Сбербанк опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Показатели вышли практически полностью в русле наших ожиданий за исключением ряда второстепенных статей.мы обращаем внимание на опережающий рост процентных расходов над процентными доходами (37,1% по сравнению с 27,8% г/г). Несмотря на рост объемов портфелей корпоративных и розничных кредитов, процентные расходы росли быстрее за счет роста в первом полугодии 2013 года стоимости привлечения средств физических лиц (основная база фондирования). В результате стоимость привлечения средств от физических лиц выросла в 2013 году, составив 5,5% (5,0% в 2012 году).
В итоге чистые процентные доходы выросли на 22,3% и составили 862,2 млрд. руб. (78,1% общих операционных доходов до резервов под обесценение кредитного портфеля).
Операционные доходы Группы до резервов под обесценение кредитного портфеля увеличились на 19,9%, составив 1 103,8 млрд. руб. в сравнении с 920,8 млрд. руб. за 2012 год. Данный рост в основном вызван увеличением чистого процентного дохода, чистого комиссионного дохода, а также покупкой DenizBank. Исключая эффект покупки DenizBank в 3 квартале 2012 года, рост операционных доходов Сбербанка до резервов под обесценение кредитного портфеля составил 13,5%.
Недобор к нашим прогнозам произошел по статьям прочих операционных доходов, которые включают чистые доходы от операций с ценными бумагами, иностранной валютой, производными финансовыми инструментами, драгоценными металлами и другие статьи (-53,4%). Основными причинами данного снижения является снижение выручки от нефинансовых видов деятельности на 89,7% по сравнению с прошлым годом вследствие продажи Группой ряда существенных нефинансовых дочерних компаний на рубеже 2012/2013 г.г.
Расходы на резервы оказались ниже наших ожиданий (133,5 млрд. руб. в сравнении с 150 млрд). В качестве причины банк указывает на постепенное завершение цикла посткризисного восстановления экономики. Доля неработающих кредитов (NPL) в общем кредитном портфеле снизилась за 2013 год до 2,9% по сравнению с 3,2% в начале 2013 года, что обусловлено значительным ростом кредитного портфеля банка. Отношение резервов под обесценение кредитного портфеля к совокупному кредитному портфелю до вычета резерва под обесценение составило 4,5% в сравнении с 5,1% на начало прошлого года.
В итоге чистая прибыль Сбербанка за 2013 год достигла 362,0 млрд. рублей (+4,1%), обновив тем самым новый рекорд в абсолютном выражении.
Самое любопытное, на наш взгляд, содержится в самом конце отчетности: в разделе "События после отчетной даты" банк оценил свои возможные потери от украинского кризиса. В общей сложности в категорию риска попадает примерно 0,8% от консолидированных активов. Сюда входят как непосредственно фондирование "украинских дочек", так и вложения в местные ценные бумаги и кредиты правительству и корпоративным клиентам. Косвенно проблемы могут быть и вследствие понижения кредитного рейтинга банка, что повлечет за собой удорожание зарубежного фондирования. При всем этом мы обращаем внимание на то, что даже в случае сценария полной потери активов на Украине 0,8% активов (около 145 млрд руб.) - сумма, потерю которой Банк может пережить относительно безболезненно (это примерно половина годовой прибыли). Что же касается скрытых угроз, то, с одной стороны, их действие может более серьезным и замедленным, но, с другой стороны, российские власти без сомнения смогут обеспечить фондирование банка на приемлемых условиях. В этой связи дополнительно встает вопрос о целесообразности масштабной экспансии банка за пределы России: к более низкой маржинальности теперь добавляются страновые и политические риски, связанные с замораживанием и потерей активов.
По итогам вышедшей отчетности мы не меняем наш взгляд на акции Сбербанка. Стоит обратить внимание, что впервые за последнее время банк торгуется ниже своего прогнозного собственного капитала на конец 2014 г. (0,8). На фоне ROE 20% и P/E в районе 5 текущие котировки оставляют потенциал для роста курсовой стоимости. В своих портфелях мы держим привилегированные акции Сбербанка в силу их несоразмерно большого дисконта к обыкновенным.
