странах выходят данные по инфляции (CPI, PPI) и безработице, в том числе, и по Еврозоне. Количество безработных в регионе растет с каждым месяцем, уровень безработицы в июне составил 11,2%. Такой плачевной ситуации на рынке труда в Еврозоне не было никогда. Хуже всего дела обстоят в Испании, где безработица составляет уже 24,5%. Это значит, что каждый четвертый работоспособный испанец живет на пособие. Ч

Чуть лучше ситуация в Греции, где на бирже труда числится 22,5% граждан. Но с другой стороны, опубликованные данные в точности совпадают с прогнозами специалистов, т.е., они не могли удивить участников рынка, и этим объясняется тот факт, что Евро, несмотря на явный новостной негатив, не падает.

Речь не только об экономических показателях, но и об общем фоне, в частности, о политическом раскладе в Еврозоне. Если рассматривать без общепризнанного восторга ситуацию с европейскими фондами спасения, то новый фонд ESM фактически блокирован до решения немецкого конституционного суда. По факту работать может только юридически закончивший свои права фонд EFSF, который продолжил, тем не менее, продавать свои облигации. Это значит, что на своих заседаниях ЕЦБ пока не имеет права оперировать этими фондами, как инструментами управления ситуацией в Еврозоне. Следовательно, в четверг мы можем ждать от ЕЦБ в качестве возможного действия, или действий, лишь снижения ставки и очередного LTRO. Похоже, что ни то, ни другое в данной обстановке не принесет особой пользы, поэтому, ЕЦБ на этот раз, наверное, предпочтет выждать.

От завтрашнего решения ФРС тоже вряд ли можно ожидать принятия решения об очередном QE, хотя, если судить по сообщениям самых разных видов СМИ, участники рынка упорно ждут от Бернанке именно такого решения. Эти ожидания и влияют на курс Доллара по отношению к другим валютам, в том числе, помогают не падать паре Евро/Доллар.

Еще одно наблюдение – за последние дни перед решениями самых влиятельных ЦБ мира (ФРС, ЕЦБ и Банка Англии) по процентным ставкам и кредитно-денежной политике в прессе появилось и продолжает появляться уж слишком большое количество негативного материала о будущем Еврозоны, Евро и кризиса долгов в Европе. Очень похоже на рекламную кампанию, и потому вызывает подозрение, как будто нас настоятельно уговаривают продавать Евро. При этом против Доллара Евро явно не хочет падать.

Если говорить о технической картине, то валютный рынок, на мой взгляд, готов к продолжению коррекции. Посмотрите на дневной график Индекса Доллара. На нем явно бросается в глаза графическая фигура «медвежий флаг», «флажок», если хотите, но падение индекса на уровень 82,00/10, а то и ниже, вполне вероятно, и даже как бы напрашивается.

Рис. 1. Индекс Доллара.

Аналитика компании My Trade Markets

При повторном использовании материалов, взятых с сайта компании My Trade Markets ссылка на первоисточник (www.mytrademarkets.com) обязательна!

Прошедшая неделя конкурса новых сюрпризов не принесла. По-прежнему активность участников выше в секции фьючерсов. В корпоративных бумагах лидерство удерживает компания Алор, увеличившая отрыв от своих преследователей. А вот на фьючерсном рынке разворачивается настоящая баталия! Стратегия управляющего foxnet сражается за лидерство с валютной стратегией idsi, то опережая ее, то снова возвращаясь на второе место, а в это время к лидерам подтягиваются другие участники, стремительно набирающие доходность по своим стратегиям.

Вам наверняка приходилось сталкиваться в аналитических обзорах (или отчетах оценщика) с таким понятием как «премия за контроль». Обычно дается оценка стоимости акций, а потом, в зависимости от размера пакета о котором идет речь (2%, 10%, 25%+1, 50%+1 или 75%+1), оценщики или аналитики добавляют к стоимости акций дополнительную премию. Премия за контроль выражается в деньгах и даже в сознании профессиональных участников выглядит как естественное явление: «Инвестор получает контроль, будут выполняться его решения, он платит за это удовольствие». По нашему мнению премия за контроль - это индикатор качества корпоративного управления (КУ): чем она больше, тем ниже качество КУ.

Попробуем объяснить логику этого утверждения. В нашем рассуждении для простоты будем предполагать, что у акционерного общества привилегированные акции отсутствуют, а обыкновенные акции далее по тексту будем называть просто «акции».

С точки зрения экономики, размер дохода на одну акцию не должен зависеть от того является она частью крупного пакета или это вообще одна единственная акция, которая есть у инвестора. Изменение курсовой стоимости, размер дивидендов, нераспределенная прибыль - все эти показатели одинаковы в пересчете на одну акцию и не зависят от того входит акция в крупный пакет или нет.

В чем же тогда прагматичное поведение человека, который платит премию за контроль? На этот вопрос может быть два ответа:

1. Человек, приобретая контроль, планирует «отбить» эти затраты за счет других акционеров. Например, управляя в свою пользу денежными потоками - доходы, которые принадлежат на равных всем акционерам, будут перераспределяться в пользу владельца крупного пакета. По-другому это еще называется «воровство». С той же целью люди покупают должности на государственной службе и в государственных компаниях.

2. Человек, приобретая крупный пакет, преследует благородную цель: у него есть план (стратегия) эффективного развития этого бизнеса. Он предполагает, что своими действиями увеличит стоимость компании и, таким образом, «отобъет» свои затраты. Как частный случай этого варианта можно рассматривать стремление навести порядок в компании «где все плохо», где процветает воровство менеджмента или крупных акционеров. Эти действия сами по себе могут привести к существенному росту стоимости бизнеса, потому что увеличится прибыль (ее перестанут «пилить»), а повышение качества корпоративного управления неизбежно ведет к снижению ставки дисконтирования при оценке стоимости акций.

Рассмотрим второй вариант более подробно. Несправедливость этого варианта состоит в том, что человек, реализующий благородную задачу, находится в более ущербном положении, чем остальные акционеры. Результат его действий распределится равномерно между всеми владельцами акций, даже самыми «маленькими». При этом из его персонального результата надо вычесть уплаченную им «премию за контроль».

Обратите внимание на такую ситуацию: когда акционер Х приобретает 75% акций компании Y, по закону «Об акционерных обществах» он должен дать оферту другим участникам по той же цене, что и при покупке основного пакета. Да, закон предусматривает различные права и обязанности для акционеров в зависимости от размера доли, но нигде в законе не сказано, что он может дать цену оферты остальным акционерам меньше, так как в случае покупки основного пакета ему пришлось заплатить «премию за контроль».

Тем не менее, зачастую некоторые компании, ссылаясь на отчет оценщика, где фигурирует премия за контроль, предлагают по оферте меньшую цену, чем для основного пакета.

Солидные компании с высоким уровнем КУ так себя не ведут. В качестве позитивного примера можно привести консолидацию «дочек» компанией ТНК-ВР. Из последнего стоит отметить Pepsi и «Вимм-Билль-Данн», где Pepsi объявила, что миноритарные акционеры получат по оферте те же условия, что и продавец крупного пакета.

Люди, использующие «премию за контроль» в качестве аргумента для неравных условий, «де факто» признаются в своем намерении «обворовывать» других акционеров.

В идеальном акционерном обществе не должно быть разницы, каким количеством акций обладает акционер. Это показывает практика западных компаний, где премия за контроль стремится к нулю. В развитых странах приобретение крупных пакетов ведет к существенному росту ответственности.

Для портфельного инвестора наличие премии за контроль - это не очень хорошо при любом раскладе. Если кто-то платит премию за контроль, то возможно он собирается «пилить» доходы компании и это плохо. Если он платит эту премию для того, чтобы исправить ситуацию, это значит, что она плохая в моменте. А улучшится она в будущем или нет, это вопрос дополнительного исследования.

Вывод:

Размер «премии за контроль» - это величина обратно пропорциональная качеству корпоративного управления.

P.S. Не стоит «путать премию за контроль» с «платой за ликвидность». Это ситуация, когда цена акции при проведении операций с крупным пакетом может существенно отличаться от рыночной стоимости как в большую, так и в меньшую сторону. Большим объемом операций по покупке можно взвинтить цену акции на открытом рынке до такой степени, что она будет не интересна для покупателя. И наоборот, операции по продаже могут обвалить цену до уровня, когда продавать уже нет смысла. Учитывая эту ситуацию, операции по продаже крупных пакетов акций, как правило, сопровождаются сложными переговорами.

Норильский никель опубликовал предварительные производственные результаты своей деятельности за 2-й квартал 2012 года. Отчетность продемонстрировала снижение производства никеля в годовом сопоставлении на 8,2%, до 69,64 тыс. тонн.

При этом российское подразделение металлургического гиганта, в которое входят Заполярный филиал и Кольская ГМК, сократило выпуск продукции на 2,14 тыс. тонн, то есть на 4%. Однако наибольшее снижение пришлось на финский завод компании. Объемы производства главного для ГМК металла (а на него в 2011 году пришлось 47,5% выручки) упало сразу на 39%, до 7,9 тыс. тонн. Компания объясняет это проблемами с недопоставками сырья от сторонних поставщиков. В результате доля этого предприятия в общем производстве никеля снизилась с 17,2% в 1-м квартале до 11,4% во 2-м.

Зато стоит отметить растущий огромными темпами австралийский филиал. За квартал он увеличил производство никеля на 57%, до 2,46 тыс. тонн. Правда, в совокупный результат вклад этого предприятия пока весьма скромный — лишь около 3,5%.

Более успешных результатов Норильскому никелю удалось добиться в производстве меди. Напомню, что по итогам 2011 года медь принесла ГМК 23,1% выручки. В рассматриваемом периоде производство этого металла увеличилось на 1,5% и достигло 89,79 тыс. тонн. Также стоит отметить, что на 12% возросли и объемы выпуска палладия и платины. В прошлом году на них пришлось по 11,6% и 8,5% объема выручки.

Напомню, что ранее компания уже заявляла о своих прогнозах по уровню производства в текущем году. Так, менеджмент рассчитывает, что никеля будет произведено от 295 до 305 тыс. тонн (результат 2011 года — 296 тыс. тонн). Меди выпустят от 364 до 370 тыс. тонн (результат 2011 года — 371 тыс. тонн). Таким образом, по итогам года может быть зафиксирована либо стагнация, либо даже незначительный спад.

Вместе с этим стоит отметить, что в последнее время на рынке металлов наблюдается значительное снижение. Так, цены на никель с максимумов этого года на уровне $21-22 тыс. за тонну, достигнутых в феврале, упали до текущих $15,85 тыс. за тонну. При этом средняя квартальная стоимость опустилась примерно на 14%. Средняяцена меди стала ниже приблизительно на 6-7%. Эти факторы в совокупности с текущими операционными результатами вызывают опасения относительно финансовых показателей за 2-й квартал.

Целевая цена по акциям Норильского никеля на данный момент ниже рыночной и составляет 4800 руб. Пересмотр стоимости будет осуществлен после выхода финансовой отчетности ГМК. В свете этого я пока не рекомендую приобретать ценные бумаги никелевого гиганта.

В покупке по стоп-лимит заявкам

акции: ХолМРСК ао

фьючерсы: EuU2

В продаже по стоп-лимит заявкам

акции: ВТБ ао, ГАЗПРОМ ао, ГМКНорНик, ИнтерРАОао, ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, Новатэк ао, ПолюсЗолото, Ростел-ао, РусГидро, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Уркалий-ао, ФСК ЕЭС

фьючерсы: EDU2, GDU2, GMU2, LKU2, VBU2

Вне рынка

акции: Роснефть, СевСт-ао, Сбербанк, Сбербанк-п, Татнфт 3ао

фьючерсы: RIU2, SiU2, RNU2, SRU2, GZU2