Последние записи в блогах

В настоящий момент дефицит американского бюджета составляет порядка 1,2-1,3 трлн. долларов. Это означает, что Казначейство США ежемесячно создает в среднем порядка 100 млрд. долларов нового долга.

Вопрос: кто берет себе его на баланс – кто его покупает?

Это важно для оценки перспектив US Treasuries

НЕКОТОРАЯ АРИФМЕТИКА ПО ВЫПУСКУ АМЕРИКАНСКОГО ГОСДОЛГА

Цифры взяты из результатов реального размещения американских казначейских бумаг в этом году:

Bill Auctions – Data from October 2009-present

Coupon Auctions – Data from October 2009-present

Данные за первый квартал:

Векселя

Dealers + Foreign + Investment funds + SOMA = 1001,7 + 111,1 + 199,6 +57,7 = 1431,7 млрд. долларов.

Notes&bonds

Dealers + Foreign + Investment funds + SOMA = 303,8 +121, 25, +107,4 +24 = 562,0 млрд. долларов.

SOMA – это Федрезерв США. Фед тоже покупает на первичных аукционах: векселей и notes/bonds – примерно по 4% от выпуска. Таким образом, монетизация госдолга уже идет на этой стадии. Лично я об этом узнал недавно.

И если векселя в течение года погашаются, то notes&bonds ложатся надолго на его баланс.

Векселя выпускаются по отношению к нотам и бондам в пропорции 2,54/1.

Общий выпуск за квартал составляет 1993 млрд. долларов.

Покупки по месяцам распределены достаточно равномерно - по-видимому у покупателей есть определенные квоты, которых они придерживаются.

Dealers – это более широкая группа участников рынка, чем просто первичные дилеры.

Из общего выпуска в 2 трлн. долларов в квартал 300 с небольшим млрд. долларов – это новый долг, на который в финансовой системе должны быть найдены где-то денежные средства.

При текущих «репрессивных» ставках доходности – по меткому выражению Билла Гросса – это не такая уж тривиальная задача.

Рассмотрим, какие имеются варианты решения.

ПОЧЕМУ РЫНКИ ЖДУТ РОСТА ДОХОДНОСТИ US TREASURIES

В последнее время создание новой ликвидности идет в основном в Европе – в виде EURO-валюты.

В результате двух аукционов LTRO, прошедших в декабре и феврале, было создано примерно 800 млрд. EURO новой ликвидности ( с учетом того, что 3-хлетние LTRO частично заменили действовавшие до того времени более краткосрочные LTRO). В настоящий момент эти деньги в силу ряда причин лежат мертвым грузом на депозитах ЕЦБ.

Это приносит банкам, которые взяли деньги в долг у ЕЦБ под 1% и затем разместили их на депозитах ЕЦБ под 0,25%, убыток в размере 0,75% годовых.

Эмиссия EURO –валюты не оказывает такого инфляционного давления, как эмиссия USD-валюты, поскольку основная часть мировых расчетов осуществляется в долларах США.

Об этом очень важном моменте не следует забывать.

Другой важный момент - многие считают, что новый LTRO наступит раньше, чем QE3.

Главная, наверно, причина нахождения столь огромной суммы на депозитах ЕЦБ состоит в рисках владения периферийным европейским долгом. Многие инвесторы после реструктуризации греческого долга боятся вкладывать деньги в испанский и итальянский долг, опасаясь повторения истории со списанием части госдолга (и правильно боятся).

Покупая облигации в рамках SMP ЕЦБ оказывает рынкам периферийного госдолга медвежью услугу.

Чем больше ЕЦБ покупает европейского периферийного госдолга, тем меньше желания инвесторы испытывают покупать облигации Испании и Италии.

Поскольку в случае возможной реструктуризации госдолга этих стран они лишаться своих денег - ЕЦБ всегда будет кредитором более высокого ранга.

Поэтому сейчас так много надежд связывают с запуском механизма EFSF-ESM.

Так почему бы этим 800 млрд. EURO, которые лежат бесцельно на депозитах ЕЦБ, не отправится на обслуживание американского госдолга, который считается абсолютно безопасным?

Этому мешает очень низкая доходность US Treasuries. Половина всего спектра американских долговых бумаг не может устроить европейских инвесторов ( см. на рисунке внизу).

Увеличение остатков на депозитах ЕЦБ в последние недели ( примерно на 20 млрд. долларов) свидетельствует о том, что кэрритрейд EURO-USD в расчете на рост USD практически отсутствует.

0.25% - столько ЕЦБ начисляет на депозиты, которые хранятся на его счетах. Поэтому все американские казначейские бумаги со сроками до 2-х лет являются заведомо неприемлемыми для европейских инвесторов с точки зрения доходности.

У американского правительства есть два основных пути по обслуживанию все возрастающего госдолга.

1.Монетизировать долг самим.

Невыгоды этого способа очевидны: помимо инфляции это разрушает доверие к доллару США.

В год выборов – когда не возникло особой необходимости - шаги в этом направлении мне представляются маловероятными.

2. Создать более выгодные условия для инвесторов.

Для этого нужно повысить доходность US Treasuries, хотя бы краткосрочной ее части – векселей и части купонных бумаг.

И здесь, прежде всего, их целью могут быть те деньги, которые сейчас хранятся на депозитах ЕЦБ.

Другого, эквивалентного по емкости источника денег, в настоящий момент не существует!

БУДУЩЕЕ КРИВОЙ ДОХОДНОСТИ US TREASURIES

Пять с половиной лет назад кривая доходности US Treasuries выглядела совсем по-другому. Она была гораздо более плоской, и краткосрочная часть располагалась гораздо выше.

Вот какой она была:

На рисунке я нарисовал свое предположение – как может выглядеть кривая доходности через 1,5-2 года.

Нынешняя форма кривой доходности имеет название – «крутая». Смысл названия понятен.

Считается, что она способствует росту экономики. Это так. Но в гораздо большей степени она стимулирует рост инфляции в определенных активах.

Такая кривая доходности – это «праздник жизни» для крупных банков, очень близко расположенных к кранику с ликвидностью.

Но она не оказалась способна запустить кредитование в американской экономике, разрушает систему сбережений и убийственна для пенсионных фондов, которые не получают достаточных доходов, которые позволят в будущем им выполнить свои обязательства.

С моей точки зрения подобная деформация кривой доходности является единственным разумным способом для США сохранить на длительный срок стабильность обслуживания государственного долга.

Она, конечно, усложнит жизнь американским компаниям. Но, им уже было достаточно дано времени на выход из кризиса, приведение финансов в порядок и реорганизацию бизнеса.

Повышение стоимости обслуживания госдолга даже на 1-1,5% некритично для американского бюджета. Гораздо опаснее, если вдруг по каким-то причинам возникнет бегство инвесторов их из US Treasuries.

А при нынешних беспрецедентно низких уровнях доходностей такая перспектива существует постоянно.

Введение в обращение FRN – облигаций с плавающей процентной ставкой в 2013 году станет шагом в этом направлении.

ПОСЛЕДСТВИЯ РОСТА ДОХОДНОСТИ US TREASURIES

Речь идет о длительном – минимум полгода-год процессе роста доходности.

Первое, самое очевидное последствие – формирование продолжительного бычьего рынка на рынках акций и ряда других рискованных активов.

Поэтому я не ожидаю существенной коррекции (больше 5-7%) не в мае, не в ближайшие месяцы. Даже отсутствие количественного смягчения не помешает росту фондовых активов.

Второе последствие – длительный цикл ослабления доллара, которым будет сопровождаться повышение ставок доходности US Treasuries.

Ослабление доллара в свою очередь будет позитивно для американской экономики и продолжит цикл ее восстановления.

Запуск программы QE3 станет в такой ситуации бессмысленным и его придется отложить на какой-то срок.

Повышение доходности US Treasuries повлечет за собой повышение доходности всего спектра «безопасных» активов: японских JGB, британских gilts, германских бундов.

Поскольку рост доходности JGB разрушителен для японского бюджета, BOJ (Банк Японии) будет вынужден поднимать курс йены.

Последнее последствие - это мое предположение. В нем я не уверен, но будет интересно проверить – подтвердится ли оно.

В настоящий момент стереотипным является рост доллара при снижении доходности и росте цен на US Treasuries. Это есть условный рыночный рефлекс - «уход от риска».

В случае роста ставок доходности и достижения приемлемого уровня для входа временно может возникнуть кэрритрейд ( покупка доллара) из других валют, где имеется избыточная ликвидность (EURO).

При этом временно может наблюдаться эффект, когда ставки доходности будут расти одновременно с ростом курса доллара.

Собственно этот процесс должен завершить фазу повышения доходности US Treasuries.

Мне будет очень интересно проверить – будет ли наблюдаться этот феномен.

Звезды фондового рынка. Александр Герчик: история успеха.

Инвестиционный бизнес в России развивается быстрыми темпами. Доступ к торгам мировых бирж открыт для всех желающих. За время становления фондовой культуры, в нашей стране появились свои герои, чей путь был тернист и сложен. Многие имена и компании у тебя на слуху. Тебе ведь всегда хотелось узнать, как эти люди добились успеха? Каков он путь трейдера и успешного инвестора?

Свою историю успеха расскажет живая легенда рынка – Александр Герчик в вебинаре Инвесткафе «Звезды фондового рынка. Александр Герчик: история успеха» 10 мая 2012 г. в 17.00.

Все, что ты так хотел знать:

Как начать?

Как преодолеть страхи?

Какие преграды потребуется преодолеть?

Сколько стоит успех?

Ссылка для участия my.comdi.com/event/53425/

В покупке по стоп-лимит заявкам

акции: нет

фьючерсы: GDM2, GMM2, GZM2, EDM2, LKM2, RNM2, SRM2, VBM2

В продаже по стоп-лимит заявкам

акции: нет

фьючерсы: EuM2, SiM2

Вне рынка

акции: ВТБ ао, ГАЗПРОМ ао, ИнтерРАОао, ГМКНорНик, НЛМК ао, Новатэк ао, ЛУКОЙЛ, ПолюсЗолото, Роснефть, Ростел-ао, РусГидро, Сбербанк, Сбербанк-п, СевСт-ао, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Татнфт 3ао, Уркалий-ао, ФСК ЕЭС, ХолМРСК ао

фьючерсы: RIM2

По состоянию на 4 мая 2012 значение фундаментального индекса ММВБ составило 2631 при значении фактического 1391.

Отклонение около 90%. Индекс Арсагеры демонстрирует величину отклонения фундаментальной (расчетной) капитализации индекса ММВБ от его фактического значения.

Последний раз аналогичное отклонение наблюдалось осенью 2008 года когда индекс ММВБ находился на уровне 600 пунктов, а его фундаментально обоснованное значение на уровне 1150-1200.

В отдельные (черные) дни 2008 года, а точнее 20.10.2008 и 17.11.2008 отклонение достигало 125-130% при фактическом значении индекса ММВБ на уровне 513-516.

Примечательно, что предыдущий локальный максимум индекса Арсагеры (132%) был 17.11.2003. Тогда индекс ММВБ был на уровне 455, а его расчетное фундаментальное значение на уровне 1058. Тогда снижение рынка было связано с ситуацией вокруг ЮКОСА.

Боковое движение окончилось (премаркет на 05.05.2012)

Вчера российские рынки продемонстрировали, что такое ударный день на медвежьем рынке. Пробив отметку 150 тысяч по фьючерсу на индекс, мы пролетели почти 5% без существенных откатов, если не считать снятия внутридневных стопов после статистики в 16:30. Конечно, мало кто ждал такого обвального падения, но технический сигнал поступил еще 2 мая, когда ложный пробой вверх окончился массовыми распродажами.

Говорить о новых уровнях сегодня не актуально. В субботу на рынке вряд ли произойдет что-то значительное. В рамках низкой волатильности, возможно, рынок ближе к вечеру утянут вниз. Уж очень сильный импульс мы получили вчера.

Статистики сегодня нет. Торгуем в одиночестве, мировые площадки закрыты.

Внутри дня видна линия тренда, о других уровнях пока говорить сложно.

График все больше напоминает данные по волатильности на медвежьем рынке. Бычий тренд развивается иначе.

Дневной график базового актива выглядит устрашающе. На недельном графике все еще страшнее, впрочем, как мы знаем, часто бывает так, что позитив приходит в тот момент, когда его никто не ждет.

Сделок на покупку не запланировано.

Рынки перед nonfarm payrolls

Вчерашние торги по основным индексам завершились небольшим падением. Так, индекс широкого рынка S&P 500 потерял 0.77%, в то время как потери высокотехнологичного NASDAQ были выше процента (1.16%). Dow Jones вел себя более спокойно, потеряв лишь 0.47%. В преддверии выхода данных по занятости, часть инвесторов закрывала позиции, снижая тем самым риски в портфелях.

После выхода последних данных на уровне 120 000, аналитики ждут улучшений на рынке труда, особенно после хороших показателей по вторичным заявкам. Вышедшие в четверг данные по jobless claims оказались существенно лучше предыдущих. Так цифры упали с 392 000 до 365 000. Аналитики уже дисконтировали хорошую ситуацию на рынке труда и ждут выхода количества новых рабочих мест на уровне 165 000. Напомним, что все три недели апреля, количество заявок за пособиями по безработице колебалось вокруг отметки 390 000 и только последняя неделя вернула цифры снова на 365 000, где они и были в конце марта. Это самые минимальные цифры за последние несколько посткризисных лет.

Рынки могут получить новый оптимизм на очень хороших данных. Хотя, как обычно, не стоит полагаться на такую логику. Ведь QE3 все еще будоражит умы инвесторов. Хотя, уже ясно, что это не самый вероятный исход, некоторые на рынке все еще ждут от ФРС смягчения. А значит, будь цифры просто хорошими, а не очень хорошими, рынки начнут больше склоняться к пессимистичному сценарию, ибо в отсутствии QE покупать акции не очень интересно. Плохие же данные по занятости могут вернуть на повестку дня новые количественные меры.

По данным по безработице особо изменений в прогнозах нет. Аналитики ожидают, что цифры не изменятся и останутся на уровне 8.2%, что является также минимальным посткризисным показателем.

Аналитика компании My Trade Markets

http://mytrademarkets.com/ee/rus

Результаты Клуба за 03.05.2012

Как известно, после трендового дня очень часто следует день коррекции, «запила», когда большинство спекулянтов теряют деньги. Так получилось и в этот раз. После классного 2 мая, когда безостановочное падение озолотило ни одного трейдера, мы снова столкнулись с днем потерь.

Вчера мы все увидели, что такое «очень боковой день» или ОБД. Это как УД (ударный день), только наоборот. Волатильность 1,64% не дала развернуться внутридневным спекулянтам, но один стажер нашего Клуба умудрился и на таком рынке заработать больше 15% к счету.

Ниже приведены участники нашей программы, показавшие лучшие результаты за 3 мая:

Так выглядит наш текущий рейтинг топ-10:

Росинтер Ресторантс Холдинг. Аналитика.

«Росинтер Ресторантс Холдинг» («Росинтер») – лидирующая компания в сегменте сетевых семейных ресторанов на рынке России и СНГ. Компания является первой и единственной ресторанной компанией в России, акции которой торгуются на фондовой бирже (РТС и ММВБ).

Важным аспектом 2012 года стало то, что Росинтер получил право на развитие сети McDonald’s по франчайзингу. В течение 20 лет компания сможет открывать заведения фастфуда на железнодорожных вокзалах и в аэропортах Москвы и Санкт-Петербурга. По словам представителя компании, покупка франшизы явилась стратегическим решением, и призвана заменить недостающую сеть Ростикс.

Тем не менее – открытие ресторанов быстрого питания под столь знаменитым брендом еще не скоро окупят деньги, отданные за франшизу, несмотря на то, что они генерируют высокую прибыль. Связано это в первую очередь с их немногочисленностью открытых заведений-по плану всего 4-5 заведений в 2012г. С другой стороны когда Росинтер отладит все стадии производства и поставок, а так же запустит большее кол-во ресторанов данной марки, ситуация может в корне измениться, и потенциал у компании будет.

По-настоящему прибыльной сеть так и не стала, только в 2010 г. ЧП 250 млн. В текущем году стала резко расти С/С. Операционную прибыль убивают финстатьи – ЧД/СК-150% переоценен.

Бумага не входит в число наших приоритетов.

Обсудить эмитента можно здесь.

Ростелеком представил отчетность за 2011 год. Результаты можно определенно назвать сильными, особенно если учесть проблемы, с которыми сталкивается компания как оператор фиксированной телефонной связи. Ростелеком активно реализует синергию от объединения с МРК и НТК и удерживает высокие показатели рентабельности.

Прошлый год стал первым для объединенного Ростелекома. Реализация планов по консолидации всех государственных телекоммуникационных активов в одной компании явно приносит свои плоды: оператор сообщает об экономии средств в рамках внутригрупповых синергий, которая позволяет ему сосредоточиться на повышении качества услуг и инфраструктуры вместо поддержки большого количества брендов. Рассмотрим результаты компании в 2011 году:

Отчетность в целом уложилась в мои ожидания. В 4-м квартале выручка оказалась на 7% ниже прогнозной и составила 78,6 млрд руб. OIBDA практически совпала с прогнозом, составив 32,2 млрд руб. Намного лучше прогноза оказалась чистая прибыль.

Ростелеком успешно реализует внутригрупповые синергии, уменьшая административные расходы, а также сокращая персонал в соответствии с согласованной с профсоюзом работников схемой. Кроме того, были стандартизированы обязательства компании перед сотрудниками, тогда как ранее МРК по-разному выстраивали с ними отношения. В результате операционные расходы Ростелекома росли намного медленнее выручки: за 2011 год темп прироста составил лишь 3,1%. Все это самым положительным образом влияет на показатели рентабельности, который сопоставимы с таковыми у мобильных операторов.

По-прежнему проявляются отмеченные мною ранее тенденции относительно операционных сегментов. Доходы от традиционной фиксированной телефонной связи стагнируют. Рост показателей обеспечивают главным образом ШПД, платное телевидение и прочие услуги, в число которых входят «облачные» решения. Рассмотрим посегментную разбивку выручки Ростелекома:

Довольно стабильно держится выручка от услуг местной телефонной связи, тогда как по межзоновым и МГ/МН-звонкам выручка падает. Однако у Ростелекома есть возможность по меньшей мере сильно замедлить темпы падения: компания активно продвигает спецпредложения по МГ/МН-связи в рамках пакетных подключений.

Пока довольно разочаровывающую динамику показывает сегмент мобильной связи, однако здесь еще все впереди: вскоре должна быть закрыта сделка по приобретению Скай Линка, что будет содействовать успеху Ростелекома как мобильного оператора. До сих пор у компании не было необходимых лицензий для оказания услуг мобильного доступа к Интернету по технологии UMTS. С присоединением Скай Линка они появятся вместе с лицензиями на связь GSM для ряда регионов. Все это позволит Ростелекому стать полноценным мобильным оператором с федеральным покрытием. Появление новых услуг должно стать дополнительным фактором, способствующим увеличению темпов роста выручки по услугам мобильной связи.

Рассмотрим некоторые операционные показатели Ростелекома. Кстати, рекомендую обратить на них особое внимание, так как компания стала публиковать их в намного большем объеме, чем ранее.

Абонентская база по услугам фиксированной телефонной связи постепенно сокращается, однако довольно быстро растет число пользователей ШПД. Стабильными темпами увеличивается и клиентская база по услугам платного ТВ и мобильной связи. До 2011 года в общем показателе по ТВ не учитывались результаты НТК, однако даже сравнение уровня конца 2011 года и 1-го квартала дает рост абонбазы по данной услуге на 6,7%. Несмотря на переучет «мертвых душ» в сегменте мобильной связи, пользователей в 2011 году стало больше на 4,3%.

Положительную динамику показывает и среднемесячная выручка с абонента (ARPU):

Единственное исключение — ШПД, где удешевление обусловливается повышением доступности услуги и наличием конкуренции. Здесь снижение ARPU компенсируется ростом абонентской базы. С развитием услуги по предоставлению мобильного доступа в Интернета мобильная ARPU должна вырасти еще сильнее и приблизиться к показателю абонентов «большой тройки», который составляет около 300 руб.

Впереди присоединение Связьинвеста, которое должно дать Ростелекому еще больше возможностей для развития и реализации синергии. Кроме того, совет директоров компании рекомендовал выплатить довольно большие дивиденды.

Единственным настораживающим моментом является довольно быстрый рост долговой нагрузки. Но пока ее показатели остаются на комфортном уровне, а обслуживание даже улучшается. По итогам 1-го квартала можно ожидать существенного роста объема долга в связи с операциями по выкупу акций, а также CAPEX. Однако этот рост будет балансироваться погашением старых кредитов, и я не думаю, что долговая нагрузка приблизится к высоким уровням. Напомню, что политика компании предусматривает долговую нагрузку, соответствующую отношению чистый долг/OIBDA не более чем 2х.

Целевая цена по акциям Ростелекома составляет 149,58 руб., потенциал роста — 9,5%. Рекомендация — «держать».