Получили письмо из Газпрома – по всей видимости, это реакция на пост: Национальное унижение/достояние России. В своем письме представители Газпрома указывают на отсутствие обязательства по выставлению оферты по причине аффилированности Роснефтегаза и Газпрома, и указывают нам на необоснованность обвинений в попытках обхода закона. При этом в списках аффилированных лиц на дату совершения сделки (апрель 2013 года) один у другого не числится. Зато в списке от 15.07.2013 г. об изменении состава аффилированных лиц, они стали аффилированными (каким способом не описывается – об этом видимо узнаем уже в суде, но в принципе это дело несложной техники). Если они были аффилированными на момент совершения сделки, и просто забыли это указать, и ввели, таким образом, инвесторов в заблуждение, то этот грубейшее нарушение раскрытия информации привело к серьезным потерям инвесторов облгазов. Если же они стали аффилированными после сделки, то на наш взгляд обязанность давать оферту не снимается, так как требования ст. 84.2 согласно п.8 не применяются при передаче акций лицом его аффилированным лицам или передачи акций лицу его аффилированными лицами. То есть аффилированность должна быть именно на момент совершения сделки! В суде конечно же Газпрому, а не Арсагере обратное, удастся доказать, что это нормально и не важно, когда возникла аффилированность – хоть через пять лет после сделки. Действительно, не важно - был ли человек пьяным за рулем на момент ДТП, на следующий же день он протрезвел!
Мы будем держать вас в курсе нашей защиты интересов миноритариев.
Инвестиционная идея закрытого паевого инвестиционного фонда «Арсагера — жилые дома», которая изначально закладывалась в основу работы, заключается в том, что средства вкладываются в объекты готовой либо находящейся на стадии строительства жилой недвижимости (квартиры), которые после окончания строительства и получения права собственности сдаются в аренду, что позволяет инвесторам получать доход от аренды и изменения стоимости недвижимости. Одной из особенностей нашего фонда является выплата промежуточного дохода пайщикам в размере 3% от стоимости чистых активов дважды в год. Таким образом, фонд «Арсагера — жилые дома» — розничный инвестиционный продукт, который позволяет широкому кругу инвесторов вкладывать средства в рентную недвижимость.
Такой формат работы фондов недвижимости является одним из самых популярных в мире. Активы данных фондов составляют более 80 млрд долларов. В России 557 фондов недвижимости и 74 рентных фонда, которые в совокупности управляют средствами на сумму около 340 млрд рублей. Однако из всех фондов лишь несколько действительно доступны частным инвесторам и создавались как розничные инвестиционные продукты. Основная масса фондов являются «кэптивными», то есть создаются под нужды конкретного заказчика, желающего инвестировать в недвижимость или управлять своей недвижимостью через фонд.
Как работал наш фонд?
Структура активов
На 30.06.2013 года в состав активов фонда входили 11 однокомнатных и 1 двухкомнатная квартира в ЖК «Приморский Маяк» в Санкт-Петербурге. Жилой комплекс «Приморский Маяк» расположен в Приморском районе на углу Туристской улицы и Богатырского проспекта. Недалеко находится парк «300-летия Санкт-Петербурга». В десяти минутах езды расположены станции метро «Комендантский проспект» и «Старая Деревня».
Чем отличаются права акционера, купившего акции на вторичном рынке, от прав акционера, купившего акции при учреждении компании?
Акционер, купивший акции при учреждении компании, имеет право на назначение руководящих органов компании и на участие в работе Совета Директоров
Ничем, так как права возникают только при покупке контрольного пакета акций в независимости от способа приобретения
Так как при приобретении акций на вторичном рынке деньги напрямую не попадают в компанию, то акционер, купивший акции на вторичном рынке, не имеет права на часть имущества компании при ликвидации
Ничем, оба акционера имеют право на голосование на общем собрании акционеров, на получение дивидендов, на часть имущества при ликвидации
В каком из перечисленных утверждений отсутствует взаимосвязь между вторичным рынком акций и бизнесом?
Результаты технического анализа «поведения» акций на вторичном рынке зависят от результатов деятельности бизнеса
Фосагро опубликовало довольно высокие производственные результаты первого полугодия. Общий объем производства и продажи удобрений вырос на 12,9% и 14,0% соответственно по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Производство и продажи фосфорсодержащих удобрений за 1 полугодие 2013 года выросли на 6,2% и 8,7% соответственно, несмотря на непростую рыночную конъюнктуру. Запуск новых мощностей по производству карбамида во втором полугодии 2012 года способствовал росту производства и продаж азотных удобрений в 1 полугодии 2013 г. на 44,1% и 37,5% соответственно по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Производственные мощности «ФосАгро» продолжали быть загруженными практически на 100% в 1 полугодии 2013 года.Отметим также, что компания последовательно реализует свою стратегию в части увеличения гибкости производства и расширения производственных мощностей. В июне 2013 года «ФосАгро» и консорциум компаний во главе с японской корпорацией Mitsubishi Heavy Industries Ltd. заключили контракт на строительство нового энергоэффективного агрегата аммиака мощностью 2 200 т/сутки (760 тыс. т/год) на площадке ОАО «ФосАгро-Череповец» в Вологодской области.
Также в июле 2013 г. «ФосАгро» и корпорация INCRO, S.A (Испания) заключили контракт на проектирование нового производства NPK/NPS и NP-удобрений мощностью 450 тыс. тонн в год в ООО «Балаковские минеральные удобрения».Важным событием первого полугодия стал отказ Фосагро от заключения в текущем году долгосрочного контракта на поставки с крупнейшим в мире покупателем фосфорных удобрений Индией, поскольку компанию не устраивают диктуемые Дели цены. Свободные экспортные потоки компания хочет перенаправить на внутренний рынок, который называет для себя приоритетным, а также в Юго-Восточную Азию, Африку и Европу. По сообщениям менеджмента компании, в целом на рынке фосфорсодержащих удобрений сейчас наблюдается стабилизация спроса, связанная с относительно высокой платежеспособностью фермеров, обеспеченной высокими ценами на сельхозпродукцию и необходимостью закупать продукцию перед внесением в осенний сезон. Компания ожидает, что во второй половине 2013 года, предположительно уже в сентябре, ситуация на рынке может еще улучшиться.Вышедшая операционная отчетность оказалась в рамках наших ожиданий, и прогноз финансовых показателей компании на 2013 год остался неизменным. С учетом нашего прогноза прибыли на 2013 год и текущих котировок акции компании торгуются исходя из P/E на уровне 7,4, что превышает оценку российского фондового рынка в целом и исключает Фосагро из списка наших приоритетов. В сегменте производства минеральных удобрений мы отдаем предпочтение акциям таких компаний как Акрон и Дорогобуж.
ТГК-1 опубликовало производственные показатели. Согласно вышедшим данным, выработка электроэнергии станциями компании выросла на 6,5% (здесь и далее г/г), составив 16,4 млн кВт-ч. Объем реализации электроэнергии составил 18,8 млн кВт-ч (5,7%).
ТГК-1 продолжает наращивать долю электроэнергии, произведенную новыми энергоблоками. По итогам первого полугодия 2013 года их доля составила 18,3% общей выработки по компании. Это в 1,5 раза превосходит соответствующий показатель 1-го полугодия 2012 года. Такая положительная динамика сказывается и на величине удельного расхода условного топлива, которая снизилась на 2%. Растет и коэффициент использования установленной мощности – в отчетном периоде он зафиксирован на уровне 51,8%, что превышает показатель 1-го полугодия 2012 года на 1,4 п.п.
Опубликованные данные свидетельствуют о том, что положительная динамика первого квартала продолжилась и во втором, что совпало с нашими прогнозами. Мы рассчитываем, что по итогам 2013 года ТГК-1 сумеет сохранить набранный темп, что не замедлит сказаться на росте финансовых показателей.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/E 2013 порядка 3,5 и являются нашим приоритетом в секторе энергогенерации.
Р/Е, пожалуй, самый знаменитый из коэффициентов, которые используются при оценке стоимости акций. Много спорят, низко или высоко по этому коэффициенту стоят фондовые рынки тех или иных стран. Поговорим и мы.
1. Определение коэффициента P/E
Коэффициент Р/Е характеризует количество лет, за которые окупится цена акции. Считать его можно как в расчете на одну акцию, так и по компании в целом. Можно стоимость всей компании (Р) разделить на ее чистую прибыль (Е), а можно стоимость одной акции разделить на прибыль, приходящуюся на одну акцию — результат будет одинаковым. Несложно посчитать данный коэффициент для отдельных отраслей (стоимость компаний отрасли делим на их суммарную прибыль) или даже для фондового рынка той или иной страны.
2. Перевороткоэффициента P/E
Р/Е — это количество лет (оно же количество годовых прибылей). Тогда что такое Е/Р?
Е/Р — годовая процентная ставка, которую будет получать инвестор в процентах от вложений (цены приобретения акции) в виде чистой прибыли. Обозначим её за R=Е/Р. Так как эта ставка фактически возникает из реальной котировки акции на рынке, то её порой называют требуемая инвестором доходность. Что из себя представляет эта доходность поговорим ниже.
3. Урок математики
Мы знаем, что согласно теории дисконтированных денежных потоков стоимость компании можно выразить (пускай несколько упрощенно, но будем использовать в качестве потоков значение чистой прибыли Е) в виде бесконечного ряда:
если E=E1=E2=...En, то сумма ряда стремится к значению E/R. Да, такая сложная, бесконечная сумма дробей стремится к такой простой дроби. Выкладки приводить здесь не будем, не верите – проверьте. Что интересно — получилась та же дробь, что из предыдущего абзаца. Таким образом, при условии постоянства прибыли (а об этом речь пойдет ниже) и, зная текущую стоимость, можно посчитать какую ставку, Вы будете получать. Впрочем коэффициент Р/Е мы уже переворачивали ранее.
Известно также, что если прибыль Е растет с неким средним темпом G, то
и эта сумма стремится к E/(R-G), опять же выкладки приводить здесь не будем, не верите – проверьте.
Эти равенства очень важно запомнить! Также отметим, что в первом случае на сумму первых 10 членов (то есть прибыли за первые 10 лет) приходится 84% от общей стоимости компании (при уровне доходности от бизнеса около 20%), а во втором случае около 74% (при темпах роста около 4-5%). То есть, ближайшие десять лет вносят основной вклад в оценку текущей стоимости – это необходимо отметить для понимания последующих расчетов.
4. Практика
До этого мы рассматривали Е/Р в условиях реальных ставок. На практике все немного сложнее. Мы знаем текущую прибыль Е (например, достаточно точно прогнозируем прибыль текущего года), естественно знаем текущую цену Р – отсюда известно и значение Р/Е.
Согласно выше описанному Е/Р= R-G или R= Е/Р+G правильно использовать именно эту формулу, так как именно она существует на практике, сейчас объясним почему.
Что же такое G на практике и почему она не равна нулю? G – темп роста прибыли бизнеса в будущем, в нем непременно будет две составляющих: G= (1+i)*(1+a) – 1 или можно проще G=i+a, где i – инфляция – фактически, рост цен на продукцию компании при сохранении нормы прибыли (доля себестоимости, например, постоянна) приводит ровно к такому же номинальному росту прибыли, равному темпам инфляции (исторически инфляция >0, так как печатать деньги было и будет проще, чем производить блага); a – реальный рост прибыли из-за развития бизнеса, в среднем по экономике он равен реальному росту ВВП (который может быть и отрицательным, но все же прогресс берет свое, и в целом статистика говорит о положительном значении этого показателя), хотя у каждой конкретной компании он свой — больше или меньше среднего (а точнее средневзвешенного) значения изменения ВВП.
Таким образом фактическое значение Е/Р компании, работающей в экономике с ненулевой инфляцией, уже включает i, то есть Е/Рфакт=(Е/Р+i). Еще раз повторим и это необходимо учитывать, в приведенной выше формуле (Е/Р= R-G) идет вычисление номинальной ставки и на практике текущее значение Е уже,как правило,содержит так называемый инфляционный рост прибыли. То есть, если из текущего фактического значения Е/Р какой либо акции, используязаложенные в него значения инфляции и темпов роста, вы вычислили номинальную ставку, то изменение этой номинальной ставки может произойти в будущем только на размер изменений темпов инфляции и темпов роста.
Например, если взять реальную доходность в размере 4% и реальный рост в размере 2%, то при нулевой инфляции номинальная ставка, которую будет получать инвестор равняется R= 4% +0%+ 2%=6%, а текущий Р/Е=25. Если в будущем возникнет инфляция в размере 2%, то R= 4% +2%+ 2%=8%, аР/Е в будущем может уменьшиться до 16,6. Таким образом, если прибыль эмитента уже включает в себя средний темп инфляции, то есть ежегодно часть прибыли фактически формируется из-за роста цен, то несложно высчитать реальный размер прибыли вычитанием темпов инфляции.
Если у компании текущий Р/Е = 10, средние значения по экономике темпов роста производства, а также роста цены на продукцию и себестоимость, то при уровне инфляции в прошлом и в будущем 5% г-х и росте ВВП на ближайшие 5-10 лет в размере 3% в год инвестор фактически будет получать реальную ставку от владения таким бизнесом 10%-5%+3%=8%. Номинальная же ставка будет равняться 10%+3%=13%.
В этой связи интересно оценить реальную доходность двух фондовых рынков (информация на середину 2013 года): России и США, используя основные фондовые индексы, а также значения макроэкономических показателей в прошлом и прогнозы на будущее.
Стоит отметить, что при росте значения P/E доходность на окне год-два может быть значительно выше. Разберем, почему так происходит. Допустим P/E=4, а P=100, тогда E=25 (E=100/4). Через год компания заработала предполагаемый размер прибыли и, соответственно, стоимость ее капитала стала на 25 единиц больше. В этом случае, размер прибыли уже следующего года E составит 31,25 (с учетом реинвестирования прибыли прошедшего года с той же рентабельностью). Если предположить, что значение P/E за прошедший год возросло до 5, то, в этом случае, стоимость компании P будет составлять 156,25 (P=31,25*5), что, при начальной стоимости компании в 100 единиц, соответствует доходности в 56,25% на годовом окне.
5. Пример. Газпром.
Цена акции Газпрома на 23.07.2013 г. — 130 руб., Р/Е=3 на 2013 год, по нашим прогнозам среднегодовой рост ВВП на ближайшие 3-4 года (возможно и на десять лет) около 3,5-4%, инфляция в пределах 6-7%. Тогда реальная доходность может составить 33%-7%+3,5%=29,5%! Номинальная же будет около 36%! В условиях укрепления рубля – значения этих доходностей близко к валютной доходности и это в рамках одной из крупнейших компаний в мире! Неужели такие высокие риски?
И еще. У нас в стране очень низкие ставки по долгам (например у того же Газпрома 7-8%, и она номинальная!), а ставка владения акциями, на наш взгляд, просто огромна. Логичным представляется увеличение долгового бремени (в рамках допустимого, в крайности впадать не нужно) с целью выкупа собственных акций – это было бы эффективным средством увеличения курсовой стоимости и существенного повышения доходности акционеров с точки зрения доходов на одну акцию: см. обращение УК Арсагера к ОАО «Газпром» (http://smart-lab.ru/blog/125592.php).
6. Самое интересное (вместо выводов)
фактически, Е/Р – значение реальной доходности, при условии нулевой инфляции и при допущении, что развитие компании нулевое, а также в случае равенства значения инфляции и темпов роста;
если текущее Е образованно под влиянием инфляции (то есть часть прибыли из-за темпов инфляции) и инфляция в будущем будет на этом же уровне, то значение реальной доходности от владения акцией можно посчитать по формуле: Е/Р-i+a;
если компания в будущем будет демонстрировать высокие темпы роста именно из-за развития и/или цены на её продукцию будут расти стабильно выше инфляции (i), то номинальная и реальная доходность от владения акциями такой компании может быть существенно выше средней, а текущее значение Р/Е такой компании может быть выше среднего;
при высоких темпах роста экономики и при равенстве инфляций, Р/Е в развивающейся стране может быть больше, чем Р/Е в развитой стране.
7. Вместо эпилога. Россия – Наша Russia... ведь только в нашей стране... такие возможности...
Любителям доходности в иностранной валюте, да и доходности вообще:
по мнению аналитиков УК Арсагера, в ближайшие годы ожидается укрепление (или как минимум стабильность) российского рубля, то есть высокие темпы нашей инфляции в рамках владения российским бизнесом будут давать неплохую доходность;
мы прогнозируем высокие темпы роста реального российского ВВП (выше американского и европейского);
сейчас наблюдаются низкие значения Р/Е (и, как следствие, высокие значения Е/Р) отдельных компаний (и даже отраслей).
Последние дни выдались поистине «черными» для акций производителей минеральных удобрений. За неделю акции Уралкалия подешевели на 30%, Акрона - на 10%. В данном материале мы попробуем разобраться в причинах такой динамики и опишем наше отношение к данным компаниям. Начнем с Уралкалия. Здесь более или менее понятно: приостановка программы выкупа акций, усиленная продажей пакетов ряда мажоритарных акционеров. Однако отметим, что компания даже сейчас торгуется достаточно дорого исходя из своих финансовых показателей. На конец 2012 года мультипликатор P/E составил около 14, наш прогноз на 2013 год – 11; коэффициент P/BV по итогам 2012 более 2,7, в 2013 году - ниже 2 (исходя из текущих котировок и нашего прогноза собственного капитала на конец 2013 года). В своих материалах мы уже упоминали о том, что такая оценка Уралкалия является завышенной. Как показала практика, даже искусственная программа бай-бэка не способна долго держать котировки на столь завышенных уровнях. Иными словами, мы бы охарактеризовали происходящее сейчас с акциями Уралкалия как закономерное стремление котировок к справедливому уровню. Однако заметим, что если Уралкалию удастся удержать прибыль на уровне не ниже 2012 года, ROE компании превысит 20%, а это уже позволяет говорить об оправданности рыночной оценки компании выше баланса. Но никак не в три раза. Таким образом, акционеры Уралкалия расплачиваются сейчас за не совсем адекватную модель управления акционерным капиталом компании.
Теперь по поводу Акрона. Высокая корреляция динамики акций двух компаний объясняется наличием у Акрона 2,88%-го пакета акций Уралкалия. В начале года менеджмент намекал на возможную скорую монетизацию этих инвестиций. Нам не понятно, зачем держать такой пакет дорогого Уралкалия, когда собственные акции торгуются чуть выше половины баланса. По этому поводу месяц назад мы даже направили обращение к Совету директоров Акрона с предложением продать пакет Уралкалия и часть вырученных средств потратить на обратный выкуп собственных акций. Отметим, что экономика у этих компаний все-таки разная: Уралкалий производит исключительно хлористый калий, а Акрон - примерно поровну азотные и комплексные удобрения. Таким образом, несмотря на непростую конъюнктуру на рынке азотных удобрений, положение Акрона в этом плане представляется нам чуть более устойчивым за счет сдерживания внутренних цен на газ и самообеспеченности фосфатным сырьем, чего не скажешь об Уралкалии, который по сути является монопроизводителем. Поэтому, даже с учетом отрицательной переоценки пакета Уралкалия Акрон остается привлекательным активом, а снижение котировок акций компании мы рассматриваем как хорошую возможность увеличить свой пакет. Некоторое беспокойство в этой связи внушает экономика калийного проекта Акрона, куда компания инвестирует значительные суммы.С точки зрения модели управления акционерным капиталом, Уралкалию было бы выгоднее не выкупать собственные акции, а сокращать избыточный капитал путем выплаты дивидендов. А Акрон полученные дивиденды мог бы направить тогда на выкуп собственных акций. Такая ситуация позволила бы Уралкалию поддержать свою высокую цену, Акрону – сбалансировать рыночную и балансовую оценки компании, а акционерам обеих компаний – максимизировать доходность своих инвестиций.
В чем заключаются существенные отличия между рынком акций и рынком Forex?
Акции — это производительный актив, который в долгосрочной перспективе приносит доход владельцу. Валюта — непроизводительный актив, который не приносит доход от владения им
На рынке акций обращаются виртуальные активы, никак не связанные с деятельностью самих компаний. На Forex происходит обмен реальной валютой — твердыми денежными единицами
На рынке Forex выше ликвидность и больше «плечо», следовательно, больше возможностей для заработка
Существенных отличий нет. И там и там можно играть на колебаниях цены активов, используя технический анализ
Кто стабильно зарабатывает на рынке Forex?
Участники, уделяющие максимум времени рынку, разработавшие собственную торговую систему и использующие систему риск-менеджмента
Систематически и стабильно на рынке Forex зарабатывают только организаторы торговли за счет комиссий, получаемых с участников торгов
Участники, получившие положительный результат на демо-счете, имеющие опыт потерь по основному счету и проработавшие несколько лет на рынке
Участники, прошедшие специальные обучающие курсы и регулярно посещающие семинары опытных преподавателей
Какими государственными органами на данный момент регулируется деятельность брокеров на рынке акций и рынке Forex в России?
Рынок акций не регулируется государственными органами, Forex — комиссия по азартным играм
Рынок акций — ФСФР, Forex не регулируется государственными органами
Рынок акций — ФСФР и Центральный банк, Forex — Центральный Банк и Росфинмониторинг
Рынок акций — ФСФР и Росфинмониторинг, Forex — Центральный Банк
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
Накануне Русгидро сообщило о впечатляющих производственных результатах за первые шесть месяцев 2013 года. Совокупная выработка электроэнергии (включая дочерние компании и Богучанскую ГЭС) составила 66,6 млрд кВт/ч, что на 16% выше результатов за аналогичный период 2012 года.
При этом производство электроэнергии гидроэлектростанциями составило 50,3 млрд кВт/ч (+25%). Согласно сообщению компании, такого существенного роста удалось добиться благодаря нескольким факторам, а именно:• повышенным запасам воды в водохранилищах гидроэлектростанций Дальнего Востока и Центра России;• притоку воды в водохранилища Волжско-Камского каскада выше среднемноголетних значений;• притоку воды в основные водохранилища ГЭС Сибири несколько выше или на уровне нормы;• привлечению ТЭС к вторичному регулированию частоты вместо ГЭС в период с 16 апреля по 11 июня 2013 года, что обеспечило работу Жигулевской ГЭС базовом режиме;• вводу в эксплуатацию Богучанской ГЭС в конце 2012 года.
Во втором полугодии компания сумела поддержать темпы роста производства электроэнергии, и мы рассчитываем, что по итогам года текущая динамика сохранится. Соответственно, рост выработки отразится и на финансовых показателях компании. Однако основную угрозу для инвесторов продолжают нести бумажные статьи расходов, которые в случае негативного сценария перекроют успехи производственной деятельности. По нашим оценкам, в данный момент компания оценена с мультипликатором P/E 2013 около 9, и не входит в число наших приоритетов.
Накануне Квадра опубликовала годовую отчетность по МСФО за 2012 год. Данные, ждать которых пришлось без малого 8 месяцев, откровенно разочаровали. Выручка компании снизилась на 1 % ( здесь и далее г/г) и составила 39,8 млрд рублей. Основной вклад внесло снижение доходов от реализации мощности и электроэнергии (-4,1%). Компания сообщает, что это было вызвано следующими факторами: сокращением выручки станций, не прошедших конкурентный отбор мощности (КОМ) по ценовым параметрам и недопущенных к КОМ по техническим параметрам; включением перекрестного субсидирования в цену мощности не в полном объеме; отсутствием индексации тарифов на регулируемые договоры на электроэнергию и мощность, ростом тарифов на газ, а также задолженностью сбытовых компаний, лишенных статуса гарантирующих поставщиков на оптовом рынке электроэнергии и мощности.
При этом выручка от реализации теплоэнергии составила 19,4 млрд рублей, отразив увеличение на 2,4%, что связано с ростом отпуска тепла с коллекторов.
Операционные расходы компании составили 40,5 млрд рублей, продемонстрировав рост на 4%, по сравнению с 2011 годом. Главной причиной увеличения стали затраты на топливо, составившие 5,5 млрд рублей (+10%)
Таким образом операционный убыток Квадры в отчетном периоде составил порядка 614 млн рублей. Однако главным неприятным сюрпризом для инвесторов оказалось признание убытка от обесценения и выбытия основных средств в размере около 6,2 млрд рублей.
Финансовые расходы компании увеличились почти в три раза, составив 383 млн рублей (часть расходов по процентам включена в стоимость объектов капитального строительства). При этом общий долг компании вырос с 4,9 млрд рублей в 2011 году до 13,6 млрд рублей в 2012 году.
В результате чистый убыток составил 5,9 млрд рублей против прибыли в 880 млн рублей годом ранее.
Говоря о перспективах компании, отметим, что Квадру ждет реализация масштабной инвестиционной программы – ввод мощностей до 2015 года составит 780 МВт. Учитывая тот факт, что компания убыточна на операционном уровне, велика вероятность дальнейшего наращивания долговой нагрузки для осуществления капитальных затрат. С учетом всего вышесказанного, мы исключаем Квадру из списка наших приоритетов и считаем, что в секторе энергогенерации есть более очевидные инвестиционные возможности, например, бумаги ТГК-1.
2 комментария
