🍋Друзья, рынок всë же сумел позавчера задурить голову и заставил поверить, что рост неизбежен. По крайней мере по факту пока получилась обманочка, судя по вчерашнему падежу.
🍋Мда, рынок конечно интересный нынче, событий хоть отбавляй, да ещё таких важных, да и эмитенты не отстают, позитива подкидывают.
🍋Замечу тот факт, что сейчас нет паники, рынок рационален, а не эмоционален. Об этом говорит, то что компании, которые вчера давали позитивные новости, хорошо росли. На панике такого не происходит, на панике валится всё, пускай меньше других, у кого нет хороших новостей, но валится. А если рынок, рационален, это хорошо! Это значит идëт правильная коррекция, это значит, что у торговцев котелок работает и думают именно им, это значит, что ключевые уровни, зоны будут работать и на них можно и нужно опираться!
🍋Что по сегодня. По прежнему жду продолжение коррекционного движения, оно нужно и необходимо. Меня не устроит один день снижения. Да и не очень хочется видеть рваные движения, типа день растëм, день валимся. Самое худшее что может быть. В таких условиях торговать очень будет сложно. А так сегодня можем получить отскок и это можно будет трактовать как слом движения, по этому если будем расти, точечно усредню несколько самых просевших бумаг, буквально парочку. Возможно и кого-то восстановлю. Почему я так сделаю, если продолжаю верить в коррекцию, всё очень просто, я ведь могу ошибаться. Это у нас великие специалисты каждый день кричат об обвале и так весь год, а потом, когда обвал случается, говорят, ну, я же говорил)))). Я не такой, для этого и торгую точечно, по этому мой результат никогда не будет 100 балов из 100, он будет средний, но он будет, а это самое главное!
Долговой рынок в отличие от рынка акций и товарных рынков подчиняется довольно четким законам, а потому легче поддается просчету, моделированию и прогнозированию. Недооцененные облигации можно довольно точно вычислить, и, как правило, при их покупке вполне реально получить доходность выше средней по рынку. О моделях оценки облигаций и размере доходности к погашению, которую они могут дать, — в аналитическом обзоре соавтора канала CORPBONDS Алексея Реброва, подготовленном для портала Boomin.
Перед тем, как разбирать подходы к оценке облигаций, надо пояснить один важный момент для новичков на долговом рынке: цена облигации сама по себе не говорит вообще ни о чем. У долговых бумаг (бондов) есть купон и срок обращения, которые надо обязательно учитывать при анализе цены. Именно поэтому бумаги на долговом рынке принято оценивать по эффективной доходности к погашению (YTM), т.к. этот параметр одновременно учитывает цену, купон и срок обращения. YTM и цена облигации имеют взаимообратную связь – с ростом доходности падает цена и наоборот. На протяжении всей статьи я буду писать только об эффективной доходности (YTM).
Итак, доходность облигации зависит от многих параметров, но два основных – это срок обращения и кредитный рейтинг. Наглядно увидеть зависимость доходности от срока обращения можно на кривой ОФЗ:
А зависимость доходности от кредитного рейтинга можно увидеть, если посчитать среднюю или медианную доходность для разных рейтинговых групп:
На соединении этих двух закономерностей и строятся все основные подходы к оценке и поиску недооцененных облигаций. Мне известно три таких подхода:
Сравнение бумаги со средней доходностью в рейтинговой группе.
Сравнение облигаций со средней доходностью в рейтинге
Это самый простой и общедоступный подход. Для этого надо отсортировать бумаги по кредитному рейтингу, посчитать среднюю доходность для рейтинговой группы и сравнить доходность конкретной бумаги со средней доходностью в ее рейтинге. Бумага с более высокой доходностью и будет недооцененной и потенциально привлекательной к покупке.
Для решения этой задачи я использую данные портала Boomin, т.к. там есть поиск и бесплатная выгрузка списка бумаг по кредитному рейтингу. К сожалению, все остальные облигационные порталы спрятали подобные сервисы в платных подписках.
Достоинства метода
✅ Его простота и общедоступность
Недостатки
❎ Подход не учитывает как минимум срок обращения бумаги, который также влияет на доходность.
❎ Подход не учитывает более сложные и «тонкие» факторы, влияющие на доходность. О них поговорим далее.
Оценка премии к кривой ОФЗ (G-Curve)
Это более сложный метод, но базовый принцип здесь созвучен с предыдущим подходом. Для оценки облигации необходимо рассчитать или найти премию, которую дает доходность данной бумаги к кривой ОФЗ, а затем сравнить эту премию со средней для данной рейтинговой группы. Отобрать и отсортировать облигации по спрэду к g-curve можно, например, на портале Rusbonds. Правда, для выгрузки списка и даже для просмотра кредитного рейтинга потребуется платный тариф.
Здесь надо быть аккуратным и не перепутать. Кривая ОФЗ от Московской биржи строится по дюрации (сроку окупаемости). Соответственно, и сравнивать нужно бумагу по дюрации, а не по сроку обращения. Поскольку кривая ОФЗ уже учитывает премию за дюрацию, данный подход к оценке учитывает оба ключевых параметра – и кредитный рейтинг, и срок жизни бумаги. Более привлекательными будут бумаги с g-спрэдом выше своей рейтинговой группы.
Достоинства метода
✅ Точная оценка, учитывающая одновременно и кредитный рейтинг, и срок обращения бумаги.
✅ Метод в целом поддается полной автоматизации.
Недостатки
❎ Подход довольно сложен в реализации: надо иметь выгрузку или расчет актуальной премии к g-curve по большой группе бумаг. Без автоматизации или доступа к какой-либо платной базе данных тут не обойтись.
❎ Метод не очень годится для оценки новых выпусков, по которым еще не известен купон. Ведь G-curve строится по дюрации, а дюрацию нового выпуска без финального купона определить невозможно. Сравнение срока обращения с дюрацией – это методическая неточность, которая может привести к искажениям и ввести инвестора в заблуждение.
❎ Подход по-прежнему не учитывает более сложные и «тонкие» факторы, такие как, например, отрасль эмитента.
В целом данный метод довольно эффективен и отлично работает в среднем и верхнем сегменте надежности с рейтингом примерно от BBB и выше. По моему опыту, в этой категории бумаг влияние дополнительных факторов (кроме срока обращения и рейтинга) незначительно.
Расчет «справедливой стоимости» (fair value)
Это наиболее сложный метод, предполагающий построение математических моделей, которые определяют список факторов, значительно влияющих на цену/доходность облигации, а также на оценку коэффициентов их влияния. По моему опыту, такой подход на долговом рынке особенно актуален для рискового сегмента облигаций (рейтинг от BBB и ниже) – ВДО. В этой категории очень сильно влияние других факторов, таких как отрасль, ограничения для квалифицированных инвесторов и т.д. Только рейтинга и срока обращения для оценки доходности бумаги в сегменте ВДО точно недостаточно.
Вот несколько примеров, почему полезно учитывать множество факторов, а не только срок обращения и рейтинг.
👉🏼 Новый выпуск облигаций имеет высокую для своего рейтинга доходность, но никак не приходит в баланс со средними значениями по группе. Такое в последнее время регулярно происходит с облигациями из отраслей лизинга и непродовольственной торговли. Если оценивать их по средним значениям для своего рейтинга и срока обращения, то можно здорово промахнуться. А вот от бумаг в сфере IT или сельского хозяйства, скорее, можно ждать дополнительной премии к облигациям с аналогичными характеристиками.
👉🏼 Один из крупнейших организаторов размещений ВДО, постоянно создающий возмущающие рынок дополнительные барьеры на первичных размещениях, дает систематическую негативную премию к доходности своих эмитентов. В результате компании, размещающиеся через инвестиционную компанию, вынуждены предлагать рынку доходность на 0,6-0,8% выше, чтобы иметь спрос на свои облигации.
👉🏼 Рынок неодинаково оценивает разные рейтинговые агентства. Сейчас рейтинги от АКРА и «Эксперт РА» в среднем котируются выше, чем рейтинги того же уровня от НКР и НРА. В период высокой тревожности и избегания рисков осенью 2022 года рейтинги от АКРА оценивались выше, чем рейтинги от «Эксперта». Сейчас эта разница стала неразличима.
Такие модели оценки ценных бумаг обычно доступны только крупным институциональными инвесторам, но мы в CORPBONDS не только имеем, но и еженедельно обновляем такую модель, а главное предоставляем к ней доступ частным инвесторам. Список переменных и коэффициенты их влияния на YTM облигаций постоянно меняются. Значимые факторы еженедельно добавляются в модель и выбывают из нее. Вот примерный список того, что в разные периоды времени попадало в расчет в качестве значимых переменных:
Срок обращения облигации
Дюрация
Кредитный рейтинг / скоринг эмитента или выпуска облигаций
Присвоившее рейтинг агентство
Уровень листинга на бирже
Размер выпуска
Сектор торгов на бирже
Ограничения для квалифицированных инвесторов
Отрасль эмитента
Организатор выпуска
Список актуальных переменных постоянно меняется, периодически добавляются новые. Например, недавно обнаружилась достаточно забавная новая переменная, дающая заметную премию (около 1%) к доходности – это купон 18% и выше. Инвесторы активно перекупают такие бумаги, создавая повышенный спрос, ажиотаж и дефицит, тем самым разгоняя цены выпусков с аномально высокими купонами. Постоянно совершенствуется методика учета кредитных рейтингов. Поиск переменных для оценки стоимости бумаг и проверка гипотез об их влиянии – это непрерывное исследование рынка.
Достоинства метода
✅ Самая точная оценка, учитывающая большинство факторов, влияющих на цену / доходность.
✅ Простота в использовании конечным пользователем: по сути есть два параметра для сравнения – фактическая YTM бумаги и «справедливая YTM», учитывающая все параметры разом. Недооцененность или переоцененность облигации определяется разницей между первым и вторым.
✅ Доступ к расширенной аналитике: например, возможность точно сравнить между собой бумаги девелоперов с разным кредитным рейтингом и сроком обращения.
Недостатки
❎ Сложный метод, требующий навыков математического моделирования и доступа к большим массивам данных.
❎ Поскольку ситуация на рынке постоянно меняется, модель нуждается в постоянном обновлении. Делать это без человеческого участия в моем понимании невозможно.
В связи с трудоемкостью этого метода его использование оправдано только в нижнем и среднем рейтинговом сегменте. Наша модель включает в себя более 450 бумаг с рейтингом от B- до AA. В этом сегменте сейчас торгуется всего около 550 ликвидных облигаций, т.е. модель на момент публикации покрывает более 80% ликвидного рынка. Список бумаг еженедельно пополняется. Достоверность оценки YTM по методологии CORPBONDS в разные периоды времени колеблется от 70 до 80%, что является очень высоким значением для подобного рода статистических моделей.
В качестве примера можно привести таблицу с оценкой справедливой YTM производственных компаний (данные актуальны только на момент подготовки публикации):
Таблица приведена только в качестве примера и не содержит инвестиционных рекомендаций. Все данные актуальны только на дату публикации (15.08.2023). Примерно через неделю эти цифры полностью утрачивают актуальность. Оценка бумаг ведется по колонке «Дельта» (разница между расчетной и фактической доходностью). Чем она выше, тем больше потенциал у бумаги.
Мы в CORPBONDS используем второй (оценка премии к кривой ОФЗ (G-Curve) и третий (расчет «справедливой стоимости/доходности» облигации) подходы для отбора бумаг в свои публичные портфели. И вот результат за последний год:
✔️ Портфель рублевых облигаций показал доходность +38,4% за год при доходности индекса ВДО +16,1% за тот же период. Портфель управляется на основе модели справедливой YTM.
Есть еще несколько портфелей, которые управляются на основе g-спрэда. Там доходности в рублях еще выше (более 50% за последний год), но этот результат «не чистый», т.к. значительную долю в них составляют валютные активы (замещающие облигации). Они тоже регулярно обгоняют недавно появившиеся индексы «замещаек» и доступные для анализа БПИФы на этот класс активов.
Безусловно, стоит обратить внимание на то, что один лишь поиск и подбор недооцененных бумаг не гарантирует высокий доход от инвестиций. Это только первый этап, за которым должен следовать тщательный анализ и текущий мониторинг эмитентов. Иногда повышение доходности по бумаге предшествует понижению кредитного рейтинга, который рынок довольно неплохо предсказывает. В сегменте ВДО некоторые эмитенты периодически уходят в дефолт, и в этом случае доходность облигаций уже не имеет значения. Подобных рисков также надо учиться избегать, но это уже совсем другая история.
События, на которые следует обратить внимание сегодня:
Не ожидается важной макроэкономической статистики.
EURUSD:
Реальная доходность американских 10-летних гособлигаций бодро растет и обновила максимум с 2009 года. В прошлом, когда реальная доходность трежерис демонстрировала сильный рост мы наблюдали значительное укрепление американского доллара и сейчас я жду реализации именно такого сценария. Важно помнить, что доходность долгосрочных государственных облигаций является эталоном для рынка капитала, то есть кредитов для корпораций. Рост доходности приводит к удорожанию кредитования для бизнеса, что в конечном итоге способствует сжатию прибыли или банкротству мелких компаний, которые перегружены долгами. По итогам половины августа количество банкротств в Соединенных Штатах соответствует показателям коронавирусного 2020 года. В свою очередь рост банкротств будет способствовать проблемам с долларовой ликвидностью, что будет оказывать поддержку американской валюте
Торговая рекомендация: Sell 1.0901/1.0930 и take profit 1.0846.
GBPUSD:
Оптимизма инвесторов в отношении британской валюты хватило ненадолго. После небольшого укрепления фунт начал корректироваться вниз вслед за ростом доходности долгосрочных американских гособлигаций. Фьючерс на ставку Банка Англии сигнализирует о том, что регулятор будет на каждом заседании в этом году повышать процентные ставки и доведет показатель к концу года до 6%. На первый взгляд, это позитивно для роста фунта, поскольку в этом случае ставка в Британии будет выше, чем в Штатах, однако дьявол кроется в деталях. Инвесторы смотрят не на номинальные процентные ставки, а на реальные (с учётом инфляции), и в этом случае реальная ставка в Британии все равно будет ниже американской. Текущие ставки Банка Англии остаются в глубоко отрицательной зоне и в лучшем случае они вернуться к 0% в ноябре.
Торговая рекомендация: Sell 1.2759/1.2787 и take profit 1.2680.
USDJPY:
На сегодня формируется смешанный фон. Доходность американских долгосрочных государственных облигаций продолжает бодрый рост, что благоприятно для укрепления доллара, поскольку реальная доходность составляет почти 2% и банкам выгодно размещать средства именно в американских активах, а не в японских ценных бумагах, где доходность значительно ниже инфляции. С другой стороны, мы видим снижение американского фондового рынка, что может спровоцировать укрепление йены на фоне закрытия спекулятивных сделок carry trade. Последние 4 недели основными покупателями американских акций были частные инвесторы и компании, которые проводили обратный выкуп собственных акций, при этом банки и хедж-фонды активно шортят рынок, что в итоге приводит к снижению котировок индекса SP500.
Общая выручка компании снизилась на 27,5%, составив $1,2 млрд, а операционная прибыль упала более чем в два раза до $314 млн.
Снижение выручки было вызвано значительным падением мировых цен на угольную продукцию, что привело к снижению экспортных цен, при этом внутренние цены на коксующийся уголь также показали отрицательную динамику и следовали за рынком стали на фоне трудностей со сбытом в металлургической отрасли. Помимо этого, суммарный объем добычи рядового угля снизился на 11% до 8 900 тыс. тонн, в основном на фоне ухудшения горногеологических условий, а также из-за перемонтажей на ряде шахт компании. Падение цен реализации продукции было частично компенсировано увеличением продаж на 7,9% до 7 400 тыс. тонн. В итоге средняя расчетная цена на продукцию компании по итогам первого полугодия 2023 года составила $166 за тонну (-32,8%).
По линии затрат отметим сохранение денежной себестоимости тонны концентрата на прошлогоднем уровне $62, что было обусловлено сопоставимыми темпами роста объемов переработки концентрата и себестоимости реализации продукции (+4%).
Отметим также существенное увеличение коммерческих расходов компании (с $180 млн до $325 млн), связанное с ростом поставок в отчетном периоде на условиях FOB, CIF и CFR.
Среди прочих моментов отметим появление положительных курсовых разниц ($35 млн против $114 млн отрицательных годом ранее), связанных с переоценкой финансовых активов (денежных средств, выданных займов, дебиторской задолженности). Помимо этого отметим полное погашение долга Распадской.
В итоге чистая прибыль компании уменьшилась более чем в 2 раза, составив $314 млн.
Отметим, что совет директоров Распадской рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам первого полугодия 2023 года, объяснив это необходимостью иметь запас ликвидности в период нестабильной геополитической ситуации, ограничениями на трансграничные выплаты, а также планами по освоению новых рынков сбыта, в частности, такого стратегического направления как Индия.
Добавим, что в текущем году менеджмент компании ожидает восстановления объемов производства на фоне завершения основных объемов монтажей, выпавших на первое полугодие, при этом цены на уголь будут ниже, а затраты останутся на текущем уровне.
По итогам вышедшей отчетности мы снизили наши ожидания по ключевым финансовым показателям на текущий и последующие годы, отразив снижение операционной рентабельности и цен на уголь. В результате потенциальная доходность акций несколько сократилась.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
С премиальными опционами индикатор макс пейн лучше работает, потому что именно в день экспирации продавец опционов получает все заработанные деньги. В РФ на рубле опционы маржируемые, вармаржа списывается брокером каждый клиринг и поэтому ваш брокер в паре с маркетмейкером стремятся регулярно и понемногу отбирать ваши денежки.
Но в этом месяце сложилась уникальная ситуация в результате длительного падения рубля.
Мы видим резкий водораздел открытого интереса в колах и путах. Статистически считается, что покупатели опционов теряют деньги. Также считается, что статистически физики являются нетто покупателями, а маркетмейкеры - нетто продавцами. Отсюда можно сделать вывод, что маркетмейкеры в день экспирации сделают больно покупателям.
🇷🇺 РОССИЯ ОБСУЖДАЕТ ВОЗВРАТ К КОНТРОЛЮ ЗА ДВИЖЕНИЕМ КАПИТАЛА, ЧТОБЫ ОСТАНОВИТЬ ПАДЕНИЕ РУБЛЯ
🟢Шевеление продолжается. Рад, что они это делают прямо сегодня, это значит, что завтра начнем день с падения. До 17-45 наш рынок стоял без движения и это было странно наблюдать, потому что нефть падала, зарубежные рынки все сегодня в красной зоне. индекс ОФЗ рекордно отваливался, ЦБ экстренно поднимал ставку на 350 б.п.
Всё это говорит о том, что у нас эйфория + много вечно лонгующих каналов. которые несмотря на негативный фон дают лонг идеи и загоняют хомяков на хаях.
Жду приход индекса на 308500. а так же вставлю сюда картинку и небольшие рассуждения из канала бусти:
"Индекс МБ. Больно уж похожи все движения рынка на те. что были ранее. сначала был рост. были сигналы на продажу за 2 дня до падения. потом 4 августа состоялось падение индекса. пришли на сопротивление.
и сейчас рисуем точно такое же движение. упали на новостях о срочном заседании цб. такой же высокий отскок как и при прошлом движении.
Если аналогии этой придерживаться то мы в ближайшее время придем еще раз на сопротивление 308000."
⛽️ ГАЗ
прекрасно вошли внутрь боковика. Маркет-мейкер в шорте. Как я говорил, перед сильным падением, он вытряхнул шортистов свозив их на 8% вверх, после этого посадил на самом верху лонгистов, а так же сегодня посадил еще лонгистов, которые почитали новости про пересыхающий панамский канал и встали в лонг котлетой. И в итоге их всех сейчас несут вниз.
Сейчас видно, что идут маржин-колы лонгистов.
🗿RGBI – это индекс российских облигаций. Отваливается вниз на -0.7%.
в чем суть?
🟢Для инвестора: Доходности гособлигаций превышают 11,5% - это значит, что проще переложиться в этот безрисковый инструмент и зафиксировать хорошую доходность, чем сидеть в рисковых акциях.
🟢Для бизнеса: растет стоимость заимствования. Это значит, что взять новый кредит будет дороже чем раньше - 13-15%. Для многих компаний резко вырастает вероятность банкротства.
🟢Для потребителя: ипотека и потреб.кредиты перестают быть доступными.
Те кто перечислен ниже в тэгах удвоятся в этом году. Как всегда сроки это не моё. Но если есть время то милости прошу. KUBE, TNSE, KBSB, LPSB, MAGE, VGSB, SARE, KTSB, MRSB, TASB, KGKC, YKEN, ASSB, SLEN, SAGO, STSB, KRSB
От 100% рост.
Отдельно выделю (NMTP) Новороссийский морской торговый порт. Тоже рост за 100%. Месяц минимум.
пс Так как я не попадаю по датам, но попадаю по росту, можно спокойно сидеть во всех этих акциях пару месяцев или чуть больше.
Эмитент опубликовал решение о принятии нового участника ООО «Стар» в состав Общества. Сумма уставного капитала также будет изменена.
ООО «Кузина» на своей странице на сайте «Интерфакс» раскрыло информацию о принятии нового участника ООО «Стар» в состав Общества. Уставной капитал Общества будет увеличен с 2 000 000,00 рублей до 2 070 000,00 рублей благодаря вкладу нового участника в размере 70 000 руб. Доля ООО «Стар» в уставном капитале составит примерно 3,4%.
Напомним, что ООО «Стар» управляет 4-я кофейнями Kuzina, расположенными в Новосибирске по адресам:
Ул. Громова, 13;
Ул. Вокзальная магистраль, 2;
Ул. Русская, 1;
БЦ «Кольцово»: Николаевский проспект, 1.
По итогам 2 квартала 2023 года совокупная выручка данных площадок составила 27,2 млн руб.
Решение о принятии ООО «Стар» в состав участников Общества было принято для оптимизации бизнес-процессов:
«ООО „Стар“ не просто входит в состав Общества, а вносит все активы в виде действующих подразделений с операционной прибылью. Данный шаг приблизит нас к консолидации партнерских юридических лиц внутри корпоративной структуры, а выкуп партнеров позволит сохранить всю операционную прибыль внутри ООО „Кузина“ и улучшить финансовые показатели. ООО „Кузина-Инвест“ — следующий кандидат к консолидации», — прокомментировала управляющая сетью Kuzina Евгения Головкова.
Оставить комментарий
