Наверно нам так и не удастся увидеть подлинную реакцию рынков на решение агентства S&P, поскольку много других событий заслонят нам этот эффект.
Как и полагается, на третьей неделе месяца выходит вся ключевая статистика по основным странам.
Сегодня:
CPI Великобритании: ожидается, что наконец начнется его снижение. Это откроет дорогу новому раунду QE от BOE. Значение ниже ожиданий будет негативно для GBP и рискованных активов.
CPI еврозоны: не должен повлиять на рыночную ситуацию. Данные инфляции никак не влияют на квази QE, проводимое ЕЦБ в виде 3-хлетних LTRO. Обычный QE тоже идет медленными темпами в виде покупки облигаций по программе SMP.
Германский ZEW: текущее значение примерно на уровнях лета –осени 2008 года – когда начинался кризис( очень симптоматично!). Скорее всего, выйдет в районе ожиданий: нейтрально или позитивно для рискованных активов. Хуже ожиданий маловероятно.
Индекс деловой активности в производственном секторе Нью-Йорка – здесь в принципе могут быть неприятные неожиданности.
Решение по ставке Банка Канады. В Канаде с экономикой все обстоит благополучно, но данные по занятости немного ухудшились. Нет оснований ожидать ужесточения монетарной политики. Скорее будет негативно для канадского доллара и рискованных активов (особенно нефти).
Вышедшая ночью статистика по промпроизводству и ВВП Китая оказалась положительна.
Следует иметь в виду, что 23 января в Китае празднуют наступление Нового Года, и в связи с этим большая часть азиатской торговли уйдет в отпуск с конца этой недели до конца следующей.
На следующей неделе состоится двухдневное заседание ФОМС, подготовку к которому рынки тоже возможно начнут уже на этой неделе. Существует большая вероятность запуска программы покупки MBS (ипотечных бумаг). Ее ожидают большинство первичных дилеров, к ней реально подготовился PIMCO. В общем и целом, это позитивно для длинного спектра кривой доходности US Treasuries и, следовательно, негативно для акций и других рискованных активов. Но это ИМХО, поскольку часто слышу по СМИ другие точки зрения.
Агентство S&P вчера официально объявило о понижении рейтинга EFSF с ААА до АА. Никакой реакции рынков на это не последовало: это событие вполне ожидалось рынками.
За время, пока в Америке был выходной, рынки заметно выросли. Американский фьюч вплотную подошел к значению 1300 пунктов; значение индекса соответственно на 4-5 пунктов выше. Думаю, что максимальный потенциал роста у фьюча 1302-1303 пункта.
На этой неделе внимание будет приковано к переговорам относительно PSI в списании долгов Греции. Несмотря на то, что договорились списывать 50%, что вызывает несогласие группы инвесторов, и власти не знают, как их уломать, рынок упорно котирует процесс списания 80% долга. Здесь есть заметное противоречие.
Существует немаленькая вероятность очередного срыва переговоров, что может быть воспринято рынком как уже совсем близкое признание дефолта.
В календарном плане аукционов по размещению госдолга в еврозоне на этой неделе акцент смещен на конец недели, когда состоится размещение 4-10-летнего долга Испании и 2-30-летнего долга Франции (особо интересно). С краткосрочным долгом (до 3 лет) проблем нет, поскольку проводимые ЕЦБ 3-хлетние аукционы LTRO создали у рынка представление, что покупка долга сроком до 3 лет является совершенно безопасным делом.
Думаю, что и размещение длительных бумаг пройдет успешно, поскольку ЕЦБ выдал достаточно денег для того, чтобы обеспечить хотя бы успешное первичное размещение долга. С большой вероятностью существую негласные договоренности на этот счет.
Ситуация на рынке очень шаткая. С одной стороны рынок не хочет падать – сейчас уже никто не испытывает проблем с деньгами. Неясно при этом –что покупать. Доходности US Treasuries малопривлекательны. При этом уровни по рискованным активам уже достаточно высокие, особенно если смотреть с учетом индекса доллара.
EURO в последнее время стал валютой фондирования. EURO/USD на мой взгляд сейчас раскоррелирован с рискованными активами: т.е. при росте этой пары мы можем спокойно увидеть снижение рискованных активов. Поэтому здесь лучше наблюдать за парой EURO/AUD.
Пара AUD/USD сегодня утром приблизилась к сильному уровню сопротивления: 200-дневной скользящей средней. Она проходит на 1,407, а максимум по AUD/USD сегодня был 1,396.
Даже если сегодня открытие рынка произойдет выше 1300 пунктов – впервые с 1 августа прошлого года, не думаю, что он там надолго задержится.
Еще раз хочу обратить внимание на финансовый сектор фондового рынка США: ИМХО у него нет потенциала для роста. На этой неделе отчитываются крупные банки: сегодня – Citi, 18.01-GS, 19.01 – BofA и Morgan Stanley. Скорее всего, выход отчета будет использоваться для фиксации прибыли. А рост сектора за месяц составил порядка 25% - есть, что фиксировать. Без участия банковского сектора рост будет затруднителен.
На мой взгляд, американский рынок сейчас выглядит несколько перекупленным по сравнению с европейским. Поэтому очень вероятно в ближайшие дни увидеть неоднократно следующий сценарий: рост в европейскую сессию, затем фикс в американскую. В этом случае динамика европейского рынка будет лучше по сравнению с американским.
Сегодня состоится ANTI-POMO. В этом году во время январского ралли его влияние не ощущается.
Америка вчера не торговала, поэтому некоторые идеи из вчерашнего вью вполне сохранили актуальность.
Не думаю, что понижение рейтингов в ближайшей перспективе станет поводом для сильного движения вниз, в т.ч. и EURO, поскольку оно в значительной степени уже заложено в цены.
Полагаю, что на этой неделе мы увидим боковик примерно в диапазоне 1270-1300, возможно с выходом к концу недели даже слегка выше 1300 пунктов по индексу S&P500.
Put/call коэффициент установил минимум с августа прошлого года. Значение бычье, даже чрезмерно бычье. Это вызывает опасение. На рынке мало шорта, и это никак не может быть позитивом для рынка.
Эта неделя должна стать очень волатильной. На неделе будет очень много статистики и очень много отчетов компаний (перечень наиболее важных во вчерашнем вью), наиболее насыщенные дни – среда и четверг. В пятницу пройдет экспирация опционов.
17 января, во вторник, в 17:00 мск корпоративную отчетность за IV квартал 2011 года помимо Citigroup представит крупнейший по капитализации и четвертый по размеру активов в США банк – Wells Fargo.
Wells Fargo сейчас больше, чем Bank of America, Goldman Sachs и Morgan Stanley вместе взятые.
Wells Fargo имеет такое же значение для граждан США, какое Сбербанк для граждан России. Он, так же как и Сбербанк, в большей степени сконцентрирован на обслуживании розничных клиентов и несколько далек от инвестиционной деятельности.
Сравнительные рыночные коэффициенты ведущих американских банков:
Основные параметры и прогнозы по отчетности Q4’11 Wells Fargo, согласно данным Bloomberg, представлены ниже:
Основные события:
1/ Понижение рейтингов от S&P по Европе - главный вопрос, что будет с EFSF - под AAA Франции там было заложено 180 млдр. евро...
2/ Частные инвесторы не договорились о списании греческих долгов - сегодня для переговоров привлекли Меркель и Саркози. Глава комитета по долгам Греции сегодня отправляется на консультации с МВФ.
3/ Клиринговая палата LCH в пятницу таки повысила маржинальные требования по итальянским облигациям:
Движения могут начаться после французских аукционов в 18:00 мск - оценим реакцию инвесторов после понижения рейтинга, однако бумаги с кроткой дюрацией обычно пользуются хорошим спросом. пара EUR/USD как всегда покажет расклад сил.
Источник: Bloomberg
4/ Венгрия может не получить транш помощи от ЕС и МФВ из-за смены статуса национального ЦБ.
График. Помесячное распределение выплат по основной сумме долга и процентам Венгрии, млн. евро Источник: Bloomberg
5/ Завтра утром будет опубликован большой блок статистики по Китаю – слабые прогнозы, но смягчение монетарной политики не за горами.
Злоупотребления при доверительном управлении. Если не выносить сор из избы, то в избе будет грязно. Наблюдение. В этом материале описаны возможные злоупотребления со стороны управляющих компаний и способы защиты от таких недобросовестных действий.
Скандалы, связанные с подозрениями о злоупотреблениях в ряде крупных компаний, занимающихся управлением капиталом, серьезно подорвали доверие к этой отрасли, которое и до кризиса было не очень высоким, а в ходе кризиса было многократно усилено всеобщим разочарованием в фондовом рынке. Мы долго сомневались - стоит ли публиковать этот материал, не усугубит ли он и без того непростую ситуацию. Но в конечном итоге пришли к выводу, что, только рассказывая правду, можно изменить ситуацию в лучшую сторону. В этом материале мы расскажем о возможных злоупотреблениях при доверительном управлении и о том, как можно защититься от них.
Занижение (доходности) результатов управления Это - манипуляции с активами, изменяющие фактическую доходность портфеля. Например, по портфелю клиента удается получить хорошую доходность 80-100% (благодаря росту рынка, или благодаря правильному выбору активов управляющим, или просто в результате спекуляции, которая по счастливой случайности оказалась удачной). Но после этого может появиться идея: а зачем ему (клиенту) так много, он и от 40% будет «прыгать до потолка». Ведь в банке он все равно больше 10% не получит. После этого проводится ряд убыточных сделок, и «лишний» результат оседает на нужной компании-«прокладке».
Сброс на клиента «плохих» активов Это частный случай занижения результатов управления. Если компания, при управлении собственными средствами, приобрела неудачные активы - возникает соблазн «перекинуть» их на клиента. Естественно, «законным» путем: не напрямую, а через «прокладку». Это, например, бывает с облигациями, по которым ожидается дефолт, но клиент этого еще не знает, а компания уже в курсе (особенно если она же выступала организатором размещения этих облигаций и хорошо знает экономическую ситуацию у заемщика).
Завышение (доходности) результатов управления при ДУ Технически это те же самые манипуляции с активами только «в плюс» клиенту. Кажется нелепым? Все очень просто: клиенту рисуют красивую доходность на начальном этапе сотрудничества для того, чтобы стимулировать его «добавить» денег. Потом эти деньги забирают, иногда вместе с деньгами клиента. А еще это может быть связано с получением дополнительной комиссии «за хороший результат».
Иногда такую тактику, применяют ПИФы, особенно молодые, для раскрутки, когда посторонних клиентов еще мало и большинство паев принадлежат собственнику, тесно связанному с управляющей компанией. ПИФ проводит «выигрышные» сделки с компанией-«прокладкой». Собственник практически всех паев как бы «выигрывает» деньги у компании-«прокладки» (в которой тоже его деньги) в пользу ПИФа. Реальных потерь он при этом не несет - деньги просто перетекают из одного кармана в другой. На графике это выглядит как впечатляющий результат управления. Однако при внимательном изучении видно, что изменение стоимости пая, при таких манипуляциях вообще не совпадает с динамикой фондового рынка (индексов).
Манипуляции с ценами на акции Для описанных выше махинаций, как правило, выбираются низколиквидные акции «третьего-четвертого» эшелона, по которым очень велика разница между ценой спроса и предложения (спрэд). Тогда манипулятивную сделку можно провести «внутри» спреда. Если вы увидели в своем портфеле сделку, совершенную с такими бумагами - это точно повод потребовать разъяснений. Иногда сделка и не проводится - например, для получения комиссии управляющий сам (своими деньгами) «нарисует» котировку по таким бумагам к концу отчетного периода.
Использование средств клиентов для манипуляций ценами на акции (front-running) Первый вариант: купить низколиквидных акций - «разогнать» их стоимость, рисуя большой потенциал роста в своих аналитических обзорах - перепродать в портфели клиентам существенно дороже.
Второй (более мягкий) вариант: купить акции - а для «разгона» их стоимости использовать средства клиентов.
Возможность сотрудников управлять личными портфелями тоже создает широкий спектр конфликтов интересов, например, соблазн использовать информацию о сделках клиента в личных целях.
Конфликт интересов: андеррайтер - управляющий В крупных финансовых группах (ФГ) обычно представлен широкий спектр возможных услуг. Это приводит к конфликту интересов между подразделениями. Например, ФГ организует размещение акций или облигаций (IPO). В ходе размещения эти ценные бумаги очень часто попадают в портфели клиентов по доверительному управлению - и неважно: выгодно это для клиента или нет.
Когда ФГ выступает организатором размещения - ее задача продать ценные бумаги как можно дороже. Когда ФГ управляет портфелем клиента - ее задача купить акции как можно выгоднее (то есть дешевле). К сожалению, встречаются совершенно безобразные случаи, когда перед IPO организаторы рисуют фантастические перспективы, «вдувая» акции клиентам, а через несколько месяцев после IPO, берут и уменьшают свою оценку стоимости акций в разы. И им наплевать на клиентов, купивших эти акции по высоким ценам - они свою комиссию получили от компании, выпускавшей акции.
Конфликт интересов: брокер - управляющий Если в ФГ одновременно предоставляет брокерские услуги и услуги по управлению капиталом, то возникает другой конфликт интересов. Вознаграждение брокера зависит от того, как часто клиент совершает сделки. Его задача максимально стимулировать клиента к совершению сделок. Задача управляющего - минимизировать расходы клиента при управлении и совершать сделки как можно реже - только когда это действительно выгодно для клиента.
Необоснованные сделки при доверительном управлении Описанная ситуация хорошо объясняет, почему в некоторых компаниях очень любят закреплять каждый портфель за «индивидуальным» управляющим, который является убежденным спекулянтом и искренне верит в то, что совершая 200-300 сделок в день, приносит «пользу» клиенту. Зачастую это ведет к немыслимым ситуациям: в рамках одной компании в некоторых портфелях ДУ акции Газпрома могут продаваться, а в других покупаться, потому что управляющие этими портфелями имеют разную точку зрения на эти акции (и у них это считается нормальным). Брокер при этом - очень доволен.
Конфликт интересов: минимальная гарантированная доходность (МГД) Законодательство не запрещает принимать средства по индивидуальным договорам доверительного управления с минимальной гарантированной доходностью. Более того, для пенсионных резервов НПФов МГД напрямую предусмотрено законодательством.
Само по себе это не является злоупотреблением. Но ведет к ситуации, когда у компании появляются портфели «разного сорта». Особенно остро этот конфликт интересов проявляется в ситуациях, когда по портфелям с МГД получены убытки. Возникает соблазн компенсировать эти убытки, за счет портфелей, где нет МГД.
Парадоксально, но даже портфели с МГД не особо защищены. В отличие от банков, где строго отслеживается достаточность собственного капитала для покрытия обязательств, управляющая компания может выдать любой объем гарантий. Если Вам предлагают доверительное управление с МГД - поинтересуйтесь размером собственного капитала УК и объемом средств, принятых на условиях МГД. А заодно постарайтесь узнать, какой объем средств на условиях МГД они планируют привлечь в будущем (пока Вы будете их клиентом)
Вольная трактовка результатов доверительного управления Если клиент, при передаче средств в управление, не четко определил меру риска, управляющий сможет обосновать любой результат своей работы, свободно перемещаясь по всему полю «риск-доходность», и утверждая, что высокая доходность получена при минимальном риске, а низкая доходность - результат высокой надежности. На деле высокая доходность может означать, что клиент реально нес высокий риск, а управляющий его об этом не предупредил. В другом случае низкая доходность может объясняться плохой работой управляющего, а не высокой степенью надежности.
«Эффект храповика» при выплате вознаграждения управляющей компании Вознаграждение управляющей компании, как правило, состоит из двух частей: 1) фиксированный процент от объема портфеля, 2) процент от результата. Иногда, во второй части возникает «эффект храповика». Когда портфель растет - берется вознаграждение. После этого он падает - в этом случае вознаграждение естественно не взимается. Но потом когда он снова начинает расти - с этого роста опять берется вознаграждение. И так может повторяться много раз. Возникает забавная ситуация: портфель клиента практически не изменился, а он заплатил управляющему огромную комиссию за результат. Необходимо проверять в договоре условие о том, что комиссия за результат выплачивается только в случае превышения предыдущей максимальной стоимости портфеля.
Возможно, мы перечислили не все способы. Если вы знаете другие - напишите нам о них. Мы дадим свой комментарий и проанализируем возможные пути защиты. Развитие темы приводится в статье "Как исключить злоупотребления при доверительном управлении", в которой на примере системы, действующей в УК «Арсагера», мы расскажем, что мы придумали, чтобы защитить клиента от подобных ситуаций.
Наверно нам так и не удастся увидеть подлинную реакцию рынков на решение агентства S&P, поскольку много других событий заслонят нам этот эффект.
Как и полагается, на третьей неделе месяца выходит почти вся ключевая статистика по основным странам.
Вышедшая ночью статистика по промпроизводству и ВВП Китая оказалась положительна.
Следует иметь в виду, что 23 января в Китае празднуют наступление Нового Года, и в связи с этим большая часть азиатской торговли уйдет в отпуск с конца этой недели до конца следующей.
За время, пока в Америке был выходной, рынки заметно выросли. Американский фьюч вплотную подошел к значению 1300 пунктов; значение индекса соответственно на 4-5 пунктов выше. Думаю, что максимальный потенциал роста у фьюча 1302-1303 пункта.
На этой неделе внимание будет приковано к переговорам относительно PSI в списании долгов Греции. Существует немаленькая вероятность очередного срыва переговоров, что может быть воспринято рынком как уже совсем близкое признание дефолта.
Ситуация на рынке очень шаткая. С одной стороны рынок не хочет падать – сейчас уже никто не испытывает проблем с деньгами. Неясно при этом – что покупать. Доходности US Treasuries малопривлекательны. При этом уровни по рискованным активам уже достаточно высокие, особенно если смотреть с учетом индекса доллара.
EURO в последнее время стал валютой фондирования. EURO/USD на мой взгляд сейчас раскоррелирован с рискованными активами: т.е. при росте этой пары мы можем спокойно увидеть снижение рискованных активов. Поэтому здесь лучше наблюдать за парой EURO/AUD.
Пара AUD/USD сегодня утром приблизилась к сильному уровню сопротивления: 200-дневной скользящей средней. Она проходит на 1,407, а максимум по AUD/USD сегодня был 1,396.
Даже если сегодня открытие американского рынка произойдет выше 1300 пунктов по индексу S&P500 – впервые с 1 августа, не думаю, что он там надолго задержится.
Еще раз хочу обратить внимание на финансовый сектор фондового рынка США: у него нет потенциала для роста. На это неделе отчитываются крупные банки: сегодня – Citi, 18.01-GS, 19.01 – BofA и Morgan Stanley. Скорее всего, выход отчета будет использоваться для фиксации прибыли. А рост сектора за месяц составил порядка 25% - есть, что фиксировать. Без участия банковского сектора рост будет затруднителен.
Сегодня состоится ANTI-POMO. В этом году во время январского ралли его влияние не ощущалось.
Подробности во вью рынка, который выйдет в течение ближайшего часа.
Вчера торги в США торги не проводились из-за празднования Дня Мартина Лютера Кинга. Сейчас фьючерсы на американские индексы уверенно прибавляют в цене.
Азиатские индексы показывают позитивную динамику: Nikkei+0,9%, CSI 3000 +1,7%, KOSPI +1,4%. Данные по росту ВВП Китая оказалась лучше прогнозов (+8,9% г/г, ожидалось +8,7% г/г), и это провоцирует рост на площадках. Цены на нефть Brent продолжают плавно прибавлять 111,3 (+0,55%), что будет продолжать оказывать поддержку отечественному нефтегазовому сектору.
Не смотря на снижение рейтингов девяти стран ЕС агентством SnP, вчера европейские индексы закрылись в уверенном плюсе. Moody подтвердило кредитный рейтинг Франции (ААА) со стабильным прогнозом (CAC40 закрылся ростом на 0,89%). А курс EUR/USD, на данный момент начал расти: 1,2728 п.
Позитивный внешний фон позволит индексу ММВБ открыться с гэпом в вверх на 0,8-1%. . Также, лучше рынка могут выглядеть металлургические компании, из-за роста цен на металлы. Внимание стоит обратить на акции Сургутнефтегаза, компания увеличила добычу нефти за 2011 год на 2%. Вчера индекс ММВБ вернулся в узкий диапазон 1460-1480 пунктов, возможно, сегодня он протестирует верхнюю границу канала.
Сегодня в Великобритании в 13-30 выходят данные по индексу потребительских цен за декабрь (прогноз 0,4%), а в 13-45 выступает с речью глава Банка Англии. В Германии в 14-00 выходит Индекс настроений в деловой среде от института ZEW (прогноз-49.7). В США в 17-30 выходит производственный индекс Empire Manufacturing (прогноз 10,8).
Готовимся к сильному движению («медведи» заперты в берлогах)
В последнюю неделю характер рынка не меняется – идет методичный подбор акций крупными игроками. Если на рынок поступает негативная новость, она способствует увеличению объемов этого подбора. Образно говоря, «медведей» постепенно запирают в берлоге – набрасывают поверх входа стволы деревьев, землю, а они этого пока не замечают...
В пятницу агентство Standard & Poor's понизило рейтинг ряду стран Европы. Например, Франции с уровня максимальной надежности до AA +. При этом на вчерашнем аукционе облигации Франции «кушали» как горячие пирожки на морозе. Фондовый индекс Франции CAC 40 закрылся с повышением 0,89%.Если взглянуть на наиболее капитализированные французские акции, то картина на них чисто «бычья». Возьмем, к примеру, недельный график акций банка BNP PARIBAS. 12 недель котировки консолидируются внутри фигуры «треугольник» и при этом на индикаторе RSI-14 этот треугольник пробит наверх. Следовательно, вероятен рост до октябрьских максимумов и уровня коррекции по FIB0 от последней волны снижения 37 (вчерашнее закрытие 32.31).
Агентство Standard & Poor's снизило рейтинг Европейского фонда финансовой стабильности на одну ступень - с "AAA" до "AA +". Эта новость никого воздействия на котировки акций не может иметь. В ценах на акции негатив заложен многократно, а многократный негатив становится практически позитивом. Образно говоря, если рядом с лошадью на поле боя разорвется снаряд, потом другой снаряд то она оглохнет и не будет слышать разрывов. Пугаться будет нечего. Лошадь жива – в ее сознании разрывы снарядов не могут нанести ей вреда. Рейтинговые агентства констатируют то, что рядовые участники рынка поняли несколько месяцев назад. К примеру, вчера один из экспертов агентства S&P заявил о близости дефолта Греции. А что участники рынка этого не понимают?
Ожидаю позитивное открытие. Цены на нефть растут, индексы бирж АТР также растут. В ближайшие 10 торговых дней нас ждет сильное движение. За последние дни мои оценки не поменялись: 70% что оно будет наверх, 30%, что будет вниз. А структура рынка в последнее время поменялась – он игнарирует негатив. Медведей заперли в «шортоприемнике» - на фьючерсе на индекс RTS-3.12(RIH2) ниже 142000 все падения выкупается. К примеру, завтра поступит на рынки очередная порция негатива: фьючерс снизится на 1%, при этом оставаясь в рамках повышательного тренда, сформированного в середине декабря. Но если структура рынка поменялась на «бычью» и «медведи» заперты в берлогах, то смысла продавать фьючерс нет .
В связи с празднованием Дня Мартина Лютера Кинга торговли сегодня нет практически никакой.
Поэтому есть возможность попытаться заглянуть вдаль.
На мой взгляд, Контантин Бочкарев и Николай Корженевский сегодня дали очень содержательные прогнозы. Они хорошо дополняют друг друга, поскольку посвящены разным темам.
Что касается моего взгляда на EURO, то, как я раз не раз писал, при выходе за стандартную ленту Боллинджера EURO имеет обыкновение переходить в продолжительную коррекцию/боковик. Поэтому я ожидаю, что до конца месяца мы не увидим не 1,20 и даже 1.23. Скорее всего, EURO останется в диапазоне 1,256-1,29.
Если же ситуация вокруг Ирана обострится, то мы можем увидеть очень сильное ралли в EURO. НО это уже отдельная тема...
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
6.01.2011 GBP/USD: новая "игрушка"!
У нас новая «игрушка» или идея, которая сводится к продажам пары GBP/USD в расчете на снижение курса на 8-14 фигур от текущих уровней.
Фундаментальный анализ
Все довольно-таки просто – мы сделали свой выбор в пользу британской валюты исходя исключительно из того, что Банк Англии в рамках следующего или мартовского заседания может объявить о новом раунде количественного смягчения (QE) на Туманном Альбионе.
• Citigroup, RBS: Банк Англии увеличит программу выкупа облигаций в следующем месяце, когда закончится текущий объем средств, предназначенный для скупки активов. Текущая программа, напомним, рассчитана на 275 млрд фунтов стерлингов.
• В своих последних заявлениях члены комитета по денежной политике (MPC) при Банке Англии ни один раз отмечали наметившуюся стагнацию в британской экономике. Если посмотреть правде в глаза, то в принципе уже все говорят о скорой рецессии в регионе, которая, возможно, уже идет полным ходом.
• Статистика минувшей недели: промышленное производство в Великобритании в ноябре хуже прогнозов -0.6% м/м и -3.1% г/г; данные по обрабатывающей промышленности также хуже ожиданий -0.2% м/м и -0.6% г/г. Данные по инфляции (PPI Input/Output) указывают на постепенное замедление и даже снижение инфляционного давления в Великобритании, что расчищает путь Банку Англии в контексте возможности продолжать смягчать денежную политику.
• Во вторник, 17 января, в UK будет опубликован индекс потребительских цен (HICP) за декабрь. Рост цен ниже ожиданий также может подогреть спекуляции касательно QE. Пятница, 20 января, публикация в регионе декабрьских данных по розничным продажам.
• Заседание Банка Англии, в рамках которого может быть расширена программа выкупа активов - 8-9 января или 7-8 марта.
После того, как ФРС в марте 2009 года объявила о QE1, пара GBP/USD взлетела с 1.40 до 1.70; далее, когда ФРС в августе 2010 года указал на QE2, пара GBP/USD поднялась с 1.53 до 1.63. В общем, влияние фактора QE, как и изменения процентных ставок в той или иной стране, всегда имело большое влияние на курс национальной валюты. В этой связи, как опережающее снижение курса евро сейчас можно объяснить долговым кризисом в Европе, так и возможную слабую динамику в перспективе курса британского фунта можно объяснить фактором QE. Причем, вполне может приготовиться к тому, что цена вопроса в GBP/USD с учетом того, как ранее пара ходила на фоне QE в США может быть порядка 10 фигур.
Что, кстати, касается самого QE3 в США, то мы считаем, что ФРС объявит о данном факторе либо в рамках мартовского заседания (13/03), либо апрельского (24-25/04). Сам тот факт, что ФРС решится на дальнейшее смягчение денежной политики заметно позже Банка Англии и ЕЦБ, как раз и может быть одним из ключевых драйверов роста курса доллара на Forex в ближайшие месяцы.
Технический анализ
Недельный график курса GBP/USD
• «Голова и плечи», «неудавшийся размах».
• Ключевой уровень поддержки («линия шеи») приходится на 1.54, закрытие ниже которого может быть само по себе сигналом к реализации модели или «медвежьего» сценария развития событий по паре GBP/USD.
• С точки зрения долгосрочной тенденции показательным может быть и то, что, снизившись ниже ЕМА(50) в сентябре, курс GBP/USD затем не сумел закрепиться выше данного мувинга, что можно считать одним из сигналов к формированию нисходящего тренда по данной валютной паре.
• Первой целью для снижения в GBP/USD может быть поддержка 1.4600 (высота «правого плеча»), далее 1.40 («высота головы»).
• В качестве стоп-лосса к позициям на продажу в GBP/USD может использоваться максимум минувшей недели в районе 1.55, однако в таком случае имеет смысл приготовиться к тому, что сначала из-за волатильности из такой позиции, возможно, рынок нас 1-2 раза выбьет, прежде чем удастся в него «залезть». Как вариант, можно использовать такой фильтр как закрытие торгового дня уверенно выше 1.55.
• Альтернативный вариант постановки стоп-лосса уже сводится к тому, что защитный ордер может быть помещен за максимум недели, предшествовавшей снижению курса ниже 1.54, то есть за 1.5670.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Великое понижение
Понедельник 16 января 2012 г.
Время выхода форекс обзора: 12:49
Мы сохраняем позиционирование неизменным.
Пятница 13-го действительно стала для Старого Света сложным днем. Агентство Standard & Poor's понизило все-таки рейтинги половине европейских государств. Франция и Австрия теперь считаются заемщиками уровня Аа+, понижение по этим странам составило одну ступень. Два пункта потеряли Италия, Испания и Португалия. Кстати, рейтинг последней от всех трех агентств теперь находится ниже инвестиционного уровня. Напомним, именно Португалия вместе с Ирландией оказалась в обойме проблемных стран "второй очереди". События с долгами Лиссабона во многом повторяют историю Афин, и, в случае развития событий по худшему сценарию, через несколько месяцев мы будем говорить о нескольких дефолтах в ЕС.
Но пока на повестке дня именно банкротство Греции. Издание Sunday Times со ссылкой на свои источники в правительстве страны пишет о том, что принято принципиальное решение объявить дефолт. Состоится он, видимо, 18-го марта, когда должно состоятся очередное погашение долгов. В отсутствие внешней помощи денег на выплаты не хватит. А давать средства Греции не желает уже ни МВФ, ни Евросоюз. Именно это, а не понижение рейтингов, мы считаем настоящим негативом для евро. Ухудшение суверенной кредитоспособности уже давно включено в стоимость финансовых инструментов, S&P лишь констатировало состоявшийся факт. А вот перспектива полноценного дефолта, или даже волны дефолтов, - все же не в рынке. Аналитики AForex считают, что евро продолжит планомерное снижение против всех основных конкурентов. EURUSD целится на 1.2.
Все очень логично. Но, вопрос: до 18-го марта еще столько времени. Что будет в этот период происходить с курсом евро? НЕ поднимется он к тому времени куда-нибудь в район 1,35?
Каким образом Вы оцениваете риски, которые невозможно оценить количественно: политические, социальные и другие? (Спрашивает Ушаков Александр в рамках нашей акции «Коммент.Арс»)
«Невозможно» - это не совсем правильное слово, лучше подходит – «очень сложно». Социальные и политические факторы оказывают влияние на деятельность компаний, то есть влияют на прибыль, выручку, размер собственных средств. Их необходимо учитывать, хотя конечно, в прогнозах по факту могут быть ошибки и неточности.
Реализация или нереализация тех или иных рисков – это повод для внесения корректив и пересмотра моделей. Яркий пример – электроэнергетика, где часто меняются правила игры в части тарифного регулировании, что приводит к пересмотру прогнозов. Особенно ярко это видно на примере поведения Холдинга МРСК, в нашем хит-параде.
Непреложное правило нашей компании, любая новость (ее влияние) должно быть трансформировано в цифры по экономическим показателям конкретной компании или ставке дисконтирования.
Указанные Вами факторы: политические, социальные в широком смысле накладывают свой отпечаток на деловой климат в стране и отражаются в соответствующей премии за риск при прогнозировании ставки дисконтирования - премии за страновой риск. Неблагоприятные события в данной сфере повышают премию за страновой риск, тем самым увеличивают требуемую доходность, снижают прогнозные финансовые коэффициенты, что отрицательно сказывается на прогнозируемой нами потенциальной доходности. Следует отметить, что страновая премия входит в ставку дисконтирования всех российских компаний и ее изменение не влияет на расположение эмитентов в хит-параде.
Определенное влияние может быть оказано и на величину базовых ставок по эмитентам - еще одной составляющей ставки дисконтирования. Механизм влияния на потенциальную доходность в этом случае аналогичен вышеописанному.
В то же время следует отметить, что текущие цены на большинство российских акций находятся на аномально низких уровнях, из чего можно сделать вывод, что участники с большим запасом «заложили» возможность реализации разнообразных рисков.
В своих прогнозах мы не учитываем такие события как революции, войны, падение астероидов и конец света. Если рассматривать вероятность этих ситуаций на статистически значимом уровне, вложения в акции, как и в другие финансовые инструменты, становятся бессмысленными.
Оставить комментарий
