"Машиностроительный завод им. Калинина" (МЗИК) и "Долгопрудненское научно-производственное предприятие" (ДНПП) опубликовали отчетность по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. В целом третий квартал не принес существенных улучшений в показатели деятельности обеих компаний, что объясняется отсутствием серьезных поступлений по экспортным заказам. Квартальная выручка ДНПП составила скромные 816,8 млн руб. Тем не менее, благодаря рекордным показателям доходов первого квартала, связанным с выполнением экспортных контрактов (97,1% всех доходов компании), выручка за отчетный период продемонстрировала рост на 20,2% (здесь и далее: г/г) и составила 6,9 млрд руб. Что касается МЗИКа, то за отчетный период доходы компании показали падение на 84,1%, что связано с условиями исполнения многолетних контрактов по продукции специального назначения в интересах МО РФ и ОАО "Рособоронэкспорт".

В итоге чистая прибыль МЗИКа продемонстрировала почти 8-кратное снижение до 316,1 млн руб., которое, на фоне полугодового убытка величиной 31,1 млн руб., выглядит не совсем мрачным. Данный результат объясняется снижением доли себестоимости в выручке за третий квартал со 100,9% до 86,7%. Что касается ДНПП, то отсутствие второй квартал подряд поступлений по экспортным заказам не помешало компании по итогам 9 месяцев достичь рекордного уровня чистой прибыли 1,9 млрд руб. (+94,1%).

Помимо финансовых показателей деятельности компаний, мы внимательно следим за возможными изменениями в сфере корпоративного управления. Напомним, что они могут быть связаны со сменой руководителя холдинга Алмаз-АНТЕЙ, а также планами создания ВКО (воздушно-космической обороны) на базе концерна, что негативным образом может сказаться на уровне корпоративного управления на предприятиях холдинга (дивидендная политика, условия проведения допэмиссий акций). На данный момент МЗИК и ДНПП представляются нам привлекательными объектами вложений средств в рамках диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".

Челябинский цинковый завод опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка завода выросла на 13% (здесь и далее: г/г.) до 11,1 млрд руб. Рост выручки был обеспечен ростом цен на цинк, ослаблением рубля по отношению к доллару при одновременном снижении объемов продаж на внутреннем рынке, а также значительным ростом объемов переработки давальческого сырья.

Затраты компании сократились на 3% до 7,9 млрд руб. Основной причиной сокращения расходов стало падение второй по значимости статьи затрат на электроэнергию и топливо сразу на 36% вследствие изменения стоимости услуг по передаче электроэнергии. В отчетном периоде затраты на услуги по передаче электроэнергии были отражены по тарифам ОАО « ФСК ЕЭС », в то время как год назад - по тарифам ОАО « МРСК Урала ». В результате тариф с учетом передачи в текущем году составил 1,83 руб./ кВт- ч (2,35 руб./ кВт- ч год назад). Кроме того, в отчетном периоде была проведена корректировка затрат на услуги по передаче электроэнергии за период с 1 мая 2013 года по 31 декабря 2013 года в размере 359 млн. рублей в связи с окончанием судебных разбирательств между ОАО «ЧЦЗ» и ОАО «ФСК».

Еще одним источником для прибыли завода стало восстановление ранее начисленного обесценения основных средств ТОО «Nova Цинк» в размере 318 млн руб.

Коммерческие и административные расходы увеличились на 8% до 1,3 млрд руб. Компания называет одной из основных причин, повлекших этот рост, скачок в затратах на транспортировку серной кислоты до потребителей, в связи с расширением географии поставок. Однако это не помешало заводу вновь отразить невероятную квартальную прибыль в размере более 700 млн руб. В целом же за полугодие чистая прибыль составила 1,6 млрд руб.

Мы отмечаем некоторую искусственность данного результата за счет разовых факторов. При этом возможность существенной экономии при приобретении электроэнергии несколько оздоровит основной бизнес компании, что вкупе с планами по доведению объемов выпуска цинка до 200 тыс. тонн к 2016 г. (в этом году мы прогнозируем по группе 175 тыс. тонн), а также наметившегося улучшения конъюнктуры внешнего рынка позволит заводу вернуться к докризисным значениям чистой прибыли порядка 2 млрд руб. ежегодно. Тем не менее, мы считаем, что в текущих котировках будущие выгоды уже с лихвой учтены. На данный момент акции компании торгуются с P/E 2015 в районе 5 и ROE около 18% и не входит в число наших приоритетов.

Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка снизилась на 9% (здесь и далее: г/г) до 14,5 млрд руб. Основное влияние на снижение выручки оказал сегмент экспортных продаж собственного угля, снизившись на 7% до 11 млрд руб. вследствие тёплой зимы в Европе, где отопительный сезон в 2014 году начнётся в 4 квартале.

Валовая прибыль снизилась на 25% до 1 6 млрд. руб., что было обусловлено опережающими темпами снижения выручки, по сравнению с темпами снижения себестоимости. Уровень коммерческих, административных и прочих расходов в отчетном периоде снизился только на 1% до 1,3 млрд. руб. В итоге операционная прибыль составила 326 млн руб., снизившись на 62%.

Обращает на себя внимание рост долга с 7,2 до 10,9 млрд руб., что сказалось на увеличении процентных расходов с 284 до 356 млн руб. Помимо всего прочего, существенное падение курса рубля принесло 491 млн руб. отрицательных курсовых разниц. Надо отметить, что блок финансовых статей вывел компанию в отрицательную зону. Чистый убыток по итогам отчетного периода составил 469 млн руб. (год назад - прибыль 329 млн руб.).

Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. Мы ожидаем, что в 4 квартале компания сможет улучшить операционные результаты за счет роста сезонных продаж, однако финансовые статьи, в т.ч. курсовые разницы не позволят компании в текущем году вывести итоговый финансовый результат в положительную зону. Мы ожидаем, что КТК покажет чистую прибыль в следующем году. На текущий момент акции КТК торгуются исходя из P/E 2015 в районе 12 и не входят в число наших приоритетов.

Петербургский Метрострой опубликовал результаты деятельности по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 14 млрд руб., продемонстрировав рост на 48% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставляет какой-либо информации о структуре своих доходов, ввиду чего невозможно определить, что явилось драйвером указанного роста выручки. Увеличение доли себестоимости в выручке с 92.9% до 94.5% не помешало росту операционной прибыли компании на 15% до 784 млн руб.

Блок финансовых статей оказал существенное влияние на итоговый результат. В первую очередь, обратим внимание на четырехкратный рост процентных платежей (около 200 млн рублей), вследствие произошедшего по итогам полугодия роста долговой нагрузки компании. Свой негативный вклад также внесли статьи “прочие доходы” и “прочие расходы”, отрицательное сальдо по которым составило более 100 млн рублей, по сравнению с чистым доходом в размере 240 млн руб. в аналогичном периоде 2013 года. Как итог, чистая прибыль компании продемонстрировала снижение на 43%, составив 404 млн руб.

Говоря о перспективах, мы ожидаем, что выручка по итогам года превзойдет результаты 2013 года. В первую очередь, это обусловлено тем, что компания в текущем году намерена участвовать в ряде тендеров на строительство различных участков метрополитена, а также иных городских объектов. С другой стороны, потенциальный рост конкуренции в связи с необходимостью ввода ряда станций метро в ускоренные сроки может ограничить рост финансовых показателей эмитента. Исходя из наших прогнозов, акции Метрострой торгуются с P/E 2014 около 5 и ROE чуть выше 10% и потенциально могут быть включены в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона". При этом мы бы предпочли привилегированные акции эмитента.

ТрансКонтейнер представил отчетность за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 6.1% (здесь и далее г/г.) до 27.5 млрд руб. Снижение выручки было обусловлено преимущественно эффектом деконсолидации выручки ОАО «Кедентранссервис», в результате продажи 17% акций этой компании в декабре 2013. При этом отметим, что компания продолжает наращивать темпы роста доходов от оказания интегрированных логистических услуг, составившие в отчетном периоде 15%. Прочие сегменты бизнеса зафиксировали тенденцию к снижению. Такое положение дел обусловлено ухудшением ценовой конъюнктуры на рынке контейнерных перевозок на фоне продолжающегося замедления темпов экономического роста.

Операционные расходы возросли на 1.2% на фоне 16%-го увеличения затрат на комплексные транспортно-экспедиторские и логистические услуги. Снижению давления на рентабельность способствовали усилия менеджмента по оптимизации издержек, главным образом в части расходов на персонал, аренду, и ремонтные работы. В итоге операционная прибыль снизилась на треть до 4 млрд. руб.

Что касается финансовых статей, стоит отметить небольшое снижение процентных расходов, а также полученный компанией доход в ассоциированных компаниях в размере 150 млн руб. В результате компания продемонстрировала снижение чистой прибыли отчетного периода на 28% до 3.3 млрд руб.

Что касается наших прогнозов, то в условиях сохраняющейся негативной ценовой конъюнктуры в текущем году мы ожидаем некоторого снижения чистой прибыли, а уже в следующем - считаем, что компании удастся вернуться к прежним темпам роста. Акции ТрансКонтейнера торгуются с P/E 2014 -8 и P/BV -1 и не входят в число наших приоритетов. Помимо всего прочего перспективы акций перевозчика во многом туманны в связи с внесением РЖД своего пакета (50% плюс 2 акции) в оплату доли в объединенной транспортно-логистической компании (ОТЛК) – едином контейнерном операторе Таможенного союза.

Татнефть опубликовала отчетность за 9 месяцев 2014 года по МСФО. Выручка компании увеличилась на (+11.1%, здесь и далее: г/г), составив 372 млрд руб. Позитивная динамика обеспечивается продолжающимся ростом сегмента нефтепереработки. Выручка компании от продаж нефти прибавила 5.4%, достигнув 172 млрд рублей. Реализаций нефтепродуктов принесла компании 155 млрд рублей (+21%) благодаря росту объемов продаж до 8 318 тыс.т (+11.2%) и более высокими ценами на внутреннем рынке.

Затраты компании выросли на 7.7%. Такой рост можно признать весьма достойным результатом. Основной вклад в указанную динамику внесло снижение транспортных и коммерческих расходов. В итоге операционная прибыль выросла на 22% - до 98.5 млрд руб.

Финансовые статьи практически не сказались на итоговом результате. Отметим сохранение низкой долговой нагрузки у компании в третьем квартале (25.5 млрд рублей). Также отметим, что совокупные финансовые вложения Татнефти превышают отметку в 50 млрд руб., что позволило компании за 9 месяцев заработать почти 5 млрд руб. доходов. В итоге чистая прибыль Татнефти составила 73.6 млрд руб. (+33% г/г).

Мы расцениваем опубликованные итоги деятельности весьма благоприятно. Компания осуществляет успешную операционную деятельность, одновременно сокращая долг и выплачивая существенные дивиденды. Мы надеемся, что Татнефть продолжит внедрять лучшие практики модели управления акционерным капиталом, предусматривающие возврат акционерам избыточного собственного капитала и повышение скорости роста балансовой стоимости акции.

В настоящий момент акции Татнефти торгуются исходя из P/E2014 в районе 7; в состав наших портфелей входят привилегированные акции, торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным.

Группа «Интер РАО» опубликовала финансовые результаты деятельности по МСФО за 9 мес. 2014 г.

Выручка компании выросла на 11,0% (здесь и далее: г/г) и составила 526,0 млрд руб. Увеличение выручки в сбытовом сегменте на 12,8% до 325,0 млрд руб. связано c ростом сбытовых надбавок для гарантирующих поставщиков, а также с ростом клиентской базы вследствие получения статуса гарантирующего поставщика в Омской и Орловской областях и вхождением в периметр Группы ОАО «Томская энергосбытовая компания».

Рост выручки в генерирующем сегменте на 8,2% до 135,7 млрд рублей, связан с ростом платежей за мощность благодаря вводам новых мощностей в рамках ДПМ. Кроме того, влияние оказали рост цен реализации электроэнергии в первой ценовой зоне и индексация тарифов на отпуск тепловой энергии.

В сегменте «Трейдинг» зафиксировано снижение выручки на на 0,9% до 35,1 млрд рублей, которое связано с уменьшением поставок электроэнергии на внутренний рынок и экспорт в Белоруссию, Финляндию и Норвегию, обусловленное неблагоприятной ценовой конъюнктурой на энергетических рынках стран Скандинавии. Результат сегмента мог бы быть еще хуже, если бы не рост курса валют контрактов на поставку электроэнергии к рублю.

Операционные расходы увеличились всего на 4,8% и составили 513,3 млрд руб. Мы отмечаем весьма незначительный рост расходов на топливо, связанный с оптимизацией состава включённого оборудования и разгрузкой неэффективной генерации, оптимизацией затрат на топливо за счёт снижения цен на уголь для российских генерирующих активов, а также увеличением загрузки станций, потребляющих газ независимого поставщика.все вместе взятое позволило компании показать операционную прибыль в размере 18,1 млрд руб. (в прошлом году - убыток в 11 млрд руб.).

В отличие от прошлого года блок финансовых статей не сильно изменил ситуацию: финансовым расходам в размере 7 млрд руб. (проценты по долгу) противопоставлены финансовые доход в 3,7 млрд руб., а также доходы от участия в зависимых обществах 1,4 млрд руб. (Нижневартовская ГРЭС и Экибастузская ГРЭС-2). В итоге чистая прибыль компании составила 10 млрд руб. ( года назад - убыток 13 млрд руб.). С учетом «неденежных эффектов» в структуре чистой прибыли (расходы на резервирование, обесценение и переоценку опционного соглашения, заключённого с ГК «Внешэкономбанк») рост скорректированной чистой прибыли составил 37,7% (19,0 млрд руб. и 13,8 млрд руб. соответственно).

В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий. Приостановка стадии экстенсивного расширения корпоративного контура за счет покупки новых активов и сосредоточение усилий на контроле над затратами являются верным способом улучшить экономическое положение компании. Мы не исключаем, что уже по итогам 2014 г. акционеры ИНТЕР РАО получат дивидендные выплаты. В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E 2014 в районе 7 и пока не входят в число наших приоритетов. Вместе с тем мы считаем, что компания постепенно выходит в стадию, где она сможет показывать прибыльную деятельность. Основные риски для акционеров мы видим со стороны корпоративного управления (размывающие допэмиссии и капвложения в политически мотивированные проекты).

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года. Выручка холдинга сократилась на 0,7% (здесь и далее: г/г.)- до 25,9 млрд. долл. Снижение произошло из-за уменьшения доходов от телекоммуникационного сегмента до 8,8 млрд долл. (-7,5%) и сегмента высоких технологий до 1,2 млрд долл. (-16,6%). Небольшой рост продемонстрировали башкирские активы компании и потребительское направление.

Далее рассмотрим ситуацию в некоторых активах подробнее. Для телекоммуникационного сектора определяющей является динамика доходов МТС. В отчетном периоде выручка оператора показала рост в рублевом эквиваленте на 3,4% и снижение на 7,7% - до 8,6 млрд долл. - в американской валюте. Компания продолжает наращивать абонентскую базу и доходы от мобильной передачи данных. Также отметим рост показателя количества минут использования, достигшего в 3 квартале 2014 года 377 минут (+2,4%).

Выручка индийской дочки АФК Системы, Sistema Shyam TeleServices, увеличилась до 164 млн долл. (+5%), благодаря росту потребления услуг передачи данных.

Перейдем к топливно-энергетическому сектору. Башнефть продемонстрировала рост выручки на 1,3% - до 13,4 млрд долл. благодаря растущим объемом добычи (+10%) и производства нефтепродуктов (+1,6%) и, как следствие, более высоким объемам реализации. Надо сказать, что это был последний отчетный период, когда АФК Система консолидировала доходы Башнефти. Напомним, что в июле 2014 г. года в связи с уголовным расследованием холдинг получил уведомление о введенном Арбитражным судом г. Москвы запрете на операции с акциями Башнефти. В сентябре 2014 г. было получено еще одно уведомление в связи с гражданско-правовым иском, в рамках расследования законности приватизации предприятий Башкирского ТЭК. Отметим, что в ноябре 2014 г. Арбитражный суд г. Москвы удовлетворил гражданский иск к АФК Система и ЗАО Система - Инвест о возврате принадлежащих им акций «Башнефти» в собственность РФ. Совет директоров АФК «Система» принял решение не подавать апелляцию на решение Арбитражного суда и начать подготовку к предъявлению исков о взыскании убытков с контрагентов, у которых Группа приобрела акции Башнефти. Помимо всего прочего добавим, что сделка АФК Системы по приобретению 98% ОАО «Объединенная нефтехимическая компания» у Башнефти была расторгнута.

Выручка Башкирской электросетевой компании в отчетном периоде снизилась до 282 млн долл. (-6,1%) однако в рублях наблюдался рост доходов благодаря увеличению тарифов.

Обратимся к анализу динамики результатов потребительского сектора. Операционные доходы МТС-Банка в отчетном периоде снизились до 604 млн долл. (-5,8%), что обусловлено падением курса рубля, а также сокращением кредитного портфеля.

Хорошую динамику продемонстрировала ГК Детский мир, чьи доходы достигли 842 млн долл. (+10,6%) за счет увеличения торговых площадей, роста среднего чека и увеличения числа покупок.

Снижение доходов ГК Медси до 207 млн долл. (-4,5%) связано с ослаблением курса рубля. Отметим, что в третьем квартале на 3,2% увеличилось количество оказанных услуг, а средний чек в рублях возрос на 5,1%.

В сегменте высоких технологий выручка ОАО «РТИ» продолжила снижаться (-15,9%) составив 1,2 млрд долл. Снижение обусловлено сокращением объемов бизнеса направления «Информационные и коммуникационные технологии»., при этом отметим, что выручка третьего квартала выросла на 5,8% благодаря успехам направления «Оборонные решения».

Далее перейдем к анализу статей отчета о прибылях и убытках и баланса компании. Операционная прибыль АФК Системы сократилась на 22,3% - до 4 млрд долл., что связано с ростом (+5,7%) налогов, кроме налога на прибыль. Отметим, что в отчетном периоде АФК Система сократила коммерческие, управленческие, транспортные расходы и амортизационные отчисления. Процентные доходы компании возросли с 204 до 244 млн долл., ввиду увеличившихся ставок по финансовым вложениям Группы. Свой негативный вклад внесли отрицательные курсовые разницы в размере 400 млн долл., тогда как процентные расходы напротив сократились с 929 до 891 млн долл. АФК, по всей видимости, несмотря на рост долговой нагрузки до 14,2 млрд долл., удалось добиться снижения стоимости заемных средств.

В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров холдинга, снизилась на 43,3% - до 1,25 млрд долл.Неконтрольная доля участия составила в отчетном периоде 890 млн долларов.

Система объявила, что она проводит пересмотр своей стратегии в связи с событиями вокруг Башнефти. Мы надеемся, что, несмотря на ситуацию, связанную с выбытием одного из своих основных активов, Система в будущем сможет демонстрировать рост финансовых показателей. Акции компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2015 около 2,5 и входят в число наших приоритетов в секторе ликвидных акций. Более подробно о возможных вариантах стоимости системы см. наш материал http://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/afk_sistema_varianty_buduwej_stoimosti/