Вчерашний аукцион 3-хлетних кредитов LTRO превзошел самые смелые ожидания. Банки взяли у ЕЦБ кредитов почти на полтриллиона евро. Было выдано и кредитов в долларах на 33 млрд. Таким образом, устранена проблема с ликвидностью и риск банкротства крупнейших европейский банков.
Насколько я понимаю, все получили – кто хотел и сколько хотел.
В долгосрочном плане это воспринимается рынком как однозначный позитив. И мы это увидели в американскую сессию – когда начавшееся с открытия падение остановилось, и рынок закрылся в плюс. Еще во время вчерашнего падения американского фондового рынка в первой половине сессии наблюдался рост доходности US Treasuries: кто-то уже перекладывался в рискованные активы (на мой взгляд – преждевременно). И кстати, это было сигналом на последующий разворот.
А вчера днем после ритуального подскока по результатам объявления результатов аукциона, как я и предупреждал, произошел резкий фикс в рискованных активах. Фьючерс S&P500 прошел от максимума вниз 27 пунктов, евро прошел 180 пунктов.
В краткосрочном ( да и долгосрочном) плане такое огромное количество евро для рискованных активов не является позитивом. Какое-то количество этих денег в ближайшее время должно будет быть абсорбировано рынком Форекс и приведет к временному росту курса доллара.
Сколько это продлится? Даже если предположить, что конвертировано будет всего 10% от всего объема, и даже если центральные банки сейчас будут в течение какого-то время покупать европейскую валюту, чтобы предотвратить ее резкие колебания - все-равно евро окажется в ближайшие пару дней под сильным давлением.
Свечная картина в евро довольно красноречиво говорит о предстоящем пробитии уровня в 1,30.
Какие могут быть цели у снижения евро в этом году? Думаю, что как минимум 1,286. Здесь находится серьезное техническое сопротивление.
Возможно, близость Рождества и Нового Года несколько ослабят продажи европейской валюты.
В долгосрочном плане это тоже негатив для евро. И если Фед не запустит ответную программу QE, то в течение ближайших трех месяцев увидеть по евро курс 1,24 вполне реально.
Интенсивные продажи евро приведут к падению рискованных активов в ближайшие дни.
Сохранится ли в дальнейшем при падении евро медвежий тренд в рискованных активах при том, что с ликвидностью стало все в в порядке и банкам не нужно продавать активы, что закрыть разрывы ликвидности?
Для этого должна ослабиться или разорваться корреляция доллара с рискованными активами: доллар растет - рискованные активы падают.
Мне пока это не очевидно. Во всяком случае, вчера во время американской сессии в последние часы мы увидели разрыв этой корреляции.
ИМХО, ввиду слабости евро в ближайшие месяцы американские активы станут привлекательнее европейских.
Дополнение
Хочу пояснить свои комментарии к предыдущему вью рынка
Еще раз хочу отметить, что мне лично непонятно - почему евро должен расти, когда ЕЦБ проводит QE. Завтра-послезавтра у банков появится 250-400 млрд. евро. Избыточное предложение валюты всегда приводит к ее снижению.
Так что скорее всего это то, что у нас называется разводкой.
В 14.00 после выхода результатов проведения аукциона они могут устроить жесткий фикс.
ВСе это ИМХО разумеется...
Фикс получили. Settlement официально сегодня. Так что возможно уже сегодня 500 с лишним миллиардов евро (там еще были другие кредиты) окажутся на счетах банков. Избыточная ликвидность неизбежно должна вылиться на рынок Форекс со всеми вытекающими последствиями.
и еще
Другой вопрос - смогут ли акции и другие рискованные активы расти при растущем долларе. Ведь денег действительно станет больше.
Думаю, что это приведет просто к волатильному боковику, когда рынки будут расти в европейскую сессию - откупаться после падения в американскую.
ИМХО такая вот цикличность может возникнуть.
Но этому может ИМХО предшествовать два дня серьезного падения, которое может случиться сегодня-завтра...
Предположение насчет цикличности теперь мне кажется неверным: в европейскую сессию рынки будут, скорее всего, снижаться, т.к. будут идти продажи европейской валюты, да и европейские активы должны покупаться менее активно в силу «ущербности» евро. Сегодня надо понаблюдать за доходностями итальянских и испанских бумаг.
В американскую сессию активы скорее всего будут откупаться – что и показал вчерашний день.
Это по фундаментальной, так сказать, логике – перспективы рынков исходя из Форекс . Есть конечно и другие факторы - новостной фон и т.д.
Фсип открылся вчера 1235.25, а закрылся 1236, показав хаем 1249, а лоем 1223, то есть закрывшись ожидаемым дожиком. Однако движение вокруг нуля было слишком размашистым, чтобы уверенно сегодня пройти вверх, поэтому подъем под вопросом, и может получиться второй день-прокладка, с колебаниями вокруг нуля, но уже с меньшей амплитудой, а потом надо смотреть заново.
Брент 107.5, он был выше 108 вчера, возможность выйти к 109 есть, но опять же, скорее уже не сегодня, а при всеобщем подъеме позже, если таковой случится. Азия минусует под -0.8%, что не есть хорошо.
Наши вчера поднялись к 1421 по мамбе, после чего пошел крупный фикс, мамбу откатили к 1481, а вернуть к 1400 забыли. В итоге мы опять торгуемся хуже внешнего фона, и скорее всего сегодня будем в минусе, даже когда европа и амеры будут в нулях. Не получается расти, слишком многие верят в плохой январь 2012, и совершенно не пытаются набрать лонгов, видимо ожидая сразу в начале года нырнуть к 1200 по мамбе, что настораживает, - так как выглядит слишком очевидным.
В общем, играть сегодня можно как и вчера на небольшой объем, в обе стороны, хотя торговать становится все более сложным да и необязательным, слишком малая ликвидность, слишком мало идей - на носу рождество и новый год))) .
В среду ведущие американские фондовые индексы завершили торги в разнополярных зонах. Все первоначальные потери, связанные с очередной встряской на долговом рынке еврозоны, к концу сессии были отыграны в индексах S&P-500 и Dow Jones. А вот индекс Nasdaq так и не смог выйти в позитивную зону, попав под давление продаж в связи со слабой отчетностью компании Oracle. Таким образом, можно констатировать, что, несмотря на имевший место новостной негатив заокеанские инвесторы не стали раскручивать эту тему и если уже активно не росли, то хотя бы постарались отойти от ближайших уровней поддержки.
Позиции евро во второй половину недели не выглядят сильно (EUR/USD 1,3045). Здесь есть как сильный наклонной уровень сопротивления на 1,32, так и сообщение о том, что Греции пока так и не удается полностью решить проблему списания 50% своей задолженности по облигациям перед частными кредиторами. Понижение кредитного рейтинга Венгрии со стороны агентства Standard & Poor's в среду «мусорного» уровня (BB+/B, с негативным прогнозом) не добавляет оптимизма участникам рынка.
Цены на нефть марки Brent вчера вечером поднялись к отметке $108/барр. Котировки «черного золота» начали рост еще до выхода данных от Министерства энергетики США, сообщившего о том, что коммерческие запасы нефти на прошлой неделе рухнули на 10,57 млн. барр.; запасы дистиллятов также снизились на -2,4 млн. барр. Таким образом, в нефтяных котировках еще есть запас хода на рост до конца этого года.
Сегодня утром мы видим снижение интереса к покупкам рисковых активов на фондовых рынках в Азии (MSCIAsia: -0,74%). Китайский индекс ShanghaiComposite(-0,44%) сегодня плавно опустился на минимальные отметки с середины марта 2009 года. Если бы индекс ММВБ вернулся к этим датам, его значение было бы около 800 п.
Открытие торгов в четверг на наших биржах мы ожидаем увидеть в позитивной зоне. Вчера вечером индекс ММВБ завершил день возле минимальных дневных уровней. А значит, давление продаж мы можем ощущать в первой половине сегодняшней сессии. Выходить ли из акций на локальных просадках индекса? Мы не видим в этом смысла, поскольку акции и так очень дешевы, а конец года совсем близок. Значит, возможна «рисовка» котировок под закрытие квартала и года.
Важно также, что с середины декабря мы видим, что на графике индекса ММВБ каждые следующие дневные минимумы и максимумы оказываются выше предыдущих. Поэтому не столь важно, на каких уровнях сегодня остановится снижение индекса ММВБ, главное – это тот уровень, на котором мы закроем сессию. На наш взгляд позитив на нашем рынке сегодня будет преобладать и индекс ММВБ имеет все шансы завершить день возле уровня 1404-1412 п. В этом случае фьючерс РТС вернется к отметке 139500 п. Большой объем статистики из Штатов выходящий вечером внесет свою долю нестабильности в биржевые котировки, но в целом мы рассчитываем увидеть позитивные данные.
Недавно на ветке ЧЦЗ мы получили интересный вопрос: "Арсагера, в своём анализе вы ВСЕГДА игнорируете значение долга компании. А это кардинально меняет "справедливую" стоимость бизнеса. Вы намеренно считаете, как вам выгодно? EV / S намного информативнее, чем P / S для справедливой оценки". Возможно, ответ будет интересен и для других читателей.
При нашем подходе к управлению портфелем (основанном на расчете потенциальной доходности) нет смысла «считать как нам выгоднее» и пытаться что-то «подкручивать» в этих расчетах. Есть смысл считать «как правильнее» – в конечном итоге это и будет выгоднее.
Мы не игнорируем значение долга. Мы всегда стараемся получить как можно больше информации о долговой нагрузке и учесть это в расчете будущей прибыли (Е) и размера собственных средств (ВV).
Почему мы используем в коэффициентах P (Р/E, P/S, P/BV) и почему не используем EV (P + чистый долг):
1. Как мы уже сказали наша работа основана на выявлении наиболее интересных активов из всего объема обращающихся на рынке. Это называется "работа по принципу потенциальной доходности". Для этого нам необходимо спрогнозировать будущую цену акций. Прогнозирование будущей цены акции происходит через прогноз капитализации компании. Для этого мы используем финансовые коэффициенты, в числителе которых содержится "P", а не "EV".
Одновременно с этим прогнозируются значения E, S и BV. Далее прогнозные значения P/E, P/S, P/BV перемножаются на прогнозные значения E, S и BV, в результате чего мы на выходе получаем искомое значение капитализации.
Если мы будем прогнозировать будущую цену акции через EV, то для получения будущей цены нам придется прогнозировать также чистый долг компании. На наш взгляд, это мультиплицирует возможную ошибку хотя бы потому, что долговое бремя компании может измениться совершенно внезапно вследствие смены бизнес-модели (например, покупка новых активов), что предсказать заранее достаточно трудно.
2. Проиллюстрируем на примере несовершенство коэффициентов, использующих показатель ЕV. Предположим, есть две компании из одной отрасли со следующими входящими параметрами:
Компания «А»:
EV = 100
P = 20
EV / S = 1
(S = 100)
Е = 10
EV / E = 10
Компания «В»:
EV = 100
P = 80
EV/S = 1
(S = 100)
Е = 10
EV / E = 10
С точки зрения коэффициента EV / S – эти компании вроде как одинаковы.
При этом у компании «А» Р/S = 20 / 100 = 0.2, а у компании «В» P/S = 80 /100 = 0.8 и с точки зрения этого коэффициента компания «А» гораздо интереснее. А если при этом у них еще и одинаковые коэффициенты EV / E (например, одинаковая рентабельность выручки ROS = E/S), то преимущества компании «А» становятся еще более очевидными. Потому что, при этом условии у компании «А» показатель Р/Е = 20 /10 = 2, а у компании «В» Р/Е = 80 /10 = 8. Аналогичный пример можно разобрать и для коэффициента EV/BV, предположив, что размер балансового капитала у этих компаний одинаковый.
Как правило, коэффициенты используются для сравнительного анализа, то есть для каждой компании рассчитывается коэффициент, а затем выбирается та, у которой значение коэффициента лучше. Сравнительный анализ, будучи простым в использовании, по своей сути не способен учесть целый ряд моментов, которые могут быть обусловлены различиями между эмитентами одной отрасли (такие как разная эффективность бизнеса, уровень корпоративного управления, разница в ликвидности акций и т.д.). Мы со своей стороны пытаемся взять от этого метода лучшее, дополнив его достоинства прогнозированием будущих экономических результатов, которые и позволяют выйти на конкретную цифру потенциальной доходности. В конечном итоге именно потенциальная доходность по нашему мнению является интегральным показателем, учитывающим нюансы каждого эмитента, и одновременно универсальным показателем, позволяющим сравнивать эмитентов из разных отраслей.
Кстати, если интересно, по поводу коэффициентов есть два любопытных материала
В покупке по стоп-лимит заявкам акции: ГМКНорНик, ХолМРСК, Сургнфгз-п, ПолюсЗолото, ВТБ ао и фьючерсы: EuH2, SiH2, GMH2. В продаже по стоп-лимит заявкам акции: Ростел-ао, Новатэк ао, ФСК ЕЭС ао, НЛМК ао, СевСт-ао, Уркалий-ао, ИнтерРАОао, Сбербанк-п, Роснефть, ГАЗПРОМ ао, Сбербанк, ЛУКОЙЛ, Татнфт 3ао и фьючерсы: EDH2, RIH2, GDH2, VBH2, RNH2, LKH2, SRH2. Вне рынка: акции Сургнфгз, РусГидро и фьючерсы: GZH2.
Любимая мозоль каждого трейдера — доходность инвестиций. Так сколько же реально зарабатывать на фондовом рынке, показывая стабильную доходность из года в года? Так ли сложно победить рынок и выйти в плюс? Ответ на этот вопрос мы получим благодаря статистике (для вычислений взяты данные с 1-го января 1926 года по 31 декабря 2010 года). Готовы? Тогда поехали!
Доходность выше 20%+ в долгосрочной перспективе практически невозможна (принимая во внимания рыночные данные за прошедшие 90 лет)
Доходность выше 31,5%+ за период с 1926 по 2010 год приведет к тому, что инвестор будет владеть половиной всего фондового рынка.
Доходность выше 33%+ приведет к тому, что инвестор будет владеть всем фондовым рынком!
При доходности 40% вы завладеете всем рынком всего за 60 лет (хорошая прибавка к пенсии!)
“Реально достижимая” доходность в 21,5% приведет к тому, что инвестор будет владеть 0,62241% рынка к концу 2010 года. При капитализации в $16,4 трлн эта сумма составит $102 миллиарда!
Уоренн Баффет, а также еще несколько других великих инвесторов, смогли достичь доходности на уровне 20%+ за длительный период времени. Это одни из самых богатых людей на планете.
Инвестор может добиться хорошей доходности в 20% на сроке 5, 10, а возможно и 15 или 20 лет, но так как его капитал растет экспоненциально, то вскоре базовый капитал становится всем доступным капиталом, а сам себя увеличивать он уже не может!
Нет ничего невозможного в том, чтобы получать хорошую доходность на рынке, но важно всегда адекватно оценивать возможности. Для того, чтобы победить рынок необходимо усердие, интеллект, творческий подход, а также немного удачи.
Индекс S&P500 вчера вырос на 3%. Рост начался еще в европейскую сессию и продолжался вплоть до завершения американской.
На чем вчера росли? На том, что сегодня состоятся 3-хлетние LTRO. Можно подумать, что днем раньше не знали, что состоится такой аукцион, и на нем ЕЦБ будет раздавать долгосрочные кредиты под низкую ставку.
Звучат какие-то несусветные цифры, что якобы ЕЦБ выдаст чуть ли не 500 млрд. евро. Конечно когда мы узнаем цифры, то ситуация прояснится в большей степени. А это произойдет примерно в 14.00 по Москве (начало аукциона в 13.15).
Как я уже писал, рассчитывают, что большая часть этих денег будет направлена на покупку европейского суверенного долга. Не факт. Зачем покупать долговые бумаги, если через две-три недели, когда деньги у банков опять закончатся, все опять будут их продавать?
Возможно, что значительная часть денег будет направлена на то, чтобы погасить задолженность своим заокеанским контрагентам. В принципе, внезапно возникшее большое количество европейской валюты может привести к массированному кэрритрейду EURO/USD – покупке на евро американских долларов, что в конечном счете окажется негативным не только для рискованных активов, но и даже для рискованных валют.
Чем эта операция ЕЦБ в денежном плане отличается от QE Федрезерва?
Об этом аукционе было известно заранее, поэтому для меня удивительна бурная реакция рынков именно за день до проведения аукциона. Разве эта новость уже не была заложена в рынок?
Мне не нравится вчерашний резкий взлет. Ему не предшествовало предварительное «утаптывание» дна, когда плеймейкеры покупают акции. Скорее это похоже на попытку организовать шортокрыл. А шортокрыл пытаются организовать не в тех случаях, когда рынок собирается расти.
Теперь у меня гораздо меньше надежд на рост после четверга, чем до вчерашнего дня.
Думаю, что сегодня во время европейской сессии еще будут попытки засадить пассажиров в этот поезд под названием «Рождественское ралли». А вот во время американской наступит просветление и протрезвление...
Хотя, возможно, что я неправ, и недооцениваю принятые ЕЦБ меры.
Сегодня состоится последний в этом году аукцион среди US Notes и US bonds – размещение 7-year. Сегодня также состоится двойное ANTI-POMO – серьезный негатив для рискованных активов. Так что в Америке с ликвидностью сегодня должно быть нездорово.
P.S. Возможно, что Карабас-Барабас опять включил свою пилораму, так что будьте осторожны.
Все получилось по нашему плану, за вчера больше чем +3% прибавили и фсип, и европа, и нефть (брент 107.1). И есть возможность порасти еще, возможно после сегодняшнего дня-прокладки, то есть дня, проведенного около нуля.
Наши вынуждены были тоже среагировать ростом на такой уверенно-положительный внешний фон, в итоге под +4% выдал Газпром и суроб, под +3% РН, больше +1% прибавили сбероб и лук, которые позавчера +1.5% закрылись. В итоге мамба пришла на 1410, есть еще апсайд в пару процентов, но думается, что сегодня будут размашистые колебания вокруг нуля, которые можно поиграть в обе стороны на небольшой объем
Во вторник фондовые индексы на Уолл-стрит показали средний прирост на 3%. После нескольких дней забвения можно воспринять, как закрытие коротких позиций, тем более что объемы торгов вчера были низкими. Что послужило толчком для такого поведения рынка? Благодаря начатой ЕЦБ операции по предоставлению коммерческим банкам неограниченных займов сроком на 3 года со ставкой 1% годовых (LTRO) удалось существенно снизить накал страстей на долговом рынке еврозоны. Это подтвердил проведенный вчера аукцион по размещению испанских бондов прошел очень успешно: высокий спрос при низкой доходности. Все эти факторы позволили поднять курс евро (EUR/USD 1,3120), что в свою очередь благоприятно сказалось на котировках сырьевых товаров. По итогам вчерашней сессии индекс S&P-500 преодолел уровень 50-дневной скользящей средней. Чтобы развить успех индексу нужно закрепиться выше отметки 1260 пунктов, где сейчас проходит 200- дневная средняя.
Оптимистичные новости из еврозоны вышедшие во вторник снизили напряженность на долговом рынке этого региона. Пара EUR/USDвчера сумела закрепиться выше рубежа 1,31, что делает ее движение к отметке 1,32 вполне реальным в ближайшее время. Ослабление позиций доллара подняло цены на нефть. Февральский фьючерс на североморскую нефть Brent поднялся к утру среды до отметки $107/барр, но пока еще находится в снижающемся тренде, который будет сломан, если цена уйдет выше $110. Согласно последним данным от API, запасы сырой нефти в США за неделю упали на 4,5 млн. барр., запасы дистиллятов снизились на 2,78 млн. барр. Все эти факторы могут поднять стоимость «черного золота» до конца недели еще на 1,5-2%.
Открытие торгов на российских биржам мы ожидаем увидеть в позитивной зоне. Думаю сегодня мы увидим продолжение вчерашнего роста, поэтому попытки шортить рынок лучше пока оставить на потом. Торги в среду будут волатильными. Ближайший диапазон сопротивления по индексу ММВБ находится на 1420-27 п. Фьючерс РТС сегодня стоит ловить возле отметки 139200 п. Сегодня мы также ожидаем продолжения укрепления курса российского рубля. Слом нисходящего тренда начатого в августе произойдет, если индекс ММВБ превысит отметку 1490 п. Игру на повышение стоит продолжать по ликвидным бумагам, особенно это касается акций нефтяного сектора.
В среду после 14-00 ЕЦБ выдаст данные об объемах выданных кредитов для банков региона (средний прогноз: 280-320 млрд. евро.). Если выданная сумма превысит прогноз, это может стать сигналом к тому, что часть денег банки направят полученные средства на покупку, как европейских бондов, так и рискованных активов. Сегодня в 19-00 в США выходит статистика по количеству продаж на вторичном рынке недвижимости за ноябрь. В 19-30 ждем данных по запасам нефти и нефтепродуктов в Америке.
Сегодняшний рост (имхо) индексов США показывает скорее краткосрочное движение, оно скорее всего и не продлится до конца текущего года и связано в основном с некоторой надеждой на улучшение дел в Европе и как следствие роста курса евро. Негативным фоном до середины января может стать повышение в initial claims. В результате следует ожидать сползание индекса S&P 500 ниже 200-дневной скользящей средней со значением S&P 500 в 1180 до середины января. Позитивные данные (как я ожидаю) GDP США в 20-х числах января смогут резко изменить настроение участников рынка на позитивное. И снова движение вверх индекса S&P 500 до 1250.
В покупке по стоп-лимит заявкам акции: ГМКНорНик, НЛМК ао, ХолМРСК, Сургнфгз-п, ПолюсЗолото, ИнтерРАОао, Сбербанк-п, ГАЗПРОМ ао, ВТБ ао, Татнфт 3ао и фьючерсы: EDH2, RIH2, GDH2, GMH2, VBH2, RNH2, LKH2, SRH2. В продаже по стоп-лимит заявкам акции: Ростел-ао, Новатэк ао, ФСК ЕЭС ао, СевСт-ао, Уркалий-ао, Роснефть, Сбербанк, ЛУКОЙЛ и фьючерсы: EDH2, GDH2, SiH2, EuH2, LKH2. Вне рынка: акции Сургнфгз, РусГидро и фьючерсы: GZH2.
7 комментариев
