Компания УМПО опубликовала отчетность за 2013 г. по МСФО. Мы отмечаем значительные темпы роста выручки (+42,1%, здесь и далее: г/г) до 38,7 млрд руб. за счет увеличения выручки от продажи двигателей и комплектующих. Это обусловлено ростом объемов контрактных обязательств ключевым покупателям: В частности, рост выручки от российских поставок составил 28,6% (18,2 млрд руб.); двукратный рост зафиксирован по поставка в Индию (7,5 млрд руб.); по сравнению с 2012 г. получена выручка от поставок в Индонезию и Алжир.
Рост прибыли от продаж составил 46,4%, опережающий рост прибыли стал возможен во многом благодаря хорошему контролю над административными расходами, выросшими всего на 4,4%. Результаты могли бы быть еще лучше, если бы не отрицательные курсовые разницы в размере 744 млн. руб. В итоге чистая прибыль компании выросла на 71,8% до 3,45 млрд руб.
Отчетность вышла даже чуть лучше наших ожиданий, прежде всего, в части выручки. Компания имеет хороший портфель заказов и, как следствие, неплохие перспективы для дальнейшего роста финансовых показателей. Нас несколько смущает проведение регулярных допэмиссий: за последние три года они проводились регулярно, последняя прошла в конце прошлого года по цене 21 руб. за акцию: из 240 млн акций было размещено 36,1 млн.
Однако уже в этом году будет проведено внеочередное собрание акционеров, на которое будет вынесен вопрос об изменении условий размещения дополнительных обыкновенных акций. Круг потенциальных приобретателей расширен за счет Объединенной двигателестроительной корпорации, которая сможет приобрести оставшуюся часть выпуска.
Кроме того, В марте 2014 года Управляющей компанией (ОАО «ОДК») было принято решение о реорганизации ОАО «УМПО» путем присоединения ОАО «ММП имени В.В. Чернышева» и ОАО «НПП «Мотор». Более подробная информация о сроках и планах реорганизации пока не представлена.
Мы планируем вернуться к модели УМПО после публикации годового отчета самой компании, а также отчетов ОАК и НПО Сатурн, с которой УМПО имеет тесную производственную связь. На данный момент акции УМПО не входят в наши портфели.
Квадра раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2013 год. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла почти на 17% - до 46,6 млрд рублей. Такой рост финансовых показателей мы связываем с запуском в 2013 году новых энергоблоков на Ливенской ТЭЦ и Новомосковской ГРЭС, общей мощностью 220 МВт. Компания нарастила выработку электроэнергии на 2,6% - до 11 500 млн кВт/ч, а реализацию тепла сократила на 5% - до 23 400 тыс. Гкал.
Операционные расходы выросли до 46,5 млрд рублей (+15%), что связано с увеличившимися расходами на топливо (+12,3%), а также существенным начислением резерва под обесценение дебиторской задолженности (2 млрд рублей в 2013 году против 520 млн рублей годом ранее). В итоге Квадра смогла продемонстрировать операционную прибыль в размере 82,6 млн рублей. Долговая нагрузка компании увеличилась в 2013 году на 10 млрд рублей, составив 23,2 млрд рублей, что нашло отражение в возросших финансовых расходах, составивших почти 700 млн рублей (часть процентных расходов компания капитализирует в стоимости основных средств).
В итоге компания показала чистый убыток в размере 720 млн рублей против убытка в 5,8 млрд рублей годом ранее (в 2012 году компания признала убыток от обесценения основных средств в размере 6,2 млрд рублей).
На наш взгляд, финансовые показатели компании имеют некоторый потенциал роста, чему будет способствовать ввод до конца 2014 года новых энергоблоков на Дягилевской и Алексинской ТЭЦ общей мощность 230 МВт. Мы считаем, что если компании удастся избежать значительных начислений резервов под обесценение дебиторской задолженности, то в 2014 году Квадра сможет показать чистую прибыль. Таким образом, по нашим оценкам, акции компании обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 10 и в число наших приоритетов не входят.
Добавим, что в акциях компании может в будущем продолжить иметь место спекулятивная составляющая, связанная с появлением определенности относительно смены мажоритарного акционера компании. Напомним, что Группа ОНЭКСИМ довольно давно желает продать свою долю в компании, однако сделать это хочет по ценам выше рыночных. Появлялась информация о том, что покупателями могут выступить французская Edf и Интер РАО ЕЭС.
Выручка компании сократилась на 6,1% на фоне скромного роста реализации электроэнергии и снижения полезного отпуска теплоэнергии, составив 30 млрд рублей. Небольшое сокращение продемонстрировали и операционные расходы, уменьшившиеся до 30,2 млрд рублей (-4,1%). В результате с учетом прочих операционных доходов и признанием убытка от обесценения основных средств (177 млн рублей в 2013 против 5 млрд рублей в 2012), операционный убыток ТГК-2 составил 191 млн рублей, существенно сократившись, по сравнению с 2012 годом.
Расходы по процентам в отчетном периоде составили 1,7 млрд рублей на фоне сократившегося до 16,6 млрд рублей долгового бремени. Отметим, что в апреле компания выполнила обязательства по первому купону биржевых облигаций серии БО-02, выпущенных в ходе реструктуризации обязательств по облигациям БО-01. Также обращаем внимании на то, что у ТГК-2 значительный вес в финансовых расходах имеют затраты по финансовой аренде, составившие в 2013 году более 500 млн рублей.
Существенное различие между совокупными финансовыми расходами в 2012 и 2013 гг. объясняется появлением доходов от дисконтирования дебиторской задолженности. Как мы писали ранее, данные доходы образовались от превышения суммы оценки македонской электростанции, передаваемой Kardicor Investments Limited в качестве отступного по договору о возмещении дебиторской задолженности, над суммой этой задолженности. Отметим, что македонская электростанция должна быть передана до 1 апреля 2014 года, однако пресс-релизов на сайте ТГК-2, посвященных этому событию нет. Добавим, что Prosperity Capital Management, миноритарный акционеры ТГК-2, в 2013 году подал иск о взыскании с членов совета директоров ТГК-2 5,2 млрд рублей реального ущерба и упущенной выгоды по сделкам компании с Akolyn Investments Holdings Limited и Kardicor Investments Limited. Добавим, что аудитор компании, Ernst & Young, в своем заключении отметил, что не имел возможности получить достаточые аудиторский доказательства в отношении возмещаемости дисконтированной дебиторской задолженности в размере 6,76 млрд рублей.
В результате чистый убыток ТГК-2 в отчетном периоде значительно сократился, составив 1,2 млрд рублей.
Напомним, что уже в 2014 году компания ввела в эксплуатацию парогазовый энергоблок ПГУ-110 МВт Вологодской ТЭЦ, выручка по ДПМ которого должна составлять порядка 1 млрд рублей ежегодно. Кроме того, компания находится в стадии реализации совместного проекта по строительству ПГУ 450 МВт на Тенинской котельной совместно с China Huadian Corporation. Завершить строительство планируется к концу 2014 года.
Мы сомневаемся, что в ближайшие годы компания будет способна демонстрировать устойчивые финансовые результаты от операционной деятельности. Учитывая долговые проблемы компании и высочайшие риски корпоративного управления, мы исключаем бумаги компании из списка наших приоритетов.
Роснефть опубликовала отчетность за 1 кв 2014 г. по МСФО. Выручка составила 1 375 млрд руб. (+69,3%, здесь и далее: г/г). Рост выручки связан с увеличением объемов и оптимизацией каналов реализации нефти и нефтепродуктов, что позволило скомпенсировать негативный эффект от снижения рыночных цен на нефть и нефтепродукты. Снижение темпов падения добычи на зрелых месторождениях позволило компании показать рост среднесуточной добычи нефти (+0,5%).
Затраты компании выросли на 67,3%. Меньшие темпы роста по сравнению с выручкой объясняются неплохим контролем над операционными и административными расходами. В итоге операционная прибыль составила 184 млрд руб. (+84%).
В отчетном периоде компания получила убыток в 84 млрд руб. в виде отрицательных курсовых разниц. Отчасти он был компенсирован разовым доходом от реализации доли Роснефти в ООО «Юграгазпереработка». Еще 41 млрд руб. пошли на обслуживание долга, составившего 2,3 трлн. руб. В итоге чистая прибыль составила 86 млрд руб. (-15,7%).
По итогам вышедшей отчетности мы не меняем прогноз финансовых показателей компании. В настоящий момент акции Роснефти торгуются исходя из P/E2014 в районе 6 и не входят в число наших приоритетов.
Иркутскэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2013 год. Отметим, что с 1 января 2013 года компания применила ряд новых стандартов МСФО, в результате чего финансовые показатели за 2012 год были пересчитаны. Также отметим, что получить наиболее полную информацию об операционных результатах Иркутскэнерго можно только в годом отчете компании, поэтому в данном обзоре акцент будет сделан на анализ финансового положения.
Выручка компании составила 89,9 млрд рублей (+0,6%). При этом доходы от реализации электроэнергии сократились на 4% - до 57,7 млрд рублей, выручка от продаж теплоэнергии достигла 20,1млрд рублей (+3,2%). На долю прочих доходов пришлось 13,5% выручки или более 12 млрд рублей.
Операционные расходы показали незначительный рост (+0,2%) до 66,2 млрд рублей. Коммерческие и административные расходы составили 5,8 млрд рублей (+9,4%). Обращает на себя внимание более чем двукратный рост прочих операционных расходов, увеличившихся до 3,9 млрд рублей. Как следует из примечаний к отчетности такой рост повлекли расходы на исследования и разработки АКМЭ-Инжниргинг, составившие 1,2 млрд рублей. АКМЭ-инжиниринг является совместным предприятием Иркутскэнерго и Росатома, занимающееся разработкой малых и средних атомных комплексов мощностью от 100 до 600 МВт. Годом ранее такие затраты составили только 336 млн рублей.
В результате операционная прибыль Иркутскэнерго уменьшилась до 11,8 млрд рублей (-16%). Отметим более чем двукратный рост финансовых доходов, составивших 1,2 млрд рублей. Иркутскэнерго продолжает выдавать займы связанным сторонам – на конец 2013 год их объем достиг 15,3 млрд рублей, процентные ставки в диапазоне 8-11%. Выросли и процентные расходы, составившие 3,1 млрд рублей на фоне роста долгового бремени компании до 31 млрд рублей. В результате чистая прибыль Иркутскэнерго сократилась на треть – до 6,8 млрд рублей.
Как мы уже писали ранее, одним из рисков для миноритарных акционеров компании является ее участие в различных непрофильных активах, и появление такой статьи затрат как расходы на исследования и разработки АКМЭ-Инжниргинг – лишнее тому подтверждение. Также отметим, что в 2013 году Иркутскэнерго приобрела различных производственных активов на сумму порядка 6,7 млрд рублей, в числе которых приобретение 29% доли ООО Сибметком являющегося 99,9% акционером ОАО «Красноярский металлургический завод». Уже в апреле 2014 года совет директоров Иркутскэнерго одобрил приобретение еще 45% долей участия в ООО Сибметком. В результате данных сделок ИРкутскнерго станет владельцем порядка 74% акций Красноярского металлургического завода, а значит можно ожидать скорой консолидации финансовых показателей завода в отчетности Иркутскэнерго. Выручка завода в 2013 году составили около 10 млрд рублей, чистая прибыль – 136 млн рублей.
Акции Иркутскэнерго, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 4, однако с учетом озвученных операционных и общекорпоративных рисков мы исключаем бумаги компании из списка наших приоритетов.
Группа ГАЗ опубликовала отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка выросла на 12,9% (здесь и далее: г/г) до 143,4 млрд руб. В основном сегменте продажи легких коммерческих автомобилей в России снизились на 9% на фоне пятицпроцентного падения автомобильного рынка. В то же время компания запустила производство пяти моделей автомобилей иностранных брендов в рамках индустриального сотрудничества с компаниями Volkswagen, General Motors и Daimler, параллельно с этим было начато несколько проектов по локализации компонентов. Небольшой рос показали также сегменты по производству грузовиков и автобусов.
Общие затраты компании показали опережающий рост относительно выручки, что, во многом, было связано с одновременным инвестированием сразу в целый ряд крупных проектов. В итоге прибыль от продаж упала на 17% до 9,7 млрд руб.
Прочие доходы компании снизились почти в два раза вследствие меньшего восстановления резерва под обесценение основных средств. Финансовые расходы, напротив, существенно возросли (до 5,8 млрд руб.). Причиной стал рост долга компании (с 49 млрд руб. до 60,5 млрд руб.). Результат мог бы быть еще хуже, если бы ГАЗ не получил субсидии Правительства РФ на возмещение части затрат на уплату процентов по кредитам, привлеченным в 2009-2013 г.г. (804,6 млн. руб). В итоге чистая прибыль группы составила 4 млрд руб., снизившись за год более чем в два раза.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили наши прогнозы финансовых показателей компании. Мы по-прежнему считаем, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами позволит ГАЗу наращивать свои показатели. В то же время текущий год обещает быть достаточно сложным в силу замедления деловой активности в стране и введения утилизационного сбора для автопроизводителей. На данный момент акции ГАЗа не входят в число наших приоритетов. Дополнительное удивление у нас вызывает упорное нежелание группы на регулярной основе публиковать операционные показатели своей деятельности в разрезе сегментов.
Оставить комментарий
