ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за шесть первых месяцев 2014 года. В отличие от строителей, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, в случае с ЦМТ показатели отчетности имеют для нас гораздо большее значение, так как рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Общая выручка компании выросла на 1.8% (г/г) – до 3.1 млрд рублей. Выручка от сдачи недвижимости в аренду прибавила 8.3%, достигнув 1.9 млрд рублей. Скромный рост обусловлен меньшими поступлениями от конгрессно-выставочной деятельности, составившими 150 млн рублей. Отметим, что на уровне валовой прибыли положительную рентабельность обеспечили все основные сегменты ЦМТ. Себестоимость выросла почти на 16% до 1.06 млрд руб. Основной вклад внесли статья «прочие налоги». Управленческие расходы увеличились на 17.6% - до 1 млрд рублей. Основной вклад в их рост внесли затраты на оплату труда и резерв по сомнительным долгам. В итоге операционная прибыль снизилась на четверть – до 778 млн рублей.
Финансовые статьи принесли чистые доходы в размере около 70 млн рублей. Отметим, что сумма валютных депозитов компании по итогам отчетного периода достигла 2.5 млрд рублей, а общая сумма денежных средств и финансовых вложений достигла 5 млрд рублей. Добавим, что в конце июня доллар был на локальном минимуме, таким образом, если курс останется на текущем уровне, ЦМТ может ожидать значительных положительных курсовых разниц. В отчетном же периоде чистая прибыль ЦМТ снизилась на 30% и достигла 620 млн рублей.
Среди других положительных моментов отметим полное отсутствие долга у компании. На фоне отсутствия нового строительства и растущей массы рентных доходов это позволяет характеризовать ЦМТ как типичный "кэш-аут" бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 44.3 млрд руб.), что создает хорошую основу для выплаты дивидендов. Несмотря на то, что компания работает в достаточно конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет обеспечить ЦМТ устойчивую основу для дальнейшего роста финансовых показателей. Акции компании торгуются, исходя из P/BV2014 ниже 0.3 и EPS 2014 около 5 руб. (с учетом прибыли от переоценки); привилегированные акции входят число наших приоритетов во "втором эшелоне"
