Русгидро опубликовало консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2013 год.
См таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidr...
Валовая выручка компании выросла на 5% (здесь и далее г/г) - до 313,6 млрд рублей на фоне роста валовой реализации электроэнергии (+15,1%) станциями компании благодаря увеличившейся водности рек. Наивысшую динамику продемонстрировал сегмент генерирующих активов компании, чья выручка достигла 88,9 млрд рублей, увеличившись на те же 15,1%. Доходы РАО ЭС Востока возросли на 6% - до 138,9 млрд рублей (Результатам РАО ЭС Востока посвящен отдельный пост). Выручка сбытового сегмента снизилась на 4,3% - до 78,7 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии сбытовыми компаниями уменьшился на 13% - до 38,4 млн кВт/ч. Снижение связано с переходом ряда крупных потребителей к собственным закупкам электроэнергии.
Государственные субсидии, причитающиеся РАО ЭС Востока выросли на 22,7% - до 13,2 млрд рублей.
Операционные расходы Русгидро выросли на 0,6% - до 272,8 млрд рублей. Достаточно скромный рост связан с сокращением ряда статей. Расходы на покупки электроэнергии для перепродажи уменьшились до 54,6 млрд рублей (-5,6%) на фоне снижения полезного отпуска сбытовыми компаниями Группы. Кроме того, незначительно сократились расходы на топливо (-1,7%) за счет газификации ряда генерирующих мощностей РАО ЭС Востока. Отметим и меньшее начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности, составившее в 2013 году 4,9 млрд рублей против 5,6 млрд рублей годом ранее.
В очередной раз Русгидро отразила убыток от обесценения основных средств, составивший в отчетном периоде почти 19 млрд рублей. Данный убыток был выявлен в результате переоценки активов после ухудшения ожиданий относительно достижимых цен и объемов продаж в новых экономических условиях.
Также компания посчитала, что стоимость векселей ЗАО «Богучанский алюминиевый завод» в размере 1,48 млрд рублей не будет возмещена вследствие ухудшения макроэкономических условий. Напомним, что в данном юридическом лице Русгидро владеет 50% и совместно с Русалом осуществляет управление Богучанской ГЭС и Богучанским алюминиевым заводом.
Кроме того, компания отразила убыток в размере 8 млрд рублей от обесценения активов, имеющихся для продажи. Основной вклад внес миноритарный пакет Интер РАО ЕЭС, чья стоимость за год сократилась с 12,7 до 5,1 млрд рублей.
В конце 2013 года были внесены изменения в законодательство РФ о продлении схемы «последней мили» для Амурской области и Еврейской автономной области до 2029 года. Русгидро, в связи с этим, отказалась от продажи ОАО «ДРСК», осуществляющей передачу электроэнергии на территории этих областей, попутно признав убыток от переоценки активов сетевой компании в размере 4,8 млрд рублей.
В 2013 году на ОАО «ДГК» был отменен пенсионный план, предусматривающий фиксированные выплаты, и был принят альтернативный план. Это позволило Русгидро отразить доход в размере 1,6 млрд рублей.
В результате операционная прибыль компании составила 22,8 млрд рублей против операционного убытка в 5,3 млрд рублей годом ранее. Заметим, что если произвести корректировки на «бумажные» доходы и расходы, то операционная прибыль Русгидро в 2013 году составит 78,96 млрд рублей против 79 млрд рублей в 2012 году.
Финансовые доходы компании выросли до 9 млрд рублей в 2013 году. Резкий рост стал возможен благодаря размещению депозитов в Сбербанке в размере 50 млрд рублей. Напомним, что в конце 2012 года Русгидро провела допэмиссию для финансирования строительства ряда генерирующих активов на Дальнем Востоке, и средства полученные в ходе размещения от Российской Федерации пока находятся в Сбербанке.
Финансовые расходы компании возросли до 9,2 млрд рублей, в частности, из-за роста долговой нагрузки на 40 млрд рублей - до 181,8 млрд рублей. Нельзя не обратить внимание и на получение прибыли от зависимых обществ в размере 2,5 млрд рублей против убытка в 14,2 млрд рублей годом ранее. Отметим, что данная прибыль возникла из-за обратной положительной переоценки инвестиций в Красноряскую ГЭС, составившей почти 6 млрд рублей.
В итоге с использованием отложенных налоговых активов чистая прибыль акционеров Русгидро составила 19,767 млрд рублей против убытка в 22,6 млрд рублей в 2012 году.
Напомним, что Русгидро осуществляет масштабную инвестиционную программу: без учета развития комплекса БЭМО объем финансирования на 2014-2018 гг должен составить 361 млрд рублей, при этом 52 млрд рублей – строительство активов на Дальнем Востоке. В рамках выполнения этого проекта Русгидро провела допэмиссию, но пока денежные средства лежат на счетах. Таким образом, запланированный объем финансирования на 2014 год – 72,5 млрд рублей, что выше показателя 2013 года (61,6 млрд рублей). При этом операционный денежный поток Русгидро составил 62,4 млрд рублей. То есть, денежные средства от операционной деятельности были почти полностью направлены на строительство новых объектов. В 2014 году мы не видим драйверов роста операционного денежного потока, а значит для бОльшего объема финансирования капитальных затрат, компания, по нашим оценкам, будет вынуждена наращивать долговую нагрузку. Отметим, что заявленные объемы строительства не включают стройку каскада Верхне-Нарынских ГЭС в Киргизии. Запланированное финансирование данного проекта составляет $727 млн, а первый блок должен быть запущен в 2017 году. Компания намеревалась привлечь Роснефтегаз как стратегического партнера для реализации этой стройки. По словам менеджмента Русгидро, в планы Роснефтегаза входит покупка пакета казначейских акций, а также участие в допэмиссии, более детальной информации пока не известно. Мы призываем инвесторов пристально следить за данным корпоративным событием: существуют негативные примеры проведения допэмиссий по ценам, ниже балансовых, среди электроэнергетических компаний.
В 2014 году мы ожидаем роста финансовых показателей компании за счет сокращения «бумажных» статей расходов. По нашим оценкам, акции Русгидро торгуются с P/E 2014 выше 6 и в число наших приоритетов не входят.
