В отличие от «австралийского» вторника, сегодня большинство аналитиков не ожидают никаких сюрпризов от заседания ЕЦБ по ставкам. На рынке говорят о том, что ЕЦБ не изменит ставки и не объявит о дополнительных мерах смягчения на этом заседании, но сопроводительное заявление будет говорить о нацеленности ЕЦБ не только на ценовую стабильность, но и на рост во всех без исключения странах Еврозоны. Большинство аналитиков считают, что и пресс-конференция М. Драги будет в очень большой мере посвящена экономическому росту, что, по идее, должно показаться всем свидетельствует о возможности проведения следующего LTRO в ближайшие несколько месяцев, и, возможно, даже снижении ставки в конце этого года, или в начале следующего.
Общий экономический фон перед заседанием ЕЦБ не очень веселый. В Еврозоне, и в ЕС в целом вышла целая серия ухудшений в экономических показателях и оценках настроений, как потребителей, так и производителей. В некоторых странах Европы практически официально признана рецессия. Испании, и нескольким испанским банкам снижен рейтинг, правда, чуть повышен рейтинг Греции, наверно, чтобы хоть как-то поддержать ее правящие круги перед выборами.
Политический фон в Европе тоже весьма тревожный – выборы во Франции и в Греции сохраняют высокий уровень неопределенности, смена политических элит в обеих странах может повлечь за собой очень значительные изменения в Еврозоне целом.
В мировой экономике тоже все не очень радостно. Китай публикует данные, свидетельствующие о существенном замедлении экономического роста. Чтобы сгладить эффект, Китай даже установил рекордно высокий курс Юаня к Доллару США. Министры финансов и главы ЦБ Китая, Японии и Южной Кореи встретились сегодня на Филиппинах. В проекте их совместного заявления, сделан особый акцент на риски для экономики Азиатского региона. В качестве основных целей совместной политики этих стран было названо Финансовое здоровье и сильный внутренний спрос, которые должны обеспечить восстановление экономического роста региона и этих стран. Таким образом, как бы признается, что текущие дела обстоят не очень хорошо.
Именно это обстоятельство, как следует из сопроводительного заявления, послужило одной из причин снижения ставки в Австралии на 50 б.п. А после сегодняшнего заявления на Филиппинах, в Австралии заговорили о необходимости дополнительного снижения ставок уже в июне, как мы вчера и предполагали.
В Америке тоже дела не слишком хороши, особенно, если судить по данным ADP по новым рабочим местам в частном секторе. Они вышли значительно ниже прошлого значения и прогнозов специалистов. Теперь все ждут очередной порции слабых данных по Non Farm Payrolls в пятницу.
Таким образом, похоже, что все складывается так, что может значительно возрасти вероятность введения новых стимулов для экономики по всему миру. Не прямо сейчас, но, возможно, в течение лета, ЕЦБ может начать новое LTRO, а Америка - QE3. Это может заставить Банк Японии увеличить параметры своего QE.
Если говорить о Евро, то фундаментально все продолжает говорить о снижении Евро против Доллара и других валют, и ситуация, по правде говоря, только ухудшается. Но все это так уже достаточно давно, но не будем забывать о «некоторых рыночных силах», которые не дают Евро падать, и, возможно, этим силам удастся продолжать это делать с тем же успехом.
Осталось подождать, что объявит, напишет и скажет ЕЦБ, очень внимательно все это выслушать и прочитать, но самое главное – понять, куда смотрят те самые «рыночные силы».
Я посмотрел, что происходило в мае месяце с 2007 года. Это правило проявляло себя во все эти годы, даже в год «великого подъема» - в 2009 году, когда Федрезерв вкачал в финансовую систему первую дозу стимуляторов, имевшую наибольший эффект (коррекция правда до конца месяца не дотянула – тогда стимуляторы действовали чрезвычайно эффективно), кроме .... 2007 года.
Рискну предположить, что и этот год может стать исключением. Типичной майской коррекции не будет. Либо, если она будет, то может иметь очень ослабленный вид – например, с минимумами всего лишь в районе 1360 пунктов по индексу S&P500.
Кратко перечислю некоторые факторы, объясняющие - почему я так думаю, и затем подробно остановлюсь на одном из них – самом важном.
Ликвидности очень много – переизбыток
Рынки «безопасных» активов в долгосрочном плане перекуплены и инвесторы испытывают беспокойство.
Постоянно муссируются слухи о скором QE3 (на мой взгляд - беспочвенные) и рынки им верят. Манипуляция это рыночным сознанием или нет? Возможно.
Новый кризис, развивающийся сейчас вокруг Испании, потребует действий от властей еврозоны уже в ближайшее время. По сути, рынки сейчас своим поведением вынуждают предпринять меры для спасения Испании.
Даже если власти еврозоны будут медлить (ничего не делать), рынки все-равно будут отыгрывать идею, что те вот-вот что-то предпримут.
Несмотря на новую фазу европейского долгового кризиса и переизбыток EURO - валюты европейская валюта чувствует себя достаточно уверенно. Это о чем-то говорит.
Определяющими критериями для оценки поведения рынка для меня являются ликвидность (количество денег) и диспозиция активов.
Испания сейчас даже и не является важнейшим фактором риска. Самой серьезной опасностью для еврозоны я бы считал неспособность Меркель и Hollande, которого, скорее всего, в это воскресенье изберут президентом Франции, найти общий язык.
Но они, я почти уверен, быстро найдут общий язык. Поскольку предвыборные обещания – это одно, а реальные действия это другое. Крупнейшие банки Франции чрезвычайно сильно увязли в Испании. Спасать Испанию необходимо, чтобы не погубить банковскую систему Франции. И Hollande придется идти на уступки, как бы это не претило его социалистическим убеждениям.
Остановлюсь подробно на самом важном пункте – пункте № 2.
БЕЗОПАСНЫЕ АКТИВЫ
Что я понимаю под рынками «безопасных» активов?
Это прежде всего рынки государственных облигаций четырех стран: США ( объем долгового рынка - 16 трлн. долларов), Японии (12,5 трлн. долларов), Германии (2,8 трлн. долларов), Великобритании (1,9 трлн. долларов), и еще отчасти Франции – 2 с небольшим триллиона долларов.
Цифры могут отличаться несущественно от реальных, потому что долги растут с большой скоростью, и я их не проверял.
Это самые крупные долговые рынки мира, вложения в которые считаются очень надежными.
Для понятия «безопасных» активов имеет значение не только стабильность финансовой и экономической системы страны, но и размер ее рынка госдолга.
Для них действует тот же принцип, что и для банков – Too big to fail ( принцип TBTF).
«Слишком крупны, чтобы позволить им обанкротиться».
Уровень госдолга Японии составляет больше 220% к ВВП. Как Японии удается фондировать свой госдолг так дешево (доходность 10-year около 1%) при такой беспрецедентно тяжелой бюджетной ситуации?
Потому что Япония – очень продвинутая в экономическом отношении страна, ее госдолг отличается очень высокой надежностью, а лишних денег в мировой финансовой системе так много, что им некуда деваться – просто физически не хватает высококачественных активов. Манипулируя курсом йены BOJ (Банк Японии) обеспечивает инвесторам приемлемую доходность.
Практически на всех рынках «безопасных» активов сформировались пузыри.
Так выглядят графики доходности 10-летних облигаций США, Японии, Великобритании и Германии. Доходности находятся на минимальном уровне за последние три года.
Нынешняя экономическая система пытается поддержать свою стабильность и избежать долгового коллапса путем создания нового долга. Центральные банки обеспечивают эту политику ресурсами. Пока это работает, и будет продолжать работать по крайней мере в ближайшие 2-3 года.
Все понимают, что американский и японский долг вряд ли когда будут выплачены. Но когда это произойдет – никому неизвестно. Возможность реального дефолта этих стран не рассматривается, зато рынки облигаций приобретают особое значение в мировой финансовой системе, поскольку только они способны абсорбировать огромные объемы денежной ликвидности.
«Безопасные» активы, превратившиеся в огромные финансовые пузыри, меняют значение риска, относящегося к финансовым активам.
Госдолг ведущих экономических держав на самом деле уже не является таким высококлассным и безопасным активом, риск его резкого удешевления существует и требует повышенного внимания монетарных органов этой страны.
Но об этом пока еще никто не думает.
Zero Hedge отмечает, что главной миссией Федрезерва в последнее время является не занятость и не поддержание ценовой стабильности, а поддержание стабильности рынка госдолга США. Это было скрытой целью проведения программ количественного смягчения QE2 и операции «Твист».
Не только Федрезерв занят выкупом своего госдолга. Этим также занимаются и BOE ( Банк Англии) и BOC (Банк Канады). В еврозоне монетизация госдолга осуществляется по более изощренной схеме – через ЕЦБ. Европейский Центральный Банк дает деньги банкам, банки покупают свой суверенный долг и затем закладывают его в качестве обеспечения в ЕЦБ. Даже в случае дефолта своей страны банки Италии и Испании останутся при своих деньгах, а потери лягут на плечи налогоплательщиков еврозоны.
Понятие «риск» изменило свое значение. На мой взгляд, безрисковых (безопасных) активов в принципе не существует.
Это официально не признается, но рынки уже закладывают этот факт в цены.
Какие же активы сейчас привлекательны к покупке?
ДРУГИЕ АКТИВЫ
Еврозона в отличие от США и Японии не имеет единого рынка госдолга. Госдолг распределен по странам и очень разный по качеству.
Таким образом, облигации, номинированные в EURO-валюте, диверсифицированы не только по срокам погашения, но и по странам. Дополнительная диверсификация - это плюс для EURO.
Общая емкость рынка госдолга еврозоны сопоставима по размерам с рынками госдолга США и Японии.
Госдолг Германии – единственный госдолг, который относится к категории «безопасных» активов. Долги остальных стран в глазах инвесторов воспринимаются либо как рискованные активы (Италия, Испания, Португалия), либо вообще как junk – «мусорный» актив (Греция).
На рисунке представлены доходности 10-летних государственных облигаций Франции, Италии, Испании и Португалии.
Франция, на мой взгляд, сейчас постепенно сдвигается в сторону PIIGS. Поэтому я и поместил ее на этот график.
Избрание социалиста Hollande , который ратует за увеличение социальной роли государства, еще больше будет этому способствовать.
На графиках видно, что облигации имеют различные тенденции. Любое обострение долгового кризиса тут же отражается на доходности облигаций.
Рынки периферийного госдолга с учетом рисков по US Treasuries, о которых будет ниже, на мой взгляд привлекательны к покупке.
Рынки акций стран еврозоны сейчас тоже стоят дешево по сравнению с акциями США.
На рисунке показаны графики фондовых индексов рынков акций Испании (IBEX), Германии (DAX) и Италии (MIB).
Рынки акций Испании и Италии выглядят перспективными для покупки в долгосрочной перспективе. Это тоже будет создавать дополнительный спрос на EURO-валюту.
На мой взгляд, ввиду наличия большого количества привлекательных по ценам активов у EURO-валюты нет перспективы сколько-нибудь длительного снижения ниже 1.30 и это в пользу рискованных активов.
По слухам, идущим от валютных дилеров, поддержку EURO-валюте также обеспечивают биды от Bank of China, которые стоят в районе 1,30. Китай является основным торговым партнером еврозоны. Ему невыгодно, когда курс EURO низкий.
И последнее очень важное соображение для понимания долгосрочных перспектив рынков.
ПОСТЕПЕННЫЙ СДВИГ В СТОРОНУ БОЛЕЕ ВЫСОКОЙ ДОХОДНОСТИ USTREASURIES – ЭТО РЕАЛЬНОСТЬ
Последнее заседание ФОМС показывает, что уже большинство членов Комитета ожидает повышения ставок раньше положенного срока - конца 2014 года.
Учитывая его «голубиный состав» (внизу на рисунке показана орнитология ФОМС) - это о чем-то говорит.
Этот сдвиг не так заметен, поскольку вновь обострившийся долговой кризис в еврозоне его тормозит.
Подтверждающие факты:
Отчеты по транзакциям первичных дилеров, последний отчет PIMCO, некоторые комментарии авторитетных людей.
Если доходности US Treasuries начнут расти, то повлекут за собой рост доходности всего спектра «безопасных» активов.
Не следует забывать об одном ярком событии, которое предстоит в конце этого года.
Новая мыльная опера под названием «дебаты по потолку госдолга США» должна по моим прикидкам начаться в конце года – где-то между выборами президента США и рождественскими праздниками и оказаться еще более интригующим и драматичным событием, чем предыдущие дебаты с мая по июль 2011 года.
Момент – сами понимаете – очень подходящий для того, чтобы превратить обсуждение рутинного в общем-то вопроса в умопомрачительный спектакль.
Даже в случае избрания Обамы на второй срок я ожидаю полный разброд и шатания в американской политической элите по этому вопросу.
Будет весело - скучать не придется.
Итоговое резюме: инвесторы на рынке US Treasuries не могут в этом году чувствовать себя спокойно.
Диспозиция активов складывается благоприятным образом для рискованных активов.
Вчера небеса упали на землю. Фьючерс на индекс РТС по 156000 – это слишком дорого, решили российские спекулянты. На слабонегативном внешнем фоне, нас загнали в минус на 3 с лишним процента. По сути это был ударный день вниз, несмотря на утреннее движение вверх. Рынок слаб, это очевидно. Не думаю, что вчера был намеренный вынос «шортистов». Статистика говорит, что более 80% лет, которые начинались диким ростом (как в этом), заканчивались падением и обновлением минимумов года. До low отметок еще далеко, пока есть надежда на возобновление роста.
Ниже приведены участники нашей программы, показавшие лучшие результаты за 2 мая:
Данные PMI производственного сектора еврозоны показывают, что практически все страны все глубже вползают в рецессию.
Безработица в Италии на максимальном уровне с момента вхождения в еврозону.
Меры бюджетной строгости делают свое дело.
Поэтому рынки рассчитывают и в некоторой степени небезосновательно, что на сегодняшнем заседании ЕЦБ если не последуют какие-то действия, то хотя бы какие-то вербальные интервенции в пользу новых стимулирующих мер.
С другой стороны инфляция остается на высоком уровне, хотя Драги это беспокоит меньше, чем его предшественника.
В целом, сегодняшнее заседание ЕЦБ может оказаться позитивом, по крайней мере - до начала американской торговой сессии.
Амеры шугнули все рынки, проколов 1390 (лой дня 1389), дакс из утренних +1.6% ушел в испуге в -1.3% (закрылся -0.75%), а мамба от 1490 ливанула себе в штаны до 1445 (-1.86% по итогу). Скорее всего последние атаки амерских быков будут в начале следующей недели, после чего на стороне гризли выступят дементоры в ярко-красных плащах, и бычков повезут грузовиками на бойню.
Однако до того времени есть возможность нам порасти, цели все те же, 1510 по мамбе, тем более что мы опять торгуем в субботу сами с собою левою рукою. Дивидендная нефтянка вполне неплохо смотрелась сегодня утром, под +2% был Газпром и суроб и лук и РН, правда потом в них сыграли большой дневной размах вниз (-5 рублей от хаев дня в ГП, -50 рублей в луке). Но в эти бумаги должны входить с расчетом на дивиденды, поэтому в них планирую играть от лонга до конца недели, если что, дивы все окупят.
В четверг открытие торгов на наших биржах мы ожидаем увидеть с умеренно-позитивными настроениями. Как всегда постфактум стоит написать о возможных причинах вчерашней слабости нашего рынка акций.
Во-первых, на нашем рынке в перерывах между майскими праздниками активно двигают котировки лишь спекулятивные деньги. Основные резервы инвесторов ждут инаугурации Президента и объявления нового состава кабинета Министров. Коль скоро вчера на внешних рынках погода испортилась, значит «быкам» нужно забирать с биржи тот профит, который пока еще есть с пятницы. Во-вторых, наши индексы по-прежнему торгуются в нисходящем тренде, поэтому локальные волны роста для «медведей» - это возможность открыть новые короткие позиции. В-третьих, приток денег от внешних инвесторов упал из-за отсутствия позитива на рынке энергоносителей, а у отечественных игроков просто нет свободных ресурсов для раскрутки «бычьего» рынка (благодаря политике ЦБ РФ по сдерживанию инфляции мы имеем высокие ставки по коротким рублевым кредитам). В-четвертых, банальная причина «мышечной» памяти игроков о том, что в мае лучше все продать и спокойно уйти на летние каникулы. И, наконец, основная причина того, что рынке крутится только спекулятивный капитал – нет инвестиционных идей для привлечения на наш фондовый рынок широкого круга частных инвесторов. Их нет уже пару лет, российские индексы и акции не растут, похвастать абсолютно нечем. В то время, как китайский индекс Shanghai Comp. торгуется сейчас почти на 11% выше уровней января, наш индекс ММВБ балансирует на грани срыва к уровням прошлого года.
С учетом слабого закрытия в среду, у нас впереди замаячила перспектива ретеста минимумов прошлой недели (1440 п. по индексу ММВБ и 151 тыс. п. по фьючерсу РТС). Тем более что цены на нефть марки Brentопять съехали до отметки $118/барр. Причина – снижение напряженности вокруг Ирана, плюс вчера представители ФРС и ЕЦБ заявили, что, по их мнению, пик цен на нефть пройден. Если минимумы прошлой недели в наших индексах устоят, мы не исключаем очередных попыток движения вверх. На графике индекса ММВБ видно, что каждый следующий локальный максимум оказывается ниже предыдущего. Это типичное поведение рынка в нисходящей «пиле», зарабатывать на которой могут только быстрые спекулятивные деньги. Все торговые идеи сосредоточены в ликвидных индексных бумагах: Газпром, Лукойл, Сбербанк.
В четверг ключевым событием дня станет заседание ЕЦБ по ставкам (15-45 мск), а также пресс-конференция Марио Драги (16-30 мск). Инвесторы очень надеются услышать от регулятора намеки на новые программы борьбы с экономическим кризисом, в который сейчас погружается большинство ключевых стран еврозоны. Сегодня также Испания проведет аукцион по размещению 3-летних и 5-летних государственных облигаций. В 16-30 в США выходит статистика по количеству обращений за пособием по безработице. В 18-00 выходит индекс деловой активности в сфере услуг от ISM за апрель.
Вчера российский рынок показал свою слабость и с опережением внешнего фона валился в пропасть. Сразу вспоминаешь май прошлого и позапрошлого года, когда мы закрывали последний весенний месяц в хорошем «минусе».
Европа и Америка в небольшом минусе, страны БРИК частично вообще растут, а наш рынок укатали ниже плинтуса. Очевидно, что минимумы весны в ближайшие дни будут обновлены. Хотя есть надежда, что мы просто отработаем нижнюю границу треугольника на недельном графике индекса РТС. Что ж, все уже скоро разрешится.
Технически серьезных перемен не произошло, если не считать того, что «клин» был ложно пробит, что само по себе является сильным сигналом в «шорт». Поддержки 151,5 и 150 тысяч пунктов. Можем оказаться и ниже, но, возможно, не сегодня.
Смотрим внутридневные уровни, хотя они и не будут играть существенной роли сегодня.
Волатильность вчера резко выросла. Сегодня жду боковой проторговки с возможным пробоем поддержки во второй половине дня. Открытие нейтральное.
Основные новости сегодня:
12:30
Великобритания
Индекс PMI для сферы услуг / Services PMI
15:45
Еврозона
Публикация решения ЕЦБ по основной процентной ставке / European Central Bank Interest Rate Decision
16:30
США
Число первичных обращений за пособием по безработице / Unemployment Claims
18:00
США
Композитный индекс ISM для непроизводственной сферы / ISM Non-Manufacturing PMI
Есть у меня такая идиотская привычка, кричать "пожар" тогда, когда ещё только в пепельнице затлело. В европейской пепельнице тлеет давно, недаром Меркель сегодня выразилась красиво: «Европе нужна политическая смелость и креативность, а не миллиарды евро». Нужны идеи, нужны лидеры, но где их взять, идеи, я уж молчу про лидеров. Идея - это что-то новое и выходящее за рамки общепринятых понятий, а европейские лидеры дуют на окурок чтобы потушить.
Был у меня момент в жизни, когда я проповедовал о том, что любой кризис банковской системы как раз и заключается в самой банковской системе. Я конечно понимаю тщетность своих попыток возвысить голос и, тем более убедить кого-то в том, что если жить по средствам, то банковская система просто не нужна. Не нужно занимать, не нужно потом отдавать, а тратить можно только то, что заработано и есть в наличии. Надо мной, было подтрунивали, спрашивая, а как же так, без банков-то? А где хранить, где взять, например, на неотложные нужды и вообще, банки существуют сотни, если не тысячи лет, ты что, самый умный?
Нет, конечно, я не самый умный. Но идеи, которых ждёт госпожа Канцлер, просто не могут появиться в системе, которая сама по себе и есть источник того самого кризиса, для которого нужны эти идеи. То есть идеи совершенно не нужны. Или идея одна: переделывайте систему. Не наносите на неё заплатку за заплаткой, а переделывайте полностью. Меня спросят, что, опять ломать, а потом строить? Уже проходили. Маркс, Ленин.. Проходили, короче. А Меркель мыслит правильно, она, как на днях и члены ФРС высказала мнение о достаточности средств, залитых в систему. И поняли они все это только после того, как увидели, что сколько не лей - всё мало этой прожорливой Харибде. А воз и ныне там. Экономика стоит, безработица растёт, банки купаются в деньгах и ноют, что ещё мало. Меркель, по сути, расписалась в собственной беспомощности, хотя, в общем-то, её слова были популистским актом в поддержку Саркози.
Сегодняшние данные по безработице в еврозоне не добавили популярности тандему Меркози. 10.9% по официальной версии, как вам? Индекс PMI, это важный производственный индекс, снижается давно и во всей Европе и в Германии в частности. В общем, получается, я не зря две недели орал про пожар.
Выходит так, что рынкам нужно последнее подтверждение того, что количественного смягчения не будет. И этим подтверждением могут быть отчёты Министерства Труда США в пятницу. Достаточно нейтрального или положительного показателя. Даже небольшой минус в ожиданиях, вместо 180К, например, мы увидим 160К, даст рынкам понять, что Бен не будет спешить с выпуском новых программ.
По торговле. Вчерашние продажи евро остались активны, стоп перенесён в безубыток. Сегодня добавлены продажи после закрепления цены ниже 1.3225. Ближайшая цель 1.3080.
Мирошниченко Михаил (consortium)
Примечания.
— Обзоры не являются рекомендациями к торговым операциям.
— Прежде чем делать выводы по конкретной статье, загляните в предыдущие, может быть там есть объяснение моих действий сегодня.
— Все графики в публикации сняты с нерабочих счетов. На них скопированы ордера с реальных позиций с разницей в несколько пунктов.
Оставить комментарий
Есть у меня такая идиотская привычка, кричать "пожар" тогда, когда ещё только в пепельнице затлело. В европейской пепельнице тлеет давно, недаром Меркель сегодня 
