Блог УК Арсагера

СПБ Биржа, (SPBE). Итоги 2024 г.

Единовременные эффекты обеспечили рост прибыли на фоне снижения валюты баланса

СПБ Биржа опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/spb_birzha_spbe/itogi-20...

Операционные доходы биржи сократились почти наполовину до 4,0 млрд руб.. При этом комиссионные доходы претерпели настоящий обвал (-78,0%), что обусловлено попаданием биржи в блокирующие санкции США в ноябре 2023 г. и последовавшей, в связи с этим необходимостью прекращения торгов иностранными ценными бумагами. При этом прямые операционные расходы биржи также существенно сократились (-69,4%) до 212,1 млн руб. Доходы от размещения капитала — процентные доходы, чистые торговые и инвестиционные доходы — увеличились на 9,3% до 2,8 млрд руб. Позитивное влияние оказал рост процентных ставок. Торговые и инвестиционные доходы ушли в отрицательную зону вследствие отрицательной переоценки активов, главным образом, российских облигаций.

В результате валовая прибыль упала на 35,19% до 3,1 млрд руб.

Административные расходы остались на уровне прошлого года, составив 2,7 млрд руб. Увеличению амортизационных отчислений было противопоставлено сокращение затрат на рекламу и информационные услуги. Помимо этого в отчетности нашли свое отражение прочие доходы в размере свыше 565 млн руб., большая часть которых образована за счет роспуска ранее созданных резервов.

В связи с перерасчетом отложенных налоговых активов и обязательств биржа отразила возмещение по налогу на прибыль в размере 147,9 млн руб. против уплаты налога 592,1 годом ранее.

В результате чистая прибыль биржи составила 1,1 млрд руб. (+57,1%).

Среди прочих моментов отметим величину неполученных выплат и доходов инвесторов от международных депозитариев по иностранным ценным бумагам, находящимся на неторговых разделах субсчетов депо в размере 48,4 млрд руб., что составляет свыше половины совокупных активов биржи. также обратим внимание на значительное уменьшение валюты баланса - со 112,9 млрд руб. до 90,2 млрд руб., во многом обусловленное выплатами доходов по иностранным ценным бумагам, учитываемым на счетах в НРД, в соответствии с Указом Президента №665, по которому в течение прошлого года участникам торгов были перечислены доходы по иностранным бумагам в размере 53,0 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель биржи. В результате потенциальная доходность акций осталась на прежних уровнях.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/spb_birzha_spbe/itogi-20...

В настоящий момент акции биржи торгуются исходя из P/BV 2025 около 1,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Сбербанк России, (SBER). Итоги 1 кв. 2025 г.: чистая процентная маржа постепенно начинает расти

Сбербанк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

Процентные доходы банка увеличились более чем в полтора раза до 2,4 трлн руб. на фоне удорожания стоимости выданных ссуд. Процентные расходы увеличились на 81,0% до 1,5 трлн руб. на фоне роста объема и стоимости привлечения клиентских средств. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде выросли на 18,9%, составив 832,4 млрд руб. Показатель чистой процентной маржи вырос на 0,2 п.п., составив 6,1%.

Чистые комиссионные доходы выросли на 10,4% до 203,2 млрд руб. преимущественно на фоне роста доходов от операций с банковскими картами.

В отчетном периоде Сбербанк существенно увеличил объемы начисленных резервов, которые составили 153,3 млрд руб. на фоне выросшей стоимости риска до 1,2%. Значительное влияние на динамику данного показателя оказало создание резервов в розничном кредитовании.

Операционные расходы банка увеличились на 15,2% до 262,1 млрд руб. на фоне роста инфляции и расходов на персонал. При этом отношение операционных расходов к операционным доходам сократилось на 1,5 п.п. и составило 26,9%.

В итоге чистая прибыль Сбербанка выросла на 9,7%, составив 436,1 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

По линии балансовых показателей отметим сокращение кредитного портфеля (-1,5%) до 40,3 трлн руб., при этом снижение корпоративного кредитного портфеля составило 1,0%, розничного - 0,9%. По видам кредитов наибольшим ростом отметилось проектное кредитование юридических лиц (+3,1% с начала года), а также кредитные карты физическим лицам (+4,9%). максимальное снижение произошло по потребительскому кредитованию (-5,8%), а также коммерческому кредитованию (-3,9%).

Доля неработающих кредитов возросла до уровня 4,1%. Отношение созданных резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 120,8%, сократившись на 4,3 п.п.. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня и общего капитала вырос на 100 и 110 базисных пунктов соответственно на фоне заработанной чистой прибыли, а также изменения оценки активов, взвешенных с учетом риска.

Отметим, что Наблюдательный совет банка рекомендовал выплатить дивиденды в размере 34,84 руб. на оба типа акций, что составляет половину чистой прибыли по МСФО.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель банка.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2025 около 0,9 и P/E 2025 около 4,0 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Промомед, (PRMD). Итоги 2024 г.

Достигнутые показатели долговой нагрузки позволяют выплатить дивиденды

ПАО «Группа Промомед» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-promomed-prmd/ito...

В отчетном периоде выручка компании выросла на 35,4% и достигла 21,5 млрд руб, что соответствует установленному компанией целевому значению на 2024 год. Темпы роста выручки опередили рост фармацевтического рынка, который, по данным базы IQVIA, составил в денежном выражении около 18%.

Главными факторами роста выручки стал рост релевантных рынков препаратов, а также опережающая динамика выручки компании во всех сегментах за счет увеличения объемов поставок и вывода на рынок нового препарата Велгия.

Рост рынков в разрезе терапевтических областей эндокринологии, онкологии и других препаратов базового портфеля составил 77,3%, 9,3% и 14,8% соответственно. Компания продемонстрировала опережающий рост выручки по всем направлениям в размере 87% в области эндокринологии, 41% в онкологии и 31% в сегменте прочих препаратов базового портфеля.

Доля препаратов в Эндокринологии и Онкологии в выручке компании в 2024 г. составила 63%, что на 11 п.п. выше показателя 2023 года. Доли препаратов компании, реализованных через Коммерческий и Бюджетный каналы продаж в 2024 году, составили 53% и 47%, соответственно.

Доля инновационных препаратов в выручке компании в 2024 г. выросла до 59%. При этом биотехнологические препараты заняли 43% в реализованной продукции, что отражает стратегический фокус компании на вывод в рынок высокотехнологичных препаратов.

Операционные расходы, в свою очередь, выросли на 42,1% до 14,6 млрд руб. Данное изменение обусловлено снижением средней себестоимости за единицу продукции, а также увеличением доли коммерческих и административных расходов.

Снижение себестоимости было достигнутого за счет роста доли высокомаржинальных инновационных продуктов и оптимизацией производственных издержек.

Коммерческие расходы выросли на 67% до 4,5 млрд руб. в основном за счет роста расходов на рекламу и маркетинг, а также увеличения расходов на заработную плату и социальные отчисления.

Общехозяйственные и административные расходы увеличились на 43,1% до 2,7 млрд руб. в основном из-за роста расходов на заработную плату и социальные отчисления, а также амортизации нематериальных активов и основных средств.

Разовое влияние на операционные, а также общехозяйственные и административные расходы также оказали разовые расходы, связанные с организацией IPO компании в размере суммарно 428 млн руб.

Как следствие, операционная прибыль выросла на 23,2% и составила 6,9 млрд руб.

Финансовые расходы компании увеличились более чем вдвое и составили 2,5 млрд руб. на фоне роста процентов по кредитам и увеличения объемов привлеченного финансирования для расширения производственных мощностей и продуктовой линейки. С учетом также выросших финансовых доходов и отрицательной курсовой переоценки, сальдо финансовых статей оказалось отрицательным и составило 2,3 млрд руб.

Кроме того, компания отразила в отчетности созданный резерв по налогу на прибыль в отношении ранее признанных расходов в размере 719,9 млн руб.

В итоге чистая прибыль показала снижение на 2,5% и составила 2,9 млрд руб. Скорректированный на разовые расходы показатель чистой прибыли за отчетный период вырос на 22% и составил 4,0 млрд руб. против 3,3 млрд руб. годом ранее.

Стоит также отметить снижение показателя Чистый долг/EBITDA до 2,1х по сравнению с 2,6х на конец 2023 года при цели компании на 2024 год не выше 2,5х. Таким образом, согласно дивидендной политике, компания может направить 15% скорректированной чистой прибыли по итогам 2024 г. на дивиденды.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли компании на всем прогнозном диапазоне, отразив более высокие ожидаемые темпы роста выручки от линейки инновационных препаратов. В итоге потенциальная доходность акций компании возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa-promomed-prmd/ito...

Магнитогорский металлургический комбинат, (MAGN). Итоги 1 кв. 2025 г.

Суровые условия на рынке металлопродукции практически обнулили чистую прибыль

ММК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Выручка компании сократилась на 17,9% до 158,55 млрд руб., отражая коррекцию объемов продаж и цен на фоне замедления деловой активности в России под влиянием высокой ключевой ставки.

Продажи металлопродукции сократились сразу на 11,1%, под влиянием неблагоприятной конъюнктуры российского рынка на фоне макроэкономических факторов, а также в связи с проведением капитальных ремонтов в сортовом производстве и производстве проката с покрытием. Продажи премиальной продукции сократились меньшими темпами (-3,6%), отражая сокращение продаж проката с покрытиями на фоне замедления строительной активности. В то же время производство угольного концентрата выросло на 9,6% в связи с ростом объемов добычи, а также в связи увеличением переработки коксующихся углей по давальческой схеме.

Операционные расходы сокращались более медленными темпами, составив 151,9 млрд руб. (-6,6%), отражая влияние инфляции затрат.

В итоге операционная прибыль компании сократилась на 78,5%, составив 6,5 млрд руб.

В отчетном периоде чистые финансовые расходы компании составили до 2,2 млрд руб. во многом по причине отражения в отчетности отрицательных курсовых разниц (-3,6 млрд руб.), а также прочих расходов в размере 3,4 млрд руб. В то же время процентные расходы сократились с 1,4 млрд руб. до 1,2 млрд руб. на фоне снижение долга с 74,3 млрд руб. до 41,8 млрд руб., связанного с погашением выпуска замещающих облигаций. Процентные доходы увеличились с 4,9 млрд руб. до 5,5 млрд руб. на фоне роста процентных ставок по размещенным денежным средствам компании.

В итоге чистая прибыль ММК сократилась на 86,8%, составив всего 3,1 млрд руб.

Среди прочих показателей отчетности отметим уход свободного денежного потока в отрицательную зону (-455 млн руб.) несмотря на сокращение капвложений, а также высвобождения части оборотного капитала. Чистый долг ММК остается в отрицательной зоне (–72,8 млрд руб.), при этом коэффициент чистый долг/EBITDA составил –0,56x.

Компания ожидает улучшения результатов во втором квартале сезонного оживления деловой активности, которое будет частично компенсировано неблагоприятным влиянием высокой ключевой ставки.

По результатам вышедшей отчетности ММК прогнозы мы понизили прогноз по прибыли на текущий и последующие годы, отражая меньшие объемы производства, вызванные ужесточением денежно-кредитной политики, а также увеличили оценку прочих расходов компании. В результате потенциальная доходность акций ММК сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

В настоящий момент акции ММК торгуются с P/BV 2025 около 0,5 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Банк ВТБ, (VTBR). Итоги 1 кв. 2025 г.: возвращение к расчету потенциальной доходности акций банка

Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Процентные доходы банка увеличились на 43,1% до 1,3 трлн руб. на фоне роста объема кредитного портфеля и удорожания стоимости выданных ссуд. Процентные расходы увеличились на две трети до 1,2 трлн руб. на фоне роста объема и стоимости привлечения клиентских средств. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде сократились на 65,8%, составив 53 млрд руб. На фоне ужесточившихся условий рефинансирования показатель чистой процентной маржи упал сразу на 150 б.п. до 0,7%.

Чистые комиссионные доходы выросли на 40,6% до 73 млрд руб. Отметим существенный рост доходов от прочей финансовой деятельности, вызванный увеличением доходов по операциям с ценными бумагами.

В отчетном периоде ВТБ более чем в полтора раза нарастил объемы начисленных резервов, которые составили 50,0 млрд руб. на фоне увеличения стоимости риска с 0,6% до 0,8%.

Операционные расходы банка увеличились на четверть до 140 млрд руб. на фоне увеличения инвестиций в технологии и трансформацию, масштабирования розничного бизнеса. При этом отношение операционных расходов к операционным доходам составило 33,1% против 36,8% годом ранее.

С учетом прибыли, приходящейся на неконтрольную долю участия в размере 4,6 млрд руб., чистая прибыль ВТБ выросла на 11,6%, составив 137 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

По линии балансовых показателей отметим увеличение объема кредитного портфеля на 0,6% до 23,9 трлн руб. Кредиты физическим лицам сократились на 2,3% до 7,6 трлн руб. Объем кредитов юридическим лицам увеличился на 2,0% до 16,3 трлн руб. Доля розницы в совокупном кредитном портфеле составила 32%.

Средства клиентов сократились на 2,6% и составили 26,2 трлн руб. (20,5%) во многом вследствие проведения юридическими лицами налоговых платежей в бюджет в конце отчетного периода. Собственный капитал банка вырос на 4,3% до 2,8 трлн руб., что стало следствием заработанной прибыли.

Отметим также скромную динамику доли неработающих кредитов. В результате роспуска резервов показатель покрытия неработающих кредитов резервами сократился на 5,8 п.п. до 134,2%.

Среди прочих моментов отчетности обращает на себя внимание положительная динамика норматива Н20.0 - 9,9% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 9,0%). Банк ожидает, что по итогам 2025 г. это значение составит 9,5%. Относительно скромное превышение ожидаемого значения над нормативным ставит под вопрос возобновление дивидендных выплат уже по итогам текущего года.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель банка. Вместе с тем, заложив в основу консервативный сценарий распределения чистой прибыли для владельцев обыкновенных акций, а именно - полноправное участие в доходах банка владельцев привилегированных акций, мы приняли решение возобновить расчет потенциальной доходности обыкновенных акций ВТБ, значение которой оказалось достаточным для попадания в наши портфели ценных бумаг.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Акции ВТБ торгуются исходя из P/E 2025 около 3 и с недавних пор входят в состав наших портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Северсталь CHMF Итоги 1кв25 Отрицательный свободный денежный поток и нулевые квартальные дивиденды

Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность и ключевые операционные показатели за 1 кв. 2025 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Общая выручка компании сократилась на 5,3%, составив 178,7 млрд руб. на фоне снижения средних цен реализации продукции, частично компенсированных увеличением объемов продаж в натуральном исчислении.

Продажи металлопродукции выросли на 7% до 2,7 млн тонн в основном за счет увеличения продаж чугуна и слябов из-за низкой базы прошлого года, когда происходило накопление запасов под ремонт ДП-5. Продажи коммерческой стали снизились на 8% до 1,1 млн тонн в основном из-за перенаправления части горячекатаного проката на следующие переделы для производства продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС), которые выросли на 9% до 1,4 млн тонн за счет роста реализации труб строительного сортамента, холоднокатаного проката и проката с покрытиями.

В сегменте Северсталь Ресурс компания зафиксировала снижение продаж железорудного сырья на 1% до 4,2 млн тонн. Общие доходы сегмента сократились на 11% до 30,89 млрд руб. по причине снижения средних цен реализации ЖРС.

В сегменте Северсталь Российская Сталь общие доходы снизились на 4,0% до 179,8 млрд руб. на фоне увеличения падения цен реализации на металлопродукцию.

Общая себестоимость продаж прибавила 12,1%, составив 122,9 млрд руб. Административные и коммерческие расходы увеличились на 15,4% до 22,2 млрд руб. В итоге операционная прибыль Северстали сократилась почти в полтора раза до 28,4 млрд руб., а операционная рентабельность сократилась с 29,0% до 15,9%. Опережающий рост затрат относительно выручки был связан с увеличением себестоимости производства в связи с ростом цен на товары и услуги естественных монополий, а также роста фонда оплаты труда.

Кредитный портфель компании сократился со 108,5 млрд руб. до 99,0 млрд руб. по причине укрепления рубля. При этом чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 61 млн руб. против доходов 295 млн руб., полученных годом ранее по причине сокращения объема свободных денежных средств на счетах. Отметим также, что компания отразила отрицательные курсовые разницы в размере 246 млн руб. против положительных 1,5 млрд руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль снизилась на 54,8%, составив 21,1 млрд руб. Показатель свободного денежного потока оказался в глубоко отрицательной зоне (-32,7 млрд руб.) за счет снижения операционной прибыли, увеличения оттока денежных средств на пополнение оборотного капитала и увеличения инвестиций, выросших в 2,4 раза до 43,6 млрд руб. Учитывая этот факт, Совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам первого квартала текущего года.

Напомним, что в рамках принятой Стратегии развития до 2028 г. компания планирует реализацию ряда крупных проектов, в т. ч. строительство цеха по производству окатышей мощностью около 10 млн т (в г. Череповец). Ожидается, что это позволит увеличить показатель EBITDA на 150 млрд руб. относительно 2023 г.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по выручке компании на фоне более низких цен реализации проката, а также уточнили ориентиры по долговому портфелю компании. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент бумаги Северстали торгуются исходя из P/BV 2025 около 1,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ЮГК UGLD Итоги 2024 Падение объемов производства с лихвой компенсировано высокими ценами на золото

Группа компаний Южуралзолото раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhuralzoloto_gruppa_ko...

Совокупная выручка компании продемонстрировала рост на 11,9% до 75,9 млрд руб. Ключевое направление компании – добыча золота – увеличило выручку на 13,7% на фоне существенного роста цен на золото и ослабления рубля по отношению к доллару США. Объем реализации золота при этом сократился на 14,2% вследствие запрета горных работ со стороны Ростехнадзора в августе на четырех карьерах в Уральском хабе.

Прочая выручка (главным образом, управленческие услуги оказанные связанным сторонам) сократилась на 71,5%, составив 355 млн руб.

Затраты компании увеличились на 7,2% до 57,8 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост расходов на заработную плату сотрудникам (+42,6%, 10,2 млрд руб.), расходов на ремонт и обслуживание (+21,0%, 5,6 млрд руб.), затрат на топливо (+15,7%, 4,9 млрд руб.)

Одновременно отметим, что в отчетном периоде компания отразила рост коммерческих и административных расходов до 7,2 млрд руб. (+21,6%), а также начислила резерв под ожидаемые кредитные убытки в размере 1,0 млрд руб. В результате операционная прибыль выросла на 30,5%, составив 18,0 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим сокращение отрицательных курсовых разниц с 10,1 млрд руб. до 2,68 млрд руб. Расходы на обслуживание долга увеличились с 2,8 млрд руб. до 6,8 млрд руб. на фоне роста долгового бремени с 63,4 млрд руб. до 76,8 млрд руб., а также стоимости его обслуживания.

В итоге чистая прибыль Южуралзолота составила 8,8 млрд руб., многократно превзойдя результат предыдущего года.

Ожидается, что объем добычи компании в текущем году составит 12-14,4 т., а в течение ближайших трех лет достигнет 18 т.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании ограничившись обнулением дивидендов за 2024 г. вследствие высокого уровня капвложений. В результате потенциальная доходность акций компании осталась на прежних уровнях.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhuralzoloto_gruppa_ko...

Акции компании обращаются с P/BV 2025 около 2,6 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ВУШ Холдинг, (WUSH). Итоги 2024 г.: расширение бизнеса сдерживается ростом финансовых расходов

Компания ВУШ Холдинг раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_vush_holding_wush/it...

Совокупная выручка компании увеличилась на 33,3%, достигнув 14,3 млрд руб. Основное направление бизнеса — шеринг — продемонстрировало рост на 32,8%, составив 13,6 млрд руб., что связано с расширением географии присутствия с 55 до 61 города, увеличением парка СИМ на 42,9% до 214,2 тыс шт., ростом числа активных пользователей с 7,2 млн чел. до 7,5 млн чел. и улучшением утилизации на фоне роста среднего количества поездок на активного пользователя на 39% до 20 шт. в год.

Средний доход на активного пользователя вырос на 28,5% до 1,9 тыс. руб. При этом отметим, что средняя выручка на СИМ снизилась на 15,2% до 78,5 тыс руб. Это связано с увеличением доли регионов с меньшей длительностью поездок.

Себестоимость продаж увеличилась на 34,2% до 9,2 млрд руб., что в первую очередь связано с ростом амортизационных отчислений до 2,5 млрд руб. (+47,5%) на фоне расширения парка СИМ. Также существенный вклад внесли увеличения таких статей как ФОТ (рост более чем в два раза) и зарядки и перевозки самокатов (+40,9%). Не смотря на это, операционная прибыль компании поднялась на 19,6% до 3,2 млрд руб.

Чистые финансовые расходы за период составили 1,3 млрд руб., что в более чем 2 раза выше чем в предыдущем периоде. Компания понесла процентные расходы в размере 1,9 млрд руб. на фоне возросшего с 10,7 млрд руб. до 12,8 млрд руб. долга и увеличения стоимости его обслуживания. В итоге чистая прибыль компании возросла на 2,4% и составила почти 2,0 млрд руб.

Компания сохраняет свой прогноз в среднесрочной перспективе, нацеленный на увеличение своего флота до 753 тыс. единиц, при этом свыше 300 тыс. должна составлять новая аудитория — Латинская Америка. Кроме того, увеличению парка будет способствовать рост присутствия в уже действующих регионах, а также выход в новые города России и стран СНГ.

После анализа финансовых результатов за отчетный период мы несколько понизили прогнозы основных финансовых показателей компании на текущий год, отразив менее агрессивное увеличение числа активных пользователей и парка СИМ. Прогнозы на будущие годы, напротив, были пересмотрены в сторону повышения на фоне возможной экспансии бизнеса в страны СНГ и Латинскую Америку. Как следствие, потенциальная доходность акций компании незначительно увеличилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_vush_holding_wush/it...

В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E 2025 в районе 10 и P/BV 2025 около 2,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

НЛМК NLMK Итоги 2024 Сократился долг, но выросли капвложения

Компания НЛМК опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г. При этом операционные данные и сегментные результаты раскрыты не были, что существенно усложняет оценку результатов и дальнейший прогноз деятельности компании. Коротко остановимся на наиболее важных моментах отчетного периода.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Совокупная выручка от реализации составила 979,6 млрд руб., увеличившись на 4,9%, что во многом обусловлено высокими ценами на сталь в начале года. Операционная прибыль составила 206,2 млрд руб. (-9,5%) на фоне увеличения себестоимости на 7,5% до 595,2 млрд руб. и аналогичных темпов роста коммерческих и управленческих расходов до 129,2 млрд руб.

Что касается финансовых статей, то здесь стоит отметить выросшие на треть финансовые доходы в размере 16,9 млрд руб. на фоне возросших процентных ставок, а также снизившиеся с 5,1 млрд руб. до 1,2 млрд руб. финансовые расходы в связи с сокращением долгового бремени с 92,2 млрд руб. до 77,5 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы, полученные в результате переоценки валютных активов и пассивов, составили 7,4 млрд руб. Помимо этого компания отразила убыток в размере 29,2 млрд, полученный от деятельности совместных предприятий, а также убыток в размере 8,7 млрд руб. от операций хеджирования, против 24,5 млрд руб. и 10,6 млрд руб. убытка по этим этим статьям соответственно в прошлом году. В итоге прибыль до налогообложения составила 174,0 млрд руб., сократившись на 13,8%.

Дополнительно отметим, что в 2023 г. Группа НЛМК продала часть своих европейских активов, а также заводы сортового проката в Калужской области и на Урале. Прибыль от прекращенной деятельности в 2023 г. составила 59,8 млрд руб. В итоге чистая прибыль снизилась на 41,7% и составила 121,8 млрд руб.

Среди прочих моментов отчетности отметим достаточно высокий объем капвложений (113,0 млрд руб. против 80,0 млрд руб. годом ранее.

Добавим также, что вопрос о годовых дивидендных выплатах пока остается открытым.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы по выручке и прибыли на текущий год и последующие годы, заложив более низкий средние объем реализации товарной продукции, а также более высокий размер операционных расходов. Помимо этого, мы отразили в модели переход от квартальных дивидендных выплат в годовым. В результате потенциальная доходность акций НЛМК сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент бумаги НЛМК торгуются исходя из P/BV 2025 около 0,8 и продолжают входить в число наших приоритетов

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Позитив, (POSI). Итоги 2024 г.: слабые результаты не мешают щедро мотивировать сотрудников

Группа Позитив раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_pozitiv_posi/itog...

За отчетный период выручка компании выросла на 10,1% до 24,5 млрд руб. Основным драйвером увеличения доходов осталась продажа лицензий (+7,9%, 21,7 млрд руб.), а также развитие сервисных направлений: доходы от ИБ-услуг увеличились на 23,4% до 2,1 млрд руб. При этом обратим внимание на то, что темпы отгрузок компании снизились на 5,6% и составили 24,1 млрд руб.

Операционные расходы компании выросли на 59,9%, составили 20 млрд руб. При этом себестоимость прибавила 63,5%, составив 2,4 млрд руб., на фоне роста амортизации НМА и удорожания стоимости материалов. Существенным ростом отметились также маркетинговые и коммерческие расходы, увеличившиеся более чем в полтора раза до 4,1 млрд руб. Наконец, самые внушительные темпы увеличения затрат пришлись на общехозяйственные и административные расходы (+72,9%, до 4,5 млрд руб.) на фоне роста ФОТ и бонусов менеджмента.

В итоге операционная прибыль сократилась на 53% и составила 4,6 млрд руб. EBITDA в свою очередь вернулась на уровни 2022 г. и составила 6,5 млрд руб. против 10,8 млрд руб. в 2023 году.

Финансовые доходы выросли более чем в 2 раза, до 508 млн руб., что объясняется увеличением объема свободных денежных средств (на конец года на счетах — 6,2 млрд руб. против 1,7 млрд руб. годом ранее), а также ростом рыночных ставок. Вместе с тем, еще более стремительными темпами (почти в 8 раз) выросли процентные расходы, составившие 1,2 млрд руб. на фоне значительного увеличения кредитного портфеля: Это связано с активным привлечением заемного финансирования: за 2024 год компания нарастила долговую нагрузку на 26,5 млрд руб. В итоге чистые финансовые расходы составили 766 млн руб.

Как итог чистая прибыль сократилась на 62,2% и составила 3,7 млрд руб.

Согласно прогнозам компании объем отгрузок в текущем году составит 33-38 млрд руб. на фоне восстановления целевых темпов роста бизнеса и рентабельности, что позволит вернуться к дивидендным выплатам по итогам 2025 г.

По итогам отчетного периода компания зафиксировала убыток по управленческой отчетности и приняла решение не выплачивать дивиденды по результатам года.

Среди прочих моментов отметим, что компания разместила 5,2 млн акций допэмиссии в рамках программы мотивации сотрудников и вознаграждения партнеров.

По итогам вышедшей отчетности мы учли представленные компанией ориентиры по отгрузкам, одновременно повысив оценку финансовых расходов на фоне увеличения долга. Также мы ухудшили оценку качества корпоративного управления компании, отразив объем и выбранный способ программы мотивации персонала. В итоге потенциальная доходность акций заметно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_pozitiv_posi/itog...

В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2025 в районе 4,9 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Компаний ПИК PIKK Итоги 2024 Сокращение объемов деятельности в неблагоприятных условиях

Компания «ПИК-специализированный застройщик» (ПИК-СЗ) раскрыла консолидированную отчетность за 2024 г. К сожалению, публикация отчетности не сопровождалась раскрытием операционных показателей, а также отчетом оценщика, что в значительной степени осложняет оценку деятельности компании. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Согласно данным отчетности, общая выручка компании выросла на 15,3%, составив 675,1 млрд руб., главным образом, на фоне роста стоимости жилья. При этом в 2024 г. компания значительно сократила объемы вводимого жилья (1,7 млн кв. м. против 2,7 млн кв. м. годом ранее).

На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 127,5 млрд руб. (+4,6%) Отрицательное сальдо в блоке финансовых статей выросло более чем в полтора раза до 88,1 млрд руб., что было обусловлено увеличением финансовых доходов с 5,4 млрд руб. до 11,3 млрд руб. на фоне возросших процентных ставок.

Общая долговая нагрузка компании за год сократилась с 661,0 млрд руб. до 648,8 млрд руб. При этом финансовый долг (без учета проектного финансирования) составил 99,4 млрд руб.

Процентные расходы по долгу составили 60,4 млрд руб. против 41,2 млрд руб. годом ранее. При этом, в прошлом году компания отразила еще потери в 5,4 млрд руб. в качестве убытка по курсовым разницам.

Отдельной строкой в отчетности был отражен убыток от переоценки и прекращения признания беспоставочных финансовых инструментов (31,7 млрд руб.) по заключенному форвардному контракту.

В итоге чистая прибыль компании составила 28,7 млрд руб. (-45,2%).

По итогам вышедшей отчетности мы оставили наши прогнозы без изменений. Более существенные изменения в модель компании мы планируем внести после возобновления полноценного раскрытия информации о рыночной стоимости портфеля проектов и публикации операционных показателей.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей компании, понизив оценку будущей стоимости портфеля проектов. В результате потенциальная доходность акций ПИК СЗ сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

В настоящий момент акции ПИК СЗ торгуются с P/BV 2025 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

IVA Technologies, (IVAT). Итоги 2024 г.: развитие бизнеса требует существенных инвестиций

Компании IVA Technologies опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/iva-technologies-ivat/it...

Выручка компании увеличилась на 36% и составила 3,3 млрд руб. Основной вклад внесли продажи ПО и лицензий, показав рост на 26,9% до 2,7 млрд руб., при этом доля сегмента в общей выручке снизилась на 6 п.п. до 82%. Причиной снижения доли стал рост двух других сегментов бизнеса: реализации услуг разработки, увеличившего выручку в 24,5 раза до 242 млн руб., а также услуг технического обслуживания с ростом выручки на 77,2% до 337 млн руб. Отметим также рост доли новых продуктов собственной экосистемы с 18% до 28% за отчетный период.

Операционные расходы, в свою очередь, возросли на 64,4% вслед за масштабированием бизнеса и составили 536 млн руб. Такой значительный рост обусловлен следующими факторами: ростом фонда оплаты труда на фоне увеличения численности персонала на 64%, ростом себестоимости продуктов и повышением затрат на маркетинг и представительские расходы.

Общехозяйственные и административные расходы, в свою очередь, увеличились на 20,9% до 346 млн руб. в основном из-за роста расходов на маркетинг.

Как следствие операционная прибыль возросла на 11,2% и составила 2,0 млрд руб.

Процентные расходы компании увеличились в 11,3 раза и составили 47,8 млн руб. на фоне роста долговой нагрузки бизнеса и процентов по кредитам. С учетом снижения процентных доходов с 11 млн руб. до 9 млн руб. сальдо финансовых статей оказалось отрицательным и составило 39 млн руб.

В итоге чистая прибыль показала рост на 7,4% и составила 1,9 млрд руб.

За отчетный период клиентская база компании продолжила демонстрировать стабильную положительную динамику и увеличилась на 16%, достигнув 623 клиентов. Указанный рост был обеспечен как за счет расширения присутствия в госсекторе и промышленности, так и благодаря выводу новых продуктов экосистемы.

Среди прочих моментов отчетности отметим более чем двукратный рост инвестиций в НИОКР, составивших 1,4 млрд руб., что было обусловлено запуском флагманской платформы IVA One и расширением линейки продуктов экосистемы и искусственного интеллекта.

Также отметим, что несмотря на рост долговой нагрузки компании до 706 млн руб. (против 222 млн руб. годом ранее) показатель Чистый долг/EBITDA остался на комфортном уровне - 0,2х, что создает основу для возможных дивидендных выплат.

По итогам отчетности мы несколько понизили прогноз чистой прибыли компании на всем окне прогнозирования, отразив более высокую оценку инвестиций, связанных с увеличением штата компании и ожидаемых расходов по выходу на новые географические рынки. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/iva-technologies-ivat/it...

В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E 2025 6,2 и P/BV 2025 2,2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Саратовский НПЗ, (KRKN). Итоги 9 мес. 2024 г. улучшение операционной рентабельности

Саратовский НПЗ опубликовал отчетность по РСБУ за 9 мес. 2024 г. К сожалению, компания не раскрыла операционные данные, что несколько затрудняет оценку ее деятельности.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi-9-...

Выручка завода увеличилась на 11,7%, составив 10,3 млрд руб.

Операционные расходы, в свою очередь, увеличились на 11,5%, составив 8,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль возросла на 12,3%, составив 2,0 млрд руб.

Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Как следствие, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Чистая прибыль увеличилась на 20,3% и составила 1,5 млрд руб., при этом квартальный результат составил 294,3 млн руб.

Отметим достаточно стабильный уровень дебиторской задолженности завода - показателя, который на протяжении последних лет неуклонно рос. По итогам отчетного периода дебиторская задолженность Саратовского НПЗ составила 31,5 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны, являясь для них способом безвозмездного фондирования.

По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз по прибыли текущего года, несколько подняв размер прочих доходов. В последующие годы наш прогноз не претерпел серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций осталась практически на прежнем уровне.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi-9-...

В настоящий момент акции Саратовского НПЗ торгуются с P/BV 2024 около 0,2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Саратовский НПЗ, (KRKN). Итоги 9 мес. 2024 г. улучшение операционной рентабельности

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi-9-...

Выручка завода увеличилась на 11,7%, составив 10,3 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi-9-...

В настоящий момент акции Саратовского НПЗ торгуются с P/BV 2024 около 0,2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Астра, (ASTR). Итоги 2024 г.: импортозамещение ведет к бурному росту ключевых показателей

Группа Астра опубликовала консолидированную отчетность по МСФО 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_astra_astr/itogi-...

Согласно представленным данным, объём отгрузок вырос на 78% и составил 20,1 млрд руб., благодаря продолжающемуся переходу российских компаний на операционную систему Linux (основной продукт компании), развитию экосистемы и расширению ассортиментного портфеля продуктов. Выручка возросла на 80,3% и составила 17,2 млрд руб., на фоне роста доходов от продаж ОС на 35,4% до 8,5 млрд руб., экосистемных решений в более чем два раза до 5,4 млрд руб. и удвоению доходов от сопровождения продуктов (2,8 млрд руб.).

Операционные расходы, в свою очередь, увеличились более чем в два раза и составили 11,7 млрд руб., ввиду расширения штата сотрудников почти на четверть и возросших в 1,8 раз коммерческих расходов. Однако внушительное увеличение затрат компенсировалось приростом клиентской базы на 77% до 18,1 тыс. клиентов на фоне активного импортозамещения и расширения продуктовой экосистемы комплементарными решениями. В результате операционная прибыль компании выросла на 35% и составила 5,5 млрд руб.

Несмотря на рост процентных платежей до 563 млн руб., вызванный удорожанием стоимости заемного финансирования, увеличение доходов от финансовых вложений, которые в отчетном периоде составили 1,3 млрд руб. вывели сальдо финансовых статей в положительную зону (495 млн руб. в 2024 против убытка в 526 млн руб. в 2023).

В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 64,5%, составив 5,8 млрд руб.

В отчетном периоде группа обновила дивидендную политику: выплата предполагается по итогам 12 месяцев, а минимальный уровень дивидендов установлен на уровне 25% или 15% от скорректированной чистой прибыли, при условии, что соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA за последний год не превышает 1 или 2 соответственно.

Помимо этого, Астра объявила о запуске программы долгосрочной мотивации топ-менеджмента и ключевых сотрудников на основе компенсаций акциями. Программы будет осуществляться за счет квазиказначейского пакета акций размеров в 2,5 млн шт. Эти акции также могут быть использованы в сделках слияний и поглощений, в которых компания активно принимает участие, наращивая портфель инициатив и компетенций.

В ближайшие годы топ менеджмент прогнозирует значительный рост финансовых показателей на фоне продолжающейся активной фазы развития российского рынка инфраструктурного ПО, связанного с замещением импортных решений. Руководство компании ставит цель по удвоению чистой прибыли на горизонте двух лет, при сохранение текущей рентабельности EBITDA 35% и чистой прибыли - 32,2%.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по выручке и чистой прибыли компании на текущий год на фоне дальнейшего развития рынка инфраструктурного ПО. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. Помимо этого, мы уточнили механизм прогноза дивидендных выплат. В итоге потенциальная доходность акций компании осталась на прежних уровнях.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_astra_astr/itogi-...

На данный момент акции Астры торгуются исходя из P/E 2025 около 10,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Селигдар, (SELG). Итоги 2024 г.

Переоценка лицензий позволила нарастить собственный капитал на фоне убытка

Селигдар раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi-2024-g-pe...

Совокупная выручка компании выросла на 5,9%, составив 59,3 млрд руб. Ключевое направление компании – добыча драгоценных металлов – увеличило выручку на 21,8% на фоне увеличения средних расчетных цен реализации на 38,6%, частично компенсированного падением объема продаж золота.

Доходы сегмента по реализации олова, меди и вольфрама поддержали рост ключевых доходов компании, увеличившись на 14,8% до 7,2 млрд руб., что было обусловлено ростом цен на продукцию (+40,0%) на фоне снижения объемов производства (-18,0%), вызванного падением содержания олова в руде.

Прочая выручка (главным образом, услуги по добыче руды) сократилась на 42,0%, составив 1,0 млрд руб. Указанное снижение было обусловлено завершением договора подряда с АО «Лунное» на производство работ и иных сопутствующих договоров.

Затраты компании сократились на 9,1% до 46,4 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост НДПИ (+53,9%, 3,8 млрд руб. ), расходов на сырье и материалы (+21,3%, 9,0 млрд руб.), а также на заработную плату (+38,7%, 9,2 млрд руб.).

Одновременно отметим, что в отчетном периоде компания отразила рост коммерческих и административных расходов до 8,2 млрд руб. (+47,3%) на фоне роста расходов на оплату труда,, а также увеличение прочих расходов, составивших 3,6 млрд руб.

В результате операционная прибыль выросла в 2,6 раза, составив 12,9 млрд руб. Показатель EBITDA банковская, рассчитанный до вычета налога на добычу полезных ископаемых и неденежного резерва на снижение стоимости запасов, вырос на 30% и составил 27,7 млрд руб.

В блоке финансовых статей возросшие с 5,6 млрд руб. до 8,6 млрд руб. расходы на обслуживание долга, составившего 90,8 млрд руб., были усилены внушительными отрицательными курсовыми разницами в размере 18,3 млрд руб. на фоне переоценки обязательств, номинированных в золоте, в условиях роста рыночной цены золота в долларах и девальвации рубля.

В итоге чистый убыток Селигдара составил 11,5 млрд руб., увеличившись на 6,3%. Без учета неденежной переоценки прибыль компании составила 5,5 млрд руб., увеличившись на 9,3%.

Среди прочих новостей отметим переоценку имеющихся в распоряжении компании лицензий на добычу золота и олова. В результате в четвертом квартале основные средства выросли на 18 млрд руб. Одновременно с этим собственный капитал компании в четвертом квартале возрос с 9,9 млрд руб. до 21,6 млрд руб., в то время как накопленный убыток составил 19,5 млрд руб. В результате балансовая стоимость акции составила 18,8 руб., в то время как без учета переоценки ее значение могло бы опуститься ниже 2 руб. На фоне существенного увеличения долга, вызванного валютной переоценкой кредитного портфеля, соотношение чистый долг/EBITDA банковская на конец отчетного периода составило 2,76.

Также стоит отметить, что компания отказалась от выплаты финальных дивидендов по итогам 2024 г.

По итогам вышедшей отчетности мы уточнили размер собственного капитала компании, вызванного переоценкой основных средств, а также ухудшили прогноз на текущий год, подняв оценку операционных расходов компании. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi-2024-g-pe...

Акции компании обращаются с P/BV 2025 около 4,0 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Дальневосточное морское пароходство, (FESH). Итоги 2024 г.

Скромный рост тарифов и высокие процентные ставки не позволяют прибыли расти

Группа ДВМП раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dalnevostochnoe_morskoe_...

В отчетном периоде консолидированная выручка компании увеличилась на 7,5%, составив 185,0 млрд руб., на фоне разнонаправленной динамики доходов в дивизионах Группы. Обратимся к анализу ключевых показателей в разрезе операционных сегментов.

Выручка морского дивизиона сократилась на 15,0% до 12,6 млрд руб., вследствие снижения объема перевозок и фрахтовых ставок. Операционный результат сегмента упал на 72,5% и составил 2,5 млрд руб. на фоне снижения рентабельности морских перевозок с 60,6% до 19,6%, что было частично обусловлено ростом амортизационных отчислений в результате приобретения новых судов большей вместимости.

Сокращение доходов (-5,1%) и прибыли (-9,2%) показал портовый дивизион на фоне падения тарифа на перевалку контейнеров. Рентабельность дивизиона при этом сократилась на 2,5 п.п. до 56,6%.

Выручка линейно-логистического дивизиона увеличилась на 11,3%, составив 163,1 млрд руб. на фоне увеличения объемов международных морских перевозок на 20% до 501 тыс. TEU. Объемы интермодальных перевозок, несмотря на действующие ограничения со стороны ОАО «РЖД» на Восточном полигоне в связи с приоритезацией отправки экспортных неконтейнерных грузов, были увеличены на 2% и составили 635 тыс. TEU. Операционные доходы сегмента выросли сразу на 21,3% до 27,0 млрд руб. на фоне увеличения операционной рентабельности с 15,2% до 16,6%.

Выручка железнодорожного дивизиона показала рост на 15,2% до 10,3 млрд руб. на фоне продолжения обновления и пополнения парка фитинговых платформ. Операционный результат сегмента увеличился на 19,1% и составил 5,4 млрд руб.

В итоге консолидированная прибыль от операционной деятельности составила 52,7 млрд руб., увеличившись на 4,5%. При этом совокупная операционная рентабельность снизилась на 0,8 п.п. до 28,5%.

В блоке финансовых статей отметим двукратное снижение прибыли от курсовых разниц, составившей 4,3 млрд руб. На обслуживание своего долга, составляющего 32,5 млрд руб., компания потратила 8,0 млрд руб., что на 69,1% выше чем в прошлом году.

Помимо этого отметим рост расходов по налогу на прибыль с 5,0 млрд руб. до 7,1 млрд руб. из-за повышения ставки до 25% с 2025 года и дополнительных расходов, связанных с переоценкой отложенных налоговых активов и обязательств.

В итоге чистая прибыль ДМВП составила 26,8 млрд руб., что на 29,0% ниже прошлогоднего результата.

Среди прочего отметим существенное снижение объема капитальных вложений (21,0 млрд руб. против 59,3 млрд руб. в прошлом году), а также достаточно низкое значение показателя «Чистый долг / EBITDA» -0,5x.

Компания продолжает вкладывать средства в приобретение контейнеров и развитие собственного флота: завершилась поставка нового транспортного флота, построенного по заказу FESCO на верфи в Китае, для развития сервисов Deep Sea; реализована сделка по приобретению компании ООО «Логбокс», что позволило увеличить парк фитинговых платформ на 24% и достичь рекордного показателя в 14 887 единиц; контейнерный парк увеличился на 17% и составил рекордные 120 тыс. единиц.

Отмечая не самые сильные показатели отчетности, мы, тем не менее, не склонны на ее основе делать далеко идущие выводы. Переориентация внешнеторговых потоков и вызванное этим выстраивание новых логистических маршрутов требуют времени и сопряжены с определенными расходами. Куда важнее в этом плане представляется эффективность капвложений компании, которые должны повлечь за собой существенный рост финансовых показателей на ближайшую пятилетку.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей на текущий год, отразив снижение операционной рентабельности ряда ключевых сегментов, а также рост процентных ставок по кредитам. Прогнозы на последующие годы были незначительно скорректированы в сторону понижения. В результате всех изменений потенциальная доходность акций ДВМП сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dalnevostochnoe_morskoe_...

На данный момент акции ДВМП торгуются с P/BV 2025 около 0,7 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

ЦИАН, (CNRU). Итоги 2024 г.: финальная стадия реструктуризации и ожидание выплаты спецдивиденда

Компания МКПАО «ЦИАН» опубликовала финансовую отчетность за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cian_plc_cian/itogi-2024...

В отчетном периоде компания показала рост совокупной выручки на 12,2% до 13,0 млрд руб.

Выручка основного бизнеса достигла 12,3 млрд руб. (+13%). Рост выручки основного бизнеса обусловлен, главным образом, ростом выручки от размещения объявлений и от медийной рекламы.

Выручка от размещения объявлений выросла на 22,5% до 6,9 млрд руб. Указанное увеличение было обусловлено повышением цен, а также увеличением количества объявлений. В 2024 г. на платформе компании было опубликовано около 1,94 млн объявлений, тогда как в 2023 г. этот показатель составил около 1,85 млн. Увеличение количества объявлений, в основном, вызвано ростом срока экспозиции объявлений на платформе на фоне охлаждения рынка.

Выручка от лидогенерации снизилась на 5,3% до 4,0 млрд руб. Падение доходов было вызвано значительным снижением количества лидов для застройщиков на фоне сокращения спроса на новостройки из-за снижения доступности ипотеки. Вместе с тем, снижение количества лидов было частично компенсировано ростом стоимости лида.

Выручка от медийной рекламы выросла на 37,8% до 1,2 млрд руб. Рост выручки от медийной рекламы был обусловлен повышением тарифов, а также реализацией спецпроектов с застройщиками.

Выручка сегмента «Транзакционный бизнес» составила 680 млн руб. Снижение выручки на фоне неблагоприятной ситуации на рынке ипотечного кредитования во втором полугодии было компенсировано приобретением сервиса SmartDeal в сентябре 2023 г.

Отметим, что операционные расходы выросли на 10,3%, составив 10,8 млрд руб., главным образом, за счет роста расходов на персонал (+14,7%) и прочих операционных расходов (+41%).

В итоге операционная прибыль увеличилась на 22,6% и составила 2,3 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим увеличение положительных курсовых разниц по остаткам валютных денежных средств в размере 393 млн руб. против 355 млн руб. годом ранее на фоне ослабления рубля. Помимо этого, компания отразила финансовые доходы в размере 731 млн руб., что практически вдвое превышает показатель 2023 г. на фоне роста процентных ставок по свободным денежным средствам.

В результате чистая прибыль компании составила 2,5 млрд руб., увеличившись на 45,7%.

Из корпоративных новостей отметим, что 4 февраля 2025 г. МКПАО «ЦИАН» получило публичный статус, а 7 февраля 2025 г. Московская биржа включила акции МКПАО «ЦИАН» в первый котировальный список.

7 февраля 2025 года Cian Investments Limited, дочерняя компания МКПАО «ЦИАН», объявила о приглашении, адресованном акционерам CIAN PLC, делать оферты об обмене принадлежащих им ценных бумаг CIAN PLC на обыкновенные акции МКПАО «ЦИАН». Согласно предварительным итогам, около 80% ценных бумаг в свободном обращении CIAN PLC приняли участие в обмене и получили приблизительно 21% всех выпущенных и находящихся в обращении акций МКПАО «ЦИАН».

С 3 апреля 2025 г. Московская биржа начала торги акциями МКПАО «ЦИАН». До конца 2025 года компания планирует вынести на рассмотрение Совета директоров предложения по выплате дивидендов, в том числе, специального дивиденда. При этом одновременно с началом торгов на Московской бирже компания запустила рыночный выкуп акций МКПАО «ЦИАН» сроком на 12 месяцев, планируя потратить до 3 млрд руб. для поддержания котировок акций.

По итогам вышедшей отчетности, учитывая планы по увеличению выручки к 2027 г. включительно до 26 млрд руб., мы повысили прогноз финансовых показателей компании, отразив ожидаемое увеличение ряда операционных характеристик на фоне отложенного спроса (количество объявлений и лидов, их среднюю цену, доходы от транзакционного сегмента бизнеса). Помимо этого, мы учли планируемую выплату спецдивиденда, а также повысили оценку качества корпоративного управления компании, отразив планируемое внедрение принципов Модели управления акционерным капиталом в части распределения прибыли. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cian_plc_cian/itogi-2024...

В настоящий момент акции ЦИАНа торгуются исходя из P/BV 2025 около 6,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Софтлайн, (SOFL). Итоги 2024 г. Снижение чистой прибыли на фоне возросших процентных платежей

Компания Софтлайн опубликовала консолидированную финансовую отчетность по итогам 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_softlajn_sofl/ito...

Согласно представленным данным, общий оборот компании увеличился 32% и достиг 120 млрд руб. Компания продолжает наращивать долю на рынке после ухода иностранных производителей через расширение ассортимента собственных решений (доля в общем обороте составила 28,7%) и сделок M&A. Совокупная выручка компания показала рост в 11%, составив 81 млрд руб.

Валовая прибыль компании выросла в 1,5 раза и достигла 36,9 млрд руб. благодаря замещению зарубежных решений собственными разработками и продуктами, приобретённых ИТ-компаний. При этом, валовая прибыль по сторонним решениям выросла на 32,7% до 12 млрд руб., в свою очередь, аналогичный показатель по собственным решениям вырос на 71,6% до 24,9 млрд руб. Отметим, что компания зафиксировала рост коммерческих, общих и административных расходов на 58% до 34,6 млрд руб. на фоне расширения штата специалистов, роста ФОТ и прочих статей, связанных с активным развитием бизнеса, в свою очередь, их доля в выручке за отчетный период возросла на 12,8 п.п. и составила 42,7%. Не смотря на это операционная прибыль группы также показала рост и составила 2,4 млрд руб. (+ 54,7%). В финансовом блоке расходы компании увеличились в более чем 2 раза на фоне роста долга (c 21,8 млрд руб. до 23,5 млрд) и увеличения ставок заимствований. Как итог, процентные платежи составили 5 млрд руб. Добавим, что компания отразила доход от выгодной покупки - за отчетный период он составил 2,2 млрд руб. Одновременно с этим изменение справедливой стоимости финансовых инструментов принесло прибыль в размере 3,0 млрд руб. Но возросшие процентные платежи нивелировали вышеописанные положительные эффекты. В результате, чистая прибыль уменьшилась на 15,4%, составив 2,6 млрд руб.

Из других важных моментов отчетности стоит отметить рост чистого долга компании до 6,8 млрд руб. (против -0,9 млрд руб. годом ранее); в свою очередь, скорректированный показатель чистого долга к скорректированной EBITDA составил 1х (против соотношения -0,2х годом ранее).

Также следует упомянуть о программе выкупа акций для долгосрочной мотивации сотрудников и оплаты при M&A, которая будет реализована за счет обратного выкупа 20 млн бумаг компании. Помимо этого, Софтлайн планирует продолжить стратегию консолидации через сделки слияний и поглощений, в основном покупая контролирующие доли в компаниях смежных отраслей.

После выхода отчетности мы повысили прогноз оборота, валовой прибыли и скорректированной EBITDA на основании прогнозов менеджмента, в то же время более существенно увеличив нашу оценку общих и административных расходов. Помимо этого, мы увеличили прогнозную эффективную ставку налога на прибыль. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_softlajn_sofl/ito...

На данный момент акции Софтлайна торгуются исходя из P/BV 2025 около 3,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

МКБ CBOM Итоги 2024 г. Квартальный убыток ухудшил нормативы достаточности капитала

Московский кредитный банк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2024 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskij_kreditnyj_ban...

Процентные доходы банка составили 674,2 млрд руб., продемонстрировав рост на 60,1% на фоне существенного роста кредитного портфеля, а также увеличения стоимости размещенных средств. Процентные расходы возросли на 86,4% до 568,4 млрд руб. на фоне увеличения стоимости фондирования. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде сократились на 8,9% до 105,8 млрд руб. на фоне падения чистой процентной маржи на 0,5 п.п. до 2,3%.

Чистые комиссионные доходы сократились на 23,2% до 12,7 млрд руб., на фоне эффекта высокой базы прошлого года. Помимо этого отметим существенный убыток от операций на финансовых рынках по причине отрицательной переоценки портфеля ценных бумаг и изменения стоимости производных финансовых инструментов на фоне роста уровня процентных ставок, а также падение доходов по валютным операциям.

По итогам квартала банк отчислил в резервы 41,6 млрд руб. (+72,3%) на фоне стоимости риска 1,3%. Значительное влияние на рост резервов оказали расходы, связанные с заблокированными активами, вследствие изменения требований регулятора к работе с подобным классом активов.

В результате операционные доходы достигли 64,1 млрд руб. (-43,6%).

Операционные расходы составили 41,5 млрд руб., прибавив 3,0% на фоне увеличения соотношения операционных расходов и доходов сразу на 8,6 п.п. до 37,2%. основной причиной указанной динамики стали продолжающиеся инвестиции в цифровизацию и импортозамещение.

В итоге чистая прибыль банка составила 20,9 млрд руб., снизившись на 65,1%, при этом чистый убыток банка в четвертом квартале составил 7,2 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskij_kreditnyj_ban...

По линии балансовых показателей отметим увеличение совокупного кредитного портфеля на 14,8% до 2,7 трлн руб. на фоне сохранения спроса со стороны ряда крупных корпоративных заемщиков. Объем розничного кредитного портфеля вырос на 8,5% и составил 217,6 млрд руб.

Объем средств клиентов вырос меньшими темпами и составил 3,2 трлн руб. (+11,1%). Собственный капитал банка прибавил 0,4%, составив 349,3 млрд руб. В результате соотношение кредитного портфеля к средствам клиентов выросло с 77,3% до 84,9%. Неудачное завершение года привело к тому, что коэффициенты достаточности капитала показали снижение к уровням начала года.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли банка на текущий и ближайшие годы, отразив более высокий ожидаемый уровень стоимости риска, а также увеличение операционных расходов. В результате потенциальная доходность акций МКБ несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskij_kreditnyj_ban...

На данный момент акции МКБ торгуются исходя из P/BV 2025 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...