Блог УК Арсагера

ГК Элемент, (ELMT). Итоги 1 п/г 2026 г.: убыток на фоне роста операционных и финансовых расходов

Группа Компаний Элемент раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk-element-elmt/itogi-1-...

В отчетном периоде компания зафиксировала снижение выручки на 2,0% до 15,8 млрд руб. Доходы основного сегмента бизнеса – электронная компонентная база – сократились на 10,1% до 11,2 млрд руб. вследствие охлаждения спроса со стороны основных потребителей. В то же время направление электронных блоков и модулей увеличило выручку на 43,3% до 2,0 млрд руб., а выручка сегмента точного машиностроения и обеспечения производств возросла на 28,2% и составила 1,9 млрд руб.Себестоимость продаж за рассматриваемый период увеличилась на 15,9%, составив 13,1 млрд руб., что в значительной степени связано с ростом цен на сырье и комплектующие. В результате валовая прибыль составила 2,7 млрд руб., снизившись на 43,6% относительно аналогичного периода прошлого года.Коммерческие и административные расходы увеличились на 9,9% до 3,3 млрд руб. на фоне роста затрат на персонал, поддержку ПО, ремонт оргтехники и прочих расходных материалов. В итоге операционная прибыль в 2,4 млрд руб. годом ранее сменилась убытком в 2,4 млрд руб.На фоне снижения процентных доходов компании с 1,1 млрд руб. до 575 млн руб. чистые процентные расходы увеличились практически в 4,7 раза и составили 687 млн руб. В итоге чистая прибыль компании в 2,0 млрд руб. годом ранее сменилась чистым убытком почти в 3,0 млрд руб.

По итогам выхода отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей компании, заложив более низкие темпы развития сегмента ЭКБ и возросшую долю себестоимости в выручке на ближайшие годы. В результате потенциальная доходность акций компании опустилась в отрицательную зону.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk-element-elmt/itogi-1-...

Источник: расчеты УК «Арсагера»

На данный момент акции ГК Элемент торгуются исходя из P/BV 2026 около 1,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

O`KEY Group S.A., (OKEY). Итоги 1 п/г 2026

Рост сети «да!» и снижение процентных расходов поддержали прибыль обновленной структуры компании

O`KEY Group раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первую половину 2026 г. Напомним, что в конце 2025 г. группа закрыла сделку по продаже бизнеса гипермаркетов «Окей», в результате чего в периметре компании остались только сеть дискаунтеров «Да!». Рассмотрим отчетность дискаунтеров подробнее.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/okey_group_sa_okey/itogi...

Общая выручка сети выросла на 10,4% до 43,3 млрд руб. на фоне роста кол-ва магазинов сети на 10 ед. до 236 шт. и торговой площади на 4,2% до 158,9 тыс. кв. м. Тем временем l-f-l продажи ускорились на 3,4 п.п. до 6,6% за счет роста среднего чека на 7,3% (+0,8 п.п.) и первых признаков восстановления трафика.

Валовая прибыль, в свою очередь, увеличилась на 13,8% до 10,0 млрд руб., при этом валовая маржа возросла на 0,7 п.п. до 23,0% на фоне оптимизации расходов и увеличения доли зрелых магазинов в портфеле.

Коммерческие и общехозяйственные расходы увеличились на 15,3% до 8,4 млрд руб., главным образом, за счет роста расходов на персонал на 28,6% на фоне индексации заработных плат в условиях дефицита кадров. В итоге прибыль от продаж выросла на 8,3% до 1,6 млрд руб., а ее рентабельность снизилась с 3,7% до 3,6%.

Чистые финансовые доходы увеличились на 24,8% до 46,3 млн руб., главным образом, за счет роста процентных доходов по банковским депозитам, а также снижения процентных расходов вследствие сокращения долговой нагрузки. В итоге чистая прибыль показала прирост на 17,3% до 1,2 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз выручки компании, отразив рост сопоставимых продаж и восстановление трафика. При этом мы поняли общехозяйственные и административные расходы группы на фоне их роста в отчетном периоде. В результате потенциальная доходность расписок компании снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/okey_group_sa_okey/itogi...

В настоящее время бумаги O`KEY Group торгуются исходя из P/BV 2026 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Аптечная сеть 36,6, (APTK). Итоги 1 п/г 2026 г.

Рост сети и снижение долговой нагрузки обеспечили кратный рост прибыли

Компания Аптечная сеть 36,6 раскрыла финансовую отчетность по МСФО за первую половину 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/aptechnaya_set_366/itogi...

В отчетном периоде выручка компании увеличилась на 9,7% до 56,1 млрд руб. на фоне общего повышения цен на препараты и роста количества аптек на 102 шт. до 2 855 шт.

Себестоимость, в свою очередь, выросла на 10,6% до 37,9 млрд руб., главным образом, из-за роста цен на закупаемые для перепродажи медикаменты. В то же время, показатель себестоимости как доли от выручки увеличился на 0,6 п.п. и составил 67,6%, что привело к снижению валовой рентабельности до 32,4% по сравнению с 33,0% годом ранее.

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 8,7% до 13,5 млрд руб. по большей части за счет роста расходов на персонал, которые увеличились с 6,9 млрд руб. до 7,6 млрд руб. В итоге прибыль от продаж выросла на 5,1% и составила 4,8 млрд руб.

Чистые финансовые расходы тем временем показали снижение на 4,4% до 4,3 млрд руб. на фоне сокращения долговой нагрузки компании до 31,0 млрд руб. и роста финансовых доходов с 98 млн руб. до 165 млн руб.

В итоге чистая прибыль компании возросла более чем в 6,7 раз и составила 267 млн руб.

Из прочих моментов отчетности отметим сохраняющийся отрицательный собственный капитал компании, который на момент выхода отчетности составил -7,0 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по ожидаемому количеству открытий аптек группы на всем прогнозном периоде. При этом мы также заложили более консервативный сценарий снижения операционных расходов группы на фоне их роста в отчетном периоде. В результате корректировок потенциальная доходность акций компании хотя и увеличилась, но по-прежнему осталась в отрицательной зоне.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/aptechnaya_set_366/itogi...

На данный момент бумаги Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Ламбумиз, (LMBZ). Итоги 1 п/г 2026 г.

Первые продажи асептики на фоне продолжающегося ценового спада

Компания Ламбумиз раскрыла операционные данные и консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lambumiz-lmbz/itogi-1-pg...

Выручка за отчетный период снизилась на 8,5%, до 1,3 млрд руб. Основным фактором стало снижение цен на продукцию при сохранении объемов реализации базовой неасептической упаковки практически на уровне прошлого года.

Продажи неасептической упаковки сократились всего на 0,6%, однако её выручка снизилась на 7,7%, что указывает на выраженное ценовое давление. В сегменте одноразовой посуды объёмы выросли на 30,6%, но выручка уменьшилась на 14,7% из-за более чем сопоставимого снижения цен.

При этом в структуре выручки появился новый продукт — асептическая упаковка. Во втором квартале компания реализовала 616 тыс. штук на 5,1 млн руб., что соответствует средней цене около 8,2 руб. за штуку — примерно на 63% выше средней цены неасептической упаковки. Пока вклад асептики в общую выручку невелик, однако ее запуск имеет стратегическое значение для дальнейшего роста.

Себестоимость, в свою очередь, снизилась на 2,8% до 1,1 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы практически не изменились и составили 191,1 млн руб. Как следствие операционная прибыль снизилась на 42,5% и составила 87,4 млн руб.

Финансовые расходы компании выросли на фоне увеличения займов и составили 30,3 млн руб. С учетом снижения финансовых доходов на 3,3%, сальдо финансовых статей осталось в положительной зоне и составило 20,6 млн руб. против 34,1 млн руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль сократилась на 42,7% и составила 79,1 млн руб.

В отчетном периоде компания продолжила реализацию инвестиционной программы и перешла к активной фазе строительства нового производственного корпуса площадью более 14 тыс. кв. м. В июне было получено разрешение на строительство, а основные средства компании за первое полугодие выросли на 12%, или на 156,5 млн руб. При этом незавершенное строительство увеличилось на 115,3 млн руб. до 218,8 млн руб.В планах Ламбумиза на текущий год - произвести и реализовать не менее 27 млн штук асептической упаковки. После ввода новых мощностей компания рассчитывает масштабировать производство и постепенно расширять линейку продукции.

После выхода отчетности мы скорректировали темпы ввода новых мощностей, понизили прогноз цен на линейку продукции компании, а также заложили увеличение доли прибыли направляемой на дивиденды после прохождения пика инвестпрограммы. В результате потенциальная доходность акций компании осталась на прежних уровнях.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lambumiz-lmbz/itogi-1-pg...

В настоящий момент акции Ламбумиза торгуются исходя из P/BV 2026 около 4,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Фикс Прайс, (FIXR). Итоги 1 п/г 2026 г.: развитие сети нивелировано ростом операционных расходов

Компания Фикс Прайс раскрыла ключевые операционные и финансовые показатели за первую половину 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fix_price_group_ltd_fixp...

За отчетный период выручка компании выросла на 4,8%, составив 155,3 млрд руб. Основным драйвером роста выступило расширение сети – общее число магазинов за период увеличилось на 660 шт. до 8 077. В свою очередь, общая торговая площадь возросла на 9,0% и составила 1 749,7 тыс. м². Компания продолжает фиксировать сокращение трафика: за отчетный период показатель по сопоставимым магазинам (l-f-l) составил -3,9%. Динамика по среднему чеку при этом показала прирост на 0,7 п.п. до 5,9% на фоне обновления ассортимента и запуска новых промо-кампаний. Как итог, сопоставимые продажи показали первые признаки восстановления и составили 1,8% (+1,2 п.п.). Валовая прибыль, в свою очередь, увеличилась на 10,2% до 51,0 млрд руб. при валовой марже 32,8% против 31,2% годом ранее. Положительная динамика показателя, во многом, объясняется более эффективным управлением ассортиментом.

Коммерческие и общехозяйственные расходы тем временем увеличились на 13,8% до 44,7 млрд руб., главным образом, за счет роста расходов на оплату труда при сохраняющемся дефиците кадров. Как итог, прибыль от продаж сократилась на 9,1% до 6,7 млрд руб.

Чистые процентные расходы показали снижение на 8,3%, составив 2,5 млрд руб., вследствие снижения процентных ставок по долговому портфелю группы. Вместе с тем убыток по курсовым разницам составил 379 млн руб. против прибыли 854 млн руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль составила 2,7 млрд руб., сократившись на 30,0%.

Среди прочих моментов отчетного периода отметим запуск второго этапа программы выкупа собственных акций. Общий объем выкупа может составить не более 1% акционерного капитала ПАО «Фикс Прайс», что эквивалентно 1 млрд акций.

На основе представленной отчетности мы пересмотрели прогноз темпов роста выручки компании в сторону повышения, отразив рост сопоставимых продаж в отчетном периоде. Помимо этого, мы повысили прогноз операционных расходов ритейлера на ближайшие годы, учитывая возросшие расходы на персонал в первом полугодии. Мы также пересмотрели прогноз по процентным платежам в сторону повышения на фоне роста долговой нагрузки группы. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fix_price_group_ltd_fixp...

В настоящий момент акции Фикс Прайс торгуются исходя из P/E 2026 около 5,2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

СПБ Биржа, (SPBE). Итоги 1 п/г 2026 г.

Рост комиссий не компенсировал падение процентных и инвестиционных доходов

СПБ Биржа опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за первую половину 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/spb_birzha_spbe/itogi-1-...

В отчетном периоде операционные доходы биржи выросли на 7,2% до 1,9 млрд руб. Доходы по услугам и комиссиям увеличились на 41,1% до 334 млн руб., главным образом за счет роста объемов торгов российскими ценными бумагами. Процентные доходы, в свою очередь, сократились на 23,0% до 1,4 млрд руб. на фоне снижения ключевой ставки и, как следствие, сокращения процентов по договорам РЕПО, что было частично компенсировано ростом купонного дохода по собственному портфелю ценных бумаг. В то же время чистые торговые и инвестиционные доходы обвалились с 1,0 млрд руб. до 271,6 млн руб., что объясняется высокой базой прошлого года. Отметим, что поддержку результатам оказало уменьшение убытка по операциям в иностранной валюте, чистый расход по которым составил 119,4 млн руб. против убытка в 1,4 млрд руб. годом ранее. Прямые операционные расходы биржи за рассматриваемый период увеличились на 33,8% до 427,0 млн руб.

В результате валовая прибыль прибавила скромные 1,2% и составила 1,4 млрд руб.

Административные расходы при этом сократились на 3,6% и составили 1,4 млрд руб. на фоне снижения затрат на персонал, амортизационные отчисления и консервативной политики в отношении информационных, консультационных и аудиторских услуг. Прочие доходы группы обвалились с 54,4 млн руб. до 2,0 млн руб. на фоне снижения доходов от деятельности депозитария. Ко всему прочему, биржа отразила расход по налогу на прибыль в размере 14,1 млн руб. против возмещения в 48,5 млн руб. годом ранее.

В результате чистая прибыль биржи снизилась на 62,0% и составила 33 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели прогноз чистых торговых и инвестиционных доходов биржи в сторону понижения. При этом мы заложили более высокие ожидания в блоке комиссионных доходов на фоне роста объема торгов на российском фондовом рынке. В части расходов наши ожидания сместились к более консервативному прогнозу на фоне роста административных и прочих неоперационных расходов. В результате потенциальная доходность акций осталась в отрицательной зоне.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/spb_birzha_spbe/itogi-1-...

В настоящий момент акции биржи торгуются исходя из P/BV 2026 около 0,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ГК Самолет, (SMLT). Итоги 1 п/г 2026 г.: полет на одном двигателе

ГК «Самолет» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г. К сожалению, публикация отчетности не сопровождалась раскрытием операционных показателей за отчетный период. Отдельно отметим, что на данный момент компания также не раскрыла отчет оценщика о рыночной стоимости портфеля проектов, что существенно ограничивает возможности для полноценного обновления модели.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_samolet_smlt/itogi-1-...

Выручка компании сократилась на 31,3% до 117,4 млрд руб. Основное снижение пришлось на реализацию недвижимости: соответствующие доходы уменьшились на 33,6% до 105,7 млрд руб. Судя по всему основным фактором снижения стало падение объемов реализации жилья. При этом выручка от недвижимости, признаваемая по мере строительства, упала на 43,3%, тогда как выручка, признаваемая в момент времени, выросла почти в полтора раза. Наиболее существенное сокращение пришлось на Москву и Московскую область, где выручка от реализации недвижимости снизилась на 34,0% до 91,0 млрд руб., обеспечив около 88% общего снижения данного показателя по группе.

Валовая прибыль сократилась на 36,4% до 41,4 млрд руб., а валовая рентабельность снизилась с 38,1% до 35,3%. Дополнительное давление на маржу оказали увеличение компенсаций покупателям, отражаемых в уменьшение выручки, с 1,2 млрд руб. до 4,9 млрд руб., а также сокращение учитываемого в выручке эффекта экономии по эскроу с 27,8 млрд руб. до 23,1 млрд руб. Коммерческие и административные расходы сократились на 31,4% до 11,1 млрд руб. на фоне снижения затрат на рекламу и персонал.

В результате операционная прибыль снизилась на 41,5% до 29,4 млрд руб. Дополнительное давление оказал рост прочих расходов с 1,9 млрд руб. до 4,4 млрд руб., в том числе за счет 1,8 млрд руб. расходов, связанных с пересмотром цены ранее реализованного бизнеса. При этом скорректированный показатель EBITDA сократился на 27,3% до 41,8 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования с начала года возросла с 749,1 млрд руб. до 773,3 млрд руб., при этом объем проектного финансирования увеличился с 629,2 млрд руб. до 660,6 млрд руб. Финансовые расходы за отчетный период выросли на 12,9% до 59,1 млрд руб. на фоне увеличения объема заемного финансирования. Скорректированный чистый долг без учета проектного финансирования сократился со 112,3 млрд руб. до 102,8 млрд руб. В то же время скорректированный чистый долг за вычетом денежных средств и средств на счетах эскроу увеличился с 373,3 млрд руб. до 424,6 млрд руб., а его отношение к скорректированной EBITDA за последние 12 месяцев выросло с 3,10х до 3,88х.

В итоге компания получила чистый убыток в размере 22,3 млрд руб. против прибыли 1,8 млрд руб. годом ранее. Убыток, относящийся к акционерам компании, составил 20,0 млрд руб. против прибыли 0,5 млрд руб. в 1 п/г 2025 г. В результате собственный капитал, причитающийся акционерам компании, с начала года сократился на 68,9%, с 26,7 млрд руб. до 8,3 млрд руб.

В целом можно констатировать, что компания перешла от многолетнего периода активного расширения к вынужденному сокращению масштабов деятельности. Снижение выручки и ожидаемых объемов реализации происходит на фоне сохраняющейся высокой долговой нагрузки: хотя корпоративный чистый долг сократился, скорректированный чистый долг за вычетом денежных средств и средств на счетах эскроу продолжил расти.

Компания столкнулась сразу с несколькими взаимосвязанными проблемами: ухудшением спроса на рынке недвижимости, снижением темпов продаж, высокой стоимостью финансирования и необходимостью обслуживать значительный объем обязательств при сужении операционного масштаба. Дополнительное давление создают замороженные или менее приоритетные проекты, капитал, связанный в земельном банке, и ограниченная доступность денежных средств на счетах эскроу.

В этих условиях «Самолёт» сосредоточился на завершении наиболее приоритетных проектов, приостановил часть непрофильной и менее рентабельной деятельности, рассматривает продажу отдельных земельных участков и девелоперских активов, а также ведёт переговоры с банками о реструктуризации кредитного портфеля. Мы расцениваем эти меры как попытку адаптировать бизнес к изменившимся условиям и снизить нагрузку на ликвидность, а не как продолжение прежней стратегии роста.

Таким образом, ключевой проблемой компании является не только падение текущих показателей, но и необходимость одновременно поддерживать операционную деятельность, финансировать строительство, обслуживать долг и высвобождать капитал из активов, которые больше не соответствуют текущим приоритетам. Успешность дальнейшего развития будет зависеть от способности «Самолета» стабилизировать продажи, договориться с банками о приемлемых условиях финансирования и реализовать часть активов без существенного дисконта.

По итогам вышедшей отчетности мы снизили прогноз по выручке, главным образом вследствие существенного пересмотра ожидаемых объемов реализации жилой недвижимости. Кроме того, мы пересмотрели прогноз процентных расходов с учетом текущей динамики долговой нагрузки компании, а также полностью обнулили наши дивидендные ожидания на ближайшие годы. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_samolet_smlt/itogi-1-...

* - скорректированный собственный капитал на акцию, рассчитанный с учетом переоценки рыночной стоимости портфеля проектов

В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV скор. 2026 около 0,1 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа ЛСР, (LSRG). Итоги 1 п/г 2026 г.: убыток по собственному желанию

Группа ЛСР раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Выручка компании выросла на 0,7%, до 97,1 млрд руб. Основной сегмент — недвижимость и строительство — увеличил выручку на 2,1%, до 85,7 млрд руб. При этом объем заключенных новых контрактов сократился на 5,1%, до 242 тыс. кв. м, тогда как средняя цена продаж, по нашим расчетам, выросла на 5,4%, до 281 тыс. руб. за кв. м.

Выручка сегмента строительных материалов сократилась на 10,3%, до 7,7 млрд руб. Снижение выручки от реализации щебня, кирпича и газобетона было частично компенсировано ростом продаж песка.

Затраты компании увеличились на 4,1%, до 65,7 млрд руб. Коммерческие и административные расходы выросли на 14,5%, до 17,6 млрд руб. В административных расходах основное увеличение пришлось на затраты на персонал и услуги.

Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 46,2 млрд руб. против положительного сальдо 414 млн руб. годом ранее. Основной причиной стало обесценение доли в выбывшем дочернем предприятии на 46,8 млрд руб. В феврале компания продала связанной стороне 100% долю в этом обществе. Справедливая стоимость полученного возмещения составила всего лишь 3,0 млрд руб., тогда как стоимость чистых активов общества до обесценения достигала 44,9 млрд руб., включая 20,2 млрд руб. денежных средств и 21,4 млрд руб. запасов. С учетом реклассификации накопленных курсовых разниц отрицательный эффект сделки на собственный капитал составил около 42,0 млрд руб.

В результате компания получила операционный убыток в размере 32,9 млрд руб. против прибыли 18,3 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года. Без учета обесценения операционная динамика также ухудшилась: скорректированная EBITDA сократилась на 12,1%, до 19,3 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим рост чистых финансовых расходов на 30,3%, до 26,5 млрд руб. Основной вклад внесло увеличение процентных расходов вследствие роста долговой нагрузки: долговой портфель увеличился на 25,9% до 363,6 млрд руб. При этом снижение ставок частично сдерживало рост стоимости обслуживания долга. Одновременно процентные доходы сократились более чем вдвое на фоне снижения ставок и существенного сокращения денежных остатков.

В итоге чистый убыток компании составил 57,6 млрд руб. против 2,5 млрд руб. годом ранее.

Собственный капитал Группы сократился сразу на 45,3%, до 72,9 млрд руб. Основная часть снижения пришлась на убыток, сформированный описанной выше сделкой со связанной стороной. Еще 7,8 млрд руб. уменьшения капитала пришлось на дивиденды, объявленные по итогам прошлого года.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по выручке, скорректировав оценки объемов реализации и средних цен недвижимости в регионах. Одновременно была пересмотрена рентабельность девелоперского бизнеса и уточнен прогноз финансовых статей. Кроме того, в оценке собственного капитала учтено выбытие дочернего общества, проданного связанной стороне.

Отдельно считаем необходимым обозначить нашу позицию по сделке со связанной стороной. Мы рассматриваем убыток в 46,8 млрд рублей как результат вывода капитала из публичного периметра девелопера. Мажоритарный акционер своим решением фактически переложил финансовые последствия сомнительной сделки на плечи рядовых акционеров, что является грубейшим нарушением прав собственности. Мы намерены отстаивать интересы наших клиентов и уже инициировали детальный правовой аудит этой операции, конструкция способов защиты станет понятна позднее.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

В настоящий момент бумаги Группы ЛСР продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

КуйбышевАзот, (KAZT). Итоги 1 п/г 2023 г.

Убыток от совместных предприятий усугубил непростую ситуацию в отрасли

Куйбышевазот после длительного перерыва раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО и бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2023 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_...

Общая выручка компании снизилась на 29,1% до 37,9 млрд руб., главным образом, на фоне снижения мировых цен на минеральные удобрения.

Операционные расходы предприятия снизились только на 7,4% до 28,4 млрд руб. во многом вследствие увеличения амортизационных отчислений на 22,4% до 2,0 млрд руб., расходов на теплоэнергию и электроэнергию на 10,2% до 2,7 млрд руб., а также затрат на продажу продукции на 29,3% до 4,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась более чем в два раза до 9,5 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим убыток от вклада в итоговый результат совместных предприятий компании, составивший 342 млн руб. против прибыли 3,5 млрд руб. годом ранее во многом вследствие отражения убытка от переоценки производных финансовых инструментов, а также курсовых разниц от переоценки валютного долга компании ООО «Волгоферт». В итоге чистая прибыль Куйбышевазота составила 9,1 млрд руб., что на 63,7% ниже прошлогоднего результата.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли компании на текущий год, при этом подняли прогноз на последующие годы, уточнив линейку цен на минеральные удобрения, размер операционных и финансовых расходов. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_...

Акции компании обращаются с P/BV 2023 около 1,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

АФК Система, (AFKS). Итоги 1 п/г 2026 г. Попытки снизить корпоративный долг выходят на передний план

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Общая выручка холдинга выросла на 6,5% и составила 639,5 млрд руб. Наибольшими темпами роста выручки отличились медицинский, телекоммуникационный и гостиничный активы (+17%, +9% и +3% соответственно). На уровне скорректированной OIBDA холдинг показал увеличение на 21,9%, во многом благодаря результату МТС (оптимизация операционных расходов и увеличение доходов от услуг связи, рекламного и медиа направлений), девелоперского (сильные показатели продаж и снижение доли SG&A в выручке) и медицинского (увеличение загрузки действующих медицинских центров, рост посещений и среднего чека.) активов.

Весьма внушительными в отчетном периоде оказались прочие доходы, составившие 97,1 млрд руб. (рост почти в 3 раза). Такая динамика была обусловлена сделкой по продаже 49,9% дочерней компании МТС ООО «Башенная инфраструктурная компания». Доход от выбытия - 53,3 млрд руб. Помимо этого, в состав прочих доходов вошло вознаграждение от реализации активов в сфере микроэлектроники на сумму 31 млрд руб.

В результате операционная прибыль холдинга увеличилась на 69,7% до 157,1 млрд руб.

В блоке финансовых статей, отметим снижение чистых процентных расходов, составивших 148,0 млрд руб. (-8,9%), вызванное сокращением стоимости обслуживания кредитного портфеля. Помимо этого, АФК Система отразила отрицательные курсовые разницы, составившие 436 млн руб. против положительных - 6,1 млрд руб., полученных годом ранее.

В итоге с учетом неконтрольной доли участия итоговый убыток холдинга составил 4,4 млрд руб., сократившись в 18,5 раз. По состоянию на конец отчетного периода балансовая стоимость акции ушла в глубоко отрицательную зону, составив -21,3 руб. на фоне собственного капитала -205,8 млрд руб.

Среди прочих моментов отчетности отметим неуклонно растущую долговую нагрузку холдинга: общий долг превысил 1,5 трлн руб., из которых на долю корпоративного центра приходится 330,5 млрд руб. Фактически с 2020 г. размер долга АФК Система более чем удвоился. В то же время OIBDA холдинга показала куда более скромный рост, а на смену небольшой чистой прибыли пришли внушительных размеров убытки.

Также стоит упомянуть состоявшуюся во втором квартале текущего года структурную сделку на 320 млрд руб. по выводу пакета Озон за контур компании. Организатором сделки выступил ВТБ, срок исполнения - до конца 2030 года. Средства от этой сделки будут направлены на снижение корпоративного долга. Сделка представляет собой аналог операции репо — продажу ценных бумаг с правом обратного выкупа.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно улучшили наши ожидания по ключевым финансовым показателям на всем окне прогнозирования, отразив некоторое снижение операционных затрат и более высокие финансовые доходы компании. В таблице ниже мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций холдинга, поскольку компания согласно нашим расчетам в ближайшее время не сможет выйти в положительную зону по собственному капиталу.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

На данный момент бумаги АФК Система не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Аренадата Итоги 1п/г26 Сокращение сезонного убытка на фоне ускоренного роста выручки

Компания Аренадата раскрыла финансовую отчетность за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-arenadata-data/it...

Выручка компании выросла на 85,8%, до 2,52 млрд руб. Основными причинами столь сильного роста стали увеличение спроса на лицензии СУБД и средства управления данными, а также расширение сервисной составляющей (услуг технической поддержки и консалтинга) благодаря появлению новых клиентов. При этом компания традиционно ожидает признания значительной части выручки в 4 квартале.

Операционные расходы росли меньшими темпами, увеличившись на 17,9% до 3,08 млрд руб. При этом себестоимость выросла более чем в 3 раза до 564,3 млн руб. Маркетинговые и коммерческие расходы снизились на 11,2% до 50,1 млн руб. Административные выросли на 2,5% до 2,32 млрд руб. Компания отмечает усиление контроля над расходами, стабилизацию роста команды и умеренный объем инвестиций в развитие продуктов.

В итоге компания отразила операционный убыток в размере 557,7 млн руб., что на 55,5% меньше чем годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим положительный нетто-результат 181,8 млн руб., что на 31,2% ниже показателя аналогичного периода прошлого года. Финансовые расходы выросли на 82,4% до 90,5 млн руб. В то же время финансовые доходы сократились на 14,1% до 271,14 млн руб.

В итоге чистый убыток компании составил 347,0 млн руб., что на 62,3% меньше убытка годом ранее. Данный результат обусловлен существенным ускорением роста бизнеса на фоне более жесткого контроля над расходами.

Среди прочих моментов отчетности отметим резкое снижение капитальных затрат, составивших 44 млн руб. против 337 млн руб. годом ранее. Чистый долг компании при этом оставался отрицательным и составил -1,7 млрд руб., благодаря наличию на балансе компании денежных средств, превышающих обязательства.

Таким образом, по итогам полугодия компания показала существенное ускорение роста выручки при одновременном сокращении операционного и чистого убытка. При этом менеджмент пересмотрел прогноз на 2026 г.: вместо ранее заявленного диапазона роста выручки 20–40% компания теперь ожидает рост не менее 20%, указывая на сохраняющуюся макроэкономическую неопределенность и высокую ключевую ставку.

По итогам вышедшей отчетности, а также обновленных прогнозов финансовых показателей компании, мы повысили прогноз ключевых операционных метрик компании заложив более низкий темп роста себестоимости. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-arenadata-data/it...

В настоящий момент акции Аренадата торгуются исходя из P/E 2026 около 4,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Сегежа Групп, (SGZH). Итоги 1 п/г 2026: выручка падает, OIBDA почти обнулилась, убыток сохраняется

Компания Сегежа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/segezha_grupp_sgzh/itogi...

В отчетном периоде компания зафиксировала снижение совокупной выручки на 15,3% до 38,0 млрд руб. Падение доходов связано с уменьшением физических объемов продаж, более слабой ценовой конъюнктурой и укреплением рубля, которое негативно повлияло на рублёвый эквивалент экспортной выручки. В свою очередь, OIBDA компании составила лишь 657 млн руб. против 2,6 млрд руб. годом ранее, показав более сильное падение (-74,9%). Снижение выручки сопровождалось ростом удельных затрат, в том числе из-за дефицита топлива и перебоев в работе оборудования. В результате OIBDA-маржа снизилась с 5,8% до 1,7%

В сегменте «Бумага и упаковка» выручка снизилась на 16,7% до 14,5 млрд руб. ввиду сокращения объема продаж на фоне низкой деловой активности в строительной отрасли и нестабильной работы оборудования. OIBDA сегмента, в свою очередь, упала на 19,7% и составила 2,4 млрд руб. В сегменте «Лесные ресурсы и деревообработка» выручка сократилась на 16,6% до 17,4 млрд руб. Выручка сегмента «Фанера и плиты» не претерпела серьезных изменений, составив 4,0 млрд руб. (-1,9% пг/пг). OIBDA, в свою очередь, сократилась на 36,1% и составила 287 млн руб.

Основной причиной снижения OIBDA стал результат прочих активов (рост убытка с 659 млн руб. до 1,7 млрд руб.), дополнительных пояснений при этом компания не привела.

Чистые финансовые расходы сократились на 29,4% до 11,4 млрд руб., в том числе процентные расходы снизились на 32,0% до 10,8 млрд руб. на фоне снижения ставок по заимствованиям. При этом компания отразила отрицательные курсовые разницы в размере 384 млн руб. против прибыли в 368 млн руб. годом ранее.

В результате чистый убыток компании сократился на 29,9% и составил 15,3 млрд руб. против убытка в 21,8 млрд руб. годом ранее.

После выхода отчетности наш прогноз выручки ряда сегментов бизнеса Сегежи был пересмотрен в сторону небольшого повышения по причине сокращения темпов их снижения в отчетном периоде. При этом мы понизили наши ожидания по OIBDA группы на фоне возросших операционных расходов и сохраняющейся высокой долговой нагрузки. Мы также заложили в базовый сценарий проведение повторной допэмиссии акций в среднесрочной перспективе. В результате потенциальная доходность акций заметно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/segezha_grupp_sgzh/itogi...

На данный момент акции Сегежи не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ЕвроТранс, (EUTR). Итоги 1 п/г 2026 г.: бизнес в режиме посадки

Компания «ЕвроТранс» опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/evrotrans_eutr/itogi-1-p...

Общая выручка компании сократилась на 28,5%, судя по всему, на фоне падения объемов реализации в физическом выражении, вызванного кризисом на российском топливном рынке. Значительная часть снижения доходов пришлась на сегмент оптовых продаж нефтепродуктов и сопутствующих услуг (с 95,0 млрд руб. до 66,3 млрд руб.). Сегмент розничных продаж показал куда более скромное снижение выручки (с 12,1 млрд руб. до 10,2 млрд руб.).

Операционные затраты компании сократились на 20,7% на фоне существенного сокращения стоимости запасов, составивших 72,3 млрд руб. (-23,0%). В результате на операционном уровне компания отразила убыток в 955 млн руб. против прибыли годом ранее. Показатель EBITDA удержался в положительной зоне, сократившись с 10,6 млрд руб. до 0,5 млрд руб. Обращает на себя внимание разница в сегментных результатах деятельности: в то время как EBITDA сегмента оптовой реализации ушла в отрицательную зону (-1,2 млрд руб.), аналогичный показатель в сегменте розничной реализации хотя и сократился, но остался в положительной зоне (1,7 млрд руб.), при этом EBITDA-маржа сегмента составила 17,0% (-2,7 п.п.).

Отрицательное сальдо финансовых статей увеличилось на треть до 6,6 млрд руб. Основной причиной стал рост процентных расходов по кредитам с 3,1 до 5,0 млрд руб. на фоне увеличения кредитного портфеля с 36,8 до 56,8 млрд руб. Величина арендных обязательств сократилась с 20,8 млрд руб. до 19,5 млрд руб., что привело к снижению платежей с 2,0 млрд руб. до 1,7 млрд руб.

В результате чистый убыток компании составил 5,7 млрд руб. против прибыли годом ранее.

По состоянию на конец отчетного периода объем заявленных контрагентами исков составил 32,7 млрд руб. Это сопоставимо с оценкой публичного долга компании, включая ЦФА, но существенно меньше совокупной задолженности, указанной в отчетности. Примечательно, что сама компания в представленной отчетности оценивает уровень риска негативного исхода указанных разбирательств как «незначительный», хотя всего шестью месяцами ранее объем поданных исков исчислялся суммой в 11,6 млрд руб.

Также отметим, что в течение первого полугодия акционерами Евротранса было принято решение о внесении дополнительного вклада в имущество Группы денежными средствами в размере 0,9 млрд руб. На указанную сумму увеличился добавочный капитал компании.

Из событий, последовавших после отчетного периода, отметим наступивший полноценный дефолт по всему массиву своего публичного долга, выраженному в виде многочисленных облигационных выпусков и ЦФА. Компания объясняет дефолты временной нехваткой свободных денежных средств из-за неравномерного поступления выручки от реализации нефтепродуктов, что, в свою очередь, связано с кризисом на топливном рынке.

Дополнительным негативом для Евротранса стал арест группы топ-менеджеров компании по обвинению в хищении моторного топлива в особо крупном размере, предназначавшегося для нужд МВД по Московской области. Среди задержанных - основной акционер и председатель совета директоров Игорь Мартышов, генеральный директор Олег Алексеенков.

Отдавая дань серьезности имеющимся проблемам, мы лишний раз хотели бы подчеркнуть основные моменты, определяющие наше отношение к сложившейся ситуации.

Прежде всего, компания обладает достаточно сильными и осязаемыми материальными активами. Речь идет о нескольких десятках современных автозаправочных комплексов в Москве и Московской области, а также крупной нефтебазе, парке бензовозов и фабрике-кухне. Сами комплексы, резервуары и земельные участки - ликвидное имущество, которое способно генерировать постоянную выручку на фоне стабильного потока машин на подмосковных трассах.

Розничный сегмент имеет короткий операционный цикл и ежедневно генерирует денежную выручку. Однако это не означает, что весь денежный поток доступен для обслуживания долга: значительная его часть требуется для закупки топлива, текущих расходов, налогов и обязательных платежей кредиторам. Тем не менее, у компании нет проблемы «длинного цикла продаж»: клиенты платят за топливо и товары в магазинах наличными или картами в момент покупки. Мы видим, что даже в текущих условиях розничный сегмент Евротранса сохраняет достаточно неплохую операционную маржинальность. При стабилизации топливного рынка этот поток может достаточно быстро наполнить оборотный капитал. Отмеченное выше падение доходов - это не следствие того, что клиенты перестали заправляться на «Трассе», а вследствие проблем в сегменте оптовых сделок.

Наконец, компания развивает сеть зарядной инфраструктуры для электромобилей, успев развернуть на своих комплексах экосистему быстрой зарядки автомобилей. Инфраструктура под электромобили активно субсидируется государством и находится в фокусе долгосрочных транспортных стратегий. Как следствие, этот сегмент может представлять стратегический интерес для крупных профильных инвесторов.

Таким образом, судьба Евротранса будет зависеть от нормализации ситуации на топливном рынке страны вкупе с возможностью привлечь экстренное финансирование под залог имущественного комплекса. Вместе с тем первоочередной задачей в свете событий последнего времени становится формирование антикризисной управленческой команды в целях недопущения паралича операционной деятельности компании. Наши попытки прояснить ситуацию по этому вопросу путем направления обращений к эмитенту и некоторым крупным кредиторам успеха не имели.

Базовым рабочим сценарием для нас остается попытка сохранения операционного бизнеса через смену контроля, реструктуризацию долга или привлечение стратегического инвестора. Судя по всему, именно новости с этого трека будут определять скорость и степень успешности мер по спасению компании, которые могут включать в себя как работу по реструктуризации долга, так и организацию схем возвратного лизинга. Помимо этого, компания может рассмотреть варианты продажи ряда активов (прежде всего, логистический комплекс), оставив за собой костяк розничной сети АЗС. Наконец, вполне реалистичным вариантом продолжает оставаться привлечение стратегического инвестора из числа ВИНКов, желающих получить достаточно крупную премиальную сеть заправок в московском регионе.

Трансформация финансового кризиса в управленческий, а также неопределенность со сроками формирования исполнительных органов управления компанией препятствует нормальному расчету значения потенциальной доходности акций. Мы планируем возобновить публикацию прогнозных показателей и расчет потенциальной доходности после прояснения ситуации с управлением компании.

На данный момент акции Евротранса продолжают оставаться в составе наших портфелей.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Глоракс GLRX Итоги 1п/г26 Масштабирование регионального бизнеса и рост сопоставимой прибыли

ПАО «Глоракс» опубликовала консолидированную отчетность по МСФО по итогам 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gloraks-glrx/itogi-1-pg-...

Объем заключенных договоров практически не изменился, составив до 109,9 тыс. кв. м. В денежном выражении продажи недвижимости выросли на 4,1%, до 22,9 млрд руб. Средняя цена квадратного метра квартир и апартаментов составила 211,0 тыс. руб., практически не изменившись год к году на фоне увеличения доли более дешевых региональных проектов в структуре продаж. Доля сделок с использованием ипотечных средств увеличилась с 69,0% до 71,0%, а доля региональных проектов в объеме продаж составила 63,0%. Одновременно доля рассрочек сократилась вдвое, до 7,0%, что способствует более быстрому наполнению счетов эскроу.

Совокупная выручка Глоракса выросла на 44,6%, до 27,0 млрд руб. Основным фактором роста стало масштабирование регионального бизнеса: доля региональных проектов в выручке увеличилась с 22,0% до 59,0%. В частности, заметный вклад обеспечили проекты в Казани и Нижнем Новгороде. Валовая прибыль увеличилась на 28,2%, до 9,8 млрд руб., однако валовая рентабельность снизилась с 40,8% до 36,2%, при этом динамика существенно различалась по сегментам. В региональных проектах указанный показатель вырос с 44,2% до 51,6%, тогда как в столичных городах - сократился с 39,8% до 14,2%.

Коммерческие и управленческие расходы увеличились сопоставимыми с выручкой темпами, в результате их совокупная доля в выручке осталась в районе 12%. Операционная прибыль при этом сократилась на 3,8%, до 6,5 млрд руб. Однако годом ранее в ее состав входил разовый доход в размере 1,46 млрд руб. от выгодного приобретения ГК «ЖилКапИнвест». Без учета данного эффекта операционная прибыль увеличилась на 22,9%.

В блоке финансовых статей отметим рост отрицательного сальдо финансовых доходов и расходов на 15,2%, до 4,4 млрд руб. При этом процентные расходы по финансовым обязательствам практически не изменились и составили 3,1 млрд руб. Снижение ключевой ставки и средней стоимости кредитного портфеля компенсировало рост долговой базы. Рост совокупных финансовых расходов был связан главным образом с возросшим бухгалтерским эффектом от дисконтирования платежей по договорам с покупателями.

Финансовые доходы выросли на 72,2%, с 0,8 до 1,4 млрд руб., преимущественно за счет процентных доходов по финансовым активам и разового эффекта от первоначального признания дисконта, на которые в совокупности пришлось около 1,3 млрд руб. Доходы по депозитам и остаткам денежных средств, напротив, сократились на 34,8%, до 63 млн руб., на фоне снижения ставок и денежных остатков.

В итоге чистая прибыль сократилась на 31,6%, до 1,6 млрд руб. Однако без учета эффекта от выгодного приобретения «ЖилКапИнвест» сопоставимая чистая прибыль, по расчетам компании, выросла на 29%, с 1,2 до 1,6 млрд руб.

Общий долг компании вырос год к году на 18,5%, до 81,4 млрд руб. Относительно конца прошлого года чистый долг увеличился с 39,3 до 43,5 млрд руб., а отношение чистого долга к EBITDA — с 2,8 до 2,93. Рост долговой нагрузки был связан в том числе со снижением объема средств на эскроу-счетах, в результате чего покрытие проектного финансирования сократилось с 87% до 78%.

После отчетной даты компания объявила о планах провести внутреннюю реорганизацию, присоединив к ПАО «Глоракс» 100%-ную дочернюю компанию «СЗ «НТВО», а также внеся доли ряда других дочерних обществ в имущество «Глоракс Управление Активами». Периметр консолидации Группы при этом не изменится. Акционеры, имевшие право участвовать во внеочередном собрании по состоянию на 31 августа и проголосовавшие против реорганизации и ряда крупных сделок либо не принявшие участия в голосовании, смогут предъявить акции к выкупу по цене 44,57 руб. за бумагу.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, ограничившись небольшими корректировками операционных и финансовых показателей. В результате потенциальная доходность акций компании практически не изменилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gloraks-glrx/itogi-1-pg-...

В настоящий момент акции Глоракса торгуются исходя из P/BV скорр. 2026 около 0,4 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Промомед, (PRMD). Итоги 1 п/г 2026 г.: агрессивный рост бизнеса сохраняется

ПАО «Группа Промомед» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-promomed-prmd/ito...

В отчетном периоде выручка компании выросла на 75,7% и достигла 22,8 млрд руб. Темпы роста выручки существенно опередили рост фармацевтического рынка, который, по данным IQVIA, составил в денежном выражении около 14,5%.

Главным фактором такой динамики доходов стал продолжающийся рост продаж препаратов в стратегическом сегменте эндокринологии. Основными драйверами роста стали Тирзетта, Велгия, Велгия ЭКО, а также начавшаяся коммерциализация Семальтары. При этом продажи препаратов в сегменте онкологии снизились на фоне высокой базы прошлого года, а прочий портфель продемонстрировал нейтральную динамику.

Существенный рост продаж по сравнению с релевантными рынками в разрезе терапевтических областей продемонстрировала эндокринология (+243%) при росте соответствующего рынка на 163%. В онкологии продажи снизились на 39% при росте релевантного рынка на 44%, а выручка от прочих препаратов не изменилась при росте соответствующего рынка на 12%.

Операционные расходы, в свою очередь, выросли на 66,9% до 15,9 млрд руб. Данное изменение обусловлено ростом масштаба бизнеса на фоне интенсивной коммерциализации новых препаратов, расширения маркетинговой активности и увеличения штата сотрудников, в том числе в коммерческих подразделениях и R&D. При этом рост операционных расходов оказался ниже темпов роста выручки.

Коммерческие расходы в абсолютном выражении выросли более чем вдвое до 5,7 млрд руб. в основном за счет повышения затрат на рекламу и маркетинг, а также увеличения расходов на заработную плату вновь набираемых сотрудников. При этом доля коммерческих расходов в выручке выросла с 19,6% до 24,9%, что связано с более равномерным распределением расходов в течение года и традиционным учетом затрат на ТВ-рекламу в начале года.

Общехозяйственные и административные расходы также выросли на фоне расширения бизнеса, однако их доля в выручке снизилась на 0,5 п.п. г/г до 13,1%. Основными факторами изменения расходов стали рост затрат на заработную плату и социальные отчисления, а также увеличение амортизации нематериальных активов и основных средств.

Как следствие, операционная прибыль выросла почти в 2 раза и составила 6,9 млрд руб.

Чистые финансовые расходы увеличились более чем вдвое до 3,4 млрд руб. на фоне роста процентных расходов до 3,7 млрд руб.(+72,9%), что обусловлено увеличением долговой нагрузки на фоне продолжающихся инвестиций в R&D и развитие бизнеса, а также сохранением высокой стоимости заемного финансирования.

В итоге чистая прибыль показала рост на 73,4% и составила 2,5 млрд руб.

Стоит также отметить рост показателя Чистый долг/EBITDA до 1,79х по сравнению с 1,65х на конец 2025 года. При этом он остается в рамках целевых ориентиров компании.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно скорректировали прогноз по чистой прибыли Промомеда на всем прогнозном окне, отразив более высокие ожидаемые операционные расходы и инвестиции. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-promomed-prmd/ito...

В настоящий момент акции Промомеда торгуются исходя из P/E 2026 около 7 и P/BV около 2,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ETALON GROUP PLC., (ETLN). Итоги 1 п/г 2026 г.: слабые продажи при росте цен и долговой нагрузки

Компания Эталон Груп раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2026 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.

По последней оценке Nikoliers рыночная стоимость недвижимости в текущих проектах, готовых объектах и земельных участках Эталон Груп на конец прошлого года составила 296 млрд руб. Совокупная стоимость активов с учетом производственного блока оценена в 318 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...

В отчетном периоде продажи недвижимости сократились на 29,7%, составив 207,9 тыс. кв. м. Продажи в Москве и Московской области снизились на 28,5%, до 87,1 тыс. кв. м, в Санкт-Петербурге — на 63,4%, до 37,4 тыс. кв. м, в прочих регионах — на 18,8%, до 58,2 тыс. кв. м. При этом в общий объем продаж вошла реализация 25,1 тыс. кв. м непрофильных земельных участков.

Средняя расчетная цена квадратного метра в Москве и Московской области выросла на 23,8%, до 312,4 тыс. руб., в Санкт-Петербурге — на 21,0%, до 236,8 тыс. руб., в прочих регионах — на 9,0%, до 174,0 тыс. руб. В целом средняя расчетная цена реализации увеличилась на 9,5%, до 230,2 тыс. руб. за кв. м. При этом на совокупный показатель оказала влияние реализация непрофильных земельных участков по более низкой цене за квадратный метр.

Несмотря на снижение продаж, поступления денежных средств увеличились на 26,9%, до 50,3 млрд руб. Компания сместила акцент на сделки с более высокой долей текущей оплаты и монетизацию непрофильных активов. Поступления от реализации жилья и коммерческой недвижимости без учета непрофильных активов выросли на 23%, до 48,6 млрд руб.

Выручка Эталона сократилась на 9,6%, до 54,4 млрд руб., в том числе выручка девелоперского сегмента — на 11,9%, до 43,1 млрд руб. При этом валовая прибыль выросла на 3,5%, до 14,6 млрд руб. Операционная прибыль снизилась на 11,5%, до 7,4 млрд руб. На результат оказали давление рост резервов под ожидаемые кредитные убытки и ухудшение сальдо прочих доходов и расходов.

В блоке финансовых статей отметим снижение чистых финансовых расходов на 10,6%, до 22,5 млрд руб. Процентные расходы по кредитам и займам сократились на 7,7%, до 20,6 млрд руб. Основным фактором стало снижение ставок по плавающей части долга относительно аналогичного периода прошлого года, несмотря на более высокую среднюю долговую базу. Финансовые доходы выросли с 1,4 до 2,6 млрд руб., в том числе за счет разового дохода от списания ранее признанного обязательства по финансовой гарантии на 0,8 млрд руб. Доход по банковским депозитам, напротив, снизился вследствие снижения ставок, несмотря на рост остатков на счетах. В результате чистый убыток сократился до 13,2 млрд руб.

С начала года общий долг сократился на 11,8%, до 196,3 млрд руб., а чистый корпоративный долг — на 13,3%, до 72,7 млрд руб. Однако снижение корпоративного долга не отражает всей картины. Остаток средств на счетах эскроу сократился более чем вдвое, со 104,3 до 48,5 млрд руб., вследствие чего скорректированный чистый долг, учитывающий проектное финансирование за вычетом денежных средств и эскроу, вырос с 113,3 до 140,4 млрд руб. Соотношение скорректированного чистого долга к скорректированной EBITDA увеличилось с 4,06 до 5,5.

Также в отчетном периоде компания провела дополнительное размещение акций в рамках SPO по цене 46 руб. за бумагу. Всего было размещено 399,7 млн новых акций, что позволило привлечь 18,4 млрд руб. Из полученных средств 14,1 млрд руб. были направлены на финансирование сделки по приобретению АО «Бизнес-Недвижимость» у АФК «Система», оставшиеся средства — на развитие бизнеса, снижение долговой нагрузки и общекорпоративные цели.

По итогам вышедших результатов мы повысили прогноз средней цены реализации на текущий год с учетом роста цен в ключевых регионах присутствия. Одновременно был снижен прогноз объемов продаж и операционной рентабельности на фоне более слабых темпов реализации, а также существенной доли непрофильных земельных участков в фактических продажах. Также в модели учтена проведенная дополнительная эмиссия акций. В результате потенциальная доходность акций снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...

В настоящий момент акции Эталон Груп торгуются исходя из P/BV скорр. 2026 около 0,2 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Южуралзолото Группа Компаний, (UGLD). Итоги 1 п/г 2026 г.: смена собственника и кратный рост прибыли

Компания Южуралзолото раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhuralzoloto_gruppa_ko...

Совокупная выручка компании продемонстрировала рост почти вдвое до 84,1 млрд руб. Ключевое направление компании – добыча золота – увеличило выручку на 90,8% на фоне существенного роста цен на золото, а также значительного увеличения производства преимущественно в Сибирском хабе.

Затраты компании увеличились на 48,7% до 55,1 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост расходов на заработную плату сотрудникам (+75,0%, 13,8 млрд руб.), амортизационных отчислений (+58,6%, 8,8 млрд руб.), расходов на ремонт и обслуживание (+29,7%, 4,9 млрд руб.), затрат на топливо (+32,1%, 4,4 млрд руб.) и особенно НДПИ (более чем в два раза, 9,1 млрд руб.).

В результате операционная прибыль выросла более чем в 4 раза, составив 29,1 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим отрицательные курсовые разницы в размере 824 млн руб., против положительных 6,6 млрд руб. годом ранее. Расходы на обслуживание долга сократились с 5,5 млрд руб. до 4,6 млрд руб. на фоне снижения долгового бремени с 80,2 млрд руб. до 73,3 млрд руб., а также стоимости его обслуживания.

В итоге чистая прибыль Южуралзолота возросла более чем вдвое, составив 15,4 млрд руб.

Ожидается, что объем добычи компании в текущем году составит 12,5-14,0 т., а в течение ближайших трех лет достигнет 18 т.

По линии корпоративных новостей, необходимо отметить смену собственника, которая произошла в июле текущего года. АО «БТС-МОСТ Холдинг» стало держателем 67,25% акций ПАО «ЮГК», ранее принадлежавших Росимуществу. После чего миноритариям была выставлена оферта по цене 74,25 копейки за акцию. Теперь компания ЮГК будет работать под новым названием — «Группа компаний БТС-Золото». Определенной интригой остается судьба пакета размером 22%, находящегося у структур Газпромбанка и возможный принудительный выкуп при преодолении порога владения в 95% новым мажоритарным акционером.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на фоне роста объемов и цен реализации, а также улучшения операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhuralzoloto_gruppa_ko...

Акции ЮГК обращаются с P/BV 2026 около 1,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Селигдар, (SELG). Итоги 1 п/г 2026 г.: курсовые разницы помогли показать прибыль

Селигдар раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi-1-pg-2026...

Совокупная выручка компании выросла на 46,5%, составив 41,7 млрд руб. Ключевое направление компании – добыча драгоценных металлов – увеличило выручку на 34,9% на фоне увеличения средних расчетных цен реализации на 29,6%, и роста объема продаж золота на 4,1%.

Выручка сегмента по реализации концентратов олова, меди и вольфрама поддержала рост ключевых доходов компании, увеличившись почти вдвое до 8,6 млрд руб., что было обусловлено ростом продаж концентратов в натуральном выражении на 48% и увеличением средней цены реализации концентратов на 30%.

Прочая выручка (главным образом, услуги по добыче руды) увеличилась с 31 млн руб. до 859 млн руб.

Затраты компании возросли на 20,9% до 34,4 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост НДПИ (почти в два раза) до 4,8 млрд руб., расходов на заработную плату (+19,9%, 6,4 млрд руб.), а также затрат на услуги сторонних организаций по добыче руды (+54,6%, 11,7 млрд руб.).

Одновременно отметим, что в отчетном периоде компания отразила рост коммерческих и административных расходов до 5,2 млрд руб. (+25,8%) на фоне роста расходов на оплату труда.

В результате операционная прибыль выросла с 15 млн руб. до 7,3 млрд руб. Показатель EBITDA банковская, рассчитанный до вычета налога на добычу полезных ископаемых и неденежного резерва на снижение стоимости запасов, вырос на 80,0% и составил 20,9 млрд руб., а соответствующая рентабельность выросла на 9 п.п. до 50%.

В блоке финансовых статей возросшие с 6,7 млрд руб. до 11,2 млрд руб. расходы на обслуживание долга, составившего 163,0 млрд руб., были несколько компенсированы положительными курсовыми разницами в размере 6,5 млрд руб.

В итоге чистая прибыль Селигдара составила 3,6 млрд руб. против убытка, полученного годом ранее. Без учета неденежной переоценки обязательств компания показала чистый убыток в размере 3,1 млрд руб., что на четверть ниже прошлогоднего результата. На фоне роста EBITDA, соотношение чистый долг/EBITDA банковская на конец отчетного периода составило 2,87x против 3,26x.

Что касается планов, по заявлению руководства Селигдар планирует увеличить объемы добычи золота с текущих 9 тонн до 20 тонн к 2033 году за счет запуска новых проектов. Масштабный прирост ожидается после ввода в эксплуатацию проекта Кючус в Якутии к 2032—2033 году. Напомним, что ранее ввести этот проект компания планировали к 2030 году.

Помимо всего прочего в июле текущего года совет директоров утвердил новую дивидендную политику. Теперь Селигдар будет стремиться направлять на выплату дивидендов не менее 30% операционной прибыли по МСФО, скорректированной на финансовые расходы, налог на прибыль и изменение запасов. При этом целевые значения выплат зависят от уровня долга компании (чистый долг/EBITDA). Если чистый долг/EBITDA < 1, то на дивиденды направляется 50% прибыли. Если чистый долг/EBITDA от 1 до 2, то - 20%. Если чистый долг/EBITDA от 2 до 3, то - 10%. Если чистый долг/EBITDA > 3, то дивиденды не выплачиваются.

По итогам вышедшей отчетности мы учли перенос сроков запуска проекта Кючус, повысили выручку текущего года на фоне более высоких цен на олово. При этом прогноз по прибыли был понижен на фоне увеличения операционных и финансовых расходов. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi-1-pg-2026...

Акции компании обращаются с P/BV 2026 около 2,3 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Компаний РУСАГРО, (RAGR). Итоги 1 п/г 2026 г.: первые за 5 лет дивидендные выплаты

ПАО «Группа «Русагро» опубликовало отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_kompanij_rusagro_...

В отчетном периоде совокупная выручка компании выросла на 9,1%, составив 183,0 млрд руб. Для анализа причин роста выручки обратимся к посегментным результатам отчетности.

Согласно пресс-релизу компании выручку сегментов «Сахар» и «Сельское хозяйство» удалось существенно увеличить благодаря расширению продаж в трейдинговом канале – в рамках стратегии развития бизнеса.

Выручка в сегменте «Сахар» увеличилась на 49,2%, составив 24,6 млрд руб. На операционном уровне сегмент показал прибыль в размере 1,4 млрд руб., что более чем в 2 раза превышает прошлогодний результат.

Выручка в сегменте «Сельское хозяйство» выросла в 3,5 раза, составив 21,6 млрд руб. Чистая прибыль от переоценки биологических активов и сельскохозяйственной продукции составила около 2,2 млрд руб. против 4,7 млрд руб. годом ранее. При этом рост себестоимости продаж значительно опередил рост выручки, составив 46,0% (69,8 млрд руб.). В итоге операционная прибыль сегмента составила 0,4 млрд руб. против 3,4 млрд руб., полученной годом ранее.

Выручка в сегменте «Мясо» снизилась на 10,0%, составив 41,6 млрд руб. из-за конкуренции со стороны импорта мяса курицы из Китая. Рост себестоимости продаж при этом составил 1,3%, а рост коммерческих расходов - 20,9%. В итоге на операционном уровне сегмент зафиксировал убыток 0,6 млрд руб. против прибыли 7,5 млрд руб. годом ранее.

В сегменте «Масло и жиры» выручка выросла на 2,5% до 103,7 млрд руб. Себестоимость при этом увеличилась на 5,7% до 87,6 млрд руб., а коммерческие расходы снизились на 11,8% до 11,4 млрд руб. Помимо этого прочие операционные доходы составили 1,8 млрд руб. против расходов 2,9 млрд годом ранее. В результате операционная прибыль сегмента выросла почти в 3 раза, составив 6,5 млрд руб. Запуск Аткарского МЭЗ в январе 2026 г. после завершения масштабного проекта по модернизации и расширению мощностей позволил увеличить выпуск масла наливом на 7% в первом полугодии. Компания ожидает получить основной эффект от проекта во втором полугодии с учетом постепенного выхода на проектную мощность завода.

Чистые финансовые расходы компании увеличились на 2,7%, составив 7,1 млрд руб. Общий долг увеличился со 169,5 млрд руб. до 196,2 млрд руб.; его обслуживание обошлось эмитенту в 8,6 млрд руб.

В итоге чистая прибыль группы составила всего 56,0 млн руб. против прошлогоднего результата 5,7 млрд руб.

Отметим также, что в июле текущего года акционеры ПАО «Группа «Русагро» утвердили первую с 2021 г. выплату дивидендов в размере 16,48 руб. на акцию.

После выхода отчетности мы несколько улучшили прогноз по выручке, однако существенный рост показателя доли себестоимости в выручке в большинстве сегментов значительно ухудшил наши ожидания по прибыли. В результате потенциальная доходность акций компании снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_kompanij_rusagro_...

На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV 2026 около 0,3 и P/E 2026 около 6,3 и потенциально могут войти состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Трубная Металлургическая Компания, (TRMK). Итоги 1 п/г 2026 г.

Слабый рынок усиливает давление на финансовый результат

ТМК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Общая выручка ТМК снизилась на 36,9%, составив 149,4 млрд руб. на фоне падения объемов продаж. Общий объем реализации продукции составил 1 173 тыс. тонн (-34,3%), из которых 1 002,5 тыс. тонн пришлось на бесшовные трубы, а 170,5 тыс. тонн – на сварные.

Операционные расходы при этом сократились на 26,9%, составив 153,6 млрд руб., главным образом, в связи со снижением себестоимости реализации. В результате операционная прибыль компании в размере 26,9 млрд руб. сменилась убытком в размере 4,2 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим сокращение финансовых расходов (с 43,8 млрд руб. до 38,0 млрд руб.) на фоне снижения процентных ставок. Помимо этого, компания отразила положительные курсовые разницы в размере 0,5 млрд руб. против 13,1 млрд руб. годом ранее. Таким образом, чистые финансовые расходы увеличились на 11,9% до 33,8 млрд руб.

В итоге в отчетном периоде компания отразила чистый убыток в размере 30,1 млрд руб., что более чем в девять раз больше по сравнению с прошлым годом.

Из прочих моментов отчетности отметим сохраняющийся внушительный долг (393,1 млрд руб.). Балансовая цена акции продолжила свое сокращение и в настоящий момент составляет около 7,5 руб.

В части корпоративных событий отметим, что реорганизация группы в форме перехода на единую акцию была завершена с 1 января 2026 г. В результате к компании были присоединены восемь ключевых дочерних обществ, а количество акций было увеличено на 47,1 млн. шт. Указанные изменения уже отражены в отчетности за первое полугодие 2026 г.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по ожидаемому чистому убытку компании на фоне существенного снижения операционных показателей и неблагоприятной ценовой конъюнктуры. В результате потенциальная доходность акций снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент акции ТМК не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...