Выручка используется только для оценки убыточных компаний, у которых невозможно посчитать коэффициент P/E
Выгодно или нет текущим акционерам компании ее поглощение, если коэффициент P/S ниже среднеотраслевого? Почему?
Нет, так как при поглощении произойдет размытие долей текущих акционеров
Нет, так как поглощение приведет к ликвидации компании и обесцениваю ее акций
Да, так как при поглощении они смогут получить выплату в размере балансовой стоимости акций компаний
Да, так как при поглощении выкуп акций может проходить по цене выше рыночной или будет повышаться эффективность компании, а следовательно и стоимость ее акций
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
Транспортная группа FESCO представила отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 12% (здесь и далее г/г.), составив 242 млн долл., преимущественно из-за девальвации рубля, а также продолжающейся неблагоприятной конъюнктуры на рынке железнодорожных перевозок. Доля себестоимости в выручке возросла с 70% до 73%, в результате чего валовая прибыль группы составила 65 млн долл. (-21%). Стоит отметить, что влияние операционных сегментов на показатель валовой маржи носило разнонаправленный характер. Положительный эффект, достигнутый в портовом, морском, а также бункеровочном сегментах был нивелирован отрицательным эффектом от результатов в железнодорожном и линейно-логистическом дивизионах
Значительное увеличение долгового бремени (соотношение ЧД/СК составило 202%, против 45% годом ранее) стало причиной существенного роста процентных расходов, а также получения компанией отрицательных курсовых разниц. В результате по итогам отчетного периода группа FESCO показала чистый убыток в размере 13 млн долл. против чистой прибыли 21 млн долл., полученной годом ранее.
Накануне выхода отчетности совет директоров транспортной группы одобрил довольно амбициозную бизнес-стратегию, согласно которой выручка компании в текущем году ожидается на уровне 1,3 млрд долл., а к 2020 г – на уровне 2,4 млрд долл. Стратегия предполагает внушительную программу капвложений, направленную как на расширение мощностей текущих терминалов так и на увеличения существующего парка. Вероятно, в первые годы реализации программы стоит ожидать еще большего увеличения долгового бремени. Однако, в дальнейшем, ожидаемый руководством рост операционной прибыли, сгладит негативный эффект от увеличения кредитного портфеля. По словам менеджмента, ощутимую поддержку финансовым показателям компании окажет увеличение перевалки грузов в Дальневосточном бассейне и рост контейнеризации перевозок в России.
Что касается нашего отношения к акциям компании, то на данный момент даже с учетом всех претенциозных планов мы не считаем их привлекательным объектом для инвестирования. Катализатором роста для этих бумаг может послужить предполагаемая оферта миноритариям, до сих пор не сделанная Группой Сумма после приобретения мажоритарного пакета у бывших владельцев.
Башнефть опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 16,8% (здесь и далее: г/г) до 146,7 млрд. руб. Рост выручки связан с увеличением объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов (+7% и +3,2% соответственно), ростом объема экспорта нефти и нефтепродуктов (+24,2% и +21,8%) и нефтепродуктов (на 21,8%), а также обесценением рубля в отчетном периоде.
Затраты компании выросли сопоставимыми темпами (+16,7%), в итоге валовая прибыль достигла 19,7 млрд руб. (+17,2%).
Финансовые статьи не внесли заметного искажения в итоговый результат. Отметим отрицательные курсовые разницы (+1,5 млрд руб.), а также рост долга компании за квартал с 90,8 млрд руб. до 145,5 млрд руб. (компании пришлось потратиться на выкуп собственных акций и приобретение "Бурнефтегаза"). В итоге чистая прибыль выросла на 16,4% до 13,96 млрд руб.
Компания остается одним из лидеров отрасли по показателю органического роста добычи нефти как вследствие начала добычи на месторождении им. Требса и Титова, так и повышения качества эксплуатации зрелых месторождений. Если к этому добавить наличие в обществе элементов модели управления акционерным капиталом, подразумевающим возврат акционерам избыточных средств, нетрудно понять причины, по которым акции Башнефти оцениваются инвесторами дороже аналогов и рынка в целом. Менеджмент компании планирует постепенно повышать дивиденды (без учета выплат нераспределенной прибыли). Как следствие, мы ориентируемся на выплаты в текущем году от 200 рублей до 330 рублей (прогнозный EPS на акцию за 2014 г.). На данный момент в наших портфелях находятся привилегированные акции, торгующиеся со значительным дисконтом к обыкновенным и отличающиеся более высокой дивидендной доходностью.
Снижение выработки станциями компании на 14,1% - до 7,7 млн МВТ/ч -связано с оптимизацией выработки на неэффективных станциях, сокращением спроса и низкой водностью рек. Наиболее глубокое падение производственных показателей продемонстрировал филиал «Кольский», где е выработка достигла 1,3 млн МВт/ч (-25,2%).
При этом выработка новых энергоблоков выросла на 22,2% и достигла 1,8 млн МВт/ч, что оказало значительное влияние на сокращение УРУТ на электроэнергию, снизившегося на 6,4% - до 256,8 г/КВт-ч.
Сокращение отпуска теплоэнергии на 13,4% компания связывает с более теплым отопительным периодом начала 2014 года, по сравнению с 2013 годом.
Снижение производственных результатов нашло отражение в финансовых показателях компании.
Выручка снизилась на 2%, составив 21,97 млрд рублей. При этом доходы от реализации электроэнергии и мощности уменьшились на 5,3% - до 11,6 млрд рублей из-за сокращения выработки и уменьшению продаж мощности, реализуемой на основе КОМ. Падение отпуска тепло компенсировано ростом тарифов, в результате выручка по этому направлению выросла на 2,3% и составила 10,3 млрд рублей.
Операционные расходы выросли на 1,7% - до 17,9 млрд рублей - несмотря на снижение УРУТ на электроэнергию. Основным драйвером роста издержек стали затраты на ремонт и техническое обслуживание, составившие 422 млн рублей.
В результате операционная прибыль ТГК-1 сократилась на 10,8% - до 4,5 млрд рублей.
Финансовые расходы компании выросли до 680 млн рублей, что связано с отрицательными курсовыми разницами. Непосредственно процентные расходы уменьшились до 500 млн рублей против 647 млн рублей годом ранее. Долговая нагрузка ТГК-1 составила 30 млрд рублей, сократившись за квартал на 2,5 млрд рублей. При этом, как сообщает сама компания, после отчетной даты долговое бремя уменьшилось еще на 1 млрд рублей. В дальнейшем мы ожидаем планомерного снижения заемных средств, поскольку инвестиционная программа компании почти закончена.
В итоге чистая прибыль ТГК-1 снизилась на 8,4% - до 3,1 млрд рублей. По итогам опубликованных производственных результатов мы немного снизили наш прогноз финансовых показателей компании на 2014 год. При этом положительным фактором продолжает оставаться повышение топливной эффективности, которая в условиях сдерживания тарифов должна позволить удержать операционную рентабельность на комфортном уровне. Исходя из наших прогнозов, компания торгуется с коэффициентом P/E 2014 года около 4 и является одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.
Выручка ОГК-2 выросла на 4,3% - до 27,3 млрд рублей. При этом в отчетном периоде наблюдалось снижение выработки электроэнергии семью станциями компании из одиннадцати – производство сократилось до 17,3 млн МВт/ч (-6,5%). Наибольший негативный эффект испытали Троицкая ГРЭС и Киришская ГРЭС, чья выручка снизилась до 1,2 (-28,8%) и 4,5 (-8,5%) млрд рублей соответственно. Рост доходов компании связан с ростом цены реализации электроэнергии и мощности.
Операционные расходы увеличились до 25,5 млрд рублей (+3,6%). Драйвером роста выступили расходы на покупку электроэнергии, составившие 2,64 млрд рублей (+21,3%), и затраты на топливо (+3,9%), выросшие до 16,4 млрд рублей (+3,9%). Отметим снижение расходов на персонал (-3,2%).
В результате операционная прибыль ОГК-2 выросла на 1,7% - до 3,6 млрд рублей. Напомним, что ОГК-2 реализует масштабную инвестиционную программу по вводу мощностей в рамках ДПМ, основной объем которых должен быть введен в эксплуатацию в конце 2014-начале 2015 года. Строительство требует значительных капитальных затрат, которые в 1 квартале 2014 года составили 3,6 млрд рублей. Это вынуждает компанию прибегать к наращиванию заемных средств – в отчетном периоде долговая нагрузка выросла более чем на 4 млрд рублей. При этом финансовые расходы сократились до 426 млн рублей.
В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 5,8% - до 2,7 млрд рублей. Мы считаем, что инвестиционная привлекательность ОГК-2 определяется значительным потенциалом роста финансовых показателей после ввода большей части мощностей в рамках ДПМ. Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2015 около 3 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенрации.
Лукойл опубликовал консолидированную отчетность по итогам 1 кв. 2014 г.
Выручка компании увеличилась на 5,7% (здесь и далее: г/г) до 35,7 млрд. дол. Рассматривая факторы, обусловившие данный прирост, отметим рост добычи нефти на 1,9%. Указанный рост имеет структурную природу, т.е. вызван новыми приобретениями (Самара-Нафта и Кама-ойл), в то время как действующие месторождения показали в целом отрицательную динамику вследствие истощения запасов и роста обводнённости.
Отметим также экспорт нефти по системе ВСТО, что положительно влияет на доходы в силу премиальности данного канала; в целом же объёмы продаж нефти за рубежом увеличились на 40,7%, вследствие значительного увеличения объемов трейдинговых операций на фоне снижения цен на 3,1%. Кроме того, компания увеличила продажи нефти на внутреннем рынке благодаря росту спроса на нефть.
Затраты компании выросли на 8,7%; как ив случае с выручкой, наибольшее влияние оказали трейдинговые операции (+14,2%). На стороне затрат отметим снижение операционных и транспортных расходов в долларовом выражении, что обуславливается эффектом девальвации рубля.
в отчетном периоде продолжилась печальная традиция последнего времени: списания по зарубежным активам. В апреле текущего года Лукойл заключил соглашение о продаже своей 50%-й доли в компании Caspian Investment Resources Ltd. Убыток по планируемой сделке составил 358 млн долл. США. Помимо этого были списаны подписные бонусы по проектам в Сьерра-Леоне и Кот-д’Ивуаре в общей сумме 67 млн долл. США. В итоге в отчетном периоде владение зарубежными активами обошлось акционерам в 415 млн дол. Это обстоятельство во многом и предопределило итоговые падение чистой прибыли компании на треть до 1,73 млрд дол. Без учета списаний прибыль составила бы 2,3 млрд дол. (-11%).На стороне баланса мы отмечаем существенный рост долга компании (с 10,8 млрд дол. до 12,2 млрд дол.), однако общее кредитное бремя остается невысоким: соотношение ЧД/СК находится на отметке 12,2%.
Вышедшая отчетность оставила у нас двоякое впечатление. Выручка и чистая прибыль без учета списаний вышли в строгом соответствии с нашими прогнозами. Однако "регулярность" разовых списаний не красит компанию. Более подробно об этом мы писали в своих комментариях к годовой отчетности Лукойла. Вместе с тем приятно видеть перелом тенденции к снижению добычи. На подходе - Западная Курна-2, что должно найти свое отражение уже в отчетности за второй квартал. Кроме того, порадовало замечание, что компания весьма умеренно подвержена украинским рискам (менее 1% выручки).
По итогам вышедшей отчетности мы не изменили свои прогнозы финансовых показателей компании. Дополнительным плюсом является намерение Лукойла наращивать долю и объем дивидендных выплат на акцию. Акции компании торгуются исходя из P/E около чуть выше 5 и входят в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
Нижнекамскнефтехим опубликовал бухгалтерскую отчетность за 1 квартал 2014 года по РСБУ. В отчетном периоде выручка компании составила 32,8 млрд руб., продемонстрировав рост на 6,0% (здесь и далее: г/г). К сожалению, предоставленная компанией разбивка данной выручки по сегментам деятельности не дает полного представления о драйверах роста доходов эмитента в отчетном периоде. По нашему мнению, основной вклад в рост выручки внес сегмент пластиков. Опережающие темпы роста себестоимости (+13,7%) обусловили падение валовой прибыли компании на 22,4% до 5,1 млрд руб. Нас огорчает динамика коммерческих и управленческих расходов (рост на 21,5% и 9,4% соответственно). В итоге операционная прибыль эмитента сократилась на 42,1% и составила 2,5 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В частности, обращают на себя внимание рост процентных платежей с 51,9 млн руб. до 82,7 млн руб. на фоне повышения долговой нагрузки компании, а также снижение доходов от участия в других организациях с 39,7 млн руб. до 32,0 тыс руб. Как итог, чистая прибыль эмитента составила 1,6 млрд руб., продемонстрировав падение на 48,6%.
Ранее компанией был предоставлен годовой отчет по итогам 2013 года. В целом можно отметить небольшой рост объемов производства основных видов продукции в натуральном выражении. Однако, к нашему разочарованию, эмитент не предоставил детальную информацию по такому важному показателю, как загрузка производственных мощностей.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогнозы финансовых показателей по данной компании на текущий год, а также пересмотрели сроки ввода нового этиленового комплекса мощностью 1 млн тонн в год. Мы надеемся, что компания более не будет злоупотреблять излишними социальными отчислениями из прибыли в ущерб своим акционерам. Исходя из наших прогнозов, акции Нижнекамскнефтехим торгуются с P/E 2014 около 6 и являются одной из наших базовых бумаг во "втором эшелоне".
Группа Дикси представила отчетность за 1 кв. 2014 года по МСФО. Согласно опубликованным данным, выручка компании выросла на 17,8% (здесь и далее г/г), достигнув 49,8 млрд руб., что стало по большей части следствием органического роста. В отчетном периоде совокупная торговая площадь всех магазинов компании выросла на 18% и составила 624,9 тыс. кв. м., выручка с квадратного метра при этом снизилась на 0,3% - до 319 руб. Благодаря улучшению закупочных условий себестоимость реализации росла медленнее выручки (+16,5%), достигнув 34,5 млрд руб. Помимо всего прочего, компания продолжила работать в направлении повышения эффективности и производительности труда персонала. В итоге валовая прибыль выросла на 21% и составила 15,3 млрд руб. Доля коммерческих и административных расходов Группы, как процент от выручки, выросла с 26,5% до 27%, что было вызвано, главным образом, ростом расходов на аренду и коммунальные платежи. Однако, это не помешало компании увеличить прибыль от продаж на 26% - до 1,9 млрд руб.
Значительный эффект на итоговый финансовый результат оказывает такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде не изменилось и составило 28,7 млрд руб., а финансовые расходы выросли с 807 до 848 млн руб. ,что объясняется некоторым увеличением стоимости долга. Помимо всего прочего в отчетном периоде Группа показала отрицательные курсовые разницы в размере 153 млн руб. Негативное влияние финансовых статей было нивелировано снижением эффективной налоговой ставки с 43% до 25%, что стало следствием оптимизации корпоративной и юридической структуры Группы. В итоге чистая прибыль выросла более чем на 70%, достигнув 667 млн руб.
На наш взгляд, стратегия компании, в соответствии с которой, Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, собирается удвоить совокупные доходы в течение ближайших трех лет, вполне жизнеспособна. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно дорого с P/E 2014 более 10 и не входят в число наших приоритетов.
Группа Черкизово представила результаты 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 2% (здесь и далее г/г) до 377 млн долл., что было обусловлено обесценением рубля по отношению к доллару. В рублевом же эквиваленте консолидированные продажи возросли на 13%, что стало следствием роста объемов продаж во всех операционных сегментах Группы, а также улучшения ценовой конъюнктуры на рынках свинины и птицы.
Объем продаж в сегменте птицеводства увеличился на 13% до 90,5 тыс. тонн, а средняя цена реализации в долларах снизилась на 12%. В итоге выручка сократилась на 3%, составив 201,7 млн долл. Главным событием отчетного периода в данном сегменте стало приобретение воронежской компании «Лиско-Бройлер» производственной мощностью около 95 тыс. тонн в год в живом весе. Эта покупка позволила Группе увеличить долю рынка на 2 п.п. до 13%, и стала значимой ступенью на пути к лидерству на рынке мяса птицы. Отметим, что данная сделка прошла в конце марта, поэтому результаты «Лиско-Бройлера» пока включены в итоговые показатели сегмента лишь частично.
Локомотивом отчетного квартала стал сегмент свиноводства. Внутренние оптовые цены на свинину достигли своих рекордных значений из-за ограничения поставок на европейскую свинину вследствие вспышки африканской чумы свиней в Литве и Польше. Группа Черкизово, завершившая в прошлом году инвестиционную программу смогла реализовать 40,4 тыс. тонн свинины (+17% г/г) исходя из средней цены 2,10 долл./кг (+12% г/г). В итоге выручка сегмента выросла на 28%, составив 86,8 млн долл.
Доходы направления мясопереработки в отчетном периоде сократились на 8%, составив 119 млн долл., вследствие снижения средней цены реализации на 10%, что в значительной мере было обусловлено ослаблением рубля по отношению к доллару США.
Направление растениеводства продолжает вносить несущественный вклад в общий доход компании, пока только набирая обороты. В отчетном периоде объем продаж по этому сегменту вырос на 136% - до 20 тыс. тонн., но при этом средняя цена реализации снизилась на 37%. В итоге выручка по растениеводству составила 3,8 млн долл. (+47%). Надо отметить, что в текущем году компания увеличила свой земельный банк на 45% до 58 тысяч гектар. При благоприятных погодных условиях, Группа ожидает прироста урожая по сравнению с 2013 годом на 45%, приблизительно до 250 тысяч тонн зерновых (валовый сбор).
Общая себестоимость Группы Черкизово сократилась на 12,5% до 282 млн долл. на фоне относительно стабильных цен на зерно. В итоге, валовая прибыль Группы Черкизово увеличилась на 48% до 95,1 млн долл., а чистая прибыль составила 25 млн долл., против убытка 0,6 млн долл., полученного годом ранее.
Мы ожидаем, что в текущем году при сохранении высоких цен на свинину компании удастся вернуться к прежним темпам роста чистой прибыли. Однако на данный момент акции Черкизово не входят в число наших приоритетов.
Ленгазспецстрой опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 33,5% до 7,66 млрд руб. Затраты компании сократились чуть меньшими темпами (-33%), в результате валовая прибыль снизилась на 43% до 134 млн. руб., а прибыль от продаж составила 56 млн. руб. После вычета сальдо финансовых статей чистая прибыль составила символические 11 млн руб.
Компания продолжает демонстрировать слабые финансовые результаты, начиная с прошлого года. Надежды акционеров переносятся на 2014-2015 г.гг., когда ожидается активизация строительства "Южного потока" и "Силы Сибири". А пока мы отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, хотя и прогнозируем их восстановление в текущем году.
Мы незначительно изменили наши прогнозы показателей с учетом вышедшей отчетности. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются сейчас с коэффициентом P/E около 7 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
