Из информации ежеквартального отчета за 4 квартал 2012 года известно, что 21.11.12 совет директоров в составе 5 членов, а именно Нещадим Иван Константинович (Председатель), Абарин Виктор Иванович, Дайнеко Андрей Дмитриевич, Дышлевич Виктор Федорович, Кудрякова Наталья Валерьевна единогласно приняли решение об одобрении крупной сделки, составляющей 43,04 % от активов ОАО «Уральская кузница». Согласно сведениям из ежеквартального отчета ОАО «Уральская кузница» приобрела долю в размере 99 % в уставном капитале ООО «Ломпром Ростов» за 4 666 137 000 рублей. Согласно статье 77 Закона «Об акционерных обществах» указанные члены совета директоров ОАО «Уральская кузница» при одобрении данной сделки должны были исходить из рыночной стоимости приобретаемой доли. По нашему мнению цена не является рыночной и сильно завышена.
Не вызывает сомнения факт того, что данная сделка была одобрена советом директоров ОАО «Уральская кузница» с подачи непосредственных собственников и руководителей компании «Мечел» (далее эту группу лиц мы будем именовать Мечел). Вместо того чтобы выплатить дивиденды и уже потом распоряжаться полученными средствами как вздумается, Мечел решил распорядиться половиной нераспределенной прибыли по своему усмотрению, хотя принадлежит она ВСЕМ акционерам пропорционально их доли в уставном капитале. Доля компании «Мечел» 93.76%, миноритарным акционерам, соответственно, принадлежит чуть более 6%. Стремление Мечела понятно – сэкономить налог на дивиденды в размере 9%, который, учитывая сумму сделки, составил бы около 400 млн руб., также не пришлось бы выплачивать дивиденды миноритарным акционерам. Мы считаем, налоги надо платить, и со своей суммы дивидендов заплатили бы их охотно. Тем не менее, считаем вопрос уклонения от налогов – это вопрос налоговых органов. Мы же призываем Мечел поступить правильно по отношению к миноритарным акционерам – консолидируйте компанию и делайте, что хотите. Если бы Мечел выкупил акции у миноритариев (около 34 000 шт. ) даже по балансовой стоимости на конец 3 кв. 2012 - 16 450 руб. за 1 обыкновенную акцию, то на выкуп было бы потрачено около 560 млн руб. Сумма сопоставима с размером «сэкономленных» налогов. При этом если налоги уходят безвозвратно, то при выкупе акций ОАО «Уральская кузница» Мечел получает акции очень рентабельного предприятия, не говоря уже о том, что выкуп можно было провести за счет средств самой компании, то есть выплатить акционерам их же деньги.
Несмотря на то, что, к сожалению, факт низкого качества корпоративного управления уже зафиксирован историей, ситуацию можно исправить – провести выкуп акций миноритарных акционеров сейчас по балансовой цене около 16 500 руб., которая существовала на момент совершения этой «некрасивой» сделки. Учитывая последние события, практически все акционеры согласятся продать свои акции.
Команда аналитиков УК «Арсагера» ведет постоянный мониторинг текущей ситуации в мировой экономике и формирует собственное видение ее будущих изменений. Результатом такого подхода является прогноз цен на основные биржевые товары, что позволяет более качественно осуществлять покрытие анализируемых нами эмитентов. Дополнительно к прогнозу цен такой макроанализ позволяет сформировать относительно объективное представление о тенденциях развития мировой экономики. В этом материале мы хотим поделиться с Вами основными промежуточными выводами, которые можно сделать на текущем этапе исследования. В последнее десятилетие происходит смещение центров влияния из стран с развитой экономикой в «emerging markets». Эта тенденция подтвердилась в результате обновления прогноза развития базовых отраслей, формирующих спрос на биржевые товары: автомобилестроение, электроника, строительство. Как видно на представленных ниже схемах, данные отрасли предъявляют большую часть спроса на такие металлы как медь, цинк, никель и другие. По итогам обновления моделей индексы спроса отраслей были понижены относительно предыдущего прогноза.В отрасли автомобилестроения снижены прогнозы объема производства автомобилей, публикуемые ежегодно информационным агентством IHS. В частности, понижен прогноз производства автомобилей в Африке и на Ближнем Востоке, что вызвано происходящими в последние годы в этих регионах политическими событиями. В результате, прогноз индекса спроса данной отрасли к 2014 году снизился на 3,8% с 172 до 165 пунктов (базовый год – 1997). Этот индекс отражает изменение мирового производства автомобилей в физическом объеме. Однако интересна не столько динамика отрасли в целом, сколько изменение ее региональной структуры. Так, по итогам 2012 года Китай впервые обогнал Европу по объему производства автомобилей. По нашим прогнозам, средние темпы годового прироста с 2011 по 2016 годы будут максимальными в Южной Азии и в Китае. В регионах, традиционно считавшихся лидерами отрасли, в ближайшие 5 лет предполагается снижение темпов роста производства автомобилей. В отрасли строительства прогноз индекса спроса понижен на 3,8%. Снижение темпов роста объемов строительства наблюдается, прежде всего, в Китае, Европе и Австралии. Тем не менее, по нашим прогнозам, среди рассмотренных отраслей строительство будет развиваться наиболее высокими темпами. В региональной структуре отрасли строительства также происходит смещение в сторону стран с развивающейся экономикой. Но, как и в случае с автомобилестроением, в числе лидеров остаются США. В электронике ситуация аналогична. Индекс спроса отрасли электроники к 2014 году понижен на 5,3% относительно предыдущего прогноза; новое значение составляет 175 пунктов (базовый год – 2000). Что касается непосредственно цен на товары, в настоящее время ведется плановое обновление моделей прогноза цен. Несмотря на некоторое снижение спроса, мы не ожидаем существенного изменения наших предыдущих прогнозов цен на биржевые товары. Но чтобы давать более точные оценки, необходимо обновить индексы спроса со стороны других отраслей, а также ожидаемые объемы предложения металлов ведущими производителями. На данный момент эта работа проделана только по металлам платиновой группы (МПГ). И здесь мы уже видим эффект от изменения прогнозов по автомобилестроению. В связи с тем, что больше половины производимой платины и палладия используется при производстве автокатализаторов, цены на эти товары очень чувствительны к изменениям в этой отрасли. Более того, поскольку в разных типах автокатализаторов используется разное количество МПГ, спрос на эти металлы зависит от соотношения производства автомобилей с бензиновыми и дизельными двигателями, и как следствие, от региональной структуры производства автомобилей. В Китае большая часть новых автомобилей производится с бензиновыми двигателями, в Европе – с дизельными. Сегодня производители автокатализаторов для бензиновых двигателей в целях экономии имеют возможность неограниченно замещать платину палладием. В автомобилях с дизельным двигателем такое замещение возможно лишь в незначительных объемах. Логично, что при текущем прогнозе производства в Китае и Европе спрос на палладий будет расти быстрее, чем на платину. В результате, по нашим прогнозам цена платины будет расти до 2015 года на 6% ежегодно, а ожидаемый рост цен палладия может двузначными показателями. Такая разная динамика цен является иллюстрацией указанного в начале этой статьи тезиса о смещении центра влияния мировой экономики в сторону новых рынков. И этот пример подтверждает необходимость рассматривать динамику мировой экономики не только в отраслевом, но и в региональном разрезах. задать вопросы по теме можно тут
Армада – передовая российская IT-компания, делающая в своем развитии ставку как на органический рост, так и на приобретение других участников рынка. Армада является ведущим исполнителем государственных заказов на оказание IT-услуг и разработку программного обеспечения. После кризиса компания из года в год демонстрирует улучшение финансовых показателей – наблюдается рост выручки и чистой прибыли.
Накануне Армада опубликовала предварительные финансовые результаты за 4 квартал и 2012 год. Разработчик программного обеспечения за год продемонстрировал рост выручки на 19,1% до 5,5 млрд рублей. Это увеличение почти в три раза превышает рост IT-рынка в России, выросшего, по оценкам Минкомсвязи, в прошедшем году на 7%. Кроме того, в 4 квартале 2012 года выручка Армады составила порядка 3,2 млрд рублей.
Исходя из опубликованных данных, по итогам 2012 года Армада должна превзойти докризисные результаты как по выручке, так и по чистой прибыли. Однако интересным моментом является тот факт, что, несмотря на положительную динамику финансовых показателей, акции компании с начала 2011 года к настоящему моменту снизились более чем на 54%. Цена за обыкновенную акции Армады на момент закрытия торгов 20 февраля составила 181,1 рубль.
Корни этой проблемы, на наш взгляд, найти несложно – в 2007 году, когда компания предложила свои акции инвесторам на IPO, она торговалась с коэффициентом P/E порядка 19. Затем после финансового кризиса инвесторы стали оценивать компанию более консервативно. Происходило это во многом потому, что заявляемые руководством Армады темпы роста финансовых показателей соответствовали фактическим в нижних границах прогнозируемых диапазонов, тем самым не оправдывая ожиданий по росту выручки и прибыли. В 2010-2012 гг. акции Армады торговались с P/E порядка 12, 8 и 7 соответственно, что, даже несмотря на снижающуюся динамику коэффициента, в целом превосходило P/E российского фондового рынка. Последняя крупная сделка по поглощению датирована 2011 годом, с тех пор компания не осуществляла крупных приобретений. Это позволило Армаде аккумулировать на балансе денежную позицию в размере более 1 млрд рублей, что составляет примерно треть капитализации.
Исходя из наших прогнозов, компания торгуется с коэффициентом P/E 2013 порядка 5,5. Это несколько выше оценки российского фондового рынка в целом, и поэтому компания не входит в число наших приоритетов. Отметим, что компания заявила о возможном проведении операции байбэка в ближайшее время. Такое намерение кажется нам логичным, поскольку акции Армады стали торговаться ниже ее балансовой цены. Наше отношение к компании может измениться, если мы увидим более агрессивный рост выручки и доли на российском IT-рынке.
Череда допэмиссий в дочках холдинга МРСК может продолжиться. Не так давно стало известно о намерении МРСК Северного Кавказа провести размещение, а также об ожидаемых допэмиссиях в Ленэнерго и Кубаньэнерго. Существуют большие шансы, что такая же судьба постигнет и МРСК Юга.
Напомним, что МРСК Юга обслуживает Ростовскую, Астраханскую, Волгоградскую области, а также Республику Калмыкия. Крупнейший филиал компании Волгоградэнерго пока не удалось перевести на RAB-регулирование, что снижает шансы этой МРСК быть приватизированной в текущем году.
По заявлениям руководства региона энергопотребление растет довольно высокими темпами, при которых необходимо заменять активы сетевого хозяйства и оптимизировать их работу. В 2013 году ОАО «МРСК Юга» активизирует деятельность, связанную с объединением электросетевого хозяйства на всей территории ответственности. Консолидация электросетей будет способствовать созданию оптимальных схем развития всего распределительного электросетевого комплекса Юга России. В период 2012-2017 годов МРСК Юга планирует вложить в развитие своих сетей более 30 млрд руб. Однако, принимая во внимания значительное долговое бремя компании (отношение чистого долга к собственному капиталу составляет около 100%) и невозможность бесконтрольного роста тарифов, уже сейчас понятно, что провести все необходимые работы в рамках только инвестиционной программы нереально, что, на наш взгляд, повышает шансы проведения масштабной допэмиссии в компании. О высокой вероятности подобных рисков свидетельствуют и недавние заявления губернатора Астраханской области о возможном дополнительном размещении акций МРСК Юга на 4,5-5 млрд рублей.
Мы пересмотрели нашу модель по компании с учетом новых параметров RAB и текущих рисков. В силу «эффекта низкой базы» мы ожидаем, что к 2017 г. чистая прибыль компании увеличится в несколько раз. Однако, это, судя по всему, будет сопровождаться дополнительной эмиссией акций, что отчасти размоет данный эффект для акционеров.
Похоже, что долгожданная распродажа нерентабельных активов Мечела вошла в активную фазу. Уже продана болгарская энергетика и румынские заводы. Кто следующий?
Судя по курсовой динамике, рынок голосует за продажу многострадального Южуралникеля - предприятия, которое снижение цен на никель застало в стадии модернизации производства. На данный момент завод убыточен, хотя при определенных вложениях он снова может выйти в положительную зону. Мы думаем, что текущий курсовой рост связан не с только с надеждами на улучшение экономики, сколько с возможной офертой, которую и инвесторы ожидают от нового владельца (кстати сказать, ее может не быть: все будет зависеть от того, как стороны структурируют сделку).
Гораздо интереснее реакция котировок акций самого Мечела. Казалось бы, рынок должен положительно оценить происходящие события: из консолидированной отчетности удаляются операционно убыточные активы: выручка холдинга должна снизиться, а прибыль - вырасти. думается что причины две. Первая: рынок не уверен, что продажа активов вновь не отразится в отчетности как разовые убытки. Это как минимум поставило бы под вопрос дивиденды по привилегированным акциям по итогам 2013 г. (с 2012 г. уже все ясно). В прошлом году компания опережающим образом создала резервы под возможные потери; весь вопрос в том, достаточно ли их окажется или придется создавать новые.
Вторая причина кроется в странных сделках, ставящая под вопрос уровень корпоративного управления в холдинге. Широко освещаемая нами сделка с акциями Ломпрома ударила не только по Уральской кузнице. Если выяснится, что офшор, у которого был куплен "ростовский бриллиант", не входит в периметр Мечела, это означает, по сути, вывод средств из компании в целом. Конечно этот ущерб менее болезненный, нежели тот, который нанесен акционерам кузницы (там элегантно, позаимствовали значительную часть балансовой стоимости и чистой прибыли за 2012 г.). Тем не менее, акционеры холдинга тоже несут потери от такой сделки. Думается именно в этом заключаются причины, по которым акции Мечела продолжают находиться под давлением вместо того, чтобы расти. Тем не менее, мы бы не торопились ставить крест на акциях самой компании. Напротив, избавление от убыточных активов поможет в будущем оздоровить компанию, которая торгуется достаточно недорого. Рассматривая именно операционный аспект даже на фоне существенного долга, мы отмечаем, что существуют все шансы на то, что Мечел сможет заработать чистую прибыль по итогам 2014 г. Что касается текущего года, все будет зависеть от разовых статей финансового характера. В любом случае мы бы предпочли привилегированные акции, торгующиеся с большим дисконтом: при убытках права акционеров-владельцев префов становятся идентичными правам владельцев обыкновенным акций. Наличие же даже небольшой чистой прибыли ставит на повестку дня выплату дивидендов (прописаны по чистой прибыли от МСФО), которые при текущих ценах могут принести в будущем приличную дивидендную доходность).
Накануне компания объявила об очередной продаже непрофильных активов. На этот раз были проданы выставленные на продажу еще в сентябре 2012 года пять металлургических предприятий в Румынии. Цена сделки составила символические 70 долларов. По оценкам менеджмента Мечела, с точки зрения общего размера долга эффект для группы будет минимальный, но зато компании не придется консолидировать убытки проданных предприятий (а это около 80 млн. долларов на операционном уровне).
Проданные активы в свое время были куплены за 250 млн долларов. Напомним, что по итогам 9 месяцев 2012 года Мечел отразил в отчетности обесценение гудвилла и прочих долгосрочных активов в 470 млн долларов. С учетом того, что предприятия в Румынии были основным активом, выставленным на продажу, то, по-видимому, можно рассчитывать на то, что новых убытков по указанным статьям мы увидеть не должны.
В свою очередь это повышает шансы на то, что по итогам 2013 года компания покажет положительный результат, а владельцы привилегированных акций Мечела могут рассчитывать на дивиденды.
Агентство AC&M Consulting в феврале опубликовало данные за 4 квартал 2012 по количеству абонентов российских мобильных операторов. Абонентская база МТС, без учета базы неконсолидируемого в отчетности оператора «МТС Беларусь», составила 95 495 тыс. человек, продемонстрировав рост за 4 квартал 2012 на 1,9% и снижение на 5,5% за год, что связано с остановкой деятельности в Узбекистане. В то же время в прошедшем году компания возобновила предоставление услуг в Туркменистане и планирует вернуть всю абонентскую базу.
Другой российский мобильный гигант – Мегафон – напротив, в 4 квартале 2012 сократил абонентскую базу на 0,2% до 64 612 тыс. человек. При этом за год компания увеличила число пользователей своих услуг на 3,1%.
Операторы показали разнонаправленную динамику абонентской базы в России: МТС увеличил число пользователей на 0,7% кв/кв (квартал к кварталу) и на 1,8% г/г (год к году) до 71 225 тысячи человек. Мегафон показал снижение на 0,4% кв/кв и увеличение на 1,5% г/г до 62 568 тысяч абонентов.
Впечатляющую динамику по итогам года продемонстрировал Ростелеком, чья база в России составила порядка 13 500 тысяч абонентов, увеличившись на 8,5% г/г и показав нулевую динамику в 4 квартале 2012 года.
В целом мы нейтрально оцениваем эти данные, так как в настоящее время финансовые результаты мобильных операторов будут определяться успехом на рынке мобильного ШПД. При этом несколько настораживают квартальные показатели Ростелекома, так как компания ставит перед собой задачу приоритетного развития мобильного сегмента.
ОАО «УК «Арсагера» сообщает о начале подготовки к судебному процессу с членами совета директоров ОАО «Уральская кузница» в связи с нанесением данному обществу убытков решением о покупке доли в ООО «Ломпром Ростов».
ОАО «УК «Арсагера» Д.У. Интервальным паевым инвестиционным фондом акций «Арсагера – акции 6.4» около года владеет миноритарным пакетом обыкновенных акций ОАО «Уральская кузница». В ежеквартальном отчете за 4 квартал 2012 года мы обнаружили, что 21.11.12 совет директоров в составе 5 членов, а именно Нещадим Иван Константинович (Председатель), Абарин Виктор Иванович, Дайнеко Андрей Дмитриевич, Дышлевич Виктор Федорович, Кудрякова Наталья Валерьевна единогласно приняли решение об одобрении крупной сделки, составляющей 43,04 % от активов данного эмитента.
Согласно сведениям из ежеквартального отчета ОАО «Уральская кузница» приобрела долю в размере 99% в уставном капитале ООО «Ломпром Ростов» за 4 666 137 000 рублей. Согласно статье 77 Закона «Об акционерных обществах» указанные члены совета директоров ОАО «Уральская кузница» при одобрении данной сделки должны были исходить из рыночной стоимости приобретаемой доли. У нас есть сведения о том, что был привлечен независимый оценщик.
По нашим сведениям цена не является рыночной и сильно завышена. Данный факт будет нами доказан путем заказа встречного отчета об оценке, а также путем экспертизы существующего отчета об оценке.
В данный момент ОАО «УК «Арсагера» собирает пул миноритарных инвесторов ОАО «Уральская кузница» в размере более чем 1% обыкновенных акций данного эмитента. Этого будет достаточно, в соответствии со статьей 71 Закона «Об акционерных обществах», для иска к членам Совета директоров ОАО «Уральская кузница» о возмещении ими убытков эмитенту в виде разницы между реальной рыночной стоимостью указанной доли и той ценой, которую эмитенту пришлось за нее заплатить.
На первом этапе в процессе сбора необходимых документов мы готовим запрос в ОАО «Уральская кузница» с требованием предоставить акционеру документы общества, а именно отчет оценщика по данной сделке, протокол совета директоров об одобрении указанной сделки ОАО «УК «Арсагера» приглашает всех акционеров ОАО «Уральская кузница», заинтересованных в данном судебном процессе, связаться с нами через портал www.bf.arsagera.ru либо по телефону (812) 313-05-30.
В начале февраля состоялась пресс-конференция Банка Москвы, на которой были озвучены некоторые итоги работы по РСБУ в 2012 г. и его планы развития на 2013 г. Хотя наибольший интерес для инвесторов представляют результаты по МСФО, все же стоит отметить несколько моментов из РСБУ. Так, кредитный портфель увеличился на 47% и составил 599 млрд руб., в то время как рынок вырос на 19%. Объем привлеченных ресурсов за год увеличился на 16% до 406 млрд руб. Рынок за аналогичный период вырос лишь на 7%. По мнению руководства банка рост кредитного портфеля в 2013 году составит 25-32%, причем основной вклад внесет розничный сегмент. Отметим, что результаты 2012 года, а также планы на текущий год полностью вписываются в принятую Банком Москвы стратегию на 2012-2014 гг., предусматривающую увеличение корпоративного кредитного портфеля в 2,8 раз и розничного кредитного портфеля в 2,3 раза.
Чистая прибыль по РСБУ в 2012 году выросла на 45,3% и составила 8,22 млрд руб., против 5,65 млрд руб. годом ранее. Вероятнее всего, почти весь ее объем, как и годом ранее, Банк Москвы направит на дивиденды. Примечательно, что согласно прогнозам председателя правления банка М.В. Кузовлева, чистая прибыль по МСФО за 2012 г. ожидается на уровне 20 млрд руб., что несколько ниже результата 2011 года, составившего 24,6 млрд руб., но в 2 раза выше максимума, достигнутого при предыдущем руководстве банка.
Несмотря на то, что результаты Банка Москвы по итогам 2012 года можно охарактеризовать, как положительные, стоит дождаться отчетности по международным стандартам, которая является наиболее репрезентативной. Акции компании торгуются с P/E – 8,3 и P/BV – 1,2 и в число наших приоритетов не входят, хотя мы отмечаем тот весомый вклад, который начинают вносить результаты Банка Москвы в консолидированные результаты группы ВТБ.
Однозначного ответа нет — у каждого вида вложения есть свои плюсы и минусы
Инвестиционные фонды, так как паи этих фондов обладают высокой ликвидностью
Золото в слитках, так как это материальная ценность, которая будет с тобой
ОМС, так как существует прямая привязка вложений к стоимости золота без существенных дополнительных издержек
В чем принципиальное отличие вложений в золото и в акции золотодобывающих компаний?
Золото, в отличие от акций, не позволяет зарабатывать на ежедневных колебаниях курсовой стоимости
Для оценки перспективности вложений в акции используется фундаментальный анализ, а в золото - технический
Золото универсальное платежное средство и его ликвидность гораздо выше акций
Вложения в золото — это покупка товара, вложения в акции золотодобывающих компаний — это покупка бизнеса, который производит товар (золото), тем самым создавая добавленную стоимость
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
Оставить комментарий
