По данным отчетности общий объем продаж компании увеличился на 1,5% до 46,8 млрд евро на фоне роста доходов основного сегмента - фармацевтических препаратов - до 16,4 млрд евро (+7,3%) за счет расширения продаж как в США, так и в других странах. Драйверами роста стали препараты Хarelto +30% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +24,4% (лечение глазных болезней); Xofigo + 28,8% (лечение раковых заболеваний).
Сегмент безрецептурных препаратов показал снижение продаж на 0,6% до 6 млрд евро из-за медленных темпов перехода отпускаемых по рецепту лекарств в статус безрецептурных, а также в связи со снижением спроса на развивающихся рынках.
Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции упали на 2,1%, составив 9,9 млрд евро по большей части за счет падения продаж в Латинской Америке, вызванного неблагоприятными погодными условиями, слабой экономикой и высокими запасами этой продукции, особенно в Бразилии.
Направление защиты здоровья животных, функционирующее в качестве отдельной бизнес-единицы, показало рост продаж на 2,2% до 1,5 млрд евро. Наиболее высокий спрос наблюдался в Северной Америке и Азиатско-Тихоокеанском регионе.
Доходы компании Covesto, выделенной в юридически и экономически независимую единицу, снизились на 1,3% за счет снижения отпускных цен и составили 11,8 млрд евро.
В географическом разрезе Азиатско-Тихоокеанский регион показал наибольший рост продаж +7,5% до 11,0 млрд евро. Северо-Американский рынок вырос на 2,0% до 12,8 млрд евро. Европейский рынок показал рост на 0,7% до 17,8 млрд евро. И лишь продажи в Латинской Америке сократились 7% до 5,1 млрд евро.
Операционная прибыль компании увеличилась на 12,8% до 7,04 млрд евро. Росту операционной прибыли способствовало снижение себестоимости производства на 3,5% до 20,3 млрд евро за счет сокращения затрат на сырье в компании Covestro. Помимо этого отметим снижение отрицательного сальдо прочих операционных доходов и расходов с -166 млн евро в 2015 г. до -36 млн евро в 2016 г.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде возросли на 14,9% до 1,16 млрд евро за счет снижения процентных доходов.
В итоге чистая прибыль концерна увеличилась на 10,2% до 4,5 млрд евро.
После выхода отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли текущего года, что связано с более низкой рентабельностью сегментов продукции для сельского хозяйства, защиты здоровья животных и выделенной компании Covestro.
Говоря о будущих результатах компании, невозможно не упомянуть слияние Bayer AG с Monsanto Company - транснациональной компанией, занимающей лидирующие позиции в сфере биотехнологии растений. Для целей сделки Monsanto Company оценена в 66 млрд дол., при этом Bayer уже успешно завершил синдикацию 57 млрд дол. кредитных средств. По мнению менеджмента Bayer обе компании идеально дополняют друг друга с точки зрения продуктовой линейки, а сама сделка, как ожидается, будет закрыта в 2017 году.
В своей модели мы заложили ожидаемые последствия от данной сделки; начиная с 2018 г. чистая прибыль объединенной компании может достигнуть почти 6 млрд евро., а к 2020 г. –рубежа в 7 млрд евро. Как следствие, в ближайшие годы компания вряд ли будет отдавать акционерам более половины чистой прибыли в виде дивидендов.
В настоящий момент акции Bayer AG торгуются исходя из P/E 2017 около 19 и P/BV 2017 порядка 3 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год. Обращает на себя внимание тот факт, что компания с раскрытием отчетности впервые не предоставила традиционный сопроводительный документ, содержащий значительный объем полезной информации (MD&A). По этой причине мы не смогли провести полноценный анализ деятельности компании, в связи с чем наш пост выходит в сокращенном варианте.
Общая выручка компании снизилась на 3,0%, составив 593 млрд рублей. Отсутствие MD&A не дает нам возможности провести детальный анализ доходов компании, равно как и сделать выводы о динамике ключевых операционных показателей. Согласно данным ЦДУ ТЭК Добыча «Башнефти» за год выросла на 6,3% и составила 20,809 млн тонн. В своей модели мы моделировали консолидированный уровень добычи в районе 21,5 млн тонн. Столь сильный рост объемов добычи нефти стал возможен благодаря дальнейшей разработке месторождений Группы Бурнефтегаз и месторождений им. Требса и Титова.
Кроме того, опираясь на данные девятимесячной отчетности, можно предположить, что компания по итогам года снизила объемы переработки нефти и, как следствие, объемы реализации нефтепродуктов, что является отголоском проведенного в отрасли налогового маневра.
Операционные расходы сокращались меньшими по сравнению с выручкой темпами (-1,3%) и составили 506,7 млрд рублей. Главной неожиданностью стало более стремительное снижение затрат на приобретение нефти и нефтепродуктов (-14,9%). Также заслуживает внимания падение отчислений по НДПИ и экспортной пошлине на фоне роста акцизов и амортизационных отчислений.
В итоге операционная прибыль Башнефти снизилась на 11,7%, достигнув 86,4 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы выросли на 10,1% до 17 млрд рублей из-за отрицательных курсовых разниц в размере 6,1 млрд рублей, а также снижения финансовых доходов до 5,1 млрд рублей (-22,0%) на фоне сокращения объема депозитов.
Процентные расходы снизились до 16 млрд рублей (-13,8%) Отметим, что по итогам года компания сократила долг на 21,1 млрд рублей – до 117,0 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Башнефти упала на треть, составив 34 млрд рублей. Также обращает на себя внимание увеличение отрицательного сальдо прочих доходов/расходов во многом вследствие отраженного обесценения активов (-5,4 млрд руб.). В этом же блоке статей отражены расходы на благотворительность (4,5 млрд руб.), а также прочие расходы, состав и структуру которых компания не раскрывает.
В итоге чистая прибыль Башнефти сократилась на 15,8%, составив 52,7 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет меньших расходов на покупные нефть и нефтепродукты, что может объясняться изменением бизнес-модели функционирования компании, связанной со сменой собственника.
После внесения фактических результатов мы несколько подняли прогноз финансовых показателей в 2017 г. Настораживающим моментом является сокращение объема раскрываемой информации, что вынуждает нас отправить модель компании на доработку в ожидании отчетности по итогам 1 квартала 2017 года.
На данный момент привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2016 ниже баланса и входят в наши диверсифицированные портфели акций. Дополнительным фактором, поддерживающим интерес к бумагам компании, является ожидание сохранения высоких дивидендных выплат.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании ускорила свой рост подскочила на 21%, составив 7,1 млрд руб. Обращаем внимание, что еще по итогам 9 месяцев рост выручки составлял всего 9,8%. Однако в четвертом квартале компания смогла увеличить свои доходы более чем на 40% к сопоставимому периоду 2015 года. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – выросла на 10,2% - до 5,5 млрд руб., что было вызвано увеличением объема транспортировки газа на 8,2% на фоне увеличившегося среднего расчетного тарифа на поставку газа на 1,9%.
Главной причиной успешных результатов деятельности компании стал резкий рост прочей выручки (+83%). Из отчета о финансовых результатах следует, что практически полностью такое превышение объясняется резко возросшими доходами от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям (663,6 млн руб. в 2016 г. против 129,1 млн руб. в 2015 г.).
Операционные расходы росли более низкими темпами (+6,1%) и составили всего 4,6 млрд руб., что стало причиной роста операционной прибыли сразу на 61,7% до 2,55 млрд руб.
Блок финансовых и прочих статей незначительно скорректировал итоговый результат, отрицательное сальдо по нему составило 212 млн рублей против 199 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль выросла сразу на 70%, составив 1,82 млрд руб., что стало рекордным показателем для компании за все время нашего аналитического покрытия. При этом в четвертом квартале чистая прибыль компании составила 1,16 млрд руб., что сопоставимо с годовой прибылью компании последних лет.
После выхода отчетности мы повысили прогнозы операционных и финансовых показателей компании, что привело к некоторому росту потенциальной доходности ее акций.
Ближайшая перспектива акций компании во многом будет определяться позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». В случае соблюдения компанией положений своего же устава выплаты могут составить 1 670 руб. на привилегированную акцию. В то же время продолжает оставаться неясность относительно размера дивидендных выплат в дочерних компаниях Газпрома. Напомним, что все последние годы ПАО «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» не выплачивала дивиденды ни на один тип своих акций. Благоприятные подвижки в данном вопросе могут существенно сократить срок реализации достаточно высокой потенциальной доходности акций компании, и, прежде всего, привилегированных бумаг.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2017 около 1,2 и всего за 0,15 своей балансовой стоимости и наряду с привилегированными акциями являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2016 год. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании выросла на 13.4% - до $36.4 млрд, показав рост по всем географическим сегментам. Значительный рост в Азии и Европе произошел, главным образом, благодаря приобретению в первом квартале 2016 года компании Getrag (одна из ведущих независимых поставщиков автомобильных трансмиссий).
Операционная прибыль увеличилась почти на 14.6% - до $2.9 млрд, при этом результат американского сегмента вырос всего на 6.6% - до $2.06 млрд, а его операционная рентабельность снизилась на 0.2 п.п – до 10%. Это произошло во многом из-за ослабления канадского доллара по отношению к американскому. Рентабельность европейского сегмента по итогам года составила 4.2%, операционная прибыль прибавила 20.4%, достигнув $543 млн, в частности, из-за упоминавшегося приобретения Getrag. Операционная прибыль сегмента Азии выросла на 78.5%, благодаря запуску новых производств, в первую очередь в Китае.
Финансовые расходы Magna выросли на фоне увеличения доли краткосрочной задолженности, используемой для пополнения оборотного капитала и для проведения выкупа акций, при этом соотношение долг/собственный капитал находится на уровне 0.32. В итоге чистая прибыль выросла на 0.9% - до $2.03 млрд. За 2016 год компания выкупила своих акций на $913 млн, что привело к уменьшению уставного капитала на 5%. В итоге показатель EPS по итогам 2016 года вырос на 5.2% - до $5.19 долл.
В целом отчетность компании оказалась в русле наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности наш прогноз финансовых результатов компании остался практически без изменений.
Отметим лишь, что риторика нового президента США Дональда Трампа оказывает в данный момент давление на котировки акций. По мнению руководства компании Magna, постоянный рост протекционистских настроений и реализация мер, которые будут препятствовать свободному передвижению товаров, услуг, людей и капитала, могут оказать существенное негативное влияние на результаты деятельности компании.
Акции компании Magna торгуются с P/BV 2017 около 1.4, P/E 2017 около 7,5 и являются нашим приоритетом в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год. Отметим, что в ней уже нашла свое частичное отражение консолидация Башнефти.
Выручка компании сократилась на 3,1%, составив 5 трлн рублей, что, прежде всего, было обусловлено снижением цен на нефть. Доходы от продажи сырой нефти упали на 6,4% - до 2,18 трлн рублей. При этом добыча компании с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 3,4% до 198,3 млн тонн. Объем продаж нефти возрос на 5,3%, составив 120,6 млн тонн, при этом средняя цена реализации на международных рынках понизилась на 11,0%, а на внутреннем рынке – на 3,0%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 88,6% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов выросло на 3,0% - до 98,29 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 1,8% до 2,4 трлн рублей. Объем продаж в натуральном выражении составил 98,4 млн тонн, увеличившись на 4,5%, при этом средняя цена реализации на международных рынках упала на 10%, а на внутреннем снизилась на 0,3%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов снизились на 8,2%, составив 1,3 трлн рублей, а от продаж на внутреннем рынке - возросли на 10,0% до 963 млрд рублей.
Выручка от продаж газа увеличилась на 15,4%, составив 217 млрд рублей, на фоне роста как объемов реализации на 11,1%, так и цены реализации на 2,2%.
Операционные расходы компании сокращались меньшими по сравнению с выручкой темпами, составив 4,3 трлн рублей (-2,6%). В то же время ряд статей показал рост: стоимость пользования нефтепроводом и расходы на транспортировку выросли до 575 млрд ,а затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов прибавили 15,8%, составив 614 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 6,5% - до 662 млрд рублей.
Долговая нагрузка Роснефти за год выросла на 262 млрд рублей – до 3,59 трлн рублей. Чистые финансовые расходы выросли почти в 3 раза до 345 млрд рублей, что связано с реализованными отрицательными курсовыми разницами от переоценки инструментов управления курсовым риском в размере 147 млрд рублей, а также полученными отрицательными курсовыми разницами в размере 70 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании сократилась почти наполовину - до 181 млрд рублей.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий в части операционной прибыли за счет более высокой выручки, но хуже за счет больших реализованных отрицательных курсовых разниц и более высокой эффективной налоговой ставки. Отчасти вышедшая отчетность носит непоказательный характер, так как именно с первого квартала текущего года в отчетности в полной мере будут видны изменения в корпоративном контуре, и, прежде всего, вклад Башнефти в консолидированные результаты. В полной мере изменения в нашей модели будут учтены именно после выхода отчетности за первый квартал 2017 года.
На данный момент акции Роснефти торгуются с P/E 2017 около 7 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям Лукойла и префам Татнефти.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании увеличилась на 13,1% до 537,5 млрд руб. Основным драйвером роста выручки стала реализация жидких углеводородов, доходы от которой выросли на 21,7% до 304,1 млрд руб. В их структуре отметим рост продаж стабильного газового конденсата на 7,4% до 47,3 млрд руб. в результате существенного увеличения объемов реализации. В связи с запуском новых месторождений и достижением полной загрузки перерабатывающих мощностей комплекса в Усть-Луге с марта 2015 года НоваТЭК начал реализовывать стабильный газовый конденсат на экспорт.
Помимо этого в структуре доходов выделяется рост продаж сырой нефти и нефтепродуктов в 4,2 раза в результате начала коммерческой добычи сырой нефти на Ярудейском месторождении в декабре 2015 года, а также Термокарстового и Яро-Яхинского газоконденсатных месторождений в первом полугодии 2015 года.
Выручка от реализации природного газа возросла на 3,4% - до 163,6 млрд руб. Отметим, что добыча газа самим НоваТЭКом снизилась на 6,0% - до 46 235 млн куб. м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий снижение составило всего 2,7% до 66 103 млн куб. м.
Операционные расходы выросли на 15,1% и достигли 385,5 млрд руб. Основным драйвером роста выступил ввод Ярудейского месторождения в декабре 2015 года и, как следствие, увеличение по статьям транспортных расходов, расходов на материалы и услуги, налогов, кроме налога на прибыль, износа и амортизации и прочих расходов. Операционные расходы также увеличились за счет роста покупок природного газа и жидких углеводородов у совместных предприятий до 134,3 млрд руб. (+11,4%).
Напомним, что в 1 кв. 2016 г. НоваТЭК признал прибыль в размере 73 млрд руб. от продажи китайскому инвестиционному «Фонду Шелкового Пути» 9,9%-ной доли владения в «Ямале СПГ». В итоге операционная прибыль компании выросла на 60,1%, составив 185,6 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 142 млрд руб., составив 216 млрд рублей. Существенный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой была отражена прибыль в размере 90,8 млрд рублей, обусловленная во многом положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» и «Тернефтегаза».
В итоге чистая прибыль НоваТЭКа выросла в 3,4 раза – до 257,8 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Дальнейший рост финансовых показателей компании мы связываем с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Однако данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/E 2017 около 13 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Компания Cisco Systems, Inc. раскрыла финансовую отчетность за 6 месяца 2017 финансового года. Напомним, что финансовый год у компании Cisco Systems заканчивается в конце июля.
Совокупная выручка компании снизилась на 2,8% - до $23,9 млрд. Выручка от продуктов сократилась на 5,5%, выручка от услуг показала противоположную тенденцию, закончив первое полугодие финансового года ростом на 6,2%.
В разрезе выручки наибольшее снижение показали доходы сегмента «Оборудование для IP-телевидения» (-55%), причиной этому послужила продажа подразделения SP Video CPE во втором квартале 2016 финансового года.
Снижение выручки по продукту «Коммутаторы» на 6,4% до $7 млрд, было обусловлено уменьшением продаж коммутационных изделий, используемых в учебных заведениях, которые составляют большую часть портфеля по данному продукту.
Выручка по сегменту «Маршрутизаторы» снизилась на 2,4% - до $3,9 млрд, основной причиной тому послужило падение продаж маршрутизаторов предыдущих поколений.
Дивизион «Поддержка продуктов» показал незначительный рост на 0,4%. В этом сегменте выросли продажи услуг в сфере конференций, продажи остальных продуктов немного снизились.
Доходы сегмента «Центры обработки данных» сократились на 3.4% - до $1,6 млрд, на результат повлияло снижение продаж в коммерческом секторе и замедление роста в развивающихся странах.
Выручка по сегменту «Оборудование для беспроводной связи» практически не изменилась и составила $1,3 млрд. Объемы продажи контроллеров снизились, при этом вырос доход от продуктов Meraki.
Сегмент «Оборудование для сетевой безопасности» показал существенный рост выручки почти на 13% - до $1,1 млрд. Доходы от прочих продуктов увеличились в 1,7 раза до $255 млн, что было вызвано увеличением выручки от интернета вещей, связанным с поглощением компании Jasper в 2016 финансовом году.
Доход от оказанных услуг вырос на 6,2%, из-за роста продаж обновлений программ, а также заключения договоров технической поддержки проданных товаров по всему миру за исключением США.
Рентабельность валовой прибыли от продуктов увеличилась на 1,3 процентных пункта по сравнению с первым полугодием 2016 финансового года, что было связано с повышением производительности труда и продажи во втором квартале 2016 финансового года низкомаржинального бизнеса SP Video CPE Business. Повышение производительности труда было обусловлено усилиями по оптимизации издержек, благоприятной ценовой конъюнктурой и продолжением роста операционной эффективности производственных операций.
Рентабельность валовой прибыли от услуг выросла на 1,2 процентных пункта в связи с увеличением объемов продаж и улучшением структуры. Несмотря на это валовая прибыль Cisco снизилась на 0,7% - до $15,2 млрд.
Операционные расходы компании выросли до $9,4 млрд из-за увеличения административных затрат до $1 млрд (+41%) и расходов на реструктуризацию до $0,5 млрд (более чем в 2 раза). В результате операционная прибыль Cisco снизилась на 9,5% - до $5,8 млрд. Налог на прибыль вырос на 44% до $1,2 млрд, отразив увеличение налоговой ставки с 13,5% до 21%. К сожалению, компания не раскрывает причин такой динамики.
В итоге чистая прибыль Cisco сократилась на 16,3% – до $4,7 млрд.
Компания продолжила выкуп собственных акций ($2 млрд за 6 месяцев 2017 финансового года), что привело к более медленному снижению показателя EPS (-15.4%), по сравнению с чистой прибылью.
Также стоит отметить, что компания Cisco объявила о покупке компании AppDynamics. За первые девять месяцев 2016 г. ее убыток составил $95 млн при выручке в $158 млн. Стоимость сделки - $3,7 млрд. Cisco предложила столь высокую цену, в частности, из-за хорошего роста выручки AppDynamics. Софт AppDynamics помогает компаниям (в том числе самой Cisco) наблюдать за производительностью их приложений. Для Cisco это попытка поддержать продажи ее программного обеспечения крупным корпоративным заказчикам. AppDynamics станет частью подразделения Сisco, занимающегося интернетом вещей и приложениями. Компания делает серьезную ставку на перспективный рынок интернета вещей: ранее была приобретена Jasper Technologies за $1,4 млрд, которая также специализируется в этой области.
По итогам внесения фактических результатов за 6 месяцев 2017 финансового года мы незначительно понизили наши прогнозы по финансовым показателям компании.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Cisco будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $11-13 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря улучшению макроэкономических факторов. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 50% чистой прибыли. Акции компании торгуются с P/BV 2017 около 2,6 и являются одним из наших приоритетов в секторе «Технологии и инновации».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Команда аналитиков УК «Арсагера» формирует собственные прогнозы цен на основные виды сырья. В данном материале собраны основные выводы и описаны ключевые тенденции по энергоносителям, минеральным удобрениям и синтетическому каучуку.
Энергоносители
В эту группу товаров входят такие важные виды сырья как нефть, природный газ, а также энергетический уголь. Стоит отметить, что прогноз по ценам на нефть мы формируем исходя из отдельной методики, основанной, в первую очередь, на учете монетарных факторов.
При прогнозе годом ранее мы полагали, что цена на энергетический уголь будет увеличиваться в течение года. Однако несмотря на рост его стоимости в течение года, мы ожидали, что среднегодовая цена в 2016 году не достигнет уровня среднегодовой цены 2015 года. По факту рост цен на энергоуголь превысил наши ожидания, а его среднегодовая стоимость выросла на 14,5%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
+
Банкротство ряда производителей в США и Австралии, смягчившее перепроизводство на рынке;
+
Сокращение поставок угля из Индонезии;
+
Резкий рост потребления угля Китаем на фоне ускорения экономического роста страны.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
+
Продолжение восстановления спроса (уголь остается одним из основных видов мирового энергетического сырья);
-
Возможность возвращения на рынок производителей с высокой себестоимостью добычи угля из-за роста рыночных цен.
Наши текущие ожидания по ценам на энергетический уголь:
В начале прошлого года мы ожидали, что падение среднегодовой стоимости нефти превысит 30%. При этом мы отдавали себе отчет в том, что наш прогноз был достаточно консервативным. По факту среднегодовая цена нефти упала на 16,8%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
-
Борьба стран-членов ОПЕК (нарастивших производство энергоносителя) за долю рынка нефти;
-
Снятие международных санкций с Ирана и возвращение страны на нефтяной рынок;
-
Опасения международных инвесторов относительно перспектив развития мировой экономики;
+
Достижение договоренностей между странами-членами ОПЕК и некоторыми странами, не входящими в картель, об ограничении добычи нефти в ноябре 2016.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
+
Продолжение роста спроса на нефть (в 2016 г., по оценкам ОПЕК, на 1,25% до 94,44 млн баррелей в сутки. В 2017 рост спроса на нефть прогнозируется до уровня в 95,60 млн баррелей в сутки +1,16%);
+
Низкая текущая доля капитализации рынка нефти в долларовой денежной массе (8,3-8,5%), в то время как средний исторический уровень составляет 12-13%.
В начале прошлого года мы ожидали, что среднегодовая стоимость природного газа упадет на 25,4%, в то время как фактическое падение превысило наши ожидания (-40,4%).
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
-
Мягкие климатические условия в Европе, способствующие увеличению запасов сырья в хранилищах.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
+
Падение запасов газа в хранилищах Европы до самого низкого уровня за всю историю наблюдений (заполненность составила около 49%) на фоне более холодной температуры в январе 2017 года;
+
Сокращение поставок газа по «Северному потоку» после блокировки Польшей части мощностей газопровода OPAL;
+
Нефтяные котировки оказывают влияние на контрактные цены на газ (контракты Газпрома). С учетом наших ожиданий по ценам на нефть, мы считаем, что цены на газ будут восстанавливаться.
Цены на минеральные удобрения мы также прогнозируем путем оценки изменений баланса рынка, исследуя плановые производственные мощности и себестоимость основных производителей товаров, однако в данном случае особое внимание при прогнозе цен мы уделяем именно оценке спроса на минеральные удобрения.
Годом ранее мы ожидали, что среднегодовая цена на калийные удобрения в 2016 году увеличится на 3,5% на фоне роста спроса, в то время как по факту она упала на 18,9%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
-
Ввод компаниями-производителями новых мощностей в Канаде, Китае, России и Узбекистане;
-
Увеличение запасов на складах на фоне слабого спроса.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
+
Ускорение темпов роста спроса на калийные удобрения в ближайшие годы до 4-6%.
Наши текущие ожидания по ценам на калийные удобрения:
Среднегодовая цена фосфатных удобрений в 2016 году упала на 24,7%, в то время как мы ожидали снижение цены лишь на 9,2%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
-
Значительное снижение импорта диаммонийфосфата (сложное удобрение с высоким содержанием фосфора) Индией вследствие высоких объемов собственного производства и больших запасов;
-
Слабый спрос на фоне продолжения перенасыщения рынка.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
+
Среднегодовой темп роста спроса на фосфатные удобрения в ближайшие годы в размере 2,5-3%;
-
Ожидаемое введение новых мощностей в Марокко и Саудовской Аравии.
Наши текущие ожидания по ценам на калийные удобрения:
Годом ранее мы ожидали, что среднегодовая цена азотных удобрений снизится на 10% по итогам 2016 года на фоне расширения производственных мощностей. По факту цены упали на 27%. Отклонение фактической цены от нашего прогноза могло произойти из-за недооценки новых мощностей на рынке.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
-
Снижение себестоимости производства как следствие низких цен на энергоносители в первой половине 2016 года;
-
Расширение производственных мощностей и наращивание поставок на рынок;
-
Замедление роста спроса, что вкупе с увеличением предложения привело к усилению профицита азотных удобрений на мировом рынке.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
+
Ожидаемый рост спроса на азотные удобрения на уровне 2-3% в ближайшие годы;
+
Увеличение себестоимости производства вследствие восстановления цен на природный газ;
-
Продолжение наращивания производственных мощностей на мировом рынке;
+
Операционная маржа производителей находится на низком уровне, что должно поддержать цены.
Наши текущие ожидания по ценам на азотные удобрения:
Существует много разновидностей синтетического каучука. Мы, в свою очередь, при прогнозе опираемся на цены бутадиен-стирольных каучуков (SBR), которые занимают одно из первых мест по объему производства среди каучуков общего назначения.
На фоне сильного падения стоимости нефти и газа в начале 2016 года, мы ожидали, что среднегодовая цена синтетического каучука упадет на 31,5%. По факту среднегодовая цена сырья снизилась, по предварительной оценке, на 7,8%
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
-
Снижением себестоимости производства синтетического каучука из-за падения цен на нефть и природный газ;
-
Сокращение спроса вследствие замедления роста мировой экономики.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
+
Ожидаемое увеличение спроса, преимущественно со стороны Китая;
+
Снизившаяся маржа производителей будет препятствовать введению новых мощностей;
+
Рост себестоимости производства синтетического каучука, поддерживаемый восстановлением цен на нефть и природный газ.
Наши текущие ожидания по ценам на синтетический каучук:
Выручка компании выросла на 5,3%, составив 1 545 млрд рублей на фоне снижения доходов от продаж нефтепродуктов на 2,6%, составивших 1 099 млрд рублей. Причиной их падения стало как сокращение объемов продаж нефтепродуктов на 2,8% до 43,6 млн тонн., так и снижение экспортных цен их реализации.
Доходы от продаж сырой нефти при этом выросли более чем наполовину до 356,1 млрд рублей. Драйвером их роста стало увеличение объема продаж сырой нефти на 36,7% до 22,7 млн тонн., что было обусловлено увеличением поставок на международные рынки. Совокупная добыча нефти возросла сразу на 7,5% до 59,8 млн тонн. как за счет консолидируемых предприятий (рост на 8,4% до 47,7 млн тонн), так и за счет доли в добыче совместных предприятий (рост на 4,0% до 12,1 млн тонн).
Операционные расходы компании выросли на 3,7%, составив 1 307 рублей. При этом отметим рост коммерческих и административных расходов - на 8,8% до 109 млрд рублей в результате роста расходов по зарубежным дочерним обществам и расширения сети АЗС, а также амортизационных отчислений почти на треть –до 129,8 млрд рублей в связи с увеличением стоимости активов вследствие реализации инвестиционной программы. Благодаря налоговому маневру общий рост расходов был скорректирован, главным образом, за счет уменьшения отчислений по НДПИ снизившихся до 237,3 млрд рублей (-7,5%). В итоге операционная прибыль компании выросла на 14,8% - до 238,3 млрд рублей.
Весомый вклад в итоговый финансовый результат вносят доходы от участия в СП, составившие в отчетном периоде 34,1 млрд рублей (36,7%). Напомним, что основными СП для компании являются Славнефть, СеверЭнергия и Нортгаз. Славнефть принесла 13,9 млрд рублей доходов, а СеверЭнергия добавила к ним еще 14,4 млрд рублей.
Чистые финансовые доходы составили 5,1 млрд рублей, против чистых финансовых расходов в размере 87 млрд рублей, полученных годом ранее, что стало результатом положительных курсовых разниц, вызванных укреплением рубля в отчетном периоде. На конец периода долговое бремя компании составило 676,4 млрд рублей, сократившись с начала года на 141,7 млрд рублей. Процентные расходы возросли с 33,9 до 34,2 млрд рублей (+22,8%) на фоне роста стоимости обслуживания долга в силу замещения его валютной составляющей на рублевую.
Дополнительно отметим, что компания отразила почти 18 млрд руб. убытков по статье «Прочие расходы», из которых 11,5 млрд руб. пришлось на резерв по сомнительным долгам в отношении авансов, выданных брокерской компании. В отчетности не поясняется происхождение данной суммы, однако можно предположить, что речь идет о последствиях сотрудничества Газпром нефти с компанией «Сервис-терминал» в рамках долгосрочного контракта по предоставлению услуг таможенного брокера. Ее банкротство привело к тому, что она не смогла вернуть авансовые платежи Газпром нефти. По данному поводу возбуждено уголовное дело.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 82,5%, составив 200,2 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Компания продолжает демонстрировать хорошие темпы роста объемов добычи нефти; напомним, что стратегия развития компании предусматривает рост добычи нефти на треть к 2025 году.
Мы начинаем аналитическое покрытие открытого акционерного общества «Ковровский электромеханический завод» (КЭМЗ) с освещения финансовых итогов работы компании за 2016 год.
КЭМЗ – предприятие, относящееся к оборонно-промышленному комплексу РФ. Мажоритарный акционер завода, которому принадлежит 50.7% обыкновенных акций (38% уставного капитала) - АО «НПО «Высокоточные комплексы», являющееся 100% «дочкой» Ростеха. Около 33% обыкновенных акций принадлежит физическим лицам, входящими в органы Правления или так или иначе связанными с ними, им же принадлежит около четверти находящихся в обращении префов.
К основным видам производимой КЭМЗом продукции специального назначения относятся:
системы стабилизации и наведения вооружения танков, БМП, БТР, БМД;
стабилизаторы и приводы развертывания антенн для систем ПВО;
системы топографического ориентирования подвижных объектов;
роботизированные комплексы по обезвреживанию взрывоопасных предметов.
КЭМЗ также занимается выпуском продукции гражданского назначения, к которой относятся станки, робототехнические комплексы, гидронасосы и прочие гидравлические устройства. 7 февраля 2017 года на заводе был осуществлен запуск производства тракторов под брендом «Ant».
Далее перейдем к анализу финансовых результатов за 2016 год.
Выручка завода выросла на четверть, составив 10 млрд рублей. Примечательно, что данный компаний в годовом отчете за 2015 год ориентир (8.3 млрд рублей) был превзойден почти на 21%. Рост объемов продаж, главным образом, связан с увеличением поставок гражданской продукции на 62% - до 1.35 млрд рублей. Выручка от продукции оборонного назначения выросла на 21% - до 8.3 млрд рублей.
Операционная прибыль выросла на 64% - до 1.6 млрд рублей – материальные затраты и расходы на оплату труда росли медленнее, чем выручка, показав рост на 10% и 2.6% соответственно.
Чистые финансовые расходы выросли на четверть – до 878 млн рублей. Компанию отличает довольно высокий уровень долговой нагрузки – совокупные заемные средства составляют 5.3 млрд рублей, а чистый долг – 4.1 млрд рублей, соотношение чистый долг/собственный капитал снизилось до 1.5. Однако причиной роста финансовых расходов стало начисление резерва по сомнительным долгам в размере около 94 млн рублей. В итоге чистая прибыль КЭМЗа выросла в 2.6 раза – до 547 млн рублей, что стало рекордом. До этого максимальной чистой прибыли компании удалось добиться в 2014 году, тогда результат составил 223 млн рублей при выручке в 6.1 млрд рублей.
Вышедшая отчетность превзошла наши прогнозы – мы ориентировались на данный компанией ориентир по выручке. По итогам внесения фактических результатов мы подняли прогноз финансовых показателей, предполагая, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будет показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.
Отдельного упоминания заслуживает дивидендная политика компании – с 2013 года компания увеличила коэффициент дивидендных выплат на обыкновенные акции с 19% до 43.5%. Дивиденд по привилегированным акциям, согласно уставу общества, определен как 10% от чистой прибыли, выплачиваемых на 25% уставного капитала – именно такой нормы завод придерживался в 2013 и 2014 году. Однако по итогам 2015 года дивиденд по привилегированным акциям был равен дивиденду по обыкновенным – что соответствовало прописанной в уставе «защитной оговорке». Если по итогам 2016 года КЭМЗ сохранит коэффициент дивидендных выплат на обыкновенные акции на уровне 43.5%, то владельцы и обыкновенных и привилегированных акций вправе рассчитывать на выплаты в размере около 181 рубля на акцию. Дивиденд по обыкновенным и привилегированным акциям по итогам 2015 года составил 69.6 рубля.
Заявки на продажу обыкновенных акций КЭМЗа в системе RTS Board отсутствуют, поэтому рассчитать по ним потенциальную доходность не представляется возможным. До выхода отчетности за 2016 год в системе RTS Board стояли заявки на продажу привилегированных акций по 686 рублей, но, по всей видимости, были сняты продавцом, посчитавшим такой ценовой уровень слишком низким для продажи после выхода столь впечатляющих результатов.
Привилегированные акции компании исходя из недавних котировок на продажу в системе RTS Board оценены с P/E 2016 около 2.2 и P/BV около 0.4, и являются одним из наших приоритетов в оборонно-промышленном секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
