Последние записи в блогах

Сейчас много информации проходит по Греции: как будет проходить возможная реструктуризация, какие последствия будет иметь для еврозоны, банковской системы и т.д. Возможно кому-то это окажется полезным, поскольку на следующей неделе эта тема будет в центре внимания (уже в понедельник состоится встреча министров финансов ЕС).

Здесь подборка информации на эту тему на английском языке, кое-где с комментариями на русском.

Руководство Рубини по реструктуризации греческого долга

Информацию об этом дает нам блог Alphaville

Вот ключевые моменты руководства Рубини

The path of Greek public debt is manifestly unsustainable. Fiscal austerity and structural reforms are necessary but will not suffice. In the best-case scenario—incorporating a 10% of GDP fiscal adjustment and structural reforms—Greek public debt to GDP peaks around 160% before “stabilizing.” It is more likely that the debt ratio will exceed 160% and, left untended, will render market access both before and even after 2013 severely limited (or effectively non-existent).

There are multiple approaches to an orderly debt restructuring, with varying degrees of debt relief for the sovereign, additional official financing and systemic risk for the eurozone (EZ). We assume only domestic public debt—95% of the public debt stock—would be restructured.

In our view, the best approach for all stakeholders is akin to a Brady par bond option, an exchange offer in 2011 with potentially significant maturity extension, no face-value reduction and moderately reduced coupons. The public debt would remain very high but would be more sustainable as refinancing risk and the interest bill would be cut. We also suggest variations on this theme that would affect the balance of interests of Greece and private and official creditors.

Credit enhancements—as in the Brady bonds—may or may not be added to act as sweeteners for rating- or capital-constrained creditors like banks, subject to a key caveat: Principal collateral would be expensive, given the large nominal stock of debt and prevailing low interest rates on “risk-free” public debt. It is not yet clear what the source of funding for any substantial principal collateral would be, short of a transfer from other EZ member-states, or more official lending.

Greece’s debt problem is a globally systemic pivot: All stakeholders—Greece, the EZ and indeed all global financial markets—are better served by a pre-emptive and orderly, market-oriented debt exchange rather than sticking with a misbegotten and clearly failing Plan A ... The current approach, Plan A, in effect bails out private creditors who exit early or have short maturities, but exposes continuing creditors, by extension the reputation of the debtor and EZ and global financial stability to three rising risks: Subordination as the debt is transferred to increasingly senior creditors like the IMF, EFSM/EFSF/ESM and ECB; the rising threat of a disorderly outcome as an unsustainable fiscal adjustment, far from enhancing debt payment or carrying capacity, actually undermines it; and the risk of a vicious circle among the PIIGS, the EZ and indeed the whole world, which remains under the gun of renewed contagion when market consensus flips from bailout to get-out mode. Indeed, repeated market experience bears this view out in other cases and in Greece/EZ PIIGS to date.

На рисунке показаны варианты реструктуризации

Базовая идея при выборе между пунктами меню – найти такое «решение», при котором можно было уменьшить долговую нагрузку на Греции без чрезмерного замутнения финансовой системы

The basic idea in choosing between that table menu of options is to find a ‘solution’ to the Greek problem by significantly cutting the Hellenic Republic’s debt burden without excessively roiling the financial system. Remember Greek banks hold plenty of Greek debt, and may be on the hook for CDS payouts, while private investors are notoriously skittish when it comes to burdensharing or subordination.

Roubini’s preferred option — a Brady-esque exchange, or ‘Option 3′ in the above table — would involve exchanging old debt for new bonds with the same face value as the old ones, but with a longer maturity and lower interest rates (no haircuts here, folks). This, he says, could be done through Greece introducing new domestic laws to change the terms of its existing (domestically-issued) debt — something Roubini figures could trigger CDS and would be a very “market-unfriendly” approach. Alternatively, Greece could aim for a voluntary Greek debt restructuring that wouldn’t trigger CDS. There’s a third option involving Greece borrowing collateral from the likes of the IMF or various eurozone bailout programmes to offer credit enhancement to sweeten the exchange deals too.

So Option 3 subdivided into Option 3(a) 3(b) and 3(c).

Intriguingly, there’s also the prospect of a combination of those options 3(a) plus 2, or whatever:

Also, note that Options 3a and 3b—a par bond—are not incompatible with Option 2—a discount bond. As in the Brady plan, there are some investors who mark-to-market (hold the debt in their “trading book”)—usually hedge funds and other alternative asset managers—and there are some investors—banks, pension funds, insurance companies—who don’t mark-to-market as they—at least in principle—hold the debt to maturity and/or in the “banking book”. Thus, as in the Brady plan, offering a menu of options—a discount bond for “mark-to-market” investors and a par bond for “hold-to-maturity” investors—makes sense. One group would prefer a discount bond and the other a par bond. And as is well known, on a [net present value] basis, a properly designed par bond is equivalent to a discount bond.

Другая статья:

Как будет выглядеть жесткая реструктуризация долга Греции в цифрах

The ECB bought a large amount of Greek government bonds through its Securities Market Program. Our colleagues in Euro rates research estimate that the ECB bought around €40bn of Greek government bonds with €50bn of notional value, assuming an average purchase price of 80% to par. But the ECB has an even bigger exposure to Greece through its lending to Greek banks.

Greek banks had borrowed €91bn from the ECB as of the end of February with collateral of €144bn. What does this collateral consist of? $48bn is Greek government bonds held by Greek banks on their balance sheet. €55bn consists of government-guaranteed bonds issued by Greek banks, €25bn of which was only issued at the end of last year for the Greek banks to meet new more punitive collateral requirements by the ECB. €8bn is zero-coupon bonds which the Greek government had lent to Greek banks in 2008. The remaining €33bn is likely to be Greek ABS/covered bond collateral. The Greek government agreed earlier this year to extend state-guarantees to Greek banks by another €30bn, but it appears that this new aid package has not been used by Greek banks. All this analysis suggests that 77% of the collateral that Greek banks posted with the ECB is government or government-guaranteed, which would be directly affected in the hypothetical scenario of a Greek debt restructuring. In addition, the remaining 23% of ABS/covered bank bond collateral would almost certainly be affected in the case of a Greek debt restructuring as the solvency of Greek banks would become an issue.

In total, the notional ECB exposure to Greece amounts to around €50bn + €144bn = €194bn. Against this notional exposure, the ECB has lent/invested €40bn + €91bn = €131bn or 68% of its notional exposure. These calculations imply that in a hypothetical case of a Greek debt restructuring, the ECB is protected for a haircut of up to 32%. Beyond that cushion, the ECB is exposed to losses. A hypothetical haircut of 50% would create losses of around €35bn for the ECB.

The Eurosystem has experienced losses on refinancing operations in the past during the Lehman crisis as 5 banks defaulted on their repo operations. The losses incurred by the Eurosystem are to be shared by all national central banks in proportion to their shares in the ECB’s capital. The Eurosystem has €81bn of capital and reserves currently, enough to withstand even a 50% Greek debt haircut. But it would be a lot more problematic for the ECB if other countries such as Ireland had to restructure. The exposure of the ECB to Ireland is similarly big but likely with a smaller cushion. The total exposure of the ECB to Ireland consists of around €20bn of bond purchases and €83bn of repos with domestic Irish banks. This excludes around €67bn of ELA lending which represents an exposure for the national central bank rather than the Eurosystem as a whole. But if domestic Irish banks had to replace their ELA borrowing with ECB borrowing over the coming months, the total exposure of the ECB to Ireland would rise to €170bn, well above of that of Greece.

Greek banks own €49bn of Greek bonds. Their equity amounts to €29bn. The market value of their equity is €12bn, suggesting that the market is already pricing in a loss of €17bn or 35%. A hypothetical haircut of 50% on Greek government debt would create losses of around €25bn, leaving only €4bn of equity (or 1% of assets) for the Greek banking system. But the losses for Greek banks would be much smaller if a Greek debt restructuring were to take place in mid 2013. The average maturity of their Greek government bond holdings is 5 years and roughly €10bn matures every year. By mid 2013, their Greek government bond holdings will drop to €25bn, i.e. half of their current holdings.

The central Bank of Greece held directly €7bn of Greek government bonds as of the end of February. A hypothetical haircut of 50% on these bond holdings would wipe out its entire capital and reserves of €3bn.

Greek social security and other public entities hold around €30bn notional of Greek government bonds. They have already applied a loss of 30% in these holdings. A hypothetical haircut of 50% would create additional €6bn of losses vs. current financial assets of €31bn.

European banks hold €50bn of Greek government bonds according to Q3 2010 BIS data. Even a 50% hypothetical haircut would be manageable. But it becomes more problematic when ones looks at the total exposure of European banks to Greece, including private sector loans, repos, guarantees and credit commitments. These private sector claims are also likely to suffer in the case of a Greek debt restructuring. According to BIS, European banks’ total exposure to Greece was €165bn at the end of Q3 2010, driven by French banks (€68bn) and German banks (€50bn). The potential losses for European banks would be more threatening if other countries such as Ireland were to restructure. According to BIS, European banks’ total exposure to Ireland (both public and private sector exposure) was €450bn at the end of Q3 2010, driven by British banks (€165bn), German banks (€150bn) and French banks (€57bn).

Неудивительно, что банки так сопротивляются идее списания по бондам.

Притом больше их волнует даже не сам Греция ( с ней и так все ясно), сколько перспектива запуска подобных реструктуризаций в других странах.

Акции Level 3 Communications Inc. (LVLT) в среду 11 мая пробили сопротивление, и образовался сетап для входа в лонг. Поскольку я не обсуждал условия входа в рынок на страницах этого форума, то я намерен продемонстрировать это на примере LVTL.

Предпосылками для входа в лонг были:

• пробитие сопротивлений (годового и вершины последнего высокообъемного бара);
• акция продемонстрировала силу относительно рынка;
• акция сделала откат, создав точку захода с риском около 10 центов.

Минусы сделки (для перфекционистов):

• на дне отката (в среду 11:30 – 12:30) я бы хотел видеть большие объемы, которые бы подтвердили наличие мощного покупателя (как во вторник в 11:00) .

С уважением,

Василий Карабын

Добрый день, Господа!

Вчера фьючерс американского рынка S&P500 вновь пытался опуститься ниже зоны повышенных объемов (1325 – 1337) нарисовав фигуру тест по VSA. Но в этот раз объемы были ниже, что может сигнализировать об истощении покупателей.

Движение фьючерса вверх будет более вероятным после уверенного преодоления сопротивления зоны повышенных объемов 1351 во время основной сессии. Соответственно, движение вниз будет более убедительным после преодоления поддержки 1325. В рамках зоны 1325 – 1351 лучше удержатся от торгов.

Анализ фьючерса произведен состоянием на 5 часов (по Восточному времени США). Это не призыв к действию, а обоснование вероятного хода событий исходя из теории VSA.

С уважением,

Василий Карабын

Ралли рискованных активов подошло к концу, - заявил вчера в интервью Джон Тейлор, глава крупнейшего валютного хеджфонда FX Concepts. Особо следует обратить внимание на его слова относительно Греции.

May 12 (Bloomberg) -- John Taylor, founder of the world’s largest currency-hedge fund, said the rally in higher-yielding assets is coming to an end with Europe’s sovereign debt crisis resurfacing, growth sluggish and banking systems unsteady.

“This is the end of the nice slow moving risk rally that has lulled us pleasantly to sleep since the first half of 2009,” Taylor, chairman of New York-based FX Concepts LLC, said in an interview. “This warning is worthy of a brass band and bright lights as the other side of this low volatility rally will most likely be a scary descent that will have a very negative impact on markets. Our statistical models say we are about at the end of the road for risk.”

Higher-risk assets, such as equities, the euro and emerging market currencies, have either peaked or will do so by end of July, according to Taylor, who manages about $8.5 billion and uses statistical models to help predict future movements in assets. Global investors have tempered their optimism about the U.S. and world economies and plan to put more of their money in cash and less in commodities over the next six months, a Bloomberg survey released today found.

Выскорискованные активы, такие как акции, евро или валюты развивающихся рынков либо уже достигли пика, либо это произойдет до конца июля.

Он называет три основных причины: возобновление европейского долгового кризиса, вялый рост и нестабильность банковской системы

Валютные рынки

FX Concepts, whose returns last year were the company’s best since 2006, reaped gains in the first half of 2010 betting on a slide in the euro against the dollar and then profited by its rise the rest of the year. At present, the fund is short the common currency, which means it will profit if it declines.

Taylor, who predicted several times since 2010 that the euro will eventually fall to parity versus the dollar, boosted returns by wagering on short term swings higher in the shared European currency. FX Concepts, in a Jan. 27 note, said the euro would move higher in a medium-term trend and in April predicted the currency was poised to reach a technical target of $1.4925.

The euro touched the lowest level against the dollar in more than six weeks, dropping to as low as $1.4124 in New York trading. The shared currency is down about 4 percent since reaching $1.494 on May 4.

Джон Тейлор сделал два точных предсказания в этом году: 27 января предсказал среднесрочный тренд, а в апреле почти абсолютно точно предсказал максимум по евро.

В настоящий момент FX Concepts шортит евро.

Греческий долг

European Central Bank officials have intensified their opposition to a restructuring or default of Greek debt. European finance chiefs held an unscheduled meeting in Luxembourg on May 6 and said Greece needs “a further adjustment program” on top of its existing 110 billion-euro ($156 billion) rescue package.

Given that some analysts predict a collapse of the Greek debt structure would be worse for the global financial system than the September 2008 collapse of Lehman Brothers Holdings Inc., investors should prepare for an “outcome of that magnitude,” Taylor wrote in a note posted on FX Concepts’ website today.

“There is absolutely statistically no way that Greece can survive,” said Taylor, who just returned from France. “There is a one in 10,000 chance; if the Germans give Greece their money to pay back their debt then they’ll be fine. But there is no way Germany will do that.”

Greek government bonds fell today, pushing the two-year note yield to a record high of 26.77 percent. The bonds have lost investors 11 percent this year.

“As the spread of Greek two-year debt goes absolutely crazy over German, it means that at some point we are going to have to have a crisis,” said Taylor, whose Global Currency fund gained 3.33 percent last month. “And I think it’s very soon.”

Коротко и ясно: У Греции нет абсолютно никаких статистических шансов выжить. 1 к 10000. Спрэд между двухлетними долговыми бумагами Греции и Германии абсолютно безумен. И это означает, что кризис должен случиться. И я думаю, что это случится СКОРО.

Если цены будут повышаться, то я буду покупать акции Роснефть, ГМКНорНик, ВТБ, РусГидро, СевСт-ао и фьючерсы Si-06.11, Eu-06.11, SBRF-06.11 по 9979, ROSN-06.11. Если цены будут понижаться, то я буду продавать фьючерсы Si-06.11, SBRF-06.11, ROSN-06.11. Торги акциями Сургнфгз, ФСК ЕЭС, ГАЗПРОМ, ЛУКОЙЛ, Сбербанк и фьючерсами GOLD-06.11, ED-06.11, RTS-06.11, VTBR-06.11, GAZR-06.11, GMKR-06.11, LKOH-06.11 запрещены из-за экстремальной волатильности инструментов.

Сегодня 13 число, да еще пятница, прогнозы в такие дни тоже следует делать осторожно. Но мы, как говаривает Ванута: не боимся делать прогнозы, а вы не бойтесь их читать.

ПРОГНОЗ ОТ МЕХАНИЗАТОРА С САЙТА RUSSIAN-TRADER.RU

В четверг рынки нащупывали дно весь день, и к вечеру созрели на разворот. Основное движение вверх случилось уже после нашего закрытия и было достаточно резким, Штаты восстановили более половины падения среды. Вечерка FORTS показывает рост по нашему рынку порядка процента, такого размера гэпы ждем на открытии. Наш рынок пока послушно следует за фоном, не предпринимая никаких самостоятельных инициатив. Похоже за последние дни по крайней мере на S&P сложилась новая тенденция к разворотам, если предположить, что она продолжится и на пятницу, то можно ждать остаточный рост в течение дня и волну продаж вечером. Широкий диапазон вокруг S&P 1340 похоже стал аттрактором на какое-то время. В 16:30 выходит много статистики: индексы потребительских цен, реальная заработная плата. Закрытия реестров: КАМАЗ, Славнефть-Мегионнефтегаз, Сургутнефтегаз, Кузбассразрезуголь.

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

Индекс ММВБ вчера потерял опять 1,4%, и это совершенно не соответствует тому, как отторговалась Америка. Сегодня в первой половине дня мы увидим гэп и рост, который закроет все вчерашнее падение. Дальнейшее движение зависит от новостей и от того, как будет торговаться нефть. Нефть сегодня может продолжить начавшийся вчера рост, и индекс ММВБ имеет, правда очень небольшие, шансы даже вырасти в район 1670 – 1680 пунктов, если американский фьюч сегодня в первой половине дня выйдет в район 1355-1358 пунктов.

Но после 16.30 ожидаю фиксацию игроками краткосрочного профита.

В целом рынок очень мутный, и на сегодня на нем не просматривается определенной тенденции.

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

Амеров клонило вниз всю нашу сессию, но ниже 1328 по фсипу они не прошли, а после открытия уверенно пошли вверх, и так и шли до самого своего закрытия, в итоге сегодня утром показывают 1348 -это выше чем они были, когда мы закрывались позавчера на 1654 (и получили вчера сильный гэп вниз). Нефть минусовала вчера почти -3%, но выкупилась, однако позавчерашние -3% не отыграла. Мы же закрылись чуть выше 1630 по мамбе, в -1%, но 1650 для нас повторить было бы большой удачей, формально мы этого не достойны.

Вчера опять стал слабым ГП, и потащил за собой весь всю нефтянку, в итоге ГП достал до 201.25 (под -4%), даром что вчера была отсечка, закрылся как и лук и сур и татн -3-4%. Совсем по-другому себя повели Сбероб и ГМК, которые закрылись в плюсе.

В целом рынок очень слаб. На вчерашний отрост амеров можно положить с прибором, и играть дальше свою игру. Поэтому после гэпа вверх, который скорее всего будет закрыт, мы можем вполне от каких-нибудь 1645-50 отвалится снова вниз. Возможно стоит сыграть ГП снизу вверх, из минуса в плюс, но спекулятивно, выше 207-208 ему делать если честно нечего.

Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 13 мая 2011 года.

Вчера рынки снижались и только в районе 18 часов произошел разворот. Четких причин этому я не вижу, но рост акций совпал с ослаблением доллара и снижением цен на облигации.

Может быть причиной стали неудачные итоги аукциона по 30-year US Treasuries, которые оказались очень разочаровывающими: 58% выкупили первичные дилеры, а спрос зарубежных инвесторов оказался всего 33%. Следующий аукцион состоится очень нескоро, поскольку в связи с ситуацией с лимитом госдолга теперь будут проводиться аукционы только по краткосрочным бумагам.

А может быть рынок вырос просто из-за того, что не было негативных новостей.

Сегодня выйдет статистика по потребительской инфляции в США, и я думаю, что цифры будут чуть выше ожиданий, а реакция рынков на них несильной, но медвежьей. Бюро статистики охотно выдает цифры, нужные монетарным властям , а сейчас те заинтересованы в перетоке денег в активы с фиксированной доходностью.

Другой актуальной темой остается Греция, новости по которой могут сильно двинуть рынок в любую сторону. От нее стараются добиться согласия принять новый пакет помощи; в понедельник состоится встреча министров финансов ЕС.

Думаю, что сегодня наиболее вероятно снижение, но оно будет несильным. В целом рынок очень мутный, и делать предсказания на нем очень сложно.

Вышел отчет крупнейшего фонда облигаций PIMCO об активах на 30 апреля 2011 года.

Я уже писал о той борьбе, которая развернулась между PIMCO, который стоит на позициях здравого смысла и праймдилерами (за их спиной стоят американские монетарные власти), преследующими определенные политические цели. Тем интереснее было узнать, как изменились позиции PIMCO за прошедший месяц.

Нас интересуют позиции флагманского фонда Билла Гросса №700 – Total Return c активами 240,707 млрд. долларов.

Вопреки всем предположениям PIMCO продолжает действовать вразрез монетарной политике Феда и Казначейства: он увеличил короткую позицию по US Treasuries и теперь она составляет 4% шорта или порядка 10 млрд. долларов. Если же рассмотреть позицию PIMCO относительно взвешенных по сроку погашения показателей, то здесь она просто впечатляющая: 23% шорта.

Билл Гросс продолжал в апреле продавать все активы с фиксированной доходностью, произведенные в США. Единственные активы, где Билл Гросс увеличил свои вложения:

Non-US developed markets (развитые страны кроме США) и Emerging Markets (развивающиеся рынки) до 14.4 млрд. и 26.5 миллиарда долларов соответственно.

Но самым впечатляющим является то, что Билл Гросс увеличил эквивалент кэша ( это не только денежные средства, но и бумаги со сроком погашения до 1 года) до рекордных 89,1 млрд. долларов. 37% от все активов в кэше!

Что касается сроков погашения, то эффективный срок погашения сдвинулся к 3,42 года., а бумаги, имеющие срок погашения свыше 5 лет составляют всего 17%.

Это говорит об ожиданиях Билла Гросса в отношении высокой инфляции и перспектив доллара.

Market Value Exposure (based on percentage of net asset value) - распределение активов, основанное на рыночной стоимости

DWE = Duration Weighted Exposure – взвешенное с учетом сроков погашения распределение активов

Dur in Yrs = Duration in Years - продолжительность в годах

Относящиеся к правительственным облигациям могут включать обычные и защищенные от инфляции бумаги, облигации федеральных агентств, свопы на процентную ставку, фьючерсы и опционы на казначейские бумаги, гарантированные FDIC и правительством корпоративные облигации.

На рисунке активы PIMCO в зависимости от типа финансового продукта

Как мы видим, у Билла Гросса из казначейских бумаг американского правительства длинная позиция только в защищенных от инфляции US Treasuries (Treasury Inflation Protected Securities (TIPS ))

Если цены будут повышаться, то я буду покупать акции ВТБ, Сургнфгз, ФСК ЕЭС, ГАЗПРОМ, СевСт-ао и фьючерсы Si-06.11 по 28227. Если цены будут понижаться, то я буду продавать акции РусГидро и фьючерсы Si-06.11. Торги акциями ГМКНорНик, Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сбербанк и фьючерсами Eu-06.11, GOLD-06.11, ED-06.11, SBRF-06.11 , RTS-06.11, VTBR-06.11, GAZR-06.11, GMKR-06.11, ROSN-06.11, LKOH-06.11 запрещены из-за экстремальной волатильности инструментов.

Рейтерс дает нам хронологию событий в Греции с 2010 года по вчерашний день

Jan 2010 - Greece unveils stability program on Jan 14, saying it will aim to cut its budget gap to 2.8 percent of GDP in 2012 from 12.7 percent in 2009.

Feb - Greece must refinance 54 billion euros ($66.6 billion) of debt, with a crunch in Q2 as more than 20 billion euros becomes due and market yields for Greek debt soar.

March 5 - Package of public sector pay cuts and tax increases is passed to save an extra 4.8 billion euros. VAT to rise 2 percentage points to 21 percent; state-funded pensions frozen in 2010.

April 11 -- Euro zone finance ministers approve 30 billion euros ($40.67 billion) emergency aid mechanism for Greece.

April 15 - Greek parliament passes law that seeks to tackle tax evasion and shift tax burden to higher earners.

April 22 - Eurostat says Greece's 2009 budget deficit is 13.6 percent of GDP, not 12.7 percent as reported earlier.

April 23 - Prime Minister George Papandreou asks for activation of an EU/IMF aid package.

May 2 - Prime Minister Papandreou says Greece has sealed deal with EU and IMF, opening door to a bailout in return for extra budget cuts of 30 billion euros over three years.

-- The aid package amounts to 110 billion euros over three years and represents the first rescue of a member of the then 16-nation euro zone.

May 4/5 - Public sector workers stage 48-hour nationwide strike. Three people are killed when a bank is set on fire.

May 6 - Greek parliament approves latest austerity bill.

May 9 - The IMF unanimously approves its part of the rescue loans, with 5.5 billion euros being provided immediately.

May 10 - Global policymakers install an emergency safety net worth about $1 trillion to bolster financial markets and prevent the Greek crisis from damaging the euro.

-- The package consists of 440 billion euros in guarantees from euro zone states, plus 60 billion euros in European debt instruments. EU finance ministers say the IMF will contribute a further 250 billion euros.

May 18 - Greece receives a 14.5 billion euro ($18.7 billion) loan from the EU and can now repay its immediate debt.

July 7 - Greek parliament passes pension reform, a key requirement of the EU/IMF deal, cutting benefits, curbing widespread early retirement and raising women's retirement age from 60 to match men at 65.

Aug 5 - EU and IMF inspectors give Greece the green light for a fresh 9 billion euro tranche from the bailout.

September - The IMF says Greece is ahead of schedule in economic reform and it will disburse an additional 2.57 billion euros under a standby loan.

Oct 4 - Greece submits a 2011 draft budget to parliament pledging to cut the 2011 budget deficit faster than agreed in the IMF/EU bailout deal.

Jan 2011 - Fitch becomes the third rating agency to cut Greek debt to "junk" status after S&P and Moody's.

Feb 11 - EU and IMF inspectors approve a fresh tranche of 15 billion euros of bailout funds, but warn its fiscal program could fail unless it accelerates reforms and scales up privatizations.

April 8 - Eurogroup Chairman Jean-Claude Juncker warns Greece of the importance of controlling spending, a day after news that the country's 2010 budget deficit overshot forecasts at over 10 percent of GDP.

April 15 - Greece presents new fiscal and privatization plans to convince investors it can meet the terms of an EU/IMF bailout and avoid restructuring its debt.

April 20 - Greece says it still plans to issue bonds again by early 2012 as the cost of insuring Greek five-year government paper shoots to a record high.

May 2 - Finance Minister George Papaconstantinou again rules out a debt restructuring, adding that he has just "expressed the hope" that the EU and the IMF will agree to extend bailout loan repayments.

May 7 - Papandreou denies there is even unofficial discussion over Greece quitting the euro zone and asks that his troubled country be "left alone to finish its task."

May 9 - Standard and Poor's cuts Greece's credit rating further into junk territory to B, one notch above Pakistan's.

May 11 - EU and IMF inspectors arrive in Athens to press Greece to shore up its finances and determine if the debt-choked country will get a fifth aid tranche of 12 billion euros.

-- The visit will also help determine if Greece should be given improved loan terms or more aid to avoid debt restructuring.

-- About 20,000 protesters march to parliament to mark a nationwide strike against wage cuts and tax hikes, a number smaller than previous protests.