КАМАЗ выпустил отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 10,4% (здесь и далее: u/u) до 47,6 млрд руб.), что было обусловлено падением объема продаж на 17%. В структуре выручки снижение показали все статьи за исключением доходов от реализации неосновной продукции (продукция диверсификации). В целом российский рынок грузовых автомобилей полной массой 14 - 40 т по итогам полугодия увеличился на 1,3% и составил 37,4 тыс. единиц. При этом доля КАМАЗа в этой нише составляет 43%. Компания объясняет такие результаты стагнацией рынка грузовых автомобилей из-за низкой инвестиционной активности и геополитической напряженности, а также отсутствием крупных инфраструктурных проектов и отрицательным влиянием ВТО.
Затраты в отчетном периоде снизились всего на 2,5%, в итоге валовая прибыль упала почти в два раза до 4,6 млрд руб. К сожалению, в полугодовой отчетности компания не представила детальную структуру себестоимости.
Прочие расходы тоже сокращались медленными темпами, следствием чего стало появление операционного убытка в размере 1,2 млрд руб. (впервые с 2009 г.).
Мы отмечаем небольшой рост долгового бремени КАМАЗа с начала года (до 17,6 млрд руб.), а также более высокую среднюю ставку обслуживания кредитного портфеля. Это привело к увеличению процентных выплат до 711 млн руб. (против 552 млн руб. год назад). В итоге отчетный период принес компании чистый убыток в размере 1,5 млрд руб. против чистой прибыли 2,6 млрд руб. год назад.
В целом отчетность соответствует нашим ожиданиям. Ранее мы уже отмечали, что текущий го для российских производителей автомобилей станет весьма сложным под влиянием комбинированного удара по продажам автомобилей могут нанести снижение темпов экономического роста вкупе с введением утилизационного сбора. Вместе с тем негативные последствия могут быть смягчены введением мер государственной поддержки по приобретению новых грузовых автомобилей. На данный момент акции КАМАЗа торгуются исходя из P/E2014 выше 8 и примерно за 0,6 балансовой цены и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании увеличилась на 4.4% (здесь и далее: г/г) и составила 165.3 млрд. руб. Рост показали все операционные сегменты компании, при этом наибольший рост выручки показало РАО ЭС Востока, чьи доходы прибавили 6.7%, достигнув 74.9 млрд рублей. Добавим, что рост выручки обусловлен повышением отпускных цен на электроэнергию, поскольку совокупная выработка электростанций Группы сократилась на 6.3% - до 60 939 млн кВт/ч.
Несколько медленнее росли операционные расходы компании (+3.9%), которые достигли 141.4 млрд рублей. В их структуре отметим снижение расходов на покупную электроэнергию и мощность до 26 млрд рублей (-4.6%), а также символическое уменьшение затрат на топливо. Плодов озвученной руководством компании программы по сокращению расходов на персонал пока не видно, эти затраты достигли 31.7 млрд рублей, прибавив 13.4%.
С учетом государственных субсидий в размере 5.6 млрд рублей операционная прибыль компании выросла почти на треть – до 27.4 млрд рублей. Отметим, что, по сравнению с первым полугодием 2013 года, величина бумажных убытков существенно уменьшилась, составив только 1.7 млрд рублей обесценения основных средств и 450 млн рублей обесценения активов для продажи. Годом ранее величина «бумажных» списаний составила 6.7 млрд рублей.
Блок финансовых статей не оказал значительного влияния на итоговый финансовый результат. Долговая нагрузка компании даже снизилась в отчетном периоде до 165 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании, принадлежащая акционерам, составила 20.9 млрд руб.(+118.5%).
Напомним, что компания осуществляет масштабную инвестиционную программу, общий объем финансирования которой на 2014-2018 гг. составляет порядка 360 млрд рублей. Одним из возможных источников ее финансирования является участие в уставном капитале Роснефтегаза через проведение допэмиссии и продажу квазиказначейского пакета акций, который был увеличен с 2.25% до 5.64% после обмена блокпакета Красноярской ГЭС с Евросибэнерго.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы отмечаем стабильность результатов от основной деятельности и снижение величины бумажных убытков. Основная проблема - величина капитальных затрат и источники их финансирования. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2014 около 7 и не входят в число наших приоритетов. В секторе электроэнергетики мы предпочитаем дочерние компании Газпромэнергохолдинга.
Выручка компании выросла на 13.8%, достигнув 47.7 млрд рублей. Рост доходов связан с осуществлением компанией функций гарантирующих поставщиков (ГП) электроэнергии в пяти областях. Отдельно отметим, что в течение первого полугодия компания сложила с себя данные полномочия в пользу других сбытовых компаний. Доходы от передачи электроэнергии выросли до 31.5 млрд рублей (+0.8%) на фоне снижение объема полезного отпуска до 27 350 млн кВт/ч и роста среднего расчетного тарифа на 2%.
Операционные расходы компании выросли на 7.3%, достигнув 43.2 млрд рублей. Причины увеличения затрат – рост статьи расходов «Электроэнергия для перепродажи» в размере 2.9 млрд рублей.
С учетом прочих доходов прибыль от продаж выросла более чем вдвое – до 4.8 млрд рублей. Ранее говорилось .что инвестиционная программа компании будет сокращена, однако ни в официальных документах на сайте компании, ни в годовом отчете за 2013 год скорректированных цифр нами не было обнаружено. Таким образом, по нашим оценкам, ежегодный объем капвложений будет составлять более 10 млрд рублей. Это значит, что компания будет вынуждена привлекать долговое финансирование, выросшее в годовом выражении на 6 млрд рублей – до 33.5 млрд рублей. Был заметен и рост финансовых расходов, составивших 1.4 млрд рублей.
Тем не менее, чистая прибыль МРСК Центра выросла более чем в 4 раза. На наш взгляд, неплохие результаты были связаны с осуществлением деятельности гарантирующих поставщиков и ростом тарифа в первом полугодии. Во втором полугодии, по нашим оценкам, компания продемонстрирует более скромные цифры. В дальнейшем мы ожидаем умеренного роста финансовых показателей компании, однако считаем, что они будут находиться под давлением долговой нагрузки и тарифного регулирования. Бумаги МРСК Центра обращаются с P/E 2014 около 5 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка МРСК Сибири выросла на 3.6% (здесь и далее г/г). Деятельность по осуществлению функций гарантирующего поставщика в Омской области и Бурятии принесла компании 5.7 млрд рублей (-2%). Во втором полугодии компания больше не будет заниматься продажей электроэнергии. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 5.1%, составив 25.3 млрд рублей.
Операционные расходы выросли на 3.7% - до 31.2 млрд рублей. Причиной роста послужило увеличение затрат на передачу электроэнергии, персонал, амортизацию.
В результате, с учетом прочих операционных доходов убыток от продаж годом ранее сменился прибылью в отчетном периоде в размере 2.2 млрд рублей. Отметим увеличение финансовых расходов – до 700 млн рублей. Для осуществления инвестиционной программы МРСК Сибири прибегает к наращиванию долговой нагрузки, которая достигла 15 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль компании составила 1.26 млрд рублей против убытка годом ранее. По нашим оценкам, положительные финансовые результаты будут возможны только при жестком контроле над затратами, что анонсировалось менеджментом Россетей. В мае появилась информация о возможных китайских инвестициях в проекты МРСК Сибири, но более детальной информации пока не появлялось. Акции МРСК Сибири торгуются с P/E 2014 около 5 и в число наших приоритетов не входят.
Уралкалий опубликовал финансовую отчетность по итогам 1 п/г 2014 года по МСФО. Согласно вышедшим данным выручка компании возросла на 7% (здесь и далее г/г) составив 1,7 млрд долл., что стало результатом увеличения объема продаж хлористого калия на 42%. При этом на рынке калийных удобрений пока сохраняется негативная ценовая конъюнктура. Так средняя экспортная цена упала на 30%, составив 220 долл./т.
Себестоимость компании составила 0,5 млрд долл., продемонстрировав снижение на 12,5%, что было обусловлено высоким уровнем загрузки мощностей. Доля коммерческих расходов в выручке увеличилась с 22% до 29%, вследствие возросших затрат на транспортировку и фрахт. Административные расходы остались на прошлогоднем уровне. В итоге операционная прибыль Уралкалия снизилась на 14% до 0,6 млрд долл.
В блоке финансовых статей отметим сокращение как убытка по курсовым разницам с 64 млн долл. до 9 млн долл., так и убытка по производным финансовым инструментам со 124 млн долл. до 73 млн долл. В результате чистая прибыль компании продемонстрировала падение на 8% и составила 0,4 млрд долл.
Говоря о перспективах, отметим, что полным ходом идет строительство Усть-Яйвинского рудника, ввод в эксплуатацию которого даст существенную прибавку к текущим объемам производства.
В ближайшие годы мы не ожидаем существенного роста цен на калийные удобрения. Исходя из наших прогнозов, акции Уралкалия торгуются с P/E 2014 около 13 и P/BV 2014 около 2. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. ожидается в районе 15%. Акции эмитента на данный момент в число наших приоритетов не входят. В секторе минеральных удобрений мы отдаем предпочтение акциям Акрона.
Дочерние компании "Соллерса" - УАЗ и ЗМЗ - опубликовали отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Обе компании по-прежнему фиксируют снижение своих финансовых показателей. УАЗ сократил свою выручку на 30% (здесь и далее: г/г), получив чистый убыток в 383 млн руб. Падение продаж автомобилей составило более трети. Ситуация в ЗМЗ оказалась несколько лучше: после символической прибыли в первом квартале компания отразила полугодовую прибыль в размере 122,7 млн руб. При этом в отличие от предыдущего квартала ЗМЗ смог добиться прибыли уже на операционном уровне, а финансовые статьи традиционно "вытащили" итоговый результат наверх.
Напомним, что на данные заводы приходится около половины выручки в консолидированных показателях Соллерса, правда, в рамках группы не слишком удачные результаты двух "дочек" размываются за счет открытия новых заводов и результатов от участия в СП.
После выхода отчетности мы понизили прогнозные показатели по УАЗу и несколько повысили по ЗМЗ. На данный момент акции автомобильных производителей не входят в число наших приоритетов.
Компания Росинтер представила отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Согласно вышедшим данным выручка снизилась на 5% (здесь и далее г/г.) до 4,7 млрд руб., что было вызвано снижением потребительской активности, а также продолжающейся реализацией стратегии по оптимизации портфеля ресторанов, включая выход из неприбыльных активов. При этом надо отметить, что компания ведет активное развитие своей деятельности на транспортных узлах, открыв на конец отчетного периода 17 объектов общественного питания на московских вокзалах, а также 37 ресторанов и кофеен на территориях аэропортов. В результате количество корпоративных ресторанов на конец отчетного периода составило 235 штук (-9%). Средняя выручка с одного ресторана группы достигла 38,2 млн руб. (+5%).
Доля себестоимости в выручке увеличилась с 81% до 86% в основном за счет повышения арендных платежей. В итоге валовая прибыль компании снизилась на 31% до 640 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке сократилась с 14% до 13%, что стало следствием сокращения расходов на оплату труда, рекламу , а также финансовых и юридических услуг. Помимо всего прочего, в составе прочих доходов Росинтер зафиксировал единовременный доход от выбытия дочерних компаний в размере 295 млн руб. В итоге прибыль от продаж возросла на 92%, составив 229 млн руб.
Финансовые расходы компании увеличились с 65 до 92 млн руб., что обусловлено увеличением долговой нагрузки, а также ростом стоимости заемных средств. В результате чистая прибыль от продолжающейся деятельности составила 112 млн руб, что в 2,2 раза больше прибыли, полученной годом ранее. Чистая прибыль акционеров компании за отчетный период, включая расходы от прекращенной деятельности, составила 51,7 млн руб., против убытка 43,2 млн руб., полученного годом ранее.
Компания планирует продолжить оптимизацию своего портфеля ресторанов. На повестке дня - продажа бизнеса корпоративных столовых, дальнейшая реструктуризация административно-хозяйственных ресурсов и управленческих процессов. Сосредоточить сове внимание менеджмент собирается на развитии бизнеса на транспортных узлах и прочих стратегических проектах. Однако пока расходы на аренду будут расти опережающими темпами, добиться повышения операционной рентабельности будет весьма непростой задачей. Помимо всего прочего, финансовые расходы, связанные с обслуживанием довольно высокого долга компании (ЧД/СК -429%), сведут в ближайшие годы значение чистой прибыли к символическим 100-200 млн руб.
На наш взгляд, в текущей ситуации акции компании Росинтер не являются интересной инвестиционной возможностью.
Выручка компании снизилась на 0.1%, составив 22.9 млрд рублей. Причина снижения – прекращение осуществления функций гарантирующего поставщика в Пензенской области в конце 2013 года. Доходы от передачи электроэнергии подскочили на 18.6% - до 22.6 млрд рублей. При этом полезный отпуск снизился на 5.2% - до 25 702 млн кВт/ч, а средний расчетный тариф вырос на четверть.
Операционные расходы сократились на 0.4% и достигли 46,8 млрд рублей, драйвером роста послужили затраты на передачу электроэнергии и амортизационные отчисления.
С учетом прочих доходов прибыль от продаж МРСК Волги выросла на 9.4% - до 930 млн рублей. После заморозки тарифов инвестиционная программа МРСК Волги подверглась сокращению, согласно вновь утвержденному плану, объем капвложений в 2014-2016 гг. составит около 4.2 млрд рублей в год. Это означает, что финансирование ввод основных средств можно будет осуществлять, используя преимущественно собственные источники. Долговая нагрузка компании в годовом выражении выросла на 3.7 млрд рублей, однако это увеличение целиком приходится на второе полугодие 2013 года.
В итоге чистая прибыль МРСК Волги выросла на треть и составила 367 млн рублей.
Мы ожидаем, что финансовые показатели компании в ближайшие годы будут расти. По нашим оценкам, их рост будет зависеть от эффективности операционной деятельности компании в условиях жесткой тарифной политики. Акции компании торгуются с P/E 2015 около 5 и ROE порядка 4% и не входят в число наших приоритетов.
Выручка Мосэнерго увеличилась на 4.1% - до 84.7 млрд рублей. При этом рост доходов от продажи электроэнергии составил 33.9 млрд рублей (+6.1%). Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 1% - падение реализации тепла было более сильным (37 млн Гкал; -6.6%). Снижение операционных показателей объясняется более теплым зимним периодом начала 2014 года. Выручка от продаж мощности осталась на уровне 13 млрд рублей.
Операционные расходы прибавили 5.7%, составив 79.5 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на топливо, достигшие 49 млрд рублей (+9.4%) рост был обусловлен увеличением цены на топливо. Отметим существенный рост затрат на персонал, которые составили 6.6 млрд рубелй (+33%).
В результате операционная прибыль Мосэнерго сократилась на 14.2%, составив 5.7 млрд рублей. Сокращение финансовых расходов не должно вводить в заблуждение – компания капитализирует часть процентов. Начисленные финансовые расходы составили 1.4 млрд рублей – во втором квартале компания нарастила долговую нагрузку почти на 18 млрд рублей – до 50 млрд рублей. Отметим, что чистый долг компании составляет порядка 33.5 млрд рублей. Наращивание долгового бремени необходимо для финансирования инвестиционной программы.
В итоге чистая прибыль компании сократилась на 16% - до 4.36 млрд рублей. Негативная динамика связана со слабыми результатами 1 квартала, которые были обусловлены более высокой наружной температурой. Во втором квартале текущего года компания сумела заработать чистую прибыль в размере 76 млн рублей против убытка 2.2 млрд рублей во втором квартале 2014 года.
К вышедшим результатам мы отнеслись нейтрально, на наш взгляд, большее значение будет иметь прохождение пика реализации инвестпрограммы. В 2014 году компании должна ввести в эксплуатацию около 640 МВт новых мощностей, помимо введенной в эксплуатацию установки ГТУ-420 на ТЭЦ-9 1 апреля 2014 года. Мы считаем, что своевременный ввод этих объектов будет определяющим для качественного улучшения финансовых показателей после 2014 года. Акции Мосэнерго обращаются с P/E 2015 около 3.3 и являются одним из наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Группа Соллерс опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 13,9% до 23,6 млрд руб. (здесь и далее: г/г) вследствие снижения общего количества проданных автомобилей. Согласно данным АЕБ падение продаж по группе за полугодие составило 24%. Отметим, что в разрезе отдельных марок динамика сложилась разнонаправленной. В частности, вновь запущенные заводы в рамках СП (Mazda, Isuzu) показали рост производства, однако базовые модели (УАЗ и Ford) зафиксировали существенное снижение объемов продаж.
Себестоимость компании сократились на 10,3%; также отметим существенное сокращение административных расходов (почти на треть). В итоге операционная прибыль составила 2,3 млрд руб. (-10,7%).
Компания отразила по строке "доля в прибыли СП" значительный убыток в размере 1,34 млрд руб., обусловленный, в первую очередь, результатами работы СП Форд Соллерс. Подобный итог работы сложился под влиянием негативного влияния девальвации рубля, падения спроса на автомобили сегмента С, а также существенных затраты, связанных с существенным расширением и обновлением модельного ряда в 2014-15 г.г.В итоге чистая прибыль Соллерса составила 256 млн руб. (-83%).
Несмотря на весьма низкий итоговый показатель работы мы отмечаем рост операционной рентабельности компании за счет хорошего контроля над затратами в условиях сужающегося автомобильного рынка России. Ключом к успеху в ближайшее время станет претворение антикризисных мер в рамках СП Форд Соллерс. Руководство компании рассчитывает на рост продаж во втором полугодии 2014 года за счет запуска целого ряда новых продуктов и обновления существующей модельной линейки входящих в группу бизнесов. Дополнительной поддержкой может выступить возобновление программы стимулирования приобретения новых автомобилей. В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E2015 в районе 5 и ROE 27% и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
