Компания зафиксировала рост выручки на 10.5% - до 6.88 млрд. рублей, валовой прибыли на 44.7% - до 1.8 млрд. рублей. Значительно (до 2.4 млрд. рублей) сократились коммерческие расходы. Компания продемонстрировала доход в размере почти 1.3. млрд. рублей от превышения справедливой стоимости над ценой, заплаченной за приобретения более мелких аптечных сетей. Кроме того за счет разовых статей прочие расходы выросли до 813 млн. рублей. В итоге прибыль от продаж составила 1.45 млрд. рублей против операционного убытка в размере 7.44 млрд. рублей годом ранее.
Долговая нагрузка компании в отчетном периоде выросла на 2.7 млрд. рублей – до 10.9 млрд. рублей. Финансовые расходы составили почти 1.3 млрд. рублей. В итоге с учетом прибыли от прекращенной деятельности в размере более 0.5 млрд. рублей и возмещения налога на прибыль итоговая чистая прибыль компании составила 905 млн. рублей. Отрицательные чистые активы незначительно выросли, составив минус 10 млрд. рублей.
Отметим, что вышедшие данные, на наш взгляд, являются, в некоторой степени, промежуточными и по объективным причинам не могут быть надежным инструментом для прогнозирования будущих финансовых результатов. В первую очередь, это связано с тем, что компания продала и закрыла существенное количество региональных аптек. По информации из годового отчета за 2013 год, количество аптек на конец 2013 года – 639. В пресс-релизе, посвященном отчетности за 2014 год, компания сообщила, что продала и закрыла 508 аптек и приобрела и открыла 362. Таким образом, число аптек в сети 36,6 сократилось к концу года до 493. Напомним, что контролирующим акционером Аптечной сети 36,6 стали владельцы аптечной сети «A.v.e», их доля на конец первого квартала в уставном капитале составляла 54.97%.
Во-вторых, в 2015 году состоится объединение бизнесов «Аптечной сети 36,6» и сети «A.v.e», количество аптек которой, исходя из данных пресс-релиза, составляет 230. Таким образом, на конец 2014 года количество аптек будущей объединенной компании составляет 723 штуки.
Объединение бизнесов в настоящий момент реализуется посредством размещения допэмиссии 1.4 млрд. обыкновенных акций посредством открытой подписки по цене 15.5 рублей за акцию. Цена размещения по преимущественному праву – 13.95 рубля. Напомним, что в настоящее время уставный капитал Аптечной сети 36,6 разделен на 105 млн. акций. Как следует из раскрытых компанией существенных фактов, Группа «A.v.e» внесет в оплату акций имущество в виде 100% долей в двух ООО, которые оценены в 9.95 млрд. рублей. Это позволит Группе приобрести акции «Аптечной сети 36,6» полностью по преимущественному праву, в результате чего будет размещено 713.3 млн. акций. В том случае, если более не будет размещено никаких акций, доля Группы «A.v.e» в «Аптечной сети 36,6» составит, по нашим оценкам, около 94%. Размещение дополнительной эмиссии только в объеме внесения имущества аптечной сети «A.v.e» не позволит сделать чистые активы компании положительными. Будущие финансовые результаты объединенной компании будут зависеть от способности нового менеджмента держать издержки под контролем. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) представил отчетность за 1 кв. 2015 г. по РСБУ. Выручка компании подскочила сразу на 40,6% (здесь и далее: г/г), составив 4,8 млрд рублей. К сожалению завод не раскрывает внутригодовые операционные показатели. Со своей стороны мы можем предположить, что причиной скачка стало существенное изменение стоимости услуг по процессингу. Напомним, что завод работает на условиях переработки давальческого сырья, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки.
Себестоимость компании выросла всего на 18, примерно на столько же увеличились прочие расходы. Это позволило заводу заработать более 1,5 млрд руб. операционной прибыли, что почти в 2,5 раза превышает уровень прошлого года.
Блок финансовых статей по-прежнему оказывает сильное влияние на итоговый результат. Напомним, что завод является обладателем весьма внушительного долга (15,3 млрд руб.), номинированного, к тому же, в валюте. Расходы на его обслуживание составили 243 млн руб. ,а еще более 800 млн руб. составило отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, основную часть которого составляют курсовые разницы. В итоге завод заработал чистую прибыль 343,6 млн руб. против убытка в 415,6 млн руб. год назад. Эта прибыль позволила вновь вернуть собственный капитал в положительную зону (110 млн руб.).
Мы ожидаем, что второй квартал станет более сильным для итоговой прибыли СУМЗа, принимая во внимание значительный объем положительных курсовых разниц, которые должен отразить завод в своей отчетности. Большее беспокойство вызывает операционная модель ведения бизнеса компании: работа на условиях переработки давальческого сырья не позволяет генерировать значительный объем операционной прибыли на фоне внушительного долга. На данный момент акции завода не входят в число наших приоритетов, в незначительном количестве оставаясь лишь в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".
Компания УМПО раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. Выручка компании выросла на треть - до 51.3 млрд. рублей. Драйвером роста послужило направление «Продажи двигателей и комплектующих», выручка которого достигла 42.6 млрд. рублей. Анализируя структуру заказчиков, можно сделать вывод о том, что существенно возросли продажи по выполнению гособоронзаказа (24.6 млрд. рублей) и по индийским контрактам (15 млрд. рублей).
Себестоимость реализации росла более медленными темпами, составив 33.7 млрд. рублей (+26.4%). В результате валовая прибыль выросла почти на половину – до 17.6 млрд. рублей. Коммерческие и административные расходы также росли медленнее выручки, что привело к росту операционной прибыли на 81% - до 9 млрд. рублей.
Долговая нагрузка компании в отчетном периоде выросли почти вдвое – до 38 млрд. рублей, из которых 29 номинированы иностранной валюте. Это привело к значительным отрицательным курсовым разницам, которые составили более 13 млрд. рублей.
В итоге в 2014 году компании продемонстрировала чистый убыток в размере 3.5 млрд. рублей против 3.5 млрд. рублей чистой прибыли годом ранее. Отметим, что обновление прогнозов по этой компании мы сможем подготовить только летом, когда будет раскрыт годовой отчет за 2014 год.
Из корпоративных событий нужно отметить, что в отчетном периоде уставный капитал компании увеличился на 50 млн. акций и стал составлять около 554 млн. акций. В настоящее время идет дополнительное размещение более 460 млн. акций по цене 21.7 рубля по закрытой подписке в пользу ОДК. Кроме того, напомним, что в начале 2015 года компания провела делистинг собственных акций с Московской Биржи, и в настоящее время заявок в системе RTS Board ни на покупку, ни на продажу акций УМПО нет. В случае продолжительного отсутствия торговой активности в этих акциях на внебиржевом рынке мы прекратим освещение результатов данной компании, отслеживая их только для получения внутренних прогнозов оборонной промышленности.
Совокупная выручка компании прибавила почти 13%, достигнув 1.28 млрд. рублей. Основной причиной послужил рост продаж высокотехнологичных субстанций, выручка по данному сегменту составила почти 130 млн. рублей. Операционные расходы росли более быстрыми темпами (+15.2%), достигнув 1.1 млрд. рублей. Причина роста – увеличение материальных расходов, при этом компании удалось сократить административные затраты. В результате удалось добиться символического роста операционной прибыли, которая составила 184 млн. рублей.
На итоговый финансовый результат 2013 года существенно повлияло выбытие инвестиций в зависимые компании. В отчетном периоде ДИОДу удалось значительно сократить долговую нагрузку, которая составляет 454 млн. рублей, что привело к снижению финансовых расходов до 93 млн. рублей.
В итоге чистая прибыль компании составила 58 млн. рублей против чистого убытка в 157 млн. рублей годом ранее. ROE компании в отчетном периоде составил 3.6%. Мы считаем, что динамика будущих финансовых результатов будет зависеть от сохранения компанией позиций на рынке БАДов и поддерживанием роста продаж субстанций. В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV около 0.23 и в число наших приоритетов не входят.
Прежде всего, хотелось бы отметить, что после начала раскрытия НПО Сатурн полугодовой отчетности по МСФО нами было принято решение перестроить аналитическую модель с целью прогнозирования будущих финансовых результатов, используя отчетность по международным стандартам. Основное различие кроется в отражении собственного капитала компании. Согласно отчетности по РСБУ, чистые активы НПО Сатурн на конец 2014 года составляют 17.5 млрд. рублей, а по МСФО минус 241 млн. рублей.
Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 8% - до 17.6 млрд. рублей – несмотря на почти 50% рост поступлений от продаж новых двигателей и комплектующих, которые составили 11.5 млрд. рублей. Снижение произошло в результате падения более чем на половину выручки от НИОКР, которая сократилась до 2.4 млрд. рублей. Себестоимость реализации показала противоположную прибыли динамику, увеличившись почти на четверть, составив 16.3 млрд. рублей.
Несмотря на умеренный рост коммерческих и административных расходов операционный убыток НПО Сатурн вырос почти на половину – до 4.6 млрд. рублей. Причина - значительные прочие расходы, составившие 6.2 млрд. рублей, основной объем которых пришелся на создание четырехмиллиардного резерва под обесценение, природу которого компания не раскрывает.
На итоговый финансовый результат повлияли существенные отрицательные курсовые разницы, составившие 4.7 млрд. рублей. Долговое бремя компании в отчетном периоде увеличилось до 26 млрд. рублей. Процентные расходы выросли до 2.2 млрд. рублей.
В итоге чистый убыток составил 11 млрд. рублей против убытка в 38 млрд. рублей годом ранее. Накануне компания завершила дополнительное размещение более 10 млн. акций по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по номинальной цене акции – 1 рубль. Уставный капитал увеличился почти на половину – до почти 37 млн. акций. При этом около половины размещенного объема было оплачено денежными средствами, оставшаяся часть – путем зачета денежных требований Оборонпрома к НПО Сатурн.
Обновление модели компании с точки зрения прогнозирования операционных показателей планируется сделать летом после выхода годового отчета. По нашим оценкам, в среднесрочной перспективе НПО Сатурн будет балансировать на грани прибыльности. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
ЦМТ раскрыл консолидированную отчетность по МСФО за 2014 год. Отметим снижение выручки на 1.2% до 6.25 млрд. рублей. В структуре выручки более половины составляют доходы от аренды офисов (4 млрд. рублей), выросшие в отчетном периоде на 7%: заполняемость коммерческих помещений и паркингов выросла, составив 94.1% и 95.9% соответственно. При этом средняя ставка за 1 м2 выросла до 33.5 тыс. рублей (+5.7%). Отметим, что в 2014 году были подготовлены к сдаче в аренду еще 5 159 м2 в здании «Международная-2».
Доходы гостиничного сегмента снизились до 1.1 млрд. рублей (-13%). Существенно снизился доход на один номер, находящийся в эксплуатации (показатель RevPAR), составивший 3.4 тыс. рублей, годом ранее - 4 т.р. Снижение показало направление конгрессно-выставочных услуг, выручка которого снизилась до 259 млн. рублей.
Незначительное снижение показали доходы от ресторанной деятельности, составившие 578 млн. рублей (-0.5%). Себестоимость, коммерческие и административные расходы продолжали расти, что привело к сокращению операционной прибыли на треть – до 972 млн. рублей.
В итоге чистая прибыль компании с учетом убытка от переоценки инвестиционного имущества (33 млн. рублей) выросла более чем на треть – до 2.34 млрд. рублей, при этом годом ранее переоценка инвестиционного имущества была положительной и составила 558 млн. рублей. Существенное влияние на итоговый финансовый результат оказали положительные курсовые разницы, которые составили около 2 млрд. рублей. ЦМТ имеет на балансе около 7 млрд. рублей финансовых активов и денежных средств, при этом 5.5 млрд. рублей приходится на вложения в долларах США и евро. В итоге ROE компании в 2014 году составил 5%.
Среди прочих положительных моментов отметим полное отсутствие долга у компании. На фоне отсутствия нового строительства и растущей массы рентных доходов это позволяет характеризовать ЦМТ как типичный "кэш-аут" бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 46 млрд. руб.), что создает хорошую основу для выплаты дивидендов. Однако, несмотря на хорошие результаты как по МСФО, так и по РСБУ компания не торопится наращивать дивидендные выплаты, распределив по итогам 2014 года в расчете как на обыкновенную, так и привилегированную акцию 32.6 копейки, как и по итогам 2013 года. Акции компании торгуются, исходя из P/BV 2014 ниже 0.3, привилегированные акции входят число наших приоритетов во "втором эшелоне".
Компании энергосбытового сектора раскрыли финансовые и операционные показатели по РСБУ за 1 кв. 2015 г. Отметим, что в отчетном периоде мы расширили аналитическое покрытие сектора за счет Ставропольэнергосбыта.
Как видно из таблицы, бОльшая часть сбытовых компаний в отчетном периоде продемонстрировали падение полезного отпуска электроэнергии. Наиболее серьезное снижение операционных показателей продемонстрировали компании Самараэнерго и РЭСК, чей полезный отпуск сократился на 8% - до 3,1 млрд кВт/ч. и на 7% - до 0,7 млрд кВт/ч. соответственно. Это, на наш взгляд, было обусловлено падением объемов производства промышленных предприятий, а также уходом некоторых крупных потребителей на НОРЭМ. Увеличение полезного отпуска продемонстрировали только Мосэнергосбыт и Калужская сбытовая компания, однако оно было довольно скромным. Надо отметить, что у большинства сбытовых компаний, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа, а Красноярскэнергосбыт стал первым по этому показателю.
Лидером по росту финансовых показателей оказался также Красноярскэнергосбыт, его выручка выросла на 27%, а чистая прибыль – в 7 раз. Отметим существенный рост чистой прибыли РЭСК, Нижегородской сбытовой компании вследствие снижения затрат, а также Ставропольэнергосбыта и Кубаньэнергосбыта в результате увеличения тарифа. Остальные компании продемонстрировали негативную динамику по чистой прибыли, при этом ни одна не показала чистый убыток. Причинами падения стало увеличение себестоимости, а также расходов по обслуживанию долга в результате роста процентных ставок.
Стоит иметь ввиду, что в сбытовых компаний ухудшение платежной дисциплины, ведущее к росту дебиторской и кредиторской задолженности и, как следствие, появлению потребности в формировании резервов и долговом финансировании, будет крайне негативно сказываться на финансовых результатах. В этой связи беспокойство вызывает ситуация в Кубаньэнергосбыте и Калужской сбытовой компанией, где рост дебиторской задолженности составил 29% и 21% соответственно.
Корпоративные события энергосбытовых компаний, входящих в Группу компаний ТНС Энерго мы подробно освещали в наших предыдущих постах.
Отдельно хотелось бы прокомментировать включение Ставропольэнергосбыта в группу покрываемых нами компаний. Согласно уставу этой компании акционеры-владельцы привилегированных акций имеют право на получения дивиденда в размере 10% от чистой прибыли, который всегда исправно выплачивался. Исходя из наших прогнозов, это предполагает дивидендную доходность выше 30% и потенциально Ставропольэнергосбыт может быть включен в число наших приоритетов. Стоит также сказать, что руководством этой компании было принято решение о присоединении Ессентукских городских электрических сетей (доля владения Ставропольэнергосбытом 98,68% от УК) для целей оптимизации бухгалтерского и налогового учета этих двух компаний. Для целей конвертации предполагается использовать приобретенные и (или) выкупленные акции Ставропольэнергосбыта. В случае если акционеры Ставропольэнергосбыта не воспользуются правом требования выкупа, будет проведена допэмиссия обыкновенных акций в размере 169 983 шт., что составляет 0,02% от УК и не несет особых рисков для акционеров с точки зрения размытия балансовой стоимости акции.
Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какой-либо сбыт сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании выросла на 18.6%, составив 32.3 млрд. рублей в 2014 году. Одним из драйверов роста, на наш взгляд, выступили цены реализации. К примеру, Группа Черкизово по сегменту мясопереработки зафиксировала рост цен на 12.4% в 2014 году. Операционная рентабельность Останкинского Мясокомбината упала до 1.1% от выручки. По нашим расчетам, это произошло из-за значительного роста затрат на оплату труда и роста цен на сырье. В результате операционная прибыль сократилась более чем наполовину, достигнув 370 млн. рублей. С учетом прочих доходов и расходов чистая прибыль компании в 2014 году уменьшилась почти втрое – до 353 млн. рублей.
2015 год ознаменовался ростом финансовых показателей. Выручка прибавила почти треть, достигнув 8.4 млрд. рублей. На данный рост, по нашему мнению, также повлияли средние цены реализации – Группа Черкизово зафиксировала более чем 10% рост цен на продукцию по сегменту мясопереработки в первом квартале 2015 года. Операционная прибыль Останкинского Мясокомбината снизилась на 14% - до 101 млн. рублей. С учетом прочих доходов чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла на 29%, составив 146 млн. рублей.
В связи с введением ограничений на поставки мяса из ряда зарубежных стран снижение цен на сырье становится весьма проблематичным. Выходом для компании могло бы стать собственное производство, планы о котором не раз озвучивались комбинатом. Несмотря на то, что мясоперерабатывающим предприятиям тоже предстоит существенно повышать цены на свою продукцию, в ближайшие пару лет компания вряд ли сможет превысить рекордную прибыль 2013 г. Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 0.35 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
Гайский ГОК публиковал отчетность по РСБУ за 2014 г., а также за 1 кв. 2015 г.
Годовая отчетность отразила во многом "додевальвационный период" работы комбината. Выручка выросла всего на 7,7% (здесь и далее; г/г) до 17,3 млрд руб. В прошедшем году комбинат смог увеличить добычу руды на 8,8% до 8,3 млн т., при этом выручка на тонну руды снизилась на 1% до 2,1 тыс. руб.
Затраты компании прибавили всего 5,4%, а прочие расходы - 9,5%, в результате прибыль от продаж комбината составила 2,13 млрд руб. (+23%).
Блок финансовых статей очень сильно изменил ситуацию. Кредиты компании имеют валютную составляющую, что в условиях ослабления курса рубля привело к появлению отрицательных курсовых разниц в составе прочих расходов. В итоге чистый убыток ГОКа достиг 1,32 млрд руб. против прибыли 523,9 млн руб. годом ранее.
совершенно иная ситуация зафиксирована по итогам 1 кв. текущего года. Выручка подскочила сразу на 67,1% до 6,7 млрд руб. Компания не раскрывает причины изменения доходов, однако с большей долей вероятности можно предположить, что все дело в выросших рублевых ценах реализации продукции. Несмотря на то, что ГОК напрямую не экспортирует концентрат, ценообразование на его продукцию внутри холдинга УГМК, скорее всего, имеет валютный характер.
Затраты компании выросли на треть, а прочие расходы прибавили всего 13,2%. это позволило ГОКу более чем утроить прибыль от продаж, доведя ее до 2,27 млрд руб. Влияние блока финансовых статей на этот раз оказалось куда скромнее: общее сальдо составило 469 млн руб. В итоге чистая прибыль комбината достигла 1,43 млрд руб. против символической прибыли в 32 млн руб. год назад.
Комбинат оказался ярко выраженным бенефициаром от девальвации рубля, имея рублевые затраты и привязанную к валютному курсу выручку. Мы считаем, что в последующих кварталах влияния данного фактора будет постепенно ослабляться.
Кроме того, компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем , что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. На данный момент акции Гайского ГОКа в число наших приоритетов не входят.
Ростелеком предоставил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв 2015 г. Сразу отметим, что текущая отчетность содержит целый ряд изменений, связанных с представлением динамики консолидированных показателей. Это касается не только мобильных активов, переданных в СП с Tele2 Россия, но и обновленной группировки сегментов выручки, а также аудита своей абонентской базы.
Выручка Ростелекома в отчетном периоде снизилась на 2% (здесь и далее: г/г.) до 74,7 млрд рублей. Снижение доходов связано с эффектом высокой базы, связанной с проведением Зимних Олимпийских Игр в Сочи в 1 квартале 2014 г. В процентном отношении наибольший рост показали услуги телевидения (+25%) за счет наращивания абонентской базы и ARPU в сегменте интерактивного цифрового телевидения, а также дополнительные и облачные услуги (+39%) в связи с переходом к отражению выручки по проекту электронное правительство в фактическом периоде оказания услуг, а не в периоде подписания соответствующих актов. Пятипроцентным ростом выручки отметился и сегмент ШПД за счет рост абонентской базы. В то же время самая большая статья — фиксированная телефония — показали снижение доходов на 10%.
Операционные расходы Ростелекома практически не изменились за год и составили 47,5 млрд руб. Рост расходов на оплату труда (+8%) и расходов по услугам операторов связи (+4%) был нивелирован снижением затрат по статьям «материалы, ремонт, комм. расходы» (-6%) и «прочие операционные расходы» (-7%). В итоге операционная прибыль снизилась на 13% до 9,3 млрд руб.
Блок финансовых статей изрядно подпортил итоговый результат. Хотя общий долг компании продолжает снижаться (-13% до 186,7 млрд руб.), расходы на его обслуживание продолжают оставаться значительными (4 млрд руб.). Помимо этого компания отразила убыток 870 млн руб. от деятельности зависимых компаний. Речь, прежде всего, идет о сотовых активах T2 РТК Холдингс, вошедшей в 2015 г.в этап активного строительства сетей и интеграции активов, переданных в совместное предприятие с Tele2 Россия. Помимо этого, неожиданно высокой оказалась эффективная налоговая ставка (34%), связанная с тем, что ряд расходов компании не были приняты к вычету для целей налогообложения. В итоге чистая прибыль общества составила 2,06 млрд руб. против 2,6 млрд руб. год назад.
Отчетность в целом вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы констатируем замедление роста основных рынков присутствия компании, результаты которой могли бы оказаться и хуже, если бы не устойчивость заказов среди государственных структур. В будущем мы ожидаем большего от сотовых активов оператора и дальнейшей стагнации сегмента фиксированной телефонии. Акции компании торгуются в настоящий момент исходя из P/E2015 в районе 10 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
