Выручка компании составила 24,2 млрд рублей, что более чем вдвое превышает доходы компании за весь 2012 год.
Львиная доля доходов была получена от производства продукции спецназначения (военная техника). На фоне такого роста выручки доля себестоимости и коммерческих расходов в выручке снизилась, что позволило добиться еще большей динамики прибыли от продаж. В результате, компания заработала 2,4 млрд руб. чистой прибыли, что более чем в 2,5 раза превышает результат предыдущего года, хотя и немного не дотягивает до нашего прогноза (2,7 млрд руб.).
Полученная прибыль обещает акционерам рекордные дивиденды. Не дожидаясь никаких особых директив, МЗИК по факту за прошлый год уже направил на выплату дивидендов 25% чистой прибыли по РСБУ. Напомним, что на привилегированные акции компания выделяет 10% чистой прибыли, а по обыкновенным акциям в прошлом году было выплачено 15% чистой прибыли. Учитывая проведенную допэмиссию обыкновенных акций значительно выше балансовой цены, при сохранении прошлогодних пропорций можно ожидать выплаты 590 рублей на обыкновенную акцию и около 1800 рублей - на привилегированную, что делает акции компании весьма интересными с точки зрения дивидендной доходности.
В ожидании публикации годового отчета для понимания объема заказов на ближайшие годы мы не ожидаем существенного роста показателей завода от достигнутых уровней. В тоже время огромной оборонный заказ практически гарантирует солидный портфель проектов на ближайшие годы, свидетельством чему является проводящаяся ускоренная модернизация производственных мощностей. Акции компании торгуются, исходя из P/E 2014 2.5 и входит в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Доходы компании сократились на 21,3% (здесь и далее г/г), составив 13,8 млрд рублей. Причиной послужило как падение добычи коксующихся углей до 3,6 млн т (-8,1%), так и снижение объемов перепродажи – до 1,3 млн т (-10,9%). Снижение производственных показателей связано как с сокращением спроса со стороны ММК, так и продажей в отчетном периоде разреза Новочабатский. В результате реализация концентрата уменьшилась на 14% - до 2,86 млн т, в том числе за счет увеличения зольности добываемого угля.
Не оказала поддержку выручке и рыночная конъюнктура – цены реализации концентрата, по нашим оценкам, упали на 14%.
Себестоимость реализации также снижалась, однако более медленными темпами (-17,4%), составив 13,4 млрд рублей. В результате валовая прибыль Белона сократилась почти в 3,3 раза, рухнув до 400 млн рублей.
В непростое время Белону удалось сократить коммерческие и управленческие расходы до 522 млн рублей. Это не уберегло компанию от операционного убытка: прибыль от продаж перешагнула в отрицательную зону, составив 121,6 млн рублей.
В отчетном периоде компания почти на 2,5 млрд рублей нарастила долговую нагрузку, что нашло отражение в возросших процентных расходах, составивших 383 млн рублей.
Однако основной урон финансовому результату нанесли прочие статьи, а именно убыток от выбытия имущественных прав в размере 1,2 млрд рублей, что связано с продажей разреза Новобачатский и лицензией на его разработку.
В результате чистый убыток Белона в 2013 году составил 1,98 млрд рублей после символической прибыли по итогам 2012 года. Отметим, что такого серьезного убытка у компании не наблюдалось даже по итогам 2009 года.
Компания сохраняет свои планы по увеличению к 2022 г. собственной добычи угля до 6,6 млн тонн и переработки угля на ОАО ЦОФ «Беловская» до 7,8 млн тонн. Выпуск коксового концентрата при этом увеличится с 3,5 до 4,6 млн тонн. Планируемый объем инвестиций за 2013-2022 годы составит около 50 млрд руб., что, по нашему мнению, приведет к существенному росту долговой нагрузки компании. В этой связи мы ожидаем, что в ближайшие годы компания не сможет выйти на докризисный уровень чистой прибыли 2 млрд руб. Мы не рассматриваем акции Белона как интересную инвестиционную возможность. После наращивания доли структур ММК в компании свыше 95% логичным выглядит выкуп оставшейся доли у миноритариев. Однако, судя по структуре сделки, у ММК планов по консолидации нет.
Совокупная выручка компании выросла до $545,4 млн (+0,4%, здесь и далее г/г). Добыча угля при этом выросла на 11,7% - до 7 824 тыс. тонн, а реализация на 15,9% - до 5 855 тыс. тонн. Средняя расчетная цена реализации концентрата уменьшилась на 13,3% - до $93 за тонну. Отметим, что в отчетном периоде компания несколько переориентировала структуру продаж: на экспортные поставки пришлось 42% реализации концентрата против 18% годом ранее.
Себестоимость выросла на 6,4% - до $471,5 млн. Основным драйвером роста выступили расходы на материалы, прибавившие 46,9% и составившие $136,7 млн.
В результате валовая прибыль сократилась на четверть – до $73,9 млн. Рост коммерческих расходов до $55 млн был связан с продажей угля в Азию на условиях, отличных от FCA Междуреченск. Данный фактор, а также существенные курсовые разницы ($33 млн) привели к тому, что символическая операционная прибыль 2012 года сменилась убытком в $110 млн.
Долговое бремя компании незначительно сократилось (до $500 млн), а финансовые расходы остались на уровне 2012 года, составив $45 млн.
В результате чистый убыток достиг $126 млн, увеличившись более чем в 4 раза. Данный результат оказался хуже наших прогнозов.
В 2014 году компания планирует нарастить объем добычи угля на 40% за счет введения в эксплуатацию 4 лав. Но по нашим оценкам, к чистой прибыли компания сможет вернуться не ранее 2015 года. Бумаги Распадской в число наших приоритетов не входят.
Сбербанк опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Показатели вышли практически полностью в русле наших ожиданий за исключением ряда второстепенных статей.мы обращаем внимание на опережающий рост процентных расходов над процентными доходами (37,1% по сравнению с 27,8% г/г). Несмотря на рост объемов портфелей корпоративных и розничных кредитов, процентные расходы росли быстрее за счет роста в первом полугодии 2013 года стоимости привлечения средств физических лиц (основная база фондирования). В результате стоимость привлечения средств от физических лиц выросла в 2013 году, составив 5,5% (5,0% в 2012 году).
В итоге чистые процентные доходы выросли на 22,3% и составили 862,2 млрд. руб. (78,1% общих операционных доходов до резервов под обесценение кредитного портфеля).
Операционные доходы Группы до резервов под обесценение кредитного портфеля увеличились на 19,9%, составив 1 103,8 млрд. руб. в сравнении с 920,8 млрд. руб. за 2012 год. Данный рост в основном вызван увеличением чистого процентного дохода, чистого комиссионного дохода, а также покупкой DenizBank. Исключая эффект покупки DenizBank в 3 квартале 2012 года, рост операционных доходов Сбербанка до резервов под обесценение кредитного портфеля составил 13,5%.
Недобор к нашим прогнозам произошел по статьям прочих операционных доходов, которые включают чистые доходы от операций с ценными бумагами, иностранной валютой, производными финансовыми инструментами, драгоценными металлами и другие статьи (-53,4%). Основными причинами данного снижения является снижение выручки от нефинансовых видов деятельности на 89,7% по сравнению с прошлым годом вследствие продажи Группой ряда существенных нефинансовых дочерних компаний на рубеже 2012/2013 г.г.
Расходы на резервы оказались ниже наших ожиданий (133,5 млрд. руб. в сравнении с 150 млрд). В качестве причины банк указывает на постепенное завершение цикла посткризисного восстановления экономики. Доля неработающих кредитов (NPL) в общем кредитном портфеле снизилась за 2013 год до 2,9% по сравнению с 3,2% в начале 2013 года, что обусловлено значительным ростом кредитного портфеля банка. Отношение резервов под обесценение кредитного портфеля к совокупному кредитному портфелю до вычета резерва под обесценение составило 4,5% в сравнении с 5,1% на начало прошлого года.
В итоге чистая прибыль Сбербанка за 2013 год достигла 362,0 млрд. рублей (+4,1%), обновив тем самым новый рекорд в абсолютном выражении.
Самое любопытное, на наш взгляд, содержится в самом конце отчетности: в разделе "События после отчетной даты" банк оценил свои возможные потери от украинского кризиса. В общей сложности в категорию риска попадает примерно 0,8% от консолидированных активов. Сюда входят как непосредственно фондирование "украинских дочек", так и вложения в местные ценные бумаги и кредиты правительству и корпоративным клиентам. Косвенно проблемы могут быть и вследствие понижения кредитного рейтинга банка, что повлечет за собой удорожание зарубежного фондирования. При всем этом мы обращаем внимание на то, что даже в случае сценария полной потери активов на Украине 0,8% активов (около 145 млрд руб.) - сумма, потерю которой Банк может пережить относительно безболезненно (это примерно половина годовой прибыли). Что же касается скрытых угроз, то, с одной стороны, их действие может более серьезным и замедленным, но, с другой стороны, российские власти без сомнения смогут обеспечить фондирование банка на приемлемых условиях. В этой связи дополнительно встает вопрос о целесообразности масштабной экспансии банка за пределы России: к более низкой маржинальности теперь добавляются страновые и политические риски, связанные с замораживанием и потерей активов.
По итогам вышедшей отчетности мы не меняем наш взгляд на акции Сбербанка. Стоит обратить внимание, что впервые за последнее время банк торгуется ниже своего прогнозного собственного капитала на конец 2014 г. (0,8). На фоне ROE 20% и P/E в районе 5 текущие котировки оставляют потенциал для роста курсовой стоимости. В своих портфелях мы держим привилегированные акции Сбербанка в силу их несоразмерно большого дисконта к обыкновенным.
Банк Возрождение опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО.
Мы отмечаем рост процентных доходов банка на 14,5% до 19 млрд рублей за счет применения более высоких ставок по вновь выдаваемым корпоративным кредитам и расширению розничного кредитования. Процентные расходы прибавили за год 26% на фоне переоценки депозитных портфелей, начавшейся ещё в конце 2012 года. В результате чистый процентный доход увеличился на 5% в полном соответствии с нашими ожиданиями и составил 9,5 млрд рублей.Не очень приятной новостью оказалось существенное сокращение чистых комиссионных доходов банка. Отчасти это стало эффектом пересчета части комиссионных доходов с использованием метода эффективной процентной ставки, однако еще одной составляющей стало усиление конкуренции по ряду доходоприносящих банковских продуктов. Данное обстоятельство мы характеризуем как весьма тревожный сигнал, учитывая, что доля чистых комиссионных доходов в операционных доходах банка составляет порядка 40%.
В отчетном периоде банк вынужден был списать безнадежные корпоративные кредиты на сумму 6,1 млрд руб. (и это несмотря на свою консервативную политику), следствием чего стало уменьшение доли проблемных кредитов в кредитном портфеле до вычета резервов (с 9,0% до 7,4%). В результате объем резервов под обесценение кредитного портфеля уменьшился на 5,7 млрд рублей и составил 12,4 млрд рублей. Это предопределило сокращение операционных доходов всего на 10% до 10,8 млрд руб.
Относительно неплохой контроль над расходами (их рост составил 1,4%) позволил не усугубить итог, который, тем не менее, все равно оказался посредственным: чистая прибыль банка упала на 36%, составив 1,5 млрд руб. (мы прогнозировали чуть более 1 млрд руб.)
Вышедшая отчетность банка оставила в целом грустное впечатление (впрочем как и все последние годы). Чрезмерный консерватизм не помог предотвратить потери по кредитам, зато крайне негативно сказался на размерах чистой прибыль и показателях эффективности работы. Акции Банка Возрождение торгуются исходя из P/E2014 в районе 5 и всего за 0,4 BV и не входят в число наших приоритетов. Потенциально интерес могут представлять только привилегированные акции, торгующиеся со значительным дисконтом к обыкновенным.
В нашем посте Бизнес или собес? Социальная ответственность за чужой счет мы писали о пожертвованиях этих компаний в бюджет Республики Татарстан «в целях обеспечения адресной социальной защиты населения при оплате жилищно-коммунальных услуг и компенсации расходов на оплату тепловой энергии в связи с отменой перекрестного субсидирования тарифов на тепловую энергию, производимую в комбинированном режиме выработки в Республике Татарстан».Считаем, что в результате данного действия имуществу и акционерам нанесен существенный вред.
Мы требуем от этих компаний объяснить экономическую целесообразность данных сделок дарения денежных средств и предоставить копии протоколов Совета директоров и решений (приказов, распоряжений) единоличных исполнительных органов этих компаний, содержащих это решение.
На основе полученных данных мы планируем рассмотреть варианты составления исков в суд для оспаривания этих действий.Вероятность оспорить эти действия в судебном порядке не высока, но даже в случае проигрыша мы будем иметь судебное решение, позволяющее компании якобы «законно» подарить за счет акционеров более 1/3 своей прибыли. В последующем мы будем учитывать это в оценке инвестиционной привлекательности компаний ведущих свой бизнес на территории Татарстана.Предлагаем акционерам этих компаний обратиться в Нижнекамскнефтехим и Казаньоргсинтез с аналогичным обращением. Это будет обратная связь, показывающая недовольство акционеров. Возможно, в будущем руководству компаний удастся избежать подобных действий, так как сам бизнес компаний мы оцениваем позитивно.Шаблон обращения в Нижнекамскнефтехим Шаблон обращения в Казаньоргсинтез
Почему акции являются фактически единственным финансовым инструментом, позволяющим не только защитить сбережения от инфляции, но и преумножить их в долгосрочной перспективе?
Государство поддерживает фондовый рынок, осуществляя выкупы акций в кризисных ситуациях
Акции являются базовым активом для срочного рынка, на котором можно получать доходность рынка акций с плечом
Акции самый волатильный финансовый инструмент и это позволяет зарабатывать на колебаниях курсовой стоимости
Акции дают право на результаты работы бизнеса, который зарабатывает прибыль для акционеров, независимо от размеров инфляции
Каким образом дивиденды влияют на итоговый результат инвестирования на длинных временных периодах (около 100 лет)?
При условии реинвестирования дивидендов итоговый результат может быть лучше в десятки и даже в сотни раз
Дивиденды не оказывают никакого влияния, так как направляются исключительно на потребление
Дивиденды не оказывают существенного влияния, так как рациональный инвестор не принимает в расчет их размер, а ориентируется в целом на прирост стоимости бизнеса
Дивиденды не оказывают существенного влияния, так как их размер, как правило, даже ниже инфляции
В чем причина того, что облигации менее доходный финансовый инструмент, чем акции, а порой и имеют отрицательную реальную доходность?
Уралэлектромедь опубликовала отчетность по РСБУ за 2013 год. Согласно вышедшим данным, выручка компании сократилась на 5,5% (здесь и далее г/г) - до 21,3 млрд рублей. Доходы от реализации меди сократились на 9,2% - до 9,6 млрд рублей. Причинами снижения выступили сокращение объемов производства рафинированной меди до 378,7 тыс. тонн (-2,4%), а также снижение цен на металл. Напомним, что в 2013 году на LME средняя цена на медь составила $7 360 за тонн (-7,6%). Отметим и уменьшение доходов от реализации драгметаллов до 5,2 млрд рублей (-13,3%).
Расходы по обычным видам деятельности возросли на 16,4%, составив 20,2 млрд рублей. Драйвером роста выступили материальные затраты, увеличившиеся на 28,5%. Кроме того, на величине расходов в 2012 году сказался эффект от снижения запасов готовой продукции в размере 1,6 млрд рублей, что уменьшило базу сравнения.
В результате прибыль от продаж Уралэлектромеди сократилась в 4,5 раза, рухнув до 1,15 млрд рублей. Долговая нагрузка компании, как и финансовые вложения не претерпели значительных изменений, и финансовые статьи сюрпризов не преподнесли.
Сальдо прочих доходов и расходов в отчетном периоде составило 677 млн рублей, увеличившись в 3 раза. При этом обращает на себя внимание такая загадочная статья, как расходы на собственные нужды, составившая в 2013 году почти 1 млрд рублей. В 2012 году подобных затрат не наблюдалось. Инвесторам остается только догадываться, на что были направлены деньги общества.
Вышедшие финансовые показатели оказались даже хуже наших не самых оптимистичных прогнозов. Дальнейшая стагнация цен на медь и рост производственных затрат могут привести к тому, что операционная рентабельность компании будет находиться под прессом.
Мы сомневаемся, что в 2014 году компания сможет получить значительную чистую прибыль. В дальнейшем мы прогнозируем восстановление финансовых показателей. Мы считаем, что текущая достаточная высокая оценка акций Уралэлектромеди на вторичном рынке связана с действиями мажоритарного акционера, направленными на дальнейшее увеличение доли в компании. Акции Уралэлектромеди перестали входить в число наших приоритетов и были проданы из наших портфелей.
УАЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка компании практически совпала с нашим прогнозом, составив 26,2 млрд руб. (-6,2% г/г). Основной вклад в негативную динамику выручки внесло падение отгрузки автомобилей на 11,4% г/г, которое частично было компенсировано ростом цен (+2,9%) и сдвигом в структуре ассортимента (+0,7%).
Затраты компании сократились почти на 7%, следствием чего стала нулевая динамика валовой прибыли (2,7 млрд руб.). Динамику коммерческих и управленческих расходов нельзя назвать впечатляющей: те и другие показали рост не только в абсолютном значении, но и в процентах к выручке (с 1,3% до 1,9% и с 3,8% до 4,8% соответственно).
В итоге прибыль от продаж упала на четверть до 961,5 млн руб.
Самый неприятный сюрприз преподнес блок финансовых статей, в частности динамика прочих расходов (с -3,2 млрд руб. до 5,3 млрд руб.). Открыв пояснительную записку, обнаруживаем, что в расшифровке прочих расходов самое заметное изменение приходится на статью "Суммы уценки финансовых вложений": компания списала 1,5 млрд руб. против 0,5 млрд руб. за 2012 г., причем основной объем списаний произошел в четвертом квартале 2013 г. Подтверждение этому мы находим в балансе: по статье "Долгосрочные финансовые вложения" за последний квартал УАЗ не досчитался 1 млрд руб. Из ежеквартального отчета эмитента можно узнать, что самая большая доля вложений приходится на акции другой дочки Соллерса - ЗМЗ (более 7 млрд руб. по итогам 3 кв 2013 г.). В 4 кв 2013 г. акции ЗМЗ показали незначительное снижение на бирже (примерно 10%). Более настораживающим является тот факт, что в 1 кв 2014 г. снижение акций ЗМЗ ускорилось (с 50 руб. до 35 руб. за акцию). Не исключено, что подобная "усушка" будет иметь место и в дальнейшем.
В итоге УАЗ умудрился потерять в четвертом квартале 1,625 млрд руб., полностью убив прибыль за 9 месяцев 2013 г. и добавив еще "сверху" убыток в 1,08 млрд руб., который и стал итоговым за год.По сути, переоценка уничтожила все положительные результаты от основной деятельности завода за целый год. Указанная ситуация еще раз поднимает вопрос, которого мы уже неоднократно касались в рамках исследования корпоративного управления российских компаний, а именно - адекватного отражения в бухгалтерской отчетности таких "скользких" статей, как основные средства, НМА, финансовые вложения и т.д. На практике мы очень часто сталкиваемся с ситуациями, когда истинная стоимость имущества акционерного общества оказывается вовсе не такой, как отражается в отчетности. Это обстоятельство вводит в заблуждение акционеров и инвесторов, негативно сказывается на курсовой динамике акций и является признаком низкого качества корпоративного управления обществом.
Возвращаясь к УАЗу, отметим, что нынешний год станет достаточно сложным для производителей автомобилей. Как следствие, мы прогнозируем снижение показателей от основной деятельности профильных компаний. Добавляя возможность "сюрпризов" со стороны переоценки финансовых вложений, нетрудно понять, что акции УАЗа не входят в число наших приоритетов.
Валовая выручка компании выросла на 5% (здесь и далее г/г) - до 313,6 млрд рублей на фоне роста валовой реализации электроэнергии (+15,1%) станциями компании благодаря увеличившейся водности рек. Наивысшую динамику продемонстрировал сегмент генерирующих активов компании, чья выручка достигла 88,9 млрд рублей, увеличившись на те же 15,1%. Доходы РАО ЭС Востока возросли на 6% - до 138,9 млрд рублей (Результатам РАО ЭС Востока посвящен отдельный пост). Выручка сбытового сегмента снизилась на 4,3% - до 78,7 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии сбытовыми компаниями уменьшился на 13% - до 38,4 млн кВт/ч. Снижение связано с переходом ряда крупных потребителей к собственным закупкам электроэнергии.
Государственные субсидии, причитающиеся РАО ЭС Востока выросли на 22,7% - до 13,2 млрд рублей.
Операционные расходы Русгидро выросли на 0,6% - до 272,8 млрд рублей. Достаточно скромный рост связан с сокращением ряда статей. Расходы на покупки электроэнергии для перепродажи уменьшились до 54,6 млрд рублей (-5,6%) на фоне снижения полезного отпуска сбытовыми компаниями Группы. Кроме того, незначительно сократились расходы на топливо (-1,7%) за счет газификации ряда генерирующих мощностей РАО ЭС Востока. Отметим и меньшее начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности, составившее в 2013 году 4,9 млрд рублей против 5,6 млрд рублей годом ранее.
В очередной раз Русгидро отразила убыток от обесценения основных средств, составивший в отчетном периоде почти 19 млрд рублей. Данный убыток был выявлен в результате переоценки активов после ухудшения ожиданий относительно достижимых цен и объемов продаж в новых экономических условиях.
Также компания посчитала, что стоимость векселей ЗАО «Богучанский алюминиевый завод» в размере 1,48 млрд рублей не будет возмещена вследствие ухудшения макроэкономических условий. Напомним, что в данном юридическом лице Русгидро владеет 50% и совместно с Русалом осуществляет управление Богучанской ГЭС и Богучанским алюминиевым заводом.
Кроме того, компания отразила убыток в размере 8 млрд рублей от обесценения активов, имеющихся для продажи. Основной вклад внес миноритарный пакет Интер РАО ЕЭС, чья стоимость за год сократилась с 12,7 до 5,1 млрд рублей.
В конце 2013 года были внесены изменения в законодательство РФ о продлении схемы «последней мили» для Амурской области и Еврейской автономной области до 2029 года. Русгидро, в связи с этим, отказалась от продажи ОАО «ДРСК», осуществляющей передачу электроэнергии на территории этих областей, попутно признав убыток от переоценки активов сетевой компании в размере 4,8 млрд рублей.
В 2013 году на ОАО «ДГК» был отменен пенсионный план, предусматривающий фиксированные выплаты, и был принят альтернативный план. Это позволило Русгидро отразить доход в размере 1,6 млрд рублей.
В результате операционная прибыль компании составила 22,8 млрд рублей против операционного убытка в 5,3 млрд рублей годом ранее. Заметим, что если произвести корректировки на «бумажные» доходы и расходы, то операционная прибыль Русгидро в 2013 году составит 78,96 млрд рублей против 79 млрд рублей в 2012 году.
Финансовые доходы компании выросли до 9 млрд рублей в 2013 году. Резкий рост стал возможен благодаря размещению депозитов в Сбербанке в размере 50 млрд рублей. Напомним, что в конце 2012 года Русгидро провела допэмиссию для финансирования строительства ряда генерирующих активов на Дальнем Востоке, и средства полученные в ходе размещения от Российской Федерации пока находятся в Сбербанке.
Финансовые расходы компании возросли до 9,2 млрд рублей, в частности, из-за роста долговой нагрузки на 40 млрд рублей - до 181,8 млрд рублей. Нельзя не обратить внимание и на получение прибыли от зависимых обществ в размере 2,5 млрд рублей против убытка в 14,2 млрд рублей годом ранее. Отметим, что данная прибыль возникла из-за обратной положительной переоценки инвестиций в Красноряскую ГЭС, составившей почти 6 млрд рублей.
В итоге с использованием отложенных налоговых активов чистая прибыль акционеров Русгидро составила 19,767 млрд рублей против убытка в 22,6 млрд рублей в 2012 году.
Напомним, что Русгидро осуществляет масштабную инвестиционную программу: без учета развития комплекса БЭМО объем финансирования на 2014-2018 гг должен составить 361 млрд рублей, при этом 52 млрд рублей – строительство активов на Дальнем Востоке. В рамках выполнения этого проекта Русгидро провела допэмиссию, но пока денежные средства лежат на счетах. Таким образом, запланированный объем финансирования на 2014 год – 72,5 млрд рублей, что выше показателя 2013 года (61,6 млрд рублей). При этом операционный денежный поток Русгидро составил 62,4 млрд рублей. То есть, денежные средства от операционной деятельности были почти полностью направлены на строительство новых объектов. В 2014 году мы не видим драйверов роста операционного денежного потока, а значит для бОльшего объема финансирования капитальных затрат, компания, по нашим оценкам, будет вынуждена наращивать долговую нагрузку. Отметим, что заявленные объемы строительства не включают стройку каскада Верхне-Нарынских ГЭС в Киргизии. Запланированное финансирование данного проекта составляет $727 млн, а первый блок должен быть запущен в 2017 году. Компания намеревалась привлечь Роснефтегаз как стратегического партнера для реализации этой стройки. По словам менеджмента Русгидро, в планы Роснефтегаза входит покупка пакета казначейских акций, а также участие в допэмиссии, более детальной информации пока не известно. Мы призываем инвесторов пристально следить за данным корпоративным событием: существуют негативные примеры проведения допэмиссий по ценам, ниже балансовых, среди электроэнергетических компаний.
В 2014 году мы ожидаем роста финансовых показателей компании за счет сокращения «бумажных» статей расходов. По нашим оценкам, акции Русгидро торгуются с P/E 2014 выше 6 и в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
