УАЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка компании практически совпала с нашим прогнозом, составив 26,2 млрд руб. (-6,2% г/г). Основной вклад в негативную динамику выручки внесло падение отгрузки автомобилей на 11,4% г/г, которое частично было компенсировано ростом цен (+2,9%) и сдвигом в структуре ассортимента (+0,7%).
Затраты компании сократились почти на 7%, следствием чего стала нулевая динамика валовой прибыли (2,7 млрд руб.). Динамику коммерческих и управленческих расходов нельзя назвать впечатляющей: те и другие показали рост не только в абсолютном значении, но и в процентах к выручке (с 1,3% до 1,9% и с 3,8% до 4,8% соответственно).
В итоге прибыль от продаж упала на четверть до 961,5 млн руб.
Самый неприятный сюрприз преподнес блок финансовых статей, в частности динамика прочих расходов (с -3,2 млрд руб. до 5,3 млрд руб.). Открыв пояснительную записку, обнаруживаем, что в расшифровке прочих расходов самое заметное изменение приходится на статью "Суммы уценки финансовых вложений": компания списала 1,5 млрд руб. против 0,5 млрд руб. за 2012 г., причем основной объем списаний произошел в четвертом квартале 2013 г. Подтверждение этому мы находим в балансе: по статье "Долгосрочные финансовые вложения" за последний квартал УАЗ не досчитался 1 млрд руб. Из ежеквартального отчета эмитента можно узнать, что самая большая доля вложений приходится на акции другой дочки Соллерса - ЗМЗ (более 7 млрд руб. по итогам 3 кв 2013 г.). В 4 кв 2013 г. акции ЗМЗ показали незначительное снижение на бирже (примерно 10%). Более настораживающим является тот факт, что в 1 кв 2014 г. снижение акций ЗМЗ ускорилось (с 50 руб. до 35 руб. за акцию). Не исключено, что подобная "усушка" будет иметь место и в дальнейшем.
В итоге УАЗ умудрился потерять в четвертом квартале 1,625 млрд руб., полностью убив прибыль за 9 месяцев 2013 г. и добавив еще "сверху" убыток в 1,08 млрд руб., который и стал итоговым за год.По сути, переоценка уничтожила все положительные результаты от основной деятельности завода за целый год. Указанная ситуация еще раз поднимает вопрос, которого мы уже неоднократно касались в рамках исследования корпоративного управления российских компаний, а именно - адекватного отражения в бухгалтерской отчетности таких "скользких" статей, как основные средства, НМА, финансовые вложения и т.д. На практике мы очень часто сталкиваемся с ситуациями, когда истинная стоимость имущества акционерного общества оказывается вовсе не такой, как отражается в отчетности. Это обстоятельство вводит в заблуждение акционеров и инвесторов, негативно сказывается на курсовой динамике акций и является признаком низкого качества корпоративного управления обществом.
Возвращаясь к УАЗу, отметим, что нынешний год станет достаточно сложным для производителей автомобилей. Как следствие, мы прогнозируем снижение показателей от основной деятельности профильных компаний. Добавляя возможность "сюрпризов" со стороны переоценки финансовых вложений, нетрудно понять, что акции УАЗа не входят в число наших приоритетов.
