Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Группа Rio Tinto – австралийско-британская корпорация, одна из крупнейших в мире компаний, работающих в отрасли металлургии и добывающей промышленности. Она была основана еще в 1873 году, после того как международный консорциум инвесторов приобрел группу шахт на реке Рио-Тинто на севере испанской провинции Уэльба. С тех пор компания прошла длинный путь сделок слияний и поглощений, заняв место среди мировых лидеров производства множества видов биржевого сырья. Сейчас группа ведет свою операционную деятельность более чем в 30 странах на шести континентах, однако ее ключевые производственные мощности сосредоточены в Австралии и Канаде. Основными продуктами компании являются железная руда, алюминий, медь, алмазы, энергетический и коксующийся уголь. Кроме того, продуктовую линейку компании дополняют золото, промышленные минералы (бораты, диоксид титана и соль), а также уран.
Перед тем как обратиться к характеристике финансового положения компании, необходимо сказать несколько слов об особенностях структуры листинга ее ценных бумаг. Дело в том, что группа Rio Tinto структурирована как компания с двойным листингом. Она имеет листинг как на Лондонской фондовой бирже (LSE, тикер RIO) под названием Rio Tinto Plc., так и на Австралийской фондовой бирже (ASX, тикер RIO) под названием Rio Tinto Limited. Структура двойного листинга предоставляет акционерам двух компаний одни и те же пропорциональные экономические интересы и права владения в консолидированной группе Rio Tinto так, что права акционеров обеих компаний равнозначны правам, которые они бы имели, будучи акционерами единого унифицированного общества. Такая структура была выбрана для того, чтобы избежать неблагоприятных налоговых последствий и тяжелого бремени регулирования (необходимости соответствия стандартам ведения бизнеса сразу для нескольких стран). Для того чтобы устранить проблемы, связанные с конвертацией валюты, бухгалтерские счета компании номинированы в американских долларах, кроме того дивиденды также определяются в долларах США. Отметим, что нам доступны для приобретения американские депозитарные расписки Rio Tinto Plc., обращающиеся на Нью-йоркской фондовой бирже.
Далее перейдем к описанию бизнеса группы Rio Tinto. В операционной деятельности компании можно выделить четыре сегмента, разделенных по виду выпускаемой продукции: «Железная руда», «Алюминий», «Медь и алмазы», а также «Уголь и промышленные минералы». Обратимся к финансовым показателям и более подробной характеристике каждого из них.
1. Железная руда
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/podrobnaya_...
Операции железорудного сегмента Rio Tinto, носящего название Pilbara, сосредоточены в одноименном регионе Западной Австралии. Компании принадлежит крупнейший в мире интегрированный портфель железорудных активов с ведущей рентабельностью в отрасли. В недавнем прошлом этот сегмент был крупнейшим по выручке, однако падение цен на железную руду значительно снизило доходы компании от продажи этого вида продукции. Однако стоит отметить, что операционная рентабельность данного сегмента стабильно находится на высоком уровне. Восстановление цен на железную руду, наблюдавшееся во второй половине 2016 года, привело к тому, что в первом полугодии 2017 года выручка сегмента в годовом выражении выросла почти на 40%.
2. Алюминий
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/podrobnaya_...
В рамках алюминиевого сегмента компания владеет крупномасштабными бокситовыми шахтами, глиноземными комбинатами и комплексом алюминиевых заводов. Значительная доля бокситов добывается в Австралии и Канаде. Нетрудно заметить, что в последние годы динамика выручки сегмента сопоставима с динамикой средних цен на алюминий. Операционная рентабельность сегмента имеет тенденцию к росту: с 15% в 2013 году она увеличилась до 26% по итогам 2016 года, а за первое полугодие 2017 года составила 31%.
3. Медь и алмазы
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/podrobnaya_...
Что касается медного сегмента, то добыча металла ведется как в горнорудных карьерах, так и в подземных выработках. Готовая продукция поставляется в Китай, Японию и Соединенные Штаты, при этом компания также генерирует выручку от продажи сопутствующих продуктов при добыче меди, таких как золото, серебро и молибден. Помимо этого, данный сегмент включает продажи алмазов, добываемых на месторождениях Argyle и Diavik в Австралии и Канаде соответственно. С 2014 года операционная рентабельность сегмента снижалась с уровня 37% до 31% по итогам 2016 года на фоне сокращения цен на медь, однако в отчетном периоде на фоне восстановления цен рентабельность превысила 40%.
4. Уголь и промышленные минералы
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/podrobnaya_...
Энергетические активы компании включают ряд шахт по добыче энергетического и коксующегося угля в Австралии, а также две урановые шахты (в Австралии и Намибии). Кроме того, компания работает над проектом по добыче урана в Канаде. В рассматриваемом временном промежутке производство угля имеет тенденцию к сокращению. На фоне восстановления цен на уголь, рентабельность сегмента увеличилась с 17% в 2015 году до 37% по итогам первого полугодия 2017 года. Стоит отметить, что резкий рост выручки в 2014 году связан с перегруппировкой сегмента и добавлением в его контур активов по производству промышленных минералов.
Ниже представлен анализ консолидированных финансовых показателей компании за последние 4 с половиной года.
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/podrobnaya_...
Отметим негативную динамику общей выручки группы с 2013 года на фоне ухудшения конъюнктуры на сырьевых рынках. По итогам 2015 года группа зафиксировала чистый убыток в 866 млн долл., на что в значительной степени повлияли существенные отрицательные курсовые разницы на фоне снижения австралийского, канадского доллара и евро по отношению к доллару США, а также расходы на обесценение активов, связанные с железорудным проектом Simandou в Гвинее. В остальные периоды чистая прибыль группы оставалась положительной.
Стоит отметить достаточно комфортную долговую нагрузку компании. При этом долг компании непрерывно сокращался с 28,5 млрд долл. в 2013 году до 18,4 млрд долл. по итогам 2016 года. Отдельно следует упомянуть о регулярности выплат дивидендов группой. В частности, в 2016 году компания распределила в виде дивидендов около 60% чистой прибыли (было выплачено 1,5 долл. на акцию).
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/podrobnaya_...
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе чистая прибыль компании будет иметь тенденцию к росту и к 2022 году может достигнуть 14 млрд долл. Мы считаем, что в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 50% чистой прибыли. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2017 около 2,0.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
