Противоречия внутри Коммунистической партии Китая, информация о которых практически все время оставалась достаточно закрытой, стали достоянием широкой общественности. ЦК Компартии приняло решение об отстранении от должности одного из самых популярных китайских политиков, члена Политбюро Центрального Комитета КПК, руководителя парторганизации города Чунцин Бо Силая.
"...We know how much money has been flowing into those bonds funds over the last three or four years. All of a sudden they might get a little nervous and say where am i going to go? Where can i get some yield and also some protection against inflation and growth? and that's when I think we're going to see people fleeing the bond market moving into stocks."
Goldman Sachs вешает лапшу на уши клиентам: прогнозирует QE3 уже в апреле
Confused why every asset class is up again today (yes, even gold), despite the pundit interpretation by the media of the FOMC statement that the Fed has halted more easing? Simple - as we said yesterday, there is $3.6 trillion more in QE coming. But while we are too humble to take credit for moving something as idiotic as the market, the fact that just today, none other than Goldman Sachs' Jan Hatzius came out, roughly at the same time as its call to buy Russell 2000, and said that the Fed would announce THE NEW QETM, as soon as next month, and as late as June.
Что нужно делать.
As for Goldman, if one ignores all of the below, the only thing to remember is that Goldman is now selling stocks to, and buying bonds from the muppets.
Вопросы и ответы: с помощью которых GS пытается своих клиентов убедить, что QE3 будет уже возможно на следующем заседании ФОМС в апреле.
Q: What is your current forecast for Fed policy?
A: It has definitely become a closer call, but we still expect another asset purchase program that involves purchases of both mortgage-backed securities and Treasuries. This would expand the Fed's balance sheet, but its impact on the monetary base would likely be "sterilized." We expect this program to be announced in the second quarter, either at the April 24-25 FOMC meeting or the June 19-20 meeting. The argument for April is that this would leave more time before the end of the long-term bond purchases under Operation Twist (more formally known as the Maturity Extension Program), and would thereby reduce the risk of market disruptions as uncertainty about the Fed's role in the market rose. The argument for June is that this would allow Fed officials a bit more time to assess the state of the economy. After June, we believe the hurdle for more action rises, not so much because of the impending presidential election but more because a decision to wait until after the end of Operation Twist would signal greater comfort on the Fed's part with denying the economy additional stimulus.
Peter Tchir of TF Market Advisors про итальянские банки и рынок госдолга
So Italian banks have issued about $100 billion of these ponzi bonds and even in this day, that is a big number.
Banks issue bonds to themselves. Then they get an Italian government guarantee. Then they take those bonds to the ECB and get money, which I assume they use to pay down other debt mostly.
The Italian banks and Italian sovereign debt markets are essentially becoming one and the same. The sovereign has added 100 billion of risk to the banks (that today no one is focused on) and the banks and ECB would have to come up with some new gimmick if the sovereign had problems.
Рынки банковского долга и суверенного долга Италии стали практически одно и то же.
These ponzi bonds ensure that Italian sovereign and bank spreads become 100% correlated over time. The fact that LTRO has daily variation margin adds to the death spiral. The fact that the ECB's outright holdings will be made senior to other holders is also an issue. I have lost track of what the EFSF or ESM are currently doing, or plan to do, but some money is being used up on the latest Greek bailouts, and the reluctance to pre-fund it, means that risk of the market rejecting EFSF or ESM bonds at times of crisis remains high.
Шансы, что рынки откажутся от бондов EFSF и ESM в момент кризиса остаются велики.
PeterTchirofTFMarketAdvisors пишет про различные сегменты рынка бондов
Without a doubt, retail has fallen in love with corporate bonds. Fund flows were originally into mutual funds, and have shifted more and more into the ETF’s. The ETF’s are gaining a greater institutional following as well – their daily trading volumes cannot be ignored, and for the high yield space, many hedgers believe it mimics their portfolio far better than the CDS indices.
The investment grade market looks extremely dangerous right now as the rationale for investing in corporate bonds – spreads are cheap – and the investment vehicles – yield based products.
И про рынок казначейских облигаций
I do not like the move in treasuries. ZIRP can hold down the short end of the curve. Operation Twist can help keep the longer end anchored and focused on the short end, but that is more difficult to accomplish. The further out the curve, the less control the Fed has. With LQD having a very long duration and trading at a premium to NAV, I think there is room for more weakness here. Investors will learn that investment grade bond investments can lose money even as spreads tighten.
В этом месяце наблюдается значительный рост волатильности юаня. Что это означает для экономики и рынков?
This month has brought signals of a subtle regime change in the People‟s Bank of China‟s (PBoC‟s) management of the external value of the Chinese yuan (CNY). We have seen a considerable upturn in the volatility of the daily PBoC fixes for USD-CNY and, more specifically, two sharp fix-to-fix CNY losses.
By and large, that China’s highly manipulated currency market is on the verge of ‘equilibrium’.
That’s to say, the country is no longer attracting enough dollar inflows to justify its long-orchestrated currency manipulation, a.k.a Treasury buying... a.k.a Chinese-led US quantitative easing.
Китай сократил покупку американского госдолга. Кто теперь будет его покупать?
As a result of the shrinking trade surplus and the need to import expensive crude, China does not have the investable dollars it once had. So it is no longer buying US Treasuries at the previous fast pace. At the same time, the US Treasury is issuing debt at the rate of $100B a month. If the Chinese aren’t buying debt, then it must be sold to other dollar holders.
The Australian dollar has long been seen as a China/commodities trade, but Macquarie’s Brian Redican reckons that’s no longer the case. The currency is increasingly influenced by external factors, rather than the country’s own ever-growing mining sector, or its monetary and fiscal policy.
And this, he says, is a momentous shift — so much so that Macquarie now sees the AUD remaining around its current levels for several years, and only gradually sliding to $1.05 by 2015. Their previous forecast was a fall below USD parity by the end of this year.
75% австралийского выпуска бондов находится за рубежом
It’s now reached the point where 75 per cent of national government bond issuance is held offshore. And yields are high against other AAA sovereign bonds: close to 4 per cent for 10-year maturities.
В дополнение темы: речь заместителя главы ЦБ Австралии
Большую часть сегодняшнего воскресного вью рынка я посвящаю рынку облигаций. Поскольку на прошлой неделе там происходили очень сильные движения. Такие движения в US Treasuries происходят не чаще одного-двух раз в год.
Распродажа шла по всему спектру: доходности всех американских облигаций на прошлой неделе выросли.
Соответственно, рынки акций продолжили рост и доллар в четверг-пятницу слабел относительно других валют.
Не все рискованные активы росли: в основном рынки акций.
Важный вопрос: продолжится ли эта тенденция? От этого зависит, как поведут себя рискованные активы и доллар.
Здесь я дам очень нетривиальный способ технического анализа американского рынка облигаций – через ETF – фонды акций, инвестирующие в облигации. Графики цен самих облигаций даже близко не показывают, что там происходит.
Это в некотором роде мой ноу-хау.
Несколько пояснений по рисунку.
Фонды Barclays – главные из фондов ETF, инвестирующих в облигации.
На этом рисунке я специально привел фонды облигаций Barclays по всему спектру доходности.
Цены акций ETF облигаций на самом деле гораздо показательнее, чем цены самих облигаций, и уж тем более, чем их доходности.
Здесь применим в полной мере теханализ.
Важно, что здесь присутствует не только цены, но и объемы.
Максимальные объемы в фонде TLT (облигации со сроком погашения более 20 лет) – этот фонд играет самую важную роль.
Также большие объемы в ETF SHY (1-3 year) и IEF (7-10 year).
Как мы видим на этом рисунке, практически во всех ETF облигаций свечная картина имеет разворотный и совершенно бычий вид.
Цены акций двух фондов - один из них бенчмарк – TLT – затормозили на 200-дневной скользящей средней.
В таком виде я даю рисунок один раз для ясности. Совсем незачем все время смотреть все 5 фондов.
Вполне показателен будет такой график – с тремя фондами, представляющими все три сегмента американского рынка облигаций – краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный и имеющих наибольшие объемы.
С технической точки зрения вероятность разворота по рынку облигаций составляет - ну так процентов 90. И это окажет влияние на рынок акций.
Следующий график – недельный; он показывает, что после сильного падения цены на US Treasuries выглядят в долгосрочной перспективе очень привлекательно по сравнению с ценами на акции. Обратите внимание на цену на USB (30-year US T-bonds) - где она затормозила.
Большинство аналитиков сходится во мнении, что причиной обвала на рынке казначейских облигаций стал вдруг внезапно пробудившийся аппетит к риску.
Я не буду полностью оспаривать этот тезис.
Он подтверждается тем, что мы увидели заметный рост доходности не только в американских облигациях, но и в германских и в японских.
По всему спектру рынка облигаций, относящемуся к категории низкодоходных (супернадежных) и находящемуся на противоположной чашке весов по отношению к рискованным активам мы увидели рост доходности.
В то же время огромный гэп на открытии и последующие распродажи в среду имели совершенно беспрецедентный характер и совпали с выступлением китайского премьера, на котором тот почти «каялся» за совершенные ошибки и по-видимому кто-то решил, что в Китае предстоит смена руководства. Но в пятницу его политический оппонент был снят со своего поста и как пищет профессор Patrick Chovanec (What The Downfall Of Bo Xilai Means For China) – его политическая карьера закончена (в чем я, правда, сомневаюсь – такие заметные политические фигуры так просто не уходят)
Таким образом, статус-кво по Китаю сохраняется и геополитический фактор риска ( сброс Китаем своих американских активов) утратил свое значение.
Все-таки ИМХО геополитические причины (политическое противостояние в Китае) сыграли определенную роль, хотя никто из аналитиков, кого я читал, не признает этот факт.
Думаю, что маркетмейкеры использовали это обстоятельство, чтобы вышибить из рынка облигаций «слабые руки».
Куда же могут пойти деньги с американского рынка облигаций помимо рискованных активов, если предположить, что тенденция падения в трежерях продолжится?
В другие рынки облигаций могут?
На рисунке внизу показаны 10-year облигации основных рынков еврозоны: Германии, Франции, Италии, Испании.
Как мы видим, не только в Германии - везде кроме Италии шел заметный рост доходности в последние дни. Не заметно, чтобы их покупали.
Облигации Италии и Испании условно можно отнести к рискованным активам, хотя это и активы с фиксированной и очень даже неплохой доходностью по сравнению с US Treasuries. Если их даже во время обвала на прошлой неделе не покупали – это о чем-то говорит...
А как обстоит дело с краткосрочным спектром суверенного долга еврозоны?
Мы видим, что здесь везде шел рост доходности – аналогично краткосрочным бумагам США и Японии.
Это, кстати, и аргумент в пользу того, что снижение доллара в четверг-пятницу всего лишь коррекция.
С фундаментальной точки зрения нет оснований для смены тренда на американском рынке облигаций.
На рынке слишком много ликвидности, чтобы рискованные активы, включая периферийный долг еврозоны, могли ее усвоить.
Избыточная ликвидность в EURO-валюте является важным долгоиграющим фактором укрепления доллара и это тоже в пользу US Treasuries.
Я абсолютно не верю в разговоры о том, что уже в апреле ФОМС примет решение о начале программы QE3 – абсолютно нет оснований.
Писал по этой теме много на блоге и здесь останавливаться не буду.
Теперь вернемся к рынку акций.
Если приведенные выше рассуждения относительно рынка облигаций верны, то это создает предпосылки к коррекции на рынке.
На рисунке внизу показаны основные индекс S&P500 и несколько индикаторов, за которыми, как вы успели заметить, я постоянно наблюдаю: put/call –коэффициент, ATR, VIX.
ATR составил в пятницу 4.5 пункта. Совершенно нереальная цифра! Рынок – полуживой. Рынок-сомнамбула.
Как я интерпретирую эту цифру?
Продавцов на рынке нет. Почему?
Большинство участников рынка, видя, как ведет себя рынок в последние месяцы, и зная причину такого поведения - уверены в продолжения роста.
Маркетмейкеры не хотят продавать, поскольку они сидят по уши в лонгах и им надо кому-то их сбыть.
Но и покупателей тоже нет. Поскольку все понимают, что рынок будет ниже в этом году! Слишком уж некомфортная ситуация – наращивать лонги, когда рынок растет на 1,5% за месяц и в любой момент может обвалиться.
Этакая знакомая нам ситуация, когда верхи (маркетмейкеры) не могут, а низы (марионетки в классификации Голдмана) не хотят.
Put/call и VIX имеют не просто бычьи, а экстремально бычьи значения.
VIX, так тот находится на многолетних, если не исторических минимумах.
Как я писал в пятницу:
Рынки потеряли страх.
Это создает благоприятную ситуацию не просто коррекции, а мини-крэша на рынке.
С учетом нарисованной мною здесь диспозиции на рынке облигаций, я полагаю, что вероятность коррекции на следующей неделе очень высока.
Будь я на месте маркетмейкеров, то наверно бы постарался устроить коррекцию в район 1320 пунктов, а затем отправил бы рынок на покорение новых максимумов под начало сезона отчетов.
В любом случае, мой среднесрочный прогноз остается прежним: я считаю, что рост может продлиться максимум до выхода предварительных данных по ВВП за первый квартал этого года, когда вновь на горизонте замаячит рецессия.
ОГК-3продала свои казначейские акции на открытом рынке. Компания реализовала все принадлежавшие ей бумаги — 4,14% УК (1 966 млн штук). Стоимость такого пакета по ценам закрытия 24 февраля составила 2,22 млрд руб.
У компании изначально были обязательства по реализации восьми проектов по договорам на предоставление мощности (ДПМ), среди которых: установка 3-го блока на Харанорской ГРЭС (225 МВт), строительство 8-го и 9-го блоков на Черепетской ГРЭС (450 МВт), модернизация 4-го блока Гусиноозерской ГРЭС (210 МВт), строительство блоков №1, 2, 3 Южноуральской ГРЭС-2 (1200 МВт), Туапсинской ТЭС (180 МВт). Общая сумма инвестиций по ДПМ должна составить около 111 млрд руб. На данный момент подходят к завершению проекты на Харанорской и Гусиноозерской ГРЭС.
Казначейские акции появились у ОГК-3 в результате их выкупа у акционеров, когда происходила реорганизация ОАО ОГК-3 в форме присоединения к ней ОАО ОГК-3 Холдинг. В феврале 2008 года у тех, кто был не согласен с реорганизацией или воздержался от голосования на общем собрании акционеров, было приобретено 2,01 млрд акций по цене 4,042 руб. — всего на сумму 8,12 млрд руб. После этого компания несколько раз продавала небольшие пакеты.
1. В ходе реорганизации компания использовала 18,6 млн бумаг в процессе конвертации акций присоединяемого общества, их оценка была аналогична цене выкупа у акционеров — 4,042 руб. за акцию.
2. В феврале 2009 года компания продала 24,6 млн бумаг на сумму 7,4 млн руб. Цена одной акции в сделке составила тогда 0,3 руб., причем фондовый рынок тогда был на самом дне.
Таким образом, денежный поток от операций по выкупу/продаже собственных акций получился отрицательным и составил примерно 5,81 млрд руб.
ОГК-3 на данный момент не пользуется особым интересом у инвесторов, но это и понятно: динамика показателей компании за последнее время оставляла желать лучшего.
Несмотря на увеличение выручки в 2010 относительно 2009 года операционная прибыль компании снизилась. Существенным фактором роста операционных расходов стали затраты на топливо, увеличившиеся на 29% в годовом выражении. На чистую прибыль сильное влияние оказало обесценение вложения ОГК-3 в обанкротившуюся РУСИА Петролеум.
Однако после покупки у Норильского никеля акций ОГК-3 компанией Интер РАО ЕЭС наблюдается улучшение. По результатам 6 месяцев 2011 года ОГК-3 показала чистую прибыль и, как я надеюсь, начала восстановление. ОГК-3 уже заключила договоры о поставке газа с Новатэком, что позволит снизить топливные издержки примерно на 15-20%, и это положительный сигнал для инвесторов.
Относительно других компаний оптового сектора генерации ОГК-3 смотрится перепроданной. Причины такого положения очевидны: это уже упомянутые не самые удачные результаты деятельности. Однако с приходом нового собственника в лице Интер РАО ЕЭС ситуация стала постепенно улучшаться, что должно соответствующим образом отразиться на котировках компании.
Пока же они влияют на рыночную ситуацию сильнее отраслевого индекса Micex Power, что говорит о неуверенности инвесторов в данных бумагах.
Рекомендую покупать акции ОГК-3 с целью 1,79 руб. и потенциалом роста 46%. Стоит помнить о возможной консолидации генерирующих активов Интер РАО ЕЭС. Чтобы убедить инвесторов обменять акции ОГК-3 на свои, Интер РАО ЕЭС, вероятно, предложит выгодные коэффициенты обмена, поэтому необходимо учитывать и этот фактор.
Сохраняю длинную позицию по акциям ВТБ, ГАЗПРОМ ао, ЛУКОЙЛ, Новатэк ао, ПолюсЗолото, Роснефть, Сбербанк, Сбербанк-п, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Татнфт 3ао, ХолМРСК ао. Продаю на открытии акции Русгидро, ФСКЕЭС. Сделок на покупку не запланировано.
Во время Всекитайского собрания народных представителей премьер Госсовета Вэнь Цзябао всенародно объявил о необходимости реформы партийного и государственного руководства. Без этого бессмысленны экономические реформы.
Кризис в китайском руководстве
В ожидании отставки глава китайского правительства подвел итоги своей деятельности и предрек дальнейшее замедление экономики.
Комментируя обменный курс юаня, Цзябао пообещал постепенно расширять коридор его колебаний. Хотя надобности в этом уже почти нет
..."С тех пор как в 2005 году была запущена реформа курсообразования, юань укрепился к доллару на 30%. Можно сказать, что реальный курс юаня достиг сбалансированного уровня," - считает Вэнь Цзябао.
В целом выступление председателя Госсовета КНР выглядит пессимистично. Он много извинялся за ошибки руководства, говорил о неудачах правительства.
China Speech And A Word Of Warning - Chinese Premier Wen Jiabao gave a speech yesterday and the Shanghai stock market got knocked for a loop (down 340 Dow equivalent points). The media feels that was due to his warning about housing. That may be but another part of the speech caught my eye.
Wen warned that major political change is needed lest the nation fall victim to another “cultural revolution”. Was this a slightly veiled reference to the recent actions and statements of that other Chinese leader, Party Leader Bo Xilai? We’ll try to do some research on that as its implications could be enormous. A power struggle in China is clearly not priced into world markets.
Голдман считает, что продажи американских облигаций связаны с последним заявлением ФОМС и призывает продавать 10-year US Treasuries.
Last night’s FOMC statement ‘marked-to-market’ the committee’s assessment of US economic conditions, which continue to gradually improve. Attention now turns to the minutes of yesterday’s policy meeting, which may reveal whether easing options were contemplated after the expiration of ‘Operation Twist’. US Treasuries sold off yesterday, and are now breaking above the yield range in place for many weeks. The 10-year US-Germany differential, now at 40bp, is at the widest level since last November. A wider spread is in line with our valuation metrics. But the level of intermediate yields remains about 25-50bp too low on both sides of the Atlantic. Using 10-year bond futures (TYM2), we would recommend short at 129-17 for a target of 126-00 and tight stops on a close above 131-16.
Аукцион 30-year US bonds: самая высокая ставка доходности с августа 2011г. – через несколько дней после понижения рейтинга США.
As has been noted all this week, starting with Monday's 3 Year auction which printed at the highest yield in 5 months, the $12 billion 30 Year Bond did not surprise, and at a yield of 3.381%, just inside of the When Issued 3.385%, it priced at the highest yield since August 2011, or just days after the US downgrade. The Bid To Cover was 2.70, on top of the TTM average of 2.68. Take downs were a carbon copy of February, coming at 14.7%, 29.0% and 56.3% for Directs, Indirect and, of course, Dealers. Does the yield have a ways to go? Oh yes - back in February 2011 the 30 Year priced at 4.75%, and then the slow steady decline commenced. What happens next? Will the US need another downgrade for yields to paradoxically slide? Or will the Fed truly leave the UST curve untouched by phasing out its market subsidization? Hardly: as a reminder, here is where we stand: $1 trillion in bond issuance in the next 10 months, and $100 billion in bond sales by China in December (with the latest TIC data pending). Forget stocks, and keep your eyes glued to the bond market. Things are starting to get interesting, especially for the Fed whose DV01 of $2Bn means that every basis point rise in yields means less P and more L.
Что-то странное происходит на рынке бондов. Доллар укрепляется – при этом начинается какое-то повальное бегство из трежерей.
Альтернативный взгляд на недавнюю слабость в трежерях
The last few weeks have seen massive, record-breaking amounts of investment grade USD-based corporate bond issuance, at the same time dealer inventories for corporate bonds are at multi-year lows and Treasury holdings at all-time-highs. In general to underwrite the massive corporate bond issuance, dealers will place rate-locks (or short Treasuries/Swaps in various ways) to control the yield and sell the idea of the 'spread' to clients (which is where most real-money buyers will be focused on value. We suggest that the almost unprecedented corporate issuance and therefore need for rate-locks has provided a significant offer for Treasuries that the dealers (who are loaded) and the Fed (who is only minimally involved) was unable to suppress. The key question, going forward, is whether the expectations of a much lower issuance calendar will relieve this marginal offer in Treasuries and allow rates to revert back down?
В феврале заимствования испанских банков у ЕЦБ достигли рекорда
As Banco de Espana just released earlier today, Spanish banks have borrowed a record €152 billion in February, a €19 billion increase from January. At least we now know what the capital shortfall was in Spain since pre-LTRO days, when total borrowings were €98 billion
Экс-голдманист критикует нравы, царящие в компании.
How did we get here? The firm changed the way it thought about leadership. Leadership used to be about ideas, setting an example and doing the right thing. Today, if you make enough money for the firm (and are not currently an ax murderer) you will be promoted into a position of influence.
What are three quick ways to become a leader? a) Execute on the firm’s “axes,” which is Goldman-speak for persuading your clients to invest in the stocks or other products that we are trying to get rid of because they are not seen as having a lot of potential profit. b) “Hunt Elephants.” In English: get your clients — some of whom are sophisticated, and some of whom aren’t — to trade whatever will bring the biggest profit to Goldman. Call me old-fashioned, but I don’t like selling my clients a product that is wrong for them. c) Find yourself sitting in a seat where your job is to trade any illiquid, opaque product with a three-letter acronym.
Apple теперь больше, чем весь розничный сектор США
A company whose value is dependent on the continued success of two key products, now has a larger market capitalization (at $542 billion), than the entire US retail sector (as defined by the S&P 500). Little to add here.
Исторический день: цены на бензин достигли рекорда
Presented with little comment except to remind all those newly refreshed consumers that for every penny rise in pump prices, more than $1bn is added to the hoousehold spending bill (assuming driving habits are unaffected - which brings its own set of unintended consequential events). And in the past month alone, gas prices have increased by precisely 30 cents.
Способна ли девальвация йены разрушить глобальный рост?
Seemingly hidden from the mainstream media's attention, we note that the last six weeks has seen the second largest devaluation in the JPY since Sakakibara's days in the mid-90s. As Sean Corrigan (of Diapason Commodities) notes, this has to be putting pressure on Japan's Asian neighbors - not least the engine of the world China. Furthermore, JPY on a trade-weighted basis has cracked through all the major moving averages and sits critically at its post-crisis up-trendline. As we noted last night, perhaps Japan really is toppling over the Keynesian endpoint event horizon. JPY weakness and the carry trade may not be quite as hand in hand if rates start to reflect any behavioral biases, inflation (or more critically hyperinflation) concerns any time soon.
The dollar continued to gain ground against the yen during the session, with the pair rising to its highest level since April 2011. The divergence we expect to see between the BoJ and Fed, as the BoJ continues down the loosening path and the Fed becomes increasingly optimistic, may provide a floor for USD/JPY, thus the path may be clear for a push towards 90.
Не могу с ними согласиться. Считаю, что скорее прав Джон Тейлор.
Спокойствие царит в пятницу на биржах. Достаточно сказать, что примерно часов 15 американский фьючерс не выходил за пределы коридора 1399,75-1402 и только в последний час пробился из него вверх.
Такая ситуация сохранится на рынке до выхода американской статистики в 16.30. Сегодняшняя статистика по инфляции имеет большое значение. Если она вдруг по каким-то причинам окажется значительно ниже ожиданий, то рынки это воспримут как сигнал к возможному смягчению монетарной политики.
В последнее время по каким-то непонятным мне причинам появились надежды на то, что это случится ( утром сегодня писал об этом).
Я ожидаю, что данные по инфляции окажутся «на высоте», что будет способствовать укреплению доллара во всех парах, кроме разве что... йены.
Йена, которая в последнее время перехватила роль валюты фондирования даже у EURO, коррелирует с риском.
Происходившая в последнее время покупка риска в США шла в основном за счет банковского сектора, одаренного высокими дивидендами и щедрыми обещаниями.
Сегодня я ожидаю коррекцию на американском фондовом рынке, Следовательно укрепление доллара может не сказаться на курсе йены
На мой взгляд, в ближайшие недели JPY останется в диапазоне 82-85,2.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
Forex: пятница - без потрясений!
Пятница не сулит каких-либо потрясений или сильных движений участникам рынка Forex. Основная идея при этом сводится к тому, что на данный момент мы можем наблюдать довольно-таки стабильную ситуацию с аппетитом к риску (Dow Jones третий день подряд выше 13000, S&P500 впервые с декабря 2007 года выше 1400 пунктов), что, в свою очередь, препятствует дальнейшему рост курса доллара США в парах EUR/USD или GBP/USD.
Довольно-таки интересное замечание при этом может сводится к тому, что последний виток подъемы цен на рисковые активы и выход рынка акций США и Европы на новые максимумы в текущем году может быть связан в том числе с миграцией капитала с рынка казначейских облигаций США на фондовый рынок. Так, до последнего момент на рынке госдолга США мы могли наблюдать признаки пузыря или того, что слишком большое количество инвесторов набилось в Treasuries. Подтверждением этому могло быть хотя бы то, что на протяжение января и февраля мы наблюдали сильный рост аппетита к риску, однако доходность 10-летних Treasuries продолжала при этом оставаться ниже 2%. Все это могло быть лучшим индикатором того, что на рынке есть большое количество инвесторов (денег), которые напуганы и предпочитают держать деньги в безрисковых активах, ожидая дальнейшего ухудшения ситуации в мире, либо собственно QE3 и еще большего роста цен на Treasuries.
Соответственно за первые две недели марта на рынки пришло осознание того, что QE3 в США может и не быть, что в итоге стало причиной падения цен на золото в район 1634$, а также стремительного роста доходности 10-летних Treasuries с 2% до 2.27%. Вполне возможно, что часть денег из «тихой гавани» в итоге ушла на тот же рынок акций США или другие площадки. Это собственно в значительной степени подтверждает то, почему мы по S&P500 и DAX растем без оглядки на высокие цены на бензин в США, либо без поправки на то, что уже есть первые признаки того, что статистика из-за океана во втором квартале будет несколько хуже, чем в первом.
Обратная сторона медали в случае с Treasuries только заключается в том, что их доходность в конечном счете определяет доходность большого количества других долговых инструментов (доходность Treasuries + премия за риск), включая европейские периферийные облигации. В таком случае резкий скачек доходности Treasuries может подстегнуть рост доходности итальянских, испанских или португальских гособлигаций.
Другое важное замечание для нас – это нарушение привычной связи, когда рост цен на рисковые активы или аппетита к риску приводил к росту курса EUR/USD или GBP/USD. Все это, по нашему мнению, говорит о слабости европейских валют и большом потенциале снижения их курсов в случае значительной коррекции цен на рынке акций США, либо возобновления долгового кризиса в Европе, что довольно-таки вероятно в ближайшие месяцы.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Хорошие цифры плохого фундамента
Пятница 16 марта 2012 г.
Время выхода форекс обзора: 10:57
Мы покупаем USDCHF на снижении к 0.921 со стопом на 0.918, будем агрессивно наращивать лонг в EURCHF при снижении к 1.2040-1.2050, сохраняем прочие позиции.
Четверг стал еще одним днем позитивных настроений. Точнее, в четверг американскому фондовому рынку опять не удалось скорректироваться, из-за чего прекратились продажа риска и на всех других площадках. Доллар и иена снизилсь против большинства конкурентов, причем именно японская валюта остается в аутсайдерах. Мы считаем перерыв в ралли JPY-кроссов временным явлением, и будем использовать снижение котировок для того, чтобы наращивать длинные позиции в этих инструментах. Особенно привлекательно смотрятся по-прежнему CADJPY, GBPJPY и сама USDJPY.
Как мы уже писали накануне, у доллара появилась неплохая поддержка в виде быстро растущих доходностей. Этот фактор способен превратить американца в самую сильную валюту среду инструментов финансирования. Тем более, что и макроэкономическая статистика в США продолжает выходить очень cильной. Накануне были опубликованы данные по рынку труда, индекс ФРБ ФИладельфии и Нью-Йорка. И все три показателя оказались заметно лучше ожиданий. Сегодня крайне интересно будет посмотреть на показатели по инфляции и настроениям. Если и здесь инвесторы получат цифры выше консенсуса, игра на хороший рост в экономике США может продолжиться. А это подразумевает и более высокие доходности, и, соответственно, более сильный доллар. Мы предпочитаем отыгрывать вероятное укрепление американца через длинные позиции в USDJPY и USDCHF.
Почему фондовый рынок Японии падает последние 20 лет? Правы ли те, кто на примере Японии утверждают, что акции — это далеко не самый лучший инструмент инвестирования? На первый взгляд кажется, что такие рассуждения вполне справедливы. Индекс NIKKEI, достигнув своего пика в конце 1989 года, начал падать и до сих пор не вернулся к тем значениям.
Японский финансовый пузырь
Основной причиной столь затяжного падения стал внушительный рост экономики и фондового рынка Японии перед падением. С 1949 по 1959 годы «Японское экономическое чудо» дало невероятные результаты: реальная доходность акций в Японии за этот период составила 1565%. Поразительными темпами фондовый рынок Японии продолжил расти и в последующие 30 лет. В начале 90-х японский фондовый рынок был наибольшим в мире с долей в 40% против 32% у фондового рынка США. За период с 1985 по 1990 годы индекс Nikkei 225 вырос более чем в 3,5 раза, достигнув своего исторического максимума 29 декабря 1989 года (составив на закрытии 38 915,87 пунктов). Стоимость недвижимости также возросла до небес: земля под дворцом императора в Токио стоила больше, чем вся земля штата Калифорния. Как оказалось, это было «надуванием финансового пузыря», во время которого уровень P/E Японских акций достигал 100.
По состоянию на начало 2012 года индекс Nikkei находился у отметки в 9000 пунктов, а P/E японского фондового рынка составляет 15, что превышает показатели многих развитых стран (12-13), не говоря уже о развивающихся экономиках, в том числе и России, где P/E =5.
Инвестиционная культура
Японский менталитет устроен таким образом, что они стремятся больше работать, больше сберегать и меньше потреблять. В этих условиях спрос на инвестиционные инструменты крайне высок и значительно превышает предложение, что, в свою очередь, может послужить причиной раздувания финансового пузыря. Считая, что огромные темпы роста японской экономики сохранятся и в будущем, инвесторы оправдывали приобретение активов по столь завышенным ценам.
Структура индекса и дивиденды
По динамике индекса NIKKEI 225 судят о развитии фондового рынка и экономики Японии. Индекс выражает динамику стоимости акций 225 наиболее торгуемых японских компаний. Однако японская экономика не ограничивается только этими компаниями (в Японии несколько тысяч публичных компаний) и на любом временном отрезке можно найти акции, которые показали рост.
В расчете индекса не учитываются дивиденды. Если предположить, что средняя дивидендная доходность японских акций составляет 2% (что согласуется с данными MSCI), то при вложенных 100 условных единицах в 1989 году к 2012 году Вы получите дивидендами 12,6 единиц при реинвестировании дивидендов в акции индекса NIKKEI и 19,8 без реинвестирования. При реинвестировании дивидендов в индекс результат ниже, так как в данном случае происходит покупка акций, которые показывают отрицательную динамику.
Укрепление йены
С 1990 года Японская экономика смогла повысить производительность труда и снизить производственные издержки до такой степени, что параллельное укрепление курса йены (почти в 4 раза), не снизило конкурентоспособность экспортных японских товаров.
Для иностранных инвесторов, которые занимают значительную часть в структуре акционерного капитала японских компаний (26% по данным за 2010 год), укрепление йены это скорее позитивный момент. В этой ситуации падение индекса не выглядит столь удручающе. Приведем график индекса MSCI Japan в йенах и в пересчете на доллары США. Отметим, что в данных индексах не учтены дивиденды, с которыми результат был бы выше.
Рынок капитала в Японии на отрезке в 111 лет
Рынок акций в Японии зародился еще в 1878 году, на этом фоне отрезок в 20 лет выглядит не столь долгосрочным. Исследование доходности инвестиций в финансовые активы Японии за 111 лет (с 1900 по 2011 годы) показывает, что несмотря на II Мировую Войну и «финансовый пузырь» 90-х годов, акции являются наиболее доходными активами. Номинальная доходность по вложениям в акции в Японии — 11,1% годовых, в облигации — 5,8%, в казначейские векселя — 5,0%. При этом, если учесть инфляцию и посмотреть на реальную доходность, то только вложения в акции смогли превысить уровень инфляции, показав результат 3,8% годовых, облигации — -1,1%, казначейские векселя — -1,9%.
Выводы:
Япония — доказательство, а не исключение. Ситуация на фондовом рынке этой страны подтверждает следующие утверждения:
Существует четкая зависимость между курсовой динамикой акций и экономикой компаний. Рано или поздно корреляция между ними проявляется, даже если на это требуется 20 лет. И если в России мы видим существенную недооцененность некоторых компаний, то в Японии обратная ситуация. Постепенное снижение котировок акций означает приближение публичной оценки стоимости бизнеса (которая была значительно завышена в период финансового пузыря) к экономически обоснованной стоимости.
В любой экономической ситуации на длинных временных отрезках акции — наиболее доходный финансовый инструмент. В Японии это единственный финансовый инструмент, который показал положительную реальную доходность за последние 111 лет.
В условиях глобализации экономики стоит учитывать и положение иностранных инвесторов на фондовом рынке Японии. Для них укрепление курса йены по отношению к курсу доллара США является положительным моментом, который повышает эффективность инвестиций.
Любой рефлексивный процесс рано или поздно заканчивается. Цены на активы формировались исключительно благодаря представлениям участников биржи о будущей тенденции к их росту. Акции покупали, потому что они росли, а росли они, потому что их покупали. При этом на фундаментальные показатели деятельности бизнеса никто внимания не обращал. Практика показала, что это не может длиться вечно.
Залог успешных инвестиций — точный расчет. Даже инвестируя в акции — производительный актив, основанный на труде людей, необходимо опираться на расчеты и анализировать соотношение «цена акций — экономика компании» или иначе анализировать потенциальную доходность активов.
P.s. Сравнение экономики и фондового рынка Японии и России
Некорректно проецировать ситуацию на фондовом рынке Японии на фондовый рынок России. Та ситуация, которая сложилась в Японии, уникальна и на данный момент нет никаких предпосылок возникновения аналогичной ситуации в России.
Япония:
1. Ориентация населения на сбережение и инвестирование
2. Высокая производительность труда
3. Текущее Р/Е 15
4. Укрепление национальной валюты последние 20 лет
Россия
1. Низкая доля сбережений, на фондовом рынке инвестируют порядка 1% населения
2. Экономика ориентирована на экспорт сырья, в других отраслях очень низкая производительность труда
3. Текушее Р/Е 5
4. Ослабление национальной валюты последние 20 лет
У российского фондового рынка много своих проблем, и главная - непонимание людей смысла ФР и нежелание владеть бизнесом в своей стране. Но приводить в пример Японию, как обоснование того, почему акции вообще и российский ФР, в частности, не могут расти в долгосрочной перспективе - НЕПРИЕМЛЕМО.
Портово-логистическая группа НМТП обнародовала итоговые результаты деятельности в январе-феврале 2012 года. В отличие от предварительных результатов, теперь есть возможность понаблюдать за динамикой по конкретным сегментам и попытаться проследить зарождающиеся тенденции.
В отчетном периоде грузооборот группы НМТП увеличился на 15% и достиг отметки в 23,412 млн тонн, что составляет 28,5% от суммарного грузооборота морских портов России, который достиг 81,9 млн тонн. Причем если рынок по итогам двух месяцев вырос на 5,1%, то получается, что темпы прироста грузооборота НМТП практически в 3 раза превышают отраслевые. Быстрее других в январе-феврале рос сегмент навалочных грузов. Объем их перевалки за два месяца увеличился на 59,3% год к году, составив 1,875 млн тонн. Такому внушительному показателю сегмент обязан увеличившейся на 3790,5% перевалке зерна, которое активно формирует грузооборот НМТП после отмены эмбарго на экспорт.
Второе место досталось генеральным грузам. Совокупный темп прироста по сегменту достиг 33,3% год к году, что стало отражением увеличения объемов перевалки черных металлов и чугуна. Впрочем, бесспорным лидером по абсолютному значению грузооборота остается сегмент наливных грузов. В рассматриваемом периоде суммарная перевалка нефти и нефтепродуктов достигла 22,574 млн тонн, что на 11,9% лучше показателя 2011 года.
А вот контейнерный дивизион незначительно сдает позиции, показав динамику в 0,9% ниже нуля. В двадцатифутовом эквиваленте снижение составило 3,9% год к году. Правда, стоит отметить, что свою лепту в итоговый результат в очередной раз внесли «тяжелые погодные условия», о чем неоднократно повторяет топ-менеджмент НМТП.
К слову, как отметил заместитель гендиректора НМТП по финансам и экономике, «выручка группы по итогам 2012 года может составить порядка $1,2-1,3 млрд». Эти ожидания вполне соответствуют действительности и отражают плавное замедление темпов роста рынка портово-логистических услуг. Хотя основной интерес сейчас вызывает показатель чистой прибыли НМТП, которая значительно сократилась, согласно данным последней отчетности по МСФО, что стало следствием существенных потерь из-за курсовых разниц. Да и высокая долговая нагрузка, обусловленная покупкой Приморского торгового порта, дает о себе знать. Однако два месяца — это достаточно малый срок, чтобы судить о тенденциях на всем протяжении года, и, возможно, у НМТП действительно припасен туз в рукаве.
Впечатляющие операционные результаты портово-логистической компании были позитивно восприняты рынком, и под конец торговой сессии 13 марта котировки акций НМТП прибавляли порядка 1,8%, достигнув уровня в 2,7 руб. И несмотря на то что таргет по ценным бумагам НМТП находится на уровне 3,7 руб., что подразумевает неплохой потенциал роста, на данный момент дисконт оправдан. Главным образом, в связи с неоднозначными заявлениями правительства в отношении программы приватизации пакета акций порта, а также из-за непоследовательной политики РЖД по развитию инфраструктуры группы. Цель по GDR составляет $9,3.
Оставить комментарий
