Транснефть представила отчетность по МСФО за 2013 г. Выручка компании выросла на 2,4% (здесь и далее: г/г)до 750 млрд руб. Обращают на себя внимание опережающий рост доходов компании от транспортировки нефтепродуктов. Данное обстоятельство было вызвано ростом транспортировки нефтепродуктов. Напомним, что по итогам 2013 г. продолжилась тенденция сокращения экспорта нефти, в то время как объемы сдачи нефти на отечественные НПЗ продолжили расти. В итоге темпы роста выручки от транспортировки нефти составили 2,5%, а нефтепродуктов - 27,6%. Затраты компании росли более скромными темпами (+1,3%). В структуре расходов мы обращаем внимание на существенный рост амортизационных отчислений (+21,5%), связанный с вводом в эксплуатацию новых участков ВСТО-2 в конце 2012 г. Этот эффект был во многом компенсирован значительным снижением транспортных (железнодорожных) расходов, связанных со снижением объемов транспортировки нефти после введения в строй заключительного участка ВСТО-2. В итоге прибыль от основной деятельности составила 250,5 млрд руб. (+4,5%).Сальдо финансовых статей на этот раз оказалось отрицательным. Это связано с появлением отрицательных курсовых разниц (-5,7 млрд руб.) ,а также ростом долга и расходов по его обслуживанию. Вдобавок ко всему "двойной удар" нанесло приобретение НМТП: сначала компания признала убыток в 1 млрд руб. как долю в убытке зависимого предприятия (напомним, что для НМТП прошлый год оказался убыточным), а затем списала еще почти 14 млрд руб. в качестве обесценения инвестиций, учитываемых по методу долевого участия, вследствие снижения стоимости акций порта. Все вышесказанное привело к падению чистой прибыли Транснефти до 153 млрд руб. (- 14,3%). За исключением "портового фактора" отчетность не преподнесла особых неожиданностей. Наш базовый сценарий предполагает, что Транснефти не удастся в ближайшее время обновлять рекорды по чистой прибыли и она будет находиться на уровнях 2011-2012 г.г. Привилегированные акции Транснефти входят в диверсифицированные портфели акций в секторе "голубых фишек".
Ленгазспецстрой опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 48% до 36,9 млрд руб. Затраты компании сократились чуть меньшими темпами (-47%), в результате валовая прибыль снизилась почти на три четверти - до 743,4 млн руб. На этом фоне рост управленческих расходов на 17,6% привел к падению прибыли от продаж на 83% - до 387 млн руб. Сальдо финансовых статей принципиально не изменило ситуацию, а чрезмерно высокая эффективная налоговая ставка привела к тому, что чистая прибыль оказалась символической (57,6 млн руб.), что оказалось минимумом с 2009 г. Напомним, что последние два года значение прибыли существенно превышало миллиард рублей. Весь год компания шла со значительным отставанием от графика финансовых результатов предыдущей пары лет. Была надежда, что в четвертом квартале ситуация в значительной мере будет исправлена, однако этого не произошло. Теперь чаяния акционеров переносятся на 2014-2015 г.гг., когда ожидается активизация строительства "Южного потока" и "Силы Сибири". А пока мы отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, хотя и прогнозируем их восстановление в текущем году. Мы изменили наши прогнозы показателей с учетом вышедшей отчетности. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются сейчас с коэффициентом P/E около 5 и не входят в число наших приоритетов.
Корпорация Иркут опубликовала отчетность за 2013 г. по МСФО. Существенное увеличение поставок истребителей Су-30СМ и учебно-боевых самолетов Як-130 в рамках оборонного заказа привело к росту выручки на 24,5% до 1,9 млрд дол. Чуть меньшими темпами выросли затраты компании (+21%), в итоге валовая прибыль выросла более чем на треть до 498 млн дол. В посегментной разбивке наибольший объем прибыли пришелся на выполнение экспортных контрактов по поставке СУ-30, он же стал наиболее маржинальным сегментом.Динамика прочих расходов носила разнонаправленный характер, в итоге чистая прибыль показала рост в 14% и составила 36,6 млн дол.В ближайшие годы компанию ждут определенные изменения. С одной стороны, имеющийся портфель заказов на продукцию обеспечит Корпорацию стабильной выручкой на период, по меньшей мере, до 2018 года, что сводит риски изменения цен на продукцию к минимуму. В частности, Иркут получил от ВВС России заказ на учебно-боевыесамолеты Як-130, что позволит обеспечить до 2015 года до 30% запланированной общей выручки Корпорации вне зависимости от конъюнктуры мирового рынка.С другой стороны, стратегия Иркута предусматривает проведение мероприятий, направленных на диверсификацию продуктового ряда. В частности, речь идет об увеличение доли гражданских проектов в портфеле заказов компании. В развитии положений стратегии Иркут проводит работы по разработке и сертификации самолетов семейства МС-21, способных в перспективе составить конкуренцию зарубежным A320 и Boeing737. Однако реализация данной стратегии связана для компании с определенными рисками. Рынок гражданской авиационной техники является сформировавшимся и выход на него новых участников в значительной степени затруднен ввиду наличия известных компаний- производителей и жесткой конкуренции.Учитывая вышесказанное, мы предполагаем сохранение тенденции на постепенный рост выручки компании и замедленный рост прибыли. Рост портфеля заказов пока не монетизируется в финансовой отчетности Иркута столь же успешно, как у ряда других компаний оборонной отрасли. В этой сфере нашими фаворитами остаются МЗИК и ДНПП.
В ушедшем году компания открыла 300 новых магазинов (с учетом закрытий), что привело к росту выручки на 22,8% - до 180,5 млрд рублей. При этом выручка с 1 м2 достигла 292 тыс. рублей (+2,4%).
Себестоимость реализованных товаров оказалась несколько ниже наших ожиданий, увеличившись лишь на 19,3%, и составила 125,1 млрд рублей. В результате валовая прибыль компании выросла почти на треть – до 55,4 млрд рублей. Отметим, что достигнутый эффект объясняется улучшением операционной эффективности, а не какими-либо разовыми факторами. Добавим, что потенциально результаты могли быть немного лучше – в 2013 году затраты на списание запасов в результате недостач составили 3,37 млрд рублей, годом ранее – 2,47 млрд рублей.
Коммерческие и административные расходы группы компаний достигли 47,8 млрд рублей, прибавив 27% за счет роста затрат на персонал и операционную аренду. Прибыль от продаж выросла на две трети, составив 7,56 млрд рублей.
Значительный эффект на итоговый финансовый результат оказывает такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде почти не изменилось и составило порядка 29 млрд рублей., а финансовые расходы выросли до 3,4 млрд рублей. Их увеличение объясняется наращиванием долгового бремени в 2012 году.
В итоге чистая прибыль компании по итогам 2013 года выросла втрое и составила 3,06 млрд рублей, оказавшись выше наших прогнозов. Дополнительный рост чистого финансового результата обусловлен корректировками налога на прибыль, связанными с определенными типами недостач. В результате эффективная налоговая ставка в 2013 году была существенно ниже ставки 2012 года.
На наш взгляд, стратегия компания, в соответствии с которой, Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, собирается удвоить совокупные доходы в течение ближайших лет, вполне жизнеспособна. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно высоко с P/E 2014 около 9 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка ОГК-2 выросла почти до 112 млрд рублей, прибавив 7,4% (здесь и далее г/г). Валовая реализация электроэнергии станциями компании снизилась до 74 007 млн кВт/ч (-7,5%). Наиболее заметное снижение выработки было отмечено на Ставропольской (-27%) и Красноярской (-32,7%) ГРЭС. По нашим оценкам, доходы от продаж э/э составили 77,8 млрд рублей (+5,1%) – росту способствовало увеличение средней цены на рынке на сутки вперед. Доходы от реализации мощности увеличились почти на 13% и достигли 28,8 млрд рублей – за счет увеличения цены по конкурентному отбору мощности, первому полному году работы нового блока Киришской ГРЭС и запуску Адлерской ТЭС.
Операционные расходы продемонстрировали более стремительный рост, прибавив 7,7%, и перевалили за 105 млрд рублей. Причинами роста оказались такие статьи, как расходы на топливо покупку электроэнергии, арендные платежи и создание резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 2,44 млрд рублей. Отметим, что рост арендных платежей связан со схемой реализации ДПМ проекта Адлерской ТЭС.
В результате прибыль от продаж энергокомпании выросла на 5,7% - до 6,87 млрд рублей. Напомним, что ОГК-2 реализует масштабную инвестиционную программу по вводу мощностей в рамках ДПМ, основной объем которых должен быть введен в эксплуатацию в конце 2014-начале 2015 года. Строительство требует значительных капитальных затрат, которые в 2013 году составили почти 17 млрд рублей, примерно такой же цифры мы ожидаем и в 2014 году. Это вынуждаем компанию прибегать к наращиванию заемных средств – в прошлом году долговая нагрузка выросла на 11,5 млрд рублей, вернувшись к уровню 2011 года. При этом финансовые расходы сократились до 1,9 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль компании выросла почти на треть - до 4,24 млрд рублей, оказавшись несколько ниже наших прогнозов и совсем немного не дотянувшись до рекорда 2010 года в 4,4 млрд рублей. Мы считаем, что инвестиционная привлекательность ОГК-2 определяется значительным потенциалом роста финансовых показателей после ввода большей части мощностей в рамках ДПМ. Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2015 около 3 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенрации.
На фоне роста акцизов в 2013 году рынок крепкой алкогольной продукции испытал снижение, что сказалось на операционных показателях компании. Продажи сократились на 12,4% (здесь и далее г/г) – до 12 534 тыс. декалитров.
Ориентация на продукцию премиальных брендов позволила Синергии удержать совокупную выручку примерно на том же уровне, что и годом ранее – около 26,4 млрд рублей (-1,1%). При этом доходы от алкогольной продукции сократились на 2,2% - до 21,15 млрд рублей, а выручка от продаж продуктов питания выросла на 3,8%, составив 5,23 млрд рублей.
Себестоимость реализации сократилась на 3,5%, уменьшившись до 15,1 млрд рублей за счет снижения материальных расходов (-4%). В итоге валовая прибыль компании даже выросла на 2,4%, достигнув 11,3 млрд рублей.
На фоне снижения объемов продаж коммерческие и административные расходы продемонстрировали рост на 3,3%, указанные затраты составили 8,1 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла на 4 млн рублей, достигнув 3,13 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы Синергии увеличились с 992 млн рублей до 1,2 млрд рублей, при этом долговое бремя компании составило те же 6,7 млрд рублей, что и годом ранее.
В результате чистая прибыль Синергии сократилась на 9,5% - до 1,5 млрд рублей. На наш взгляд, такой результат на фоне существенно снизившегося рынка легальной алкогольной продукции можно признать довольно неплохим. По нашим оценкам, финансовые результаты Синергии в будущем будут расти, ведь компания развивает собственную продуктовую линейку, выходит на новые рынки сбыта и является одним из крупнейших независимых импортеров премиальных спиртных напитков. Бумаги Синергии торгуются с P/E 2014 около 7,5, что в текущих условиях выглядит несколько высокой оценкой. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
На фоне снижение добычи на россыпях на 4% - до 205 тыс. унций и падения цен на золото в отчетном периоде, выручка компании также испытала значительное снижение, составив 9,2 млрд рублей (-21%). При этом средняя расчетная цена на золото уменьшилась на 20,7% - до $1 348.
Наблюдалось и снижение операционных затрат, сократившихся на 9,7% - до 6,7 млрд рублей. Основная экономия пришлась на такие статьи как материальные затраты и расходы сторонним организациям по добыче руды.
В результате валовая прибыль компании опустилась ниже 2,5 млрд рублей, а чистый финансовый результат компании уменьшился вдвое – до 1,45 млрд рублей. За вычетом миноритарной доли прибыль акционеров ОАО «Лензолото» составила 1,18 млрд рублей. Опубликованные данные отражают слабую конъюнктуру на рынке золота. По нашим прогнозам, текущий год также окажется непростым, и лишь впоследствии с восстановлением цен на металл можно ожидать роста финансовых показателей.
Основной интерес инвесторов сосредоточен вокруг дивидендных выплат компании. Напомним, что Лензолото направляет на выплаты почти всю прибыль по РСБУ. Отметим, что несмотря на снижение финансовых показателей компании согласно МСФО отчетности, по РСБУ уже за первое полугодие 2013 года была продемонстрирована чистая прибыль в размере 2 176 млн рублей, увеличившись до 2 206 млн рублей по итогам полного года.
Также хотелось бы обратить внимание, что при текущем уровне добычи запасов компании, по нашим оценкам, хватит на 10 лет. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Группа Соллерс опубликовала отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 6,5% до 61,3 млрд руб. (здесь и далее: г/г) вследствие снижения общего количества проданных автомобилей. Отметим, что в разрезе отдельных марок динамика сложилась разнонаправленной. В частности, вновь запущенные заводы в рамках СП (Toyota, Mazda, Isuzu) показали значительный рост производства, однако базовые модели (УАЗ и Ford) зафиксировали снижение объемов продаж. Себестоимость компании сократились на 3,1%; также отметим существенное сокращение административных расходов. В итоге операционная прибыль составила 5,2 млрд руб. (-28%). Доля в прибыли СП составила 574 млн руб., сократившись в два раза. результат по данной статье мог бы быть еще лучше, если бы не убыток СП Ford-Соллерс (единственное убыточное СП Соллерса в 2013 г.). В итоге чистая прибыль Соллерса составила 3,6 млрд руб. (-39%).
Прошедший год оказался относительно благополучным для компании, несмотря на снижение основных финансовых результатов. Текущий год обещает стать серьезным испытанием для производителей автомобилей. По первым двум месяцам падение продаж основных марок составила 20-30% г/г. Сама компания дала ориентир годового падения продаж 7-10%, что, как ожидается, будет на уровне рынка. Среди положительных моментов отметим диверсифицированную линейку выпускаемых автомобилей, а также ввод в действие новых заводов, способных поддержать операционную базу компании. Еще одним положительным моментом стало продолжающееся сокращение долга: за год он снизился на 9% до 9,5 млрд руб. (минимальное значение с 2007 г.). Наконец, Соллерс старается оптимизировать затраты: в частности, сокращение персонала и частичная остановка конвейера планируется на всеволожском заводе Соллерс Форд. Очень важным представляется ценовая политика компании в условиях сокращения спроса и введения утилизационного сбора, взимаемого с производителей автомобилей. Здесь многое будет зависеть от эластичности покупательского спроса в условиях девальвации национальной валюты.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей на 2014-2015 г.г., хотя и отмечаем неплохой запас прочности эмитента. Рекомендованный дивиденд на акцию составляет 52,52 руб. (коэффициент выплат - 50% чистой прибыли), что означает достаточно адекватную модель управления акционерным капиталом в обществе: после ввода в строй новых мощностей компания сокращает внушительный долг и делится средствами с акционерами. Акции Соллерса торгуются исходя из P/E выше 5 и потенциально могут быть включены в диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
ОАО «ДНПП» выпустило отчетность за 2013 г. по РСБУ. выручка компании практически не изменилась (9,37 млрд руб.), что несколько удивительно, ибо весь год она превышала прошлогодние ориентиры. Это, однако, не помешало прибыли от продаж вырасти почти в три раза до 2 млрд руб. за счет существенного сокращения себестоимости.
Общую картину несколько подпортило возросшее отрицательно сальдо прочих доходов/расходов во многом вследствие отрицательных валютных курсовых разниц (-603 млн руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 1,03 млрд руб., увеличившись более чем в 2,5 раза г/г.
Напомним, что основным акционером компании является ОАО «Концерн ПВО „Алмаз-Антей“ (52% в УК), объединяющий более 60 предприятий оборонной отрасли. В рамках оборонного госзаказа концерн имеет существенный портфель заказов, а загрузка его основных производственных площадок обеспечена на несколько лет вперед. Неудивительно, что это привело к существенному улучшению финансовых показателей „дочек“ концерна, а в ряде случаев — к их полной реинкарнации. Еще в 2010 г. ДНПП являлся убыточной компанией, однако прошло всего три года, и чистая прибыль достигла миллиарда рублей. Также отметим, что для технического переоснащения ДНПП проводит небольшие допэмиссии акций по ценам значительно выше балансовых. В прошло году было размещено 6,5% уставного капитала по цене 16 456 руб. В настоящее время в процессе размещения находится еще один выпуск акций: предполагается разместить 11600 акций по цене 16 565 руб. за акцию. Проведение допэмиссий значительно выше балансовой цены говорит о наличии в обществе хорошей практики корпоративного управления.
Дополнительным фактором привлекательности акций ДНПП является дивидендная политика. По итогам 2012 года ДНПП выплатил 25% чистой прибыли в виде дивидендов, что позволило акционерам получить около 20% дивидендной доходности. Таким образом, если норма выплаты дивидендов сохранится на уровне 25% чистой прибыли, то дивиденд на одну акцию (с учетом проведенной допэмиссии в прошлом году) может превысить 1400 рублей, адивидендная доходность составит более 20%.
Комбинация указанных параметров допэмиссии и дивидендных выплат говорит о наличие в обществе элементов грамотной модели управления акционерным капиталом. В настоящий момент акции ДНПП торгуются за полторы прибыли и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций „второго эшелона“.
Оставить комментарий
