ISDA Determinations Committee Accepts Question Related to a Potential Hellenic Republic Credit Event
LONDON, February 28, 2012 – The International Swaps and Derivatives Association, Inc. (ISDA), as secretary to the Determinations Committees (the DCs), today announced that a question relating to a potential credit event with respect to the Hellenic Republic has been submitted to, and subsequently accepted for consideration by, the EMEA Determinations Committee.
Заседание ISDA состоится 1 марта в 15.00 мск
In accordance with the Determinations Committee Rules, a meeting will be held at 11AM GMT on Thursday, March 1 to determine whether a credit event has occurred.
Further information regarding the question is available at www.isda.org/credit.
Поддерживать Грецию Германии становится все труднее
Chancellor Merkel failed to get her Chancellor Majority (310 votes in 620 member chamber) but did secure the passing of the EFSF with 305 votes.
Commentators are now busy talking about how she is increasingly finding it hard to negotiate with the Parliament and deal with overall German public opinion. There are several reasons for this:
She and her government told Parliament last year that Germany would be on the hook for a maximum EUR 211 billion. Now fast forward to today and the IMF is insisting that that EU increase the fire-power of bailout mechanisms to 700-750 bln. EUR.
This would mean the German contribution will rise to above 300 bln. EUR - in itself a problem politically (as she promised 211 was the absolute max) but add to this that the German Constitutional Court has already told the Parliament that any support for bailouts in excess of the current German budget (306 bln. in 2012) is risky and destablising. Get the picture? Indeed, the EU Summit this week will be interesting. It seems to me that Merkel will be forced to dig-in her heels on this issue and this will consequently risk the PSI deal and Greece in the process. The stakes are clearly rising.
Citigroup's Buiter put it very elegantly in his Global economic View (27. February 2012 - Why does the ECB not put its mouth where its money is? The ECB as lender of last resort for Euro area sovereign and banks):
'EU policy makers prefer support to fiscally weak Euro Area sovereigns under attack by markets to be provided through the ECB, since that support is off-budget and off-balance sheet, unlike the contributions to the EFSF, ESM'.
This is the key political driver! There is no budget, no balance sheet impact from having Draghi pretend he is the great saviour of everything European (read: banks) but if the ESM, EFSF should need additional capital, then there will need to be a vote - heaven forbid!
The divergence is in the accountability. The ECB is already violating its mandate and the Treaty but they are not up for vote or even accountability so far, hence they will fold their cards first in this game of poker and have done so, again, again and again.
Через ЕЦБ по ряду причин делать это гораздо сподручнее
S&P downgraded Greece to Selective Default (SD) from ‘CC’. S&P said that the downgrade followed the Greek government's retroactive insertion of collective action clauses (CACs). However, if the debt exchange is completed as expected, S&P will raise Greece’s credit rating to ‘CCC’. (RTRS)
-S&P have said they believe Greece would face imminent outright payment default if an insufficient number of bondholders accept the exchange offer.
The EFSF outlook was changed to negative from developing by S&P; 'AA+' ratings affirmed. (RTRS) S&P concluded that credit enhancements sufficient to offset what they view as the reduced creditworthiness of EFSF guarantors are not likely to be forthcoming. The negative outlook on the long-term rating also mirrors the negative outlooks of France and Austria.
The is to make a decision on Greece CDS triggers by 1700 GMT, Wednesday February 29. (FT Alphaville-More) The ISDA announced that a question relating to the Hellenic Republic has been submitted to the EMEA Determinations Committee. The ISDA will decide whether to accept the question for deliberation or reject it.
The ECB have temporarily suspended the use of Greek debt as collateral, reflecting the Greek debt ratings in the light of the PSI agreements. (Sources)
Standard & Poor’s Managing Director Kraemer has commented that the outlook on the Eurozone remains negative, adding that the ECB’s LTRO is not a substitute for reforms, but it does help in the immediate term. (Sources)
The ECB’s Nowotny has said there is no need for ECB’s key interest rate to move below 1% at the moment, adding that the ECB is concerned about the long-term effects of loans. (Sources)
Очень выборочно:
ЕЦБ приостановил принимать облигации Греции в качестве залога.
Важно: ISDA будет принимать решение по поводу контрактов CDS by 1700 GMT, Wednesday February 29 – в среду в 21.00 по Москве
LONDON, February 27, 2012 – The International Swaps and Derivatives Association, Inc. (ISDA), as secretary to the Determinations Committees (the DCs), today announced that a question relating to the Hellenic Republic has been submitted to the EMEA Determinations Committee.
In accordance with the Determinations Committee process, the EMEA Determinations Committee will decide whether to accept the question for deliberation or reject it and this decision will be made by 5PM GMT on Wednesday, February 29, 2012.
В среду пока лишь будет решаться вопрос, принимать ли этот вопрос к рассмотрению.
Суть вопроса:
Does the announcement of the passage by the Greek parliament of legislation that approves the implementation of an exchange offer and vote providing for collective action clauses (“CACs”) that impose a “haircut amounting to 53.5%” (MINFIN Announcement, 2.21.2012) that “shall bind the entirety of the Bondholders [of eligible instruments]” (First Article, Section 9), constitute a Restructuring Credit Event in accordance with Section 4.7 of the 2003 ISDA Credit Derivatives Definitions (as amended by the 2009 ISDA Credit Derivatives Determinations Committees, Auction Settlement and Restructuring Supplement to the 2003 ISDA Credit Derivatives Definitions, published on July 14, 2009) because (i) the European Central Bank and National Central Banks benefitted from “a change in the ranking in priority of payment” as a result of the Hellenic Republic exclusively offering them the ability to exchange out of their “eligible instruments” prior to the exchange and implementation of the CACs, thereby effectively “causing the Subordination” of all remaining holders of eligible instruments, and (ii) this announcement results directly or indirectly from a deterioration in the creditworthiness or financial condition of the Hellenic Republic?
As for what the final size of the LTRO will be, just ask your hotdog vendor: he has as much guidance as anyone else. Regardless of the size outcome, one thing is certain - the banks that are found to use the ECB's Discount Window should prepare for major stock pain, as the market, devoid of easy targets, focuses on them next as the European stigma trade becomes the hedge fund divergence trade du jour. After all there is a reason why the Fed's Discount Window expansion lasted for all of 3 months, and ended up hurting the participating banks (ahem Dexia) more than any other Fed concoction during the early stages of the Depression.
Дисконтное окно Феда просуществовало всего 3 месяца, поскольку пользование им для банков имело слишком сильные репутационные издержки. Вот и на этот раз, те, кто в полной мере воспользуется предлагаемым ЕЦБ LTRO, рискуют надолго получить черную метку и проблемы на межбанке...
Case Shiller продемонстрировал 8-й подряд месяц снижения цен на дома.
The December Case Shiller came, saw, and shut up all those who keep calling for a home price recovery. The Index printed at 136.71 on expectations of 137.11, with the prior revised to 138.24. The top 20 City composite was down -0.5% on expectations of a 0.35% drop. 18 out of 20 MSAs saw monthly declines in December over November, with just the worst of the worst - Miami and Phoenix - posting a dead cat bounce, rising 0.2% and 0.8% respectively. And granted the data is delayed, but the fact that we have now had 8 consecutive months of home price declines even with mortgage rates persistently at record lows, and the double dip in housing more than obvious, can we finally shut up about a housing bottom? Because as Case Shiller's David Blitzer says: "If anything it looks like we might have reentered a period of decline as we begin 2012.
Двойное дно по рынку недвижимости более, чем очевидно и пока не видно признаков, что рынок начинает выбираться из этого дна.
То, что цифры соответствуют текущей обстановке, уже никого не удивляет.
Начинается переход к режиму QE3 –экономического разочарования, - язвительно замечает Zero Hedge.
После LTRO от ЕЦБ следующая очередь за Федом .
And so the transition to the QE3 "economic disappointment" regime begins. Because after the ECB is done with the LTRO it's over for global QEasing, and the Fed is next. Remember- Bernanke's semiannual testimony to Congress is tomorrow. Whatever will he say....
Headline Durable Goods plunges from +3.2 to -4% on expectations of -1%
More painfully, Durable goods non-defense ex aircraft down a whopping -4.5% on Exp of -1.3%, down from +3.4%.
Visually, this is the lowest Durable Goods number since January 2009
Дефолт Греции можно считать почти состоявшимся. Но никакого волнения не ощущается. До 20 марта мы скорее увидим кредитное событие и срабатывание CAC
So far there are no dramatic consequences of the Greek default. The ECB did say they couldn’t accept it as collateral, but national central banks (including Greece’s somehow solvent NCB) can, so no real change. We will likely get a Credit Event prior to March 20th once CAC’s are used to get the deal fully done. Will the market respond much to that? Probably not, though there is a higher risk of unforeseen consequences from that, than there was from the S&P downgrade. It just strikes us that Europe wasted a year or more, and has created a less stable system than it had before. Tomorrow’s LTRO is definitely interesting. It seems like every outcome is now bullish – big take up is bullish because of the “carry” trade. Low take up is bullish because “banks are okay”. Any weak bank looking to borrow from the LTRO to buy sovereign debt would be insane to buy bonds longer than 3 years and take the roll risk, but on the other hand, the weakest and most insolvent, got there by doing insane things in the first place.
Любой исход завтрашнего LTRO будет позитивен для рынков.
Большой спрос – позитивен из-за кэрритрейда. Маленький спрос – потому-что у банков все ок.
28.02.2012. Евро снова растет после снижения рейтинга Греции.
Агентство Standard & Poor's в понедельник сообщило о снижении долгосрочного рейтинга Греции до уровня «селективный дефолт» (SD). При этом S & P отметило, что после завершения всех процедур облигационного свопа кредитный рейтинг Греции будет возвращен в категорию ССС. Греция официально запустит процедуру облигационного свопа в пятницу на этой неделе. В соответствии с условиями сделки, владельцы облигаций должны будут принять потери в размере 53.5% от номинальной стоимости греческих облигаций, которыми они владеют. Реальные потери частных владельцев греческих облигаций могут составить до 75%.
В Афинах объявили, что они ждали таких действий со стороны рейтинговых агентств, а рынки практически вообще не отреагировали на сообщение о снижении рейтинга. Более того, Евро на азиатской торговой сессии и в начале европейской, даже вырос против Доллара. Это становится уже привычной реакцией единой европейской валюты на снижение рейтинга европейских стран, вспомним реакцию на предыдущее массированное снижение рейтинга Франции и еще ряда стран Еврозоны. Возможно, наступает пора пересмотра теоретических положений Фундаментального анализа – чем ниже рейтинг, тем выше Евро.
«Аналитическая поддержка» со стороны крупных банков и новостных агентств объясняет рост Евро тем, что главным событием для рынков сейчас является завтрашнее LTRO ЕЦБ. В ожидании его успеха инвесторы начали покупать рисковые активы, в числе которых растет и Евро, а рейтинг Греции уже не играет особой роли. Что же, возможно, это так и есть, фьючерсы на американские фондовые индексы, в самом деле, растут, в Азии резко вырос Nikkei, европейские индексы тоже подрастают. Надо сказать, что разброс ожиданий вокруг LTRO весьма велик, и определенности в них тоже нет. Даже ожидаемая сумма колеблется от 300 млрд. до 1 трлн. евро, поэтому о реакции кроссов Евро на валютном рынке можно строить практически любые предположения. Возможно, сумма кредитов будет маленькая, это будет свидетельствовать о том, что в банковской системе Еврозоны достаточно денег, и вообще, все не так уж плохо. Это может оказаться стимулом для роста Евро.
Если сумма кредитов LTRO будет большая, это укажет инвесторам на улучшение финансирования европейских банков и активизацию их деятельности. И это тоже можно оценить, как явный позитив для Евро, который заставит его расти.
Можно выстроить логику для ровно противоположных ожиданий реакции Евро на рост ликвидности на рынке, который по всем канонам должен привести к снижению Евро против Доллара и других валют. Это можно связать как с ростом «аппетита к риску», так и с его снижением, при этом просто изменится корреляция направления движения курса Евро с движением котировок фондовых индексов. Таким образом, предсказать, что будет на самом деле невозможно, объяснить потом – можно как угодно.
Если говорить об аналогиях, то первый декабрьский LTRO в целом «поддержал интерес к рисковым активам и способствовал росту спроса на Евро», однако, вряд ли кто-то может дать гарантию, что и сейчас будет так же.
Если попробовать оценить настрой, или превалирующие мнения, то большинство, вроде бы, склоняется к росту Евро при любых обстоятельствах. Вообще, есть ощущение, что всех нас уговаривают покупать Евро и другие рисковые активы. Или по-другому, нас уговаривают продавать Доллар. Честно говоря, все это становится все меньше похожим на свободный рынок, и все больше – на тяжелую борьбу неких мощных группировок за свои интересы, большая часть которых остальному миру доподлинно неизвестны. И хотя основной вектор этой борьбы, вроде бы, известен, он направлен в сторону продажи Доллара и покупки рисковых активов, все это совсем не так просто, и содержит в себе массу всевозможных нюансов, которые вполне могут изменить хотя бы на время направления движений большинства рынков.
В этом отношении интересно то, что происходит в паре Доллар/Йена. В последние годы Йена значимо выросла против Доллара, и рост продолжался несмотря не несколько физических валютных интервенций, проведенных японским правительством на валютном рынке. Японцы тратили на них огромные деньги из своих резервов, но это не могло остановить рост Йены. Но вот Банк Японии впервые за долгие годы предпринял реальные шаги по воздействию на кредитно-денежную политику, объявив о введении в действие фактически японского QE. Все изменилось на рынках практически мгновенно, пара Доллар/Йена и остальные йеновые кроссы развернулись, и пошли в нужном японским властям направлении. Т.е. Йена растет против Доллара, и американцы, которым нужен дешевый доллар, не возражают, а Йена, о которой последние пару лет говорили практически, как об одной из самых надежных валют-убежищ, дешевеет, несмотря на приближение окончания финансового полугодия и репатриации прибылей японскими компаниями. Да, конечно, 10 трлн. Йен, на которые расширена программа скупки облигаций в Японии, большие деньги, и они явно помогают Йене дешеветь. Тогда почему возможное вливание в рынок до 1 трлн. Евро в среду должно вызвать, как считает большинство, противоположную реакцию? Дело, видимо в том, что рынками сейчас движет в большей степени политика, а не экономика. Дальнейшее удорожание Йены ставит под угрозу существование любого японского правительства, поскольку может заставить японские компании сменить свою основную юрисдикцию. А падение Евро может политическому единству Еврозоны, похоже, что именно так и считают политические лидеры Еврозоны.
Возможно, что одним из немногих экономических факторов, которые на все это могут влиять, являются цены на нефть, чрезмерный рост которых может оказать реальное влияние на все политические власти и системы. Устойчивое зашкаливание нефтяных цен за 110 для WTI, или за 124 для Brent может сыграть весьма негативную роль для любого правительства в мире. Речь идет не о нефтедобывающих странах, естественно. И если дешевый доллар сделает нефть слишком дорогой, основные направления движения на главных рынках изменятся, по крайней мере, на время.
Аналитические организации и источники пока не берутся точно определить уровень экономических показателей Италии. По сведениям РБК Еврокомиссия прогнозирует снижение роста ВВП Италии до 0,3 %. Другие аналитики утверждают, что суверенный государственный долг Италии в этом году достигнет отметки в 120 %. Рейтинговое агентство Istat протоколирует, что рост ВВП Италии в прошлом году сократился на 0,7 %... Очевидно, что резкий спад третьей экономики ЕС вызван негативной информацией в отношении проблем Еврозоны, которая в свою очередь снижает интерес к ценным бумагам стран ЕС иностранных инвесторов. Европейские фондовые биржи напоминают карточный дом готовый обрушиться в любую минуту из-за изменений в мировой политике, экономике. В данное время парламент Италии принимает стандартные меры улучшения экономической обстановки в стране, а точнее снижение расходов и переход к жесткой экономии. Вам не напоминает этот сценарий греческий?
Как известно государственный бюджет устанавливается в конце года в каждой стране. Но к несчастью для стран ЕС государственный бюджет (рефинансирование, эмиссия денежных средств), формируется с ситуацией всей Еврозоны. Ведь колебания в экономике касается всех стран, где евровалюта выступает в качестве государственной. Так при отрицательном балансе ВВП по отношению к государственному долгу одной страны, кризисная ситуация усугубляется тем, что евро не обесценивается, а продолжается держать свой курс. Например, в Греции не хватает евровалюты из-за дисбаланса в экономической жизни между другими странами ЕС. Когда Греция начала спотыкаться о кризис, евровалюта стала очень дорогой для греков, ведь котировка и инфляция евро остались незыблемой, и евровалюта обедневшим грекам стала мене доступна. В странах, где государственная экономика и государственная валюта является суверенными, то есть где пользуются своей валютой этих последствий не будет. Ведь валюта в таких странах при рецессиях и инфляциях будет следовать за страной, котировка по отношению к зарубежным валютам будет снижаться, тем самым делая валюту доступней, а количество денег увеличиваться. Но главное страна может выправить ситуацию в валютной и банковской системе самостоятельно путем реформ и преобразований.
Если следующей страной будет Италия в списке тех стран, которые будут просить у ЕС финансовой помощи, то будет рукой подать до ближайших в географическом и финансовом плане стран для Италии. Таких как Франция и Германия. Но эта ситуация коренным образом может коснуться также и политической системы в Европе. Ведь ЕС считается главным союзником США почти во всех отношениях. Китай может воспользоваться слабостью ЕС и тем самым принять завоевательный, экономический поход в Европу путем поглощения разорившихся корпораций и заводов. Власти Китая уже объявили о своем желании помогать – покупать европейские облигации. Политическая обстановка в этом случае накалиться до предела ведь для регулирования ситуации в Старом Свете Новому (США) помогало ЕС. Как тут не вспомнить про НАТО.
Возможные решения этой проблемы, по-моему, тоже просты. Для предотвращения этих событий необходимо изменения в банковской и валютной системе, а именно снижения процентных ставок с облигаций кредитов для проблемных стран (ЕС воруют деньги под большие проценту у своих людей – стран ЕС). Также распределение полученных кредитов в промышленное производство; снижение по возможности налогов во всех секторах. Ведь высокие налоги для граждан ЕС (сдирание фундамента) разрушают уже почти развалившейся дом (ЕС), в том числе налог на бизнес транзакции. И главное отделение стран, которые экономически не подходят для Еврозоны, тем самым губя свою экономику. Брак между кошкой и рыбой не возможен. Не только из-за разных размеров, но из-за того, что у этих животных разные стихии.
Не секрет, что среди инвесторов отраслевые ПИФы пользуются большой популярностью. Пайщиков больше всего привлекает то, что паи отраслевых фондов оказываются на вершинах рейтингов по доходности. Хотите узнать причину, по которой управляющие компании используют такой инструмент как отраслевые фонды?.. Зачем управляющим компаниям нужны отраслевые фонды? В погоне за привлечением средств, управляющие компании придумали хорошую маркетинговую тактику — создание широкой линейки отраслевых фондов. Причем каждая компания представляет это как высокий уровень сервиса по предоставлению широких возможностей клиентам. С математической точки зрения, изменение фондового индекса — это, по большому счету, сумма изменений всех отраслевых индексов, так как в индексе присутствуют все крупнейшие российские компании, задающие тон практически во всех отраслях. Следовательно, на любом временном интервале всегда будут отрасли, которые выросли выше среднего, и наоборот. Вполне естественно, что при этом всегда будет отрасль-лидер, показавшая наилучший результат и опередившая все остальные отрасли.
Логично, что у компании, предоставляющей клиентам линейку отраслевых фондов, всегда будет фонд, который особенно на коротком отрезке (например, 1 год) показывает впечатляющие результаты на фоне остальных и который можно продемонстрировать клиентам как результат выдающегося качества управления. Этот результат можно использовать в агрессивной рекламе в СМИ, и за счет этого привлекать новые средства под управление и соответственно, получать комиссию.Обратная сторона медали отраслевых фондов
На самом деле, предлагая клиентам отраслевые фонды, Управляющие компании снимают с себя ответственность по выбору отраслей, перекладывая эту сложную задачу на клиентов. Неужели клиент управляющей компании, который по определению не является профессионалом, лучше самой управляющей компании знает, какая отрасль будет самой доходной в ближайшем будущем и на что надо делать ставку? Если это так, то возникает вопрос, зачем такому клиенту вообще нужна управляющая компания. Человек с такими знаниями может самостоятельно инвестировать на фондовом рынке. При этом, даже если клиент выберет отрасль корректно, то нет никакой гарантии, что инвестирование в рамках отраслевого фонда будет осуществляться в соответствии с ожиданиями клиента. Следствием этого утверждения является тот факт, что доходности фондов одних и тех же отраслей, но под управлением разных компаний, показывают значительно отличающиеся друг от друга результаты. В отличии, например, от фондов на индекс ММВБ, доходности которых вполне сопоставимы. Клиенты, зачарованные высокими показателями доходности отраслевых фондов, не отдают себе отчет в том, что доходности отдельных отраслей подвержены достаточно сильным колебаниям. И тот отраслевой фонд, который показал в недавнем прошлом доходность выше среднего, скорее всего свою доходность уже исчерпал, и ждать от него хороших результатов в ближайшее время уже не следует. На самом деле, работа Управляющей компании, помимо всего прочего, заключается в том, что компания вовремя меняет диверсифицированный набор отраслей в портфеле, вкладывая деньги в компании, обладающие высоким потенциалом роста вне зависимости от привязки к конкретным отраслям, но не вкладывая при этом весь портфель в одну отрасль. С этим связано и то, что на временных интервалах больше года, большинство отраслевых фондов исчезает с вершин рейтингов, оставляя место классическим фондам акций. Такие манипуляции с сознанием клиентов возможны благодаря низкой инвестиционной культуре нашего общества. Клиенты наших управляющих компаний не настолько профессиональны, чтобы делать выводы относительно потенциала роста отдельных отраслей экономики. Разочарование, которое возникает у клиентов после неудачных инвестиций в отраслевые фонды, приводит не только к потере лояльности в отношении конкретных управляющих компаний, но и что особенно печально, в целом к индустрии коллективных инвестиций. Помимо всего прочего, в отличие от классических фондов, использование инвесторами отраслевых фондов, не может позволить им спокойно преобразовывать свой человеческий капитал в финансовый, посредством выбранного отраслевого фонда. Инвестирование с помощью отраслевых фондов подразумевает то, что инвестор будет постоянно заниматься переходом от одного отраслевого фонда к другому.Выводы:
По математической логике, на любом интервале всегда будет отрасль, которая покажет доходность выше индекса. Только выбрать ее непрофессиональному инвестору практически невозможно.
Мы считаем, что отраслевые фонды должны быть отнесены Федеральной службой по финансовым рынкам к категории фондов для квалифицированных инвесторов, чтобы исключить возможность для начинающих инвесторов нести убытки при использовании этих достаточно сложных продуктов. Так как по нашим наблюдениям, большинство неквалифицированных инвесторов входит в отраслевые фонды на пике их стоимости, благодаря уже продемонстрированной высокой доходности.
По нашему мнению задача управляющей компании заключается не в создании широкой линейки отраслевых фондов, а качественном управлении классическим фондом акций, то есть в своевременной смене диверсифицированного набора отраслей в портфеле, и опережении любого отраслевого фонда на длинных временных интервалах.
Призы любознательным
Преимущество инвестирования в отраслевой фонд
Клиент может сам определить перспективную отрасль для инвестирования
Отраслевой фонд, показавший результат «выше среднего» в прошлом, скорей всего, продемонстрирует похожую динамику в будущем
В долгосрочной перспективе большинство отраслевых фондов выигрывают по доходности у классических фондов акций
Максимальная доходность на коротком временном отрезке (до года), в случае, если удается верно угадать перспективную отрасль
Какое утверждение Вы вряд ли встретите в рекламе отраслевых фондов
Отраслевые фонды предоставляют широкие инвестиционные возможности
Демонстрацию результата наиболее доходного отраслевого фонда
Среди линейки отраслевых фондов всегда есть и будет тот, который продемонстрировал (-ует) наихудший результат
Возможность обменять паи одного отраслевого фонда на паи другого с целью повышения эффективности инвестиций
Почему среди множества отраслевых фондов всегда есть тот, который продемонстрировал наилучший результат?
Один управляющий всегда будет успешнее других
Всегда есть отрасль, компании которой работают лучше (зарабатывают больше прибыли), чем компании других отраслей
Везение того или иного управляющего фондом
Изменение фондового индекса — это сумма изменений всех отраслевых индексов, поэтому всегда будет отрасль-лидер, показавшая наилучший результат
Знаете ответы? Участвуйте в акции у нас на сайте и получайте призы.
Вчера индекс S&P500 наконец обновил максимумы прошлого года, и теперь максимум этого года стал максимумом с лета 2008 года.
Но это не отменяет того факта, что мы по прежнему находимся в медвежьем рынке.
Торговый диапазон вчера был приличный по нынешним меркам – 17 пунктов.
На фоне положительного закрытия рынка отметим заметно выросший VIX. Если это не однодневный феномен, то предвещает близкую коррекцию.
Странно, что одновременно с ростом рынка акций заметно снизилась доходность US notes. Необходимости в этом вроде как нет! На этой неделе нет размещений US notes.
Возможно, это было связано со вчерашним сильным движением в USD/JPY.
Сразу после обновления максимумов рынок перешел в боковик, в котором пребывал 4 последних часа сессии. На локальных максимумах желающих покупать немного.
Zero Hedge подсчитал, что индекс Dow 22 раза за сессию пересекал туда обратно 13000 пунктов (или только туда?!), но закрылся ниже этого «значимого» уровня.
Голосование в бундестаге по Греции не вызвало проблем. 496 голосами против 90 парламент Германии высказался за оказание помощи Греции. Это был почти запланированный позитив и он, как полагается, вызвал ралли в EURO и рискованных активах.
Сегодня кроме статистики, влияние которой я не берусь оценить, никаких событий не ожидается и рынки будут проторговывать текущие уровни.
В настоящий момент американский фьючерс растет на 0,5%, что создает предпосылки для разворачивания сценария, противоположному вчерашнему: положительное открытие американской сессии с последующим возвращением к нулю или в минус с дальнейшим продолжением завтра в азиатскую и европейскую сессию.
Основные события на этой неделе будут разворачиваться в среду-пятницу.
Завтра предстоит бурный день:, выйдут предварительные данные по ВВП США, данные по инфляции в еврозоне, а примерно в 14.15 выйдут данные по LTRO.
Естественно после сегодняшнего роста завтра рынкам перед объявлением об LTRO немного припасть.
Реакция на объявление об итогах LTRO мне видится совершенно непредсказуемой.
В целом, я не вижу индекс S&P500 на этой неделе на уровнях выше 1380 пунктов.
Сегодня я хочу также поговорить о дальней перспективе и оценить перспективы текущего ралли в S&P500 с необычной точки зрения: используя ATR.
На рисунке под графиком индекса S&P500 помещен график ATR(5) – 5-типериодной скользящей средней от среднего истинного диапазона (ATR). Как мы видим долгосрочным (многомесячным) максимумам по индексу S&P500 всегда предшествует период, когда ATR(5) имеет очень малые значения – порядка 10-12 пунктов. Существенные коррекции возникали после того, как ATR(5) преодолевал значение порядка 17, показанное на графике красной линией.
Это ИМХО свойство современного рынка, когда все определяется ликвидностью.
С точки зрения долгосрочной торговли все события, связанные с Грецией, с рейтингами и т.д. это не более, чем шум. Все определяется денежными потоками «умных денег», которые физически не могут быстро разворачиваться и менять направление. Они не умеют метаться (пока еще не научились).
«Умные деньги» не реагируют на новости-шум, они реагируют только на действительно значимые вещи (ВВП, инфляция, QE2, LTRO, валютные интервенции ). Низкий дневной диапазон ATR – низкая волатильность - означает, что «умные деньги» не торопясь заходят в рынок, либо уже выходят, но опять же этот процесс занимает время.
Поэтому, пока ATR(5) держится в районе 10-12, долгосрочным лонгам еще ничего не угрожает, хотя и потенциала для роста уже нет!
Ведь на самом деле я уверен, что сейчас уже идет раздача лонгов!
Я не беру случаи форсмажора (впрочем подавляющее большинство форсмажоров имеют искусственное происхождение) – в данном случае речь идет об обычных условиях торговли.
Разумеется здесь нужно учитывать и фундаментальные условия.
С чем может быть связана низкая волатильность?
Есть две главных причины.
1.Неопределенность ожиданий рынка. Рынок застывает в ожидании. Объемы торгов падают и соответственно ATR падает.
2.Во время стабильного бычьего тренда, вызываемого не положительными макроэкономическими данными и сантиментом (здесь реакция более эмоциональна - следовательно волатильность больше), а избыточной ликвидностью. Это то, что мы имеем сейчас. "Умные деньги" действуют без спешки и сглаживают излишнюю волатильность.
То же самое справедливо и для недельного графика (представлен на рисунке внизу).
Как мы видим, во время всего продолжительного бычьего рынка, начавшегося весной 2003 года, недельный ATR(5) ,был в диапазоне 17-30 пунктов, в то время как с весны 2007 года средний недельный диапазон стал расти, что вылилось потом в совершенно безумную по волатильности осень 2008 года.
Отметим, что когда дневной ATR(5) приближается к 16, коррекция сразу не наступает, а возникает волатильный боковик – движения вверх практически нет и график движется в бок.
Апсайд вверх ограничен 15-20 пунктами. Вниз тоже не пускают, подбрасывая рынок как мячик вверх. Эту фазу можно назвать «прогонкой на хаях». Это когда умные деньги стараются избавиться от как можно большего объема лонгов в предверии захода вниз.
Эта фаза рынка, в которой мы сейчас находимся. И нас по всей видимости ждет еще в течение нескольких недель боковик в диапазоне 1340-1390 пунктов, прежде чем коррекция (медвежий рынок) возобновится.
Компания Северсталь является одним из лидеров по рентабельности не только среди российских, но и среди иностранных металлургических компаний. Однако всегда следует стремиться к лучшему.
В 2010 году рентабельность Северстали по показателю EBITDA составила 24,1%. Для сравнения: среди других отечественных металлургов показатель был выше только у НЛМК — он составил 28,1%. У ММК рентабельность составила 21,6%, у Мечела — 20,5%, а отличающийся низким значением Евраз показал и вовсе 17,9%. В 2011 году, богатом на различные корпоративные события и мировые неурядицы, ситуация несколько изменилась. В таблице отображены расчеты по последней опубликованной отчетности за 3-й квартал прошлого года — годовая рентабельность посчитана за последний квартал 2010 года и три квартала 2011 года.
Таким образом, очевидно, что Северсталь определенно стала лидером среди отечественных металлургов. Впрочем, в данном конкретном случае в этом есть не только заслуга самого Череповецкого МК, но и определенное участие конкурентов. Например, снижение рентабельности НЛМК связано с включением в отчетность результатов прокатных мощностей зарубежного подразделения компании — Steel Invest and Finence. Это оно отличается низкой эффективностью, а у российского же подразделения рентабельность осталась на прежнем высоком уровне. Снижение рентабельности у ММК вызвано и вовсе сложившейся рыночной конъюнктурой: первая половина 2011 года была отмечена существенным ростом цен на железорудное сырье на международных рынках, и финансовые показатели закупающей около 70% этого сырья Магнитки существенно пострадали.
Однако сохранение лидерства в столь высококонкурентной области промышленности требует постоянного вливания денежных средств на обновление и модернизацию оборудования и заводов в целом. Кстати напомню, что компания Северсталь в конце прошлого года объявила о выделении своего золотодобывающего дивизиона NordGold, отличающегося, как и все золотодобытчики, крайне высокой рентабельностью. Так, в 2011 году она составила 48,6%, что может привести к некоторому снижению общей эффективности компании в текущем 2012 году. На мой взгляд, это снизит годовую рентабельность EBITDA Северстали приблизительно на 1,1%. Так что нет ничего удивительного в том, что Северсталь в 2012 году потратит $1,7 млрд на повышение своей эффективности. Причем $905 млн, то есть 53%, из этой суммы пойдет на промышленные объекты, входящие в дивизион «Северсталь Российская сталь», что вполне очевидно. На модернизацию американских заводов (и в первую очередь, видимо, завода Dearborn, приобретенного в 2004 году) пойдет лишь 6%, то есть $104 млн. Для сравнения отмечу, что за три квартала 2011 года (по последней финансовой отчетности) металлург заработал $1,55 млрд чистой прибыли. Низкое значение NetDebt/EBITDA, равное 1,01 на конец 3-го квартала, позволяет компании чувствовать себя в финансовом плане весьма комфортно.
Напомню, что на текущий момент акции компании Северсталь существенно недооценены. Целевая цена составляет 540 руб., что подразумевает потенциал роста в 25%.
Это один из самых сложных бизнесов для анализа. Западная практика показала: курсовая динамика акций девелоперов практически не зависит от денежной составляющей прибыли, а следует за стоимостью компании по балансу (размеру собственного капитала), то есть коэффициент P/BV колеблется в районе 1.
Выручка для девелоперов имеет мало смысла, отражая только темп продаж. В выручке необходимо учитывать переоценку имущества (разница между балансовой ценой компании на конец и начало периода), которая составляла бы бо? льшую долю, но отчетность этот нюанс не учитывает – это делает бессмысленным такой показатель как P/S.
Что касается коэффициента P/E, то денежную прибыль имеет смысл учитывать для рентных активов, генерирующих денежный поток, но это никак не подходит для стройки.
Таким образом для того чтобы понять какую потенциальную доходность инвестор получит от инвестиций в акции строительной компании необходимо спрогнозировать стоимость портфеля недвижимости компании в будущем, вычесть из этой стоимости долг и проценты по нему — полученная цифра и будет значением собственного капитала компании или BV. К этой стоимости на акцию и будет стремиться курс акции на бирже.
Самым сложным является оценка портфеля недвижимости строительной компании.
Ряд компаний предоставляют отчет оценщика. НО! ВО-первых, нам требуется БУДУЩАЯ цена акции, а, значит, БУДУЩАЯ стоимость портфеля недвижимости. Во-вторых, у нас могут очень сильно расходиться базовые предпосылки при оценке стоимости строительных проектов. В кризис некоторые оценщики в течение года кратно снижали оценку стоимости проектов компании или практически не меняли ее на протяжении ряда лет, несмотря на изменение тенденций на рынке жилья. Доверия таким оценщикам нет.
Мы используем отчет оценщика, как источник информации о проектах и их параметрах, далее самостоятельно вычисляем будущие потоки и переоценку недостроя в разрезе каждого проекта, а также рентный доход. Затем прогнозируем денежную и неденежную составляющие прибыли (с учетом долговой нагрузки), а также величину собственного капитала (BV) и рентных доходов. При этом учитывается риск некачественного корпоративного управления и возможность продажи активов по ценам ниже рыночных.
Когда удается разложить по полочкам все проекты и потоки от них, становится понятна истинная стоимость исследуемой компании. По нашим расчетам, после кризиса отечественные компании, занимающиеся строительством жилья, торгуются существенно ниже своей балансовой стоимости (P/BV от 0.1 до 0.3 ). Этим и объясняется тот факт, что представители данной отрасли обладают на наш взгляд такой высокой потенциальной доходностью.
Вчера индекс S&P500 наконец обновил максимумы прошлого года, и теперь максимум этого года стал максимумом с лета 2008 года.
Торговый диапазон вчера был приличный по нынешним меркам – 17 пунктов.
Сразу после обновления максимумов рынок перешел в боковик, в котором пребывал 4 последних часа сессии. На локальных максимумах желающих покупать немного.
Странно, что одновременно с ростом рынка акций заметно снизилась доходность US notes.
Голосование в бундестаге по Греции не вызвало проблем. 496 голосами против 90 парламент Германии высказался за оказание помощи Греции. Это вызвало ралли в EURO и рискованных активах.
Сегодня кроме статистики (не такой уж существенной) никаких событий не ожидается и рынки будут проторговывать текущие уровни.
Основные события на этой неделе будут разворачиваться в среду-пятницу.
Завтра предстоит бурный день:, выйдут предварительные данные по ВВП США, данные по инфляции в еврозоне, а примерно в 14.15 выйдут данные по LTRO.
Реакция на объявление об итогах LTRO - главное событие последних недель -мне видится совершенно непредсказуемой.
В целом, я не вижу индекс S&P500 на этой неделе на уровнях выше 1380 пунктов.
Опять от 1353 амеры выкупились, да еще с проколом 1370 по фсипу. Не рынок, а тарзанка какая-то, только пуляют снизу вверх. В ноябре-декабре носились вверх-вниз по нескольку процентов в день, вдруг после нового года рынок вообще перестал откатывать, торгуется в линию, пока не приходит слон и не выдергивает фсип к следующему уровню. Небольшие откаты были от 1300, 1330, 1350, 1370. Вроде бы откаты были там, где и должны, но при этом ползучий рост продолжается, и это вытягивает все рынки за волосы из болота. Дакс вчера был -1.7% в моменте, из-за непадающих амеров закрылся около нуля. Запоздалый подъем произошел-таки у япов и у наших под конец месяца. Зачем амеров так держат, да еще совершенно не рыночным образом? До даты, события или уровня? В любом случае начало марта начнется с движения сверху вниз, поэтому очень странно наблюдать, как амеры пытаются закрыть февраль на хаях при полном бездействии продавцов.
Наши вчера консолидировались вокруг 1590 по мамбе. Немного откатила нефтянка, ГП от 196 сразу же откатил на -4 рубля, отдыхали суры после пятничных +7%, а вот сбер продолжали подтягивать к отметке 100, чтобы взять ее сегодня гэпом. Игру на понижение аннулировали в пятницу, а новую не начинают, в то же время демонстрируя отсутствие денег на рынке для мощных покупок. Так что торгуем старые планы, 1620 - мощное сопротивление))).
Все, что смогли показать американские фондовые индексы в понедельник – это закрытие утренних гэпов. Пока не будут известны результаты запуска ликвидности в ходе LTRO-2, инвесторы не станут увеличивать торговую активность на фондовых биржах. Неслучайно, за последнюю неделю совокупные торговые обороты на NYSE, ASE и Nasdaq остаются на минимальных годовых уровнях. Примечательно, что одновременно с подъемом котировок на акции, растут цены и на такие защитные инструменты, как USTreasuries(доходность 10-леток вчера упала до 1,92%). По сути ликвидности так много, что она заперта в ловушке под нулевые процентные ставки при полном отсутствии доходностей по гособлигациям с высокими кредитными рейтингами.
Позиции единой европейской валюты (EUR/USD 1,3430) не сильно ослабили новости о том, что рейтинговое агентство Standard & Poor's ухудшило прогноз по долгосрочному рейтингу EFSF, а также понизило суверенный кредитный рейтинг Греции на две ступени до уровня «селективный дефолт» (SD) в связи с запуском программы добровольного списания долгов. Однако, если инвесторы согласятся с условиями предложенного обмена, рейтинг страны могут вернуть на уровень «ССС». Официально Греция запустит процедуру облигационного свопа в пятницу.
Цены на нефть марки Brentхоть и отошли сейчас от своих годовых максимумов почти на $2, все равно остаются на слишком высоких уровнях, для того, чтобы вызвать распродажу акций нефтяных компаний. Причину просадки котировок «черного золота» стоит искать в заявлении Саудовской Аравии, которая на днях резко увеличила экспорт своей нефти, дабы покрыть нехватку сырья на рынках со стороны Ирана.
Во вторник мы ожидаем увидеть открытие торгов на наших биржах в умеренно-позитивной зоне. Ближайшим сопротивлением по индексу ММВБ является уровень вчерашнего максимума на отметке 1607 п. Не думаю, что мы пойдем куда-то существенно выше с учетом невнятной ситуации на биржах Бразилии и Китая. Думаю сегодня наши индексы стабильно торговаться возле текущих уровней, отчасти копируя настроения на валютных и сырьевых рынках.
По мере приближения к президентским выборам вероятность коррекции на российском рынке акций повышается. Думаю, любой результат выборов не устроит несистемную оппозицию. На улицах усилятся массовые акции протеста, из-за чего наши индексы немного съедут вниз. Публикуемый на этой неделе китайский PMI – тоже источник риска.
Оставить комментарий
