Блог УК Арсагера

ЭЛ5-Энерго, (ELFV). Итоги 1 кв. 2025 г.: рост тарифов компенсировал падение объемов реализации

Компания «ЭЛ5-Энерго» раскрыла ключевые операционные показатели и консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi-1-kv-202...

Совокупная выручка компании продемонстрировала рост на 11,7% до 21,7 млрд руб. При этом доходы от продажи электроэнергии увеличились на 11,2% до 13,9 млрд руб. вследствие положительной динамике рыночных цен РСВ, а также индексации тарифов на электроэнергию по регулируемым договорам, которые компенсировали снижение объемов продаж, вызванного более высокой средней температурой наружного воздуха.

Выручка от продажи мощности увеличилась на 13,6% до 6,0 млрд руб. благодаря существенному увеличению доходов в рамках КОМ, ДПМ ВИЭ и КОММод в условиях возросшей доходности ОФЗ, инфляции, а также индексации регулируемых тарифов.

Доходы от продаж теплоэнергии возросли на 9,2%, составив 1,8 млрд руб., прежде всего за счет индексации регулируемых тарифов и увеличению доли тепловой энергии, реализуемой по свободным ценам, что в совокупности компенсировало снижение объемов продаж тепловой энергии, вызванного влиянием более высоких температур.

Операционные расходы выросли большими темпами (+15,3%), составив 17,4 млрд руб. на фоне инфляционных тенденций в экономике России, отразившихся в более высоких расходах на топливо и персонал. Помимо этого, компания восстановила часть резервов по дебиторской задолженности в размере 102,2 млн руб.

В итоге операционная прибыль выросла на 2,9%, составив 4,5 млрд руб.

Чистые финансовые расходы составили 1,1 млрд руб. (-10,0%) на фоне снижения уровня общего долга и сдерживания роста процентных ставок. Налоговые отчисления возросли на 32,2% в связи с повышением размера ставки налога на прибыль до 25%.

В итоге чистая прибыль компании составила 2,5 млрд руб. (+1,5%).

Среди прочих моментов отчетности отметим продолжающееся снижение долга с 30,8 млрд руб. до 26,8 млрд руб. благодаря сильному положительному свободному денежному потоку, несмотря на активные инвестиции в реализацию проектов по модернизации энергоблоков.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi-1-kv-202...

Бумаги компании обращаются с P/BV 2025 около 0,4 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Компания М.Видео-Эльдорадо MVID Итоги 2024: начало санации компании на фоне рекордного убытка

Компания М.Видео раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi-2024-g-naca...

В отчетном периоде выручка компании возросла на 4,0% до 451,6 млрд руб. на фоне продолжающейся трансформации бизнес модели компании, расширения ассортимента и клиентской базы. Отметим, что компания продолжила фиксировать сокращение количества своей розничной сети (-16 единиц). В результате общее количество магазинов составило 1 226 шт. При этом компания продолжила развивать магазины в новом компактном формате, открыв более 100 таких точек продаж, выйдя в 25 новых городов. Среди других факторов, оказавших влияние на выручку, стоит отметить увеличение объема кредитных продаж, характеризуемых более высоким средним чеком. Их доля составила около 15,4% от оборота. Доля онлайн-продаж, в свою очередь, достигла 74% от общих продаж (GMV).

Операционные расходы показали опережающий по сравнению с выручкой рост (+5,2%) и составили 439,7 млрд руб. в основном за счет роста себестоимости товаров для перепродажи. Следствием этого стало снижение валовой прибыли на 0,5% до 90,9 млрд руб. При этом валовая маржа также показала снижение, сократившись на 0,9 п.п. до 20,1%.

Коммерческие и административные расходы возросли на 6,9%, составив 80,4 млрд руб., а их доля в выручке увеличилась с 17,3% до 17,8% в результате роста фонда оплаты труда, комиссии маркетплейсов и прочих расходов.

В итоге операционная прибыль сократилась на 26,7% и составила 12,0 млрд руб.

Увеличение чистых финансовых расходов на 62,5% до 39,1 млрд руб. произошло на фоне увеличения процентных ставок и роста долговой нагрузки на 22 млрд руб. до 108,5 млрд руб.

В итоге чистый убыток М.Видео увеличился более чем в 3 раза и составил 20,1 млрд руб.

Ключевым моментом в ближайшее время остается вопрос докапитализации компании в размере 30 млрд руб. в форме допэмиссии по закрытой подписке, которые планируется направить средства на реализацию долгосрочной стратегии роста. На данный момент цена размещения остается неизвестной.

Среди прочих моментов отчетности отметим вступившие в силу в начале года изменения учетной политики компании в отношении объектов недвижимости. С учетом ожидаемой переоценки объектов ожидается, что указанные изменения приведут к росту остаточной стоимости основных средств на сумму около 8,3 млрд руб., отложенного налогового обязательства – около 2 млрд руб. и капитала – около 6,3 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год на фоне возросших операционных и финансовых затрат. Мы также заложили увеличение собственного капитала и количества акций компании в текущем году. Согласно нашим прогнозам, ожидается, что собственный капитал выйдет в положительную зону не ранее 2027 года. В результате этого потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi-2024-g-naca...

На данный момент бумаги М.Видео продолжают входить в состав наших портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

МАГНИТ, (MGNT). Итоги 2024 г.: рост расходов нивелировал сильную операционную динамику

Магнит раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/ma...

Выручка компании за отчетный период увеличилась на 19,6% до 3,0 трлн руб. Магнит продолжил активное расширение розничной сети, открыв 1 972 магазина за год, в результате чего их общее количество достигло 31 137. Основной вклад в рост сети обеспечили форматы «Магазин у дома» (+1 567) и дискаунтеры «Дикси» (+128). В результате общая торговая площадь сети возросла на 8,8% и составила около 10,9 млн кв. м.

Сопоставимые продажи увеличились на 11,2% (+5,7 п.п.) на фоне роста среднего чека на 10,2% (+5,4 п.п.) и ускорения трафика на 0,8% (0,2 п.п.).

Онлайн-продажи показали значительное ускорение: оборот впервые превысил 100 млрд руб. против 46 млрд руб. годом ранее. Существенный вклад в рост обеспечило удвоение среднего количества заказов в день до 189 тыс., что стало возможным благодаря расширению охвата подключенных к системе магазинов до 28,6 тыс. шт. против 23 тыс. годом ранее.

Валовая прибыль увеличилась на 18,6% до 686,8 млрд руб., однако валовая маржа сократилась с 22,8% до 22,6%, ввиду роста промо-активности, логистических расходов и товарных потерь.

Коммерческие и общехозяйственные расходы выросли на 22,8% до 586 млрд руб., в первую очередь, за счет опережающего роста затрат на персонал (+24%), рекламу (+44,6%) и коммунальные услуги (+21%). Рост издержек существенно превысил рост выручки, что оказало давление на рентабельность бизнеса.

В результате операционная прибыль увеличилась на 6,2% и составила 144 млрд руб.

Чистые финансовые расходы увеличились на 59% до 84 млрд руб. из-за увеличения процентных расходов (+19,8) и снижения процентных доходов (-30%).

В итоге чистая прибыль снизилась на 24,4% и составила 44,3 млрд руб.

Отдельного внимания заслуживает сделка по приобретению контрольного пакета «Азбуки вкуса», в рамках которой в периметр консолидации войдут 173 магазина, 5 фабрик-кухонь и 3 распределительных центра. Мы ожидаем, что интеграция позволит компании войти в премиальный сегмент и масштабировать набирающий популярность сегмент готовой продукции и СТМ на базе мощностей Азбуки Вкуса.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по выручке на фоне роста показателей на кв. метр и средней площади супермаркетов, а также учли эффект от покупки Азбуки Вкуса. При этом прогноз по чистой прибыли был понижен из-за более высоких коммерческих и финансовых расходов и предстоящего рефинансирования долга. В результате потенциальная доходность акций компании осталась на прежних уровнях.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/ma...

На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2025 около 1,7 и P/E 2025 около 10,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Хэндерсон HNFG Итоги 2024 Переоткрытие магазинов и онлайн продажи продолжают стимулировать рост

Компания ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП (HENDERSON) опубликовала отчетность по итогам 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/henderson_feshn_grupp_hn...

В отчетном периоде компания смогла нарастить выручку почти на четверть до 20,8 млрд руб. Указанная динамика была обеспечена за счет увеличения доли салонов нового формата, роста трафика и расширения присутствия на маркетплейсах.

Доля онлайн-продаж в общей выручке по итогам 2024 года выросла на 3% и достигла 20% (4,3 млрд руб.). Основной вклад внесли продажи через собственный интернет-магазин и маркетплейсы (Wildberries, Ozon и др.), а также выкупы онлайн-заказов в салонах (Click&Collect), ставшие неотъемлимой частью омниканальной стратегии компании.

Выручка собственной сети розничных салонов по итогам года продемонстрировала рост более чем на 19% до 16,5 млрд руб. Продажи сопоставимых салонов (LFL-продажи) выросли на 13% и составили 10,9 млрд руб. Общая торговая площадь увеличилась на 17% и составила 57 100 кв. м. Количество салонов, в свою очередь, осталось практически неизменным - 159 (-1 салон). По итогам полугодия продажи изделий составили 6,1 млн единиц (+12%). Такие результаты стали возможны благодаря продолжающейся трансформации магазинов в флагманский формат с увеличенной площадью, улучшенным интерьером и расширенным ассортиментом, что способствовало улучшению клиентского опыта, повышению эффективности и рентабельности салонов, отмеченной компанией.

Операционные расходы выросли на 27% и составили 15,5 млрд руб. Основной вклад внесли затраты на персонал, аренду и маркетинг. В итоге операционная прибыль увеличилась на 17,1% до 5,3 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим, что процентные платежи не претерпели сильных изменений по сравнению с прошлым годом и составили 402,7 млн руб. В свою очередь расходы по финансовой аренде показали рост практически в полтора раза до 1,1 млрд руб. на фоне общего увеличения ставок и переоткрытия салонов в более выгодных локациях. В блоке финансовых вложений наблюдается положительная динамика - за отчетный период они выросли до 282 млн руб. по сравнению с 66 млн руб. в предыдущем году. Таким образом чистые финансовые доходы увеличились на 2,4% до 1,57 млрд руб.

В итоге чистая прибыль компании составила 3 млрд руб., что на 30% выше результата предыдущего года.

Отметим также, что Совет директоров рекомендовал выплатить финальные дивиденды в размере 20 руб. на акцию. Напомним, что компания планирует выплачивать акционерам не менее 50% от чистой прибыли при соблюдении коэффициента Чистый долг/EBITDA менее 2,5.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений вмодель компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/henderson_feshn_grupp_hn...

На данный момент акции HENDERSON торгуются исходя из P/E около 6,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Инград, (INGR). Итоги 2024 г.: снижение показателей по всем фронтам

Группа ИНГРАД опубликовала консолидированную отчетность по МСФО по итогам 2024 г. К сожалению, застройщик не раскрыл ключевые операционные показатели, а также данные по оценке рыночной стоимости портфеля проектов, что существенно затруднило обновление модели компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 47,0 млрд руб. (-25,8%), из которых 37,2 млрд руб. пришлись на доходы от продажи жилой недвижимости. Валовая маржа компании по отчетного периода выросла с 31,1% до 31,8%.

На обслуживание задолженности компания потратила 13,1 млрд руб. (11,2 млрд руб. годом ранее). Общая долговая нагрузка сократилась со 149,3 млрд руб. до 147,8 млрд руб. При этом за вычетом остатков на эскроу-счетах долг снизился с 94,9 млрд руб. до 92,0 млрд руб. Финансовые доходы сократились с 1,7 млрд руб. до 950 млн руб. Таким образом, чистые финансовые расходы увеличились на 19,1% до 12,2 млрд руб. В результате чистый убыток компании составил 3,0 млрд руб. против прибыли годом ранее.

Среди прочих моментов отметим, что балансовая стоимость акции по состоянию на конец года составила 191 руб. Стоимость недостроя, отраженная в балансе компании по стандартам МСФО (инвестиционная недвижимость плюс запасы), составила 167,7 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей компании на текущий год на фоне более низких ожидаемых объемах продаж недвижимости, а также повышения финансовых расходов. Прогнозы на последующие годы были повышены на фоне ожиданий восстановления рынка жилой недвижимости. В результате потенциальная доходность акций ИНГРАДа несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

В настоящий момент акции ИНГРАДа торгуются с P/BV скор. 2025 около 2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ВСМПО-АВИСМА, (VSMO). Итоги 2024 г.: золото спешит на помощь

Корпорация ВСМПО-АВИСМА раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г., при этом не опубликовав операционные результаты.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/vsmpoavisma/itogi-2024-g...

В отчетном периоде выручка компании сократилась на 2,4% до 118,6 млрд руб. Основное направление доходов от реализации титановой продукции также показало снижение - на 2,5% до 116,2 млрд руб. Отметим рост выручки от реализации услуг на 15,4%, составившей 2,3 млрд руб.

Операционные расходы компании увеличились до 99,7 млрд руб. (+2,6%) на фоне роста коммерческих и административных расходов на 25% и 19,5% соответственно. В итоге операционная прибыль сократилась на 22,3%, составив 18,9 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год снизилась с 146,7 млрд руб. до 87,0 млрд руб.. Процентные расходы при этом возросли с 13,0 млрд руб. до 15,5 млрд руб. на фоне более высоких процентных ставок. Процентные доходы сократились с 9,9 млрд руб. до 7,3 млрд руб. Помимо этого компания отразила получение отрицательных курсовых разниц в размере 5,2 млрд руб. (год назад – отрицательные курсовые разницы составили 8,5 млрд руб.).

Также компания сохранила инвестиции в золото через систему обезличенных металлических счетов: по состоянию на конец года золотые вложения принесли положительную переоценку в размере 16,2 млрд руб. против 16,5 млрд руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль ВСМПО сократилась почти на треть, составив 16,9 млрд руб.

По итогам обновления отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, ограничившись изменением дивидендных выплат, ,вызванных смещением временного окна прогнозирования.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/vsmpoavisma/itogi-2024-g...

В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2025 около 1,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Газпром, (GAZP). Итоги 2024 г.: достойный результат

Газпром представил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г. Отметим, что публикация отчетности не сопровождалась подробным раскрытием операционных показателей, что существенно затруднило обновление модели компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании увеличилась на четверть, составив 10,7 трлн руб.

Доходы ключевого сегмента – реализация газа – увеличились на 32,1% до 4,1 трлн руб., что было вызвано ростом экспортных поставок, прежде всего, в Китай, а также постепенным увеличением выручки от продажи газа на внутреннем рынке.

Наряду с ключевой статьей выручки существенный прирост на 24,2% до 5,1 трлн руб. продемонстрировали и доходы от реализации нефти, конденсата и продуктов нефтепереработки. Прочие статьи доходов также показали положительную динамику. В частности, электроэнергетический сегмент увеличил свои доходы на 4,3% до 673 млрд руб., а прочая выручка возросла на 21,8% до 805 млрд руб.

Операционные расходы компании росли меньшими темпами (+5,4%), составив 9,1 трлн руб. Почти 22% прибавили затраты на покупной нефть и газ (912,0 млрд руб.). Почти на 21% до 3,7 трлн руб. увеличились налоговые отчисления, во многом благодаря росту платежей по НДПИ. Амортизационные отчисления прибавили свыше 40%, составив 1,4 трлн руб. В то же время компания сократила убыток от обесценения нефинансовых активов с 1,1 трлн руб. до 286,3 млрд руб., а также начислила единовременный доход от выгодной покупки в размере 191,5 млрд руб., связанный с началом консолидации в отчетности ООО «Сахалинская Энергия», основной деятельностью которой является добыча нефти и попутного газа и производство сжиженного природного газа на условиях Соглашения о разделе продукции.

В итоге операционная прибыль составила 1,5 трлн руб. против убытка годом ранее.

По линии финансовых статей компания отразила отрицательные курсовые разницы в размере 127 млрд руб., связанные с переоценкой валютной части активов и пассивов. Отметим также стабильный уровень долга компании на уровне 6,7 трлн руб., обслуживание которого обошлось компании в 269,4 млрд руб., что было компенсировано доходами по финансовым вложениям, составившим 360,8 млрд руб. Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде составила 242 млрд руб. за счет результатов компаний в сегментах газового и нефтяного бизнеса.

В итоге чистая прибыль компании составила 1,2 трлн руб., против убытка годом ранее. При этом скорректированная чистая прибыль, исчисляемая для определения дивидендов, по итогам отчетного периода составила 1,4 трлн руб., что в 2 раза превышает прошлогодний результат.

В целом отчетность вышла чуть лучше наших ожиданий, прежде всего, в части экспортных доходов от продажи газа. Помимо этого, существенную поддержку чистой прибыли оказало снижение отрицательных курсовых разниц по валютным обязательствам, а также рост процентных доходов от размещения денежных средств.

Показатель Чистый долг (скорр.)/EBITDA снизился до 1,8 против 2,8 на конец 2023 года, что существенно ниже ключевой отметки 2,5, во многом определяющей перспективы дивидендных выплат.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий и последующие годы, отразив более высокий размер экспорта газа, а также скорректировав размер чистых финансовых расходов в сторону понижения. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент акции Газпрома торгуются исходя из P/BV 2025 около 0,2 и продолжают входить в состав наших портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

КАМАЗ, (KMAZ). Итоги 2024 г.: значительные финансовые расходы съели прибыль

Компания КАМАЗ раскрыла финансовые показатели за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kamaz/itogi-2024-g-znaci...

Совокупная выручка компании возросла на 6,3% до 393,7 млрд руб. Выручка от реализации грузовых автомобилей выросла на 1,9% до 230,9 млрд руб., что было обусловлено ростом средних расчетных цен. Объем продаж запчастей в денежном выражении увеличился на 6,1% до 40,1 млрд руб. Выручка от продаж автобусов и прицепов, выросла на 13,6% до 55,2 млрд руб., что объясняется повышенным спросом на пассажирский транспорт в регионах России.

Операционные расходы выросли на 8,6%, составив 370,8 млрд руб. Такая динамика была связана с опережающим ростом затрат на материалы и комплектующие до 283 млрд руб. (+17,4%), а также на персонал до 55,4 млрд руб. (+33,0%). В итоге компания получила операционную прибыль 22,8 млрд руб. (-20,9%). Также отметим, что в отчетном периоде убыток от участия в совместных предприятиях увеличился на 49,3% и составил 5,0 млрд руб.

Финансовые доходы компании выросли на 67,3% до 6,5 млрд руб. на фоне увеличения процентных ставок по финансовым вложениям. Финансовые расходы выросли более чем вдвое до 25,8 млрд руб. на фоне увеличения долговых обязательств компании и стоимости их обслуживания. На конец года долговая нагрузка компании составила 225,6 млрд руб., увеличившись на 56,7%.

Также на итоговый результат негативное влияние оказало повышение расходов по налогу на прибыль в связи с пересчетом по новой ставке в 25%, а также получением отрицательного эффекта от применения налоговой ставки по специальному инвестиционному контракту

В итоге КАМАЗ отразил чистый убыток в размере 178 млн руб. против прибыли 19,7 млрд руб. годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей КАМАЗа, отразив более низкие объемы продаж и более существенное увеличение операционных и финансовых расходов. В результате потенциальная доходность акции компании несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kamaz/itogi-2024-g-znaci...

Акции КАМАЗа торгуются с P/BV 2025 около 1,1 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ГК Самолет, (SMLT). Итоги 2024 г.: активные операции с собственными акциями продолжаются

ГК Самолет раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_samolet_smlt/itogi-20...

В отчетном периоде общая выручка компании выросла на 32,4%% до 339,1 млрд руб., а объем продаж жилой недвижимости составил 1 301 тыс. кв. м. (-17,3%). Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств составила 71%. Средняя цена за квадратный метр составила 213,5 тыс. руб., увеличившись на 15,0%. По итогам 2024 года объем ввода составил 1,6 млн кв. м. Валовая прибыль выросла на 24,0% до 110,3 млрд руб. на фоне снижения рентабельности по валовой прибыли с 34,7% до 32,5%.

Коммерческие и административные расходы выросли на 30,1% до 34,5 млрд руб. Среди прочих статей отметим снижение дохода от участия в объектах инвестиций с 13,0 млрд руб. до 2,9 млрд руб. В результате операционная прибыль компании прибавила 14,0%, составив 81,3 млрд руб., а показатель скорректированной EBITDA компании вырос на 19,4% до 109,2 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования возросла с 512,6 млрд руб. до 641,1, а ее обслуживание обошлось компании в 80,0 млрд руб. против 41,6 млрд руб. годом ранее. При этом объем проектного финансирования (банковские кредиты эскроу) составил 499,6 млрд руб. В результате показатель скорректированного чистого долга увеличился с 75,9 млрд руб. до 116,1 млрд руб.

С учетом внушительной величины прибыли, приходящейся на неконтролирующие доли, ГК Самолет смогла заработать чистую прибыль в размере 5,9 млрд руб. (-64,0%). при этом скорректированная чистая прибыль составила 30,3 млрд руб. (41,7 млрд руб. годом ранее).

В отчетном периоде компания продолжила весьма активные операции с собственными акциями: было выкуплено акций на сумму 4,4 млрд руб. по средней цене 3 557 руб. за штуку. Вместе с этим, компания продала 3,3 млн акций акции по цене 3 301 руб. за штуку. Природа этих сделок нам неясна.

Помимо этого, компания предприняла усилия по монетизации части своего земельного банка, расставшись с рядом проектов и направив средства на сдерживание долгового бремени, запустив программу по выкупу четырех выпусков облигаций объемом до 10 млрд руб. По итогам полученных заявок на выкуп, совокупный объем денежных средств, который компания направила на выкуп облигаций, составил порядка 2 млрд руб. В результате соотношение чистого корпоративного долга к скорр. EBITDA на конец года составило 1,06х.

Ожидается, что в текущем году объем продаж недвижимости останется на уровне 2024 г. благодаря выходу компании в новые города присутствия. При этом приоритетом продолжит оставаться снижение долговой нагрузки и монетизация земельного банка. Ближайшим событием, способным повлиять на оценку перспектив акций компании, станет публикация данных о рыночной стоимости портфеля проектов, которую мы учтем в модели ГК Самолет.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей на текущий год на фоне ожидаемого меньшего объема продаж, а также в связи с удорожанием кредитования, что скажется на снижении маржинальности строительных проектов. Помимо этого мы дополнительно ухудшили рейтинг уровня корпоративного управления на фоне продолжающихся сделок с выкупом и продажей собственных акций. Несмотря на это доходность продолжает оставаться на высоком уровне из-за внушительного земельного банка Самолета, а также рекордно низких уровней цен на акции компании. Отметим, что наша модель не учитывает дополнительное раскрытие акционерной стоимости, связанное с размещением новых сервисов компании на бирже (прежде всего, Самолет-Плюс).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_samolet_smlt/itogi-20...

* - скорректированный собственный капитал на акцию, рассчитанный с учетом переоценки рыночной стоимости портфеля проектов

В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV скор. 2025 около 0,3 и продолжают входить в число наших приоритетов в строительном секторе.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Яндекс YDEX Итоги 1 кв 2025 Возросшие финансовые и налоговые расходы привели к убытку

Компания Яндекс опубликовала операционные и финансовые результаты за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yandex_nv_yndx/itogi-1-k...

Совокупная выручка компании увеличилась на 34,2% и достигла 306,5 млрд руб. Основной вклад в указанную динамику внесли дивизионы Поиска и Электронной коммерции. Рассмотрим подробнее сегментные результаты компании.

Поиск и портал продемонстрировал рост выручки на 21,4% до 113,7 млрд руб. Основными драйверами стали рост рыночной доли на отечественном поисковом рынке (с 64,5% до 67,2%) и внедрение генеративных ИИ-технологий. Скорректированная EBITDA сегмента увеличилась на 33%, составив 58,8 млрд руб., при этом рентабельность выросла до 51,7%.

Электронная коммерция, Райдтех и Доставка увеличили выручку на 45,4% до 177,6 млрд руб. E-commerce показал наибольший рост выручки — 60% до 104,8 млрд руб. Сегмент Райдтеха (такси и каршеринг) увеличил доходы на 29% до 60,8 млрд руб. Доставка и прочие O2O-сервисы показали рост на 21% до 20,3 млрд руб.

Скорректированная EBITDA сегмента увеличилась более чем в 2,8 раз и составила 8,1 млрд руб. Наиболее прибыльным остался райдтех, продемонстрировав рост на 34,4% по показателю EBITDA до 23,5 млрд руб., тогда как e-commerce и доставка продолжили находиться в отрицательной зоне по скорр. EBITDA.

Медиасервисы (Плюс и развлекательные сервисы) увеличили выручку на 58,3% до 32,5 млрд руб., чему способствовал рост числа подписчиков Яндекс Плюс на 26,4% до 41,3 млн. Стоит отметить, что сегмент вышел в прибыль: скорректированная EBITDA составила 1,8 млрд руб., против убытка в 0,5 млрд руб. годом ранее.

Сервисы объявлений (Авто.ру, Путешествия и др.) показали рост выручки на 34,7% до 9,3 млрд руб., однако увеличили убыток по EBITDA до 0,7 млрд руб, против 0,4 млрд руб. годом ранее на фоне роста затрат на персонал и маркетинг в условиях сниженной рыночной активности.

Дивизион Прочие бизнесы и инициативы продемонстрировал значительный рост выручки на Прочие бизнесы и инициативы (Yandex Cloud, финтех, Алиса и др.) продемонстрировали рост выручки на 57,6% до 35,9 млрд руб., однако увеличили убыток по скорректированной EBITDA более чем вдвое до 20,3 млрд руб., отражая активные инвестиции в финтех и облачные сервисы.

В итоге скорректированная EBITDA группы Яндекс выросла на 30%, достигнув 48,9 млрд руб., что соответствует рентабельности 16%, на 0,5 п.п. ниже уровня прошлого года.

Финансовые расходы показали значительный рост с 7,9 млрд руб. до 16,3 млрд руб. на фоне увеличения долговой нагрузки со 187 млрд руб. годом ранее до 255 млрд руб. и удорожания стоимости обслуживания долга.

Стоит отметить, что налоговые расходы составили 10,9 млрд руб. против 631 млн руб. за аналогичный период в прошлом году.

С учетом расходов по вознаграждению на основе акций в размере 15,9 млрд руб. чистый убыток составил 10,8 млрд руб. против прибыли в 20,1 млрд руб. годом ранее. При этом скорректированная чистая прибыль сократилась на 41% до 12,8 млрд руб.

После выхода отчетности мы повысили прогноз по выручке и скорр. EBITDA на основе прогнозов менеджмента на 2025 г. Мы также учли продолжающую программу компенсации сотрудников на основе акций, возросшую долговую нагрузку компании и платежи по ней, а также увеличили сумму амортизационных отчислений. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yandex_nv_yndx/itogi-1-k...

В настоящий момент акции Яндекса торгуются исходя из P/BV 2025 около 7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

СПБ Биржа, (SPBE). Итоги 2024 г.

Единовременные эффекты обеспечили рост прибыли на фоне снижения валюты баланса

СПБ Биржа опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/spb_birzha_spbe/itogi-20...

Операционные доходы биржи сократились почти наполовину до 4,0 млрд руб.. При этом комиссионные доходы претерпели настоящий обвал (-78,0%), что обусловлено попаданием биржи в блокирующие санкции США в ноябре 2023 г. и последовавшей, в связи с этим необходимостью прекращения торгов иностранными ценными бумагами. При этом прямые операционные расходы биржи также существенно сократились (-69,4%) до 212,1 млн руб. Доходы от размещения капитала — процентные доходы, чистые торговые и инвестиционные доходы — увеличились на 9,3% до 2,8 млрд руб. Позитивное влияние оказал рост процентных ставок. Торговые и инвестиционные доходы ушли в отрицательную зону вследствие отрицательной переоценки активов, главным образом, российских облигаций.

В результате валовая прибыль упала на 35,19% до 3,1 млрд руб.

Административные расходы остались на уровне прошлого года, составив 2,7 млрд руб. Увеличению амортизационных отчислений было противопоставлено сокращение затрат на рекламу и информационные услуги. Помимо этого в отчетности нашли свое отражение прочие доходы в размере свыше 565 млн руб., большая часть которых образована за счет роспуска ранее созданных резервов.

В связи с перерасчетом отложенных налоговых активов и обязательств биржа отразила возмещение по налогу на прибыль в размере 147,9 млн руб. против уплаты налога 592,1 годом ранее.

В результате чистая прибыль биржи составила 1,1 млрд руб. (+57,1%).

Среди прочих моментов отметим величину неполученных выплат и доходов инвесторов от международных депозитариев по иностранным ценным бумагам, находящимся на неторговых разделах субсчетов депо в размере 48,4 млрд руб., что составляет свыше половины совокупных активов биржи. также обратим внимание на значительное уменьшение валюты баланса - со 112,9 млрд руб. до 90,2 млрд руб., во многом обусловленное выплатами доходов по иностранным ценным бумагам, учитываемым на счетах в НРД, в соответствии с Указом Президента №665, по которому в течение прошлого года участникам торгов были перечислены доходы по иностранным бумагам в размере 53,0 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель биржи. В результате потенциальная доходность акций осталась на прежних уровнях.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/spb_birzha_spbe/itogi-20...

В настоящий момент акции биржи торгуются исходя из P/BV 2025 около 1,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Сбербанк России, (SBER). Итоги 1 кв. 2025 г.: чистая процентная маржа постепенно начинает расти

Сбербанк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

Процентные доходы банка увеличились более чем в полтора раза до 2,4 трлн руб. на фоне удорожания стоимости выданных ссуд. Процентные расходы увеличились на 81,0% до 1,5 трлн руб. на фоне роста объема и стоимости привлечения клиентских средств. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде выросли на 18,9%, составив 832,4 млрд руб. Показатель чистой процентной маржи вырос на 0,2 п.п., составив 6,1%.

Чистые комиссионные доходы выросли на 10,4% до 203,2 млрд руб. преимущественно на фоне роста доходов от операций с банковскими картами.

В отчетном периоде Сбербанк существенно увеличил объемы начисленных резервов, которые составили 153,3 млрд руб. на фоне выросшей стоимости риска до 1,2%. Значительное влияние на динамику данного показателя оказало создание резервов в розничном кредитовании.

Операционные расходы банка увеличились на 15,2% до 262,1 млрд руб. на фоне роста инфляции и расходов на персонал. При этом отношение операционных расходов к операционным доходам сократилось на 1,5 п.п. и составило 26,9%.

В итоге чистая прибыль Сбербанка выросла на 9,7%, составив 436,1 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

По линии балансовых показателей отметим сокращение кредитного портфеля (-1,5%) до 40,3 трлн руб., при этом снижение корпоративного кредитного портфеля составило 1,0%, розничного - 0,9%. По видам кредитов наибольшим ростом отметилось проектное кредитование юридических лиц (+3,1% с начала года), а также кредитные карты физическим лицам (+4,9%). максимальное снижение произошло по потребительскому кредитованию (-5,8%), а также коммерческому кредитованию (-3,9%).

Доля неработающих кредитов возросла до уровня 4,1%. Отношение созданных резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 120,8%, сократившись на 4,3 п.п.. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня и общего капитала вырос на 100 и 110 базисных пунктов соответственно на фоне заработанной чистой прибыли, а также изменения оценки активов, взвешенных с учетом риска.

Отметим, что Наблюдательный совет банка рекомендовал выплатить дивиденды в размере 34,84 руб. на оба типа акций, что составляет половину чистой прибыли по МСФО.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель банка.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2025 около 0,9 и P/E 2025 около 4,0 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Промомед, (PRMD). Итоги 2024 г.

Достигнутые показатели долговой нагрузки позволяют выплатить дивиденды

ПАО «Группа Промомед» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-promomed-prmd/ito...

В отчетном периоде выручка компании выросла на 35,4% и достигла 21,5 млрд руб, что соответствует установленному компанией целевому значению на 2024 год. Темпы роста выручки опередили рост фармацевтического рынка, который, по данным базы IQVIA, составил в денежном выражении около 18%.

Главными факторами роста выручки стал рост релевантных рынков препаратов, а также опережающая динамика выручки компании во всех сегментах за счет увеличения объемов поставок и вывода на рынок нового препарата Велгия.

Рост рынков в разрезе терапевтических областей эндокринологии, онкологии и других препаратов базового портфеля составил 77,3%, 9,3% и 14,8% соответственно. Компания продемонстрировала опережающий рост выручки по всем направлениям в размере 87% в области эндокринологии, 41% в онкологии и 31% в сегменте прочих препаратов базового портфеля.

Доля препаратов в Эндокринологии и Онкологии в выручке компании в 2024 г. составила 63%, что на 11 п.п. выше показателя 2023 года. Доли препаратов компании, реализованных через Коммерческий и Бюджетный каналы продаж в 2024 году, составили 53% и 47%, соответственно.

Доля инновационных препаратов в выручке компании в 2024 г. выросла до 59%. При этом биотехнологические препараты заняли 43% в реализованной продукции, что отражает стратегический фокус компании на вывод в рынок высокотехнологичных препаратов.

Операционные расходы, в свою очередь, выросли на 42,1% до 14,6 млрд руб. Данное изменение обусловлено снижением средней себестоимости за единицу продукции, а также увеличением доли коммерческих и административных расходов.

Снижение себестоимости было достигнутого за счет роста доли высокомаржинальных инновационных продуктов и оптимизацией производственных издержек.

Коммерческие расходы выросли на 67% до 4,5 млрд руб. в основном за счет роста расходов на рекламу и маркетинг, а также увеличения расходов на заработную плату и социальные отчисления.

Общехозяйственные и административные расходы увеличились на 43,1% до 2,7 млрд руб. в основном из-за роста расходов на заработную плату и социальные отчисления, а также амортизации нематериальных активов и основных средств.

Разовое влияние на операционные, а также общехозяйственные и административные расходы также оказали разовые расходы, связанные с организацией IPO компании в размере суммарно 428 млн руб.

Как следствие, операционная прибыль выросла на 23,2% и составила 6,9 млрд руб.

Финансовые расходы компании увеличились более чем вдвое и составили 2,5 млрд руб. на фоне роста процентов по кредитам и увеличения объемов привлеченного финансирования для расширения производственных мощностей и продуктовой линейки. С учетом также выросших финансовых доходов и отрицательной курсовой переоценки, сальдо финансовых статей оказалось отрицательным и составило 2,3 млрд руб.

Кроме того, компания отразила в отчетности созданный резерв по налогу на прибыль в отношении ранее признанных расходов в размере 719,9 млн руб.

В итоге чистая прибыль показала снижение на 2,5% и составила 2,9 млрд руб. Скорректированный на разовые расходы показатель чистой прибыли за отчетный период вырос на 22% и составил 4,0 млрд руб. против 3,3 млрд руб. годом ранее.

Стоит также отметить снижение показателя Чистый долг/EBITDA до 2,1х по сравнению с 2,6х на конец 2023 года при цели компании на 2024 год не выше 2,5х. Таким образом, согласно дивидендной политике, компания может направить 15% скорректированной чистой прибыли по итогам 2024 г. на дивиденды.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли компании на всем прогнозном диапазоне, отразив более высокие ожидаемые темпы роста выручки от линейки инновационных препаратов. В итоге потенциальная доходность акций компании возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-promomed-prmd/ito...

Магнитогорский металлургический комбинат, (MAGN). Итоги 1 кв. 2025 г.

Суровые условия на рынке металлопродукции практически обнулили чистую прибыль

ММК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Выручка компании сократилась на 17,9% до 158,55 млрд руб., отражая коррекцию объемов продаж и цен на фоне замедления деловой активности в России под влиянием высокой ключевой ставки.

Продажи металлопродукции сократились сразу на 11,1%, под влиянием неблагоприятной конъюнктуры российского рынка на фоне макроэкономических факторов, а также в связи с проведением капитальных ремонтов в сортовом производстве и производстве проката с покрытием. Продажи премиальной продукции сократились меньшими темпами (-3,6%), отражая сокращение продаж проката с покрытиями на фоне замедления строительной активности. В то же время производство угольного концентрата выросло на 9,6% в связи с ростом объемов добычи, а также в связи увеличением переработки коксующихся углей по давальческой схеме.

Операционные расходы сокращались более медленными темпами, составив 151,9 млрд руб. (-6,6%), отражая влияние инфляции затрат.

В итоге операционная прибыль компании сократилась на 78,5%, составив 6,5 млрд руб.

В отчетном периоде чистые финансовые расходы компании составили до 2,2 млрд руб. во многом по причине отражения в отчетности отрицательных курсовых разниц (-3,6 млрд руб.), а также прочих расходов в размере 3,4 млрд руб. В то же время процентные расходы сократились с 1,4 млрд руб. до 1,2 млрд руб. на фоне снижение долга с 74,3 млрд руб. до 41,8 млрд руб., связанного с погашением выпуска замещающих облигаций. Процентные доходы увеличились с 4,9 млрд руб. до 5,5 млрд руб. на фоне роста процентных ставок по размещенным денежным средствам компании.

В итоге чистая прибыль ММК сократилась на 86,8%, составив всего 3,1 млрд руб.

Среди прочих показателей отчетности отметим уход свободного денежного потока в отрицательную зону (-455 млн руб.) несмотря на сокращение капвложений, а также высвобождения части оборотного капитала. Чистый долг ММК остается в отрицательной зоне (–72,8 млрд руб.), при этом коэффициент чистый долг/EBITDA составил –0,56x.

Компания ожидает улучшения результатов во втором квартале сезонного оживления деловой активности, которое будет частично компенсировано неблагоприятным влиянием высокой ключевой ставки.

По результатам вышедшей отчетности ММК прогнозы мы понизили прогноз по прибыли на текущий и последующие годы, отражая меньшие объемы производства, вызванные ужесточением денежно-кредитной политики, а также увеличили оценку прочих расходов компании. В результате потенциальная доходность акций ММК сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

В настоящий момент акции ММК торгуются с P/BV 2025 около 0,5 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Банк ВТБ, (VTBR). Итоги 1 кв. 2025 г.: возвращение к расчету потенциальной доходности акций банка

Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Процентные доходы банка увеличились на 43,1% до 1,3 трлн руб. на фоне роста объема кредитного портфеля и удорожания стоимости выданных ссуд. Процентные расходы увеличились на две трети до 1,2 трлн руб. на фоне роста объема и стоимости привлечения клиентских средств. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде сократились на 65,8%, составив 53 млрд руб. На фоне ужесточившихся условий рефинансирования показатель чистой процентной маржи упал сразу на 150 б.п. до 0,7%.

Чистые комиссионные доходы выросли на 40,6% до 73 млрд руб. Отметим существенный рост доходов от прочей финансовой деятельности, вызванный увеличением доходов по операциям с ценными бумагами.

В отчетном периоде ВТБ более чем в полтора раза нарастил объемы начисленных резервов, которые составили 50,0 млрд руб. на фоне увеличения стоимости риска с 0,6% до 0,8%.

Операционные расходы банка увеличились на четверть до 140 млрд руб. на фоне увеличения инвестиций в технологии и трансформацию, масштабирования розничного бизнеса. При этом отношение операционных расходов к операционным доходам составило 33,1% против 36,8% годом ранее.

С учетом прибыли, приходящейся на неконтрольную долю участия в размере 4,6 млрд руб., чистая прибыль ВТБ выросла на 11,6%, составив 137 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

По линии балансовых показателей отметим увеличение объема кредитного портфеля на 0,6% до 23,9 трлн руб. Кредиты физическим лицам сократились на 2,3% до 7,6 трлн руб. Объем кредитов юридическим лицам увеличился на 2,0% до 16,3 трлн руб. Доля розницы в совокупном кредитном портфеле составила 32%.

Средства клиентов сократились на 2,6% и составили 26,2 трлн руб. (20,5%) во многом вследствие проведения юридическими лицами налоговых платежей в бюджет в конце отчетного периода. Собственный капитал банка вырос на 4,3% до 2,8 трлн руб., что стало следствием заработанной прибыли.

Отметим также скромную динамику доли неработающих кредитов. В результате роспуска резервов показатель покрытия неработающих кредитов резервами сократился на 5,8 п.п. до 134,2%.

Среди прочих моментов отчетности обращает на себя внимание положительная динамика норматива Н20.0 - 9,9% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 9,0%). Банк ожидает, что по итогам 2025 г. это значение составит 9,5%. Относительно скромное превышение ожидаемого значения над нормативным ставит под вопрос возобновление дивидендных выплат уже по итогам текущего года.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель банка. Вместе с тем, заложив в основу консервативный сценарий распределения чистой прибыли для владельцев обыкновенных акций, а именно - полноправное участие в доходах банка владельцев привилегированных акций, мы приняли решение возобновить расчет потенциальной доходности обыкновенных акций ВТБ, значение которой оказалось достаточным для попадания в наши портфели ценных бумаг.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Акции ВТБ торгуются исходя из P/E 2025 около 3 и с недавних пор входят в состав наших портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Северсталь CHMF Итоги 1кв25 Отрицательный свободный денежный поток и нулевые квартальные дивиденды

Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность и ключевые операционные показатели за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Общая выручка компании сократилась на 5,3%, составив 178,7 млрд руб. на фоне снижения средних цен реализации продукции, частично компенсированных увеличением объемов продаж в натуральном исчислении.

Продажи металлопродукции выросли на 7% до 2,7 млн тонн в основном за счет увеличения продаж чугуна и слябов из-за низкой базы прошлого года, когда происходило накопление запасов под ремонт ДП-5. Продажи коммерческой стали снизились на 8% до 1,1 млн тонн в основном из-за перенаправления части горячекатаного проката на следующие переделы для производства продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС), которые выросли на 9% до 1,4 млн тонн за счет роста реализации труб строительного сортамента, холоднокатаного проката и проката с покрытиями.

В сегменте Северсталь Ресурс компания зафиксировала снижение продаж железорудного сырья на 1% до 4,2 млн тонн. Общие доходы сегмента сократились на 11% до 30,89 млрд руб. по причине снижения средних цен реализации ЖРС.

В сегменте Северсталь Российская Сталь общие доходы снизились на 4,0% до 179,8 млрд руб. на фоне увеличения падения цен реализации на металлопродукцию.

Общая себестоимость продаж прибавила 12,1%, составив 122,9 млрд руб. Административные и коммерческие расходы увеличились на 15,4% до 22,2 млрд руб. В итоге операционная прибыль Северстали сократилась почти в полтора раза до 28,4 млрд руб., а операционная рентабельность сократилась с 29,0% до 15,9%. Опережающий рост затрат относительно выручки был связан с увеличением себестоимости производства в связи с ростом цен на товары и услуги естественных монополий, а также роста фонда оплаты труда.

Кредитный портфель компании сократился со 108,5 млрд руб. до 99,0 млрд руб. по причине укрепления рубля. При этом чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 61 млн руб. против доходов 295 млн руб., полученных годом ранее по причине сокращения объема свободных денежных средств на счетах. Отметим также, что компания отразила отрицательные курсовые разницы в размере 246 млн руб. против положительных 1,5 млрд руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль снизилась на 54,8%, составив 21,1 млрд руб. Показатель свободного денежного потока оказался в глубоко отрицательной зоне (-32,7 млрд руб.) за счет снижения операционной прибыли, увеличения оттока денежных средств на пополнение оборотного капитала и увеличения инвестиций, выросших в 2,4 раза до 43,6 млрд руб. Учитывая этот факт, Совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам первого квартала текущего года.

Напомним, что в рамках принятой Стратегии развития до 2028 г. компания планирует реализацию ряда крупных проектов, в т. ч. строительство цеха по производству окатышей мощностью около 10 млн т (в г. Череповец). Ожидается, что это позволит увеличить показатель EBITDA на 150 млрд руб. относительно 2023 г.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по выручке компании на фоне более низких цен реализации проката, а также уточнили ориентиры по долговому портфелю компании. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент бумаги Северстали торгуются исходя из P/BV 2025 около 1,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ЮГК UGLD Итоги 2024 Падение объемов производства с лихвой компенсировано высокими ценами на золото

Группа компаний Южуралзолото раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhuralzoloto_gruppa_ko...

Совокупная выручка компании продемонстрировала рост на 11,9% до 75,9 млрд руб. Ключевое направление компании – добыча золота – увеличило выручку на 13,7% на фоне существенного роста цен на золото и ослабления рубля по отношению к доллару США. Объем реализации золота при этом сократился на 14,2% вследствие запрета горных работ со стороны Ростехнадзора в августе на четырех карьерах в Уральском хабе.

Прочая выручка (главным образом, управленческие услуги оказанные связанным сторонам) сократилась на 71,5%, составив 355 млн руб.

Затраты компании увеличились на 7,2% до 57,8 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост расходов на заработную плату сотрудникам (+42,6%, 10,2 млрд руб.), расходов на ремонт и обслуживание (+21,0%, 5,6 млрд руб.), затрат на топливо (+15,7%, 4,9 млрд руб.)

Одновременно отметим, что в отчетном периоде компания отразила рост коммерческих и административных расходов до 7,2 млрд руб. (+21,6%), а также начислила резерв под ожидаемые кредитные убытки в размере 1,0 млрд руб. В результате операционная прибыль выросла на 30,5%, составив 18,0 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим сокращение отрицательных курсовых разниц с 10,1 млрд руб. до 2,68 млрд руб. Расходы на обслуживание долга увеличились с 2,8 млрд руб. до 6,8 млрд руб. на фоне роста долгового бремени с 63,4 млрд руб. до 76,8 млрд руб., а также стоимости его обслуживания.

В итоге чистая прибыль Южуралзолота составила 8,8 млрд руб., многократно превзойдя результат предыдущего года.

Ожидается, что объем добычи компании в текущем году составит 12-14,4 т., а в течение ближайших трех лет достигнет 18 т.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании ограничившись обнулением дивидендов за 2024 г. вследствие высокого уровня капвложений. В результате потенциальная доходность акций компании осталась на прежних уровнях.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhuralzoloto_gruppa_ko...

Акции компании обращаются с P/BV 2025 около 2,6 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ВУШ Холдинг, (WUSH). Итоги 2024 г.: расширение бизнеса сдерживается ростом финансовых расходов

Компания ВУШ Холдинг раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_vush_holding_wush/it...

Совокупная выручка компании увеличилась на 33,3%, достигнув 14,3 млрд руб. Основное направление бизнеса — шеринг — продемонстрировало рост на 32,8%, составив 13,6 млрд руб., что связано с расширением географии присутствия с 55 до 61 города, увеличением парка СИМ на 42,9% до 214,2 тыс шт., ростом числа активных пользователей с 7,2 млн чел. до 7,5 млн чел. и улучшением утилизации на фоне роста среднего количества поездок на активного пользователя на 39% до 20 шт. в год.

Средний доход на активного пользователя вырос на 28,5% до 1,9 тыс. руб. При этом отметим, что средняя выручка на СИМ снизилась на 15,2% до 78,5 тыс руб. Это связано с увеличением доли регионов с меньшей длительностью поездок.

Себестоимость продаж увеличилась на 34,2% до 9,2 млрд руб., что в первую очередь связано с ростом амортизационных отчислений до 2,5 млрд руб. (+47,5%) на фоне расширения парка СИМ. Также существенный вклад внесли увеличения таких статей как ФОТ (рост более чем в два раза) и зарядки и перевозки самокатов (+40,9%). Не смотря на это, операционная прибыль компании поднялась на 19,6% до 3,2 млрд руб.

Чистые финансовые расходы за период составили 1,3 млрд руб., что в более чем 2 раза выше чем в предыдущем периоде. Компания понесла процентные расходы в размере 1,9 млрд руб. на фоне возросшего с 10,7 млрд руб. до 12,8 млрд руб. долга и увеличения стоимости его обслуживания. В итоге чистая прибыль компании возросла на 2,4% и составила почти 2,0 млрд руб.

Компания сохраняет свой прогноз в среднесрочной перспективе, нацеленный на увеличение своего флота до 753 тыс. единиц, при этом свыше 300 тыс. должна составлять новая аудитория — Латинская Америка. Кроме того, увеличению парка будет способствовать рост присутствия в уже действующих регионах, а также выход в новые города России и стран СНГ.

После анализа финансовых результатов за отчетный период мы несколько понизили прогнозы основных финансовых показателей компании на текущий год, отразив менее агрессивное увеличение числа активных пользователей и парка СИМ. Прогнозы на будущие годы, напротив, были пересмотрены в сторону повышения на фоне возможной экспансии бизнеса в страны СНГ и Латинскую Америку. Как следствие, потенциальная доходность акций компании незначительно увеличилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_vush_holding_wush/it...

В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E 2025 в районе 10 и P/BV 2025 около 2,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

НЛМК NLMK Итоги 2024 Сократился долг, но выросли капвложения

Компания НЛМК опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г. При этом операционные данные и сегментные результаты раскрыты не были, что существенно усложняет оценку результатов и дальнейший прогноз деятельности компании. Коротко остановимся на наиболее важных моментах отчетного периода.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Совокупная выручка от реализации составила 979,6 млрд руб., увеличившись на 4,9%, что во многом обусловлено высокими ценами на сталь в начале года. Операционная прибыль составила 206,2 млрд руб. (-9,5%) на фоне увеличения себестоимости на 7,5% до 595,2 млрд руб. и аналогичных темпов роста коммерческих и управленческих расходов до 129,2 млрд руб.

Что касается финансовых статей, то здесь стоит отметить выросшие на треть финансовые доходы в размере 16,9 млрд руб. на фоне возросших процентных ставок, а также снизившиеся с 5,1 млрд руб. до 1,2 млрд руб. финансовые расходы в связи с сокращением долгового бремени с 92,2 млрд руб. до 77,5 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы, полученные в результате переоценки валютных активов и пассивов, составили 7,4 млрд руб. Помимо этого компания отразила убыток в размере 29,2 млрд, полученный от деятельности совместных предприятий, а также убыток в размере 8,7 млрд руб. от операций хеджирования, против 24,5 млрд руб. и 10,6 млрд руб. убытка по этим этим статьям соответственно в прошлом году. В итоге прибыль до налогообложения составила 174,0 млрд руб., сократившись на 13,8%.

Дополнительно отметим, что в 2023 г. Группа НЛМК продала часть своих европейских активов, а также заводы сортового проката в Калужской области и на Урале. Прибыль от прекращенной деятельности в 2023 г. составила 59,8 млрд руб. В итоге чистая прибыль снизилась на 41,7% и составила 121,8 млрд руб.

Среди прочих моментов отчетности отметим достаточно высокий объем капвложений (113,0 млрд руб. против 80,0 млрд руб. годом ранее.

Добавим также, что вопрос о годовых дивидендных выплатах пока остается открытым.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы по выручке и прибыли на текущий год и последующие годы, заложив более низкий средние объем реализации товарной продукции, а также более высокий размер операционных расходов. Помимо этого, мы отразили в модели переход от квартальных дивидендных выплат в годовым. В результате потенциальная доходность акций НЛМК сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент бумаги НЛМК торгуются исходя из P/BV 2025 около 0,8 и продолжают входить в число наших приоритетов

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Позитив, (POSI). Итоги 2024 г.: слабые результаты не мешают щедро мотивировать сотрудников

Группа Позитив раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_pozitiv_posi/itog...

За отчетный период выручка компании выросла на 10,1% до 24,5 млрд руб. Основным драйвером увеличения доходов осталась продажа лицензий (+7,9%, 21,7 млрд руб.), а также развитие сервисных направлений: доходы от ИБ-услуг увеличились на 23,4% до 2,1 млрд руб. При этом обратим внимание на то, что темпы отгрузок компании снизились на 5,6% и составили 24,1 млрд руб.

Операционные расходы компании выросли на 59,9%, составили 20 млрд руб. При этом себестоимость прибавила 63,5%, составив 2,4 млрд руб., на фоне роста амортизации НМА и удорожания стоимости материалов. Существенным ростом отметились также маркетинговые и коммерческие расходы, увеличившиеся более чем в полтора раза до 4,1 млрд руб. Наконец, самые внушительные темпы увеличения затрат пришлись на общехозяйственные и административные расходы (+72,9%, до 4,5 млрд руб.) на фоне роста ФОТ и бонусов менеджмента.

В итоге операционная прибыль сократилась на 53% и составила 4,6 млрд руб. EBITDA в свою очередь вернулась на уровни 2022 г. и составила 6,5 млрд руб. против 10,8 млрд руб. в 2023 году.

Финансовые доходы выросли более чем в 2 раза, до 508 млн руб., что объясняется увеличением объема свободных денежных средств (на конец года на счетах — 6,2 млрд руб. против 1,7 млрд руб. годом ранее), а также ростом рыночных ставок. Вместе с тем, еще более стремительными темпами (почти в 8 раз) выросли процентные расходы, составившие 1,2 млрд руб. на фоне значительного увеличения кредитного портфеля: Это связано с активным привлечением заемного финансирования: за 2024 год компания нарастила долговую нагрузку на 26,5 млрд руб. В итоге чистые финансовые расходы составили 766 млн руб.

Как итог чистая прибыль сократилась на 62,2% и составила 3,7 млрд руб.

Согласно прогнозам компании объем отгрузок в текущем году составит 33-38 млрд руб. на фоне восстановления целевых темпов роста бизнеса и рентабельности, что позволит вернуться к дивидендным выплатам по итогам 2025 г.

По итогам отчетного периода компания зафиксировала убыток по управленческой отчетности и приняла решение не выплачивать дивиденды по результатам года.

Среди прочих моментов отметим, что компания разместила 5,2 млн акций допэмиссии в рамках программы мотивации сотрудников и вознаграждения партнеров.

По итогам вышедшей отчетности мы учли представленные компанией ориентиры по отгрузкам, одновременно повысив оценку финансовых расходов на фоне увеличения долга. Также мы ухудшили оценку качества корпоративного управления компании, отразив объем и выбранный способ программы мотивации персонала. В итоге потенциальная доходность акций заметно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_pozitiv_posi/itog...

В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2025 в районе 4,9 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...