Казаньоргсинтез опубликовал результаты деятельности по итогам 1 квартала 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 13,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 8,6% (здесь и далее: г/г). В целом можно отметить положительную динамику по всем основным сегментам деятельности эмитента, что, в первую очередь, было обусловлено благоприятной ценовой конъюнктурой. Так, доходы от продажи поликарбонатов составили 1,4 млрд руб. (+8,8%), выручка сегмента полиэтиленов также порадовала своей динамикой: +6,8% (до 3,1 млрд руб.) и +8,5% (до 6,9 млрд руб.) от продаж полиэтилена высокого и низкого давления соответственно.
Себестоимость компании увеличилась на 7,6% и составила 10,2 млрд руб. Данный рост себестоимости по большей части был обусловлен возросшими затратами на сырье и материалы, а также повышением фонда оплаты труда. Отдельного упоминания заслуживают снизившиеся на 10,0% до 186,0 млн руб. коммерческие расходы предприятия, что в целом может говорить о способности менеджмента к контролю над своими затратами. В итоге операционная прибыль компании составила 2,2 млрд руб., показав рост на 16,2%.
Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию, что, в первую очередь, явилось отражением возросших с 349,5 млн руб. до 660,5 млн руб. прочих расходов компании. Результатом проводимой политики компании, направленной на снижение долговой нагрузки, стало сокращение процентных расходов с 481,4 млн руб. до 401,8 млн руб. В итоге чистая прибыль компании продемонстрировала рост на 11,0% и составила 1,1 млрд руб.
Ранее компанией был предоставлен годовой отчет по итогам 2013 года. Можно отметить увеличение производственных мощностей предприятия относительно 2012 года за счет приобретения производственных мощностей ОАО «НефтеХимСэвилен» и введением в качестве первой очереди в состав завода ПВД. В целом же объем раскрытия информации в предоставленном годовом отчете оказался существенно меньше по сравнению с предыдущими периодами: в частности, эмитент не предоставил информацию по такому важному показателю, как загрузка производственных мощностей.По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняла прогнозы финансовых показателей по данной компании, попытавшись учесть текущую благоприятную ценовую конъюнктуру на рынке полиэтиленов и поликарбонатов. Исходя из наших прогнозов, акции Казаньоргсинтез торгуются с P/E 2014 около 4 и не входят в число наших приоритетов.
Трубная металлургическая компания (ТМК) раскрыла отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Тенденция к сокращению выручки, начавшаяся в 1 кв. 2013 г. продолжилась: доходы компании сократились сразу на 15% до 1,47 млрд дол. Причиной стало как снижение объемов продаж труб, так и сокращение средней цены реализации, связанное с валютным эффектом от пересчета показателей отчетности. В посегментной разбивке отметим рост продаж бесшовных труб (+2%), прежде всего, в американском дивизионе компании и одновременное снижение продаж сварных труб ( в т.ч., труб большого диаметра) в России.
Затраты компании снизились на 12,6%; результат мог бы быть и лучше, но во многом подвели расходы на э/э, которые показали небольшой рост. Также отметим наличие отрицательных курсовых разниц (62,8 млн дол.) по валютном кредитному портфелю (доля валютных займов превышает две трети долга). В итоге ТМК показала чистый убыток в размере 15,8 млн дол. (год назад - прибыль 83,2 млн дол.).
Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий, прежде всего, в части объемов продаж. Тем не менее, мы ожидаем ,что в текущем году ТМК вполне по силам заработать чистую прибыль. Эти надежды связаны не только со снижением темпов девальвации рубля, но и с ростом продаж труб. Компания уже заключила контракты с «Ямал СПГ» и Газпромом длястроительства газопровода «Бованенково—Ухта». Стоит ожидать заказов от Газпрома и в рамках строительства газопровода в Китай. В этой связи мы полагаем, что ТМК сейчас проходит нижнюю точку в части операционных показателей. Вслед за ними постепенный рост должны показать и финансовые показатели, хотя здесь многое будет зависеть от способности ТМК контролировать свои затраты. Сделать это будет непросто, т.к. трубный бизнес является, по сути, низкомаржинальным: основная часть затрат приходится на стоимость металла, снизить которую весьма проблематично, а цены реализации трубной продукции для крупных покупателей закреплены в договорах с помощью специальных формул, привязанных к затратам. К тому же с повестки дня так и не снят внушительный долг, который необходимо обслуживать. В настоящий момент акции ТМК торгуются исходя из P/E 2015 около 6 и не входят в число наших приоритетов.
Электроцинк опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. Сразу отметим, что ежеквартальный отчет о прибылях и убытках эмитентом опубликован крайне небрежно: присутствуют арифметические ошибки, а целый ряд строк не заполнены вовсе. Поэтому со своей стороны мы будем оперировать нашими подсчетами вплоть до показателя прибыли до налогообложения, а далее ограничимся приведением итогового результата (чистого убытка).
Принципиальных изменений в отчетном квартале не произошло: выручка от основного направления - реализации цинка - продолжает снижаться (-15%, здесь и далее: г/г). Однако за счет роста прочей выручки (продажа серной кислоты, кадмия) итоговый показатель уменьшился всего лишь на 2,8% до 867,7 млн руб. Затраты компании снизились сильнее (-6,9%), в итоге валовая прибыль выросла на 29% до 132,2 млн руб. Отметим также сокращение прочих расходов, что позволило комбинату получить прибыль от продаж 17,3 млн руб. (убыток 17,5 млн руб. год назад).
Финансовые статьи уверенно перевели результат в отрицательную зону за счет расходов на обслуживание долга соотношение ЧД /СК за год выросло с 77% до 111%). Итоговый же чистый убыток составил 123,9 млн руб., который, видимо, сложился за счет отложенных активов и обязательств.
Одновременно отметим выход первой консолидированной отчетности эмитента по МСФО за 2013 г. Из нее мы узнаем, что наибольшую часть выручки завод получает от оказания услуг по переработке цинка (толлинг).
Учитывая отсутствие перелома в конъюнктуре рынков цинка и свинца, мы ожидаем, что завод продолжит работать в сложных условиях, не исключено, что четвертый год подряд ему придется фиксировать годовой убыток. Выход в прибыльную зону станет возможным в условиях модернизации производства и снижения затрат. В настоящий момент акции Электроцинка не входят в число наших приоритетов.
Как видно из таблицы, лидером по росту полезного отпуска электроэнергии стал Энергосбыт Ростовэнерго, чей полезный отпуск увеличился до 3,4 млн кВт/ч, что связано с консолидацией Донэнергосбыта. Положительную динамику отпуска электроэнергии продемонстрировали Рязанская энергосбытовая компания (5,6%) и Кубаньэнергосбыт (7,7%). Кроме того, у всех компаний за исключением Кубаньэнергосбыта, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа.
Лидером по росту финансовых показателей также оказался Энергосбыт Ростовэнерго, чья выручка выросла более чем в два раза. Отметим существенный рост чистой прибыли Мосэнергосбыта, Самараэнерго, Кубаньэнергосбыта и Ярославской компании. Остальные компании продемонстрировали негативную динамику по чистой прибыли, при этом ни одна не показала чистый убыток.
В начале мая ТНС Энерго завершило прием заявок на приобретение акций в рамках допэмиссии. 21 мая стало известно о том, что группа ВТБ стала миноритарным акционером ТНС Энерго, приобретя 5% компании через дочернюю структуру – кипрский РКБ Банк. Интересно, что на внеочередном собрании Кубаньэнергосбыта, дочеренй компании ТНС Энерго, было принято решение о заключении договора поручительства между Кубаньэнергосбытом и банком ВТБ в качестве обеспечения по кредиту размером не более 6,1 млрд рублей, выданного ТНС Энерго. На наш взгляд, данная сделка несет определенные риски для акционеров Кубаньэнергосбыта.
Также добавим, что ТНС Энерго раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 2013 год. Чистая прибыль в 2,48 млрд рублей оказалась очень близкой к нашим оценкам (2,4 млрд рублей). Кроме того, ТНС Энерго уже в 2014 приобрело стопроцентные доли участия в ООО «Энерготрейдинг» и ООО «Гарантэнергосервис», получивших статус гарантирующих поставщиков в Пензенской и Новгородской областях соответственно.
Прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какой-либо сбыт сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний в число наших приоритетов не входят.
Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 1,9% (здесь и далее: г/г) до 4,83 млрд руб. Обращает на себя внимание падение объемов продаж (-11,3%) собственного угля,вызванное снижением поставок на внутренний рынок. Отчасти это было компенсировано ростом средней цены реализации угля (+11%). Примечательно, что с 1 кв. текущего года в операционных пресс-релизах КТК начала предоставлять только сводную цену реализации угля без разбивки по отдельным направлениям.
Затраты компании снизились на 4,6%, причем самое внушительное падение показали расходы на приобретение угля в целях перепродажи. В итоге валовая прибыль показала рост на 15,7%, достигнув 752 млн руб. Прочие расходы незначительно выросли, что позволило КТК нарастить операционную прибыль на 31% до 305 млн руб.
Рост долга обусловил увеличение процентных расходов с 54 млн руб. до 98 млн руб., а падение курса рубля принесло 183 млн руб. отрицательных курсовых разниц. Как итог, чистая прибыль составила символические 15 млн руб. (86 млн руб. год назад).
вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. Мы считаем, что в текущем году компании вполне по силам показать результат по чистой прибыли близкий к прошлогоднему. Более существенного роста финансовых показателей мы ожидаем в 2015 г. с увеличением объемов добычи за счет ввода в эксплуатацию Брянского угольного разреза.
Среди прочих моментов отметим размер дивидендов за 2013 г. (5 руб. на акцию), что предполагает дивидендную доходность к текущим ценам порядка 7%. Столь щедрые выплаты, на наш взгляд, во многом объясняются намерением мажоритарных акционеров провести в текущем году SPO компании, следствием которого станет увеличение доли акций в свободном обращении до 50%. На текущий момент акции КТК торгуются исходя из P/E 2015 в районе 5 и не входят в число наших приоритетов.
Банк Уралсиб раскрыл отчетность по МСФО за 2013 год. Согласно вышедшим данным, кредитный портфель банка сократился до 226,2 млрд рублей (-10%). При этом процентные доходы выросли на 9,4% - до 36,3 млрд рублей во многом благодаря росту ставок. Увеличение процентных расходов было более заметным (9,9%), в результате чего они достигли 20,6 млрд рублей, несмотря на сокращение депозитов более чем на 40 млрд рублей – до 263,3 млрд рублей.
Чистый процентные доходы составили 15,6 млрд рублей, продемонстрировав рост на 7,1%. Незначительно сократились отчисления в резервы (-4,1%), составившие 4,1 млрд рублей. Как и ранее, основной объем сформированных резервов пришелся на корпоративный сегмент.
Среди остальных статей отметим рост чистых комиссионных доходов, операций с валютой и прочих доходов. В результате операционные доходы достигли 22 млрд рублей (+12,3%). Отметим снижение непроцентных расходов до 23 млрд рублей (-3,8%), что привело к заметному снижению чистого убытка, составившего в отчетном периоде 1,6 млрд рублей против 4,3 млрд рублей в 2012 году. Отметим, что существенная часть убытка связана с консолидацией лизингового бизнеса.
Достаточность общего капитала банка, рассчитанная в соответствии с Базельским соглашением, находится на уровне 14%. В отчетности обращает на себя внимание и настораживает факт сокращения кредитного портфеля при увеличении расходов на заработную плату. Добавим, что весной 2014 года Банк провел допэмиссию на 1,4 млрд рублей, в рамках которой одна акция банка была оценена в 0,245 рубля и была оплачена недвижимостью. Несмотря на то, что на рынке банк оценен в 0,2 собственного капитала, мы считаем, что шагов, предпринимаемых менеджментом, пока недостаточно для того, чтобы демонстрировать существенные положительные финансовые результаты. Акции в число наших приоритетов не входят.
Уралэлектромедь опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка компании претерпела снижение на 12,5% (здесь и далее: г/г) до 3,59 млрд руб. Компания не публикует внутригодовых операционных показателей, однако, на наш взгляд, сказывается снижение мировых цен на медь примерно на 12%. затраты компании сократились аналогичными темпами, в итоге валовая прибыль упала на 28% до 968,4 млн руб. Рост прочих расходов обусловил снижение прибыли от продаж почти на 60% до 286 млн руб.
Финансовые статьи заметно ухудшили ситуацию. Компании приходится больше тратить на обслуживание своего постепенно растущего долга, а наличие в нем валютной составляющей обусловило появление отрицательных курсовых разниц. Все это привело к появлению квартального убытка (третьего подряд) в размере 129,2 млн руб. (за весь прошлый года убыток составил 178,8 млн руб.).
Мы констатируем худшее начало года компании за многие годы не только на уровне чистой прибыли, но и на уровне прибыли от продаж. Значительные вложения в новые мощности пока не дают эффекта, а обслуживание долга вкупе с растущими затратами на фоне снижения цен на медь оказывает значительное давление на итоговый финансовый результат Уралэлектромеди. Относительную дороговизну акций мы можем связать только с проводящейся скупкой сто стороны близких к мажоритарному акционеру структур. На данный момент акции Уралэлектромеди не входят в число наших приоритетов.
Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 1 кв. 2014 г. Выручка возросла на 31% (здесь и далее г/г.), до 2,3 млрд руб. Себестоимость при этом увеличилась только на 20% до 1,3 млрд руб. В результате валовая прибыль показала рост 49%, составив 954 млн руб. Помимо этого стоит отметить существенное снижение доли коммерческих и управленческих расходов в выручке с 20% до 9%.
В результате прибыль от продаж увеличилась в 2,6 раза до 755 млн руб., а чистая прибыль – в 6 раз до 508 млн руб. Столь впечатляющие на первый взгляд итоги стали следствием слабых результатов сопоставимого периода, где расходы росли темпами опережающими выручку.
Стоит отметить, что в целом предыдущий год был для компании неудачным. Что касается текущего года, менеджмент компании дает осторожные прогнозы, планируя заработать чуть больше 1 млрд руб. чистой прибыли.
Напомним, что судьбоносным моментом для компании должен стать 2015 год, когда часть судов НБАМР исчерпает свой срок эксплуатации. Мы, в свою очередь, ожидаем, что в ближайшие пару лет компания сможет заработать около 1-1,2 млрд руб. чистой прибыли. Исходя из текущих котировок, акции НБАМР торгуются с P/E 2014 – 7,3 и в число наших приоритетов не входят.
Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) опубликовал отчетность за 1 кв 2014 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным, выручка компании сократилась на 5,8% (здесь и далее: г/г)и составила 3,4 млрд рублей. Напомним, что завод работает на условиях процессинга, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки. Стоимость услуг процессинга в текущем году нам неизвестна, но, учитывая стагнацию цен на медь, можно предположить, что стоимость услуг завода не претерпела серьезных изменений.
Отметим более сильное сокращение себестоимости (-17,9%). Удивительным является тот факт, что такого значения доли себестоимости в выручке (59,1%) завод раньше не демонстрировал. Даже рост прочих расходов на 22,5% не смог пресечь положительную тенденцию: прибыль от продаж составила 622,6 млн руб. (+16,8%).
Финансовые статьи традиционно перевернули все с ног на голову. напомним, что у СУМЗа существенная долговая нагрузка (11,7 млрд рублей), подавляющая часть этого долга номинирована в иностранной валюте. И хотя процентные расходы немного снизились (с 155 млн руб. до 107,4 млн. руб.), уклон кредитного портфеля в сторону иностранной валюты породил значительные отрицательные курсовые разницы (сальдо прочих доходов/расходов превысило 1,0 млрд руб.). В итоге чистый убыток завода составил 415,6 млн. руб.
Неприятная картина с финансовыми статьями не должна заслонять факт достаточно неплохих итогов работы на уровне операционной прибыли завода. Мы считаем, что СУМЗ сохраняет шансы на положительный результат по итогам текущего года, а более сильные финансовые результаты мы ждем в 2015 г. На данный момент акции завода не входят в число наших приоритетов, в незначительном количестве оставаясь лишь в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".
Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2014 г. Несмотря на снижение долларовых цен на продукцию (-2,1%, здесь и далее: г/г), компания смогла нарастить выручку на 15%. Это произошло благодаря увеличению объемов продаж на 10,7%, а также росту курса доллара (+8,7%). Затраты компании показали рост на 16%, в результате валовая прибыль показала рост на 13% до 4,67 млрд руб. Прочие расходы выросли скромнее (+9,4%), в итоге прибыль от продаж составила 3,3 млрд руб. (+15,2%).
В финансовых статьях обращает на себя внимание внушительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-1,17 млрд руб.), видимо, вызванное получением отрицательных курсовых разниц по валютным кредитам. В результате компания зафиксировала снижение чистой прибыли на 14,7% до 1,6 млрд руб.
Нас несколько настораживает отставание темпов роста выручки от наших прогнозных значений за счет более низких цен на продукцию. Тем не менее, компания сохраняет шансы в очередной раз обновить рекорд по чистой прибыли. На наш взгляд, текущая оценка акций (P/E2014 в районе 10) является достаточно высокой на фоне рынка в целом, что не позволяет им находиться в наших портфелях.
Оставить комментарий
