Блог УК Арсагера

АФК Система, (AFKS). Итоги 1 п/г 2026 г. Попытки снизить корпоративный долг выходят на передний план

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Общая выручка холдинга выросла на 6,5% и составила 639,5 млрд руб. Наибольшими темпами роста выручки отличились медицинский, телекоммуникационный и гостиничный активы (+17%, +9% и +3% соответственно). На уровне скорректированной OIBDA холдинг показал увеличение на 21,9%, во многом благодаря результату МТС (оптимизация операционных расходов и увеличение доходов от услуг связи, рекламного и медиа направлений), девелоперского (сильные показатели продаж и снижение доли SG&A в выручке) и медицинского (увеличение загрузки действующих медицинских центров, рост посещений и среднего чека.) активов.

Весьма внушительными в отчетном периоде оказались прочие доходы, составившие 97,1 млрд руб. (рост почти в 3 раза). Такая динамика была обусловлена сделкой по продаже 49,9% дочерней компании МТС ООО «Башенная инфраструктурная компания». Доход от выбытия - 53,3 млрд руб. Помимо этого, в состав прочих доходов вошло вознаграждение от реализации активов в сфере микроэлектроники на сумму 31 млрд руб.

В результате операционная прибыль холдинга увеличилась на 69,7% до 157,1 млрд руб.

В блоке финансовых статей, отметим снижение чистых процентных расходов, составивших 148,0 млрд руб. (-8,9%), вызванное сокращением стоимости обслуживания кредитного портфеля. Помимо этого, АФК Система отразила отрицательные курсовые разницы, составившие 436 млн руб. против положительных - 6,1 млрд руб., полученных годом ранее.

В итоге с учетом неконтрольной доли участия итоговый убыток холдинга составил 4,4 млрд руб., сократившись в 18,5 раз. По состоянию на конец отчетного периода балансовая стоимость акции ушла в глубоко отрицательную зону, составив -21,3 руб. на фоне собственного капитала -205,8 млрд руб.

Среди прочих моментов отчетности отметим неуклонно растущую долговую нагрузку холдинга: общий долг превысил 1,5 трлн руб., из которых на долю корпоративного центра приходится 330,5 млрд руб. Фактически с 2020 г. размер долга АФК Система более чем удвоился. В то же время OIBDA холдинга показала куда более скромный рост, а на смену небольшой чистой прибыли пришли внушительных размеров убытки.

Также стоит упомянуть состоявшуюся во втором квартале текущего года структурную сделку на 320 млрд руб. по выводу пакета Озон за контур компании. Организатором сделки выступил ВТБ, срок исполнения - до конца 2030 года. Средства от этой сделки будут направлены на снижение корпоративного долга. Сделка представляет собой аналог операции репо — продажу ценных бумаг с правом обратного выкупа.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно улучшили наши ожидания по ключевым финансовым показателям на всем окне прогнозирования, отразив некоторое снижение операционных затрат и более высокие финансовые доходы компании. В таблице ниже мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций холдинга, поскольку компания согласно нашим расчетам в ближайшее время не сможет выйти в положительную зону по собственному капиталу.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

На данный момент бумаги АФК Система не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Аренадата Итоги 1п/г26 Сокращение сезонного убытка на фоне ускоренного роста выручки

Компания Аренадата раскрыла финансовую отчетность за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-arenadata-data/it...

Выручка компании выросла на 85,8%, до 2,52 млрд руб. Основными причинами столь сильного роста стали увеличение спроса на лицензии СУБД и средства управления данными, а также расширение сервисной составляющей (услуг технической поддержки и консалтинга) благодаря появлению новых клиентов. При этом компания традиционно ожидает признания значительной части выручки в 4 квартале.

Операционные расходы росли меньшими темпами, увеличившись на 17,9% до 3,08 млрд руб. При этом себестоимость выросла более чем в 3 раза до 564,3 млн руб. Маркетинговые и коммерческие расходы снизились на 11,2% до 50,1 млн руб. Административные выросли на 2,5% до 2,32 млрд руб. Компания отмечает усиление контроля над расходами, стабилизацию роста команды и умеренный объем инвестиций в развитие продуктов.

В итоге компания отразила операционный убыток в размере 557,7 млн руб., что на 55,5% меньше чем годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим положительный нетто-результат 181,8 млн руб., что на 31,2% ниже показателя аналогичного периода прошлого года. Финансовые расходы выросли на 82,4% до 90,5 млн руб. В то же время финансовые доходы сократились на 14,1% до 271,14 млн руб.

В итоге чистый убыток компании составил 347,0 млн руб., что на 62,3% меньше убытка годом ранее. Данный результат обусловлен существенным ускорением роста бизнеса на фоне более жесткого контроля над расходами.

Среди прочих моментов отчетности отметим резкое снижение капитальных затрат, составивших 44 млн руб. против 337 млн руб. годом ранее. Чистый долг компании при этом оставался отрицательным и составил -1,7 млрд руб., благодаря наличию на балансе компании денежных средств, превышающих обязательства.

Таким образом, по итогам полугодия компания показала существенное ускорение роста выручки при одновременном сокращении операционного и чистого убытка. При этом менеджмент пересмотрел прогноз на 2026 г.: вместо ранее заявленного диапазона роста выручки 20–40% компания теперь ожидает рост не менее 20%, указывая на сохраняющуюся макроэкономическую неопределенность и высокую ключевую ставку.

По итогам вышедшей отчетности, а также обновленных прогнозов финансовых показателей компании, мы повысили прогноз ключевых операционных метрик компании заложив более низкий темп роста себестоимости. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-arenadata-data/it...

В настоящий момент акции Аренадата торгуются исходя из P/E 2026 около 4,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Сегежа Групп, (SGZH). Итоги 1 п/г 2026: выручка падает, OIBDA почти обнулилась, убыток сохраняется

Компания Сегежа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/segezha_grupp_sgzh/itogi...

В отчетном периоде компания зафиксировала снижение совокупной выручки на 15,3% до 38,0 млрд руб. Падение доходов связано с уменьшением физических объемов продаж, более слабой ценовой конъюнктурой и укреплением рубля, которое негативно повлияло на рублёвый эквивалент экспортной выручки. В свою очередь, OIBDA компании составила лишь 657 млн руб. против 2,6 млрд руб. годом ранее, показав более сильное падение (-74,9%). Снижение выручки сопровождалось ростом удельных затрат, в том числе из-за дефицита топлива и перебоев в работе оборудования. В результате OIBDA-маржа снизилась с 5,8% до 1,7%

В сегменте «Бумага и упаковка» выручка снизилась на 16,7% до 14,5 млрд руб. ввиду сокращения объема продаж на фоне низкой деловой активности в строительной отрасли и нестабильной работы оборудования. OIBDA сегмента, в свою очередь, упала на 19,7% и составила 2,4 млрд руб. В сегменте «Лесные ресурсы и деревообработка» выручка сократилась на 16,6% до 17,4 млрд руб. Выручка сегмента «Фанера и плиты» не претерпела серьезных изменений, составив 4,0 млрд руб. (-1,9% пг/пг). OIBDA, в свою очередь, сократилась на 36,1% и составила 287 млн руб.

Основной причиной снижения OIBDA стал результат прочих активов (рост убытка с 659 млн руб. до 1,7 млрд руб.), дополнительных пояснений при этом компания не привела.

Чистые финансовые расходы сократились на 29,4% до 11,4 млрд руб., в том числе процентные расходы снизились на 32,0% до 10,8 млрд руб. на фоне снижения ставок по заимствованиям. При этом компания отразила отрицательные курсовые разницы в размере 384 млн руб. против прибыли в 368 млн руб. годом ранее.

В результате чистый убыток компании сократился на 29,9% и составил 15,3 млрд руб. против убытка в 21,8 млрд руб. годом ранее.

После выхода отчетности наш прогноз выручки ряда сегментов бизнеса Сегежи был пересмотрен в сторону небольшого повышения по причине сокращения темпов их снижения в отчетном периоде. При этом мы понизили наши ожидания по OIBDA группы на фоне возросших операционных расходов и сохраняющейся высокой долговой нагрузки. Мы также заложили в базовый сценарий проведение повторной допэмиссии акций в среднесрочной перспективе. В результате потенциальная доходность акций заметно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/segezha_grupp_sgzh/itogi...

На данный момент акции Сегежи не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ЕвроТранс, (EUTR). Итоги 1 п/г 2026 г.: бизнес в режиме посадки

Компания «ЕвроТранс» опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/evrotrans_eutr/itogi-1-p...

Общая выручка компании сократилась на 28,5%, судя по всему, на фоне падения объемов реализации в физическом выражении, вызванного кризисом на российском топливном рынке. Значительная часть снижения доходов пришлась на сегмент оптовых продаж нефтепродуктов и сопутствующих услуг (с 95,0 млрд руб. до 66,3 млрд руб.). Сегмент розничных продаж показал куда более скромное снижение выручки (с 12,1 млрд руб. до 10,2 млрд руб.).

Операционные затраты компании сократились на 20,7% на фоне существенного сокращения стоимости запасов, составивших 72,3 млрд руб. (-23,0%). В результате на операционном уровне компания отразила убыток в 955 млн руб. против прибыли годом ранее. Показатель EBITDA удержался в положительной зоне, сократившись с 10,6 млрд руб. до 0,5 млрд руб. Обращает на себя внимание разница в сегментных результатах деятельности: в то время как EBITDA сегмента оптовой реализации ушла в отрицательную зону (-1,2 млрд руб.), аналогичный показатель в сегменте розничной реализации хотя и сократился, но остался в положительной зоне (1,7 млрд руб.), при этом EBITDA-маржа сегмента составила 17,0% (-2,7 п.п.).

Отрицательное сальдо финансовых статей увеличилось на треть до 6,6 млрд руб. Основной причиной стал рост процентных расходов по кредитам с 3,1 до 5,0 млрд руб. на фоне увеличения кредитного портфеля с 36,8 до 56,8 млрд руб. Величина арендных обязательств сократилась с 20,8 млрд руб. до 19,5 млрд руб., что привело к снижению платежей с 2,0 млрд руб. до 1,7 млрд руб.

В результате чистый убыток компании составил 5,7 млрд руб. против прибыли годом ранее.

По состоянию на конец отчетного периода объем заявленных контрагентами исков составил 32,7 млрд руб. Это сопоставимо с оценкой публичного долга компании, включая ЦФА, но существенно меньше совокупной задолженности, указанной в отчетности. Примечательно, что сама компания в представленной отчетности оценивает уровень риска негативного исхода указанных разбирательств как «незначительный», хотя всего шестью месяцами ранее объем поданных исков исчислялся суммой в 11,6 млрд руб.

Также отметим, что в течение первого полугодия акционерами Евротранса было принято решение о внесении дополнительного вклада в имущество Группы денежными средствами в размере 0,9 млрд руб. На указанную сумму увеличился добавочный капитал компании.

Из событий, последовавших после отчетного периода, отметим наступивший полноценный дефолт по всему массиву своего публичного долга, выраженному в виде многочисленных облигационных выпусков и ЦФА. Компания объясняет дефолты временной нехваткой свободных денежных средств из-за неравномерного поступления выручки от реализации нефтепродуктов, что, в свою очередь, связано с кризисом на топливном рынке.

Дополнительным негативом для Евротранса стал арест группы топ-менеджеров компании по обвинению в хищении моторного топлива в особо крупном размере, предназначавшегося для нужд МВД по Московской области. Среди задержанных - основной акционер и председатель совета директоров Игорь Мартышов, генеральный директор Олег Алексеенков.

Отдавая дань серьезности имеющимся проблемам, мы лишний раз хотели бы подчеркнуть основные моменты, определяющие наше отношение к сложившейся ситуации.

Прежде всего, компания обладает достаточно сильными и осязаемыми материальными активами. Речь идет о нескольких десятках современных автозаправочных комплексов в Москве и Московской области, а также крупной нефтебазе, парке бензовозов и фабрике-кухне. Сами комплексы, резервуары и земельные участки - ликвидное имущество, которое способно генерировать постоянную выручку на фоне стабильного потока машин на подмосковных трассах.

Розничный сегмент имеет короткий операционный цикл и ежедневно генерирует денежную выручку. Однако это не означает, что весь денежный поток доступен для обслуживания долга: значительная его часть требуется для закупки топлива, текущих расходов, налогов и обязательных платежей кредиторам. Тем не менее, у компании нет проблемы «длинного цикла продаж»: клиенты платят за топливо и товары в магазинах наличными или картами в момент покупки. Мы видим, что даже в текущих условиях розничный сегмент Евротранса сохраняет достаточно неплохую операционную маржинальность. При стабилизации топливного рынка этот поток может достаточно быстро наполнить оборотный капитал. Отмеченное выше падение доходов - это не следствие того, что клиенты перестали заправляться на «Трассе», а вследствие проблем в сегменте оптовых сделок.

Наконец, компания развивает сеть зарядной инфраструктуры для электромобилей, успев развернуть на своих комплексах экосистему быстрой зарядки автомобилей. Инфраструктура под электромобили активно субсидируется государством и находится в фокусе долгосрочных транспортных стратегий. Как следствие, этот сегмент может представлять стратегический интерес для крупных профильных инвесторов.

Таким образом, судьба Евротранса будет зависеть от нормализации ситуации на топливном рынке страны вкупе с возможностью привлечь экстренное финансирование под залог имущественного комплекса. Вместе с тем первоочередной задачей в свете событий последнего времени становится формирование антикризисной управленческой команды в целях недопущения паралича операционной деятельности компании. Наши попытки прояснить ситуацию по этому вопросу путем направления обращений к эмитенту и некоторым крупным кредиторам успеха не имели.

Базовым рабочим сценарием для нас остается попытка сохранения операционного бизнеса через смену контроля, реструктуризацию долга или привлечение стратегического инвестора. Судя по всему, именно новости с этого трека будут определять скорость и степень успешности мер по спасению компании, которые могут включать в себя как работу по реструктуризации долга, так и организацию схем возвратного лизинга. Помимо этого, компания может рассмотреть варианты продажи ряда активов (прежде всего, логистический комплекс), оставив за собой костяк розничной сети АЗС. Наконец, вполне реалистичным вариантом продолжает оставаться привлечение стратегического инвестора из числа ВИНКов, желающих получить достаточно крупную премиальную сеть заправок в московском регионе.

Трансформация финансового кризиса в управленческий, а также неопределенность со сроками формирования исполнительных органов управления компанией препятствует нормальному расчету значения потенциальной доходности акций. Мы планируем возобновить публикацию прогнозных показателей и расчет потенциальной доходности после прояснения ситуации с управлением компании.

На данный момент акции Евротранса продолжают оставаться в составе наших портфелей.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Глоракс GLRX Итоги 1п/г26 Масштабирование регионального бизнеса и рост сопоставимой прибыли

ПАО «Глоракс» опубликовала консолидированную отчетность по МСФО по итогам 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gloraks-glrx/itogi-1-pg-...

Объем заключенных договоров практически не изменился, составив до 109,9 тыс. кв. м. В денежном выражении продажи недвижимости выросли на 4,1%, до 22,9 млрд руб. Средняя цена квадратного метра квартир и апартаментов составила 211,0 тыс. руб., практически не изменившись год к году на фоне увеличения доли более дешевых региональных проектов в структуре продаж. Доля сделок с использованием ипотечных средств увеличилась с 69,0% до 71,0%, а доля региональных проектов в объеме продаж составила 63,0%. Одновременно доля рассрочек сократилась вдвое, до 7,0%, что способствует более быстрому наполнению счетов эскроу.

Совокупная выручка Глоракса выросла на 44,6%, до 27,0 млрд руб. Основным фактором роста стало масштабирование регионального бизнеса: доля региональных проектов в выручке увеличилась с 22,0% до 59,0%. В частности, заметный вклад обеспечили проекты в Казани и Нижнем Новгороде. Валовая прибыль увеличилась на 28,2%, до 9,8 млрд руб., однако валовая рентабельность снизилась с 40,8% до 36,2%, при этом динамика существенно различалась по сегментам. В региональных проектах указанный показатель вырос с 44,2% до 51,6%, тогда как в столичных городах - сократился с 39,8% до 14,2%.

Коммерческие и управленческие расходы увеличились сопоставимыми с выручкой темпами, в результате их совокупная доля в выручке осталась в районе 12%. Операционная прибыль при этом сократилась на 3,8%, до 6,5 млрд руб. Однако годом ранее в ее состав входил разовый доход в размере 1,46 млрд руб. от выгодного приобретения ГК «ЖилКапИнвест». Без учета данного эффекта операционная прибыль увеличилась на 22,9%.

В блоке финансовых статей отметим рост отрицательного сальдо финансовых доходов и расходов на 15,2%, до 4,4 млрд руб. При этом процентные расходы по финансовым обязательствам практически не изменились и составили 3,1 млрд руб. Снижение ключевой ставки и средней стоимости кредитного портфеля компенсировало рост долговой базы. Рост совокупных финансовых расходов был связан главным образом с возросшим бухгалтерским эффектом от дисконтирования платежей по договорам с покупателями.

Финансовые доходы выросли на 72,2%, с 0,8 до 1,4 млрд руб., преимущественно за счет процентных доходов по финансовым активам и разового эффекта от первоначального признания дисконта, на которые в совокупности пришлось около 1,3 млрд руб. Доходы по депозитам и остаткам денежных средств, напротив, сократились на 34,8%, до 63 млн руб., на фоне снижения ставок и денежных остатков.

В итоге чистая прибыль сократилась на 31,6%, до 1,6 млрд руб. Однако без учета эффекта от выгодного приобретения «ЖилКапИнвест» сопоставимая чистая прибыль, по расчетам компании, выросла на 29%, с 1,2 до 1,6 млрд руб.

Общий долг компании вырос год к году на 18,5%, до 81,4 млрд руб. Относительно конца прошлого года чистый долг увеличился с 39,3 до 43,5 млрд руб., а отношение чистого долга к EBITDA — с 2,8 до 2,93. Рост долговой нагрузки был связан в том числе со снижением объема средств на эскроу-счетах, в результате чего покрытие проектного финансирования сократилось с 87% до 78%.

После отчетной даты компания объявила о планах провести внутреннюю реорганизацию, присоединив к ПАО «Глоракс» 100%-ную дочернюю компанию «СЗ «НТВО», а также внеся доли ряда других дочерних обществ в имущество «Глоракс Управление Активами». Периметр консолидации Группы при этом не изменится. Акционеры, имевшие право участвовать во внеочередном собрании по состоянию на 31 августа и проголосовавшие против реорганизации и ряда крупных сделок либо не принявшие участия в голосовании, смогут предъявить акции к выкупу по цене 44,57 руб. за бумагу.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, ограничившись небольшими корректировками операционных и финансовых показателей. В результате потенциальная доходность акций компании практически не изменилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gloraks-glrx/itogi-1-pg-...

В настоящий момент акции Глоракса торгуются исходя из P/BV скорр. 2026 около 0,4 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Промомед, (PRMD). Итоги 1 п/г 2026 г.: агрессивный рост бизнеса сохраняется

ПАО «Группа Промомед» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-promomed-prmd/ito...

В отчетном периоде выручка компании выросла на 75,7% и достигла 22,8 млрд руб. Темпы роста выручки существенно опередили рост фармацевтического рынка, который, по данным IQVIA, составил в денежном выражении около 14,5%.

Главным фактором такой динамики доходов стал продолжающийся рост продаж препаратов в стратегическом сегменте эндокринологии. Основными драйверами роста стали Тирзетта, Велгия, Велгия ЭКО, а также начавшаяся коммерциализация Семальтары. При этом продажи препаратов в сегменте онкологии снизились на фоне высокой базы прошлого года, а прочий портфель продемонстрировал нейтральную динамику.

Существенный рост продаж по сравнению с релевантными рынками в разрезе терапевтических областей продемонстрировала эндокринология (+243%) при росте соответствующего рынка на 163%. В онкологии продажи снизились на 39% при росте релевантного рынка на 44%, а выручка от прочих препаратов не изменилась при росте соответствующего рынка на 12%.

Операционные расходы, в свою очередь, выросли на 66,9% до 15,9 млрд руб. Данное изменение обусловлено ростом масштаба бизнеса на фоне интенсивной коммерциализации новых препаратов, расширения маркетинговой активности и увеличения штата сотрудников, в том числе в коммерческих подразделениях и R&D. При этом рост операционных расходов оказался ниже темпов роста выручки.

Коммерческие расходы в абсолютном выражении выросли более чем вдвое до 5,7 млрд руб. в основном за счет повышения затрат на рекламу и маркетинг, а также увеличения расходов на заработную плату вновь набираемых сотрудников. При этом доля коммерческих расходов в выручке выросла с 19,6% до 24,9%, что связано с более равномерным распределением расходов в течение года и традиционным учетом затрат на ТВ-рекламу в начале года.

Общехозяйственные и административные расходы также выросли на фоне расширения бизнеса, однако их доля в выручке снизилась на 0,5 п.п. г/г до 13,1%. Основными факторами изменения расходов стали рост затрат на заработную плату и социальные отчисления, а также увеличение амортизации нематериальных активов и основных средств.

Как следствие, операционная прибыль выросла почти в 2 раза и составила 6,9 млрд руб.

Чистые финансовые расходы увеличились более чем вдвое до 3,4 млрд руб. на фоне роста процентных расходов до 3,7 млрд руб.(+72,9%), что обусловлено увеличением долговой нагрузки на фоне продолжающихся инвестиций в R&D и развитие бизнеса, а также сохранением высокой стоимости заемного финансирования.

В итоге чистая прибыль показала рост на 73,4% и составила 2,5 млрд руб.

Стоит также отметить рост показателя Чистый долг/EBITDA до 1,79х по сравнению с 1,65х на конец 2025 года. При этом он остается в рамках целевых ориентиров компании.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно скорректировали прогноз по чистой прибыли Промомеда на всем прогнозном окне, отразив более высокие ожидаемые операционные расходы и инвестиции. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-promomed-prmd/ito...

В настоящий момент акции Промомеда торгуются исходя из P/E 2026 около 7 и P/BV около 2,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ETALON GROUP PLC., (ETLN). Итоги 1 п/г 2026 г.: слабые продажи при росте цен и долговой нагрузки

Компания Эталон Груп раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2026 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.

По последней оценке Nikoliers рыночная стоимость недвижимости в текущих проектах, готовых объектах и земельных участках Эталон Груп на конец прошлого года составила 296 млрд руб. Совокупная стоимость активов с учетом производственного блока оценена в 318 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...

В отчетном периоде продажи недвижимости сократились на 29,7%, составив 207,9 тыс. кв. м. Продажи в Москве и Московской области снизились на 28,5%, до 87,1 тыс. кв. м, в Санкт-Петербурге — на 63,4%, до 37,4 тыс. кв. м, в прочих регионах — на 18,8%, до 58,2 тыс. кв. м. При этом в общий объем продаж вошла реализация 25,1 тыс. кв. м непрофильных земельных участков.

Средняя расчетная цена квадратного метра в Москве и Московской области выросла на 23,8%, до 312,4 тыс. руб., в Санкт-Петербурге — на 21,0%, до 236,8 тыс. руб., в прочих регионах — на 9,0%, до 174,0 тыс. руб. В целом средняя расчетная цена реализации увеличилась на 9,5%, до 230,2 тыс. руб. за кв. м. При этом на совокупный показатель оказала влияние реализация непрофильных земельных участков по более низкой цене за квадратный метр.

Несмотря на снижение продаж, поступления денежных средств увеличились на 26,9%, до 50,3 млрд руб. Компания сместила акцент на сделки с более высокой долей текущей оплаты и монетизацию непрофильных активов. Поступления от реализации жилья и коммерческой недвижимости без учета непрофильных активов выросли на 23%, до 48,6 млрд руб.

Выручка Эталона сократилась на 9,6%, до 54,4 млрд руб., в том числе выручка девелоперского сегмента — на 11,9%, до 43,1 млрд руб. При этом валовая прибыль выросла на 3,5%, до 14,6 млрд руб. Операционная прибыль снизилась на 11,5%, до 7,4 млрд руб. На результат оказали давление рост резервов под ожидаемые кредитные убытки и ухудшение сальдо прочих доходов и расходов.

В блоке финансовых статей отметим снижение чистых финансовых расходов на 10,6%, до 22,5 млрд руб. Процентные расходы по кредитам и займам сократились на 7,7%, до 20,6 млрд руб. Основным фактором стало снижение ставок по плавающей части долга относительно аналогичного периода прошлого года, несмотря на более высокую среднюю долговую базу. Финансовые доходы выросли с 1,4 до 2,6 млрд руб., в том числе за счет разового дохода от списания ранее признанного обязательства по финансовой гарантии на 0,8 млрд руб. Доход по банковским депозитам, напротив, снизился вследствие снижения ставок, несмотря на рост остатков на счетах. В результате чистый убыток сократился до 13,2 млрд руб.

С начала года общий долг сократился на 11,8%, до 196,3 млрд руб., а чистый корпоративный долг — на 13,3%, до 72,7 млрд руб. Однако снижение корпоративного долга не отражает всей картины. Остаток средств на счетах эскроу сократился более чем вдвое, со 104,3 до 48,5 млрд руб., вследствие чего скорректированный чистый долг, учитывающий проектное финансирование за вычетом денежных средств и эскроу, вырос с 113,3 до 140,4 млрд руб. Соотношение скорректированного чистого долга к скорректированной EBITDA увеличилось с 4,06 до 5,5.

Также в отчетном периоде компания провела дополнительное размещение акций в рамках SPO по цене 46 руб. за бумагу. Всего было размещено 399,7 млн новых акций, что позволило привлечь 18,4 млрд руб. Из полученных средств 14,1 млрд руб. были направлены на финансирование сделки по приобретению АО «Бизнес-Недвижимость» у АФК «Система», оставшиеся средства — на развитие бизнеса, снижение долговой нагрузки и общекорпоративные цели.

По итогам вышедших результатов мы повысили прогноз средней цены реализации на текущий год с учетом роста цен в ключевых регионах присутствия. Одновременно был снижен прогноз объемов продаж и операционной рентабельности на фоне более слабых темпов реализации, а также существенной доли непрофильных земельных участков в фактических продажах. Также в модели учтена проведенная дополнительная эмиссия акций. В результате потенциальная доходность акций снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...

В настоящий момент акции Эталон Груп торгуются исходя из P/BV скорр. 2026 около 0,2 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Южуралзолото Группа Компаний, (UGLD). Итоги 1 п/г 2026 г.: смена собственника и кратный рост прибыли

Компания Южуралзолото раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhuralzoloto_gruppa_ko...

Совокупная выручка компании продемонстрировала рост почти вдвое до 84,1 млрд руб. Ключевое направление компании – добыча золота – увеличило выручку на 90,8% на фоне существенного роста цен на золото, а также значительного увеличения производства преимущественно в Сибирском хабе.

Затраты компании увеличились на 48,7% до 55,1 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост расходов на заработную плату сотрудникам (+75,0%, 13,8 млрд руб.), амортизационных отчислений (+58,6%, 8,8 млрд руб.), расходов на ремонт и обслуживание (+29,7%, 4,9 млрд руб.), затрат на топливо (+32,1%, 4,4 млрд руб.) и особенно НДПИ (более чем в два раза, 9,1 млрд руб.).

В результате операционная прибыль выросла более чем в 4 раза, составив 29,1 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим отрицательные курсовые разницы в размере 824 млн руб., против положительных 6,6 млрд руб. годом ранее. Расходы на обслуживание долга сократились с 5,5 млрд руб. до 4,6 млрд руб. на фоне снижения долгового бремени с 80,2 млрд руб. до 73,3 млрд руб., а также стоимости его обслуживания.

В итоге чистая прибыль Южуралзолота возросла более чем вдвое, составив 15,4 млрд руб.

Ожидается, что объем добычи компании в текущем году составит 12,5-14,0 т., а в течение ближайших трех лет достигнет 18 т.

По линии корпоративных новостей, необходимо отметить смену собственника, которая произошла в июле текущего года. АО «БТС-МОСТ Холдинг» стало держателем 67,25% акций ПАО «ЮГК», ранее принадлежавших Росимуществу. После чего миноритариям была выставлена оферта по цене 74,25 копейки за акцию. Теперь компания ЮГК будет работать под новым названием — «Группа компаний БТС-Золото». Определенной интригой остается судьба пакета размером 22%, находящегося у структур Газпромбанка и возможный принудительный выкуп при преодолении порога владения в 95% новым мажоритарным акционером.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на фоне роста объемов и цен реализации, а также улучшения операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhuralzoloto_gruppa_ko...

Акции ЮГК обращаются с P/BV 2026 около 1,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Селигдар, (SELG). Итоги 1 п/г 2026 г.: курсовые разницы помогли показать прибыль

Селигдар раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi-1-pg-2026...

Совокупная выручка компании выросла на 46,5%, составив 41,7 млрд руб. Ключевое направление компании – добыча драгоценных металлов – увеличило выручку на 34,9% на фоне увеличения средних расчетных цен реализации на 29,6%, и роста объема продаж золота на 4,1%.

Выручка сегмента по реализации концентратов олова, меди и вольфрама поддержала рост ключевых доходов компании, увеличившись почти вдвое до 8,6 млрд руб., что было обусловлено ростом продаж концентратов в натуральном выражении на 48% и увеличением средней цены реализации концентратов на 30%.

Прочая выручка (главным образом, услуги по добыче руды) увеличилась с 31 млн руб. до 859 млн руб.

Затраты компании возросли на 20,9% до 34,4 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост НДПИ (почти в два раза) до 4,8 млрд руб., расходов на заработную плату (+19,9%, 6,4 млрд руб.), а также затрат на услуги сторонних организаций по добыче руды (+54,6%, 11,7 млрд руб.).

Одновременно отметим, что в отчетном периоде компания отразила рост коммерческих и административных расходов до 5,2 млрд руб. (+25,8%) на фоне роста расходов на оплату труда.

В результате операционная прибыль выросла с 15 млн руб. до 7,3 млрд руб. Показатель EBITDA банковская, рассчитанный до вычета налога на добычу полезных ископаемых и неденежного резерва на снижение стоимости запасов, вырос на 80,0% и составил 20,9 млрд руб., а соответствующая рентабельность выросла на 9 п.п. до 50%.

В блоке финансовых статей возросшие с 6,7 млрд руб. до 11,2 млрд руб. расходы на обслуживание долга, составившего 163,0 млрд руб., были несколько компенсированы положительными курсовыми разницами в размере 6,5 млрд руб.

В итоге чистая прибыль Селигдара составила 3,6 млрд руб. против убытка, полученного годом ранее. Без учета неденежной переоценки обязательств компания показала чистый убыток в размере 3,1 млрд руб., что на четверть ниже прошлогоднего результата. На фоне роста EBITDA, соотношение чистый долг/EBITDA банковская на конец отчетного периода составило 2,87x против 3,26x.

Что касается планов, по заявлению руководства Селигдар планирует увеличить объемы добычи золота с текущих 9 тонн до 20 тонн к 2033 году за счет запуска новых проектов. Масштабный прирост ожидается после ввода в эксплуатацию проекта Кючус в Якутии к 2032—2033 году. Напомним, что ранее ввести этот проект компания планировали к 2030 году.

Помимо всего прочего в июле текущего года совет директоров утвердил новую дивидендную политику. Теперь Селигдар будет стремиться направлять на выплату дивидендов не менее 30% операционной прибыли по МСФО, скорректированной на финансовые расходы, налог на прибыль и изменение запасов. При этом целевые значения выплат зависят от уровня долга компании (чистый долг/EBITDA). Если чистый долг/EBITDA < 1, то на дивиденды направляется 50% прибыли. Если чистый долг/EBITDA от 1 до 2, то - 20%. Если чистый долг/EBITDA от 2 до 3, то - 10%. Если чистый долг/EBITDA > 3, то дивиденды не выплачиваются.

По итогам вышедшей отчетности мы учли перенос сроков запуска проекта Кючус, повысили выручку текущего года на фоне более высоких цен на олово. При этом прогноз по прибыли был понижен на фоне увеличения операционных и финансовых расходов. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi-1-pg-2026...

Акции компании обращаются с P/BV 2026 около 2,3 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Компаний РУСАГРО, (RAGR). Итоги 1 п/г 2026 г.: первые за 5 лет дивидендные выплаты

ПАО «Группа «Русагро» опубликовало отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_kompanij_rusagro_...

В отчетном периоде совокупная выручка компании выросла на 9,1%, составив 183,0 млрд руб. Для анализа причин роста выручки обратимся к посегментным результатам отчетности.

Согласно пресс-релизу компании выручку сегментов «Сахар» и «Сельское хозяйство» удалось существенно увеличить благодаря расширению продаж в трейдинговом канале – в рамках стратегии развития бизнеса.

Выручка в сегменте «Сахар» увеличилась на 49,2%, составив 24,6 млрд руб. На операционном уровне сегмент показал прибыль в размере 1,4 млрд руб., что более чем в 2 раза превышает прошлогодний результат.

Выручка в сегменте «Сельское хозяйство» выросла в 3,5 раза, составив 21,6 млрд руб. Чистая прибыль от переоценки биологических активов и сельскохозяйственной продукции составила около 2,2 млрд руб. против 4,7 млрд руб. годом ранее. При этом рост себестоимости продаж значительно опередил рост выручки, составив 46,0% (69,8 млрд руб.). В итоге операционная прибыль сегмента составила 0,4 млрд руб. против 3,4 млрд руб., полученной годом ранее.

Выручка в сегменте «Мясо» снизилась на 10,0%, составив 41,6 млрд руб. из-за конкуренции со стороны импорта мяса курицы из Китая. Рост себестоимости продаж при этом составил 1,3%, а рост коммерческих расходов - 20,9%. В итоге на операционном уровне сегмент зафиксировал убыток 0,6 млрд руб. против прибыли 7,5 млрд руб. годом ранее.

В сегменте «Масло и жиры» выручка выросла на 2,5% до 103,7 млрд руб. Себестоимость при этом увеличилась на 5,7% до 87,6 млрд руб., а коммерческие расходы снизились на 11,8% до 11,4 млрд руб. Помимо этого прочие операционные доходы составили 1,8 млрд руб. против расходов 2,9 млрд годом ранее. В результате операционная прибыль сегмента выросла почти в 3 раза, составив 6,5 млрд руб. Запуск Аткарского МЭЗ в январе 2026 г. после завершения масштабного проекта по модернизации и расширению мощностей позволил увеличить выпуск масла наливом на 7% в первом полугодии. Компания ожидает получить основной эффект от проекта во втором полугодии с учетом постепенного выхода на проектную мощность завода.

Чистые финансовые расходы компании увеличились на 2,7%, составив 7,1 млрд руб. Общий долг увеличился со 169,5 млрд руб. до 196,2 млрд руб.; его обслуживание обошлось эмитенту в 8,6 млрд руб.

В итоге чистая прибыль группы составила всего 56,0 млн руб. против прошлогоднего результата 5,7 млрд руб.

Отметим также, что в июле текущего года акционеры ПАО «Группа «Русагро» утвердили первую с 2021 г. выплату дивидендов в размере 16,48 руб. на акцию.

После выхода отчетности мы несколько улучшили прогноз по выручке, однако существенный рост показателя доли себестоимости в выручке в большинстве сегментов значительно ухудшил наши ожидания по прибыли. В результате потенциальная доходность акций компании снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_kompanij_rusagro_...

На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV 2026 около 0,3 и P/E 2026 около 6,3 и потенциально могут войти состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Трубная Металлургическая Компания, (TRMK). Итоги 1 п/г 2026 г.

Слабый рынок усиливает давление на финансовый результат

ТМК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Общая выручка ТМК снизилась на 36,9%, составив 149,4 млрд руб. на фоне падения объемов продаж. Общий объем реализации продукции составил 1 173 тыс. тонн (-34,3%), из которых 1 002,5 тыс. тонн пришлось на бесшовные трубы, а 170,5 тыс. тонн – на сварные.

Операционные расходы при этом сократились на 26,9%, составив 153,6 млрд руб., главным образом, в связи со снижением себестоимости реализации. В результате операционная прибыль компании в размере 26,9 млрд руб. сменилась убытком в размере 4,2 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим сокращение финансовых расходов (с 43,8 млрд руб. до 38,0 млрд руб.) на фоне снижения процентных ставок. Помимо этого, компания отразила положительные курсовые разницы в размере 0,5 млрд руб. против 13,1 млрд руб. годом ранее. Таким образом, чистые финансовые расходы увеличились на 11,9% до 33,8 млрд руб.

В итоге в отчетном периоде компания отразила чистый убыток в размере 30,1 млрд руб., что более чем в девять раз больше по сравнению с прошлым годом.

Из прочих моментов отчетности отметим сохраняющийся внушительный долг (393,1 млрд руб.). Балансовая цена акции продолжила свое сокращение и в настоящий момент составляет около 7,5 руб.

В части корпоративных событий отметим, что реорганизация группы в форме перехода на единую акцию была завершена с 1 января 2026 г. В результате к компании были присоединены восемь ключевых дочерних обществ, а количество акций было увеличено на 47,1 млн. шт. Указанные изменения уже отражены в отчетности за первое полугодие 2026 г.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по ожидаемому чистому убытку компании на фоне существенного снижения операционных показателей и неблагоприятной ценовой конъюнктуры. В результате потенциальная доходность акций снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент акции ТМК не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

КАМАЗ, (KMAZ). Итоги 1 п/г 2026 г.: убыток сохраняется на фоне падающего рынка грузовых автомобилей

Компания КАМАЗ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kamaz/itogi-1-pg-2026-g-...

Совокупная выручка компании выросла на 7,0% до 164,8 млрд руб. На фоне падения рынка тяжелых грузовиков в РФ на 17,3% до 18,2 тыс. шт., продажи КАМАЗа снизились на 56% и составили 6 981 шт., что соответствует около 40% рынка. Выручка от реализации грузовых автомобилей при этом снизилась более медленными темпами - на 6,9% до 90,1 млрд руб. за счет продаж более дорогих моделей грузовиков К5, регистрации которых выросли в полтора раза. Объем продаж запчастей в денежном выражении уменьшился на 5,1% до 16,4 млрд руб. Выручка от продаж автобусов, электробусов и прицепной техники показала существенный рост (+58,8%), составив 15,2 млрд руб.

Операционные расходы остались практически на уровне прошлого года, составив 172,8 млрд руб. (+0,4%). Это было достигнуто благодаря мерам по повышению эффективности, росту производительности труда на 5,6% и сокращению накладных расходов, что частично компенсировало инфляционное давление на себестоимость.

В итоге компания сократила операционный убыток на 55,5% до 8,1 млрд руб. Также отметим, что в отчетном периоде убыток от участия в ассоциированных и совместных предприятиях снизился на 21,1% и составил 1,1 млрд руб.

Финансовые доходы компании снизились на 39,5% до 3,0 млрд руб. на фоне сокращения процентных ставок по финансовым вложениям. Финансовые расходы снизились на 5,1% до 19,7 млрд руб. Процентные расходы КАМАЗа остаются значительными - по итогам полугодия они были на уровне 17,7 млрд руб., что незначительно ниже прошлогоднего показателя.

В итоге КАМАЗ сократил чистый убыток на 30,9% до 21,1 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей КАМАЗа на всем окне прогнозирования, заложив более медленное восстановление рынка тяжелых грузовых автомобилей. В итоге потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kamaz/itogi-1-pg-2026-g-...

Акции КАМАЗа торгуются с P/BV 2026 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Полюс, (PLZL). Итоги 1 п/г 2026 г.: падение чистой прибыли на фоне рекордных цен на золото

Компания Полюс раскрыла выборочные показатели операционной и финансовой отчетности по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi-...

Выручка компании увеличилась на 13,8%, до 352,7 млрд руб. Существенный рост средней цены реализации золота более чем компенсировал снижение объемов продаж на 20,1%. Производство золота сократилось на 1,8%, до 1,29 млн унций, преимущественно вследствие планового снижения выпуска на красноярских активах при переходе к следующим очередям и этапам карьеров.

Общие денежные затраты (TCC) на проданную унцию увеличились на 64%, до $1 069. Основными факторами роста стали увеличение НДПИ вслед за повышением цены золота, укрепление рубля и рост расходов на ремонты. Дополнительное давление на удельные затраты оказало снижение содержания золота в перерабатываемой руде на Олимпиаде и Благодатном.

При этом опубликованная промежуточная отчетность носит существенно сокращенный характер и не содержит всего объема раскрытий, предусмотренного IAS 34. В частности, совокупные операционные и прочие расходы представлены агрегированно, без детализации их состава, что не позволяет достоверно определить причины их роста. На фоне существенного увеличения расходов прибыль до налогообложения сократилась на 59,5%, до 93,3 млрд руб.

В результате чистая прибыль акционеров снизилась на 64,5%, до 61,2 млрд руб. Капитальные затраты увеличились на 1,5%, до $946 млн.

Стоит отметить, что на фоне рекордно высоких цен на золото компания показала существенное снижение чистой прибыли, что выглядит нетипично для текущей рыночной конъюнктуры. При этом сокращенный формат отчетности не позволяет в полной мере объяснить столь слабую динамику финансового результата, в том числе определить состав резко выросших прочих расходов.

По итогам вышедшей отчетности мы увеличили прогноз долговой нагрузки с учетом роста объема заимствований, повысили консервативность траектории выхода Сухого Лога на проектные объемы добычи, а также снизили прогноз прочей выручки с учетом фактической динамики показателя. В результате потенциальная доходность акций снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi-...

Акции Полюса торгуются с P/E 2026 порядка 6,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Мечел, (MTLR). Итоги 1 п/г 2026 г.: стабильные убытки

Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты за 1 п/г 2026 г. Обратимся сразу к анализу сегментных данных.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Выручка горнодобывающего сегмента сократилась на 27,0% до 37,7 млрд руб. на фоне снижения объема транспортно-экспедиторских услуг по перевозке угольной продукции, оказываемых сторонним заказчикам, а также объема реализации концентрата коксующегося угля, что было частично компенсировано ростом объема реализации рядового коксующегося угля и углей PCI. Показатель EBITDA оказался в убыточной зоне несмотря на сокращение себестоимости, коммерческих и сбытовых расходов, а также постепенное восстановление цен на некоторые виды продукции.

В металлургическом сегменте продажи продукции сократились на 15,8%, составив 1,2 млн тонн. Сокращение реализации по всем товарным позициям металлургического дивизиона отражает общие тенденции на рынке металлопродукции, связанные в основном с охлаждением в строительной отрасли, а также ростом конкуренции на внутреннем рынке со стороны китайских и индийских поставщиков.

На этом фоне доходы сегмента сократились на 31,8% до 74,8 млрд руб. В свою очередь, EBITDA , оказалась в отрицательной зоне и составила -7,1 млрд руб., на фоне падения цен и объемов реализации, что было лишь частично компенсировано снижением себестоимости, коммерческих и сбытовых расходов.

В энергетическом сегменте выручка увеличилась на 21,4% преимущественно за счет роста нерегулируемых цен и увеличения поставки мощности на оптовом рынке электроэнергии и мощности. Положительная динамика показателя EBITDA связана с ростом выручки и уменьшением операционных затрат.

Переходя к консолидированным финансовым результатам компании, отметим падение общей выручки на 22,9% до 117,4 млрд руб. Операционные затраты снизились чуть большими темпами на 23,2% до 134,4 млрд руб., что связано с меньшим размером признания обесценения гудвила и прочих внеоборотных активов в размере 803 млн руб. против 14,4 млрд руб. годом ранее. Это привело к сокращению операционного убытка на четверть до 17,0 млрд руб.

Общая долговая нагрузка компании составила 264,0 млрд руб., при этом финансовые расходы составили 26,3 млрд руб., сократившись на 2,0%, на фоне снижения процентных ставок. В структуре кредитного портфеля преобладают рублевые займы (94%), оставшаяся часть номинирована, главным образом, в евро и юанях.

Добавим, что на фоне укрепления рубля компания отразила положительные курсовые разницы в размере 670 млн руб. В результате чистые финансовые расходы составили 24,5 млрд руб.. (+20,2%).

В итоге чистый убыток холдинга составил 43,2 млрд руб., увеличившись на 6,6%.

Среди прочих показателей отметим величину отрицательного собственного капитала, составляющую уже 236,9 млрд руб. Поправить дела компания могла бы при помощи банков-кредиторов, проведя существенную допэмиссию акций или начав распродажу активов, но и в этом случае перспективы акционеров Мечела оставались бы весьма туманными.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей компании на фоне существенного снижения ключевых производственных показателей. Напомним, что мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания согласно нашим расчетам без допэмиссии в ближайшие годы не сможет выйти в положительную зону по собственному капиталу.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент акции Мечела не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ФосАгро PHOR Итоги 1п/г26 Рост продаж и цен на продукцию дают надежды на успешное завершение года.

Компания «ФосАгро» раскрыла операционные и финансовые показатели за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi-1-pg-2026-...

Совокупная выручка компании сократилась на 5,8%, составив 281,4 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж агрохимической продукции. При этом во 2 кв. выручка выросла на 7,7% год к году до 149,9 млрд руб за счет роста как долларовых так и рублевых цен на продукцию. Общий объем продаж фосфоросодержащей продукции вырос на 2,7%, а азотосодержащей продукции снизился на 19,3%.

В целом продажи агрохимической продукции компании снизились на 2,3%, составив 6,0 млн тонн, в основном за счет сокращения поставок азотосодержащей продукции. Несмотря на сохранение прочных позиций на ключевых экспортных рынках и высокой эффективности сбытовой сети, первое полугодие оказалось слабее аналогичного периода прошлого года по объемам реализации.

Операционные расходы выросли на 8,8%, составив 243,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль снизилась на 49,4% до 37,9 млрд руб. Основное негативное влияние на показатель оказал рост себестоимости, которая увеличилась до 194,6 млрд руб. (+22,4%), в том числе на фоне значительного роста затрат на серу и серную кислоту. Во 2 кв. расходы на серу и серную кислоту примерно удвоились год к году, что стало одним из основных факторов давления на рентабельность компании.

В блоке финансовых статей отметим отражение отрицательных курсовых разниц по финансовой деятельности в размере 2,0 млрд руб. против положительных курсовых разниц в размере 34,5 млрд руб. годом ранее, что связано с динамикой валютных курсов и переоценкой валютного долга компании. Финансовые расходы составили 12,3 млрд руб. против 13,5 млрд руб. Общий долг компании на конец отчетного периода составил 326,1 млрд руб., снизившись на 7,1% по сравнению с концом 1 п/г 2025 года. В итоге чистая прибыль отчетного периода составила лишь 18,7 млрд руб., снизившись на 75,3%.

При этом компания продолжает реализацию инвестиционной программы, включая проекты по расширению и модернизации производственных мощностей в Балакове, Череповце и Волхове. Напомним, что Балаковский производственный комплекс проходит финальную стадию модернизации, после завершения которой планируется нарастить производство минеральных удобрений почти на 1 млн тонн – до 3,5 млн тонн в год. В апреле-июне 2026 года в Балакове уже начат выпуск минеральных удобрений в рамках третьего этапа развития комплекса в режиме опытно-промышленных испытаний.

По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей на текущий год в основном за счет корректировки цен на продукцию. В результате потенциальная доходность акций ФосАгро выросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi-1-pg-2026-...

Акции ФосАгро обращаются с P/BV 2026 около 2,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Аэрофлот AFLT Итоги 1п/г26 Высокие издержки нивелировали выгоду от роста объемов перевозок

Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...

В отчетном периоде выручка компании выросла на 3,6%, до 429,8 млрд руб. Пассажирооборот увеличился на 5,0%, до 74,7 млрд пкм, при практически неизменном пассажиропотоке, а занятость кресел выросла на 1,8 п.п., до 90,9%. При этом выручка с одного пассажиро-километра сократилась на 1,5%.

Выручка от пассажирских перевозок выросла на 3,6%, до 404,6 млрд руб. Доходы от грузовых перевозок снизились на 1,9%, до 14,8 млрд руб., тогда как прочая выручка увеличилась на 13,3%, до 10,3 млрд руб.

Операционные расходы выросли на 21,6%, до 403,8 млрд руб. Существенное влияние оказало сокращение прочих операционных доходов до 45,5 млрд руб. против 77,2 млрд руб. годом ранее. В аналогичном периоде прошлого года их поддерживал разовый доход 42,9 млрд руб. от страхового урегулирования отношений с иностранными арендодателями, тогда как в отчетном периоде основным источником прочих операционных доходов стали выплаты по топливному демпферу в размере 36,4 млрд руб.

Расходы на авиационное топливо увеличились на 13,0%, до 162,6 млрд руб. Среди нетопливных статей расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров выросли на 9,4%, до 92,4 млрд руб., расходы на оплату труда — на 16,1%, до 67,4 млрд руб., а затраты на техническое обслуживание воздушных судов — на 9,7%, до 34,7 млрд руб. Рост расходов на техническое обслуживание компания связывает с удорожанием комплектующих и увеличением объема ремонта собственных компонентов. Амортизация, напротив, сократилась на 4,4%, до 56,3 млрд руб.

На этом фоне операционная прибыль снизилась на 68,6%, до 26,0 млрд руб. Скорректированная EBITDA при этом осталась практически на уровне прошлого года и составила 83,1 млрд руб., а ее рентабельность сократилась с 20,0% до 19,3%.

В блоке финансовых статей положительное сальдо 17,7 млрд руб. годом ранее сменилось отрицательным в 24,5 млрд руб. Основным фактором стала динамика курсовых разниц: прибыль 34,2 млрд руб. сменилась убытком 0,5 млрд руб. Кроме того, сократились процентные доходы и выросли процентные расходы по долговым обязательствам. При этом процентные расходы по аренде снизились на 34,0%, до 10,1 млрд руб. с 15,3 млрд руб. годом ранее.

В результате чистый убыток, приходящийся на акционеров компании, составил 0,4 млрд руб. против прибыли 73,1 млрд руб. годом ранее. Скорректированная чистая прибыль Аэрофлота сократилась до 0,5 млрд руб. против 4,3 млрд руб. за аналогичный период прошлого года.

Капитал, приходящийся на акционеров компании, на конец отчетного периода составил 44,9 млрд руб. против 66,5 млрд руб. на начало года. Основное влияние на его снижение оказало распределение прибыли на выплату дивидендов. Общий долг сократился на 5,7%, до 574,8 млрд руб. Объем кредитов и займов снизился на 3,9%, до 175,2 млрд руб., обязательства по аренде — на 6,4%, до 399,0 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз выручки с учетом более высокой динамики пассажирооборота. Одновременно были увеличены прогнозы операционных расходов с учетом фактической динамики затрат на авиатопливо, обслуживание воздушных судов и пассажиров, а также техническое обслуживание и ремонт. В финансовом блоке был снижен прогноз процентных доходов на фоне снижения ставок и сокращения объема краткосрочных финансовых вложений, а прогноз процентных расходов повышен с учетом возросшей стоимости обслуживания долговых обязательств после привлечения облигационного финансирования. В результате потенциальная доходность акций сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...

В настоящий момент акции «Аэрофлота» торгуются с P/BV 2026 около 2,1 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

МГКЛ, (MGKL). Итоги 1 п/г 2026 г.: ломбардное направление и ресейл тянут прибыль вверх

Компания «МГКЛ» опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mosgorlombard-mgkl/itogi...

Консолидированная выручка составила 27,0 млрд руб., увеличившись почти в 3 раза. Наибольший вклад внесли: выручка от продажи драгоценных металлов (рост в 3 раза), а также совокупная выручка ломбардного направления и ресейла (рост почти в 2 раза).

EBITDA компании достигла 1,8 млрд руб., увеличившись на 63%. При этом совокупная доля ломбардного направления и ресейла в EBITDA составила 85%.

Чистая прибыль выросла на 32,9%, до 551 млн рублей. На 73% этот показатель обеспечен прибылью от деятельности ломбардного направления и ресейла, которая выросла в результате расширения розничной сети, товарного ассортимента и усиления онлайн присутствия.

Напомним, что утвержденным бизнес-планом компании к 2030 г. предусматривается увеличение чистой прибыли - до 4 млрд руб. Такого результата во многом планируется достичь за счет развития ресейла, а также увеличения розничной сети на 250 точек.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по прибыли на текущий и последующие годы, отразив рост доходов и рентабельности ломбардного направления и ресейла. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mosgorlombard-mgkl/itogi...

В настоящий момент акции МГКЛ торгуются исходя из P/E 2026 около 1,8 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Совкомфлот FLOT Итоги 1п/г26 Возвращение к прибыли на фоне благоприятной конъюнктуры рынка

Компания Совкомфлот опубликовала обобщенную промежуточную консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sovkomflot_flot/itogi-1-...

В отчетном периоде выручка компании выросла на 66,0%, до $1 025,7 млн, а выручка на основе тайм-чартерного эквивалента — на 61,3%, до $809,0 млн. Основными факторами роста стали увеличение доходов по портфелю долгосрочных контрактов, в том числе за счет расширения флота для обслуживания индустриальных проектов, а также рост доходов в танкерных сегментах бизнеса.

Операционные расходы сократились до $273,3 млн, в основном вследствие отсутствия убытка от обесценения судов, который в аналогичном периоде прошлого года составлял $358,2 млн. На этом фоне компания на операционном уровне отразила прибыль в размере $310,9 млн против убытка $346,4 млн годом ранее, а показатель EBITDA вырос до $547 млн против $263 млн годом ранее.

В финансовом блоке отметим переход от отрицательного сальдо $57,7 млн годом ранее к положительному $16,2 млн. Основным фактором стала динамика курсовых разниц: убыток $96,0 млн сменился прибылью $12,0 млн. Финансовые доходы при этом снизились с $72,8 млн до $50,4 млн преимущественно вследствие снижения доходности размещения денежных средств, тогда как финансовые расходы выросли с $34,5 млн до $46,2 млн из-за увеличения процентных расходов по кредитам и облигационным займам.

В результате чистая прибыль компании составила $278,0 млн против убытка $424,3 млн годом ранее. Скорректированная чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, выросла до $266 млн против $19,5 млн годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз выручки компании, учитывая более высокую фактическую доходность эксплуатации флота и сохраняющуюся благоприятную конъюнктуру танкерного рынка. Кроме того, с учетом динамики результатов за первое полугодие были повышены прогнозные уровни рентабельности основных сегментов, а также снижена эффективная ставка налога на прибыль. В результате потенциальная доходность акций Совкомфлота несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sovkomflot_flot/itogi-1-...

На данный момент акции Совкомфлота торгуются с P/BV 2026 около 0,5 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ТНС Энерго Итоги 1п/г26 Улучшение финансового сальдо поддержало прибыль на фоне роста расходов

Холдинговая компания ГК «ТНС Энерго», владеющая контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний, раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tns_energo/itogi-1-pg-20...

Выручка компании выросла на 16,5% до 213,4 млрд руб. на фоне роста как объема отпуска электроэнергии, так и сбытовых надбавок в регионах присутствия компании. Операционные затраты при этом увеличились на 16,2% до 199,4 млрд руб.

Ключевая статья затрат — расходы на покупку электроэнергии — показала рост на 17,7%, составив 103,3 млрд руб. Другая важная статья расходов — расходы на передачу электроэнергии — прибавила 14,5%, достигнув 88,1 млрд руб. Постоянные расходы выросли на 16,4%, составив 8,1 млрд руб.

В отчетном периоде компания признала существенный убыток от обесценения торговой и прочей дебиторской задолженности в размере 4,2 млрд руб. против 1,9 млрд руб. годом ранее. При этом расходы на возмещение убытков, пени и штрафы сократились с 2,2 млрд до 1,0 млрд руб. Доходы от возмещения убытков, пеней и штрафов по хозяйственным договорам снизились с 4,5 млрд до 4,2 млрд руб., а прибыль от урегулирования разногласий с сетевыми компаниями — с 324 млн до 56 млн руб. В результате сальдо прочих доходов и расходов с учетом обесценения дебиторской задолженности ухудшилось с положительных 828,6 млн до отрицательных 957,4 млн руб.

В итоге операционная прибыль компании составила 13,0 млрд руб., прибавив 5,5%.

В блоке финансовых статей отметим рост доходов по депозитам с 2,6 млрд до 3,0 млрд руб., а также снижение финансовых расходов с 617,9 млн до 161,0 млн руб. Проценты за отсрочку платежей по торговой и прочей кредиторской задолженности сократились с 508,7 млн до 130,2 млн руб., а процентные расходы по банковским кредитам — с 97,9 млн до 8,8 млн руб. При этом на конец отчетного периода в составе кредитов и займов оставались только обязательства по аренде на 248,8 млн руб.

В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 11,0 млрд руб., на 14,1% превысив результат предыдущего года. По итогам отчетного периода величина собственного капитала, приходящегося на акционеров материнской компании, составила 50,6 млрд руб., что соответствует 3 702,3 руб. на акцию.

В целом можно отметить продолжающееся укрепление финансового положения компании. На конец отчетного периода банковская задолженность отсутствовала, а объем денежных средств и их эквивалентов вырос с 32,1 млрд до 40,2 млрд руб. Одновременно кредиторская задолженность перед сетевыми компаниями за транзит электроэнергии сократилась на 21,1% до 10,6 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли ряд изменений преимущественно в финансовый блок модели, отразив сформировавшийся запас ликвидности и отсутствие долговой нагрузки. В базовом сценарии предполагается, что в ближайшие два года средства, остающиеся после финансирования текущей деятельности и капитальных затрат, будут размещаться на депозитах, что приведет к существенному росту процентных доходов. В последующие годы часть формирующегося избытка денежных средств предполагается направлять на дивидендные выплаты. С учетом появления возможности регулярного распределения избыточного капитала в пользу акционеров мы также повысили оценку корпоративного управления компании. В результате потенциальная доходность акций существенно возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tns_energo/itogi-1-pg-20...

На данный момент акции ТНС Энерго торгуются с P/BV 2026 около 0,7 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Инарктика Итоги 1п/г26 Рост объема биомассы дает надежду на выход прибыли в положительную зону

ПАО «Инарктика» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi-1-...

Совокупная выручка компании выросла на 37,8% до 13,8 млрд руб. за счет роста объемов реализации при более консервативной динамике среднерыночных цен на красную рыбу. В разрезе основных видов продукции отмечен рост в выручке от продажи лосося на 67,4% до 11,4 млрд руб., красной икры на 74,9% до 62,0 млн руб., продукции из переработанных водорослей на 19,4% до 386 млн руб., а также прочей продукции на 47,9% до 121 млн руб. При этом выручка от продажи форели упала на 32,6% до 1,9 млрд руб. Отметим, что объем биомассы увеличился на треть до 27,7 тыс. т, при этом снижение доли товарной рыбы и цен реализации на конец отчетного периода сформировал отрицательную справедливую стоимость биологических активов (-2,2 млрд руб.).

Себестоимость реализации выросла на 49,1%, составив 9,4 млрд руб., доля в выручке увеличилась до 67,6% по сравнению с 62,5% годом ранее на фоне инфляционных факторов. Коммерческие и административные расходы выросли на 3,7%, составив 1,1 млрд руб. В результате операционная прибыль составила 1,1 млрд руб. против убытка 5,5 млрд руб. годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим снижение отрицательных курсовых разниц на 37,4% до 89 млн руб. Чистые операционные расходы уменьшились на 17,7% до 745 млн руб.

В итоге чистый убыток компании составил 0,4 млрд руб. против 7,5 млрд руб. в прошлом году. При этом скорректированная чистая прибыль до учета убытка от переоценки биологических активов выросла в 2 раза до 1,6 млрд руб.

По результатам 1 п/г 2026 г. Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 10 руб. на акцию.

По итогам ознакомления с вышедшей отчетностью мы несколько скорректировали прогноз по выручке на 2026 г. в сторону уменьшения, учитывая снижение средней цены красной рыбы. Также учли рекомендации Совета директоров по выплате промежуточного дивиденда. В результате потенциальная доходность снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi-1-...

На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV 2026 около 0,7 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...