Выручка компании снизилась на 0.1%, составив 22.9 млрд рублей. Причина снижения – прекращение осуществления функций гарантирующего поставщика в Пензенской области в конце 2013 года. Доходы от передачи электроэнергии подскочили на 18.6% - до 22.6 млрд рублей. При этом полезный отпуск снизился на 5.2% - до 25 702 млн кВт/ч, а средний расчетный тариф вырос на четверть.
Операционные расходы сократились на 0.4% и достигли 46,8 млрд рублей, драйвером роста послужили затраты на передачу электроэнергии и амортизационные отчисления.
С учетом прочих доходов прибыль от продаж МРСК Волги выросла на 9.4% - до 930 млн рублей. После заморозки тарифов инвестиционная программа МРСК Волги подверглась сокращению, согласно вновь утвержденному плану, объем капвложений в 2014-2016 гг. составит около 4.2 млрд рублей в год. Это означает, что финансирование ввод основных средств можно будет осуществлять, используя преимущественно собственные источники. Долговая нагрузка компании в годовом выражении выросла на 3.7 млрд рублей, однако это увеличение целиком приходится на второе полугодие 2013 года.
В итоге чистая прибыль МРСК Волги выросла на треть и составила 367 млн рублей.
Мы ожидаем, что финансовые показатели компании в ближайшие годы будут расти. По нашим оценкам, их рост будет зависеть от эффективности операционной деятельности компании в условиях жесткой тарифной политики. Акции компании торгуются с P/E 2015 около 5 и ROE порядка 4% и не входят в число наших приоритетов.
Выручка Мосэнерго увеличилась на 4.1% - до 84.7 млрд рублей. При этом рост доходов от продажи электроэнергии составил 33.9 млрд рублей (+6.1%). Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 1% - падение реализации тепла было более сильным (37 млн Гкал; -6.6%). Снижение операционных показателей объясняется более теплым зимним периодом начала 2014 года. Выручка от продаж мощности осталась на уровне 13 млрд рублей.
Операционные расходы прибавили 5.7%, составив 79.5 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на топливо, достигшие 49 млрд рублей (+9.4%) рост был обусловлен увеличением цены на топливо. Отметим существенный рост затрат на персонал, которые составили 6.6 млрд рубелй (+33%).
В результате операционная прибыль Мосэнерго сократилась на 14.2%, составив 5.7 млрд рублей. Сокращение финансовых расходов не должно вводить в заблуждение – компания капитализирует часть процентов. Начисленные финансовые расходы составили 1.4 млрд рублей – во втором квартале компания нарастила долговую нагрузку почти на 18 млрд рублей – до 50 млрд рублей. Отметим, что чистый долг компании составляет порядка 33.5 млрд рублей. Наращивание долгового бремени необходимо для финансирования инвестиционной программы.
В итоге чистая прибыль компании сократилась на 16% - до 4.36 млрд рублей. Негативная динамика связана со слабыми результатами 1 квартала, которые были обусловлены более высокой наружной температурой. Во втором квартале текущего года компания сумела заработать чистую прибыль в размере 76 млн рублей против убытка 2.2 млрд рублей во втором квартале 2014 года.
К вышедшим результатам мы отнеслись нейтрально, на наш взгляд, большее значение будет иметь прохождение пика реализации инвестпрограммы. В 2014 году компании должна ввести в эксплуатацию около 640 МВт новых мощностей, помимо введенной в эксплуатацию установки ГТУ-420 на ТЭЦ-9 1 апреля 2014 года. Мы считаем, что своевременный ввод этих объектов будет определяющим для качественного улучшения финансовых показателей после 2014 года. Акции Мосэнерго обращаются с P/E 2015 около 3.3 и являются одним из наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Группа Соллерс опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 13,9% до 23,6 млрд руб. (здесь и далее: г/г) вследствие снижения общего количества проданных автомобилей. Согласно данным АЕБ падение продаж по группе за полугодие составило 24%. Отметим, что в разрезе отдельных марок динамика сложилась разнонаправленной. В частности, вновь запущенные заводы в рамках СП (Mazda, Isuzu) показали рост производства, однако базовые модели (УАЗ и Ford) зафиксировали существенное снижение объемов продаж.
Себестоимость компании сократились на 10,3%; также отметим существенное сокращение административных расходов (почти на треть). В итоге операционная прибыль составила 2,3 млрд руб. (-10,7%).
Компания отразила по строке "доля в прибыли СП" значительный убыток в размере 1,34 млрд руб., обусловленный, в первую очередь, результатами работы СП Форд Соллерс. Подобный итог работы сложился под влиянием негативного влияния девальвации рубля, падения спроса на автомобили сегмента С, а также существенных затраты, связанных с существенным расширением и обновлением модельного ряда в 2014-15 г.г.В итоге чистая прибыль Соллерса составила 256 млн руб. (-83%).
Несмотря на весьма низкий итоговый показатель работы мы отмечаем рост операционной рентабельности компании за счет хорошего контроля над затратами в условиях сужающегося автомобильного рынка России. Ключом к успеху в ближайшее время станет претворение антикризисных мер в рамках СП Форд Соллерс. Руководство компании рассчитывает на рост продаж во втором полугодии 2014 года за счет запуска целого ряда новых продуктов и обновления существующей модельной линейки входящих в группу бизнесов. Дополнительной поддержкой может выступить возобновление программы стимулирования приобретения новых автомобилей. В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E2015 в районе 5 и ROE 27% и не входят в число наших приоритетов.
Продажи жилой недвижимости в первом полугодии упали на 25% - до 218 тыс. кв. м, что связано с графиком запуска проектов в 2014 году, предполагающим увеличение количества новых проектов не ранее второго полугодия текущего года. Как видно, наибольшее снижение затронуло продажи квартир в Москве, в регионах же компании даже удалось продемонстрировать рост.
Выручка выросла на 14.3% (здесь и далее год к году) и составила 28.6 млрд рублей, при этом выручка от продажи недвижимости увеличилась на 20% - до 24.9 млрд. рублей. Ее рост объясняется увеличением объемов передачи недвижимости покупателям на 5.7%%, до 276 тыс. кв. м. При этом 36.8% от общего объема продаж недвижимости было осуществлено с использованием ипотечных кредитов (-2.4 п.п.). Одновременно увеличилась на 13.3% и средняя цена реализации недвижимости, которая в отчетном периоде составила 90.3 тыс. рублей.
Объем поступлений денежных средств сократился на 20% - до 27.2 млрд рублей.
Отметим рост почти на 30% (до 1.77 млрд рублей) административных и коммерческих расходов. За полугодие долг компании сократился на 4 млрд рублей – до 25.2 млрд рублей, при этом отметим, что для рефинансирования текущей задолженности и инвестиций в новые проекты советом директоров Группы компаний ПИК было одобрено размещений облигаций общим объемом до 29 млрд рублей.
Добавим, что Группа провела обзор портфеля предстоящих проектов и приняла решение о нецелесообразности дальнейшего развития нескольких региональных и московских проектов. Стоимость этих проектов, учитываемых в составе нематериальных активов и незавершенного производства, была оценена исходя из возможности их немедленной продажи, в связи с чем Группа признала убытки от обесценения в размере 2.36 млрд рублей. В результате чистая прибыль компании по итогам 1П14 составила 1.46 млрд рублей, сократившись на 44%.
В планах компании реализовать в 2014 году реализовать 560-600 тыс. кв. м жилья, ориентир по объему денежных поступлений – 62-70 млрд рублей. Вышедшую отчетность ПИКа мы оцениваем как нейтральную. Акции компании торгуются за 0.7 P/BV рыночной стоимости проектов и являются одной из наших базовых бумаг в секторе «второго эшелона»
Группа Черкизово представила результаты за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 12% (здесь и далее г/г) до 872 млн долл., что было обусловлено ростом объемов продаж во всех операционных сегментах Группы, а также улучшением ценовой конъюнктуры на рынках свинины и птицы.
Объем продаж в сегменте птицеводства увеличился на 25% до 205,8 тыс. тонн, а средняя цена реализации в долларах снизилась на 6% в связи с ослаблением курса рубля. В итоге выручка возросла на 14%, составив 478,3 млн долл. Напомним, что в марте текущего года Группа приобрела воронежскую компанию «Лиско-Бройлер» производственной мощностью около 95 тыс. тонн в год в живом весе, что стало очередной ступенью на пути к лидерству на рынке мяса птицы.
Сегмент свиноводства продолжает демонстрировать завидные темпы роста. Объем продаж по этому направлению увеличился на 16% до 81,3 тыс. тонн. Внутренние оптовые цены на свинину достигли своих очередных рекордных значений 2,54 долл./ кг (+33%) из-за ограничения поставок на европейскую свинину . В итоге выручка сегмента выросла на 53%, составив 210,2 млн долл.
Доходы направления мясопереработки в отчетном периоде сократились на 2%, составив 267,4 млн долл., вследствие снижения средней цены реализации на 2%, что в значительной мере было обусловлено ослаблением курса рубля. Объем продаж при этом практически не изменился.
Направление растениеводства продолжает вносить несущественный вклад в общий доход компании, пока только набирая обороты. В связи с сезонностью данного сегмента компания приняла решение объявлять финансовые результаты по нему на ежегодной основе, с тем, чтобы более полным образом отразить доходы от этого бизнеса и обеспечить соответствующую сравнительную базу. Надо отметить, что в текущем году компания увеличила свой земельный банк на 45% до 58 тысяч гектар. При благоприятных погодных условиях, Группа ожидает прироста урожая по сравнению с 2013 годом на 45%, приблизительно до 250 тысяч тонн зерновых (валовый сбор).
На фоне относительно стабильных цен на зерно доля себестоимости Группы в выручке сократилась с 81% до 71%. В итоге, валовая прибыль компании увеличилась на 69% до 255 млн долл., а чистая прибыль составила 115 млн долл., что в 13 раз больше, чем годом ранее .
Принимая во внимание недавнее введение запрета на импорт европейских продуктов, мы ожидаем, что цены на птицу и свинину будут оставаться на довольно высоком уровне. Безусловно, это позволит компании вернуться к прежним темпам роста чистой прибыли и успешно реализовывать свою инвестпрограмму.
Акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2014 – порядка 3,5 и с P/BV порядка 0,7. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. ожидается в районе 26%. На данный момент акции эмитента не входят в число наших приоритетов, однако потенциально могут быть включены в диверсифицированные портфели акций второго эшелона.
МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года.
Таблицу см. здесь
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 14% - до 34.7 млрд рублей. Причиной послужил рост доходов от передачи электроэнергии, выросших на 11.9% - до 26.4 млрд рублей на фоне роста среднего расчетного тарифа на отпуск (+11.9%). Объем полезного отпуска электроэнергии в отчетном периоде почти не изменился, а уровень потерь снизился.
Операционные расходы выросли на 12.9%. В отчетном периоде увеличились затраты на передачу электроэнергии, составив 17.4 млрд рублей (+6.4%). Кроме того, наблюдался рост расходов на закупку электроэнергии (4.5 млрд рублей, +11.2%) и на расходов на персонал (5.2 млрд рублей, +15%). Совокупные затраты были отягощены созданием значительного резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 1.2 млрд рублей.
Отметим, что выручка от техприсоединения к сетям выросла почти в три раза, достигнув 900 млн рублей. В итоге с учетом прочих доходов прибыль от продаж МРСК Урала выросла боле чем в 2 раза, достигнув 1.3 млрд рублей.
Добавим, что с учетом «замораживания» тарифов в 2014 году инвестиционная программа компании подверглась секвестированию, теперь за период 2014-2018 гг. среднегодовой объем капвложений должен составить около 5 млрд рублей. По нашим оценкам, МРСК Урала способна профинансировать такие инвестиции, не прибегая к наращиванию долговой нагрузки. Тем не менее, за полугодие финансовые расходы увеличились и составили 518 млн рублей.
В итоге чистая прибыль компании за полугодие выросла почти в 5 раз и достигла 682 млн рублей. По нашим оценкам, финансовые показатели компании в ближайшие годы могут продемонстрировать умеренный рост, но будут находиться под давлением со стороны тарифного регулирования. Акции МРСК Урала, по нашим оценкам, обращаются с P/E около 6 и в число наших приоритетов не входят.
АЛРОСА опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Компания по-прежнему демонстрирует сильную внутригодовую динамику выручки, достигшей 105 млрд руб. (+27,4%, здесь и далее; г/г). Помимо традиционного для сырьевых компаний фактора ослабления рубля компания продолжила реализацию алмазов из собственных запасов, сдвигая ассортимент продаж в пользу алмазов ювелирного качества. Свою лепту внесли и газовые активы компании, чья выручка прибавила 84%.
Затраты компании выросли на 28%. Увеличение расходов по уплате НДПИ (+32%) связано с вступлением в силу в первом квартале текущего года нового прейскуранта Минфина для целей расчета НДПИ,ослаблением курса рубля и увеличением объемов добычи по газовым активам. отметим также рост транспортных расходов на 90%, связанный с дополнительными издержками на вывоз грузов автотранспортом вследствие сокращенного периода навигации на рекеЛена в 2013 г. Наконец, рост амортизационных отчислений обусловлен увеличением объемов работ по добыче газа ,вводом нового оборудования в эксплуатацию в ОАО «Севералмаз», приобретением и вводом оборудования для отработки россыпных месторождений ОАО «Алмазы Анабара» и ОАО «Нижне-Ленское». В итоге валовая прибыль достигла 54,12 млрд руб., прибавив 29%.
Рост прочих расходов, вызванный, в первую очередь, увеличением затрат на оплату труда, не помешал прибыли от продаж достигнуть отметки 39,2 млрд руб. (+29%).
Блок финансовых статей частично скорректировал итоговый результат. компания потратила 3,7 млрд руб. на обслуживание своего долга (общим объемом 144 млрд руб.). Кроме того, убытки по курсовым разницам хоть и составили 3,27 млрд руб., но существенно уменьшились во втором квартале. В итоге чистая прибыль АЛРОСы достигла отметки 23 млрд руб. (+58%).
Отчетность вышла не сколько лучше наших ожиданий вследствие продолжающейся политики по реализации алмазных запасов. В целом достаточно сильная операционная деятельность будет несколько смазана возросшими убытками по курсовым разницам в третьем квартале текущего года. Также отметим, что компания может столкнуться с последствиями санкций по запрету поставок алмазов в Европу, хотя, на наш взгляд, эта мера будет иметь ограниченный характер в силу возможности переориентации продаж в азиатские страны. В центре нашего внимания продолжит оставаться судьба газовых активов АЛРОСы, с которыми компания не прочь была бы расстаться. В настоящий момент акции АЛРОСы торгуются исходя из P/BV около 8 и ROE 25% и не входят в число наших приоритетов.
МРСК Центра и Приволжья раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года.
Выручка компании снизилась на 1.6% - до 36.2 млрд рублей. Причиной снижения стало прекращение осуществления функций гарантирующего поставщика на территории Тульской области с начала 2014 года. В связи с этим доходы от перепродаж электроэнергии составили 3 млрд рублей (-49.5%). Доходы от передачи электроэнергии возросли на 7.4% - до 32.5 млрд рублей, при этом полезный отпуск электроэнергии снизился до 24 971 млн кВт/ч (-8.6%), а средний расчетный тариф, по нашим оценкам, вырос на 17.5%.
Операционные расходы возросли на 0.5%, достигнув 33.8 млрд рублей. Снижение затрат на покупку электроэнергии для перепродажи в 2 раза – до 1.76 млрд рублей было компенсировано ростом расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь до 4.1 млрд рублей (+12%) и затрат на персонал до 7.1 млрд рублей (+8%). Отметим, что в отчетном периоде начисление резервов под обесценение дебиторской задолженности составило только 90 млн рублей против 553 млн рублей годом ранее. Однако создание резервов по судебным исками достигло 732 млн рублей.
С учетом прочих доходов прибыль от продаж снизилась на 23.7%, составив 2.5 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились до 176 млн рублей, а финансовые расходы уменьшились до 1.1 млрд рублей. При этом долговое бремя компании за шесть месяцев 2014 года выросло на 3.5 млрд рублей – до 26.8 млрд рублей.
Чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья сократилась на 19.8% - до 1.2 млрд рублей. Объем финансирования инвестпрограммы на 2014 год оценивается в 6,6 млрд рублей. По оценкам менеджмента, такой объем капитальных затрат реально будет профинансировать за счет собственных средств, выплатив при этом дивиденды. Всего объем финансирования инвестиционной программы на 2014-2018 гг. оценивается порядка 40 млрд рублей (без НДС). По нашим оценкам, финансирование будет осуществлено, в основном, за счет собственных средств. Отметим, что в 2014 году мы ожидаем снижения выручки, поскольку МРСК Центра и Приволжья передала статус гарантирующего поставщика и в Ивановской области другой организации. Мы не ожидаем существенного роста финансовых результатов сетевой компании в будущем. Акции компании обращаются с P/E 2014 около 7, и не входят в число наших приоритетов.
Лукойл опубликовал консолидированную отчетность по итогам 1 п/г 2014 г.
Выручка компании увеличилась на 7,4% (здесь и далее: г/г) до 73,9 млрд. дол. Снижение доходов компании от реализации нефтепродуктов (вследствие ремонта на НПЗ)и нефтехимии (из-за остановки производства вследствиепожара на Ставролене) было с лихвой компенсировано ростом выручки от продажи нефти. Зарубежные продажи сырья выросли на 36% благодаря росту торговых операций. Продажи на внутреннем рынке подскочили на 55% благодаря росту спроса на нефть и существенному увеличению её добычи в России. В итоге рост выручки от продажи нефти превысил 40%. Помимо этого компания в составе прочей выручки отразила 1,2 млрд дол. доходов, относящихся ккомпенсации затрат по проекту «Западная Курна-2».
Затраты компании выросли на 9,2%. Мы отмечаем рост затрат на покупные нефть и нефтепродукты, связанный с ростом торговых операций (+14%), а также существенный рост амортизационных отчислений (+42,1%), связанный с запуском месторождения "Западная Курна-2". Свой вклад в увеличение амортизации внесли программа текущих капвложений, а также приобретение ЗАО «Самара-Нафта» в апреле 2013 г.
В итоге прибыль от основной деятельности снизилась на 10,7% до 5,56 млрд дол.
Блок финансовых статей несколько снизил общий результат за счет расходов на обслуживание долга и прочих расходов. В итоге чистая прибыль компании составила 4,14 млрд дол. (-11%).
Отчетность показала здоровое финансовое положение компании, которое должно укрепиться после ввода в эксплуатацию месторождений в Ираке. Мы также положительно оцениваем продажу ряда активов в Восточной Европе, регионе, весьма подверженном геополитическим рискам. Интерес к компании будет поддержан намерением сократить программу капитальных вложений, а также наращивать дивидендные выплаты, в том числе, за счет промежуточных дивидендов.
По итогам вышедшей отчетности мы не изменили свои прогнозы финансовых показателей компании. Акции компании торгуются исходя из P/E чуть выше 5 и входят в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
ФСК ЕЭС опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 12,6% - до 85.4 млрд рублей. Увеличение выручки произошло на фоне роста тарифа, в первом полугодии 2014 года он составлял 134 964 рублей за МВт в месяц (+9.4%). Напомним, что фактически «заморозка» тарифов произойдет во втором полугодии 2014 года – тариф в размере 134 589 рублей за МВт в месяц на услуги ФСК ЕЭС будет действовать в течение второго полугодия 2014 года и первого полугодия 2015 года. Добавим, что отпуск электроэнергии из сети ЕНЭС сократился на 1.6%. Кроме того, плата за техприсоединения к сетям достигла 3.4 млрд рублей против 300 млн рублей годом ранее.
Операционные расходы ФСК ЕЭС сократились на 6.5%, достигнув 62 млрд рублей. Основной причиной снижения выступили существенно меньшие амортизационные отчисления (около 21.4 млрд рублей, -22%). Напомним, что по итогам 2013 года компания признала обесценения основных средств в размере 293 млрд рублей. Кроме того, на 6.9% снизились затраты на персонал, составив 13.7 млрд рублей. Напомним, что ФСК ЕЭС капитализирует проценты по займам в стоимости основных средств, и поэтому статья амортизации учитывает рост долговой нагрузки компании.
В результате прибыль от продаж составила 25.4 млрд рублей, увеличившись в 2.4 раза. Финансовые доходы ФСК ЕЭС составили 2.5 млрд рублей. Отметим, что компания имеет на балансе довольно внушительную сумму ликвидных финансовых активов: денежные средства и банковские депозиты насчитывают порядка 62 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании снизилась на 14 млрд рублей, достигнув 273 млрд рублей. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств. Любопытно, что вся долговая нагрузка компании представлена облигационными выпусками. Финансовые расходы, отраженные в отчете о прибылях и убытках составили 2.8 млрд рублей, но это цифра не должна вводить в заблуждение, поскольку компания капитализирует проценты. Фактические финансовые расходы выросли с 8.9 до 11.5 млрд рублей. Обесценение пакета акций в Интер РАО ЕЭС принесло убыток в размере около 1 млрд рублей.
В итоге скорректированная чистая прибыль ФСК ЕЭС составила 18.6 млрд рублей против убытка в 10.9 млрд рублей годом ранее.
В начале 2014 года правление ФСК ЕЭС одобрило базовый проект инвестиционной программы на 2014-2019 гг., согласно которому среднегодовой объем финансирования капитальных вложений уменьшится до 112 млрд рублей, прежняя инвестпрограмма предполагала капзатраты в среднем 155 млрд рублей в год. На наш взгляд, для финансирования нового строительства компания будет прибегать к дальнейшему наращиванию долговой нагрузки, поскольку даже после того, как в отчетном периоде собственный капитал компании снизился с 908 до 548 млрд рублей, соотношение «чистый долг/собственный капитал» на конец 2013 года составляет около 40%. Потенциальным риском для миноритарных акционеров может оказаться внесение поправки в закон об АО о возможности проведения дополнительных эмиссий по цене ниже номинала. Напомним, что номинальная стоимость одной акции ФСК ЕЭС – 50 копеек, рыночная – около 5.5 копеек, балансовая – около 44 копеек. Внесение поправок может повлечь риски размытия балансовой стоимости.
Вышедшие результаты подтвердили наши ожидания по поводу способности компании демонстрировать чистую прибыль, но ее величина по итогам первого полугодия не должна вводить в заблуждение – во втором полугодии не будет роста тарифа. Поэтому дальнейшая положительная динамика будет определяться способностью компании контролировать операционные издержки, в чем был уже достигнут некоторый успех, когда были снижены затраты на персонал. Акции компании в число наших приоритетов не входят. Мы считаем, что финансовые результаты могут находиться под давлением растущего долгового бремени и жесткого тарифного регулирования.
Оставить комментарий
