В рамках нашей акции «Коммент.Арс» Ушаков Александр задал нам вопрос, который сейчас интересует очень многих на ФР: В марте 2012 года в России выборы президента. Так же в США в этом году будут выборы президента. Каковы фундаментальные влияния этих событий? Какое воздействие произведут на рынок, в том числе при не избрании президентом В.Путина, или при маршах и митингах в случае избрания?
Начнем с простого: с выборов в США. Политическая система там выстроена очень хорошо. Вектор развития страны определяют элиты, а не президент. Система сдержек и противовесов выстроена так, что даже если в качестве президента выберут не очень умного человека, он не сможет, что-то сильно испортить. Пример Джорджа Буша это наглядно продемонстрировал. Поэтому особых причин для беспокойства за американский рынок нет. Там есть свои сложности, связанные с общим состоянием американской и мировой экономики, а президентский цикл там далеко не главная проблема. Отмечу, что в 2011 году американский рынок показал лучший результат среди большинства основных рынков. Да и в 2008 году проблемы были в США, а их рынок в процентном отношении снизился куда меньше, чем в России, где и проблем то особых не было. Получается: кризис, он в головах.
Теперь о российской политике. Давайте рассмотрим разные варианты:
Вариант 1. Выбирают Путина. После этого можно рассмотреть два сценария:
Сценарий №1. Все остается «как раньше» – то, что сейчас называют «застоем». Если в рамках такого «застоя» наш бизнес будет сохранять такие же показатели по прибыли и рентабельности, то рано или поздно это отразится в стоимости акций.
Сценарий №2 Путин реагирует на обратную связь и пытается уменьшить коррупцию до социально приемлемого уровня. Для экономики и фондового рынка такой расклад совершенно великолепен – улучшится деловой климат и привлекательность рынка для инвесторов. Если деньги, которые сейчас разворовываются и выводятся на запад, окажутся в экономике, улучшатся показатели бизнеса, а у нас очень заметно улучшится качество жизни. Но борьба с коррупцией сложна по многим причинам, и на особые успехи в этом направлении мы не рассчитываем.
Рассмотрим остальных кандидатов:
1) Прохоров - мы считаем, что массовый избиратель за него не проголосует. В тоже время, будет неплохо, если этот политический полюс наберет вес. Он представляет интересы бизнеса, который платит налоги и кормит пенсионеров, армию, и других бюджетников. Качество жизни определяет не количество денег, которые пообещают раздать пенсионерам и военным, а объем построенного жилья, выпущенной продукции и оказанных услуг.
2) Зюганов, Жириновский или Миронов. Ни реальными соперниками, ни реальными оппозиционерами, на наш взгляд, эти персоны не являются. Предыдущий 20-ти летний опыт и их текущая деятельность это показывает. Мы считаем, этот вариант маловероятен, потому что если встанет выбор между ними и Путиным, мы не сомневаемся, что реальное большинство сделает выбор в пользу Путина.
Как следствие, не будет особых сомнений в результатах выборов, и градус протестных выступлений будет существенно ниже, особенно, если власть будет делать шаги в правильном направлении. Сценарий а ля «арабская весна» мы считаем маловероятным. Люди, которые выходили на Манежную, Болотную, Сахарова не пойдут жечь автомобили и громить магазины.
Для фондового рынка, для инвесторов очень важное значение имеет предсказуемость ситуации, а в случае победы Путина такая предсказуемость будет иметь место. Поэтому, мы рассматриваем будущую ситуацию, как «больше либо равно».
Январское заседание FOMC ФРС США состоялось. Решено ставки не менять и текущую политику оставить прежней. Заседание было двухдневным, его результаты были обнародованы, как и обещал Б. Бернанке, в новом формате, предполагающем большую открытость и прозрачность.
Главный итог этого заседания заключается в том, что процентные ставки останутся исключительно низкими до конца 2014 года. Т.е., время жизни дешевых денег продлено на 1,5 года. Все остальное в выводах ФРС сказано для обоснования этого решения, хотя ключевая фраза о том, что количественное смягчение официально не объявляется, была произнесена. Точнее, было сказано, что новый этап количественного смягчения не рассматривается, но если возникнет необходимость, оно будет применено.
Было отмечено, что по оценкам ФРС инфляция в течение всего рассматриваемого периода, т.е. до конца 2014 года не превысит 2%. Это значение объявлено целевым уровнем инфляции для ФРС, и такой прогноз является главным обоснованием принятого решения по низким ставкам.
Были указаны значения прогноза по уровню безработицы по годам до 2014 года. Прогнозные уровни равномерно понижаются, но в то же время отмечено, что устанавливать сейчас целевые уровни по занятости, или безработице нецелесообразно.
Было отмечено, что ситуация с долговым кризисом в Европе оказывает негативное влияние на США, так же, как ожидаемое ухудшение общей ситуации на мировых рынках повышает риски для восстановления в США.
Новый формат публикации результатов заседания FOMC ФРС вылился в поток цифр, показывающих прогноз ВВП, безработицы, инфляции на несколько лет, в этот раз – до 2014 года. Выданы были и прогнозы членов FOMC и управляющих всех Федеральных банков по процентным ставкам аж до 2017 года.
По всей вероятности, главным для ФРС в настоявшее время является следующее:
- Экономика США достаточно устойчиво восстанавливается, никаких оснований для спада не видно, более того, статистика позволяет надеяться на достаточно устойчивый рост.
- Риски со стороны Европы и развивающихся рынков имеются, но ФРС не оценивает их, как катастрофические, или даже очень высокие.
- В таких условиях ФРС принимает решение сделать максимум для своих финансовых рынков, но, не навлекая на себя критику за QE.
Это и сделано. Никакого QE и не нужно, если гарантии дешевых денег продлены до конца 2014 года. При этом всегда можно сказать, что все это делается для поддержания хрупкого роста восстанавливающейся от кризиса реальной экономики. Кроме того, такая определенность с длительностью периода дешевых денег позволяет управлять качеством баланса ФРС, продолжая наращивать долгосрочные бумаги и сокращать краткосрочные.
Реакцию рынков на эти решения ФРС каждый может увидеть на графиках цен финансовых инструментов. Доллар упал против всех остальных валют, и американские фондовые индексы выросли. Т.е., решение ФРС США продлить период низких процентных ставок с серединные 2013 года до конца 2014 года дает рынкам уверенность в том, что самая ликвидная валюта в мире будет оставаться принципиально дешевой еще полных 3 года. Речь не идет о курсе Доллара к другим валютам, речь идет о принципиально дешевых деньгах.
Это должно автоматически повышать интерес инвесторов к рисковым активам, так называемый, «аппетит к риску». По крайней мере, так должно быть теоретически. Это решение продлило на эти 3 года существующую сейчас в мире направленность, вектор, операций Carry Trade. Напомним, что в этих стратегиях Доллар используется в качестве валюты фондирования, когда его берут в кредит, конвертируют в валюту государства с более высокими процентными ставками и покупают ценные бумаги этого государства. Т.е., Доллар при этом продают, а другие валюты покупают. Направленность этого вектора гарантирована теперь до конца 2014 года, если, конечно, не случится чего-то экстраординарного. Безусловно, если ситуация изменится в значительной мере, например резко вырастет инфляция, или резко упадут темпы роста ВВП, то ФРС и ставки повысит, и QE3 введет немедленно по необходимости. Но для «нормального режима» гарантии выданы.
Таким образом, ФРС все сделал для своих, и при этом как бы показывает другим, в частности, и в основном - Европе, что двигаться следует в том же направлении, что и американцы. Существующая экономическая парадигма другого пути не оставляет. И хотя на экономическом форуме в Давосе такие «другие пути» мировой экономики обсуждаются, но жить и действовать надо «здесь и сейчас», и потому Европе пока деваться некуда, если она хочет сохранить свой союз.
Если Европа этому завуалированному «совету», или «призыву» последует, то ей нужно быстро объединять экономики, снижать ставки и делать все так, как ФРС. Если нет – союз развалится, и Евро может исчезнуть, как валюта. Похоже, что теоретически и в том, и в другом случае Евро не должен слишком долго расти против Доллара, он должен снижаться. Но это – теоретически. Практически рынки движутся по своим законам, и они не всегда совпадают с тем, что рекомендует экономическая теория или фундаментальный анализ. Собственной теории движения цен у финансовых рынков нет, и потому каждый трейдер должен сам учитывать все возможные направления и измерять их цели, помня при этом, что каждая его сделка – это шаг в будущее, которого точно не знает никто.
Очень часто на форумах и в блогах о финансовых рынках можно видеть комментарии участников, которые уже поработали пару-тройку лет, освоились и утвердились во мнении, что они уже стали серьезными экспертами. Они очень любят инфо о всяких сложных подходах, считая, что именно сложность является критерием профессионализма и это поможет им найти недостающие знания.
Простые на первый взгляд, но прочувствованные публикации «о смыслах» от авторов, которые уже прошли через всевозможные «болезни роста», вызывают у «наших экспертов» желание «потоптаться» на кажущейся простоте и обвинить авторов в примитивизме, дилетантстве, непрофессионализме и обязательно заявят, что свои деньги им доверят никогда, да и других отговорят.
Большинство из них будет безжалостно перемолото рынком и многие, к сожалению, даже не сделают выводов. Некоторые, мысленно вернутся и осознают эти простые, на первый взгляд смыслы. Один старый преподаватель говорил: в ВУЗе учат говорить сложно о простых вещах, но настоящего профессионала отличает умение рассказать просто о действительно сложных вопросах.
Естественно, к такому поведению надо относиться спокойно. У всех есть возможность доказать что-то собственными деньгами. Вдвойне комично выглядят поучения «экспертов», у которых нет и миллиона долларов, но они указывают Аликперову о неправильной цене приобретения акций Лукойла, потому что он не имеет опыта трейдера.
По этому же поводу история из прошлого. Один юный трейдер начал работу на фьючесную бирже 1995 году. В те времена все торговали фьючерсом на доллар. Он подготовился, прочитал множество публикаций в прессе, тогда царствовало одно мнение – доллар будет только расти.
Оказавшись в яме, наш молодой человек обнаружил, что существуют люди, которые так не считают и продают фьючерсы против доллара. Его удивление было настолько велико, что он в полный голос выразил свое удивление: «Вы что делаете? Неужели не понятно, что доллар будет расти?»
Человек, который стоял рядом и уже несколько лет выживал в этом жестком тотализаторе, в достаточно грубой форме ответил: «Парень, тут можно людей жизни не учить? Если такой умный – поставь свои «бабки» и озолотись!»
С тех пор прошло много лет, многие идеи приходилось не раз переосмысливать, но эта простая и жесткая формула не потеряла своей актуальности.
У нас некоторые люди на форумах обожают критиковать аналитиков, а матчасть не знают. Есть аналитики с высокой цитируемостью в СМИ. Есть аналитики, по комментариям которых кликуют инвесторы («высокочитаемые»). Это разные категории и они иногда не пересекаются! Вчера получил свежие цифры по высокочитаемым. Можете на меня обижаться, но это данные совсем свежие.
Есть пул аналитиков N1. Это самые высокочитаемые. Андрей Зорин, Сысоев (ему начальство препятствет писать аналитику, поэтому его мало на лентах), Афанасьева, Игнатенко, Рубинштейн, Верников, Фундобный (Арбат-Капитал), Генкель, Кащеев, Лесина. Недавно был и Дмитриев, но сейчас ушел вниз.
Есть пул N2 (менее читаемые).
Есть пул N3 (офисный планктон).
Также есть молодая звезда аналитики Ельцов Олег (РОСЕВРОБАНК). Его сейчас стали много читать и он может перейти из 2 категории в 1-ую категорию.
Страддл: стратегия работы в периоды низкой волатильности.
C летних минимумов рынок вырос на 21-22%. Если учитывать новостной фон и отсутствие каких-либо намеков на новые монетарные смягчения в США, то рост достаточно ощутимый. Понятно, что рынки дисконтировали весь негатив, но дисконтировать в стоимость и вырасти на 22% это разные вещи.Даже характерное для рынков «растем на худших новостях в ожиданиях улучшения» тоже не могут объяснить нынешний оптимизм. Остается ждать коррекции.
Говорят, коррекция обычно приходит неожиданно, когда большинство трейдеров настроено весьма бычьи. Сейчас трудно сказать насколько оптимистичны трейдеры (крупные игроки). Объемы средние, дневные движения весьма ограничены. Рынок не имеет четкой динамики. Даже рост- и тот слабый и неуверенный. Любая искра- и медведей ждать не придется. Техника предполагает, что по S&P 500 еще можно немного подрасти, но вероятность с каждым днем уменьшается. Большинство аналитических отчетов пестрит фразами «рынок разнонаправлен», «динамика неопределенна» , «рост неуверенный» и все это правда.
Есть правда несколько стратегий, которые созданы, как раз, для применения в такие периоды. Правда, придется опять воспользоваться рынком опционов. Стратегия называется страддл. Суть в том, что трейдер выбирает определенный диапазон, в пределах которого рынок находится. Покупает Колл опцион выше этого уровня (диапазона) и пут опцион ниже этого диапазона. Таким образом, за небольшую плату, а именно в неволатильные периода премии самые дешевые, покупается риск на пробой. Как только рынок выйдет из этих пределов, начинает «капать» прибыль. Риск же ограничен размером уплаченной премии Если же это вяло растущий рынок, то покупается пут под ближайшей линией поддержки.
Пока, к сожалению, других способов работы на рынке нет. Для покупок слишком поздно, для продаж достаточно опасно. Ведь даже самый долгий рост, не гарантирует коррекции или разворота.
Ожидаем открытия с повышением. Движение рынка наверх не выглядит доделанным – индекс ММВБ должен достичь предыдущего локального максимума 1527пунктов, а по хорошему протестировать понижательный апрельский тренд на 1550. Пока движение наверх выглядит незавершенным. Локальные коррекции внутри дня затрагивают только маржинальные акции: «Сбербанк», «Роснефть», «Газпром». В этом время, например акции «Акрона» или «Сургутнефтегаза» прив. могут не шелохнуться. Во втором эшелоне есть покупки: "Э.ОН Россия" (экс-ОГК-4), “Акрон» и пока они не закончатся масштабного обвала можно не ждать. Особый спрос сейчас в бумагах с высокими дивидендами. Если «быки» захотят, то они спокойно передвинут котировки «Татнефти» прив. до 100 рублей, а акций «Сургутнефтегаза» прив. до 20-22. В последних акциях есть техническое сопротивление 18, но справедливая цена намного выше – в районе 24, поэтому долго это сопротивление не продержится. Сейчас крупные игроки выбирают объемы и стараются не разогнать раньше времени котировки наверх.
Исходя из логики развития событий, в ближайшие дни может быть движение вниз на 1,5%-3%, с резким разворотом наверх. Аналитики ИК «Витус» пишут, что «достижение уровня 1900-2000 пунктов по индексу ММВБ до конца марта вполне реально» , поскольку я работал в АКБ «Витас» (почти «Витус»), то хочу поддержать коллег в их оптимизме. Насчет 2000 пунктов ничего не скажу, скажу про инфляционное давление, которое толкает рынки наверх. Много участников рынка заранее (на опережение коррекции), продали акции и теперь сидят на мешках с деньгами. Если индекс ММВБ преодолеет 1527 пунктов, то они будут пытаться сесть на уходящий поезд и рынок получит новый импульс для движения наверх.
Резюмируем комментарий. Поскольку индекс DJIA практически выполнил движение наверх с пробитием уровня 12500 и ростом до 12800, а индекс фондовой волатильности VIX ("барометр страха") по-прежнему находится на низких значениях, то велика вероятность снижения на американском рынке (после того как станут известны итоги заседания ФРС). Следовательно, краткосрочный портфель лучше держать в деньгах – периодически возникают внутридневные игровые моменты. Что касается долгосрочных портфелей, то основания для продажи акций не видно. Пока медведей не нахлобучим – вниз не пойдем.