Блог УК Арсагера

Совкомфлот, (FLOT). Итоги 2025 г.: разворота ключевых показателей пока не наблюдается

Компания Совкомфлот опубликовала обобщенную консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sovkomflot_flot/itogi-20...

В отчетном периоде выручка компании сократилась на 29,9% до $1,3 млрд, при этом выручка на основе тайм-чартерного эквивалента (доходы от любого чартерного договора и оказания морских услуг за вычетом рейсовых расходов и комиссий, относящихся к выполнению чартера) составила $1,1 млрд (-30,6%). Основной причиной снижения доходов стало усиление санкционного давления в течение года: в январе США расширили перечень оснований для включения Совкомфлота и его судов в санкционные списки и увеличили число поименованных в них судов, что привело к дополнительным коммерческим и операционным сложностям в эксплуатации флота, снижению уровня доходов и простою части судов.

Операционные расходы выросли на 85,6%, составив $1,2 млрд, в основном вследствие роста убытка от обесценения части флота до $550,5 млн. На этом фоне компания на операционном уровне отразила убыток в размере $523,3 млн против прибыли $492,6 млн годом ранее, а показатель EBITDA сократился до $526 млн ($1 млрд годом ранее).

Чистые финансовые расходы составили $54,2 млн. Они включают в себя процентные расходы в размере $72,0 млн на фоне стабильной долговой нагрузки, составившей $1,8 млрд; процентные доходы в размере $134,8 млн, а также отрицательные курсовые разницы в размере $94 млн.

В результате чистый убыток компании составил $630,4 млн, при этом квартальный убыток компании составил $242,8 млн. Скорректированный чистый убыток без учета немонетарного эффекта от обесценения части флота компании, находящегося под санкционными ограничениями, и убытка от курсовых разниц составил $6 млн против прибыли $509 млн годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности мы уточнили прогноз по компании на 2026 год, актуализировав операционные предпосылки по сегментам флота и учтя текущую геополитическую и рыночную ситуацию. В модели отражены более актуальные допущения по работе флота, структуре сегментов и динамике доходов, а также заложен умеренно более позитивный взгляд на операционные результаты по мере адаптации компании к внешним ограничениям. В результате потенциальная доходность акций Совкомфлота несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sovkomflot_flot/itogi-20...

На данный момент акции Совкомфлота торгуются с P/BV 2026 около 0,5 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

МКПАО Т-Технологии, (T). Итоги 2025 г.

Увеличение квартальных дивидендов на фоне хорошего завершения года

МКПАО Т-Технологии раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tc...

Процентные доходы группы выросли на 56,9% до 1,1 трлн руб. на фоне увеличения размера кредитного портфеля, а также изменений в структуре кредитных продуктов. Процентные расходы показали рост на 81,1% до 567,6 млрд руб. ввиду увеличения клиентской базы и резкого роста стоимости фондирования. В итоге чистый процентный доход составил 520,0 млрд руб., увеличившись на 37,0%. Чистая процентная маржа сократилась на 1,0 п.п. до 10,8%.

Чистые комиссионные доходы выросли на 38,4% до 146,1 млрд руб. благодаря росту клиентской базы и расширению линейки продуктов.

Чистые агентские комиссии от страховых операций сократились на 4,5% и достигли 44,6 млрд руб.

В рамках консолидации Т-Технологии получили контроль над пакетом акций МКПАО «Яндекс» в размере 9,9%, переоценка которого до справедливой стоимости учитывается в составе текущей прибыли Группы. Переоценка за 2025 г. составила 21,0 млрд руб. до уплаты налогов. Параллельно с этим группа отразила дивидендный доход в размере 3,1 млрд руб. до вычета налогов.

Отчисления в резервы выросли на 27,5% и составили 165,2 млрд руб. на фоне роста кредитного портфеля и снижения стоимости риска с 7,3% до 5,7%.

В итоге операционные доходы группы выросли на 41,6% и составили 610,5 млрд руб.

Затраты на привлечение клиентов прибавили 0,3%, составив 80,8 млрд руб., а административные расходы показали рост на 39,3% до 276,3 млрд руб., главным образом, за счет увеличения клиентской базы и инвестиций в IT-платформу и персонал, а также интеграции Росбанка.

В результате чистая прибыль МКПАО Т-Технологии составила 177,0 млрд руб. (+44,6%) на фоне значения ROE 29,1%.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tc...

По линии балансовых показателей отметим увеличение клиентских средств на 10,0% до 4,4 трлн руб., а также увеличение собственного капитала холдинга на 31,5% до 683,6 млрд руб.

Доля неработающих кредитов увеличилась на 1,4 п.п. до значения 7,2%. Коэффициенты достаточности базового капитала 1-го уровня и общего капитала увеличились на 0,2 п.п. до 13,0%.

Из прочих моментов отметим заключение сделки по приобретению группы компаний Авто.ру стоимостью 35 млрд руб. При этом, Авто.ру продолжит самостоятельное развитие в рамках общей стратегии Т-Технологий по ускорению технологической трансформации автомобильного рынка в масштабах страны.

Помимо этого, отметим рекомендацию дивидендных выплат по итогам 4 кв. 2025 г. в размере 45,0 руб. на акцию. В итоге совокупный годовой дивиденд составит 149 руб., что подразумевает распределение среди акционеров примерно 20% заработанной годовой чистой прибыли по МСФО

Ожидается, что в текущем году чистая прибыль Группы вырастет не менее чем на 20% при сопоставимом увеличении дивидендных выплат.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз комиссионных и прочих доходов банковской группы. В результате потенциальная доходность акций Т-Технологий возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tc...

В настоящий момент акции Т-Технологии торгуются исходя из P/E 2026 около 4,1 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Каршеринг Руссия, (DELI). Итоги 2025 г.

Стагнация операционной деятельности и высокие финансовые расходы привели к убытку

Компания Каршеринг Руссия раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/karsering-russiia/itogi-...

В отчетном периоде автопарк компании снизился на 12,1% до 27,8 тыс. автомобилей на фоне рекордного количества их продаж - реализовано 3,6 тыс. шт. против 755 шт. годом ранее. Общая выручка несмотря на это показала рост на 10,5% и составила 30,8 млрд руб. Разберем доходы сегментов бизнеса подробнее.

Выручка от договоров аренды увеличилась на 6,5% до 28,5 млрд руб. Столь сдержанная динамика объясняется сокращением доходов от предоставления услуг каршеринга на 14,5% до 19,4 млрд руб. с одной стороны, и возросшими более чем в два раза до 8,8 млрд руб. поступлениями по прочим клиентским сборам с другой. Отрицательная динамика основного бизнеса - каршеринга - связана со снижением количества проданных минут на 6,8% до 1,8 млрд мин. и стагнацией количества активных пользователей (-1,0%). В качестве причин подобной динамики компания выделяет погодные условия, а также сбои в работе интернета.

При этом выручка по прочим договорам с покупателями удвоилась и составила 2,4 млрд руб. Основной вклад внесло направление реализации автомобилей, выручка которого увеличилась практически в три раза и составила 1,7 млрд руб.

Себестоимость продаж увеличилась на 20,4% и составила 24,8 млрд руб., главным образом, на фоне роста расходов, связанных с продажей авто и амортизационных отчислений. В результате валовая прибыль снизилась на 17,5% и составила 6,0 млрд руб.

В блоке коммерческих и управленческих расходов был зафиксирован рост на 18,4% до 4,4 млрд руб. Главным драйвером выступили отчисления на вознаграждения работникам и социальные взносы, которые возросли на 27,2% и составили 1,9 млрд руб.

Финансовые расходы, в свою очередь, выросли на 29,2% до 6,2 млрд руб. вследствие увеличения процентных ставок по долговым обязательствам группы. Чистый долг компании практически не претерпел изменений и составил 30,0 млрд руб.

В результате компания зафиксировала чистый убыток в размере 3,7 млрд руб. против околонулевой чистой прибыли годом ранее.Чистый долг/EBITDA на конец периода составил 4.8х против 4.6х на годом ранее. Напомним, что согласно дивидендной политике компания направляет не менее 50% чистой прибыли при уровне Чистый долг/EBITDA ниже 3.0х. При этом менеджмент не планирует выплачивать дивиденды в ближайшие годы.

Отметим, что компания ожидает снижения издержек за счет оптимизации ремонтных работ и повышения их эффективности на фоне завершения цикла инвестиций в операционную инфраструктуру; на данный момент более 90% парка уже обслуживается на собственных СТО.

По итогам вышедшей отчетности мы существенно понизили наши ожидания по росту выручки компании на фоне снижения операционных метрик за отчетный период. Мы также сократили долю себестоимости, коммерческих и управленческих расходов в выручке в 2026 г. ввиду масштабной кампании по оптимизации расходов. В финансовом блоке мы пересмотрели средние ставки по долговым обязательствам компании в сторону понижения. В результате потенциальная доходность акций сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/karsering-russiia/itogi-...

В настоящий момент акции Каршеринг Руссия торгуются исходя из P/BV 2026 около 8,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Россети Сибирь, (MRKS). Итоги 2025 г.: долгожданный выход в прибыльную зону

Компания Россети Сибирь раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi-2025-g...

Общая выручка компании увеличилась на 71,9% до 133,4 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии возросли на 71,7%, составив 125,9 млрд руб. на фоне роста среднего расчетного тарифа на 62,2% и объемов полезного отпуска на 5,9%.

Доходы от услуг по технологическому присоединению увеличились вдвое до 5,7 млрд руб.

Прочие чистые операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам, а также доходы от компенсации потерь в связи с выбытием электросетевого имущества) увеличились на 2,9% до 3,4 млрд руб.

Операционные расходы увеличились чуть меньшими темпами (+68,2%), составив 126,2 млрд руб., главным образом, за счет двукратного роста расходов на передачу электроэнергии до 59,8 млрд руб., а также расходов на персонал на 12,4% до 26,1 млрд руб. и затрат на закупку электроэнергии для компенсации потерь на 24,7% до 18,8 млрд. руб.

В итоге на операционном уровне компания отразила прибыль в размере 10,6 млрд руб., на 78,6% превысив результат предыдущего года.

Финансовые доходы остались на прошлогоднем уровне, а финансовые расходы отметились ростом на 28,3% до 9,5 млрд руб. на фоне увеличения размера кредитного портфеля с 50,2 млрд руб. до 52,4 млрд руб.

В итоге компания отразила чистую прибыль в размере 1,1 млрд руб. против убытка годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности и обновленной инвестиционной программы компании мы подняли прогноз по выручке и прибыли на ближайшие годы на фоне более высокой индексации тарифов на услуги компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi-2025-g...

В настоящий момент акции Россети Сибирь торгуются с P/BV 2026 около 2,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Россети Сибирь, (MRKS). Итоги 2025 г.: долгожданный выход в прибыльную зону

Компания Россети Сибирь раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi-2025-g...

Доходы от услуг по технологическому присоединению увеличились вдвое до 5,7 млрд руб.

В итоге компания отразила чистую прибыль в размере 1,1 млрд руб. против убытка годом ранее.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi-2025-g...

В настоящий момент акции Россети Сибирь торгуются с P/BV 2026 около 2,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Россети Волга, (MRKV). Итоги 2025 г.: индексация тарифов обеспечила рекордную прибыль

Компания Россети Волга раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Выручка компании увеличилась на 55,0%, составив 129,3 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии увеличились на 53,9%, составив 123,6 млрд руб., что было обусловлено стремительным увеличением среднего расчетного тарифа, с лихвой компенсировавшего снижение полезного отпуска. Выручка от услуг по технологическому присоединению выросла на 86,6% и составила 2,3 млрд руб.

Прочие чистые операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, показали небольшое снижение, составив 897 млн руб.

Операционные расходы прибавили 48,4% и составили 114,8 млрд руб. на фоне увеличения расходов на персонал на 16,7% до 24,1 млрд руб., а также затрат на услуги по передаче электроэнергии на 96,9% до 61,3 млрд руб. В итоге на операционном уровне компания заработала 15,4 млрд руб., что более чем в два раза превышает прошлогодний результат.

Финансовые доходы выросли на 79,9% до 1,1 млрд руб., что было обусловлено существенным увеличением остатков денежных средств на банковских счетах. Финансовые расходы сократились на четверть до 1,2 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга компании, составившего на конец отчетного периода 6,5 млрд руб.

В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 11,3 млрд руб., кратно превысив результат предыдущего года.

По итогам вышедшей отчетности и обновленной инвестиционной программы компании мы несколько сократили размер выручки и чистой прибыли текущего года на фоне корректировки темпов роста тарифов, а также роста операционных затрат. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

В настоящий момент акции компании Россети Волга торгуются с P/BV 2026 около 0,5 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Совкомбанк, (SVCB). Итоги 2025 г.

Восстановление ключевых показателей началось, но дивиденды под вопросом

Совкомбанк выпустил консолидированную отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sovkombank_svcb/itogi-20...

Процентные доходы банка увеличились на 24,2% до 748,3 млрд руб. на фоне роста объема кредитного портфеля и удорожания стоимости выданных ссуд. Процентные расходы (без учета расходов по страхованию вкладов) показали рост на 28,7%, составив 563,8 млрд руб. на фоне роста объема и стоимости привлечения клиентских средств. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде выросли на 11,7%, составив 176,5 млрд руб. Показатель чистой процентной маржи сократился с 5,4% до 5,3%, при этом в четвертом квартале значение указанного показателя составило уже 6,4%.

Чистые комиссионные доходы выросли на 23,9% до 48,9 млрд руб. что обусловлено ростом выдач банковских гарантий и расчетно-кассового обслуживания.

Результат от операций с финансовыми инструментами составил 25,7 млрд руб. по причине переоценки портфеля ценных бумаг. Совокупный убыток от операций с иностранной валютой, драгоценными металлами и производными финансовыми инструментами составил 6,9 млрд руб. против положительного результата годом ранее. Помимо этого Совкомбанк заработал существенные чистые доходы 54,5 млрд руб. от прочей внебанковской деятельности на фоне существенного увеличения страховых премий вследствие синергии с экосистемой банка. Помимо этого, на результат небанковской деятельности сильно повлияло приобретение в первом квартале 2025 года компании, добывающей золото и серебро, а также существенный рост объемов деятельности компании, основное направление работы которой – торговля биржевыми товарами (commodities), включая углеводороды и драгоценные металлы, такие как золото и серебро.

В отчетном периоде Совкомбанк на 9,2% увеличил объемы начисленных резервов, которые составили 80,7 млрд руб. на фоне увеличения стоимости риска с 2,6% до 2,9%, при этом в четвертом квартале указанный показатель опустился до 2,5%.

Дополнительно отметим, что в составе прочих операционных доходов в прошлом году Совкомбанк отразил единовременный эффект от выгодной покупки Хоум банка в размере 14,6 млрд руб. В результате операционные доходы после вычета резервов составили 170,0 млрд руб., прибавив 1,2%.

Операционные расходы увеличились на 19,8% и составили 157,9 млрд руб. за счет роста расходов на персонал и административных расходов. При этом соотношение операционных расходов и доходов в отчетном периоде составило 56,9% против 54,8% годом ранее.

В итоге чистая прибыль банка сократилась на 35,3% до 48,9 млрд руб. Рентабельность собственного капитала упала до 15,0%, достигнув в четвертом квартале значения 25,0%.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sovkombank_svcb/itogi-20...

По линии балансовых показателей отметим увеличение кредитного портфеля за год до 3,2 трлн руб. во многом благодаря увеличению объема выданных корпоративных ссуд.

Объем средств клиентов увеличился на 12,7% и составил 3,4 трлн руб. В итоге отношение кредитов к средствам клиентов выросло на 1,9 п.п. и составило 93,3%. Собственный капитал возрос на 10,1% и составил 409 млрд руб.

По состоянию на конец отчетного периода коэффициент достаточности собственного капитала 1-го уровня снизился с 9,4% до 8,8%, а общий коэффициент достаточности капитала - с 10,1% до 10,0%. Указанные значения ставят под вопрос выплату дивидендов по итогам 2025 г.

По итогам вышедшей отчетности мы незначителньо повысили прогноз по чистой прибыли банка, отразив более высокий результат от небанковских операций. Также мы обнулили наши ожидания по дивидендным выплатам за 2025 г., отразив их возобновление начиная с 2026 г. В результате потенциальная доходность акций банка осталась на прежних уровнях.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sovkombank_svcb/itogi-20...

На данный момент акции Совкомбанка торгуются исходя из P/BV 2026 около 0,6 и c недавних пор входят в состав наших портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Ренессанс Страхование, (RENI). Итоги 2025 г.

Накопительное страхование жизни компенсирует слабую динамику других сегментов

Группа Ренессанс Страхование раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_renessans_strahov...

В отчетном периоде общая сумма страховых премий выросла на 20,8% и составила 205,0 млрд руб. благодаря увеличению продаж продуктов накопительного страхования жизни, а также росту продаж каско физлицам.

В сегменте страхования жизни общие премии показали рост на 35,0%. При этом премии по накопительному страхованию увеличились на 53,6% до 116,4 млрд руб. Объем активов сегмента по итогам 2025 года впервые превысил отметку в 200 млрд руб., увеличившись по сравнению с началом года на 29% до 239 млрд руб.

Премии по страхованию иному, чем страхование жизни, составили 74,8 млрд руб., увеличившись на 2,0%. Премии по автострахованию тем временем выросли на 4,2%, до 46,4 млрд руб. Негативный эффект от падения продаж автомобилей был нивелирован возросшими продажами полисов каско: общая сумма продаж страховых премий по каско физлиц выросла на 26,5%.

Премии по добровольному медицинскому страхованию (ДМС) сократились на 7,8% до 11,9 млрд руб. на фоне агрессивной ценовой политики конкурентов.

Премии от прочих видов страхования возросли на 4,1% до 16,6 млрд руб. благодаря росту продаж в сегменте страхования имущества юрлиц более чем в два раза.

В итоге совокупная выручка компании выросла на 9,9% до 107,3 млрд руб., а результат от страховых операций снизился на 12,1% до 10,2 млрд руб. на фоне роста расходов по страховым услугам на 12,2% до 97,4 млрд руб.

В то же время многократный рост показали инвестиционные доходы компании, превысившие 46,9 млрд руб., вызванные эффектом изменения ключевой ставки и курсов валют. Без учета этих факторов инвестиционный доход составил около 12,3 млрд руб. Если же учесть начисленные обязательства перед клиентами в сегменте страхования жизни, то чистый инвестиционный доход составил 13,0 млрд руб.

Административные расходы тем временем не претерпели существенных изменений и составили 11,1 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании составила 11,0 млрд руб., увеличившись на 2,1%.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_renessans_strahov...

Среди прочих моментов отметим увеличение инвестиционного портфеля на 22,1% до 286,4 млрд руб. как за счет увеличения клиентской базы, так и инвестиционного дохода. В структуре портфеля 74% приходится на облигации, 4% - на акции, 18% - на банковские депозиты и денежные средства, 4% - на прочие активы.

Отметим также намерение компании выплатить финальные дивиденды в размере 5,9 руб. на акцию. С учетом ранее выплаченных 4,1 руб. по итогам 9 месяцев общий размер дивидендов составит 10 руб. на акцию, что эквивалентно половине заработанной чистой прибыли по МСФО.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей на ближайшие годы, отразив ожидаемый нами более низкий результат от страховых операций. прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_renessans_strahov...

Акции Группы Ренессанс Страхование торгуются исходя из P/E 2026 около 3,3 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

МКПАО Хэдхантер, (HEAD). Итоги 2025 г.

Дивидендные выплаты на фоне ожидания улучшения макроэкономической ситуации

Компания Хэдхантер раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/headhunter_group_plc_hhr...

В отчетном периоде общая выручка компании увеличилась на 4,0% до 41,2 млрд руб. на фоне роста средней выручки с одного пользователя (ARPC) на 18,7% до 73,1 тыс. руб. Высокий рост ARPC во многом вызван техническим фактором: оттоком новых клиентов с низким потреблением, создавшим эффект обратного размытия. При этом общее количество платящих клиентов во всех клиентских сегментах уменьшилось на 15,0% до 529,8 тыс. единиц за счет значительного падения в части малых и средних клиентов на фоне продолжающегося замедления экономического роста и затишья на рынке труда.

Операционные расходы возросли на 15,2% до 22,2 млрд руб. При этом доля расходов в выручке (за вычетом износа и амортизации) увеличилась с 45,6% до 50,0%. Доля расходов на персонал увеличилась с 23,6% до 28,8% (с 9,3 млрд руб. до 11,9 млрд руб.) за счет роста численности сотрудников и заработных плат, а также применения с 1 января 2025 г. льготной ставки для ИТ-компаний в размере 7,6% для всей базы заработной платы (против прогрессивной шкалы от 0% до 7,6% в 2024 г.). Доля расходов на маркетинг показала незначительное снижение с 12,8% до 12,1% (с 5,1 млрд руб. до 5,0 млрд руб.), что связано с оптимизацией маркетинговой стратегии и отличающимся распределением расходов внутри года.

В результате операционная прибыль компании сократилась на 6,6%, составив почти 19,0 млрд руб.

Чистые финансовые доходы составили 1,1 млрд руб. против 4,5 млрд руб. годом ранее, главным образом, за счет отражения отрицательных курсовых разниц против положительных в предыдущем году.

Эффективная ставка по налогу на прибыль увеличилась с 2,4% до 10,0%. Отметим, что с 1 января 2025 г. по 31 декабря 2030 г. действует льготная ставка для ИТ-компаний в размере 5%. Однако не все компании, входящие в Хэдхантер, попадают под критерии применения льготной ставки, поэтому допустимы отклонения эффективной ставки от нормативной. Помимо этого на размере ставки сказался эффект прочих невычитаемых расходов, в том числе по действующим долгосрочным программам мотивации. В результате величина уплаченного налога увеличилась, в 3,4 раза, составив 2,0 млрд руб.

В итоге чистая прибыль Хэдхантера сократилась на 17,1%, составив 15,3 млрд руб.

Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал к выплате в виде дивидендов 233 руб. на акцию. С учетом промежуточного дивиденда, который компания выплатила в 2025 г. в размере также 233 руб. за акцию, совокупная выплата по итогам года составит 466 руб. на акцию

По итогам вышедшей отчетности, учитывая ожидания компании по росту выручки в пределах 8% на 2026 г., мы незначительно скорректировали прогнозы финансовых показателей на текущий год. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании практически не изменилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/headhunter_group_plc_hhr...

В настоящий момент акции Хэдхантера торгуются, исходя из P/E 2026 около 7,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

УШ Холдинг, (WUSH). Итоги 2025 г.: перспективы Латинской Америки не спасли от рекордного убытка

Компания ВУШ Холдинг раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_vush_holding_wush/it...

За отчетный период выручка компании снизилась на 12,9% и составила 12,5 млрд руб. Выручка кикшеринга сократилась на 13,3%, составив 11,8 млрд руб., на фоне уменьшения числа поездок на 7,6% до 138,3 млн шт. и снижения средней выручки в расчете на активного пользователя на 9,5% до 1,7 тыс. руб. Компания связывает такую динамику с внешними факторами - технологическими ограничениями и погодными условиями. При этом отдельно стоит отметить неблагоприятную для компании рыночную конъюнктуру, сложившуюся на рынке кикшеринга в России.

При этом вопреки сдерживающим факторам группа продолжила активную экспансию: парк СИМ увеличился на 16,6% до 249,7 тыс. ед. Число локаций присутствия тем временем возросло до 88 шт. (+21 локация). Себестоимость продаж за период увеличилась на 10,9% и составила 10,2 млрд руб. Основной рост пришелся на расходы, связанные с зарядкой и перевозкой самокатов, их ремонтом и техобслуживанием, а также оплату труда. Коммерческие и административные расходы, в свою очередь, снизились на 3,0% до 1,8 млрд руб. на фоне сокращения расходов на оплату труда и банковского эквайринга.

В итоге операционная прибыль упала на 92,0% до 256 млн руб. В тоже время EBITDA сократилась на 41,2% до 3,6 млрд руб., а ее рентабельность составила 28,6% против 42,3% годом ранее.В финансовом блоке отметим рост чистых финансовых расходов в 2,2 раза до 2,9 млрд руб. по причине роста долговых обязательств и процентных ставок по ним.

В результате компания показала чистый убыток в размере -2,9 млрд руб. против прибыли 2,0 млрд руб. годом ранее.

На фоне замедления результатов деятельности в России международное направление - Латинская Америка - показало существенный рост: кол-во зарегистрированных аккаунтов возросло более чем в два раза, составив 4,0 млн шт. Число поездок также показало кратный рост, достигнув 11,7 млн шт.

По итогам вышедшей отчетности мы существенно снизили прогноз финансовых показателей компании на текущий и последующие годы, отразив более сдержанный рост операционных показателей в РФ. Прогноз по латиноамериканскому направлению остался без изменений на фоне подтверждения планов по увеличению парка СИМ до 30 тыс. шт. в 2026 г. в регионе. В результате корректировок потенциальная доходность акций значительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_vush_holding_wush/it...

В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2026 около 5,1 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Аэрофлот, (AFLT). Итоги 2025 г.

Положительные курсовые и разовые операционные доходы поддержали прибыль

Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...

Общая выручка компании выросла на 5,3% до 902,3 млрд руб. на фоне улучшения операционных показателей и увеличения перевозок в регулярном сегменте.

Выручка от пассажирских перевозок выросла на 5,5% и составила 848,3 млрд руб. на фоне увеличения пассажирооборота компании на 3,4%, а также увеличения доходных ставок на внутренних линиях на 4,4%. Доходные ставки на международных линиях сократились на 2,6%. В итоге выручка с 1 пассажиро-километра увеличилась на 1,9% до 5,49 руб. При этом занятость кресел выросла до 90,2% (+0,6 п.п.).

Выручка от грузовых перевозок сократилась на 4,4% до 33 млрд руб. на фоне снижения объемов грузовых перевозок на 10,8%.

Прочая выручка выросла на 17,6% до 20,9 млрд руб. преимущественно за счет доходов от партнеров по программе премирования пассажиров (+12,8%), что, по данным компании, связано с ростом стоимости мили на фоне повышения тарифов и превышением объема начисленных миль над объемом использованных, а также за счет роста доходов по соглашениям с авиакомпаниями (+18,4%).

Операционные расходы росли меньшими темпами, так как рост затрат по отдельным статьям был во многом компенсирован увеличением чистых прочих операционных доходов до 100,5 млрд руб. (38,8 млрд руб. годом ранее). Существенный вклад в показатель внес положительный эффект от страхового урегулирования отношений с иностранными арендодателями по 30 воздушным судам, а также эффект от досрочного прекращения признания договоров аренды и изменение резерва на ремонты перед возвратом воздушных судов.

Расходы на авиационное топливо остались практически на уровне прошлого года и составили 303,8 млрд руб. При этом доход от возврата акциза за авиатопливо снизился до 19,2 млрд руб. (53,9 млрд руб. годом ранее), что привело к росту чистых расходов на топливо с учетом компенсации до 284,6 млрд руб. (+13,9% год к году). Снижение возврата акциза компания связывает с сокращением демпферных выплат на фоне уменьшения разницы между экспортной альтернативой авиакеросина и демпферной отсечкой.

Расходы на обслуживание воздушных судов в аэропортах и на трассе выросли до 131,2 млрд руб. (+10,2%), расходы по обслуживанию пассажиров — до 33,5 млрд руб. (+11,0%). Рост затрат компания связывает, в том числе, с увеличением аэропортовых сборов. Затраты на техническое обслуживание воздушных судов увеличились на 19,0% до 68,0 млрд руб. Рост обусловлен удорожанием комплектующих и увеличением налета часов на 3,3%, а также расходами на обслуживание воздушных судов по договорам «мокрого» лизинга.

Расходы на оплату труда увеличились на 30,7% до 130,5 млрд руб. Рост связан с повышением уровня оплаты труда и укомплектованием вакансий.

Расходы на амортизацию выросли на 0,9% и составили 115 млрд руб.

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 25,8% до 20,3 млрд руб., что компания связывает с ростом затрат на развитие и обновление ИТ-продуктов, а также продвижение продукта и бренда после их существенного сокращения в предыдущие годы.

В итоге операционная прибыль компании составила 138,6 млрд руб., увеличившись на 39,3%.

В блоке финансовых статей чистые финансовые доходы составили 4,5 млрд руб. против чистых расходов 57,3 млрд руб. годом ранее. Ключевым фактором стали положительные курсовые разницы 41,9 млрд руб. (годом ранее — убыток 14,5 млрд руб.). Процентные расходы по аренде сократились на 26,3% до 27,2 млрд руб., при этом процентные расходы по кредитам и займам выросли до 18,8 млрд руб. (7,6 млрд руб. годом ранее).

В итоге чистая прибыль компании составила 104,7 млрд руб., увеличившись на 79,0%. Без учета единовременных эффектов скорректированная чистая прибыль Аэрофлота составила 22,6 млрд руб. против скорректированной прибыли 64,2 млрд руб. годом ранее.

Собственный капитал по итогам года перешел в положительную зону и составил 66,5 млрд руб. Объем кредитов и займов вырос до 182,4 млрд руб. (60,5 млрд руб. годом ранее) в результате двух облигационных размещений. При этом обязательства по аренде сократились до 346,0 млрд руб. (501,9 млрд руб. годом ранее). Подобная динамика во многом объясняется снижением обязательств по аренде на фоне укрепления курса рубля, а также страховым урегулированием отношений с иностранными арендодателями.

По итогам вышедшей отчетности мы скорректировали прогнозные показатели компании в текущем году. На фоне уточнения отдельных предпосылок модели был незначительно повышен прогноз выручки, при этом прогнозные показатели на акцию снизились на фоне ожидаемого увеличения расходов на авиационное топливо, обслуживание воздушных судов, а также затрат. на оплату труда. В последующие годы прогноз по прибыли был повышен на фоне прогнозируемого улучшения операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций компании на трехлетнем горизонте незначительно улучшилась, хотя и осталась в отрицательнойзоне.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...

В настоящий момент акции «Аэрофлота» не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Компаний РУСАГРО, (RAGR). Итоги 2025 г.

Рекордная выручка и ухудшение рентабельности большинства сегментов

RAGR 2024

ПАО «Группа «Русагро» опубликовало отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_kompanij_rusagro_...

В отчетном периоде совокупная выручка компании выросла на 16,6%, составив 396,5 млрд руб. Для анализа причин роста выручки обратимся к посегментным результатам отчетности.

Выручка в сегменте «Сахар» осталась, практически, на том же уровне (- 0,1%), составив 67,8 млрд руб. на фоне высокой конкуренции на внутреннем рынке сахара. При этом был завершен проект по запуску систем долгосрочного хранения свеклы, который позволит улучшить результаты в 2026 г. На операционном уровне сегмент показал прибыль в размере 8,3 млрд руб. против 11,9 млрд руб. годом ранее.

Выручка в сегменте «Мясо» продемонстрировала внушительный рост на 71,2%, составив 93,5 млрд руб. в результате роста загрузки мощностей в условиях расширения спроса на внутреннем и экспортном рынке. Рост себестоимости продаж при этом показал более скромную динамику, составив 57,1%. В результате на операционном уровне сегмент зафиксировал прибыль 11,6 млрд руб., что более, чем в 19 раз превышает результат предыдущего года.

Выручка в сегменте «Сельское хозяйство» увеличилась на 8,0% до 54,7 млрд руб. вследствие повышения эффективности посевной кампании и инициативам по расширению экспорта продукции. Чистая прибыль от переоценки биологических активов и сельскохозяйственной продукции составила около 167,0 млн руб. против убытка 2,2 млрд руб. годом ранее. При этом рост себестоимости продаж значительно опередил рост выручки, составив 27,3% (47,8 млрд руб.). В итоге в сегменте образовался операционный убыток в размере 416,0 млн руб. против прибыли 2,8 млрд руб., полученной годом ранее.

В сегменте «Масло и жиры» выручка выросла на 7,5% до 207,8 млрд руб. главным образом за счет масштабных проектов по расширению экспорта, повышению эффективности логистической схемы и обеспеченности сырьем. При этом себестоимость увеличилась на 14,6% до 172,3 млрд руб. Коммерческие расходы снизились на 8,5% до 22 млрд руб., но при этом прочие операционные расходы выросли более, чем на 1 млрд руб. (1,7 млрд руб. против 0,6 млрд годом ранее). В результате операционная прибыль сегмента упала на 22,0%, составив 15,2 млрд руб.

Чистые финансовые расходы показали многократный рост, составив 12,3 млрд руб. за счет двукратного роста процентных расходов и прочих финансовых расходов. Общий долг увеличился с прошлого года со 161,0 млрд руб. до 200,3 млрд руб.; его обслуживание обошлось эмитенту в 17,4 млрд руб.

В итоге чистая прибыль компании составила 18,5 млрд руб., что вдвое меньше результата предыдущего года.

После выхода отчетности мы уточнили прогнозную выручку и размер операционных затрат в ряде сегментов, учитывая текущую ситуацию. Также мы заложили более скромные прогнозы деятельности масложирового сегмента, что объясняется неоднозначным возможным исходом текущих судебных разбирательств, связанных с крупными акционерами. В результате потенциальная доходность акций компании снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_kompanij_rusagro_...

На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV 2026 около 0,4 и P/E 2026 около 4,8 и недавно вошли в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Трубная Металлургическая Компания, (TRMK). Итоги 2025 г.: переход на единую акцию завершен

ТМК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Общая выручка ТМК снизилась на 24,0%, составив 404,4 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж. Общий объем реализации продукции составил 2 951 тыс. тонн (-29,8%), из которых 2 256 тыс. тонн пришлось на бесшовные трубы, а 695 тыс. тонн – на сварные.

Операционные расходы при этом сократились на 24,2%, составив 375,7 млрд руб., главным образом, в связи со снижением коммерческих расходов (-46,9%), а также цен на основное сырье. В результате операционная прибыль компании снизилась на 21,2% до 28,6 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим увеличение расходов на обслуживание долга (с 68,9 млрд руб. до 81,8 млрд руб.) на фоне роста процентных ставок. Помимо этого, компания отразила положительные курсовые разницы в размере 13,2 млрд руб. против отрицательных 3,8 млрд руб. годом ранее. Таким образом, чистые финансовые расходы снизились на 11,8% до 61,2 млрд руб.

В итоге в отчетном периоде компания отразила чистый убыток в размере 24,5 млрд руб., что на 11,8% меньше по сравнению с прошлым годом.

Из прочих моментов отчетности отметим сохраняющийся внушительный долг (390,5 млрд руб.). Балансовая цена акции продолжила свое сокращение и в настоящий момент составляет 32 руб.

В части корпоративных событий отметим, что реорганизация группы в форме перехода на единую акцию была завершена. В результате к компании были присоединены восемь ключевых дочерних обществ, а количество акций было увеличено на 47,1 млн. шт. Указанные изменения были отражены в нашей модели. При следующем выходе отчетности мы планируем учесть новый контур ее бизнеса.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли компании на фоне существенного снижения операционных показателей и роста финансовых расходов. В результате потенциальная доходность акций несколько снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент акции ТМК торгуются с P/BV 2026 около 6,0 и не входят в число наших приоритетов.

nastaki@yandex.ru

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Московская Биржа, (MOEX). Итоги 2025 г.

Рост комиссионных доходов частично компенсировал снижение процентных и прочих доходов

Московская биржа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

Операционные доходы биржи снизились на 11,1% до 129,0 млрд руб. на фоне значительного снижения процентных доходов с 82,4 млрд руб. до 49,7 млрд руб. При этом величина инвестиционного портфеля выросла на 14,3% до 3,1 трлн руб.

Совокупная величина комиссионных доходов биржи возросла на 24,9% до 78,7 млрд руб. Разберем их источники подробнее.

Комиссионные доходы фондового рынка возросли на 33,3%, составив 20,1 млрд руб., за счет увеличения объемов торгов рынков акций и облигаций. Вдобавок, помимо возросшей активности операторов на вторичных торгах положительной динамикой отличались и первичные размещения корпоративных облигаций.

Комиссионные доходы прочих рынков (в т.ч. валютного рынка) сократились на 29,1%, составив 4,0 млрд руб. на фоне снизившихся объемов торгов.

Комиссионные доходы на денежном рынке увеличились на 25,9%, составив 20,4 млрд руб. на фоне роста объема торгов на 27,4%. Увеличение доли более прибыльных сегментов репо с ЦК, включая репо с клиринговыми сертификатами участия (КСУ), в структуре торговых объемов поддержало эффективную комиссию, однако этот эффект был нивелирован сокращением средних сроков биржевых сделок репо.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

Комиссионные доходы на срочном рынке увеличились на 44,7% до 12,9 млрд руб., главным образом, на фоне роста объемов торгов на 45,3%. Структура торговых объемов сдвинулась от товарных контрактов в сторону процентных и индексных, что оказало негативное влияние на эффективную комиссию.

Комиссионные доходы от депозитарной деятельности и клиринговых услуг увеличились на 1,5% и составили 10,3 млрд руб.

Операционные расходы биржи выросли на 12,4% и составили 52,0 млрд руб. в основном за счет роста маркетинговых расходов и амортизации нематериальных активов. Рост расходов связан с дальнейшим развитием проекта Финуслуги, а также реализацией программы обновления программного и аппаратного обеспечения.

Среди прочих моментов отчетности отметим чистые доходы от роспуска резерва по ожидаемым кредитным убыткам и обесценения, которые составили 2,2 млрд руб. против убытка в 1,1 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Мосбиржи сократилась на четверть и составила 59,4 млрд руб.

По корпоративной линии выделим рекомендацию Наблюдательного совета выплатить дивиденды по итогам 2025 г. в размере 19,57 руб. на одну акцию или же 74,5% от чистой прибыли.

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели долю операционных расходов в выручке в сторону повышения. В связи с этим потенциальная доходность акций Мосбиржи снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

В настоящий момент акции Мосбиржи торгуются с P/BV 2026 около 1,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Интер РАО ЕЭС, (IRAO). Итоги 2025 г.

Опережающий рост операционных расходов привел к снижению прибыли

ПАО «Интер РАО ЕЭС» опубликовало операционные показатели и консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

Совокупная выручка Интер РАО выросла на 13,7% до 1 760,6 млрд руб., в то время как операционная прибыль сократилась на 1,1% до 106,8 млрд руб. Для более глубокого понимания указанной динамики показателей обратимся к анализу финансовых результатов в разрезе отдельных сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сбытового сегмента составила 1 191,0 млрд руб. (+17,2%), а показатель EBITDA увеличился на 18,3%, составив 67,4 млрд руб.на фоне роста тарифов на поставку электроэнергии, приобретения в феврале 2024 г. двух гарантирующих поставщиков (АО «Екатеринбургэнергосбыт» и АО «Псковэнергосбыт»), а также реализации клиентоориентированной политики, цифровизации бизнес-процессов, увеличения объема предоставляемых коммерческих сервисов, повышения операционной эффективности деятельности компаний, входящих в сегмент, и изменений в периодах регулирования.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» - выросли на 16,2% составив 266,0 млрд руб. EBITDA сегмента выросла на 24,7% до 78,8 млрд руб. Положительный эффект был достигнут как благодаря росту цен на РСВ и КОМ, так и включению в расчет цены мощности инвестиционной составляющей с 13 месяца начала поставки в КОММод для энергоблоков, реализовавших мероприятия по модернизации генерирующего оборудования. Дополнительным фактором роста показателя EBITDA стал ввод с 01 февраля 2025 года блока №1 АО «Нижневартовская ГРЭС» в рамках КОММод.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

В сегменте «Теплогенерация в Российской Федерации», представляющего собой суммарные показатели генерации Башкирии и ТГК-11, выручка возросла на 10,7% и составила 145.9 млрд. EBITDA сегмента сократилась на 2,9% до 19,5 млрд руб. Такая динамика показателей вызвана увеличением цены электроэнергии на РСВ, а также увеличением цен на мощность в секторах ДПМ, КОМ. Частично сдерживающим фактором стал вывод ряда блоков в модернизацию.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка в данном сегменте увеличилась на 4,5%, составив 65,1 млрд руб. по причине роста стоимости по коммерческим поставкам, а также объемов и цены продажи на ОРЭМ при транзитных перетоках между первой и второй ценовыми зонами Российской Федерации. Показатель EBITDA вырос на 12,9%, что объясняется ростом маржинальной прибыли от поставок, осуществляемых в дружественные страны.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

В сегменте «Зарубежные активы» выручка снизилась на 40,3%, а показатель EBITDA - на 65,0% в связи со снижением объема поставок природного газа, а также продлением низкого тарифа на поставку электроэнергии в странах присутствия Группы.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

В сегменте «Строительство и инжиниринг» выручка осталась на прошлогоднем уровне, а показатель EBITDA увеличился на 1,3%. Компании сегмента выполняют ряд крупных проектов для электроэнергетической отрасли Российской Федерации, включая Группу «Интер РАО».

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

В сегменте «Энергомашиностроение» выручка за отчетный период увеличилась на 28,6%, а показатель EBITDA - на 15,8%. Положительная динамика в основном сформирована за счет роста реализации продукции, а также расширения периметра Группы в 3-4 кварталах 2024 года.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам выросла на 4,8% до 181,5 млрд руб., главным образом, вследствие улучшения результатов деятельности генерирующего и сбытового сегментов, частично нивелированных результатами сегментов теплогенерации и зарубежных активов. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 5,6 млрд руб. В то же время объем финансовых денежных средств вложений продолжает оставаться на очень высоком уровне (461,1 млрд руб.), следствием чего стало увеличение процентов к получению, составивших 85,9 млрд руб. На фоне опережающего роста операционных расходов и увеличения эффективной налоговой ставки с 19,1% до 27,6% чистая прибыль компании сократилась на 9,1% до 131,0 млрд руб.

Напомним, что согласно положениям утвержденной стратегии ИНТЕР РАО планирует ввести в строй проекты КОММОД совокупной мощностью 3,5 гВт, при этом общий объем инвестпрограммы до 2030 г. оценивается в 1 трлн руб. В результате реализации планов в 2030 г. компания ожидает выйти на уровень выручки 2,3 трлн руб. EBITDA – свыше 320 млрд руб. при уровне маржинальности не менее 14%. По нашим расчетам, по достижении указанных ориентиров чистая прибыль компании может превысить отметку 200 млрд руб. Дополнительными драйверами роста прибыли могут стать существенная индексация тарифов КОМ на период 2027-2030 гг., возможные сделки по приобретению новых активов, главным образом, в сегментах Электрогенерация в РФ, Инжиниринг и Энергомашиностроение. По линии модели управления акционерным капиталом существенным заделом для увеличения акционерной стоимости остается вариант с погашением квазиказначейских акций.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

В настоящий момент акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2026 около 0,3 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Fix Price Group Ltd, (FIXR). Итоги 2025 г.

Высокие дивиденды на фоне неопределенности дальнейшего развития

Компания Фикс Прайс раскрыла ключевые операционные и финансовые показатели за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fix_price_group_ltd_fixp...

За отчетный период выручка компании выросла на 4,3% и составила 313,3 млрд руб. Основным драйвером роста выступило расширение сети – общее число магазинов за период увеличилось на 701 шт. и составило 7 818. В свою очередь, общая торговая площадь возросла на 9,9% и составила 1 691,6 тыс. м². Компания продолжает фиксировать сокращение трафика: за отчетный период показатель по сопоставимым магазинам (l-f-l) снизился на 1,9 п.п. до -4,4%. Динамика по среднему чеку при этом показала прирост лишь на 0,7 п.п. до 4,9% на фоне обновления ассортимента и запуска новых промо-кампаний. Как итог, сопоставимые продажи снизились на 1,2 п.п. и составили 0,3%. Валовая прибыль, в свою очередь, увеличилась на 4,9% до 99,4 млрд руб. Валовая маржа тем временем практически не изменилась и составила 31,7% на фоне обновления ассортимента и незначительного повышения транспортных расходов.

Коммерческие и общехозяйственные расходы увеличились на 21,4% до 80,1 млрд руб., главным образом, за счет роста расходов на оплату труда при сохраняющемся дефиците кадров.

Финансовые статьи оказали существенное давление на прибыль компании. Чистые процентные расходы показали кратный рост, составив 5,4 млрд руб., вследствие сокращения финансовых доходов с 3,5 млрд руб. до 105 млн руб. и роста процентных ставок по кредитам. Вместе с тем положительное влияние оказали курсовые разницы, которые составили 685 млн руб. против убытка 1,0 млрд руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль составила 11,2 млрд руб., сократившись почти наполовину.

Вместе с публикацией отчетности стало известно о возможной выплате дивидендов в размере 11 млрд руб. или 0,11 руб. на одну акцию. Отметим, что в случае одобрения, коэффициент дивидендных выплат составит 100% от чистой прибыли, в то время как действующая дивидендная политика предполагает выплаты 50% чистой прибыли.

На основе представленной отчетности мы пересмотрели прогноз количества магазинов сети и отразили снижение трафика, наблюдаемого по компании. Помимо этого, мы заложили снижение расходов на ФОТ на всем прогнозном периоде и несколько понизили прогноз по процентным доходам. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fix_price_group_ltd_fixp...

В настоящий момент акции Фикс Прайс торгуются исходя из P/E 2026 около 5,2 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Банк Санкт-Петербург, (BSPB). Итоги 2025 г.: минимальная квартальная прибыль за последние три года

Банк Санкт-Петербург раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_s...

Процентные доходы банка увеличились на 31,9% до 203,3 млрд руб. на фоне роста объема кредитного портфеля и удорожания стоимости выданных ссуд. Процентные расходы (без учета отчислений в систему страхования вкладов) показали рост на 51,2%, составив 123,0 млрд руб. на фоне роста объема и стоимости привлечения клиентских средств. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде выросли на 10,2%, составив 77,8 млрд руб. Показатель чистой процентной маржи сократился на 0,1 п.п. до 7,0%, что объясняется наличием внушительного объема бесплатных источников фондирования в структуре пассивов (33%) и значительной доли корпоративных кредитов с плавающей ставкой.

Чистые комиссионные доходы выросли на 1,6% до 11,8 млрд руб., главным образом, по причине увеличения доходов по выданным гарантиям и аккредитивам. Отметим также падение прибыли от операций с финансовыми инструментами, иностранной валютой, составившей 6,0 млрд руб. (-44,7%).

В отчетном периоде банк создал резервы на сумму 15,5 млрд руб. (+83,0%) на фоне увеличения стоимости риска до 2,02%.

Операционные расходы банка увеличились на 17,2% до 30,4 млрд руб., при этом отношение операционных расходов к операционным доходам составило 30,7%, увеличившись на 3,2 п.п.

В итоге чистая прибыль банка сократилась на четверть, составив 37,8 млрд руб. При этом квартальное значение прибыли (4,4 млрд руб.) оказалось ниже как предыдущего квартала (8,7 млрд руб.), так и четвертого квартала предыдущего года (13,2 млрд руб.).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_s...

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля до 961,9 млрд руб. (+28,1%). 79,0% кредитного портфеля формируют кредиты корпоративным клиентам, 21,0% – кредиты частным клиентам. Корпоративный кредитный портфель вырос на 29,3% и составил 760,1 млрд руб. Розничный кредитный портфель вырос на 23,8% и составил 201,2 млрд руб.

Средства клиентов выросли на 24,2%, составив 883,4 млрд руб., при этом 58,7% средств клиентов составили средства физических лиц, 41,3% – средства корпоративных клиентов. В результате показатель отношения кредитного портфеля к средствам клиентов продолжает находиться на отметке выше 100%.

Собственный капитал Банка с начала года увеличился на 7,9% до 217,4 млрд руб. В результате норматив достаточности основного капитала Банка составил 19,7%, общего капитала - 20,9%.

Вместе с выходом отчетности Банк подтвердил свои ожидания на 2026 г. по ряду ключевых параметров: темпам роста кредитного портфеля (10-12%), стоимости риска (150 б.п.), CIR (35-37%), чистой прибыли (не менее 35 млрд руб.).

Среди прочих моментов отметим, что объем выкупленных собственных акций по состоянию на конец 2025 г. составил 3,7 млн штук, а уже в феврале текущего года - 5,6 млн штук. В условиях стагнации чистой прибыли, оказывающей давление на ROE, а также значительного превышения достаточности собственного капитала над установленными нормативными значениями логично ожидать, что объем распределяемой прибыли среди акционеров будет как минимум на текущих уровнях. Это означает, что дивидендные выплаты в размере 50% чистой прибыли по МСФО будут и далее дополняться программами выкупа собственных акций.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогнозы по чистой прибыли банка на ближайшие годы вследствие формирующегося давления на чистую процентную маржу банка. В результате потенциальная доходность акций несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_s...

В настоящий момент обыкновенные акции Банка Санкт-Петербург торгуются исходя из P/E 2026 около 3,7 и продолжают входить в число наших приоритетов в финансовом секторе.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Газпром газораспределение Ростов-на-Дону, (RTGZ). Итоги 2025 г.

Прибыль на фоне снижения отложенных налоговых обязательств

Компания «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» опубликовала отчетность за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Выручка компании выросла на 10,0%, составив 13,1 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – увеличилась на 6,5% до 8,1 млрд руб. Прочая выручка, в отчетном периоде прибавила 16,3%, составив 4,9 млрд руб. Основной причиной такой динамики стало увеличение доходов от проектных и сопутствующих работ.

Операционные расходы увеличились на 9,7% и составили 11,3 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль возросла на 12,1% до 1,8 млрд руб.

Блок финансовых статей не оказал заметного влияния на итоговый финансовый результат. Благодаря существенному сокращению отложенных налоговых обязательств (с 1,0 млрд руб. до 385,8 млн руб.) чистая прибыль составила 735 млн руб. против убытка 160 млн руб. годом ранее.

Среди прочих моментов отметим продолжающийся рост основных средств компании (с 37,3 млрд руб. до 40,1 млрд руб.), ставший следствием осуществления программы капитальных вложений. При этом долговая нагрузка компании возросла с 8,4 млрд руб. до 10,5 млрд руб. Балансовая стоимость акции компании составила 173,8 тыс. руб.

По итогам выхода отчетности мы несколько снизили доходы компании в текущем году на фоне корректировки тарифа на транспортировку газа. Помимо этого мы увеличили долю себестоимости в выручке компании и размер эффективной налоговой ставки. В последующие годы прогноз не претерпел серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2026 около 5,6 и менее чем за треть своей балансовой стоимости и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций. Привилегированные акции компании не могут быть включены в состав паевых фондов в связи с внебиржевым характером обращения.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

МТС Банк, (MBNK). Итоги 2025 г.

Сильное восстановление ключевых показателей маржинальности в четвертом квартале

ПАО «МТС Банк» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mts-bank-mbnk/itogi-2025...

Процентные доходы банка увеличились практически в полтора раза до 136,1 млрд руб. на фоне удорожания стоимости выданных ссуд, а также эффекта от приобретения портфеля ОФЗ во 2 кв. 2025 г. Процентные расходы при этом увеличились на 82,7% до 88,7 млрд руб. на фоне роста объема клиентских средств. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде выросли на 10,7%, составив 46,0 млрд руб. Показатель чистой процентной маржи сократился на 0,8 п.п. и составил 7,2%.

Чистые комиссионные доходы сократились на 34,6% до 15,2 млрд руб. на фоне снижения доходов от агентских вознаграждений за продажи страховых продуктов.

Отметим небольшой положительный результат банка от операций с финансовыми инструментами и иностранной валютой в размере 279 млн руб.

В отчетном периоде МТС Банк на 19,9% снизил объемы начисленных резервов, которые составили 24,8 млрд руб. на фоне снижения стоимости риска на 1,4 п.п. до 6,1%. По заявлению банка, такая динамика стала возможной благодаря улучшению качества выдаваемых кредитов и сокращению кредитуемых сегментов.

Операционные расходы банка составили 23,9 млрд руб., сократившись на 2,6%. При этом отношение операционных расходов к операционным доходам увеличилось на 0,6 п.п. и составило 35,7%.

В итоге чистая прибыль МТС Банка выросла на 16,7%, составив 14,4 млрд руб. на фоне рентабельности собственного капитала 14,5%. При этом в четвертом квартале чистая прибыль банка составила 5,0 млрд руб. на фоне чистой процентной маржи 8,1% и ROE 19%.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mts-bank-mbnk/itogi-2025...

По линии балансовых показателей отметим снижение кредитного портфеля с начала года до 382,6 млрд руб.(-12,0%), основная часть которого приходится на розничный сектор. Указанная динамика объясняется изменением стратегии кредитования, в рамках которой банк сконцентрировался на работе с высокорентабельными клиентами. Средства клиентов прибавили 36,1%, составив 489,5 млрд руб.

Собственный капитал компании с начала года увеличился на 12,3% до 126,3 млрд руб. на фоне проведенной допэмиссии акций. показатели достаточности собственного капитала также продемонстрировали умеренный рост.

Из числа корпоративных событий отметим приобретение банком страховой компании «РНКБ Страхование», осуществляемое в целях запуска направления InsurTech, а также покупку «ЭКСИ-Банк» в целях развития направления daily banking и расширения присутствия финансовых сервисов в клиентских сценариях МТС.

Напомним, что утвержденная трехлетняя стратегия развития предусматривает увеличение чистой прибыли в 2-2,5 раза за период 2024-27 гг., а также поддержание ROE на уровне 20-25% с потенциалом дальнейшего роста до 30%.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель банка.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mts-bank-mbnk/itogi-2025...

В настоящий момент акции МТС Банка торгуются исходя из P/BV 2026 в районе 0,4 и P/E около 3,5 и входят в число наших приоритетов в финансовом секторе.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

АЛРОСА, (ALRS). Итоги 2025 г.: финансовые статьи и разовые доходы определили динамику чистой прибыли

Компания «АЛРОСА» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г., при этом не опубликовав операционные результаты.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/alrosa/itogi-2025-g-fina...

Добыча алмазов компанией снизилась на 10,0% и составила 29,7 млн карат, при этом выручка сократилась на 1,7% до 235,1 млрд руб. На фоне санкционных ограничений и перестройки географии поставок компания по-прежнему сталкивается со сложностями реализации, что отражается в высоком уровне запасов на балансе (250,8 млрд руб.). Ценовая конъюнктура в отрасли остается слабой: отраслевой индикатор IDEX Diamond Index удерживается на низких уровнях, а в массовом сегменте усиливается давление со стороны лабораторно-выращенных алмазов.

Операционные расходы сократились на 3,0%, до 202,2 млрд руб., при этом себестоимость продаж выросла на 11,3%, до 175,2 млрд руб. Рост расходов на оплату труда и амортизации был частично компенсирован отрицательной корректировкой движения запасов алмазов, руды и концентратов, однако ее вклад в отчетном году снизился (−27,2 млрд руб. против −47,7 млрд руб. годом ранее), что поддержало рост себестоимости. Помимо этого, в составе прочих операционных доходов ключевыми статьями стали доход от переуступки прав требования на дебиторскую задолженность по дивидендам ассоциированной организации (19,0 млрд руб.) и доход от продажи инвестиций в ассоциированной организации (6,7 млрд руб.). В прочих операционных расходах крупнейшими статьями были геологоразведка и научно-исследовательская деятельность (10,1 млрд руб.) и убыток от обесценения основных средств (8,6 млрд руб.). В результате прибыль от основной деятельности выросла на 7,5% и составила 32,8 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года немного возросла с 196,6 млрд руб. до 200,7 млрд руб. Положительные нетто курсовые разницы по финансовым статьям составили 32,2 млрд руб. против 11,8 млрд руб. годом ранее. В отчетном периоде компания отразила долю чистой прибыли в совместном предприятии в размере 2,5 млрд руб. (результат от владения долей в ангольском активе «Катока» до момента ее продажи весной 2025 г.). В результате чистая прибыль АЛРОСы увеличилась на 71,2%, составив 36,2 млрд руб.

Среди прочих моментов отчетности отметим снижение капитальных вложений до 49,3 млрд руб. (-23,3%). Свободный денежный поток по итогам года остался отрицательным и составил −17,4 млрд руб. против −23,5 млрд руб. годом ранее. С учетом денежных поступлений от сделок по продаже активов и долей свободный денежный поток стал положительным и составил 1,0 млрд руб. против −21,8 млрд руб. годом ранее. Соотношение чистый долг/EBITDA за год выросло с 1,37 до 1,53.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по ключевым показателям АЛРОСы на текущий год на фоне ожидаемого снижения добычи алмазов с последующим более медленным восстановлением объемов производства после нормализации рыночной ситуации. В результате потенциальная доходность акций сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/alrosa/itogi-2025-g-fina...

В настоящий момент акции АЛРОСы торгуются с P/BV 2026 около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...