В последние дни фондовые рынки и рискованные активы росли, не обращая внимания на фундаментальные факторы – прежде всего на то, что происходит на кредитных рынках.
Между тем потенциальный крах итальянского рынка облигаций долго зрел-зрел, и вот вчера ситуация вышла из под контроля.
Вчера я писал:
С Италией все обстоит гораздо сложнее. ЕЦБ в последнее время не предпринимает мер для поддержки итальянского рынка облигаций (есть версия, что Меркель с Саркози хотят таким образом выдавить Берлускони из премьерского кресла), и здесь процесс, на мой взгляд, принял необратимый характер. Спрэд 10-летних итальянских бумаг с аналогичными германскими вчера достиг 490 пунктов, и скоро могут последовать от клиринговой палаты требования об увеличении маржи.
Подводя итог: думаю, что консолидация продолжится еще какое-то время. До тех пор, пока как-то не разрядится ситуация вокруг Италии, или пока доходность ее 10-летних облигаций не превысит 7%.
Еще раньше, в понедельник я писал:
Значение по спрэду в 450 пунктов имеет принципиальное значение. После его превышения клиринговая организация LCH.Clearnet повышает маржинальные требования по торгуемым облигациям; так было некоторое время назад с ирландскими облигациями и португальскими облигациями.
Повышение маржинальных требований создаст дополнительное давление на итальянские облигации.
Вчера LCH.Clearnet повысила маржинальныетребования на 5%: по 10-леткам с 6,65% до 11,65% и вчера доходность по 10-летним итальянским бумагам превысила 7%.
Скажу больше: это повышение не станет последним. Новые повышения маржинальных требований не за горами; как это было в случае с ирландскими и португальскими и греческими бумагами.
Goldman Sachs ожидает, что в ближайшем будущем еще последует повышение маржинальных требований на 10%.
Это очень серьезно, потому что вызовет совершенный коллапс рынка итальянских государственных облигаций и цепную реакцию банкротств.
Ситуация на самом деле настолько серьезная, что требует скорейшего вмешательства со стороны ЕЦБ и властей еврозоны.
ЕЦБ должен печатать деньги и поставить неограниченный бид (Ванута придумал меткое обозначение для таких действий - стать бидорасом, если наоборот - называется оферистом) на итальянские долговые бумаги. Но это запрещено Договором о создании еврозоны – ЕЦБ не может быть кредитором в последнем инстанции в полном масштабе.
Необходимо срочно менять права ЕЦБ. Это по крайней мере позволит стабилизировать тяжелую ситуацию до того, как она превратиться в катастрофическую.
Второе, что нужно делать: это увеличивать EFSF до нормальных размеров (2-3 трлн. евро) и опять печатать-печатать... много-много денег.
Других вариантов нет. Даже самые «глупые деньги» не пойдут туда, где все рушится, но не предпринимается необходимых мер, чтобы остановить это крушение.
Это то, что нужно делать. Однако, на самом деле за кулисами евроспектакля происходят совершенно другие вещи.
"France and Germany have had intense consultations on this issue over the last months, at all levels," a senior EU official in Brussels told Reuters, speaking on condition of anonymity because of the sensitivity of the discussions.
"We need to move very cautiously, but the truth is that we need to establish exactly the list of those who don't want to be part of the club and those who simply cannot be part," the official said.
В последние месяцы Франция и Германия вели интенсивные консультации на всех уровнях о создании малой еврозоны.
Что получается - все последние евросаммиты и их решения – все это было лишь ширмой, чтобы прикрыть истинные намерения двух главных членов европейского клуба?
Я с трудом себе представляю, как это будет осуществлено. Будет введена новая валюта?
В любом случае выход Германии ( вместе или без Франции) означает крах нынешней единой европейской валюты и потрясения для рынков эпохального масштаба.
Одно известие о создании малой еврозоны может вызвать обвал евро на 10-15 фигур и эквивалентные движения на других рынках.
Ситуация уже сейчас близка к критической и требует решительных действий. История показывает, что европейские власти неспособны к таким действиям.
Проблемы Италии в принципе не могут быть решены в рамках нынешней структуры Евросоюза.
Как написал вчера в своем блоге Нуриэль Рубини, Италия – это с одной стороны TBTF – она слишком велика, чтобы подвергнуться банкротству, с другой стороны это TBTS – она слишком велика, чтобы ее можно было спасти.
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ КАЗНАЧЕЙСТВА США В СВЕТЕ ЗАСЕДАНИЯ «СУПЕРКОМИТЕТА»
The Treasury Borrowing Advisory Committee - Комитет по заимствованиям Казначейства США ( сокращенно TBAC) – это тот орган, который реально, хотя и неофициально, определяет важнейшие решения по монетарной политике США. Он собирается ежеквартально и в нем присутствуют богатейшие люди Америки, которые представляют крупнейшие финансовые структуры.
Как пишет про них Zero Hedge: «Эти люди управляют миром».
По результатам этих встреч публикуются так называемые «минутки» TBAC, которые в отличие от минуток Федрезерва публикуются сразу после окончания встречи.
Встреча проводится в один из первых дней второго месяца квартала.
Почему это важно?
Потому что выпуск, размещение и обращение американских долговых бумаг определяет практически все в этом финансовом мире.
Они влияют на доходность других долговых бумаг. Они влияют на ликвидность. Спрос и предложение на американские казначейские бумаги в значительной степени влияют на спрос на рискованные активы.
Все крутится вокруг американских долговых бумаг – никуда от этого не деться.
Сохраняю долгосрочную длинную позицию по акциям: ВТБ ао, ГАЗПРОМ ао, ИнтерРАОао, ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, Новатэк ао, Роснефть, Ростел -ао, Сбербанк, Сбербанк-п, СевСт-ао, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Татнфт 3ао, ФСК ЕЭС ао, ХолМРСК ао.
Доходность по итальянским 10-летним долговым бумагам превысила 7%. Это в некотором роде историческое событие – точка невозврата и начало нового обострения европейской долговой болезни.
Как писал несколько дней назад Константин Бочкарев:
Само по себе наличие доходности по данным бондам выше 6% мы рассматриваем как косвенный сигнал к тому, что сейчас имеет смысл играть на понижение по евро. Если же доходность превысит 7% (точка невозврата), то мы на пороге новой острой фазы долгового кризиса в Европе.
А вот мнение Барклайз об Италии и о том, что может произойти
1) В данный момент, похоже, Италия математически прошла точку невозврата
2) Хотя реформы жизненно необходимы, сами по себе они недостаточны, чтобы предотвратить кризис
3) Причина? Простая математика – рост ВВП и меры экономии не могут компенсировать стоимость обслуживания долга
4) По нашим оценкам, доходности выше 5,5% - точка невозврата, где игра заканчивается
5) Опасность в том, что высокие доходности усиливают неустойчивость на рынке, что в свою очередь приводит к дальнейшему росту ставок
6) и к большей уверенности в неизбежном кредитном событии и фактическом дефолте
7) Мы думаем, что решения, принятые на саммите еврозоны являются шагом вперёд, но размер EFSF неадекватен
8) Время заканчивается – реформы не достаточны, чтобы преодолеть негативную рыночную динимику
9) У инвесторов не хватит терпения, чтобы дождаться результатов от мер экономии и роста ВВП
10) And rate of change in negatives not enuff to offset slow drip of positives
11) Выводы: мы думаем, что ЕЦБ нужно расширить своё присутствие на рынке: печатать деньги и выкупать облигации
12) В настоящий момент, ЕЦБ не желает быть кредитором последней инстанции в необходимом масштабе
13) Но учитывая огромные системные риски, будет вынужден протянуть руку помощи
10) - это непереводимая игра слов.
По мнению Barclays точка невозврата находилась еще ниже: на 5,5%.
В любом случае, ближайшие недели, возможно, станут решающими для еврозоны.
Поскольку Италия слишком велика, чтобы ей помочь или чтобы «отпустить ее с миром».
ПРИЧИНА
Повышение маржинальных требований со стороны клиринговой компании LCH (они коснулись также ряда французских и испанских бумаг).
Это - серьезно... Если европейские власти не примут срочных мер, ситуация может выйти из под контроля!
Так, например, по 10-летним итальянским бондам требования по гарантийному депозиту возросли почти в 2 раза: с 6,65% до 11,65%
Значение по спрэду в 450 пунктов имеет принципиальное значение. После его превышения клиринговая организация LCH.Clearnet повышает маржинальные требования по торгуемым облигациям; так было некоторое время назад с ирландскими облигациями и португальскими облигациями.
Повышение маржинальных требований создаст дополнительное давление на итальянские облигации.
В покупке по стоп-лимит заявкам: акции ГАЗПРОМ ао, ВТБ ао, ГМКНорНик, Уркалий-ао, Сургнфгз, Ростел-ао и фьючерсы GAZR-12.11. В продаже по стоп-лимит заявкам: акции РусГидро, Новатэк ао, СевСт-ао, ЛУКОЙЛ, ИнтерРАОао, Татнфт 3ао, НЛМК ао, Сургнфгз-п и фьючерсы ED-12.11, GAZR-12.11, VTBR-12.11, LKOH-12.11. Вне рынка: акции Роснефть, ХолМРСК ао, ФСК ЕЭС ао, ПолюсЗолото, Сбербанк, Сбербанк-п и фьючерсы RTS-12.11, Si-12.11, Eu-12.11,, GOLD-12.11, SBRF-12.11, ROSN-12.11, GMKR-12.11.
Американский рынок акций вчера продолжил рост и закрылся выше 200-дневной средней. В другой ситуации это можно было бы рассматривать, как сильный технический сигнал.
Драйверами для роста, насколько я понимаю, являются надежды, что в Греции и в Италии вот-вот будет найдено какое-то политическое решение, стабилизирующее ситуацию на ближайшее будущее.
В Греции одного ПАПУ заменят на другого ПАПУ.
Бывший центральный банкир Пападемос сменит потомственного премьера Папандреу.
Пападемос – ученый, имеющий ученые звания не только в финансовых, но и в технических науках.
В биографии Пападемоса примечательно, что он активно участвовал в переходе от греческой драхмы к евро, а в молодости поработал в ФРБ Бостона.
Таким образом, для Федрезерва и ЕЦБ – это свой человек.
В Греции, ситуация действительно, похоже, скоро стабилизируется до весны.
С Италией все обстоит гораздо сложнее. ЕЦБ в последнее время не предпринимает мер для поддержки итальянского рынка облигаций (есть версия, что Меркель с Саркози хотят таким образом выдавить Берлускони из премьерского кресла), и здесь процесс, на мой взгляд, принял необратимый характер. Спрэд 10-летних итальянских бумаг с аналогичными германскими вчера достиг 490 пунктов, и скоро могут последовать от клиринговой палаты требования об увеличении маржи.
Берлускони выиграл голосование по бюджету. Однако его пребывание на посту премьера под вопросом.
Американский рынок акций сейчас ведет себя лучше, чем другие рискованные активы.
Если посмотреть на европейские фондовые индексы, рискованные валюты (австралийский доллар), то мы увидим, что здесь динамика другая.
US Treasuries тоже не свидетельствуют о том, что аппетит к риску в ближайшее время возрастет.
В последнее время мы видим примерно такой сценарий: идут распродажи активов, в т.ч. и евро и рискованных валют в азиатскую и европейскую сессии и покупки риска в американскую сессию.
Данные по инфляции в Китае вышли ниже ожиданий и существенно ниже предыдущих показателей. Таким образом, от китайских властей теперь можно ожидать смягчения денежно-кредитной политики.
Вместе с последними данными о том, что китайцы хотят до конца года закачать в банковскую систему 1 трлн. юаней, это дает основание рассчитывать, что в Китае будет развиваться сценарий мягкого приземления.
Подводя итог: думаю, что консолидация продолжится еще какое-то время. До тех пор, пока как-то не разрядится ситуация вокруг Италии, или пока доходность ее 10-летних облигаций не превысит 7%. Но даже если в Италии дело закончится «позитивно» для рынков – отставкой Берлускони, не думаю, что это воспрепятствует развороту S&P500 вниз.
Кэрритрейд, похоже близок к завершению, и US Treasuries указывают нам вниз, и если только американские законодатели что-нибудь там не «учудят» в бюджетных дебатах, то мы скоро увидим продолжение медвежьего рынка.
Амерские быки выполнили задачу-минимум на вчера и вытащили фсип к 1275. Если бы не новостной фон, который сопровождает этот подъем, и не конец календарного года, то по дневкам и неделькам можно было бы ожидать выхода к 1305-1315 по фсипу. Однако я полагаю, что звучит лебединая песня, идет раздача лонгов по хаям, в декабре будет много траблов, которые отыгрывать надо именно в ноябре, поскольку в декабре не будет достаточной ликвидности. Поэтому я жду закрытие ноября вниз, в отрицательной зоне, поэтому и разворот у амеров может случиться в любой момент.
Нефть выходила к 116. Азия нейтральна для нас.
Наши не смогли вчера выйти за границы диапазона, даром что под +3% прибавлял сбербанк. Мамба смогла подняться только к 1536, а закрылась в минусе, как и ГП , и РН, и это на такой высокой нефти. Сегодня утром понятно что прыгаем на процент вверх, а потом вопрос, смогут ли наши последовать за амерами - если да, то будут молодцами, но время тикает, я полагал и полагаю, что любой рост на этой неделе должен быть аннулирован. Все, что сказано в отношении траблов в декабре и необходимости отыграть это в ноябре, применимо и к нам, даже еще в большей степени. Так что мы уже находимся в развороте вниз, если только сегодня наши не явят бычье чудо, что вряд ли.
Вчера американские фондовые индексы завершили торги в плюсовой зоне. В отсутствии новой макростатистики инвесторы обращали внимание на новостной фон идущий из Европы. Усилению позиций акций нефтяных компаний способствовал рост цен на «черное золото» до трехмесячных максимумов. При этом инвесторы сохраняли некоторую осторожность в покупках, предпочитая прочим защитные акции компаний телекоммуникаций и здравоохранения. В целом индекс S&P-500 сейчас лишь восстановил позиции после пятничного обвала, когда инвесторы были разочарованы итогами саммита лидеров стран G-20.
Вчера европейский стабфонд разместил 10 летние облигации на сумму 3 млрд. евро. Но несмотря на то, что спрос уверенно превысил предложение, текущая доходность облигаций на 10 б.п. превысила аналогичный показатель предыдущего размещения бумаг EFSF. То есть деньги у инвесторов есть, но они закладывают в котировки туманные перспективы долгового рынка Италии. Вчера доходности итальянских 10-летних облигаций достигли максимального с 1997 года уровня. То есть сейчас Италия сейчас занимает в три раза дороже Германии, что уже в ближайшей перспективе может затруднить дальнейшее рефинансирование ее громадных долгов.
Валютная пара EUR/USDна утро вторника по-прежнему торгуется возле средней отметки вчерашней сессии - 1,3740. Цены на нефть марки Brentсегодня утром дотронулись до уровня $115/барр. На азиатских биржах сегодня не видно большого позитива: MSCIAsia-0,15%.
Открытие торговой сессии на нашем рынке акций во вторник мы увидим в нейтральной зоне. Цены на нефть не изменили своих значений со вчерашнего вечера, а подъем американских индексов утром компенсируют снижающиеся фьючерсы (S&P-0,46%). Тем не менее, индекс ММВБ днем может дотянуться до отметки 1530 п. Новости, которые сейчас инвесторы рассматривают в качестве позитива, сейчас переставляют наши индексы вверх в основном за счет спроса в ликвидных бумагах. Но это движение хрупкое, и мы в ближайшие пару дней можем отойти ниже в отсутствии прежних драйверов роста. Это значит, что рынок войдет в фазу консолидации.
Сегодня 11-00 ждем данных из Германии по торговому балансу за сентябрь. В 13-30 ждем статистики из Великобритании по объему промышленного производства. Значимых данных макростатистики из США сегодня не выходит, поэтому торги обещают быть довольно спокойными.
Сохраняю долгосрочную длинную позицию по акциям: ВТБ ао, ГАЗПРОМ ао, ИнтерРАОао, ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, Новатэк ао, Роснефть, Ростел -ао, Сбербанк, Сбербанк-п, СевСт-ао, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Татнфт 3ао, Уркалий-ао, ФСК ЕЭС ао, ХолМРСК ао. Сделок на открытие и закрытие позиций не запланировано.
Об основных темах – Греции и Италии – уже достаточно написано во вью рынка и у Константина Бочкарева.
Поэтому остановлюсь сегодня на CHF.
Пятничная публикация данных по резервам Швейцарского Национального Банка обнаружила неожиданное уменьшение резервов почти на 40 млрд. CHF, что вызвало резкую распродажу швейцарского франка и рост EUR/CHF.
В действительности эти данные обманчивы.
Вот что пишет по этому поводу Lloyds:
В действительности, эти данные скорее всего отражают операции валютного свопирования, которые SNB проводил в августе для того, чтобы снизить курс CHF. Фактически это означает, что SNB покупал валюту в августе, а дальнее плечо свопа «перешло в резервы» в последние два месяца (извините, если терминология употреблена неточно). Это имело эффект уменьшения интервенций в сентябре, и создало видимость, будто SNB продавал EURO в октябре, в то время как на самом деле интервенция была проведена раньше - в сентябре.
Однако и те и другие данные предполагают, что SNB не должен был вмешиваться в последний месяц, чтобы поддержать CHF, и, учитывая угрозы дальнейших действий, которые звучат со стороны SNB, пока существуют риски дальнейшего роста пары EUR/CHF.
В действительности, в настоящий момент картинка скорее говорит нам об обратном. Что EUR/CHF направился вниз к 1,21... к точке привязки франка к евро.
Спустя несколько минут. Сработали чьи-то стопы и кто-то капитально закупился франком.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
EUR/USD: с Грецией разобрались, в фокусе - Италия!
Основной вывод, который напрашивается по итогам торгов на Forex в понедельник, сводится к тому, что с Грецией ситуация в полной мере прояснилась, причем, в лучшую для евро сторону, и теперь все внимание обращено уже на Италию, которую на данный момент следует считать основным островком нестабильности в Европе.
Греция
Стороны договорились, и, судя по всему, уже во вторник по греческому гостелевидению будет объявлено о новом правительстве Греции, премьер-министре и официальной отставке Д.Папандреу. По крайне мере, складывается впечатление, что данный вопрос решен и закрыт, что подтверждают хотя бы сделанные 7 ноября завления А.Меркель, которая поздравила Д.Папандреу за его решительность и смелость. В принципе сама по себе — это хорошая новость для рынков акций и евро на FX. Все бы хорошо, правда, но, несмотря на все это, доходность 2-х и 10-ти летних гособлигаций Греции продолжила расти 7 ноября, что четко указывает на то, что о какой-либо точке в текущем европейском или греческом кризисе пока и думать рано.
Италия
Что касается итальянского вопроса, то здесь мы видим сразу несколько острых моментов. Во-первых, слухи и их последующее опровержение в понедельник касательно возможной отставки С.Берлускони сами по себе несут политическую нестабильность и неопределенность для рынков и евро. Теперь собственно на повестке дня — голосование в парламенте Италии по бюджету за 2010 год во вторник, которое плавно может перерасти в голосования по вотуму доверия С.Берлускони и т. д. Положительный сценарий в данном случае, как в Греции, также сейчас сводится к тому, что Берлускони в конечном счете примет решение уйти в отставку, в результате чего будет создано новое правительство и ситуация в стране хоть как-то стабилизируется. Соответственно любое затягивание и еще большое нарастание политического кризиса в стране может означать сохранение давления на пару EUR/USD.
Во-вторых, ситуация на рынке госдолга Италии начинает плавно выходить из под контроля, причем, пока нет ощущения, что ЕЦБ пытается как-то исправить ситуацию. Есть даже такая рабочая гипотеза, что Меркель и Саркози пытаются сейчас «сквизануть» или выдавить Берлускони с поста премьера, намекая на то, что пока тот не уйдет, ЕЦБ не будет спешить поддержать рынок итальянских гособлигаций.
Тревожный момент в данном случае сводится к тому, что критическим уровнем доходности по 10-летним госбумагам является не рубеж 7%, а фактически 6.5%. Если обратиться к истории или к тому, как развивались события вокруг Греции, Ирландии и Португалии последние два года, то довольно-таки четко просматривается одна и та же тенденция, когда после достижения рубежа 6.5% нужно было всего лишь две недели, чтобы доходность достигла эпохальных 7%, вслед за чем страна официально обращалась за помощью. В общем, даже если политический кризис разрешится в Италии, все равно перед нами довольно-таки четко маячит перспектива увидеть в том числе и «бэйлаут» Италии.
Отдельно отметим, что до конца года Италии предстоит рефинансировать долгов еще примерно на 35-37 млрд евро, поэтому размещение страной гособлигаций в этот в четверг может быть очень показательным в контексте того, насколько глубоко страна увязла в кризисных явлениях.
В целом при этом мы исходим из того, что какие бы хорошие новости не поступали в ближайшее время из европейского региона, они вряд ли сумеют сломить нисходящий тренд по EUR/USD, поэтому в конечном счете в ближайшие недели и месяцы мы можем увидеть более низкие ценовые уровни по евро.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Ложный оптимизм
Мы ждем точку входа в шорт по EURUSD.
Торговую сессию понедельника однозначно можно назвать абсурдной. Развитие событий на долговом рынке Италии по логике должно было просто обрушить котировки единой валюты. Доходности коротких облигаций уже практически сравнялись с длинными, и кривая доходности уже близка к инверсии. Если она действительно устойчиво перейдет в такое положение, это будет неоспоримым свидетельством коллапса доверия к евро. А значит и падения самой единой валюты. Сейчас его не происходит, видимо, из-за поизиционирования. Шорты в EUR открывались достаточно агрессивно, и хотя в последние дни наиболее слабые позиции были смыты с рынка, чистая продажа по-прежнему присутствует.
Но мы не спускаем глаз с Италии. Сегодня в этой стране пройдет голосование по бюджету, которое наверняка станет причиной для сильных движений на рынке. Однозначным позитивом для евро является сценарий, когда обсуждение бюджета плавно переходит в вотум недоверия Берлускони - на днях мы уже видели, как хорошо реагирует рынок на новости об отставке премьера. Любое другое развитие событий нужно будет анализировать уже по факту завершения заседания. Открывать какие-то существенные позиции перед этим событием мы считаем неразумным. Кроме того, по-прежнему жив второй европейский фронт проблем - Греция. И здесь в центре внимания теперь политический кризис, который не позволяет заняться экономикой.
3 комментария
