Дочерние компании Славнефти - Мегионнефтегаз и Обьнефтегазгеология - опубликовали отчетность за 1 п/г 2014 г., отразившую существенный рост финансовых показателей обеих компаний. В частности, выручка Мегионнефтегаза подскочила на 15,2% (здесь и далее: г/г) до 66,29 млрд руб., а Обьнефтегазгеологии - на 12,8% до 20,5 млрд руб. Это весьма интересно, особенно учитывая тот факт, что обе компании разрабатывают месторождения с падающей добычей (хотя, по нашим расчетам, темпы падения добычи у Мегионнефтегаза замедлились). Причиной роста показателей стал рост цен продажи нефти. Напомним, что обе компании в рамках холдинга продают свою продукцию с дисконтом к среднерыночным внутрироссийским ценам на нефть. Согласно нашим расчетам, по итогам прошлого года такой дисконт можно было оценить около 20%. И вот в текущем году мы фиксируем сокращение расчетной скидки примерно до 5%. Косвенно это признают и сами эмитенты: в частности, Мегионнефтегаз объясняет рост выручки "изменением средней цены 1 т нефти".

Затраты обеих компаний выросли меньшими темпами, что предопределило существенный рост прибыли от продаж. Так, Мегионнефтегаз нарастил указанный показатель на 61,7% до 9,38 млрд руб., Обьнефтегазгеология - на 9,5% до 3,05 млрд руб. Чистая прибыль Обьнефтегазгеологии выросла на 18,7% до 1,927 млрд руб. (по итогам 1 кв. упала более чем на треть). Что касается Мегионнефтегаза, до на фоне положительного сальдо прочих доходов/расходов (видимо,благодаря положительным курсовым разницам по валютному долгу) компания смогла увеличить чистую прибыль более чем в 2 раза - до 8,2 млрд руб.

Рост внутренней цены на нефть (за счет ослабления рубля и стабильных мировых цен) вкупе с сокращением масштабов трансфертного ценообразования - безусловно, хорошие новости для акционеров указанных компаний. Можно предположить, что в текущем году компании превысят прошлогодние ориентиры по чистой прибыли, хотя и не дотянут до рекордных значений 2012 года. Сохранение подобной тенденции приведут к увеличению прибыльности и, как следствие, к новому витку обсуждений модели управления акционерным капиталом в обществах. Отсутствие МУАК в компаниях, на наш взгляд, существенно сказывается на доходах акционеров. Компании продолжают удерживать избыточный капитал, который не работает на акционеров и скрывает истинную рентабельность собственного капитала. Мы думаем, что инвесторы вправе ожидать более грамотных решений от Советов директоров компаний в части МУАК. В этом случае мы сможем увидеть принципиально иные ценовые горизонты по бумагам Мегионнефтегаза и Обьнефтегазгеологии, бумаги которой входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Корпорация ВСМПО-АВИСМАопубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 г. В отчетном периоде продолжился рост выручки компании (+12,3%) до 25,06 млрд руб. Основной вклад в указанную тенденцию продолжил вносить слабый рубль, в то время как рост объемов продаж в натуральном выражении замедлился (+2,2%). Затраты компании выросли на 10,3%, в результате валовая прибыль составила 9,8 млрд руб. (+15,6%). Относительно скромный рост коммерческих и управленческих расходов (+8,4%) позволил корпорации нарастить прибыль от продаж на 18,8% до 7 млрд руб.

Блок финансовых статей не слишком сильно изменил ситуацию. Отметим, что текущий год является первым с 2011 г., в котором не наблюдается серьезного роста долга компании (32,5 млрд руб.), а соотношение ЧД/СК стабилизировалось на отметке чуть выше 70%. На фоне укрепления рубля в конце предыдущего квартала отрицательное сальдо прочих доходов/расходов сохранилось в районе отметки 1 млрд руб.: напомним, что практически весь долг компании номинирован в валюте. В итоге чистая прибыль ВСМПО составила 4,61 млрд руб. (+23%).

Мы ожидаем, что слабый рубль продолжит оказывать поддержку доходам компании, что отчасти будет уравновешиваться отрицательными курсовыми разницами по валютным кредитам. В долгосрочном периоде свой эффект также должны дать сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью и расширение производственных мощностей. Среди возможных рисков мы выделяем последствия возможных санкций со стороны западных стран, а также возможные краткосрочные затруднения с поставкой украинского сырья. В своих прогнозах мы закладываем почти двукратный рост чистой прибыли компании в ближайшие несколько лет. Несмотря на это, акции компании по нашему мнению вполне справедливо оценены рынком и не входят в число наших приоритетов.

Куйбышевазот опубликовал отчетность по РСБУ за 1 полугодие 2014 года. Выручка увеличилась на 5% (здесь и далее г/г.), составив 15 млрд руб. Такая динамика стала следствием увеличения объемов реализации аммиачной селитры и полиамида, а также улучшением конъюнктуры цен на мировых рынках капролактама и полиамида (цены выросли на 8% и 12% соответственно). Доля себестоимости в выручке увеличилась с 73% до 76%, что в значительной степени было обусловлено увеличением затрат на сырье и материалы, топливо, а также увеличением фонда оплаты труда. В результате валовая прибыль сократилась на 8,5%, составив 3,5 млрд руб. Коммерческие расходы остались на прошлогоднем уровне, в итоге операционная прибыль компании продемонстрировала падение на 14,5% и составила 2,1 млрд руб.

Блок финансовых статей еще больше ухудшил ситуацию, что, в первую очередь, было обусловлено наращиванием долга с 5 до 12 млрд руб. и, как следствие, ростом расходов по его обслуживанию. Рост долга вероятнее всего связан с реализуемой стратегической программой повышения выработки продукции с более высокой добавленной стоимостью и глубокой переработки капролактама. В результате чистая прибыль компании сократилась на 21% до 1,4 млрд руб.

Что касается стадии реализации инвестпрограммы, стоит отметить, что в августе этого года произошел запуск нового производства высокопрочной термофиксированной (пропитанной) кордной ткани. Но самый главный проект компании - это строительство энергоэффективного производства циклогексанона по лицензии компании DSM, который входит также в число приоритетных для Приволжского федерального округе. Запуск планируется в первом полугодии 2015 Г.

Мы пересмотрели свой прогноз финансовых показателей Куйбышевазота с учетом вышедшей отчетности. Исходя из наших ожиданий чистой прибыли, акции компании торгуются с P/E 2014 выше 9 и не входят в число наших приоритетов. Среди производителей минеральных удобрений мы отдаем предпочтение акциям компаний Акрона.

Мурманское морское пароходство представило результаты за 2 кв. 2014 г. по РСБУ. Вместе с результатами за 1 полугодие, отражающими деятельность материнской компании, мы обычно анализировали консолидированную отчетность, которая давала полное представление о бизнесе пароходства. Однако, к сожалению, эмитент перестал предоставлять сводную консолидированную отчетность в силу нераспространения на эмитента сферы действия Федерального закона от 27.07.2010г. № 208-ФЗ «О консолидированной финансовой отчетности».

Что касается результатов материнской компании, выручка сократилась на 2% (здесь и далее г/г.) и составила 1,76 млрд руб. Себестоимость при этом снизилась на 6%, в итоге компании удалось показать пусть небольшую, но валовую прибыль составившую 27 млн руб. Управленческие расходы хоть и понизились на 12% вследствие успешного выполнения Программы стратегического развития, рассчитанной до 2015 г., но все же увели операционный результат в отрицательную зону. В итоге пароходство показало убыток от продаж в размере 95 млн руб., против убытка 190 млн руб., полученного годом ранее.

Что касается финансовых статей рассматриваемой отчетности, то процентные расходы по обслуживанию довольно внушительного долга, достигшего на конец отчетного периода 4,1 млрд руб. (ЧД/СК – 381%), составили 211 млн руб. При этом сальдо прочих доходов и расходов, хоть и вернулось к положительным значениям, но пока не покрывает процентные выплаты, как это было раньше. В итоге компания в отчетном периоде показала чистый убыток 272 млн руб., против убытка 32 млн руб., полученного годом ранее.

Как мы не раз отмечали, устойчивый выход чистой прибыли пароходства в положительную зону возможен только в результате дальнейшего успешного выполнения Программы по реализации непрофильных активов компании, а также роста фрахтовых ставок. В текущей ситуации, на наш взгляд, акции Мурманского морского пароходства не являются интересной инвестиционной возможностью.

Красноярская ГЭС опубликовала отчетность по РСБУ за первое полугодие 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 14,5% - до 7,67 млрд рублей, а операционные расходы, напротив, снизились до 5,26 млрд рублей (-8,5%). В результате прибыль от продаж выросла почти в три раза и достигла 2,4 млрд рублей.

В отчетном периоде значительными были финансовые доходы, составившие 442 млн рублей. Объем финвложений и денежных средств продолжил расти и достиг почти 11 млрд рублей – Красноярская ГЭС активно участвует в различных непрофильных компаниях, выдавая им займы и участвуя в их уставных капиталах. Неприятным сюрпризом для акционеров стали появившиеся во втором квартале текущего года значительные прочие расходы (порядка 1 млрд рублей).

Добавим, что накануне произошло важное событие, касающееся акционерной структуры Красноярской ГЭС. Евросибэнерго закрыло сделку по обмену 3,39% акций Русгидро с ОАО «Гидроинвест», являющейся дочкой Русгидро, на 25% акций Красноярской ГЭС. Отмечается, что сделка не подразумевает каких-либо выплат ни одной из сторон. В результате Евросибэнерго увеличило свою долю в Красноярской ГЭС до 90,15%. На момент обмена (15.07.2014 года) такой пакет акций Русгидро на бирже стоил почти 9 млрд рублей, соответственно 1 акция Красноярской ГЭС была оценена в 91 рубль. Отметим, что акции Красноярской ГЭС продемонстрировали существенную курсовую динамику за последние 3 месяца – бумаги выросли с 35 рублей 18 апреля до 94,16 рублей, согласно цене закрытия по итогам 14 августа 2014 года.

По нашим оценкам, со стороны мажоритарного акционера должна поступить обязательная оферта оставшимся акционерам. В настоящий момент акции Красноярской ГЭС интересной инвестицией мы не считаем, так как не ожидаем роста финансовых показателей компании и высокой цены возможного выкупа.

ОГК-2 раскрыло финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2014 года.

Выручка ОГК-2 выросла на 5,7% - до 55,7 млрд рублей. При этом выработка электроэнергии станциями компании сократилась до 32,9 млн МВт/ч (-6,5%).Ее снижение связано с перераспределением загрузки в пользу более эффективных энергоблоков, а также общим снижением потребления электроэнергии в России.

Операционные расходы выросли на 5,8% - до 49,9 млрд рублей. Драйверами роста выступили расходы на покупку электроэнергии, достигшие 5,1 млрд рублей (+20,8%), прибавили 1,5 млрд рублей затраты на топливо, составившие 30,9 млрд рублей (+4,8%).

С учетом прочих доходов операционная прибыль компании выросла на 4,6% - до 5,8 млрд рублей.

На счетах компании находится порядка 11 млрд рублей, в результате финансовые доходы за первое полугодие 2014 года составили 466 млн рублей. Долговая нагрузка почти не изменилась, по сравнению с первым кварталом 2014 года, и осталась на уровне 38 млрд рублей. Судя по отчетности ОГК-2, компания капитализирует часть процентных расходов в стоимости активов, в результате чего сумма финансовых расходов довольно низкая – около 522 млн рублей за отчетный период.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 20,2% - до 4,48 млрд рублей. В целом вышедшие результаты оказались в русле наших прогнозов. Прохождение пика реализуемой ОГК-2 инвестиционной программы должно обеспечить существенный увеличение финансовых показателей компании и, как следствие, рост ROE до 8-10% после 2015 года. Рисками для инвесторов могут оказаться переносы сроков ввода проектов ДПМ, как это произошло с новым энергоблоком ПСУ-330 на Новочеркасской ГРЭС, введение в эксплуатацию которого намечено на конец 2015 года (ранее ожидалось, что он будет введен в 2014 году). Тем не менее, акции компании являются одними из наших приоритетов в секторе электроэнергетики, обращаясь на рынке с мультипликатором P/E 2014 около 5.

Компания Бурятзолото представила отчетность по РСБУ за 2 кв. 2014 г., а также операционные показатели (в составе Nordgold).

Выручка компании продемонстрировала рост на 11,8% (здесь и далее: г/г) до 2,53 млрд руб. Это произошло благодаря росту объемов добычи золота на 13% на фоне некоторой стабилизации рублевых цен на золото. Затраты компании сократились на 5,3%, в итоге прибыль от продаж практически удвоилась (370,4 млн руб.), что стоит признать весьма неплохим результатом.

Однако финансовые статьи существенно изменили ситуацию. Во втором квартале резко увеличились прочие операционные расходы (отрицательное сальдо составило 342,3 млн руб.). Компания не поясняет источников его формирования. Такие потери не компенсировались процентами к получению в размере 129 млн руб. (напомним, что на балансе компании находятся порядка 5 млрд руб. денежных средств и краткосрочных финвложений). В итоге чистый убыток во втором квартале составил 20,5 млн руб., а за полугодие чистая прибыль уменьшилась до 121 млн руб.

Вышедшая отчетность оставила у нас противоречивое впечатление: неплохие результаты от основной деятельности оказались "съедены" прочими расходами, расшифровку которых, видимо, можно будет посмотреть только по итогам отчетности за 2014 год.

По результатам вышедшей отчетности мы несколько понизили наши прогнозы по чистой прибыли. Исходя из текущих котировок, акции компании торгуется с P/E 2014 около 5,3 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

ОАО «Башинформсвязь» раскрыла бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первое полугодие 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 2,8% - до 3,2 млрд рублей, несмотря на снижение традиционных статей доходов – услуг местной фиксированной связи до 1,09 млн рублей (-7,3%) и услуг внутризоновой телефонной связи до 290 млн рублей (-15,8%). Судя по всему, драйвером роста выручки оказались доходы от передачи данных, однако по итогам полугодия компания не раскрыла более детальную структуру выручки.Себестоимость выросла на 2,7% - до 2,85 млрд рублей, наибольший вес в структуре затрат имеют расходы на оплату труда.

В результате прибыль от продаж выросла на 4,5% – до 344 млн рублей.

По сравнению с первым кварталом текущего года, по итогам полугодия Башинформсвязи удалось вывести сальдо прочих доходов и расходов в положительную зону. Оно составило 7 млн рублей, что существенно ниже результата годичной давности, когда сальдо достигло 175 млн рублей. Этим и объясняется отставание чистой прибыли по итогам полугодия, которая составила 274 млн рублей (-28,3%).

Напомним, что совет директоров Башинформсвязи рекомендовал выплатить дивиденд в размере 0,345 рублей на одну привилегированную акцию и 0,21 рубля на одну обыкновенную акцию.

Отметим, что финансовые результаты Башинформсвязи сильно зависят от ассигнований из федерального бюджета на возмещение убытков от оказания универсальных услуг. В 2013 году, например, объем таких ассигнований составил 950 млн рублей, уменьшившись на 50 млн рублей. Обыкновенные акции башкирской компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2014 порядка 8 и в число наших приоритетов не входят. Кроме того, мы не видим будущее Башинформсвязи как самостоятельной компании в связи с предполагаемым присоединением к Ростелекому.

Белон опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ, отразившую усугубление отрицательных тенденций финансовых показателей. выручка компании упала на 22,5% (здесь и далее: г/г) до 5,76 млрд руб. Причиной падения стало как снижение цен, так и сокращение объемов продаж собственного угля. затраты компании снизились на 18,9%, в итоге валовая прибыль составила 84,5 млн руб. Сокращение прочих расходов на 10,3% принципиально не изменило ситуацию: на уровне операционной прибыли был зафиксирован убыток 157 млн руб.Финансовые статьи только усугубили ситуацию: в отчетном квартале был зафиксирован значительный рост прочих операционных расходов (2,2 млрд руб.). Компания не раскрывает причины образования такого результата; по опыту предыдущего года можно предположить, что виной тому могло стать обесценение основных средств. В итоге чистый убыток составил 1,39 млрд руб., что более чем в два раза превышает аналогичный показатель прошлого года.

Обращают на себя внимание и существенные изменения в балансе компании. В частности, валюта баланса за второй квартал сократилась с 16,6 млрд руб. до 10,3 млрд руб. В активах существенно сократились статьи "долгосрочные финансовые вложения" и "дебиторская задолженность". На стороне пассивов существенно снизился долг компании. Можно предположить, что в отчетном периоде Белон избавился от одной из своих дочерних компании. Во втором квартале было зафиксировано прекращение участия Белона в ООО "Белон-Метакон". Напомним, что данный актив представляет из себя недостроенный завод в особой экономической зоне (ОЭЗ) «Липецк», от которого Группа ММК давно планировала избавиться. В таком случае отрицательное сальдо по прочим расходам может представлять собой итоговый результат от продажи актива. Тем не менее, нас все равно удивляет масштаб влияния продажи актива на показатели бухгалтерского баланса.

Также отметим, что Белон собирается привлечь оценщика для оценки и последующей продажи 100% акций ЗАО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» в рамках разработки стратегии по управлению собственными активами. Миноритарным акционерам будет весьма интересно проследить за рыночностью цен реализации имущества компании.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. В планах компании - инвестирование более 20 млрд руб. до 2022 г., что должно позволить выйти на уровень добычи около 5 млн тонн. Амортизационных отчислений и чистой прибыли для выполнения программы не хватит, что будет означать необходимость и дальше наращивать долговое бремя. В совокупности с вялой конъюнктурой на угольном рынке это заставит Белон вести тяжелую борьбу за возврат результирующих финансовых показателей в положительную зону. Исходя из этого мы не рассматриваем акции Белона как интересную инвестиционную возможность. После наращивания доли структур ММК в компании свыше 95% логичным выглядит выкуп оставшейся доли у миноритариев. Однако, судя по структуре сделки, у ММК пока нет планов по консолидации миноритарных долей. Вместе с тем, обращаем внимание на тот факт ,что акции Белона торгуются примерно за треть балансовой стоимости. Данное обстоятельство может оказаться важным при справедливом проведении реорганизации или принудительного выкупа акций компании.

Роствертол опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Выручка завода ускорила темп рост (15,3%,здесь и далее: г/г) до 13,03 млрд руб. К сожалению компания не раскрывает подробные операционные показатели, поэтому нам трудно судить о структуре полученных доходов. Затраты компании выросли сильнее (+27,5%). Существенный рост коммерческих расходов по сравнению с прошлым кварталом косвенно говорит об экспортных поступлениях во втором квартале. В итоге прибыль от продаж составила символические 1,37 млрд руб. (-36,4%).

Финансовые статьи несмотря на свой масштаб не смогли сильно изменить итоговый результат. Более чем на треть выросли проценты к уплате (2,23 млрд руб.). Завод продолжает наращивать свой долг, достигший по итогам полугодия внушительной цифры 566 млрд руб., а соотношение ЧД/СК составило рекордные для завода - 431%. Неуклонный рост долгового бремени Роствертола связан с реализацией масштабной инвестиционной программы. Чтобы понять ее масштабы, отметим, что с 2010 г. долг компании вырос в 10 раз! Сальдо прочих доходов/расходов оказалось традиционно положительным (1,9 млрд руб.). В итоге чистая прибыль Роствертола составила 855 млн руб. (-40,7%).

По состоянию на данный момент завод находится в процессе консолидации мажоритарным акционером (см. наши предыдущие статьи), однако неспешная скорость корпоративных процедур позволила миноритариям дождаться весьма щедрых дивидендов по итогам 2013 г. (0,55 руб. на акцию). Мы ожидаем, что ориентир по возможной цене принудительного выкупа будет располагаться не ниже цены последней допэмиссии (4,04 руб.). Учитывая предполагаемый рост финансовых показателей вкупе с низким значением P/E2014 около 3 и ROE 30%, мы сохраняем бумаги Роствертола в наших диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".