Выручка компании выросла на 11,6% до 43,3 млрд руб. Основное влияние на рост доходов оказал сегмент «Свиноводство», продемонстрировавший двузначные темпы роста выручки (+26,5%), составившей 9 млрд руб. Такая динамика была обусловлена как увеличением средней цены реализации (+13%) на фоне увеличения потребления, так и ростом объемов производства (+13,2%), обусловленного запуском новых площадок в Воронежской области в конце 2016 года и реализуемой программой совершенствования генетики.
В сегменте «Птицеводство» выручка возросла на 3,8% до 23,7 млрд руб., что было вызвано как увеличением средней цены (+1,2%) так и ростом объемов реализации продукции (1%). Такая ценовая динамика объясняется увеличением доли брендированной продукции и продукции с высокой добавленной стоимостью.
Выручка дивизиона «Мясопереработка» увеличилась на 6,6% до 15,6 млрд руб. в результате роста объемов продаж на 4,3%. Такая динамика объясняется увеличением продукции в современных форматах продовольственной розницы и расширением географии поставок. Средняя цена на продукцию мясопереработки снизилась на 6,6% вследствие вступления в силу нового закона «О торговле», ограничивающего бонусы торговых сетей, что сказалось на снижении тарифов у поставщиков и, как следствие, средней цены реализуемой продукции.
Операционные затраты компании незначительно снизились на 0,8% . Следствием этого стало получение операционной прибыли в размере 6,6 млрд руб., что почти в 4 раза превышает прошлогодний результат. Сокращение затрат было вызвано снижением расходов на корма, номинированных в валюте на фоне укрепления рубля в отчетном периоде.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 1,3 млн. руб. до 1,5 млрд руб.) на фоне повышения эффективных ставок по банковским кредитам и кредитным линиям, связанный с новыми правилами предоставления субсидий по кредитам сельхозпроизводителям. В итоге чистая прибыль группы составила 5,1 млрд руб., более чем в 5 раз превысив результат прошлого года.
Что касается перспектив, то компания рассчитывает на дальнейшее укрепление вертикально интегрированной бизнес-модели компании и увеличение производственной базы.
Отметим, что 26 апреля 2017 года Группа «Черкизово» закрыла сделку по приобретению «НАПКО» – одного из ведущих российских производителей зерновых. В результате сделки общий банк сельскохозяйственных земель «Черкизово» увеличился до 287 000 га. Кроме того, в рамках сделки «Черкизово» приобрело производственную инфраструктуру для возделывания и хранения зерновых. В ближайшие годы показатель самообеспеченности компании зерном вырастет практически вдвое до 60%.
К стратегическим проектам текущего года можно также отнести совместный проект с испанским флагманом агроиндустрии Grupo Fuertes «Тамбовская индейка» и строительство свинокомплексов в Воронежской и Липецкой областях. Выход на полную мощность в них планируется осуществить к концу текущего года.
По итогам отчетности мы повысили наш прогноз по чистой прибыли, что связано со снижением расходов на фоне укрепления рубля и роста самообеспеченности зерном.
Акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2017 около 6 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 15,2% - до 14 844 штук. Основной рост пришелся на формат « «магазины у дома», которых было открыто 593 штуки. Торговая площадь росла более медленными темпами (+13,7%), достигнув 5 320 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 6,4% - до 555 млрд рублей. Сопоставимые продажи снизились на 5,2% на фоне сокращения трафика на 6,1% и роста среднего чека на 0,9%. Отметим рост валовой рентабельности в годовом сопоставлении с 27,2% до 27,5%. В итоге валовая прибыль составила 152,5 млрд рублей (+7,4%). При этом операционная маржа сократилась с 7,2% до 5,3% в связи с ростом коммерческих и общехозяйственных расходов, составивших на конец отчетного периода 123 млрд руб. (+17,5%). Такая динамика связана с открытием новых магазинов, потребовавших увеличения расходов на рекламу, оплату труда, аренду и коммунальные платежи. В результате чистая прибыль снизилась на 20,5%, составив 20,7 млрд рублей.
По итогам внесения фактических показателей мы понизили наш прогноз финансовых показателей, что продиктовано снижением доходов с 1 м2 торговой площади и падением операционной маржи.
Надо отметить, что розничный ритейл сейчас находится в сложном положении, что связано со снижением потребительского спроса и отсутствием роста доходов населения. Компании вынуждены прилагать дополнительные усилия в борьбе за покупателя, что выражается в росте операционных затрат и падении чистой прибыли. Дальнейшие усилия компаниям этого сектора предстоит направить на закрытие убыточных торговых точек и оптимизацию логистической инфраструктуры.
На данный момент акции Магнита торгуются исходя из P/E 2017 около 19 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Группа Rio Tinto – австралийско-британская корпорация, одна из крупнейших в мире компаний, работающих в отрасли металлургии и добывающей промышленности. Она была основана еще в 1873 году, после того как международный консорциум инвесторов приобрел группу шахт на реке Рио-Тинто на севере испанской провинции Уэльба. С тех пор компания прошла длинный путь сделок слияний и поглощений, заняв место среди мировых лидеров производства множества видов биржевого сырья. Сейчас группа ведет свою операционную деятельность более чем в 30 странах на шести континентах, однако ее ключевые производственные мощности сосредоточены в Австралии и Канаде. Основными продуктами компании являются железная руда, алюминий, медь, алмазы, энергетический и коксующийся уголь. Кроме того, продуктовую линейку компании дополняют золото, промышленные минералы (бораты, диоксид титана и соль), а также уран.
Перед тем как обратиться к характеристике финансового положения компании, необходимо сказать несколько слов об особенностях структуры листинга ее ценных бумаг. Дело в том, что группа Rio Tinto структурирована как компания с двойным листингом. Она имеет листинг как на Лондонской фондовой бирже (LSE, тикер RIO) под названием Rio Tinto Plc., так и на Австралийской фондовой бирже (ASX, тикер RIO) под названием Rio Tinto Limited. Структура двойного листинга предоставляет акционерам двух компаний одни и те же пропорциональные экономические интересы и права владения в консолидированной группе Rio Tinto так, что права акционеров обеих компаний равнозначны правам, которые они бы имели, будучи акционерами единого унифицированного общества. Такая структура была выбрана для того, чтобы избежать неблагоприятных налоговых последствий и тяжелого бремени регулирования (необходимости соответствия стандартам ведения бизнеса сразу для нескольких стран). Для того чтобы устранить проблемы, связанные с конвертацией валюты, бухгалтерские счета компании номинированы в американских долларах, кроме того дивиденды также определяются в долларах США. Отметим, что нам доступны для приобретения американские депозитарные расписки Rio Tinto Plc., обращающиеся на Нью-йоркской фондовой бирже.
Далее перейдем к описанию бизнеса группы Rio Tinto. В операционной деятельности компании можно выделить четыре сегмента, разделенных по виду выпускаемой продукции: «Железная руда», «Алюминий», «Медь и алмазы», а также «Уголь и промышленные минералы». Обратимся к финансовым показателям и более подробной характеристике каждого из них.
Операции железорудного сегмента Rio Tinto, носящего название Pilbara, сосредоточены в одноименном регионе Западной Австралии. Компании принадлежит крупнейший в мире интегрированный портфель железорудных активов с ведущей рентабельностью в отрасли. В недавнем прошлом этот сегмент был крупнейшим по выручке, однако падение цен на железную руду значительно снизило доходы компании от продажи этого вида продукции. Однако стоит отметить, что операционная рентабельность данного сегмента стабильно находится на высоком уровне. Восстановление цен на железную руду, наблюдавшееся во второй половине 2016 года, привело к тому, что в первом полугодии 2017 года выручка сегмента в годовом выражении выросла почти на 40%.
В рамках алюминиевого сегмента компания владеет крупномасштабными бокситовыми шахтами, глиноземными комбинатами и комплексом алюминиевых заводов. Значительная доля бокситов добывается в Австралии и Канаде. Нетрудно заметить, что в последние годы динамика выручки сегмента сопоставима с динамикой средних цен на алюминий. Операционная рентабельность сегмента имеет тенденцию к росту: с 15% в 2013 году она увеличилась до 26% по итогам 2016 года, а за первое полугодие 2017 года составила 31%.
Что касается медного сегмента, то добыча металла ведется как в горнорудных карьерах, так и в подземных выработках. Готовая продукция поставляется в Китай, Японию и Соединенные Штаты, при этом компания также генерирует выручку от продажи сопутствующих продуктов при добыче меди, таких как золото, серебро и молибден. Помимо этого, данный сегмент включает продажи алмазов, добываемых на месторождениях Argyle и Diavik в Австралии и Канаде соответственно. С 2014 года операционная рентабельность сегмента снижалась с уровня 37% до 31% по итогам 2016 года на фоне сокращения цен на медь, однако в отчетном периоде на фоне восстановления цен рентабельность превысила 40%.
Энергетические активы компании включают ряд шахт по добыче энергетического и коксующегося угля в Австралии, а также две урановые шахты (в Австралии и Намибии). Кроме того, компания работает над проектом по добыче урана в Канаде. В рассматриваемом временном промежутке производство угля имеет тенденцию к сокращению. На фоне восстановления цен на уголь, рентабельность сегмента увеличилась с 17% в 2015 году до 37% по итогам первого полугодия 2017 года. Стоит отметить, что резкий рост выручки в 2014 году связан с перегруппировкой сегмента и добавлением в его контур активов по производству промышленных минералов.
Ниже представлен анализ консолидированных финансовых показателей компании за последние 4 с половиной года.
Отметим негативную динамику общей выручки группы с 2013 года на фоне ухудшения конъюнктуры на сырьевых рынках. По итогам 2015 года группа зафиксировала чистый убыток в 866 млн долл., на что в значительной степени повлияли существенные отрицательные курсовые разницы на фоне снижения австралийского, канадского доллара и евро по отношению к доллару США, а также расходы на обесценение активов, связанные с железорудным проектом Simandou в Гвинее. В остальные периоды чистая прибыль группы оставалась положительной.
Стоит отметить достаточно комфортную долговую нагрузку компании. При этом долг компании непрерывно сокращался с 28,5 млрд долл. в 2013 году до 18,4 млрд долл. по итогам 2016 года. Отдельно следует упомянуть о регулярности выплат дивидендов группой. В частности, в 2016 году компания распределила в виде дивидендов около 60% чистой прибыли (было выплачено 1,5 долл. на акцию).
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе чистая прибыль компании будет иметь тенденцию к росту и к 2022 году может достигнуть 14 млрд долл. Мы считаем, что в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 50% чистой прибыли. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2017 около 2,0.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Чистые процентные доходы банка возросли на 25,8% до 5,9 млрд. руб. В отчетном периоде процентные доходы увеличились на 2% до 12,3 млрд руб., а процентные расходы резко снизились (-12,9%) до 6,5 млрд руб. Падение процентных расходов было обусловлено, главным образом, снижением процентных ставок по депозитам физических лиц. Чистая процентная маржа выросла на 0,7 п.п.
Чистый комиссионный доход банка составил 2,3 млрд руб. (+13,4%) вследствие увеличения расчетных операций и снижения комиссионных расходов. Операции с иностранной валютой и курсовые разницы в совокупности принесли доходы около 225 млн руб. против 186 млн руб. годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов увеличились на 6,7% до 8,3 млрд руб.
В отчетном периоде банк сократил отчисления в резервы на 4,3% – до 2,2 млрд руб., стоимость риска составила 2,3 п.п. Операционные расходы сохранились на уровне прошлого года 4,2 млрд руб. (-0,8%). Наибольшее сокращение расходов пришлось на информационные и телекоммуникационные услуги (-32%) и расходы по содержанию основных средств (-21%). Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов снизился на 3,8 п.п. и составил 51,0%, что очень близко к среднесрочной цели банка в 50%.
В итоге банк более чем удвоил размер чистой прибыли – получив 1,1 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 9% до 201,7 млрд руб., в составе которых опережающий рост продемонстрировали средства корпоративных клиентов. Кредитный портфель (до вычета резервов под обесценение) вырос на 13,6% до 201,1 млрд руб. За счет опережающего роста кредитного портфеля отношение кредитов к депозитам практически достигло целевого уровня 100%. Доля неработающих кредитов в портфеле в отчетном периоде снизилась до уровня 6,4%. В целом объем кредитов, просроченных более чем на 90 дней, составил 13 млрд рублей (-15% с начала года).
В целом отчетность эмитента оказалась достаточно сильной, что в значительной степени было обусловлено ростом операционных доходов и контролем над кредитным риском. По итогам внесения фактических данных потенциальная доходность акций банка практически не изменилась.
Обыкновенные акции обращаются с P/BV около 0,6, а привилегированные - около 0,15. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, которые входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выручка компании подскочила более чем в два раза до $439 млн. Причинами ее роста стал существенный скачок цен на угольную продукцию. Кроме того, в отчетном периоде компания увеличила добычу угля на 22% - до 5,96 млн тонн. Такого результата удалось достичь благодаря началу открытой добычи дефицитной марки ОС на участке шахты Распадская-Коксовая.
В отчетном периоде часть продаж концентрата на внутреннем рынке была осуществлена с обогатительных фабрик ЕВРАЗа в смеси с концентратами, что отразилось на изменении структуры отгрузки продукции компании: снижении реализации концентрата и росте продаж рядового угля (+198%).
Операционные расходы компании выросли на 35,5% – до $229 млн. К сожалению, компания не представила стандартное раскрытие структуры себестоимости. В результате операционная прибыль подскочила почти в девять раз до $210 млн.
В блоке финансовых статей отметим получение компанией положительных курсовых разниц по валютным кредитам (весь долг компании номинирован в долларах США) в размере $15 млн (год назад +$57 млн).
Уровень закредитованности компании остается достаточно высоким. Как следствие, расходы на обслуживание долга составили $15 млн, незначительно снизившись за год.
В итоге чистая прибыль компании составила $168 млн, показав более чем трехкратный рост.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет более высоких темпов роста объемов добычи и цен реализации угля, что повлекло за собой пересмотр прогнозных финансовых показателей и рост потенциальной доходности акций компании.
Выручка компании выросла почти на 20% до 14,5 млрд руб. При этом добыча золота сократилась примерно на 7,2% до 30,9 тыс. унций - на фоне снижения среднего содержания золота на 14,7% (с 0,5 до 0,43 г/куб. м). Указанное снижение отчасти было компенсировано увеличением объемов промывки песков (8,8%). Средняя цена реализации золота, по нашим расчетам, составила 72,9 тыс. руб. за унцию, показав двузначные темпы снижения на фоне укрепления рубля.
Операционные расходы выросли на 36% - до 3,2 млрд руб. В постатейном разрезе наибольший рост показали расходы на электроэнергию и коммунальные услуги (14,5%), а также расходы на персонал (17,3%). В то же время на фоне сокращения добычи золота остальные статьи затрат показали отрицательную динамику. Результат мог бы быть еще лучше, если бы компания не потратила на благотворительность свыше 1 млрд руб., что привело к кратному росту прочих операционных расходов. В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток в 790 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим значительный объем отрицательных курсовых разниц, полученных по валютным вкладам (почти 318 млн руб.). В результате чистый убыток компании составил 1,05 млрд руб., увеличившись в два раза.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить изменений в свои прогнозы финансовых показателей компании. На данный момент акции Лензолота торгуются исходя из P/BV 2017 в районе 0,7 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Процентные доходы банка упали на 5,8% до 1,14 трлн руб., что было обусловлено уменьшением размеров кредитного портфеля и снижением процентных ставок по выдаваемым кредитам.
Процентные расходы в отчетном периоде значительно сократились (-20,2%) и достигли 419,5 млрд руб. При этом расходы по депозитам снизились на 18,4% - до 313,7 млрд руб. на фоне практически нулевой динамики по средствам клиентов (+0,7%, 18,9 трлн руб.), а также уменьшения средней ставки по привлеченным средствам физических лиц с 4,0% до 3,4%. Кроме того, Сбербанк сократил расходы по статьям: «Срочные депозиты других банков» - с 25,5 млрд руб. до 9,9 млрд руб. и «Выпущенные долговые ценные бумаги» - с 45,2 млрд руб. до 32,7 млрд руб.
В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 722,5 млрд руб., прибавив 5,2% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход также вырос на 7,5% - до 175,3 млрд руб. Стоит отметить, что банк отразил крупные доходы от операций с инвестиционными ценными бумагами, имеющимися в наличии для продажи (рост в 3 раза). Кроме того, Банк получил прибыль от операций с иностранной валютой 9,9 млрд руб. против убытков 42,9 млрд руб. годом ранее.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 156,4 млрд. руб. (-13,3%), снизив стоимость риска на 0,17 п.п. Кроме того, были созданы прочие резервы в размере 10,7 млрд рублей. В итоге совокупные доходы выросли на 16,8% - до 747,5 млрд руб.
Операционные расходы продемонстрировали снижение на 1,3% - до 308,5 млрд руб. Сокращение основных расходов наблюдалось по большинству ключевых статей, включая административные расходы, расходы, связанные с амортизацией, ремонтом и содержанием основных средств, в то время как расходы на содержание персонала увеличились на 6,5%.
Отдельно в своей отчетности Сбербанк упомянул о судебном процессе по сделке с производными финансовыми инструментами с Транснефтью, сумма под риском составляет около 66 млрд руб. Сбербанк успешно обжаловал решение суда первой инстанции и не ожидает существенного оттока экономических ресурсов по данному иску.
В итоге чистая прибыль банка составила 352,2 млрд руб., что на 33,9% выше прошлогоднего результата.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 4,7% до 19 трлн руб. во 2 квартале 2017 года по сравнению с 1 кварталом 2017 года. Рост портфеля произошел как за счет увеличения кредитов корпоративным клиентам (на 5,4% во 2 квартале) на фоне роста спроса и эффекта от переоценки валютной составляющей портфеля, так и спроса на кредиты со стороны физических лиц (портфель необеспеченных потребительских кредитов вырос на 3,9%, а рост ипотечных кредитов составил за квартал 2,3%). На годовом окне же кредитный портфель Сбербанка сократился на 1% за счет падения объема кредитов, выданных корпоративным клиентам под влиянием переоценки валютной составляющей, а также за счет снижения объема кредитов в розничном сегменте вследствие большого объема досрочного погашения. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде сократилась до уровня 4,6%. Созданные на балансе резервы превысили объем неработающих кредитов в 1,6 раз против 1,34 раза в аналогичном периоде прошлого года.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели прогноз финансовых результатов в сторону повышения за счет увеличения чистых процентных и чистых комиссионных доходов на будущие годы, а также уточнения доходов от операций с иностранной валютой.
Сбербанк в очередной раз подтверждает статус одного из главных бенефициаров кризисных явлений в банковской системе России и в будущем продолжит наращивать свои финансовые показатели за счет роста клиентской базы. Весьма значимым резервом для повышения эффективности работы банка представляется и контроль над затратами за счет переноса части банковского обслуживания на «онлайн» платформу.
В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/BV 2017 около 1,2, P/E 2017 около 5,9 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
