ПАО «Интер РАО ЕЭС» опубликовало операционные показатели и консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.
Совокупная выручка Интер РАО выросла на 12,6% до 441,3 млрд руб., в то время как операционная прибыль сократилась на 1,5% до 39,9 млрд руб. Для более глубокого понимания указанной динамики показателей обратимся к анализу финансовых результатов в разрезе отдельных сегментов.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Выручка сбытового сегмента составила 301,8 млрд руб. (+15,1%) на фоне роста полезного отпуска, расширения клиентской базы, индексации тарифов с 1 июля 2024 года и приобретения в феврале прошлого года двух гарантирующих поставщиков: «Екатеринбургэнергосбыт» и «Псковэнергосбыт».
Показатель EBITDA сегмента увеличился на 39,7%, составив 19,0 млрд руб. Рост маржинальности по энергосбытовой деятельности связан с цифровизации бизнес-процессов, увеличением объемов предоставляемых коммерческих сервисов, а также повышением операционной эффективности деятельности дочерних компаний.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» - выросли на 17,2% составив 68,6 млрд руб. Положительный эффект был достигнут благодаря росту выработки и увеличению цен на РСВ, в совокупности с включением в расчет цены мощности инвестиционной составляющей с 13 месяца начала поставки в КОММод для блоков Костромской, Гусиноозерской, Ириклинской и Пермской ГРЭС.
EBITDA сегмента выросла на 18,5% до 21,9 млрд руб. Действие вышеуказанных факторов было усилено вводом с 1 февраля 2025 г. блока №1 АО «Нижневартовская ГРЭС» в рамках КОММод.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
В сегменте «Теплогенерация в Российской Федерации», представляющего собой суммарные показатели генерации Башкирии и ТГК-11, выручка возросла на 6,3% и составила 46,3 млрд руб. по причине увеличения цен электроэнергии на РСВ, а также увеличения цен на мощность в секторах ДПМ, КОМ, КОММод.
Показатель EBITDA остался на уровне предыдущего года. Замедление темпов роста EBITDA относительно показателя выручки было обусловлено ростом цен на топливо и условно-постоянных затрат, а также выводом ряда блоков в модернизацию и ремонт.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Выручка в данном сегменте увеличилась на 21,2%, составив 16,3 млрд руб., а EBITDA - на 36,6% до 1,1 млрд руб. Рост доходов был обусловлен увеличением стоимости по коммерческим поставкам в дружественные страны, а также ростом объемов и цен продажи на ОРЭМ при транзитных перетоках между первой и второй ценовыми зонами Российской Федерации. Показатель EBITDA вырос на 36,6% на фоне как роста маржинальной прибыли от поставок, осуществляемых в дружественные страны, так и сокращения условно-постоянных расходов.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Зарубежный сегмент, включающий активы в Грузии и Молдове, испытал значительное снижение показателя EBITDA, в основном, по причине падения объема поставок природного газа, а также продлением низкого тарифа на поставку электроэнергии в странах присутствия компании.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
В сегменте инжиниринга отметим снижение выручки на 13,1%, а также показателя EBITDA на 63,7%. Данные изменения связаны с завершением ряда крупных проектов для электроэнергетической отрасли Российской Федерации.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
В сегменте «Энергомашиностроение» выручка за отчетный период увеличилась на 22,4%, показатель EBITDA увеличился на 90,1%. Положительная динамика в основном сформирована за счет роста реализации продукции, а также расширения периметра Группы во втором полугодии 2024 г.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам выросла на 11,5% до 54,6 млрд руб., главным образом, вследствие улучшения результатов деятельности генерирующего и сбытового сегментов, частично компенсированных результатами инжиниринга и энергомашиностроения. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 10,0 млрд руб. на фоне приобретения строительно-инжиниринговых компаний. В то же время объем финансовых денежных средств вложений продолжает оставаться на очень высоком уровне (502,7 млрд руб.), следствием чего стало увеличение процентов к получению, составивших 24,2 млрд руб. На фоне увеличения эффективной налоговой ставки с 19,7% до 24,4% чистая прибыль компании сократилась на 1,3% до 46,7 млрд руб.
Напомним, что согласно положениям утвержденной стратегии ИНТЕР РАО планирует ввести в строй проекты КОММОД совокупной мощностью 3,5 гВт, при этом общий объем инвестпрограммы до 2030 г. оценивается в 1 трлн руб. В результате реализации планов в 2030 г. компания ожидает выйти на уровень выручки 2,2 трлн руб. EBITDA – свыше 320 млрд руб. при уровне маржинальности не менее 14%. По нашим расчетам, по достижении указанных ориентиров чистая прибыль компании может превысить отметку 200 млрд руб. Дополнительными драйверами роста прибыли могут стать существенная индексация тарифов КОМ на период 2027-2030 гг., возможные сделки по приобретению новых активов, главным образом, в сегментах Электрогенерация в РФ, Инжиниринг и Энергомашиностроение. По линии модели управления акционерным капиталом существенным заделом для увеличения акционерной стоимости остается вариант с погашением квазиказначейских акций.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько снизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив ухудшение операционной маржинальности в отечественной генерации и зарубежном сегменте. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. Снижение потенциальной доходности объясняется проведенными корректировками в оценка качества КУ, следствием чего стало смещение сроков выхода акций компании на биссектрису Арсагеры с 2030 г. на 2031 г.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...
В настоящий момент акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2025 около 0,3 и продолжают входить в число наших приоритетов.
___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...
