ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за шесть первых месяцев 2014 года. В отличие от строителей, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, в случае с ЦМТ показатели отчетности имеют для нас гораздо большее значение, так как рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Общая выручка компании выросла на 1.8% (г/г) – до 3.1 млрд рублей. Выручка от сдачи недвижимости в аренду прибавила 8.3%, достигнув 1.9 млрд рублей. Скромный рост обусловлен меньшими поступлениями от конгрессно-выставочной деятельности, составившими 150 млн рублей. Отметим, что на уровне валовой прибыли положительную рентабельность обеспечили все основные сегменты ЦМТ. Себестоимость выросла почти на 16% до 1.06 млрд руб. Основной вклад внесли статья «прочие налоги». Управленческие расходы увеличились на 17.6% - до 1 млрд рублей. Основной вклад в их рост внесли затраты на оплату труда и резерв по сомнительным долгам. В итоге операционная прибыль снизилась на четверть – до 778 млн рублей.
Финансовые статьи принесли чистые доходы в размере около 70 млн рублей. Отметим, что сумма валютных депозитов компании по итогам отчетного периода достигла 2.5 млрд рублей, а общая сумма денежных средств и финансовых вложений достигла 5 млрд рублей. Добавим, что в конце июня доллар был на локальном минимуме, таким образом, если курс останется на текущем уровне, ЦМТ может ожидать значительных положительных курсовых разниц. В отчетном же периоде чистая прибыль ЦМТ снизилась на 30% и достигла 620 млн рублей.
Среди других положительных моментов отметим полное отсутствие долга у компании. На фоне отсутствия нового строительства и растущей массы рентных доходов это позволяет характеризовать ЦМТ как типичный "кэш-аут" бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 44.3 млрд руб.), что создает хорошую основу для выплаты дивидендов. Несмотря на то, что компания работает в достаточно конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет обеспечить ЦМТ устойчивую основу для дальнейшего роста финансовых показателей. Акции компании торгуются, исходя из P/BV2014 ниже 0.3 и EPS 2014 около 5 руб. (с учетом прибыли от переоценки); привилегированные акции входят число наших приоритетов во "втором эшелоне"
Совокупная выручка компании сократилась на треть - до 1.1 млрд рублей. Причинами послужили как снижение доходов от продажи программного обеспечения на 30% - до 723 млн рублей, так и упавшая на 37% выручка от оказания IT-услуг, составившая 423 млн рублей. Отметим, что традиционно больший объем выручки компания получает во втором полугодии. Снижение выручки произошло на фоне сокращения рынка IT в России.
Себестоимость сокращалась более быстрыми темпами (-38%), составив 820 млн рублей, что связано с сокращением арендуемых площадей и оптимизацией численности персонала.
В результате валовая прибыль сократилась с 383 до 326 млн рублей (-15%), основная часть пришлась на сектор IT-услуг.
Прибыль от продаж компании упала почти вдвое – до 47 млн рублей: административные расходы почти не изменились, но у компании появились чистые финансовые расходы в размере 26 млн рублей. В результате прибыль акционеров Армады уменьшилась более чем в 9 раз.
По нашим оценкам, акции компании не обладают высокой инвестиционной привлекательностью. На наш взгляд, Армаде придется проделать большую работу, чтобы демонстрировать обозначенную менеджментом рентабельность по EBITDA в 2015-2017 гг. около 15%. Задача осложняется туманными перспективами роста IT-рынка в России.
Не сказывается положительно на росте потенциальной доходности и конфликт акционеров Армады. Напомним, что летом в прессе появлялись заявления о том, что контракты Армады выполняет другое юридическое лицо, а персонал, отчетность и пр. исчезли из офиса компании. 21 августа Армада сделала заявление о том, что выполняет текущие контракты в полном объеме, а проверка МВД по заявлению о хищении имущества не установила фактов последнего. Так или иначе, репутации компании был нанесен ущерб, вылившийся в потерю около 30% курсовой стоимости. Также циркулируют слухи о том, что падение котировок было вызвано искусственным образом, чтобы определенная группа акционеров по достаточно низким ценам нарастила свою долю с тем, чтобы выгодно ее перепродать новому собственнику. Мы следим за развитием ситуации, однако акции компании в число наших приоритетов не входят.
Компания Диод опубликовала отчетность за 2013 г. и первое полугодие 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 1,2% (здесь и далее: г/г) до 1,14 млрд руб. Отметим при этом, что российский рынок БАД (основной сегмент присутствия Диода)в натуральном выражении вырос на 2%, а в денежном - на 22% (в ценах конечного потребителя).
Затраты компании сократились сильнее (-13,6%). Снижение затронуло практически все статьи (за исключением расходов на материалы). Компания, к сожалению, в отчетности не дает пояснений этому факту. В итоге валовая прибыль составила 737 млн руб. (+6,7%).
Коммерчески и управленческие расходы не претерпели существенных изменений, что позволило компании увеличить прибыль от продаж на 12,2% до 183 млн руб. А вот по линии прочих расходов наблюдаетя пятикратный рост отрицательного сальдо (-211,2 млн руб.). Основная причина - изменение контура консолидации бизнеса Диода. В 2013 г. инвестиции в ЗАО «Аметис» были проданы основному акционеру этой компании за 43,993 тыс. руб. Расходы по выбытию составили 8,870 тыс. руб. По данным МСФО убыток от выбытия инвестиций в акции ЗАО «Аметис» составил 169,434 тыс. руб. В итоге на смену чистой прибыли пришел чистый убыток в 156,7 млн руб.
Более приятное впечатление производят данные отчетности за 1 п/г 2014 г. Прежде всего, отметим существенный рост выручки (+39,5) до 694 млн руб. Этому способствовал как рост продаж БАДов (+36,9%), так доходы от продажи субстанций (120,8 млн руб.). Затраты компании выросли более чем вдвое за счет продолжающегося роста расходов на материалы. В итоге валовая прибыль составила 308 млн руб. (-4,4%). За счет сокращения коммерческих расходов прибыль от продаж незначительно выросла (+3,7%). Отсутствие списаний по статьям финансовых расходов позволило компании показать чистую прибыль на уровне 16,1 млн руб.
Компания продолжает сдавать позиции в высококонкурентном сегменте производства БАДов, что не может не настораживать акционеров. Их надежды могут быть связаны с прорывом на зарубежные рынки, а также увеличением продаж в сегменте субстанций. Мы считаем, что в ближайшие годы компании будет не просто выйти на стабильный уровень чистой прибыли в 250-300 млн руб. (уровни 2006-2009 г.г.). На данный момент акции Диода не входят в число наших приоритетов.
Общая выручка компании выросла на 3.2%, составив 3.65 млрд рублей. Увеличение произошло во многом благодаря доходам от предоставления услуг доступа в Интернет (1.4 млрд рублей, +15%) и услуг кабельного и IP-телевидения (208 млн рублей, +56%). Отметим, что доходы от услуг местной связи в отчетном периоде продемонстрировали отрицательную динамику, составив 1.06 млрд рублей (-3.6%).
Операционные расходы Таттелекома прибавили 2.5%, составив 3.14 млрд рублей. В результате операционная прибыль выросла на 8% - до 507 млн рублей. Выделим значительный рост долгового бремени компании (на 700 млн рублей) – до 2.9 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль Таттелекома в отчетном периоде выросла до 380 млн рублей (+22%). Компания одной из своих приоритетных задач называет развитие услуг телевидения, что, на наш взгляд, должно найти отражение в финансовых показателях. Кроме того, после приобретения ЗАО «СМАРТС-Казань» Таттелеком намерен начать предоставление услуг собственной мобильной связи. На наш взгляд, финансовые показатели компании в будущем будут расти умеренными темпами: с одной стороны, будут увеличиваться доходы от «новых» услуг, с другой – выручка от фиксированной связи должна со временем снижаться. По нашим оценкам, бумаги компании обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 5, что не позволяет им входить в число наших приоритетов.
Росбанк опубликовал отчетность по МСФО за первое полугодие 2014 года. Чистый процентный доходы банка выросли на 4.8% - до 24 млрд рублей. При этом процентные расходы росли более высокими темпами, нежели процентные доходы (8.1% и 6.2% соответственно). На стороне расходов наибольшие темпы показали проценты по срочным депозитам юрлиц. Что же касается доходов, то мы отмечаем рост кредитного портфеля и, как следствие, рост доходов по кредитам (+7.1%); прочие же доходы показали сокращение на 8.6% - до 2 млрд рублей.
По нашим оценкам, стоимость риска выросла более чем в 2 раза, составив 2.8%, в результате отчисления в резервы составили 8.7 млрд рублей против 3.9 млрд рублей годом ранее. Неприятным сюрпризом стал существенный рост административных расходов (+22%) до 17.7 млрд рублей. В итоге по итогам полугодия банк смог заработать почти 2.6 млрд руб. чистой прибыли (-62%).
По итогам вышедших результатов мы понизили прогноз финансовых результатов компании. Сейчас, по нашим оценкам, акции Росбанка торгуются с P/E около 14. Заметим, что в конце августа на повестку внеочередного собрания акционеров был вынесен вопрос о присоединении к Росбанку ОАО «Капитал и здание», у проголосовавших против данного присоединения акционеров будет осуществлен выкуп акций по цене 60 рублей за бумагу. Данная новость спровоцировала рост котировок. По нашим оценкам, Росбанк в скором времени перестанет существовать как самостоятельный эмитент.
Компания Галс-девелопмент опубликовала отчетность по МСФО по итогам шести первых месяцев 2014 года. Отметим, что мы традиционно не придаем большого значения отчетности; гораздо больший интерес у нас вызывают отчеты оценщика и сведения об изменениях в структуре проектов. Но, так как компания не предоставляет отчет оценщика в виде отдельного документа, мы стараемся внимательно изучить отчетность в поисках полезных сведений.
Отчетность компании зафиксировала значительный рост арендных доходов (1.8 млрд руб. против 1.1 млрд годом ранее). Основной вклад в этот рост внес БЦ Skylight, доходы от арены площадей которого составили почти 800 млн рублей. Прибыль от изменения справедливой стоимости инвестиционной недвижимости составила 4 млрд рублей (1.9 млрд рублей годом ранее).
Также отметим существенный рост такой статьи, как валовая прибыль, от недвижимости, предназначенная для продажи, которая составила 6 млрд рублей, что связано с вводом в эксплуатацию новых проектов.
Неприятным сюрпризом в отчетности оказалось списание стоимости недвижимости, предназначенной для продажи в размере 8 млрд рублей.
Административные расходы достигли 1.1 млрд рублей, прибавив 15.6% из-за повышения расходов на рекламу. Еще одним негативным моментом оказалось увеличение прочих операционных расходов – до 1.8 млрд рублей из-за признания обесценения проекта «Камелия».
Отметим сокращение долгового бремени до 108 млрд рублей и рост финансовых расходов до 3.7 млрд рублей за счет меньшей суммы капитализированных процентов в отчетном периоде. В итоге убыток компании за полугодии увеличился более чем в 2.5 раза – до 3.5 млрд рублей.
Последний год курсовая динамика акций Галса и ее экономика изменялись диаметрально. Но, по всей видимости, в истории ОАО «Галс-Двелопмент» как самостоятельного эмитента наступает развязка. В августе Банк Москвы сообщил о том, что приобрел около 42% акций девелопера у третьих лиц за 7.3 млрд рублей. 15 сентября Галсу поступило обязательное предложение от Банка Москвы о приобретении акций по цене 1543 рубля за штуку. Для акционеров Галса, данное предложение, безусловно, чрезвычайно выгодно, но акционерам Банка ВТБ, как материнской структуры Банка Москвы, по нашему мнению, был нанесен ущерб, потому как провести выкуп бумаг Галса можно было по более низким ценам. Мы остаемся акционерами Галса и планируем реализовать наш пакет на открытом рынке по ценам близким к оферте либо поучаствовать в обязательном предложении о приобретении акций.
Оставить комментарий
