В четверг золото продолжило снижение после небольшой коррекции, однако снижение выглядит очень неуверенным. Участники рынка тянут время, ожидая развязки на саммите ЕС. Рынок волнует вопрос, придут ли к соглашению лидеры стран для создания единого банковского надзорного органа для Европы. Также стоят не менее важные вопросы по Испании и Греции.
Дополнительное давление на золото оказал доллар, который вырос после неожиданно сильных данных ФРС-Филадельфия. Индекс деловой активности в производственном секторе в октябре вырос до 5,7 против -1,9 в сентябре. По прогнозам экономистов ожидался рост всего до 1,0.
Незадолго до этого были представлены недельные данные по рынку труда США , которые откровенно разочаровали, тем не менее, доллар устоял и даже вырос, что, конечно же, не лучшим образом сказалось на драгметаллах. Даже металлы платиновой группы, которые в среду значительно прибавили в цене, резко снизились.
Сегодня участники рынка могут продолжить тянуть время, до подробностей по результатам саммита ЕС.
Если сегодня будет пробит минимум понедельника, то можно будет наблюдать ралли в район 1700,00. Хочется сказать что, нисходящая конструкция развивается по сценарию и поводов беспокоиться, пока нет.
Сегодня из экономических событий для драгметаллов значимыми станут данные по США: Продажи на вторичном рынке жилья за сентябрь. Также поздно вечером продолжится экономический саммит ЕС.
Тактика на сегодня следующая: Держать sell, открытый в прошлый четверг.
Итоги торгов:
Вечерний фиксинг в Лондоне по золоту: $1743.00 против $1749.00 на предыдущей сессии.
Вечерний фиксинг в Лондоне по серебру: $32.99 против $33.03 на предыдущей сессии.
Вечерний фиксинг в Лондоне по платине: $1647.00 против $1656.00 на предыдущей сессии.
Вечерний фиксинг в Лондоне по палладию: $647.00 против $643.00 на предыдущей сессии.
Аналитика компании My Trade Markets
При повторном использовании материалов, взятых с сайта компании MyTrade Markets, ссылка на первоисточник (www.mytrademarkets.com) обязательна
Удар, который постиг вчера Google (упал вчера на 8%), тяжело отразился на всем американском фондовом рынке. Странно, что мы не увидели гораздо более серьезного падения.
Это был миниколлапс технологичного сектора: помимо Google пострадали и некоторые другие гиганты, потеряв по 2-2,5%.
Парадоксально, но долгосрочные облигации США при этом тоже продавали. Подлинные причины мне неизвестны, но если взглянуть на график TLT, основного бенчмаркера долгосрочных US Treasuries, то мы увидим, что он второй раз подряд закрылся ниже 200-дневной скользящей средней.
С весны 2011 года TLT не задерживался больше 3-4 сессий ниже 200-дневной скользящей средней.
Неужели сейчас мы видим разворот на рынке долгосрочных US Treasuries? Этот факт мог бы стать драйвером продолжения ралли на американском фондовом рынке.
Возник ключевой c технической точки зрения момент для рынка US Treasuries и поэтому я решил остановиться на них подробнее.
Есть одна очень серьезная скрытая причина для слабости долгосрочных US Treasuries.
Казначейские бумаги США.
В последнее время наблюдается некоторое охлаждение инвесторов, что подтверждается диспозицией PIMCO, позициями первичных дилеров, техническим анализом и высказываниями некоторых авторитетных людей.
Почему это происходит?
Мое мнение: главная причина в том, что ФРС утратил к облигациям интерес и отпустил их в свободное плавание. Вспомните, как раньше поведение рынков было связано с аукционами, проводимыми Казначейством США.
У меня была большая статья на эту тему в начале года.
Рискованные активы подвергались давлению в определенные периоды времени, чтобы стимулировать спрос на казначейские бумаги США. Речь идет, разумеется, о долгосрочных бумагах, поскольку краткосрочные в настоящий момент несущественно отличаются от обычных денежных банкнот.
В последнее время этот эффект практически прекратился. По причине, что он не нужен.
ФРС сделал все, что от него требовалось. У него на балансе 70% долгосрочных бумаг. Он бы и больше купил, но тогда фрифлоут станет столь маленьким, что инвесторы это не оценят правильным образом.
Умеренные колебания доходности его вообще не волнуют.
Краткосрочные (до 3 лет) превратились практически в кэш и почти никак не влияют на рынки.
С другой стороны первичным дилерам сейчас выгодны низкие цены на US Treasuries. Накапливать их придется долго – следующий раунд связанный с покупкой казначейских бумаг, будет нескоро – примерно через год, я думаю.
Им выгодно купить их дешевле, чтобы получить профит, когда дойдет очередь новых покупок со стороны ФРС.
Полагаю, что именно в связи с тем, что Фед обезопасил рынок US Treasuries, и чтобы избежать повсеместного бегства в доллар – такая перспектива замаячила в середине лета, им и было принято стратегическое решение о запуске QE3.
А вовсе не из-за какой-то плохой статистики по занятости.
Цель этой операции – ослабление доллара и она (полностью) достигнута.
Это негативные факторы для US Treasuries.
Но есть и позитивные.
Есть несколько факторов, которые сдерживают рост доходности долгосрочных US Treasuries.
Во-первых, это дефицит безопасных активов (имеющих рейтинг ААА) при избыточной ликвидности.
Во-вторых, US Treasuries связаны спрэдами с MBS. ФРС объявил не имеющую конца программу покупки MBS, и поставил таким образом определенный барьер по доходности ипотечных бумаг. Следовательно, какой-то аналогичный барьер существует и относительно американских трежерей.
Первичные дилеры знают, где находится этот барьер.
В-третьих, покупки японцами US Treasuries. Япония покупает американские казначейские бумаги, чтобы уменьшить давление со стороны спрэда на собственный госдолг.
Помимо первичных дилеров есть другие инвесторы, у которых другие критерии.
Растущий EURO/USD сейчас является главным бедствием для US Treasuries и главным драйвером роста фондовых рынков. Но его действие уже иссякает. Уже становится очевидно, что EURO/USD переходит в длительную консолидацию.
Основной диапазон – 1,28-1,32. Расширенный диапазон -1,25-1,35.
Полагаю, что расширенный диапазон может продержаться целый год.
Есть еще «финансовый обрыв», но его воздействие, на мой взгляд, учтено в значительной степени в курсе доллара.
Вывод: я не вижу оснований для разворота тренда в US Treasuries.
Из этого следует другой вывод: ралли в рискованных активах и особенно акциях, как наиболее перекупленных, должно скоро иссякнуть.
Кстати, в понедельник во время регулярной американской сессии мы наблюдали редкое в последнее время явление: рост американского фондового рынка при одновременном росте доллара.
В ближайшие недели негатив для USD может оказаться негативом для американского фондового рынка.
Стали известны новые подробности изменений в структуре акционерного капитала ТНК-BP. AAR отказался от покупки у BP 50% акций российско-британского СП. Как заявили представители консорциума, в ходе переговоров с BP им стало ясно, что предпочтение при продаже будет отдано Роснефти. Кроме того, у них возникли проблемы с источниками финансирования сделки.
Ранее AAR планировал продать свой пакет в ТНК-ВР или его часть, также высказывалась идея частично или полностью вывести этот актив на IPO, в случае если Роснефть станет покупателем доли BP. Игорь Сечин намерен вскоре прибыть в Лондон, чтобы обсудить с руководством BP структуру и условия сделки.
Также в ряде СМИ появилась информация о том, что Роснефть может выкупить и долю AAR за $28 млрд. Эта сумма близка к верхней границе нашей оценки справедливой стоимости 50% ТНК-BP International, которая колеблется от $25 млрд до $30 млрд с учетом ТНК-BP Holding, украинских активов компании и 50%-й доли в Славнефти.
Как следует из последних сообщений, Роснефть не собиралась использовать казначейские акции для расчета с BP, планируя вместо этого привлечь с долговых рынков порядка $15 млрд. Это, несомненно, повысило бы долговую нагрузку компании, а показатель чистый долг/ EBITDA2012П поднялся бы с 1x до 1,7x, хотя негативный эффект от этого в дальнейшем был бы нивелирован за счет консолидации доли в ТНК-BP на балансе Роснефти. При этом в распоряжении компании также есть казначейские акции балансовой стоимостью порядка $9 млрд.
Покупка Роснефтью доли AAR потребует привлечения дополнительного финансирования и может привести к существенному росту долговой нагрузки и пересмотру долгового рейтинга компании. Еще одной проблемой является то, что столь масштабная консолидация в нефтегазовой отрасли приведет к обострению противостояния в правительстве, так как увеличение доли государства в секторе идет вразрез с планами по осуществлению обширной программы приватизации.
В этой связи пока преждевременно судить о том, станет ли Роснефть полноправной владелицей ТНК-BP, однако получение 50% данного актива, благоприятно отразится на бизнесе покупателя, так как ТНК-BP обладает обширным пакетом greenfield-проектов, которые позволят Роснефти существенно увеличить темпы роста добычи. Выручка компании вырастет на 30%, а EBITDA — на 34%, до $29 млрд. Рост рентабельности по EBITDA будет незначительным — порядка 1-2%, до 24%. Добыча углеводородов вырастет на 38,5%, до 3,5 млн б.н.э. в сутки. Для сравнения, у ExxonMobil, лидирующего по этому показателю, он составляет 4,5 млн б.н.э.
Сделка также будет способствовать укреплению сотрудничества и обмену акциями между Роснефтью и BP. При этом BP необходимо получить весьма существенную долю в Роснефти (по моим расчетам, более 25%), чтобы компенсировать снижение добычи в результате продажи доли в ТНК-BP. И хоть я не ожидаю, что столь крупный пакет достанется иностранной компании, весьма вероятно, что доля BP в Роснефти составит 15-20%.
Вот уже более трех лет страны с развитыми экономиками безуспешно борются с долговым кризисом. Кризис этот, начавшийся на рынке субстандартного ипотечного кредитования США, очень быстро перекинулся на банковский и корпоративный сегменты долгового рынка США.
Поскольку на американском рынке присутствовали и европейские банки (наравне с прочими финансовыми институтами), а на европейском – американские, то кризис из США очень быстро перекинулся и на Европу.
Трансформация финансового кризиса в кризис государственного долга
В таких условиях начал страдать и до этого вполне здоровый бизнес – компании просто не могли рефинансировать свои долги у банков, поскольку последние сами остро нуждались в ликвидности.
Бороться с кризисом было решено путем фактического выкупа государствами «плохих» долгов частного сектора и национализации компаний. Таким образом, частные компании (прежде всего, конечно же, банки) переложили свое долговое бремя на правительства. Возможно, этот план был и не таким плохим, если бы не одно НО. Государства в странах с развитой экономикой к тому времени уже имели достаточно существенную задолженность, которая в результате спасения частных компаний увеличилась довольно резко. Таким образом, государства добровольно фактически поменялись с бизнесом местами, взвалив на себя (хоть и частично) его долговое бремя. Действия правительств предотвратили крах закредитованных развитых экономик, но были не в состоянии способствовать их росту и дальнейшему развитию.
В результате страны с развитой экономикой существенно нарастили и без того огромные государственные долги, но проблема большого частного (прежде всего корпоративного) долга по-прежнему не решена. Ситуация усугубляется тем, что доходы государств в виде налогов падают, так как снижается выручка (считай ВВП) и прибыль компаний. Выручку же компании нарастить не могут, так как рынки стран, в которых они работают, насыщены, а население закредитовано и в последнее время стремится экономить.
Попытки стимулирования спасительного экономического роста
В сложившейся ситуации постоянного увеличения государственного долга (вследствие необходимости выплаты процентов и роста процентных ставок), для правительств стран с развитой экономикой рост ВВП (и как следствие налоговых поступлений) является жизненно важным. И государства пытаются этот рост всячески стимулировать.
Курьезность ситуации заключается в том, что основной способ, с помощью которого государства пытаются стимулировать рост экономики, — это возобновление роста кредитования. С этой целью ФРС США уже дважды «включала печатный станок», результатом чего стало появление 2,5 трлн долларов; ЕЦБ – один раз – 1 трлн евро. В ближайшее время мы, скорее всего, станем свидетелями еще как минимум одного раунда печатания денег, как со стороны ФРС, так и со стороны ЕЦБ. Вновь создаваемые деньги фактически раздаются банкам (выкупаются активы с балансов банков) в надежде, что последние, приведя с помощью продажи проблемных активов нормативы достаточности собственного капитала к комфортным значениям, начнут кредитовать экономику. Но увеличения кредитования не происходит даже у тех банков, у которых с достаточностью капитала все в порядке (хотя таких не много) – банки предпочитают запастись ликвидностью про запас, не веря в улучшение ситуации (так называемая, ловушка ликвидности).
На фоне всеобщего недоверия банков друг другу и небезосновательных сомнений в способности все большего числа государств справиться с резко возросшим долгом, банки предпочитают держать свободные средства либо на счетах ЦБ (что уже привело к обнулению депозитных ставок последними), либо в государственных облигациях стран, чье финансовое состояние более-менее стабильно (в результате чего доходность облигаций ряда государств стала отрицательной).
Одним из хороших показателей масштаба, как проблем банков, так и помощи им со стороны государств, является динамика кредитного мультипликатора. Например, в США кредитный мультипликатор снизился за время кризиса с 22 до 14 и, судя по всему, для того чтобы банки почувствовали себя комфортно и возобновили наращивание кредитного портфеля, должен снизиться до 10.
Выход есть...он очевиден и он один
Если для урегулирования проблем с частным долгом пройдена явно большая часть пути, то про государственный долг такого сказать нельзя. Сейчас соотношение государственного долга США к ВВП составляет чуть более 100%1, в целом по Еврозоне – чуть менее 85%. И если США своими действиями показали готовность печатать деньги, в том числе и для того чтобы расплатиться с государственным долгом, то Еврозона пока этому всячески пытается сопротивляться. Но фактически иного выхода, кроме как напечатать денег и таким образом вернуть государственные долги, у стран с развитой экономикой нет. Альтернативой этому может служить только объявление дефолта – шаг, последствия которого будут гораздо более плачевными для дальнейшего развития государств.
Теоретически государства могли бы справиться со своими долгами и без эмиссии денег, но для этого должен наблюдаться бурный рост экономики и как следствие налоговых доходов. Однако в условиях насыщенности рынков стран с развитой экономикой и закредитованности населения (как конечного потребителя товаров и услуг) рассчитывать на такой сценарий не приходится.
Получается, что единственным выходом из сложившейся ситуации для стран с развитой экономикой является обесценение государственного и частного долга (что в конечном итоге приведет к росту потребления) путем денежной эмиссии.
Перспектива
Пока вновь созданные деньги не уходят в реальную экономику и остаются в финансовой сфере. Это уже привело к уходу в отрицательную зону доходностей целого ряда долговых инструментов, восстановлению стоимости многих финансовых активов до предкризисного уровня и возвращению цен на товарных рынках к значениям, близким к историческим максимумам. Сейчас, несмотря на продолжающийся кризис, стоимость барреля нефти на уровне 80 долларов воспринимается как низкая (в качестве комфортного уровня для производителей и потребителей называется 100 долларов за баррель), хотя еще в предкризисном 2007 году столь высокая стоимость нефти воспринималась производителями как манна небесная. Причиной изменения уровня справедливой оценки стоимости ресурсов стало не что иное, как эмиссия денег.
К текущему моменту с целью борьбы с кризисом США и странами Еврозоны уже было эмитировано порядка 3,7 трлн долларов или около 12% совокупного ВВП этих стран. Дальнейшая эмиссия денег практически неизбежна, при этом ее масштаб, по нашим оценкам, будет в диапазоне от 2 до 4,5 трлн долларов.
Конечно, это не означает удвоения цен на сырьевые товары, но это приведет к тому, что уже через пару лет текущие цены будут рассматриваться как минимально возможные.
Настоящее же ралли в сырьевых ценах начнется в тот момент, когда банки, расчистив свои балансы, начнут кредитовать реальную экономику. В этот момент начнется переток ранее эмитированных денег из финансового сектора в реальный. Первым, за что будут конкурировать получившие новые деньги экономические агенты, станут именно сырьевые товары. Прибыль сырьевых компаний, как компаний стоящих первыми в производственной цепочке, будет расти опережающими темпами к компаниям, занимающимся производством промышленных или конечных потребительских товаров.
В этот момент выиграют прежде всего те, кто будет владеть активами (и прежде всего активами в добывающих отраслях). В то же время основной задачей населения будет скорее не преумножение своих сбережений, а их сохранение.
Дело в том, что сейчас, когда вновь эмитированная денежная масса остается в финансовом секторе, роста инфляции не происходит. Но как только начнется переток эмитированных денег в реальный сектор экономики, это незамедлительно приведет к ускорению инфляции (поскольку экономические субъекты, обладая теперь гораздо большим объемом средств, начнут конкурировать за прежнее количество ресурсов). В результате ускорения инфляции начнут обесцениваться не только долги, но и сбережения населения, причем довольно быстрыми темпами.
В этой ситуации единственной возможностью избежать обесценения сбережений и инвестиций является владение производственными активами (причем лучше именно в добывающей отрасли), поскольку рост инфляции – это не что иное, как рост цен на производимую компаниями продукцию и, как следствие, рост прибыли и капитализации этих предприятий.
[1]Кстати у стран ОЭСР при расчете ВВП учитываются возможные рентные доходы владельцев недвижимости вне зависимости от того, сдавалась недвижимость в аренду или нет. По методике, применяемой для подсчета ВВП в России, искусственного завышения ВВП с помощью гипотетических доходов не происходит, поскольку они попросту не учитываются. Таким образом, фактический объем ВВП стран с развитой экономикой ниже его официального значения, а долговая нагрузка, соответственно выше.
Удар, который постиг вчера Google (упал вчера на 8%), тяжело отразился на всем американском фондовом рынке. Странно, что мы не увидели гораздо более серьезного падения.
Это был миниколлапс технологичного сектора: помимо Google пострадали и некоторые другие гиганты, потеряв по 2-2,5%.
Парадоксально, но долгосрочные облигации США при этом тоже продавали. Подлинные причины мне неизвестны, но если взглянуть на график TLT, основного бенчмаркера долгосрочных US Treasuries, то мы увидим, что он второй раз подряд закрылся ниже 200-дневной скользящей средней.
С весны 2011 года TLT не задерживался больше 3-4 сессий ниже 200-дневной скользящей средней.
Неужели сейчас мы видим разворот на рынке долгосрочных US Treasuries? Этот факт мог бы стать драйвером продолжения ралли на американском фондовом рынке.
Есть одна очень серьезная скрытая причина для слабости долгосрочных US Treasuries. Но ее недостаточно.
Поэтому я не вижу оснований для разворота тренда в US Treasuries.
А сегодня быки могут попробовать издать победный клич, если евросаммит выдаст какой-нибудь вразумительный позитив. Брифинг ожидается в районе 12-13 часов.
Но клич окажется очень непродолжительным, поскольку уже достаточно много заложено в рыночные цены.
После вчерашнего фиаско технологичного сектора шансы на обновление максимумов по индексу S&P500 в ближайшие месяцы существенно уменьшились.
Американские рынки акций в четверг закрылись снижением. Особенно явно там просели в цене акции компаний технологического сектора. Компания Google (-8,01%) показала падение прибыли на 20% г/г. Чистая прибыль Microsoft также обвалилась на 22% г/г. Откат вниз был также и в котировках Apple(-1,86%). В результате вчера индекс Nasdaq упал на 1,01%. По сути, основную массу корпоративного негатива на отчетностях в компаниях hi-techамериканские инвесторы отыграли уже вчера. Индексы DowJones(-0,06%) и S&P-500 (-0,24%) закрылись в четверг вблизи нейтральных значений.
В пятницу утром мы ждем открытия торгов на ММВБ в зоне незначительной просадки. Для продолжения устойчивой растущей формации на нашем рынке важно, чтобы сегодняшний дневной минимум в индексе был выше вчерашнего (1467 п.). Что касается динамики предыдущего торгового дня, то здесь утром можно было видеть желание «быков» переставить недельные максимумы как можно выше. Однако затем из-за отсутствия новых стимулов к росту мы увидели вполне закономерную коррекцию с желанием удержать рынок выше значимых уровней поддержки (1470 п. по ММВБ и 150 тыс. п. по фьючерсу РТС). Как мы указывали ранее диапазон 1480-90 п. по ММВБ насыщен локальными уровнями сопротивлений, пройти которые сходу будет затруднительно.
Никаких важных новостей, которые бы могли сегодня сильно повлиять на настроения нашего рынка акций, не выходило. На саммите Евросоюза было достигнуто взаимопонимание по вопросу о создании единого европейского банковского союза. Но тема эта отдаленного будущего, поэтому отыгрывать ее инвесторы не спешат. Азиатские фондовые индикаторы в пятницу не показывают однонаправленной динамики. Фьючерсы на нефть Brent и S&P сегодня утром находятся примерно на уровнях нашего вчерашнего закрытия. В этой ситуации мы рекомендуем до вечера занять выжидательную позицию к рынку, сохраняя длинные позиции по основным ликвидным бумагам.
Из важной статистики утром выходит лишь Индекс цен производителей по Германии за сентябрь (10-00 мск). Из США в 18-00 ждем выхода данных по объемам продаж жилья на вторичном рынке. Если эти данные по недвижимости подтвердят показанные на этой неделе оптимистичные тенденции, то стоит ждать роста доходностей по американским облигациям, соответственно тяга к покупке рискованных активов под закрытие недели.
Я решил попробовать внедрить новый прием: теперь я буду давать некоторые материалы в аудиоформате.
Если приобрести некоторую сноровку, то это, как мне кажется, может экономить в 3-4 раза время на подготовку материала.
Особенно в тех случаях, когда имеется качественный материал на английском языке. Переводить его долго, но я могу пересказать материал полностью или сжато основные идеи, притом в очень короткие сроки – буквально за 1-2 часа после публикации.
Такой формат подачи информации может оказаться очень интересен.
В первом пробном материале я просто комментирую один график сравнения индекса S&P500 с несколькими другими активами.
Хотелось бы знать, насколько хорошо материал воспринимается.
28 сентября 2011 года Совет директоров ОАО «ВТОРРЕСУРСЫ» утвердил Кодекс корпоративного управления.
Кодекс был разработан в целях систематизации и обеспечения большей прозрачности процессов корпоративного управления. Принятие Кодекса корпоративного управления – это осознанный шаг в направлении совершенствования стандартов менеджмента в соответствии с общепринятой мировой практикой.
Ключевые принципы построения документа определены с учётом рекомендаций Кодекса Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, норм действующего законодательства РФ, а также принятых в международной практике стандартов корпоративного управления компаниями, акции которых торгуются на фондовой бирже.
Кодекс закрепляет принципы, структуру и практику корпоративного управления, реализуемую в ОАО «ВТОРРЕСУРСЫ», определяет права акционеров, раскрывает первостепенную роль совета директоров в общем стратегическом руководстве деятельностью компании, декларирует принципы его формирования, отражает стремление компании к максимальной открытости и обеспечению оптимального контроля за ее финансово-хозяйственной деятельностью.
«Принимая и соблюдая положения настоящего Кодекса, – подчеркивает председатель Совета директоров ОАО «ВТОРРЕСУРСЫ» Иван Александрович Мясоедов, – мы подтверждаем свое намерение развивать и совершенствовать практику надлежащего корпоративного управления. При этом реализуемая нами политика информационной открытости и прозрачности обеспечивает максимально высокую степень доверия акционеров, потенциальных инвесторов, контрагентов и иных заинтересованных лиц к нашей компании, позволяя им принимать обоснованные и взвешенные решения в отношении Общества и его ценных бумаг».
О компании: ОАО «ВТОРРЕСУРСЫ» занимается сбором лома чёрных металлов по всей России, их первичной переработкой, сортировкой, брикетированием, а также последующим направлением на переплавку на металлургические заводы страны.
Торги акциями Вторресурсов, которые недавно начали обращаться на РИИ ММВБ, постепенно набирают обороты, что свидетельствует об интересе инвесторов к данному активу. Однако у многих игроков может возникнуть вопрос, насколько текущая рыночная цена справедлива и каков таргет для бумаг компании.
Проблема оценки заключается в том, что у Вторресурсов нет рыночных аналогов, поэтому сравнительный метод в данном случае неприменим. Остается оценивать компанию с помощью анализа денежных потоков, однако и здесь не все так просто. Если построить довольно примитивную модель, основываясь на прогнозах, данных эмитентом в меморандуме, стоимость одной обыкновенной акции можно определить на уровне 14,47 руб. Это довольно близко к текущей цене, в особенности если учесть дисконт, который обусловлен невысокой ликвидностью инструмента. Однако есть один нюанс, который не был учтен в первоначальных прогнозах. Дело в том, что компания собирается привлекать заемные средства путем выпуска облигаций. В следующем году Вторресурсы намерены разместить долговые бумаги на сумму 300 млн руб., а в дальнейшем планируют нарастить ее до 1 млрд руб.
Это вносит некоторые корректировки в первоначальную модель. Основной целью привлечения долга станет увеличение инвестиций в оборотный капитал, что может существенно изменить денежные потоки. При этом возрастут и затраты компании на обслуживание долга. Изменятся и показатели долговой нагрузки.
Учитывая, что прогнозируемая чистая прибыль в текущем году превысит 50 млн руб. и дивиденды выплачиваться не будут, в 2013 году объем собственных средств достигнет 658 млн руб. Краткосрочные займы ожидаются на уровне 140 млн руб., следовательно, чистый долг может составить примерно 400 млн руб. В таком случае с учетом относительно небольшого срока оборота активов выручку можно прогнозировать на уровне 2,2 млрд руб. Предположив, что показатели рентабельности практически не изменятся, так как сокращение доли условно-постоянных издержек компенсируется ростом процентных выплат по облигационному займу, получаем EBITDA, равную 154 млн руб. При этом соотношение NetDebt/EBITDA будет на уровне 2,59х. А соотношение D/E составит 0,63х, что находится в пределах нормы.
На текущий момент значения мультипликаторов EV/EBITDA и EV/S равны 11,7х и 0,8х соответственно. Если принимать текущую оценку бумаг Вторресурсов рынком как справедливую, то при сохранении текущих тенденций, а также при успешном привлечении облигационного займа стоимость компании должна возрасти до 1,43 млрд. С вычетом ожидаемого чистого долга рыночная капитализация окажется равной 1,01 млрд руб., что соответствует цене акции в 21,3 руб. В соответствии с этим прогнозом потенциал роста стоимости бумаг Вторресурсов к концу 2013 года достигнет 56,6% к текущей рыночной цене.
Оставить комментарий
