Блог УК Арсагера

Диасофт, (DIAS). Итоги 2024 г.: нереализованные ожидания

Компания Диасофт раскрыла консолидированную финансовую отчетность за финансовый год, завершившийся 31 марта 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/diasoft-dias/itogi-2024-...

Выручка за отчетный период возросла на 10,0% до 10,1 млрд руб. при ожидаемом компанией росте в 30%. Давление на показатель оказал перенос сроков закрытия крупных проектов на 2025 финансовый год, задержка импортозамещения в средних и малых банках, длинные циклы продаж на новых рынках.

Доходы от продаж программных продуктов и лицензий н апрограммное обеспечение сократились на 2,3% до 4,8 млрд руб. В сфере внедрения ПО и сопутствующих услуг доходы возросли на 12,2% до 2,9 млрд руб., а доходы от услуг по сопровождению программных продуктов - на 30% до 2,0 млрд руб. на фоне продолжающегося перехода бизнеса на российское ПО.

Себестоимость увеличилась на 46,5% до 5,2 млрд руб. в основном на фоне расширения штата, индексации зарплат и роста страховых отчислений.

Увеличение отчислений на фонд оплаты труда, а также расходы на рекламу и представительские нужды также привели к росту коммерческих расходов на 42,8% до 645 млн руб. Общие и административные расходы, в свою очередь, снизились на 13,1% и составили 1,8 млрд руб. на фоне снижения расходов на IPO.

Как следствие операционная прибыль сократилась почти на четверть и составила 2,3 млрд руб.

Сальдо финансовых статей составило 208 млн руб. на фоне роста ставок по размещенным на депозитах денежных средств компании.

В результате чистая прибыль компании сократилась на 22,4% и составила 2,4 млрд руб.

Отметим также, что совет директоров рекомендовал общему собранию акционеров Общества принять решение о выплате дивидендов по результатам первого квартала 2025 года в размере 80,00 руб. на акцию.

Помимо этого, исполнительный менеджмент намерен предложить совету директоров внести изменения в дивидендную политику, снизив базу с не менее 80% от EBITDA до 50% от EBITDA.

По результатам отчетности мы внесли изменения в наши прогнозы финансовых результатов, ограничив ожидаемый рост доходов компании и повысив уровень расходов. Помимо этого мы внесли фактический размер дивидендных выплат и скорректировали будущий прогноз. В итоге потенциальная доходность акций компании снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/diasoft-dias/itogi-2024-...

На данный момент акции Диасофта торгуются исходя из P/E 2025 8,8 и P/BV 2025 около 4,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Сегежа Групп SGZH Итоги 1кв25 Процентные расходы кратно превысили совокупный показатель oibda

Компания Сегежа раскрыла сокращенную консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г. отметим, что представленная отчетность не учитывает завершившуюся в июне текущего года масштабную допэмиссию акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/segezha_grupp_sgzh/itogi...

Выручка компании прибавила 7,7%, составив 24,6 млрд руб. Рост выручки был обусловлен, прежде всего, увеличением объемов продаж мешочной бумаги. Продажи бумажной упаковки, пиломатериалов и фанеры демонстрировали умеренное снижение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

OIBDA компании составила 2,1 млрд руб., сократившись на 16,5% вследствие увеличения производственных затрат, которые опередили темпы роста цен реализации продукции.

Чистые финансовые расходы компании выросли на 44,5% до 7,4 млрд руб., в основном из-за роста процентных расходов, которые увеличились до 7,7 млрд руб. Это было связано как с увеличением долга со 136,9 млрд руб. до 157,6 млрд руб., так и с ростом стоимости его обслуживания.

В результате, чистый убыток компании вырос почти на треть и составил 6,8 млрд руб.

Несмотря на позитивные операционные тренды в ключевых сегментах, компания продолжает нести убытки, а OIBDA кратно отстает от процентных расходов. В результате собственный капитал компании впервые ушел в отрицательную зону, составив -5,7 млрд руб.

Напомним, что в июне текущего года было завершено увеличение акционерного капитала Компании путем дополнительной эмиссии акций по закрытой подписке в пользу группы АФК «Система» и ряда внешних инвесторов. Компания разместила 62,8 млрд акций дополнительного выпуска по цене 1,8 руб. за одну акцию. Всего в результате дополнительной эмиссии Компанией было привлечено 113 млрд руб. Ожидается, что средства, полученные от размещения новых акций, пойдут на сокращение долговой нагрузки, что позволит Сегеже стабилизировать финансовое положение, снизить размер процентных расходов, а также восстановить свободный денежный поток. Финансовый эффект от сделки будет отражен в финансовой отчетности за первое полугодие 2025 г.

После выхода отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/segezha_grupp_sgzh/itogi...

На данный момент акции Сегежи не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Казаньоргсинтез, (KZOS). Итоги 1 кв. 2025 г.: модернизация мощностей позволяет наращивать доходы

Компания Казаньоргсинтез опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Общая выручка увеличилась более чем на треть, составив 31,2 млрд руб. Компания не раскрыла квартальные операционные показатели. На наш взгляд, основной причиной указанного роста стало увеличение выпуска полиэтилена после проведенной в прошлом году модернизации мощностей.

Операционные расходы выросли на 22,9% и составили 22,4 млрд руб. В итоге прибыль от продаж подскочила на 78,5% до 8,9 млрд руб.

Объем полученных процентов по остаткам на счетах сократился на 36,6% и составил 77 млн руб. на фоне снижения объема свободных денежных средств компании. Рост процентных выплат был обусловлен дальнейшим увеличением размера долга компании достигшего на конец отчетного периода 14,0 млрд руб.

Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 220 млн руб. против положительного годом ранее на фоне отражения в отчетности ряда расходов единовременного характера.

В итоге компания показала чистую прибыль в размере 6,1 млрд руб. (+49,6%).

Отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по обыкновенным акциям в размере 4,15 руб. на акцию, распределив таким образом почти 60% заработанной чистой прибыли.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых показателей казанского Оргсинтеза на текущий и последующие годы, отразив более быстрое увеличение производственных показателей. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

В настоящий момент обыкновенные акции казанского Оргсинтеза торгуются исходя из P/BV 2025 около 1,2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Уральская кузница, (URKZ). Итоги 1 кв. 2025 г.: высокие процентные ставки поддерживают прибыль

Уральская кузница выпустила отчетность по РСБУ за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi-...

Выручка компании снизилась на 6,7% до 5,6 млрд руб. При этом в отчетном периоде полностью отсутствовала экспортная составляющая выручки. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели, однако мы полагаем, что снижение доходов связано с сокращением объемов реализации.

Операционные расходы снижались меньшими темпами, составив 4,2 млрд руб (-3,8%) на фоне уменьшения себестоимости проданных товаров и услуг на 4,5% и роста коммерческих и управленческих расходов на 2,0%. В итоге на операционном уровне компания отразила снижение прибыли на 14,1% до 1,5 млрд руб.

Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде, компания получила 1,6 млрд руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 26,8 млрд руб. до 32,3 млрд руб., что означает как рост объема выданных займов, так и существенное увеличение процентной ставки по ним.

Это объясняется тем, что компания выдает займы Мечелу как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Долговое бремя Уралкуза снизилось с 1,6 млрд руб. до 1,4 млрд руб. Проценты к уплате увеличились с 69,7 млн руб. до 77,0 млн руб., а положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 26,4 млн руб. против отрицательного 202,6 млн руб. годом ранее за счет роспуска части ранее созданных резервов.

В результате чистая прибыль компании осталась практически на прошлогоднем уровне, составив 2,3 млрд руб.

По линии балансовых показателей отметим, что нераспределенная прибыль продолжила свой рост и составила 57,5 млрд руб., а балансовая стоимость акции - 105 тыс. руб. Среди прочих моментов обращает на себя внимание продолжающийся рост дебиторской задолженности (26,0 млрд руб). Напомним, что существенный объем дебиторской задолженности позволяет материнской компании замещать систему платных займов безвозмездным финансированием через отсрочку платежей по торговым операциям и процентных выплат.

По итогам внесения фактических данных, мы понизили размер доходов текущего года в связи со снижением объемов реализации. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В итоге потенциальная доходность акций практически не изменилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi-...

На данный момент акции Уральской кузницы торгуются с P/BV 2025 около 0,3 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Ижсталь, (IGST). Итоги 1 кв. 2025 г.: положительные курсовые поддержали прибыль

Ижсталь выпустила отчетность по РСБУ за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_izhstal_igst/itogi-1...

Выручка компании сократилась на 7,4% до 7,8 млрд руб. При этом доходы от продаж на внутреннем рынке снизились на 6,8%, составив 7,7 млрд руб, в то же время экспортная составляющая выручки в отчетном периоде упала более чем вдвое до 39 млн руб. Мы полагаем, что снижение общих доходов связана с уменьшением объемов поставок продукции.

Операционные расходы остались практически на уровне прошлого года и составили 7,1 млрд руб. В итоге на операционном уровне компания отразила снижение прибыли на 49,1% до 620 млн руб.

В блоке финансовых статей процентные расходы увеличились более чем в три раза до 142 млн руб. на фоне роста процентных ставок и увеличения долга с 6,2 млрд руб. до 7,6 млрд руб. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 660,4 млн руб. против отрицательного 160,5 млн руб. годом ранее за счет положительных курсовых разниц. В итоге чистые финансовые доходы составили 519 млн руб. против расходов 202 млн руб. годом ранее.

В результате чистая прибыль компании составила 876 млн руб., сократившись на 1,2%.

Среди прочих моментов отметим продолжающийся рост показателя собственного капитала на акцию: по состоянию на конец отчетного периода балансовая стоимость акции составила 12 405 руб. (8 250 руб. годом ранее). Не менее стремительным оказался и рост дебиторской задолженности: ее величина за год возросла с 6,6 млрд руб. до 13,3 млрд руб.

По итогам внесения фактических данных, мы несколько понизили прогноз по прибыли текущего года компании, отразив снижение объем реализации продукции и больший рост операционных расходов. В последующие годы наш прогноз не претерпел серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_izhstal_igst/itogi-1...

На данный момент обыкновенные акции Ижстали торгуются исходя из P/BV 2025 около 0,5 и наряду с привилегированными пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ДИОД, (DIOD). Итоги 2024 г.: списания и рост операционных расходов привели к увеличению убытка

Компания ДИОД раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/diod/itogi-2024-g-spisan...

В отчетном периоде совокупная выручка компании снизилась на 7,0% до 511 млн руб. Главным фактором сокращения выручки стало падение продаж продукции в сегментах фармацевтика (-25,6%) до 31 млн руб., лечебная косметика (-24,0%) до 36 млн руб. и отсутствие доходов по направлению субстанций. Доходы ключевого сегмента – БАД – показали снижение на 6,9% и составили 402 млн руб.

Операционные расходы выросли на 43,4%, составив 797 млн руб. Отметим, что доля расходов в выручке возросла со 101,2% до 156,1%, главным образом, за счет начисления в составе прочих расходов убытков от обесценения запасов, списания ТМЦ и НМА, а также от дисконтирования дебиторской задолженности. В итоге на операционном уровне компания показала убыток в размере 286 млн руб. против 7 млн руб. годом ранее.

Положительное сальдо финансовых статей сократилось с 11,6 до 9,7 млн руб. на фоне увеличения процентных расходов. В итоге чистый убыток составил 261 млн руб.

При этом отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 1 кв. 2025 года в размере 0,84 руб. акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы увеличил размер ожидаемого убытка в текущем году, отразив в модели снижение доходов и больший й темп роста операционных расходов. В последующие годы наш прогноз не претерпел существенных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании не изменилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/diod/itogi-2024-g-spisan...

На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV 2025 около 1,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Челябинский металлургический комбинат, (CHMK). Итоги 1 кв. 2025 г.

Рост коммерческих и финансовых расходов привел к убытку

ЧМК выпустил отчетность по РСБУ. за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Выручка комбината сократилась на 4,2%, составив 40,1 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели.

Операционные расходы комбината снизились на 3,3%, составив 39,5 млрд руб. на фоне сокращения себестоимости до 35,0 млрд руб. (-4,1%) в связи со снижением расходов на сырье и материалы. При этом коммерческие и управленческие затраты продемонстрировали рост на 4,1% до 4,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль ЧМК снизилась на 41,0% до 601 млн руб.

В отчетном периоде финансовые вложения компании составили 46,3 млрд руб., сократившись с начала года почти на 1,0 млрд руб. Проценты к получению при этом сократились с 3,9 млрд руб. до 3,7 млрд руб. Процентные расходы увеличились с 5,4 млрд руб. до 7,6 млрд руб. на фоне увеличения долга со 153,7 млрд руб. до 160,4 млрд руб. и стоимости его обслуживания. Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 1,5 млрд руб. против отрицательного 1,2 млрд руб. годом ранее во многом благодаря отраженным в отчетности курсовым разницам.

В итоге компания отразила чистый убыток в размере 1,4 млрд руб.

Балансовая стоимость акции на конец отчетного периода составила 23 670 руб.

По итогам внесения фактических данных, мы ухудшили прогноз текущего года на фоне более высоких коммерческих и финансовых расходов. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций незначительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент акции ЧМК торгуются с P/BV 2025 около 0,25 и продолжают входить в состав наших портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Московский кредитный банк, (CBOM). Итоги 1 кв. 2025 г.

Прибыль под давлением расходов и укрепления рубля

Московский кредитный банк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskij_kreditnyj_ban...

Процентные доходы банка составили 197,6 млрд руб., продемонстрировав рост на 38,2% по причине увеличения стоимости размещенных средств. Процентные расходы возросли на 47,7% до 176,3 млрд руб. на фоне увеличения стоимости фондирования. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде сократились на 9,8% до 21,3 млрд руб. из-за падения чистой процентной маржи на 0,2 п.п. до 1,9%.

Чистые комиссионные доходы увеличились на 12,8% до 3,4 млрд руб., на фоне роста доходов от выдачи гарантий и открытия аккредитивов. Помимо этого отметим существенный убыток от операций с иностранной валютой в размере 5,9 млрд руб. против прибыли 4,6 млрд руб. годом ранее.

По итогам квартала банк отчислил в резервы 5,0 млрд руб. (-2,0%) на фоне стоимости риска 0,7%. В результате операционные доходы составили 11,0 млрд руб. (-56,1%).

Операционные расходы составили 9,8 млрд руб., прибавив 15,0% из-за увеличения соотношения операционных расходов и доходов сразу на 28,1 п.п. до 56,2%. Основной причиной указанной динамики стали продолжающиеся инвестиции в цифровизацию и импортозамещение.

В итоге чистая прибыль банка составила 2,3 млрд руб., снизившись на 83,5%.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskij_kreditnyj_ban...

По линии балансовых показателей отметим снижение совокупного кредитного портфеля на 7,8% до 2,49 трлн руб. Такая динамика кредитного портфеля вызвана укреплением курса рубля к основным иностранным валютам. Без учета валютной переоценки рост кредитного портфеля составил 3,9%. Объем розничного кредитного портфеля вырос на 1,4% и составил 220,6 млрд руб.

Объем средств клиентов снижался меньшими темпами и составил 3,16 трлн руб. (-0,7%). Собственный капитал банка остался на прошлогоднем уровне, составив 348,8 млрд руб. В результате соотношение кредитного портфеля к средствам клиентов выросло с 77,3% до 78,9%.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли банка на текущий год, отразив более высокий ожидаемый уровень стоимости риска, а также увеличение операционных расходов. В результате потенциальная доходность акций МКБ несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskij_kreditnyj_ban...

На данный момент акции МКБ торгуются исходя из P/BV 2025 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Астра ASTR Итоги 1кв25 Разовый эффект в выручке на фоне традиционно слабого первого квартала

Группа Астра опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_astra_astr/itogi-...

За отчетный период выручка группы увеличилась на 69,6% и составила 3,1 млрд руб. Такой существенный рост объясняется преимущественно разовым фактором - отложенным признанием выручки от ранее осуществленных отгрузок по услугам сопровождения (активация лицензий техподдержки), что не отражает фактическую динамику доходов. Объем отгрузок, являющийся более репрезентативным индикатором роста бизнеса, увеличился лишь на 3% до 1,9 млрд руб. Отметим, что выручка от основного продукта группы - ОС Astra Linux - увеличилась на 23,9% до 1,27 млрд руб., в свою очередь выручка сегмента сопутствующих решений, показала опережающий рост в 50,0% и составила 641,9 млн руб., что свидетельствует о развитии группы как экосистемного игрока.

Операционные расходы компании возросли на 53,2% до 2,9 млрд руб. Основной рост пришелся на фонд оплаты труда, который в отчетном периоде составил почти 2,0 млрд руб. (+43,4%) и амортизацию нематериальных активов, увеличившуюся почти в 3 раза до 310,3 млн руб. на фоне капитализации расходов группы. В свою очередь, показатель EBITDA увеличился с 24,0 млн руб. до 457,3 млн руб.

В результате операционная прибыль компании составила 211,4 млн руб. против убытка в 60,0 млн руб. за аналогичный период прошлого года.

В финансовом блоке отметим снижение процентов к уплате на 15,4% до 113,4 млн руб. в связи с уменьшением долговой нагрузки компании с 3,5 млрд руб. до 2,6 млрд руб. Сальдо финансовых и прочих внеоперационных статей тем временем снизилось на 92,2% до 21 млн руб.на фоне снижения финансовых доходов почти на 46,6% до 242,8 млн руб.

Отчисления группы по налогу на прибыль составили 48,2 млн руб. против 2,5 млн руб. годом ранее. Рост обусловлен завершением действия налоговых льгот и, как следствие, изменением порядка расчета налога на прибыль в отчетном периоде.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 3,9% и составила 220,2 млн руб.

Напомним, что значительная доля выручки и отгрузок традиционно приходится на 4 квартал в связи с особенностью бюджетирования компаний-клиентов. При этом расходы распределяются равномерно в течение года, что делает первый квартал наименее показательным.

Менеджмент подтвердил ранее озвученные цели по удвоению чистой прибыли к 2026 году относительно уровня 2024 года (с 6 до 12 млрд руб.), а также объявил о запуске байбека в размере 2 млн акций с целью долгосрочной мотивации сотрудников.

На основании вышедшей отчетности мы пересмотрели прогноз долговой нагрузки группы в сторону понижения. Остальные статьи остались неизменны. В результате потенциальная доходность акций не претерпела существенных изменений.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_astra_astr/itogi-...

На данный момент акции Астры торгуются исходя из P/E 2025 около 9,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Интер РАО ЕЭС IRAO Итоги 1кв25 Увеличение прибыльности ключевых сегментов компенсировало налоги

ПАО «Интер РАО ЕЭС» опубликовало операционные показатели и консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

Совокупная выручка Интер РАО выросла на 12,6% до 441,3 млрд руб., в то время как операционная прибыль сократилась на 1,5% до 39,9 млрд руб. Для более глубокого понимания указанной динамики показателей обратимся к анализу финансовых результатов в разрезе отдельных сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сбытового сегмента составила 301,8 млрд руб. (+15,1%) на фоне роста полезного отпуска, расширения клиентской базы, индексации тарифов с 1 июля 2024 года и приобретения в феврале прошлого года двух гарантирующих поставщиков: «Екатеринбургэнергосбыт» и «Псковэнергосбыт».

Показатель EBITDA сегмента увеличился на 39,7%, составив 19,0 млрд руб. Рост маржинальности по энергосбытовой деятельности связан с цифровизации бизнес-процессов, увеличением объемов предоставляемых коммерческих сервисов, а также повышением операционной эффективности деятельности дочерних компаний.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» - выросли на 17,2% составив 68,6 млрд руб. Положительный эффект был достигнут благодаря росту выработки и увеличению цен на РСВ, в совокупности с включением в расчет цены мощности инвестиционной составляющей с 13 месяца начала поставки в КОММод для блоков Костромской, Гусиноозерской, Ириклинской и Пермской ГРЭС.

EBITDA сегмента выросла на 18,5% до 21,9 млрд руб. Действие вышеуказанных факторов было усилено вводом с 1 февраля 2025 г. блока №1 АО «Нижневартовская ГРЭС» в рамках КОММод.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

В сегменте «Теплогенерация в Российской Федерации», представляющего собой суммарные показатели генерации Башкирии и ТГК-11, выручка возросла на 6,3% и составила 46,3 млрд руб. по причине увеличения цен электроэнергии на РСВ, а также увеличения цен на мощность в секторах ДПМ, КОМ, КОММод.

Показатель EBITDA остался на уровне предыдущего года. Замедление темпов роста EBITDA относительно показателя выручки было обусловлено ростом цен на топливо и условно-постоянных затрат, а также выводом ряда блоков в модернизацию и ремонт.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка в данном сегменте увеличилась на 21,2%, составив 16,3 млрд руб., а EBITDA - на 36,6% до 1,1 млрд руб. Рост доходов был обусловлен увеличением стоимости по коммерческим поставкам в дружественные страны, а также ростом объемов и цен продажи на ОРЭМ при транзитных перетоках между первой и второй ценовыми зонами Российской Федерации. Показатель EBITDA вырос на 36,6% на фоне как роста маржинальной прибыли от поставок, осуществляемых в дружественные страны, так и сокращения условно-постоянных расходов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Зарубежный сегмент, включающий активы в Грузии и Молдове, испытал значительное снижение показателя EBITDA, в основном, по причине падения объема поставок природного газа, а также продлением низкого тарифа на поставку электроэнергии в странах присутствия компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

В сегменте инжиниринга отметим снижение выручки на 13,1%, а также показателя EBITDA на 63,7%. Данные изменения связаны с завершением ряда крупных проектов для электроэнергетической отрасли Российской Федерации.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

В сегменте «Энергомашиностроение» выручка за отчетный период увеличилась на 22,4%, показатель EBITDA увеличился на 90,1%. Положительная динамика в основном сформирована за счет роста реализации продукции, а также расширения периметра Группы во втором полугодии 2024 г.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам выросла на 11,5% до 54,6 млрд руб., главным образом, вследствие улучшения результатов деятельности генерирующего и сбытового сегментов, частично компенсированных результатами инжиниринга и энергомашиностроения. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 10,0 млрд руб. на фоне приобретения строительно-инжиниринговых компаний. В то же время объем финансовых денежных средств вложений продолжает оставаться на очень высоком уровне (502,7 млрд руб.), следствием чего стало увеличение процентов к получению, составивших 24,2 млрд руб. На фоне увеличения эффективной налоговой ставки с 19,7% до 24,4% чистая прибыль компании сократилась на 1,3% до 46,7 млрд руб.

Напомним, что согласно положениям утвержденной стратегии ИНТЕР РАО планирует ввести в строй проекты КОММОД совокупной мощностью 3,5 гВт, при этом общий объем инвестпрограммы до 2030 г. оценивается в 1 трлн руб. В результате реализации планов в 2030 г. компания ожидает выйти на уровень выручки 2,2 трлн руб. EBITDA – свыше 320 млрд руб. при уровне маржинальности не менее 14%. По нашим расчетам, по достижении указанных ориентиров чистая прибыль компании может превысить отметку 200 млрд руб. Дополнительными драйверами роста прибыли могут стать существенная индексация тарифов КОМ на период 2027-2030 гг., возможные сделки по приобретению новых активов, главным образом, в сегментах Электрогенерация в РФ, Инжиниринг и Энергомашиностроение. По линии модели управления акционерным капиталом существенным заделом для увеличения акционерной стоимости остается вариант с погашением квазиказначейских акций.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько снизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив ухудшение операционной маржинальности в отечественной генерации и зарубежном сегменте. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. Снижение потенциальной доходности объясняется проведенными корректировками в оценка качества КУ, следствием чего стало смещение сроков выхода акций компании на биссектрису Арсагеры с 2030 г. на 2031 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

В настоящий момент акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2025 около 0,3 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Московская Биржа, (MOEX). Итоги 1 кв. 2025 г.: процентные расходы начали сдуваться

Московская биржа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

Операционные доходы биржи сократились на 16,0% до 28,6 млрд руб., на фоне значительного снижения процентных доходов с 19,9 млрд руб. до 11,5 млрд руб. При этом величина инвестиционного портфеля увеличилась с 2,78 трлн руб. до 2,98 трлн руб.

Совокупная величина комиссионных доходов биржи возросла на 27,2% до 18,5 млрд руб.

Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 83,1%, составив 5,5 млрд руб., за счет увеличения объемов торгов рынков акций и облигаций, а также объемов в режиме внебиржевых торгов с ЦК, имеющем более высокую добавленную стоимость.

Комиссионные доходы прочих рынков (в т.ч. валютного рынка) сократились на 55,7%, составив 885 млн руб., судя по всему, на фоне снизившихся объемов торгов.

Комиссионные доходы на денежном рынке увеличились на 35,5%, составив 4,4 млрд руб. на фоне роста объема торгов на 37,1%. Увеличение доли более прибыльных сегментов репо с ЦК, в том числе репо с клиринговыми сертификатами участия (КСУ), в структуре торговых объемов положительно повлияло на эффективную комиссию, однако было нивелировано сокращением средних сроков биржевых сделок репо.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

Комиссионные доходы на срочном рынке увеличились на 55,5% до 2,9 млрд руб., главным образом, на фоне роста объемов торгов на 59,9%. Структура торговых объемов сдвинулась в сторону контрактов на индексы, при этом доля товарных и валютных контрактов уменьшилась. Эти изменения привели к незначительному снижению эффективной комиссии.

Комиссионные доходы от депозитарной деятельности и клиринговых услуг сократились на 3,1% и составили 2,5 млрд руб.

Операционные расходы Биржи выросли на 31,6% и составили 12,9 млрд руб. в основном за счет роста маркетинговых расходов и расходов на персонал. Расходы на персонал выросли на 21,1% на фоне найма новых сотрудников, выборочного пересмотра заработной платы и прочих факторов. Расходы на рекламу и маркетинг выросли вдвое за счет затрат по проекту Финуслуги. Отметим также увеличение расходов на амортизацию и техническое обслуживание почти в полтора раза вследствие постепенной реализации программы обновления программного и аппаратного обеспечения.

Помимо этого, отметим роспуск резерва под ожидаемые кредитные убытки в размере 1,8 млрд руб. В результате чистая прибыль Мосбиржи сократилась на 32,9% до 13,0 млрд руб.

Добавим, что Наблюдательный совет Биржи рекомендовал годовому Общему собранию акционеров утвердить выплату дивидендов в размере 26,11 рубля на одну акцию, что соответствует 75% чистой прибыли по МСФО за 2024 год.

По результатам вышедших данных мы понизили прогнозное значение чистой прибыли биржи на текущий год, пересмотрев в сторону снижения объем процентных доходов в условиях надвигающегося снижения процентных ставок. Помимо этого, мы подняли оценку операционных расходов. В результате потенциальная доходность акций Мосбиржи сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

В настоящий момент акции Мосбиржи торгуются с P/BV 2025 около 1,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Газпром, (GAZP). Итоги 1 кв. 2025 г.: долговые метрики постепенно приходят в норму

Газпром представил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г. Отметим, что публикация отчетности не сопровождалась подробным раскрытием операционных показателей, что существенно затруднило обновление модели компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании увеличилась на 1,1%, составив 2,8 трлн руб.

Доходы ключевого сегмента – реализация газа – увеличились на 8,3% до 1,3 трлн руб., а его доля в общей выручке компании увеличилась до 60% против 56% годом ранее. Рост экспортных цен на газ в отчетном периоде способствовал уменьшению неблагоприятного эффекта от нисходящей динамики цен на нефть. Прочие статьи доходов показали умеренное снижение, главным образом, по причине падения цен на нефть и сокращения отпуска электроэнергии.

Операционные расходы компании выросли на 9,7%, составив 2,3 трлн руб. Сокращение налоговых платежей в связи с отменой дополнительного НДПИ на газ и расходов на покупные нефть и газ было компенсировано увеличением прочих статей, в т.ч. наличием отрицательных курсовых разниц по операционным статьям, а также существенным ростом амортизационных отчислений.

В итоге операционная прибыль составила 480 млрд руб. (-23,6%).

По линии финансовых статей компания отразила значительный объем положительных курсовых разниц в размере 448 млрд руб., связанные с переоценкой валютной части активов и пассивов. Отметим также сокращение долга компании с 6,7 трлн руб. до 6,1 трлн руб., обслуживание которого обошлось компании в 80,9 млрд руб., что было компенсировано доходами по финансовым вложениям, составившим 93,7 млрд руб. Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде составила 47,9 млрд руб. за счет результатов компаний в сегментах газового и нефтяного бизнеса.

В итоге чистая прибыль компании составила 660 млрд руб., незначительно превысив результат прошлого года. Показатель Чистый долг (скорр.)/EBITDA снизился до 1,68 против 1,83 на конец 2024 г., что стало минимальным значением с конца 2022 г.

Дополнительно отметим, что Совет директоров Газпрома рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2024 г. Вместе с тем достаточно успешное начало года может поставить на повестку дня вопрос о выплате промежуточных дивидендов в текущем году.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в прогноз прибыли компании на текущий год. Прогнозы на последующие годы были незначительно понижены по причине корректировки экспортных объемов газа и средних цен реализации. В результате потенциальная доходность акций несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент акции Газпрома торгуются исходя из P/BV 2025 около 0,2 и продолжают входить в состав наших портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

СмартТехГрупп, (CARM). Итоги 1 кв. 2025 г.: амбициозные планы сохраняются несмотря на убыток

Компания «СмартТехГрупп» опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/CARM/itogi-1-kv-2025-g-a...

В отчетном периоде клиентская база финтех-сервиса выросла на 23,2% и достигла 117 тыс. человек, в связи с продолжающимся активным ростом бизнеса. Общий портфель выданных займов вырос на 6,3% до 5,2 млрд руб., а коэффициент залогового покрытия вырос с 2,2x до 2,3x. Объем выдач сократился до 723 млн руб. (-24,2%). Временное снижение показателя связано как с регуляторными ограничениями, так и с текущим этапом развития компании: пересборкой бизнес-модели Группы с фокусом на менее рисковые продукты. Средневзвешенная ставка выдач автозаймов составила 81,6%, при этом при этом средняя сумма автозайма выросла на 3,7% до 369 тыс. руб. Объем привлеченных средств увеличился до 3,8 млрд руб. (рост на 76%), при этом доля заемного финансирования в структуре баланса не превышает 50%.

В результате чистый процентный доход составил 607 млн руб., сократившись на 10,8%.

На фоне увеличения клиентской базы компания увеличила отчисления в резервы на 17,1% до 297 млн руб.

Общие расходы показали рост на 3,2%, составив 363 млн руб., главным образом, по причине увеличения затрат на персонал. Отметим, что в рамках стратегии своего развития компания взяла курс на организацию партнерства с ПАО «Промсвязьбанком», которое подразумевает разработку и запуск цифровой технологической платформы автокредитования на базе ИТ-платформы автозаймов CarMoney.

В результате компания показала чистый убыток в размере 55 млн руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/CARM/itogi-1-kv-2025-g-a...

По линии балансовых показателей отметим рост привлеченных клиентских средств с начала года на 8,1% до 3,6 млрд руб. Собственный капитал сократился на 1,4% до 3,98 млрд руб.

Согласно принятой в текущем году стратегии развития компания планирует развивать как имеющиеся продукты и платформенные решения, так и запустить новые финансовые и ИТ продукты. С их помощью портфель займов должен достичь 43 млрд руб., а число клиентов составить 450 тыс. человек. Это должно позволить нарастить выручку до 20,5 млрд руб., а чистую прибыль - до 2,9 млрд руб. Помочь в достижении указанных целей должно стратегическое партнерство с Промсвязьбанком, в пользу которого в настоящий момент размещается допэмиссия акций в размере 745 млн штук по цене 1,89 руб. за бумагу.

Отметим, что по итогам 2024 г. компания воздержалась от выплаты дивидендов. Напомним, что согласно принятой дивидендной политике среди акционеров предполагается распределять от 25 до 50 процентов заработанной чистой прибыли.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли на текущий и последующие годы на фоне более высокого уровня резервирования и операционных расходов. В результате потенциальная доходность акций сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/CARM/itogi-1-kv-2025-g-a...

В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2025 в районе 0,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Аэрофлот, (AFLT). Итоги 1 кв. 2025 г.

Положительный собственный капитал и дивиденды - давно забытые ощущения

Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...

Общая выручка компании выросла на 9,6% до 190,2 млрд руб. на фоне улучшения операционных показателей и увеличения перевозок в регулярном сегменте.

Выручка от пассажирских перевозок выросла на 9,7% и составила 178,5 млрд руб. на фоне увеличения пассажирооборота компании на 2,2%, а также увеличения доходных ставок на внутренних линиях на 7,6%. Доходные ставки на международных линиях выросли на 5,2%. В итоге выручка с 1 пассажиро-километра увеличилась на 6,7% до 5,42 руб. При этом занятость кресел сократилась до 88,1% (-0,2 п.п.).

Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 11,0% до 7,6 млрд руб. несмотря на снижение объемов грузовых перевозок на фоне положительной динамики стоимости перевозок.

Прочая выручка возросла на 3,1% до 4,2 млрд руб., причины такой динамики остались неясными.

Операционные расходы росли большими по сравнению с выручкой темпами (+19,9%), составив 171,1 млрд руб., что связано, в первую очередь, с увеличением себестоимости в цепочке поставок и, в меньшей степени, в связи с расширением производственной программы и увеличением провозных емкостей (кресло-километров) на 2,5%.

Расходы на авиационное топливо увеличились на 6,2% и составили 69,9 млрд руб. Более половины роста было предопределено ростом объема использованного топлива при увеличении количества рейсов. Стоимость тонны авиакеросина выросла на 2,6%. При этом отмечалось снижение топливного демпфера на фоне укрепления рубля и снижения экспортной цены керосина. В результате эффективный рост расходов на керосин с учетом снижения компенсации составил 19,4%.

Значительному росту подверглись расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров (+17,7%) и затраты на техническое обслуживание воздушных судов (+37,8%) в связи увеличением провозных емкостей и расширения программы полетов и повышения тарифов аэропортов.

Расходы на оплату труда увеличились на 33,8 до 28,4 млрд руб. на фоне роста зарплат пилотов.

Расходы на амортизацию выросли на 5,0% и составили 29,9 млрд руб. На смену прошлогодней тенденции - эффекту страхового урегулирования, обеспечившей сокращение амортизации, пришло увеличение капитальных затрат в рамках реализации инвестиционной программы, а также капитализация затрат на ремонты воздушных судов.

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы выросли на 19,5%, составив 4,1 млрд руб., на фоне роста расходов на сопровождение ИТ-продуктов, продвижение бренда и новых направлений после значительного сокращения затрат на рекламу в предыдущие годы.

В итоге операционная прибыль компании составила 19,1 млрд руб., снизившись на 38,0%.

В блоке финансовых статей чистые финансовые доходы составили 18,5 млрд руб., что в основном обусловлено отражением в отчетности положительных курсовых разниц в размере 27,3 млрд руб. Процентные расходы по кредитам сократились с 6,1 млрд руб. до 5,9 млрд руб. на фоне снижения долга. Процентные расходы по аренде сократились на 13,7% до 8,2 млрд руб.

В итоге чистая прибыль компании составила 25,6 млрд руб., многократно превысив результат предыдущего года. Без учета единовременных эффектов скорректированный чистый убыток Аэрофлота составил 3,4 млрд руб. против скорректированной прибыли 6,5 млрд руб. годом ранее.

По линии балансовых показателей отметим долгожданный выход собственного капитала компании в положительную зону впервые с 2018 г. (1,0 млрд руб.). Общий долг находится на уровне 61,7 млрд руб. (-42,1%), а с учетом арендных обязательств - 619,4 млрд руб. (-12,0%). Подобная динамика во многом объясняется снижением обязательств по аренде на 13,3% на фоне укрепления курса рубля.

Добавим также, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 5,27 руб. на акцию, распределив таким образом практически всю заработанную чистую прибыль по РСБУ. В случае одобрения собранием акционеров это станет первой выплатой с 2018 г.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли компании в текущем году на фоне более стремительного увеличения выручки компании. Также мы приняли во внимание выход собственного капитала в положительную зону и возобновление дивидендных выплат, повысив оценку качества КУ. В связи с выходом компании в положительную зону по собственному капиталу мы возобновляем публикацию значения потенциальной доходности акций компании с выделением из ее состава дивидендной доходности.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...

В настоящий момент акции «Аэрофлота» не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Озон Фармацевтика, (OZPH). Итоги 1 кв. 2025 г.: демонстрируя опережающие рынок темпы роста

Компания Озон Фармацевтика раскрыла отчетность за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ozon-farmacevtika-ozph/i...

В отчетном периоде компания поставила на рынок 76,7 млн упаковок лекарственных средств. Выручка за отчетный период увеличилась на 45,2% до 6,9 млрд руб, в 4,5 раза опередив темп роста рынка лекарственных препаратов в денежном выражении по данным «DSM Group».

Главным фактором роста выручки стало увеличение средней цены упаковки на 30,8% с 68,3 руб. до 89,4 руб., за счет ротации ассортимента в пользу более дорогих препаратов, введении новинок и индексации цен на продукцию. Также на выручку оказало влияние увеличение продаж в натуральном выражении на 11% с 69,1 млн до 76,7 млн упаковок.

Себестоимость продаж, в свою очередь, выросла на 26,5% до 3,6 млрд руб. В итоге валовая маржинальность выросла с 39,1% до 46,9%. Такой результат был достигнут благодаря эффекту масштаба и развитию прямых контрактов с производителями сырья и упаковки.

Общехозяйственные и административные расходы увеличились на 70,7% до 455 млн руб. в основном из-за роста затрат на заработную плату и социальные отчисления. Причиной такой динамики данных статей являлись индексация заработных плат, доукомплектация штата и эффект присоединения в периметр консолидации со 2 квартала 2024 года ряда юр. лиц, включая «Мабскейл», «Озон Медика».

Маркетинговые и коммерческие расходы выросли на 37,3% с 345 млн до 474 млн руб.

Как следствие операционная прибыль выросла на 70,0% и составила 2,2 млрд руб.

Финансовые расходы увеличились более чем в 2,3 раза и составили 1,1 млрд руб. на фоне возросшего до 14,2 млрд руб. общего долга компании и стоимости его обслуживания. С учетом финансовых доходов сальдо финансовых статей оказалось отрицательным и составило 917 млн руб., что

В итоге чистая прибыль показала рост на 28,1% и составила 993 млн руб.

Компания планирует выплачивать не менее 25% от чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов на поквартальной основе. Совет директоров вынес рекомендацию направить на выплату дивидендов по итогам 1 кв. 2025 г. 308 млн руб. (или 28 копеек на акцию).

По итогам вышедшей отчетности мы улучшили прогнозы финансовых показателей, опережающий рост средней цены упаковки продукции. В результате потенциальная доходность компании несколько возросла.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей на текущий год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ozon-farmacevtika-ozph/i...

В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E 2025 около 8,2 и P/BV около 1,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ВИ.ру, (VSEH). Итоги 1 кв. 2025 г.: чистый убыток не повлиял на планы компании выплатить дивиденды

ПАО «ВИ.ру» опубликовало консолидированную отчётность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/viru-vseh/itogi-1-kv-202...

Совокупная выручка компании выросла на 18,8% и составила 40,7 млрд руб. на фоне роста среднего чека заказа на 20,8% и роста активной клиентской базы В2В клиентов на 11,2%. В свою очередь, выручка от В2В-сегмента выросла на 27,0% до 30,0 млрд руб, а рост выручки В2С-сегмента составил всего 0,1% (10,4 млрд руб.). Прочая выручка (аренда инструментов, рекламные услуги, доставка товаров, IT услуги и прочее) показала рост на 19,4% до 334 млн руб.

Операционные расходы выросли на 22,1% до 39,7 млрд руб., прежде всего, по причине увеличения себестоимости на 14,1%, коммерческих расходов на 44,5%, а также управленческих расходов на 49,1%, ставших следствием роста затрат на аренду из-за увеличения складской инфраструктуры и выплат на основе акций сотрудникам компании.

В итоге операционная прибыль сократилась на 44,6%, составив 949 млн руб. Показатель EBITDA при этом составил 2,7 млрд руб., увеличившись на 1,5%

В блоке финансовых статей отметим существенный рост процентных расходов с 937 млн руб. до 2,4 млрд руб. на фоне сохраняющегося высокого уровня ставок в экономике, оказывающего давление на обслуживание корпоративного долга, составившего на конец отчетного периода 38,1 млрд руб. (с учетом арендных обязательств).

В результате образовался чистый убыток в размере 670 млн руб. против прибыли 663 млн руб. годом ранее. Чистый убыток, скорректированный на расходы по выплатам на основе акций, составил примерно 0,5 млрд руб.

Среди прочих моментов отчетности отметим показатель чистого финансового долга к EBITDA без учета долгосрочных и краткосрочных обязательств по аренде, составивший 1,7x.

Компания подтвердила планы по выплате дивидендов в 3 кв. 2025 г. в соответствии с утвержденной дивидендной политикой, предусматривающей распределение не менее 50% от чистой прибыли по МСФО при условии наличия чистой прибыли и отношения чистого долга к показателю EBITDA ≤ 3,0х.

По итогам вышедшей отчетности, не смотря на образовавшийся убыток в отчетном периоде, мы сохранили ожидания по выручке, снижению долговой нагрузки и эффективной налоговой ставки, рассчитывая на рост операционной прибыли в будущем, в соответствии с ранее озвученными целями компании. При этом мы учли резкий рост коммерческих расходов, что негативно отразилось на наших прогнозах по чистой прибыли текущего года. В результате потенциальная доходность акций компании снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/viru-vseh/itogi-1-kv-202...

В настоящий момент акции ПАО «ВИ.ру» торгуются исходя из P/BV 2025 около 14,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Транснефть, (TRNFP). Итоги 1 кв. 2025 г.: изменение налогового режима привело к снижению прибыли

Компания Транснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itog...

Общая выручка компании сократилась на 2,0%, составив 361,6 млрд руб., что, может быть связано со снижением стоимости реализованной нефти. Операционные расходы компании сократились на 1,6% до 262,4 млрд руб. Это произошло, главным образом, на фоне сохранившихся затрат на приобретение нефти для перепродажи (-15,5%). В результате операционная прибыль компании сократилась на 3,1% до 99,1 млрд руб.

Чистые финансовые доходы составили 20,9 млрд руб., увеличившись на треть на фоне существенного увеличения процентных доходов по причине роста процентных ставок по размещенным денежные средствам. Отрицательные курсовые разницы составили 4,4 млрд руб. против положительных годом ранее.

Прибыль от зависимых и совместно контролируемых компаний в отчетном периоде составила 5,3 млрд руб., что было обусловлено преимущественно показателями деятельности АО «Усть-Луга Ойл», АО «КТК-Р», АО «КТК-К» и ЗПИФ «Газпромбанк –Финансовый.

Отметим увеличение эффективной ставки по налогу на прибыль с 20,9% до 37,1%, что связано с увеличением ставки по налогу на прибыль с 1 января 2025 года.

Доля меньшинства, связанная с консолидацией результатов группы НМТП, составила 3,8 млрд руб., оставшись на прошлогоднем уровне В итоге чистая прибыль компании сократилась на 14,9%, составив 80,3 млрд руб.

Отметим, что совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 198,25 руб. на оба типа акций, распределив таким образом половину заработанной чистой прибыли по МСФО.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на фоне увеличения финансовых и прочих доходов. В результате потенциальная доходность акций Транснефти несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itog...

Привилегированные акции компании торгуются с P/BV 2025 около 0,3 и продолжают входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

МКПАО Т-Технологии (T), (T). Итоги 1 кв. 2025 г.: рост прибыли несмотря на снижение рентабельности

МКПАО Т-Технологии раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tc...

Процентные доходы группы выросли более чем вдвое до 256,0 млрд руб. на фоне увеличения размера кредитного портфеля, а также изменений в структуре кредитных продуктов. Процентные расходы показали рост в 3,5 раза до 141,2 млрд руб. ввиду значительного увеличения клиентской базы и резкого роста стоимости фондирования. В итоге чистый процентный доход составил 114,8 млрд руб., увеличившись на 56,8%. Чистая процентная маржа сократилась на 3,2 п.п. до 10,3%.

Чистые комиссионные доходы выросли на 63,7% до 30,0 млрд руб благодаря росту клиентской базы и расширению линейки продуктов.

Чистые агентские комиссии от страховых операций выросли на 1,7% и достигли 11,0 млрд руб.

Отчисления в резервы выросли на 59,0% и составили 33,7 млрд руб. на фоне роста кредитного портфеля и снижения стоимости риска с 7,6% до 5,2%.

В итоге операционные доходы группы выросли на 50,5% и составили 125,3 млрд руб.

Затраты на привлечение клиентов сократились на 19,9% до 15,8 млрд руб., а административные расходы показали рост на 83,9% до 64,8 млрд руб., главным образом, за счет увеличения клиентской базы и инвестиций в IT-платформу и персонал, а также интеграции Росбанка.

В результате чистая прибыль МКПАО Т-Технологии составила 33,3 млрд руб. (+49,3%) на фоне значения ROE 24,6%.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tc...

По линии балансовых показателей отметим снижение клиентских средств на 7,5% до 3,7 трлн руб., а также увеличение собственного капитала холдинга на 8,8% до 565,7 млрд руб.

Доля неработающих кредитов увеличилась на 0,8 п.п. до значения 6,6%. Коэффициенты достаточности базового капитала 1-го уровня и общего капитала увеличились 0,2 п.п. до 13,1%.

Помимо этого, отметим рекомендацию дивидендных выплат по итогам 1 кв. 2025 г. в размере 33,0 руб. на акцию.

Ожидается, что в текущем году чистая прибыль Группы вырастет не менее чем на 40% при ROE свыше 30%. Этому будут способствовать как органический рост Группы, так и полная консолидация результатов деятельности Росбанка.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли Группы отразив более высокий рост процентных и операционных расходов. Помимо этого мы учли рекомендованный дивиденд. В результате потенциальная доходность акций Т-Технологии несколько снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tc...

В настоящий момент акции МКПАО Т-Технологии торгуются исходя из P/E 2025 около 4,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

НК Роснефть, (ROSN). Итоги 1 кв. 2025 г.

Падение производственных показателей усилено укреплением рубля и инфляцией издержек

Роснефть раскрыла обобщенную финансовую отчетность по МСФО и ряд операционных показателей за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Добыча углеводородов компании по итогам отчетного периода составила 61,2 млн т н.э., в том числе добыча жидких углеводородов – 44,6 млн т. На динамику показателя оказали влияние аномальные погодные условия в Центральной России, а также ограничение добычи нефти в соответствии с решениями Правительства РФ.

Объем переработки нефти в РФ сократился до 19,5 млн т, что было вызвано оптимизацией загрузки НПЗ с учетом сложившейся ценовой конъюнктуры и спроса, а также необходимостью проведения ремонтно-восстановительных работ. Добыча газа компанией составила 20,2 млрд куб. м. Около трети добычи газа Компанией обеспечивают новые проекты в Ямало-Ненецком автономном округе, введенные в 2022 г.

В результате совокупная выручка компании сократилась на 12,0% до 2,3 трлн руб. во многом вследствие снижения рублевых цен на нефть сорта Юралс.

Расходы компании снижались более медленными темпами во многом вследствие индексации тарифов естественных монополий. В результате операционная прибыль компании составила 356 млрд руб. (-44,9%), а показатель EBITDA - 598 млрд руб.

Сальдо прочих доходов/расходов (преимущественно финансового характера) составило 20 млрд руб. На этом фоне чистая прибыль составила 170 млрд руб., сократившись на 57,4%.

Среди прочих интересных моментов отчетности отметим сохраняющийся высокий уровень капитальных затрат, составивших 382 млрд руб. на фоне плановой реализации работ в сегменте «Разведка и добыча». При этом соотношение Чистый долг / EBITDA составило 1,36x.

По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли на ближайшие годы на фоне укрепления курса рубля и увеличения прочих затрат. В итоге потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции Роснефти торгуются с P/BV 2025 около 0,5 и продолжают входить в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Новороссийский морской торговый порт, (NMTP). Итоги 1 кв. 2025 г.

Финансовые расходы не позволили прибыли вырасти

НМТП раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_t...

Выручка компании осталась на прошлогоднем уровне, составив 19,8 млрд руб. Судя по неофициальным данным, падение грузооборота было компенсировано увеличением портовых тарифов.

Операционные расходы компании сократились на 30,0% до 5,4 млрд руб. во многом вследствие снижения расходов на топливо на 86,5% до 162 млн руб. и амортизационных отчислений на 14,5% до 1,6 млрд руб. При этом расходы на заработную плату увеличились на 22,8% до 2,2 млрд руб. В итоге операционная прибыль увеличилась на 19,2% составив 14,5 млрд руб., а соответствующая рентабельность возросла с 61,4% до 73,0%.

Чистые финансовые расходы компании в отчетном периоде составили 591 млн руб., против доходов годом ранее. Это объясняется, главным образом, отражением в отчетности отрицательных курсовых разниц в размере 2,5 млрд руб. Процентные доходы выросли с 1,4 млрд руб. до 2,5 млрд руб. как по причине увеличения процентных ставок, так и объема свободных денежных средств. На фоне возросшей эффективной налоговой ставки чистая прибыль НМТП сократилась на 5,1%, составив 10,3 млрд руб.

Из прочих моментов отметим существенно возросший (с 886 млн руб. до 2,1 млрд руб.) объем капитальных вложений. Вероятнее всего, такой скачок связан с продолжением стройки совместного с Металлоинвестом перегрузочного комплекса в порту Новороссийска. Напомним, что планируемый грузооборот комплекса составит не менее 6 млн тонн сухих грузов в год с возможностью последующего увеличения до 12 млн тонн. Сроки реализации этого проекта намечены на 2027 г.

Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2024 г. в размере 0,9573 руб. на акцию, распределив таким образом около половины заработанной чистой прибыли по МСФО.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_t...

На данный момент акции компании обращаются с P/BV 2025 около 0,9 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...