События, на которые следует обратить внимание сегодня:
10.30 мск. Германия: Индекс деловой активности в производственном секторе за июль (предыдущее значение 54.5; прогноз 53.6).
11.30 мск. Великобритания: Индекс деловой активности в производственном секторе за июль (предыдущее значение 52.1; прогноз 47.8).
11.30 мск. Великобритания: Индекс деловой активности в секторе услуг за июль (предыдущее значение 52.3; прогноз 48.9).
EUR/USD:
ЕЦБ не стал нарушать свои консервативные традиции и оставил кредитно-денежную политику без изменений. На пресс-конференции Марио Драги не обозначил прогнозов по ВВП и инфляции, заявив лишь о том, что экономический рост замедляется, а инфляция долго останется на низких уровнях. Также было отмечено, что монетарные власти не стали вводить стимулирующие меры, поскольку не обладают всей экономической информацией. ЕЦБ решил взять паузу до осени и уже там действовать по обстановке. Будет ли новое QE? Марио Драги воздержался от ответа. Судя по низким инфляционным ожиданиям в еврозоне, на мой взгляд, новые стимулы мы можем увидеть в 8 сентября или 20 октября. С учетом традиционной неторопливости европейского монетарного регулятора можно ожидать реализации второго варианта. В первой половине дня следует обратить внимание на релизы от Markit. Позитивная динамика PMI производственного сектора Германии в последние три месяца позволяет рассчитывать сегодня на выход данных чуть лучше медианы прогнозов, что окажет краткосрочную поддержку единой европейской валюте. Однако, динамика кредитных рынков указывает на продолжение вчерашнего нисходящего тренда: доходность 10-летних государственных облигаций Германии снижается по отношению к своим аналогам из США и Великобритании, что уменьшает привлекательность инвестиций в европейские активы. На этом фоне, в течение дня следует открывать позиции Sell на росте котировок в область 1.1035/1.1070 и фиксировать прибыль на отметке 1.0960.
GBP/USD:
Сегодня необходимо продавать фунт стерлингов по трем причинам. Во-первых, основным событием дня станут отчеты от Markit по PMI производственного сектора и сферы услуг. Консенсус-прогноз по обоим показателям крайне негативный на фоне Brexit и с этим можно полностью согласиться. Банк Англии еще до начала референдума предупреждал инвесторов о рецессии в случае Brexit и этот процесс начинает реализовываться на практике. Слабые данные окажут давление на британскую валюту. Во-вторых, Соединенные Штаты вновь порадовали трейдеров сильными данными по заявлениям на пособие по безработице, а также продажам жилья на вторичном рынке (продажи жилья в июне росли максимальными темпами с февраля 2007 года). В Великобритании ожидается экономический спад, в США экономический рост демонстрирует ускорение. Такая разнонаправленная динамика будет способствовать еще большему расширению спрэда доходности 10-летних государственных американских и британских облигаций, что вызовет сильный отток капитала из британских активов. В-третьих, на рынке черного золота вновь наблюдаются распродажи, что традиционно оказывает дополнительное давление на фунт стерлингов. После пробоя уровня 46$/баррель по Brent нефть может опуститься в область 45,4$/баррель. На этом фоне, в течение дня следует открывать позиции Sell на росте котировок в область 1.3250/1.3290 и фиксировать прибыль на отметке 1.3130.
USD/JPY:
В течение дня следует ожидать умеренного снижения котировок на фоне коррекции на ведущих мировых рынках акций. В четверг американские фондовые индексы завершили день в “красной зоне”, что произошло на фоне роста индекса страха VIX на 7%. Сейчас можно говорить именно о коррекции, а не развороте рынка, поскольку макроэкономическая статистика из США поступает позитивная и инвесторы еще могут до конца месяца наращивать длинные позиции на спадах. Умеренное снижение дифференциала доходности 10-летних государственных облигаций США и Японии также указывает на коррекцию вниз. На этом фоне, в течение дня следует открывать позиции Sell на росте котировок в область 106.00/106.40 и фиксировать прибыль на отметке 105.50.
Оставив текущий курс монетарной политики без изменений, ЕЦБ подал весьма неоднозначные сигналы. С учетом того, что большинство участников рынка рассчитывали на довольно «мягкую» риторику М. Драги, его тон в рамках пресс-конференции, с одной стороны, звучал довольно оптимистично. В частности, глава регулятора отметил, что пока не видит значимых последствий «брекзита» для еврозоны, хотя при этом последовала оговорка – центробанку нужно больше времени, чтобы оценить ситуацию в данном ключе.
ЕЦБ традиционно напомнил рынкам, что готов к действиям в случае необходимости и указал на преобладающие понижательные риски. Противоречивая риторика банка спровоцировала соответствующую реакцию евро. Изначально EURUSD поднялась к максимумам в зоне 1.1060, но оценив общую картину, котировки вернулись к отметке 1.10, с лихвой отыграв кратковременный скачок.
Несмотря на отсутствие четкого посыла со стороны европейских монетарных властей, определенные выводы из сегодняшнего заседания сделать все же можно. Во-первых, стало понятно, что ЦБ никуда не торопится, и как в случае с Банком Англии, намерен дождаться новых сигналов с экономического фронта сквозь призму «брекзита». С этой точки зрения более информативным обещает быть сентябрьское заседание, на котором будут представлены обновленные экономические прогнозы. Июльская статистика позволит более адекватно оценить масштабы влияния референдума на деловую активность и общую ситуацию в регионе.
При этом, исходя из осторожного оптимизма М. Драги и отсутствия панических настроений в стане ЕЦБ по поводу «брекзита», чрезмерно полагаться на смягчение политики в сентябре не стоит. Впрочем, рынкам нужно время, чтобы переварить полученную информацию и определиться с дальнейшим формированием своих ожиданий. Пока, судя по разнонаправленной динамике на фондовых рынках, инвесторы пребывают в замешательстве.
Павел Салас, генеральный директор eToro в РФ и СНГ
Кто бы мог подумать еще неделю назад, что мы сможем увидеть такой фееричный восходящий тренд в индексе DJIA-30? 9 безоткатных торговых сессий подряд – все выше, и выше, и выше...
Вчера в ходе торгов индекс даже пересек отметку в 18 600 пунктов, однако к концу дня прошла небольшая волна фиксации прибыли и в итоге индекс закрылся чуть ниже этой отметки – на уровне 18595 пунктов.
И вообще вчерашний день оказался достаточно позитивным. Основным забойщиком позитива стали акции компании Microsoft (MSFT), которые после выхода корпоративной отчетности выросли сначала на пост-маркете на 3%, на пре-маркете рост составил уже 5%, а в ходе торгов почти 7%. Поддержал почин и банк Morgan Stanley (MS), который также отчитался лучше ожиданий и еще до начала торгов улетел более чем на 3%. Короче, настрой участников рынка был вполне бычьим еще до начала торгов. Не смогла испортить погоду и нефть. Данные о ее запасах, вышедшие в 17-30 мск, оказались на уровне прогнозов, что вызвало небольшой рост нефтяных котировок.
О бычьем настрое свидетельствует также и тот факт, что вчера на торгах очень явно наблюдался переток средств из защитных акций телекоммуникационного и электроэнергетического секторов в более рискованные, но вместе с тем и потенциально более прибыльные акции технологического и биотехнологического секторов. По- прежнему очень даже уверенно чувствуют себя акции промышленных компаний. Ну, и банковский сектор продолжает наверстывать потери первой половины года.
Торги иностранными бумагами на Санкт-Петербургской бирже также проходят достаточно оживленно и вот уже несколько дней наблюдаются повышенные обороты. Так, по итогам торгов в среду 20 июля было заключено 1740 сделок на общую сумму, превышающую 3,5 млн. долларов США.
Максимальный интерес участники рынка иностранных бумаг проявили вчера к акциям компании VISA (V), с которыми было совершено 467 сделок на общую сумму 716 тысяч долларов. Также большой спрос наблюдается в акциях Apple (AAPL) и Facebook (FB).
Chesapeake Energy держит круговую оборону
Бедная, бедная Chesapeake Energy (CHK)! Мало того что из-за обвала нефтяных котировок эта копания за последний год теряла в отдельные моменты до 95% своей стоимости и сейчас находится в своем явно не лучшем финансовом состоянии, так еще появляются неприятности и с других сторон. Акции компании летают вверх и вниз со скоростью сверхзвукового истребителя. Плюс – минус 5 -10 % за торги для этих акций – легко и просто. Так, вчера по итогам торговой сессии акции CHK прибавили 5,33% на фоне неплохих данных по запасам черного золота. Однако в самое ближайшее время настроение инвесторам могут существенно испортить новости из судебных инстанций. Дело в том, что Chesapeake Energy и бывший генеральный директор Sandridge Том Уорд получили повестку в суд от компании Chisholm Partners и ее инвесторов, подозревающих тех в сговоре с целью подтасовать заявки на предоставление прав бурения.
В Chisholm утверждают, что Chesapeake и SandRidge разделили территорию в бассейне Анадарко в штате Канзас и в других штатах страны и пришли к соглашению не конкурировать между собой, снижая тем самым цены на аренду участков для добычи нефти и газа.
Инвестиционная фирма, которой принадлежали арендные договоры в Канзасе, утверждает, что ее инвесторы потеряли более чем $10 миллионов от этого тайного соглашения, которое, как считает Chisholm, действовало с 21 декабря 2007 по крайней мере до конца марта 2012.
Как сообщает Bloomberg, истцы к Chesapeake Energy и экс-главе Sandridge требуют возмещения ущерба в размере около $30 миллионов. Конечно деньги эти не столь велики, но капелька к капельке и получается поток, который бывает, что сметает все на своем пути. А такие судебные иски для Chesapeake Energy сейчас очень даже не кстати!
Ожидания рынка 21 июля
Настроение у участников рынка сегодня вроде бы должно быть хорошим и боевым. Вчера мы увидели уверенный рост на фоне хорошей корпоративной отчетности. Ночную отчетность, вышедшую уже после окончания торгов, можно признать нейтральной. eBay (EBAY), Qualcomm (QCOM) и Newmont Mining (NEM) отчитались лучше прогнозов аналитиков и на пост-маркете прибавили более 6, 7 и почти 2 процента соответственно. Единственный, кто разочаровал, так это Intel (INTC). И это конечно неожиданность для многих. Текущие потери Intel составляют более 3%. Однако по совокупности все же нельзя сказать, что все совсем плохо.
Да и внешний фон достаточно нейтрален. Азиатские рынки закрылись в плюсе, европейские рынки открылись в небольшом минусе, но им и положено в преддверии заседания ЕЦБ, которое состоится сегодня днем.
И поэтому пока американские фьючерсы на основные индексы пока не могут определиться куда сегодня идти - вверх или вниз? Но еще не вечер и событий будет предостаточно.
Во-первых, продолжаем получать и изучать квартальные отчеты. Сегодня до начала торгов мы увидим отчетность таких монстров как General Motors (GM) и Pfizer (PFE). Кроме того, появится также отчетность новичка высшей лиги - компании PayPal (PYPL), которой как раз исполняется год с момента ее выхода на публичный рынок. Будем надеяться, что ожидания аналитиков (очень даже хорошие!) по всем этим компаниям оправдаются!
Во-вторых, сегодня четверг и значит мы увидим макроэкономические данные по заявкам на пособие по безработице. Кроме этого, достаточно важными будут данные от ФРС Филадельфии об общих условиях ведения бизнеса в этом промышленно развитом регионе США. Также появятся
Документ содержит информацию о мерах по увеличению:
балансовой стоимости акций ПАО «БУРЯТЗОЛОТО»;
повышению эффективности деятельности консолидированной группы «NORDGOLDN.V.».
Кто мы
ОАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылкеhttp://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/ analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/.
УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.
По состоянию на 14/07/16 под управлением компании находится пакет акций ПАО «Бурятзолото» в размере 2 440 штук (0,033% уставного капитала).
Наша цель
Мы являемся долгосрочными инвесторамии считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.
Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.
Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров «Nord Gold N.V.», ПАО «Бурятзолото», (далее - Группа) и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:
«Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами»
«Кто знает и определяет цену акций?»
«Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания»
«Мировой опыт управления акционерным капиталом»
1. Исходные параметры
ПАО «Бурятзолото» - крупная золотодобывающая компания с долгосрочными планами развития, ведущая активную геологоразведку, что позволило ей стабилизировать объем добычи золота и нарастить чистую прибыль. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Бурятзолото» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2016 и 2017 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».
[1] ROEфд – ставка, под которую компания может инвестировать заработанную прибыль, направив ее в основную деятельность. Фактически, это дополнительная доходность, под которую полученная прибыль текущего периода может работать в будущем.
[2] Доходность, которую инвесторы ожидают получить в виде курсового роста и дивидендов от вложений в акции данного бизнеса. В качестве ориентира требуемой доходности ПАО «Бурятзолото» взята ставка по рублевым долговым обязательствам российской золотодобывающей компании, умноженная на 1.5.
Источники: финансовая отчетность ПАО «Бурятзолото» по РСБУ за 2015 год, расчеты УК «Арсагера».
Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2015 года показатель ROE ПАО «Бурятзолото» составил 29%, и в дальнейшем (вплоть до 2017 года), по прогнозам УК «Арсагера», ПАО «Бурятзолото» имеет все шансы сохранить высокую рентабельность. По нашим оценкам, чистая прибыль ПАО «Бурятзолото» в 2016-2017 гг. снизится, но будет находиться на уровне, обеспечивающем достаточно высокую доходность собственного капитала.
Сейчас на вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BV около 0,55. Другими словами, компания оценена инвесторами примерно вполовину (!) своей балансовой стоимости. Так как ожидаемое значение ROE компании по итогам 2017 года находится примерно на одном уровне с требуемой инвесторами доходностью (18%), то стоимость акций ПАО «Бурятзолото» на вторичном рынке не должна быть ниже балансовой стоимости. Поэтому текущая цена акций компании представляется нам сильно заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».
2. Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Бурятзолото»
Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что в рамках планов по консолидации ПАО «Бурятзолото» и роста показателей эффективности деятельности Группы, Совет директоров «Nord Gold N.V.» (как крупнейший акционер дочерней компании) должен инициировать выкуп акций компании с вторичного рынка с их последующим погашением. Предлагаемая операция станет первым шагом на пути полной консолидации ПАО «Бурятзолото» в рамках Группы. Отметим, что в подобной процедуре заинтересована, в первую очередь, компания «Nord Gold N.V.», поскольку ее дочерняя структура обладает существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.
[3]Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.
[4]Для расчета взят собственный капитал ПАО «Бурятзолото» на конец 2015 года.
[5]Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.
Цену выкупа УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 1 700 рублей, что на 38% превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 5,0% от уставного капитала и немногим более половины акций, находящихся в свободном обращении. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 739 млн. рублей.
В качестве источника финансирования выкупа акций необходимо использовать собственные средства ПАО «Бурятзолото». Мы хотим особо подчеркнуть, что на счетах дочерней компании уже не первый год хранятся значительные средства, которые превышают стоимость самой компании, исходя из текущих котировок. Поэтому операция по выкупу акций ПАО «Бурятзолото» может быть инициирована компанией «Nord Gold N.V.» за счет средств своей дочерней компании без отвлечения собственных средств, выделенных на реализацию инвестиционной программы Группы. Дополнительным побудительным мотивом для проведения указанной операции является высокое значение показателя ROE основной деятельности (см. таблицу 3).
ПАО «Бурятзолото» выгодно проводить операцию обратного выкупа ниже балансовой цены (1 987 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROE выкупа) составит почти 14% (ROEпрогноз * BV / Pвыкупа), что превышает как фактическую доходность валютных депозитов ПАО «Бурятзолото» (2,6-3%), так и альтернативную доходность рублевых вложений (10% - экспертные данные). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.
Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 5,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции не выше балансовой цены.
3. Прогнозируемый эффект от выкупа
УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.
[7] В случае, если объем выкупа оставит 372 тыс. шт. акций и мажоритарный акционер не будет участвовать в выкупе.
После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2016 года вырастет до 2 250 руб., (+1,24%).
Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 12 рублей или на 5,3%, а экономический эффект от выкупа составит около 88 млн. рублей (рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 12 руб. * 7 068 тыс. шт.ао = 88 млн руб.); иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (632 млн руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 88 млн. руб.
Соотношение P/BV возрастет с 0,55 до 0,76.
Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ПАО «Бурятзолото» по-прежнему останется комфортным.
Итогом предлагаемой операции станет превышение доли мажоритарным акционером порога владения в 95%, что сделает возможным полную консолидацию ПАО «Бурятзолото» на выгодных для Группы условиях с соблюдением прав миноритарных акционеров.
Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Бурятзолото» и его дочерних компаний.
Контактные лица:
Соловьев В.Е., Председатель Правления ОАО «УК «Арсагера»
Оставить комментарий
