Уралэлектромедь опубликовала отчетность по РСБУ за 2013 год. Согласно вышедшим данным, выручка компании сократилась на 5,5% (здесь и далее г/г) - до 21,3 млрд рублей. Доходы от реализации меди сократились на 9,2% - до 9,6 млрд рублей. Причинами снижения выступили сокращение объемов производства рафинированной меди до 378,7 тыс. тонн (-2,4%), а также снижение цен на металл. Напомним, что в 2013 году на LME средняя цена на медь составила $7 360 за тонн (-7,6%). Отметим и уменьшение доходов от реализации драгметаллов до 5,2 млрд рублей (-13,3%).
Расходы по обычным видам деятельности возросли на 16,4%, составив 20,2 млрд рублей. Драйвером роста выступили материальные затраты, увеличившиеся на 28,5%. Кроме того, на величине расходов в 2012 году сказался эффект от снижения запасов готовой продукции в размере 1,6 млрд рублей, что уменьшило базу сравнения.
В результате прибыль от продаж Уралэлектромеди сократилась в 4,5 раза, рухнув до 1,15 млрд рублей. Долговая нагрузка компании, как и финансовые вложения не претерпели значительных изменений, и финансовые статьи сюрпризов не преподнесли.
Сальдо прочих доходов и расходов в отчетном периоде составило 677 млн рублей, увеличившись в 3 раза. При этом обращает на себя внимание такая загадочная статья, как расходы на собственные нужды, составившая в 2013 году почти 1 млрд рублей. В 2012 году подобных затрат не наблюдалось. Инвесторам остается только догадываться, на что были направлены деньги общества.
Вышедшие финансовые показатели оказались даже хуже наших не самых оптимистичных прогнозов. Дальнейшая стагнация цен на медь и рост производственных затрат могут привести к тому, что операционная рентабельность компании будет находиться под прессом.
Мы сомневаемся, что в 2014 году компания сможет получить значительную чистую прибыль. В дальнейшем мы прогнозируем восстановление финансовых показателей. Мы считаем, что текущая достаточная высокая оценка акций Уралэлектромеди на вторичном рынке связана с действиями мажоритарного акционера, направленными на дальнейшее увеличение доли в компании. Акции Уралэлектромеди перестали входить в число наших приоритетов и были проданы из наших портфелей.
УАЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка компании практически совпала с нашим прогнозом, составив 26,2 млрд руб. (-6,2% г/г). Основной вклад в негативную динамику выручки внесло падение отгрузки автомобилей на 11,4% г/г, которое частично было компенсировано ростом цен (+2,9%) и сдвигом в структуре ассортимента (+0,7%).
Затраты компании сократились почти на 7%, следствием чего стала нулевая динамика валовой прибыли (2,7 млрд руб.). Динамику коммерческих и управленческих расходов нельзя назвать впечатляющей: те и другие показали рост не только в абсолютном значении, но и в процентах к выручке (с 1,3% до 1,9% и с 3,8% до 4,8% соответственно).
В итоге прибыль от продаж упала на четверть до 961,5 млн руб.
Самый неприятный сюрприз преподнес блок финансовых статей, в частности динамика прочих расходов (с -3,2 млрд руб. до 5,3 млрд руб.). Открыв пояснительную записку, обнаруживаем, что в расшифровке прочих расходов самое заметное изменение приходится на статью "Суммы уценки финансовых вложений": компания списала 1,5 млрд руб. против 0,5 млрд руб. за 2012 г., причем основной объем списаний произошел в четвертом квартале 2013 г. Подтверждение этому мы находим в балансе: по статье "Долгосрочные финансовые вложения" за последний квартал УАЗ не досчитался 1 млрд руб. Из ежеквартального отчета эмитента можно узнать, что самая большая доля вложений приходится на акции другой дочки Соллерса - ЗМЗ (более 7 млрд руб. по итогам 3 кв 2013 г.). В 4 кв 2013 г. акции ЗМЗ показали незначительное снижение на бирже (примерно 10%). Более настораживающим является тот факт, что в 1 кв 2014 г. снижение акций ЗМЗ ускорилось (с 50 руб. до 35 руб. за акцию). Не исключено, что подобная "усушка" будет иметь место и в дальнейшем.
В итоге УАЗ умудрился потерять в четвертом квартале 1,625 млрд руб., полностью убив прибыль за 9 месяцев 2013 г. и добавив еще "сверху" убыток в 1,08 млрд руб., который и стал итоговым за год.По сути, переоценка уничтожила все положительные результаты от основной деятельности завода за целый год. Указанная ситуация еще раз поднимает вопрос, которого мы уже неоднократно касались в рамках исследования корпоративного управления российских компаний, а именно - адекватного отражения в бухгалтерской отчетности таких "скользких" статей, как основные средства, НМА, финансовые вложения и т.д. На практике мы очень часто сталкиваемся с ситуациями, когда истинная стоимость имущества акционерного общества оказывается вовсе не такой, как отражается в отчетности. Это обстоятельство вводит в заблуждение акционеров и инвесторов, негативно сказывается на курсовой динамике акций и является признаком низкого качества корпоративного управления обществом.
Возвращаясь к УАЗу, отметим, что нынешний год станет достаточно сложным для производителей автомобилей. Как следствие, мы прогнозируем снижение показателей от основной деятельности профильных компаний. Добавляя возможность "сюрпризов" со стороны переоценки финансовых вложений, нетрудно понять, что акции УАЗа не входят в число наших приоритетов.
Валовая выручка компании выросла на 5% (здесь и далее г/г) - до 313,6 млрд рублей на фоне роста валовой реализации электроэнергии (+15,1%) станциями компании благодаря увеличившейся водности рек. Наивысшую динамику продемонстрировал сегмент генерирующих активов компании, чья выручка достигла 88,9 млрд рублей, увеличившись на те же 15,1%. Доходы РАО ЭС Востока возросли на 6% - до 138,9 млрд рублей (Результатам РАО ЭС Востока посвящен отдельный пост). Выручка сбытового сегмента снизилась на 4,3% - до 78,7 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии сбытовыми компаниями уменьшился на 13% - до 38,4 млн кВт/ч. Снижение связано с переходом ряда крупных потребителей к собственным закупкам электроэнергии.
Государственные субсидии, причитающиеся РАО ЭС Востока выросли на 22,7% - до 13,2 млрд рублей.
Операционные расходы Русгидро выросли на 0,6% - до 272,8 млрд рублей. Достаточно скромный рост связан с сокращением ряда статей. Расходы на покупки электроэнергии для перепродажи уменьшились до 54,6 млрд рублей (-5,6%) на фоне снижения полезного отпуска сбытовыми компаниями Группы. Кроме того, незначительно сократились расходы на топливо (-1,7%) за счет газификации ряда генерирующих мощностей РАО ЭС Востока. Отметим и меньшее начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности, составившее в 2013 году 4,9 млрд рублей против 5,6 млрд рублей годом ранее.
В очередной раз Русгидро отразила убыток от обесценения основных средств, составивший в отчетном периоде почти 19 млрд рублей. Данный убыток был выявлен в результате переоценки активов после ухудшения ожиданий относительно достижимых цен и объемов продаж в новых экономических условиях.
Также компания посчитала, что стоимость векселей ЗАО «Богучанский алюминиевый завод» в размере 1,48 млрд рублей не будет возмещена вследствие ухудшения макроэкономических условий. Напомним, что в данном юридическом лице Русгидро владеет 50% и совместно с Русалом осуществляет управление Богучанской ГЭС и Богучанским алюминиевым заводом.
Кроме того, компания отразила убыток в размере 8 млрд рублей от обесценения активов, имеющихся для продажи. Основной вклад внес миноритарный пакет Интер РАО ЕЭС, чья стоимость за год сократилась с 12,7 до 5,1 млрд рублей.
В конце 2013 года были внесены изменения в законодательство РФ о продлении схемы «последней мили» для Амурской области и Еврейской автономной области до 2029 года. Русгидро, в связи с этим, отказалась от продажи ОАО «ДРСК», осуществляющей передачу электроэнергии на территории этих областей, попутно признав убыток от переоценки активов сетевой компании в размере 4,8 млрд рублей.
В 2013 году на ОАО «ДГК» был отменен пенсионный план, предусматривающий фиксированные выплаты, и был принят альтернативный план. Это позволило Русгидро отразить доход в размере 1,6 млрд рублей.
В результате операционная прибыль компании составила 22,8 млрд рублей против операционного убытка в 5,3 млрд рублей годом ранее. Заметим, что если произвести корректировки на «бумажные» доходы и расходы, то операционная прибыль Русгидро в 2013 году составит 78,96 млрд рублей против 79 млрд рублей в 2012 году.
Финансовые доходы компании выросли до 9 млрд рублей в 2013 году. Резкий рост стал возможен благодаря размещению депозитов в Сбербанке в размере 50 млрд рублей. Напомним, что в конце 2012 года Русгидро провела допэмиссию для финансирования строительства ряда генерирующих активов на Дальнем Востоке, и средства полученные в ходе размещения от Российской Федерации пока находятся в Сбербанке.
Финансовые расходы компании возросли до 9,2 млрд рублей, в частности, из-за роста долговой нагрузки на 40 млрд рублей - до 181,8 млрд рублей. Нельзя не обратить внимание и на получение прибыли от зависимых обществ в размере 2,5 млрд рублей против убытка в 14,2 млрд рублей годом ранее. Отметим, что данная прибыль возникла из-за обратной положительной переоценки инвестиций в Красноряскую ГЭС, составившей почти 6 млрд рублей.
В итоге с использованием отложенных налоговых активов чистая прибыль акционеров Русгидро составила 19,767 млрд рублей против убытка в 22,6 млрд рублей в 2012 году.
Напомним, что Русгидро осуществляет масштабную инвестиционную программу: без учета развития комплекса БЭМО объем финансирования на 2014-2018 гг должен составить 361 млрд рублей, при этом 52 млрд рублей – строительство активов на Дальнем Востоке. В рамках выполнения этого проекта Русгидро провела допэмиссию, но пока денежные средства лежат на счетах. Таким образом, запланированный объем финансирования на 2014 год – 72,5 млрд рублей, что выше показателя 2013 года (61,6 млрд рублей). При этом операционный денежный поток Русгидро составил 62,4 млрд рублей. То есть, денежные средства от операционной деятельности были почти полностью направлены на строительство новых объектов. В 2014 году мы не видим драйверов роста операционного денежного потока, а значит для бОльшего объема финансирования капитальных затрат, компания, по нашим оценкам, будет вынуждена наращивать долговую нагрузку. Отметим, что заявленные объемы строительства не включают стройку каскада Верхне-Нарынских ГЭС в Киргизии. Запланированное финансирование данного проекта составляет $727 млн, а первый блок должен быть запущен в 2017 году. Компания намеревалась привлечь Роснефтегаз как стратегического партнера для реализации этой стройки. По словам менеджмента Русгидро, в планы Роснефтегаза входит покупка пакета казначейских акций, а также участие в допэмиссии, более детальной информации пока не известно. Мы призываем инвесторов пристально следить за данным корпоративным событием: существуют негативные примеры проведения допэмиссий по ценам, ниже балансовых, среди электроэнергетических компаний.
В 2014 году мы ожидаем роста финансовых показателей компании за счет сокращения «бумажных» статей расходов. По нашим оценкам, акции Русгидро торгуются с P/E 2014 выше 6 и в число наших приоритетов не входят.
Банк Санкт Петербург опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Процентные доходы банка увеличился на 12,7% (г/г) за счет увеличения доходов от кредитов и авансов клиентов. Кредитный портфель вырос на 12,3% до 276,8 млрд рублей. Несмотря на то, что в структуре кредитного портфеля корпоративные кредиты занимают значительную долю (86,4%), данный сегмент вырос всего на 6,8%. В то же время розничный кредитный портфель вырос за год на 75,7%. Ставка на увеличение активности в розничном сегменте является одним из элементов новой стратегии банка.
Процентные расходы выросли на 13,5%. В итоге чистые процентные доходы банка полностью совпали с нашим прогнозом, достигнув 13,4 млрд рублей (+11,6%). Чистая процентная маржа сохранилась на уровне 2012 года и составила 3,9%. По итогам года банк отчислили в резервы 4,5 млрд руб., при этом 2,7 млрд руб. банку пришлось списать. Самым большим отклонением от наших прогнозов стало наличие значительных единовременных доходов от реализации инвестиционных ценных бумаг в размере 2,6 млрд руб. Чуть лучше ожиданий оказались и доходы от переоценки иностранной валюты. Операционные расходы банка вышли в рамках ожиданий составив 7,6 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 6,7 млрд руб., показав рост более чем в 5 раз. Без учета единовременных доходов чистая прибыль составила бы 4,1 млрд рублей, С/I Ratio – 42,8% (наш прогноз - 4,7 млрд руб. и 42% соответственно).,
В целом отчетность можно охарактеризовать как нейтральную, вышедшую в соответствии с нашими ожиданиями без учета разовых факторов. Мы отмечаем крайне низкую оценку банка (P/BV2013-0.3, P/E2014-3). После проведенной допэмиссии и учитывая снижение деловой активности потребность в привлечении новых ресурсов на рынках капитала можно оценить как невысокую, а подверженность геополитическим рискам - как достаточно низкую. Акции Банка Санкт-Петербург входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Компания Ростелеком опубликовала финансовую отчетность по итогам 2013 года по МСФО. Впервые за последние 5 лет выручка компании продемонстрировала негативную динамику (-2,0%) и составила за отчетный период 325,7 млрд рублей. Данный результат во многом объясняется снижением доходов в ряде сегментов деятельности оператора. В частности, отмечается продолжающаяся стагнирующая динамика выручки от междугородной и международной телефонной связи, упавшей на 16,8% до 17,1 млрд рублей. Снижение доходов в сегменте местных телефонных соединений на 2,3% до 87,4 млрд руб. было обусловлено сокращением абонентской базы, которая на конец года насчитывала 26,5 млн абонентов (-6,0%). Свой негативный вклад внес и сегмент мобильной связи, где на фоне сохраняющейся на протяжении последних лет тенденции по увеличению абонентской базы (на конец 2013 года насчитывала уже 14,8 млн абонентов (+8,8%)) выручка тем не менее продемонстрировала падение на 5,5% до 38,9 млрд руб. Вышеперечисленные негативные тенденции отчасти были компенсированы доходами от более перспективных сегментов. В частности, вследствие наращения абонентской базы пользователей платного ТВ на 8,7%, а также увеличения показателя ARPU на 19,0% выручка данного сегмента продемонстрировала рост на 29,3% и составила 11,9 млрд руб. Доходы от услуги по передачи данных, которые являются основным драйвером роста выручки многих игроков в отрасли, показали увеличение на 10,3% до 23,0 млрд руб. Также стоит отметить сегмент широкополосного доступа в интернет (ШПД), выручка которого составила 55,9 млрд руб. (+8,4%).
Себестоимость оператора достигла 280,8 млрд руб., показав незначительный рост (+0,8%), что по большей части явилось отражением увеличения фонда оплаты труда (+2,5%). В итоге операционная прибыль компании снизилась на 16,7% до уровня 44,9 млрд руб. Рентабельность по OIBDA сократилась с 35,7% до 34,7%.
Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию, что, в первую очередь, обусловлено вновь отрицательными курсовыми разницами величиной 0,6 млрд руб. При этом можно отметить снизившиеся на 2,9% финансовые расходы, чего удалось достичь благодаря существенному сокращению процентных расходов по обязательствам по финансовой аренде (с 0,4 млрд руб. до 48 млн руб.). Как итог, чистая прибыль оператора продемонстрировала снижение на 26,9% и составила 23,9 млрд руб.
В целом отчетность компании вышла хуже наших ожиданий. Мы планируем пересмотреть наши прогнозы по финансовым показателям компании за 2014-2015 годы, что обусловлено стагнирующей динамикой в целом ряде сегментов деятельности оператора.Помимо финансовых результатов, стоит остановиться на структурных преобразованиях, происходивших в компании в отчетном периоде. В частности, Совет Директоров 12 декабря одобрил выделение мобильных активов оператора в создаваемое совместное предприятие с TELE2 RUSSIA HOLDING AB, что отразилось на ряде статей баланса на конец 2013 года, например, снижение величины гудвила на 24,0 млрд руб., а также появлении в отчетности таких статей, как удерживаемые для продажи активы и обязательства. Дополнительно отметим увеличение квазиказначейских акций, что, на наш взгляд, несет угрозу акционерам компании, связанную с последующей продажей этих акций по ценам более низким, чем цены их приобретения. Более подробно вопросы корпоративного управления в данной компании мы рассматривали в своих предыдущих статьях.Исходя из наших прогнозов, акции Ростелекома торгуются с P/E 2014 в районе 9 и не входят в число наших приоритетов.
Мосэнерго опубликовала консолидированную отчетность за прошедший год. Вышедшие данные оказались несколько выше наших ожиданий. Совокупная выручка компании сократилась на 0,3%. Доходы от реализации электроэнергии увеличились на 6,4% - до 91,36 млрд рублей. Выработка станций компании снизилась в 2013 году на 4,5% - до 58,6 млн МВт/ч. По нашим оценкам, средний расчетный тариф компании на реализацию э/э вырос на 11,4%. Отметим увеличение выработки электроэнергии новыми блоками на 9,8% - до 11,1 млн МВт/ч.
Доходы от реализации теплоэнергии снизились до 61,1 млрд рублей (-9.7%) на фоне уменьшения отпуска и изменения схемы расчетов за тепловую энергию.
Операционные расходы сократились на 3% - до 148 млрд рублей. Причиной снижения выступило уменьшение затрат на транспортировку электроэнергии, что также связано с изменением схемы расчетов за тепло.
С учетом прочих доходов и расходов операционная прибыль компании выросла более чем на половину – до 9,9 млрд рублей. Дальнейшее финансирование инвестиционной программы повлекло уменьшение объема денежных средств и финвложений. Кроме того, компания увеличила долговую нагрузку на 8 млрд рублей – до 26,5 млрд рублей. Как следствие, финансовые расходы превысили доходы.
Как итог, чистая прибыль компании выросла на 18,5% и составила 7,48 млрд рублей.
Напомним, что компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу в рамках ДПМ. Мы рассчитываем, что после введения основного объема мощностей в 2014 году финансовые показатели компании смогут перейти на качественно новый уровень. Бумаги компании торгуются с P/E 2014 около 4,5 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Один из миноритарных акционеров РН Холдинга подготовил письма с обращением в Банк России и МЭР по ситуации с принудительным выкупом акций РН Холдинга. Мы разделяем позицию изложенную в этих обращениях и подготовили аналогичные обращения от своего имени. Предлагаем всем акционерам РН Холдинга подготовить и отправить такие обращения. Далее тексты обращений:
Учитывая, что Центральному Банку России переданы полномочия ФСФР по нормативно-правовому регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков, обращаюсь к Вам со следующей просьбой.
Защита прав и законных интересов акционеров и обеспечение контроля за соблюдением требований законодательства Российской Федерации теперь возложены на ЦБ, поэтому прошу разобраться с ситуацией сложившаяся в отношении миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинга» (до переименования — ОАО «ТНК-ВР Холдинг») акционером которой я являюсь.
В результате приобретения более 95% акций ОАО «ТНК-ВР Холдинга», ОАО «Роснефть» 07.03.2014г. выставило к ОАО «РН Холдинг» «Требование» о принудительном выкупе обыкновенных и привилегированных акций у миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинг».
В обоснование оценочной стоимости акций «РН Холдинга» по Требованию о выкупе , ОАО «Роснефть» представила Центоробанку Отчет № 98-О от 30.12.2013г. «Об определении рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции и 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» по состоянию на 30 сентября 2013г.» и «Экспертное заключение №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки».
Рыночная стоимость акций устанавливается на основании отчета независимого оценщика, поэтому вопрос о надлежащем определении их стоимости непосредственно связан с действительностью такого отчета, который должен быть проверен и подтвержден экспертным заключением.
Однако отчет и экспертное заключение на него, представленные в обосновании цены принудительного выкупа акций у миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинга» не отвечают требованиям российского законодательства. А именно.
В качестве обоснования оценочной стоимости акций «РН Холдинга» по Требованию о принудительном выкупе, на официальном сайте ОАО Роснефть»: http://www.rosneft.ru/Investors/information/squeeze-out_holding/ для ознакомления акционерам представлен Отчет № 98-О от 30.12.2013г. «Об определении рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции и 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» по состоянию на 30 сентября 2013г.» (не заверен, не прошит, без печати) и «Экспертное заключение №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки» - http://www.rosneft.ru/attach/0/62/07/doc6.pdf .
1. Согласно Отчета рыночная стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции определена как 67 рублей, а стоимость 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» - 55 рублей. По этим ценам и осуществлялся добровольный выкуп акций.
Однако данная оценка акций не применима к принудительному выкупу, поскольку при принудительном выкупе стоимость акций должна быть привязана к стоимости компании в целом. Это указано в Постановление Президиума ВАС РФ от 13.09.11г. №443/11:«...С учетом необходимости защиты интересов миноритарных акционеров, которые принудительно лишаются принадлежащих им ценных бумаг, рыночная цена одной акции должна определяться в 100-процентном пакете без корректировки на миноритарный или мажоритарный характер пакета, в составе которого проводится оценка» (по сделке, в результате которой ОАО «Роснефть» приобрела контрольный пакет ОАО «ТНК-ВР Холдинга» стоимость акций была определена значительно выше предлагаемой к выкупу для миноритарных акционеров).
2. Анализ «Экспертного заключения №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки» указывает на то, что экспертиза отчета об определении рыночной стоимости акций ОАО «РН Холдинг» проведена в нарушении стандартов и требований предъявляемых к данной процедуре.
Согласно п.3.2. «Положения о порядке проведения экспертизы отчета об оценке ценных бумаг (приказ Минэкономразвития России от 23 сентября 2006 г. № 303)» экспертиза отчета об оценке проводится на основе двух документов, представляемых заказчиком экспертизы, а именно: заверенной в установленном порядке копии отчета об оценке, и заверенной в установленном порядке копии договора об оценке.
Но пункт 2.1. экспертного заключения «Проверка соблюдения оценщиком обязательных требований к договору на проведение оценки и соблюдения требований соответствующего договора об оценке» утверждает: «Договор на экспертизу не предоставлен».
По этой причине экспертами не выполнены требования следующих нормативных актов:
1) п.3.2., п. 3.4., п. 3.6. «Положения о порядке проведения экспертизы отчета об оценке ценных бумаг (Утверждено приказом Минэкономразвития России от 23 сентября 2006 г. № 303)»;
2) гл.3,п.11 Федерального стандарта оценки N 1 "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)"(Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года N 256);
Несмотря на нарушения требований к стандартам оценки,вподтверждение стоимости объекта оценки, саморегулируемая организация оценщиков НП «СМАОс» дала положительное заключение на Экспертизу №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г.
Считаю, что поскольку одна из основных составляющих экспертизы - "Договор на проведение оценки" отсутствовал и не анализировался на предмет соответствия нормам законодательства, то базирующееся, в том числе и на нем, Экспертное заключение № 13/10 -141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. не может являться легитимным подтверждением оценочной стоимости акций, указанной в «Требовании о принудительном выкупе ОАО «Роснефть» к миноритарным акционерам.
Служба Банка России по финансовым рынкам поставившая 19.02.14г. отметку ЦБ о предоставлении ему Требования о принудительном выкупе акций ОАО «РН Холдинга», проигнорировала несоответствие «Экспертного заключения № 13/10 -141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки» требованиям российского законодательства, проигнорировала Постановление Президиума ВАС РФ от 13.09.11г. №443/11 и действуя в интересах ОАО «Роснефти» одобрила принудительный выкуп акций у миноритариев ОАО «РН Холдинг» по заниженной цене.
В связи с вышеизложенным,
ПРОШУ
Разрешение Центрального Банка России на принудительный выкуп акций у миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинг» по цене Отчета № 98-О от 30.12.2013г. «Об определении рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции и 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» по состоянию на 30 сентября 2013г.»
ОТОЗВАТЬ.
Дата Подпись________________
И второе письмо:
Отправить письмом или по: E-mail: mineconom@economy.gov.ru
Министру экономического развития Российской Федерации
г. Улюкаеву А.В.
125993, ГСП-3, г. Москва, А-47, ул.1-я Тверская-Ямская, д.1,3
от ФИО _________________________
Проживающего по адресу:
Уважаемый Алексей Валентинович!
Учитывая, что Министерство экономического развития Российской Федерации, осуществляет функции по выработке государственной политики и нормативно-правовому регулированию в сфере оценочной деятельности и курирует деятельность оценочных организаций, обращаюсь к Вам в связи с ситуацией сложившаяся в отношении миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинга» (до переименования — ОАО «ТНК-ВР Холдинг») акционером которой я являюсь.
Компания ОАО «Роснефть» в результате приобретения более 95% акций ОАО «ТНК-ВР Холдинга», 07.03.2014г. выставило к ОАО «РН Холдинг» «Требование» о принудительном выкупе обыкновенных и привилегированных акций у миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинг».
Рыночная стоимость акций устанавливается на основании отчета независимого оценщика, поэтому вопрос о надлежащем определении их стоимости непосредственно связан с действительностью такого отчета, который должен быть проверен и подтвержден экспертным заключением.
Однако отчет и экспертное заключение на него, представленные в обосновании цены принудительного выкупа акций у миноритарных акционеров ОАО «РН Холдинга» не отвечают требованиям российского законодательства. А именно.
В качестве обоснования оценочной стоимости акций «РН Холдинга» по Требованию о выкупе, на официальном сайте ОАО Роснефть»: http://www.rosneft.ru/Investors/information/squeeze-out_holding/ для ознакомления, акционерам представлен Отчет № 98-О от 30.12.2013г. «Об определении рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции и 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» по состоянию на 30 сентября 2013г.» (не заверен, не прошит, без печати) и «Экспертное заключение №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки» - http://www.rosneft.ru/attach/0/62/07/doc6.pdf .
1. Согласно Отчета рыночная стоимости 1 (Одной) обыкновенной акции — 67 рублей, стоимость 1 (Одной) привилегированной акции ОАО «РН Холдинг» - 55 рублей. Именно по этой цене ОАО «Роснефть» и провела добровольный выкуп акций у миноритарных акционеров.
В настоящий момент объявлен принудительный выкуп со ссылкой на вышеупомянутый Отчет и Экспертное заключение на него.
Однако оценка акций согласно Отчета № 98-О от 30.12.2013г. не может являться обоснованием к принудительному выкупу, поскольку при принудительном выкупе стоимость акций должна быть привязана к стоимости компании в целом. Это указано в Постановление Президиума ВАС РФ от 13.09.11г. №443/11:«...С учетом необходимости защиты интересов миноритарных акционеров, которые принудительно лишаются принадлежащих им ценных бумаг, рыночная цена одной акции должна определяться в 100-процентном пакете без корректировки на миноритарный или мажоритарный характер пакета, в составе которого проводится оценка», (по сделке, в результате которой ОАО «Роснефть» приобрела контрольный пакет ОАО «ТНК-ВР Холдинга», стоимость акций была определена значительно выше предлагаемой к выкупу для миноритарных акционеров).
2. Анализ «Экспертного заключения №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. на подтверждение стоимости объекта оценки» указывает на то, что экспертиза отчета об определении рыночной стоимости акций ОАО «РН Холдинг» проведена в нарушении стандартов и требований предъявляемых к данной процедуре.
Согласно п.3.2. «Положения о порядке проведения экспертизы отчета об оценке ценных бумаг (приказ Минэкономразвития России от 23 сентября 2006 г. № 303)» экспертиза отчета об оценке проводится на основе двух документов, представляемых заказчиком экспертизы, а именно: заверенной в установленном порядке копии отчета об оценке, и заверенной в установленном порядке копии договора об оценке.
Однако пункт 2.1. экспертного заключения «Проверка соблюдения оценщиком обязательных требований к договору на проведение оценки и соблюдения требований соответствующего договора об оценке» утверждает: «Договор на экспертизу не предоставлен».
По этой причине экспертами не выполнены требования следующих нормативных актов:
1) п.3.2., п. 3.4., п. 3.6. «Положения о порядке проведения экспертизы отчета об оценке ценных бумаг (Утверждено приказом Минэкономразвития России от 23 сентября 2006 г. № 303)»;
2) гл.3,п.11 Федерального стандарта оценки N 1 "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)"(Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года N 256);
Несмотря на нарушения требований к стандартам оценки,вподтверждение стоимости объекта оценки, саморегулируемая организация оценщиков НП «СМАОс» дала положительное заключение на Экспертизу №13/10-141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г.
Считаю, что поскольку одна из основных составляющих экспертизы - "Договор на проведение оценки" отсутствовал и не анализировался на предмет соответствия нормам законодательства, то базирующееся, в том числе и на нем, Экспертное заключение № 13/10 -141/ЭЗ/77/2 от 18 февраля 2014г. не может являться легитимным подтверждением оценочной стоимости акций, указанной в «Требовании о принудительном выкупе ОАО «Роснефть» к миноритарным акционерам.
Вызывают вопросы и сами эксперты подписавшие Экспертное заключение. Эксперты Петренко Л.И. и Комарова К.А. имеют квалификационные аттестаты от 19.09.2013г. выданные НОУ «Московский финансово-промышленный университет «Синергия». Однако именно в этот период с 01.09.2013 по 27.02.2014 часть филиалов «Синергии», Федеральной службой по надзору в сфере образования, была лишена лицензии и исключена из реестра.
В связи с вышеизложенным,
ПРОШУ
1.Разобраться и дать свое заключение насколько документы не соответствующие стандартам оценки и требованиям законодательства могут служить основанием для оценки акций выкупаемых у акционеров ОАО «РН Холдинг»
2. Проверить имело ли отделение НОУ «Московский финансово-промышленный университет «Синергия» лицензию на период с 01.09.2013 по 27.02.2014 выдавшее экспертам Петренко Л.И. и Комаровой К.А. квалификационные аттестаты № 000126-001 от 19.09.2013г. и № 000115-001 от 19.09.2013г. соответственно.
Компания МТС опубликовала финансовую отчетность по итогам 2013 года по МСФО. За отчетный период выручка компании составила 398,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 5,3% (здесь и далее: г/г). Данного результата во многом удалось добиться благодаря увеличению доходов оператора в российском сегменте до 354,9 млрд руб. (+5,0%), который по-прежнему является ключевым для ведения деятельности. При этом основным драйвером роста российских доходов стала выручка от услуг передачи данных, увеличившаяся на 43,4% до 47,4 млрд руб., что явилось отражением политики компании, направленной на агрессивное развертывание LTE сетей в целом ряде регионов страны, а также на продажу дешевых смартфонов под собственным брендом. Как результат, коэффициент проникновения смартфонов на конец 2013 года составил 34,2% (в сравнении с 22,9% на конец 2012 года). Также обращает на себя внимание продолжающийся рост абонентской базы оператора, которая на конец 2013 года насчитывала 75,3 миллиона абонентов (+5,8%). В итоге выручка компании от предоставления мобильных услуг продемонстрировала увеличение на 6,9%, составив 272,5 млрд руб., тогда как доходы оператора от фиксированных услуг показали рост всего лишь на 2,5%.
Операционная прибыль эмитента за отчетный период составила 101,8 млрд руб. (+8,5%), что свидетельствует об эффективном управлении компанией своими затратами. В частности, обращает на себя внимание снижение себестоимости абонентского оборудования на 2,4 млрд руб. или 9,6%, а также лишь незначительное увеличение себестоимости услуг (+0,9%).
Блок финансовых статей заметно улучшил ситуацию. В первую очередь, это обусловлено существенно возросшими прочими доходами оператора (с 0,2 млрд руб. до 13,1 млрд руб.), а также свой вклад внесли сократившиеся на 2,2 млрд руб. процентные расходы, что, на наш взгляд, связано с уменьшением долговой нагрузки компании. Частично данный результат был нивелирован отрицательными курсовыми разницами величиной 5,5 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании от продолжающейся деятельности составила 77,1 млрд руб. (+21,4%).
Отдельно стоит отметить, что по итогам 2013 года оператор получил прибыль от прекращенной деятельности в размере 3,7 млрд руб. против убытка 32,8 млрд руб. годом ранее, что обусловило феноменальный рост (+169,3%) до 79,8 млрд руб. чистой прибыли, приходящейся на акционеров группы МТС. Без учета влияния разовых факторов чистая прибыль компании выросла на 21,4% до 77,1 млрд руб.
В целом отчетность оператора вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Говоря о перспективах, можно отметить, что менеджмент компании ожидает по итогам 2014 года роста выручки на уровне 3-5%. При этом основным драйвером роста по-прежнему останутся доходы от передачи данных за счет дальнейшей экспансии LTE сетей. В то же время компания подвергается значительным рискам ввиду сохраняющейся неопределенности на Украине, что может заставить нас пересмотреть свои прогнозы по данному сегменту деятельности эмитента и привести к крупным разовым списаниям. Также стоит отметить намерения компании выплатить в ближайшие 2 года не менее 90 млрд руб. дивидендов.В настоящее время акции МТС торгуются с P/E 2014 в районе 6 и не входят в число наших приоритетов. Мы отдаем предпочтением акциям АФК Системы.
Группа ЛСР опубликовала финансовую отчетность по МСФО, напомним, что ранее были раскрыты результаты операционной деятельности за прошедший год. Отметим, что в силу специфики нашей оценки строительных копаний мы не придаем слишком большого значения отчетности, подготовленной по международным стандартам. Мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей, таких как объем строительства, величина долга и, как, например, в случае с Группой ЛСР, отслеживанием результатов дивизиона строительных материалов.
Если говорить в целом о финансовых показателях, то следует отметить их улучшение. Выручка компании достигла 65,3 млрд рублей (6,9%), чистая прибыль перевалила за 5 млрд рублей (+6,5%), а долговое бремя сократилось на 5,4 млрд рублей – до 34 млрд рублей.
В 2013 году Группа ЛСР заключила контракты на продажу 752 тыс. кв.м (+68,6%), что стало для компании абсолютным рекордом. Основным драйвером роста выступила недвижимость в Санкт-Петербурге, продемонстрировавшая рост на 94,1% - до 528 тыс. кв. м. Отличную динамику показали продажи в сегменте масс-маркет (+117%). В Санкт-Петербурге в 2013 году было запущено семь новых проектов. Более скромный рост наблюдался в Екатеринбурге (+46,3%) и Москве (+13%).
Суммарная выручка по сегменту строительных материалов снизилась на 11,6% - до 16,7 млрд рублей, в числе причин – снижение объемов продаж железобетонных изделий, который был связан с переносом производственных мощностей на новую площадку.
Также Группа опубликовала отчет оценщика, согласно которому стоимость портфеля недвижимости компании дотигла 117,2 млрд рублей, что в расчете на одну акцию составляет более 1100 рублей. МЫ считаем, что будущая стоимость проектов Группы составляет даже бОльшую величину.
В целом отчетность Группы ЛСР и операционные показатели подтвердили наши ожидания от ведения бизнеса компании и даже слегка их превзошли. Мы считаем, что главный резерв создания акционерной стоимости компании лежит в области управления акционерным капиталом. Напомним, что ранее Группа ЛСР объявила о запуске программы по вознаграждению менеджмента акциями компании, которые предполагалось выкупить с рынка в размере до 1 млн штук в срок до 30 июня 2014 года. Бумаги Группы ЛСР являются одними из наших фаворитов в секторе "второго эшелона».
Выработка электроэнергии станциями, входящими в состав РАО ЭС Востока, в 2013 году снизилась на 4,9% - до 30 млн МВт/ч. Основное снижение пришлось на ДГК (Дальневосточную генерирующую компанию, занимающую в структуре выработки элеткроэнергии около 75%. В числе причин – более позднее наступление низких температур. Валовая реализация снизилась только на 0,8% за счет возросших закупок электроэнергии на оптовом рынке (до 31,7 млн МВт/ч, +3,1%). Также компания сообщила о росте экспорта электроэнергии в Китай на треть. Отпуск теплоэнергии уменьшился на 1,6% - до 31,8 млн Гкал.
Валовая выручка РАО ЭС Востока в 2013 году достигла 139,6 млрд рублей, прибавив 6,3%. Доходы от продаж электроэнергии почти дотянулись до 90 млрд рублей (+5,8%), а реализация теплоэнергии перевалила за 33 млрд рублей (+5,3%). Основные причины роста доходов по этим направлениям – увеличение средних расчетных тарифов (на 6,7% и 7% для электро- и теплоэнергии соответственно) благодаря индексации.
Операционные расходы выросли на 2,4% - до 141 млрд рублей. В отчетном периоде компания сократила затраты на топливо за счет газификации ряда генерирующих мощностей, уменьшения выработки и сокращения удельных расходов условного топлива (УРУТ на э/э снизился на 1%, УРУТ на т/э – на 1,3%). Кроме того, в 2013 году отчисления в резерв под обесценение дебиторской задолженности сократились почти в 2 раза – до 1,8 млрд рублей.
Несмотря на рост доходов и более медленное увеличение затрат, валовая прибыль оказалась в положительной зоне только благодаря возросшим на четверть государственным субсидиям, составившим 13,2 млрд рублей. Неприятным сюрпризом оказалось выявление обесценения основных средств, составившего 4,8 млрд рублей. К чести группы стоит отметить, что в 2013 году валовая прибыль без учета «бумажных статей» расходов (обесценения ОС и создания резервов) и государственных субсидий оказалась положительной, составив 234 млн рублей.
Финансовые расходы компании выросли до 5,7 млрд рублей (на 5,6%) на фоне увеличения долгового бремени на 12 млрд рублей – до 64,7 млрд рублей.
В отчетном периоде компания получила возмещение по налогу на прибыль в размере 2,7 млрд рублей, в частности, из-за переклассификации ОАО «ДРСК» из группы выбытия. Благодаря этому, чистая прибыль, приходящаяся на акционеров РАО ЭС Востока составила 2,77 млрд рублей против 2,85 млрд рублей годом ранее. Напомним, что последний раз компания демонстрировала чистый финансовый результат по итогам 2010 года.
В настоящее время в компании продолжается процесс осуществления капитальных вложений, целью которых является увеличение доли газа в топливном балансе. В ближайшее несколько лет планируется строительство следующих мощностей.
Строительство первых четырех объектов финансируется материнской компанией РАО ЭС Востока – Русгидро. После окончания строительства построенные мощности будут переданы в доверительное управления РАО ЭС Востока.
Вышедшие финансовые результаты оказались выше наших ожиданий, однако отметим, что обусловлены они не органической деятельностью компании, а ростом госсубсидий и возмещением налога на прибыль. Тем не менее, мы считаем, что компания в ближайшие годы при должном контроле над затратами будет способна демонстрировать положительные финансовые результаты. По нашим оценкам, обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2014 выше 10 и не входят в число наших приоритетов. В секторе энергетики мы отдаем предпочтение другим эмитентам.
Оставить комментарий
