Выручка компании выросла на 2.2% - до 39.5 млрд рублей, основным драйвером роста стали доходы от аренды имущества, увеличившиеся до 6.46 млрд рублей (+15%). Выручка от предоставления ресурсов связи снизилась на 10% - до 2.26 млрд рублей. Основная статья выручки – услуги связи – составила 27.4 млрд рублей, снизившись на 0.15%.
Операционные расходы увеличивались опережающими темпами (7.2%) и достигли 29 млрд рублей. Основной причиной стал непредсказуемый рост коммерческих расходов, составивших в 4 квартале почти 900 млн рублей. За 9 месяцев коммерческие расходы составили 1.4 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась на 10% - до 10.4 млрд рублей. Чистые финансовые доходы выросли в 14 раз – до 5.6 млрд рублей. Процентные доходы увеличились почти на три четверти – до 2.86 млрд рублей на фоне роста финвложений на 10 млрд рублей (до 37.4 млрд рублей) за счет предоставления займов МТС. Также компания отразила доходы в размере 1.2 млрд рублей от реализации материалов, оставшихся после реализации основных средств, а также 1.1 млрд рублей возмещения причиненных организации убытков.
В итоге чистая прибыль компании выросла более чем на треть – до 12.5 млрд рублей.
Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий из-за возросших коммерческих расходов. Мы незначительно снизили прогноз финансовых результатов в сторону снижения. Отметим, что на изменение котировок могут существенно повлиять какие-либо действия со стороны мажоритарного акционера (МТС) по поводу выкупа оставшихся на рынке акций. Отметим, что по нашим оценкам, в свободно обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. В настоящее время бумаги МГТС торгуются ниже цен, по которым акционеры, голосовавшие против реорганизации, могли предъявить их к выкупу. Летом 2015 года цены за обыкновенную и привилегированную акцию были определены на уровне 550 рублей.
И обыкновенные и привилегированные акции компании обладают неплохой доходностью, однако их нахождение в дальних типах, обыкновенных - в 6.5, привилегированных – в 6.4, требует от них более высокой потенциальной доходности для попадания в диверсифицированные портфели второго эшелона.
Выручка компании в очередной раз обновила свой рекорд, вплотную приблизившись к отметке 40 млрд руб. (+43,4%), что связано с выполнением отечественных и экспортных военных заказов. Мы отмечаем, что вновь, как и в 2014 году основной объем платежей по выполненным контрактам (54%) пришелся на четвертый квартал.
Операционные расходы увеличились меньшими темпами (+26,5%) до 25,8 млрд руб., в результате операционная прибыль выросла практически вдвое до 14,1 млрд руб., а рентабельность по операционной прибыли выросла за год с 26,7% до 35,3%. Рост данного показателя вкупе с ростом коммерческих расходов, в составе которых отражается комиссия внешнеторгового посредника (Рособоронэкспорт) наводит на мысль, что в отчетном году весомый вклад в рост показателей завода внесли экспортные контракты, отличающиеся большей рентабельностью.
В блоке финансовых статей отметим ряд любопытных моментов. Проценты к получению за год более чем удвоились, составив 764,7 млн руб.. Расходы на обслуживание долга, наоборот, сократились с 141 млн руб. до 110,7 млн руб. Казалось бы, финансовые статьи должны дополнительно улучшить итоговый результат. Однако эти достижения были перечеркнуты резко возросшим отрицательным сальдо прочих доходов/расходов, составившем циклопические 6 млрд руб. Из пояснительной записки следует, что предприятие по итогам года создало резерв по гарантийному ремонту в 5,6 млрд руб. и дополнительно отчислило 500 млн руб. в качестве резерва по выданным гарантиям. Такие «поправки» не помешали чистой прибыли вырасти на 43,3% до 6,9 млрд руб. Создание такого резерва в заключительном квартале вкупе с одинаковым процентным изменением выручки и чистой прибыли наводит на мысль о некотором «искусственном» характере величины проведенных корректировок. Без них чистая прибыль могла бы достичь умопомрачительных 12 млрд руб.
Отметим также дальнейшее сокращение долга завода, составившего на конец года символические 723 млн руб. (-42%), а также денежные остатки в размере 4,37 млрд руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 3,65 млрд руб. Собственный капитал предприятия вырос на три четверти, отразив в себе результаты проведенной допэмиссии обыкновенных акций.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий по выручке и незначительно – по чистой прибыли. Исходя из чистой прибыли, дивиденд на привилегированную акцию может составить феерическую сумму 5 267 руб. Некоторой загадкой пока остается возможный дивиденд по обыкновенной акции. При сохранении прошлогодней нормы в 8% прибыли выплаты могут равняться 907 руб. Возврат к пятнадцатипроцентной норме выплат позволит владельцам обыкновенных акций претендовать на 1680 руб., ну а распространение повышенных требований к компаниям с госучастием и их «дочкам» способен еще больше увеличить дивидендные отчисления.
Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Согласно вышедшим данным выручка компании составила 21,8 млрд руб., продемонстрировав снижение на 9,2%. Снижение выручки произошло в основном за счёт снижения статьи «Строительно-монтажные работы по генподряду» на 1 185 млн руб., в связи с окончанием работ по контракту Спортивная-2 (июнь 2016 г.) и снижение объемов работ по ЛАЭС-2 (проект на стадии завершения, выполнено 81% работ по контракту).
Операционная прибыль составила 976 млн руб. (-9,3%), при этом операционная рентабельность осталось на уровне 2014 года (4,5%).
Чистая прибыль компании увеличилась на 21% и составила 407,6 млн руб. Рост прибыли произошёл за счёт уменьшения отрицательного сальдо прочих доходов/расходов. Такой результат был обусловлен существенным изменением полученных компанией курсовых разниц: если в 2014 году этот показатель составил -322,5 млн руб. (напомним, что Метрострой привлекал валютные средства на приобретение горнопроходческого оборудования), то в 2015 году этот показатель составил +52 млн руб. Отметим также произошедшее удорожание заемных средств привлеченных компанией (произошло увеличение расходов по данной статье на 200 млн руб.).
При построении модели финансовых показателей мы закладываем прогнозные данные, изложенные в Программе развития транспортной системы Санкт-Петербурга и Ленинградской области на период до 2020 года, а также принятый к исполнению Бюджет города Санкт-Петербурга, с учетом выделенных федеральных средств на развитие метрополитена в Санкт-Петербурге.
Кроме того, существует вероятность переноса части сумм, выделенных на строительство метрополитена на ближайшие 2 года, что связано с необходимостью ввода в строй части новых станций к Чемпионату мира по футболу в 2018 году. Всего же текущий портфель заказов Метростроя по строительству новых линий петербургского метро превышает 110 млрд руб.
Мы учли возможные изменения в своей модели, касающиеся финансирования строительства станций. В настоящий момент, акции компании торгуются с P/BV 2016 в районе 0,7, отличаются крайне низкой ликвидностью и не входят в наши портфели акций.
Выручка компании показала рост на 29.5% (здесь и далее: г/г) до 5.1 млрд руб, замедлившись в четвертом квартале. Компания пока не раскрыла ни операционные показатели, ни структуру выручки. Операционные расходы росли более медленными темпами (+14%) и достигли 4.3 млрд рублей. В итоге компания нарастила операционную прибыль в 5 раз – до 778 млн рублей. При этом второе полугодие выдалось гораздо более слабым – операционная прибыль за январь-июнь составляла уже 574 млн рублей.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 400 млн рублей – до 3.3 млрд рублей, что на наш взгляд, связано с переоценкой валютных обязательств, также отразившихся в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов, достигшем 0.5 млрд рублей. При этом чистые финансовые расходы сократились почти на 39% - до 770 млн рублей. В итоге компания потеряла всю чистую прибыль за 9 месяцев и показала убыток за год в размере 9 млн рублей. Стоит отметить, что он уменьшился в 96 раз.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы считаем, что в текущем году средний курс национальной валюты будет ниже чем в прошлом, при этом мы ожидаем его укрепления к концу года. Совокупность этих условий может позволить Электроцинку продемонстрировать значительную чистую прибыль, связанную с продолжающимся девальвационным эффектом и положительными курсовыми разницами. В данный момент акции Электроцинка обращаются с P/BV 2015 около 1 и не входят в число наших приоритетов.
Вышедшие данные отразили замедление темпов роста выручки (+8.5%; здесь и далее: г/г), составившей 17.4 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием, прежде всего, роста рублевых цен на продукцию, а также увеличения объемов реализации в натуральном выражении и структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции.
Операционные расходы прибавили 10% и достигли 16.8 млрд рублей, на наш взгляд, это связано с ростом затрат на электроэнергию и сырье. Структура годовой себестоимости будет раскрыта в ежеквартальном отчете за 1 квартал 2016 года. Как следствие, операционная прибыль сократилась на 21% - до 641 млн рублей.
Основную часть долговой нагрузки в 9.9 млрд рублей составляют заимствования в евро, что в 2015 году вылилось в рост процентных расходов до 585 млн рублей (в 2.7 раза) и сохранении отрицательного сальдо прочих доходов и расходов в размере 1.45 млрд рублей, отразившем переоценку валютных обязательств. В результате итоговый убыток снова перешагнул за 1 миллиард, сократившись почти на треть, по сравнению с прошлым годом.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов компании. Для Ашинского метзавода девальвация национальной валюты не играет решающего значения, поскольку только 15% выручки приходится на экспортные продажи, и поэтому выгода от роста рублевых цен пока с трудом компенсирует растущие издержки. В данный момент акции завода обращаются с P/BV 2015 около 0.2, но из-за слабого прогноза финансовых результатов акции компании в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании показала рост на 29% (здесь и далее: г/г) до 26.1 млрд руб., что, главным образом, связано с ростом доходов от реализации драгоценных металлов до 7.4 млрд рублей (+40%). Выручка по основному, медному, направлению прибавила почти четверть, достигнув 13.2 млрд рублей на фоне снижения производства рафинированной меди до 382.2 тыс. т (-0.8%). Прочая выручка прибавила почти треть, составив 5.4 млрд рублей. На наш взгляд, общим фактором роста выручки стала девальвация рубля – доля экспортной выручки составила около 38%. Также мы считаем, что компания могла реализовывать часть своей продукции с привязкой к мировым ценам, выраженным в долларах. Более глубокие выводов о причинах роста доходов сделать трудно, поскольку компания не раскрывает подробных операционных результатов.
Общие затраты компании (себестоимость с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 14%, следствием чего стало трехкратное увеличение операционной прибыли до 4.8 млрд руб. Отметим, что динамика этого показателя к концу года замедлилась: в четвертом квартале операционная прибыль составила около 600 млн рублей, в то время как в первом квартале 2015 года – почти 2 млрд рублей.
Блок финансовых статей несколько сократил результат от основной деятельности. В частности, обращает на себя внимание отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 765 млн руб. Напомним, что на балансе Уралэлектромеди находится валютный кредит, привлеченный от Сбербанка с погашением в 2018 г. Помимо отрицательных курсовых компания уплатила 391 млн руб. в счет его обслуживания. В итоге чистая прибыль составила 2.8 млрд руб. против убытка в 105 млн рублей годом ранее.
По итогам внесения фактических данных мы сократили прогноз финансовых результатов, что связано с корректировкой структуры выручки. Мы считаем, что в текущем году средний курс национальной валюты будет ниже чем в прошлом, при этом мы ожидаем его укрепления к концу года. Совокупность этих условия может позволить Уралэлектромеди продемонстрировать значительную чистую прибыль, связанную с продолжающимся девальвационным эффектом и положительными курсовыми разницами.
Отметим, что Уралэлектромедь вместо открытого акционерного общества стало акционерным обществом, что означает потенциальные ограничения в раскрытии информации. Бумаги компании, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board оценены с P/BV 2015 около 0.75 и не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании прибавила 16%, достигнув 552.7 млрд рублей. Основным драйвером роста выручки выступили доходы от реализации нефти, составившие 269 млрд рублей (+27%) благодаря возросшим объемам добычи (+2.7%) и продаж (+10.7%). Выручка от продаж нефтепродуктов прибавила 7%, увеличившись до 215.2 млрд рублей, на фоне роста объемов реализации на 0.4%. Отметим небольшие изменения в структуре их сбыта, произошедшие за год: на внутреннем рынке возрос удельный вес реализации дизтоплива и бензина за счет снижения продаж средних дистиллятов, в структуре экспортных продаж, напротив, доля средних дистиллятов возросла, за счет снижения доли вакуумного газойля.
Операционные расходы росли медленнее выручки (14%), и достигли 422 млрд рублей. Основной причиной этого выступило увеличение отчислений по НДПИ до 129.6 млрд рублей (+17%). Отметим и возросшие транспортные издержки, составившие 30 млрд рублей (+30%). В итоге операционная прибыль компании выросла на 22.5%, составив 130.5 млрд рублей.
Татнефть обладает очень низкой долговой нагрузкой (18 млрд рублей), что привело к положительному сальдо финансовых статей, сократившемуся почти в три раза – до 5.6 млрд рублей. В 2014 году компания продемонстрировала существенные положительные курсовые разницы. В итоге чистая прибыль компании прибавила 7%, составив 98.9 млрд рублей.
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий, мы пересмотрели наши прогноз на будущие периоды, учтя приобретенную в 2016 году долю в Нижнекамскнефтехиме, что сказалось на повышении статьи «Доходы от фин. вложений, учитываемых по методу долевого участия». По нашим расчетам, этот пакет может приносить Татнефти от 5 до 6 млрд рублей в ближайшие несколько лет. После доведения участия Татнефти в «Танеко» до 100% мы снизили вычет по статье «Прибыль, причитающаяся неконтролирующей доле участия», что оказало положительный эффект на прибыль акционеров Татнефти. Отметим, что в ближайшее время мы намерены провести дополнительное исследование по изучению механизмов ценообразования на нефтепродукты на внутреннем рынке, что может повлечь за собой пересмотр финансовых результатов нефтяных компаний в дальнейшем.
Привилегированные акции Татнефти обращаются с P/BV 2015 около 0.75 и входят в число наших приоритетов в нефтяной отрасли. Добавим, что накануне компания раскрыла бухгалтерскую отчетность по РСБУ: именно прибыль, рассчитанная по российским стандартам, является базой для начисления дивидендов. Исходя, из опубликованных цифр, мы считаем, что компания направит около 10.95 рублей на обыкновенную и привилегированную акцию.
Выручка выросла на 41% (здесь и далее: г/г) до 24.5 млрд руб. По всей видимости, на росте доходов сказался девальвационный фактор. Несмотря на то, что ГОК напрямую не экспортирует концентрат, ценообразование на его продукцию внутри холдинга УГМК, скорее всего, имеет валютный характер.
Затраты компании выросли на 25%, а прочие расходы прибавили всего 1.5%. Это позволило ГОКу более чем в 2.5 раза нарастить прибыль от продаж, доведя ее до 5.5 млрд руб. Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат: общее отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 2.2 млрд руб, что связано с отрицательными курсовыми разницами по валютному долгу. Общая долговая нагрузка компании увеличилась на 5 млрд рублей – до 13.6 млрд рублей, затраты на его обслуживание превысили 0.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль комбината составила 2.2 млрд руб. против убытка в 1.3 млрд рублей год назад. При этом в четвертом квартале 2015 года чистый убыток ГОКа составил 160 млн рублей.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно подняли прогноз финансовых результатов компании. Мы считаем, что в текущем году средний курс национальной валюты будет ниже чем в прошлом, при этом мы ожидаем его укрепления в конце года. Совокупность этих условия может позволить Гайскому ГОКу продемонстрировать значительную чистую прибыль, связанную с девальвационным эффектом и положительными курсовыми разницами.
Напомним, что компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем, что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. Заметим, что миноритарные акционеры компании вряд ли смогут стать бенефициарами девальвации в полной мере – вместо дивидендных выплат компания использует механизм предоставления внутригрупповых займов. На конец 2015 года сумма выданных займов превысила 8 млрд рублей. На данный момент акции Гайского ГОКа оценены в 0.8 собственного капитала, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, и не входят в число наших приоритетов.
В отчетном году компания открыла 513 новых магазинов, увеличив их число до 2 708. Основной объем новых открытий (498) пришелся на сеть «Дикси». В результате торговая площадь возросла на 21.6%, достигнув 908 тыс. м2.
Выручка компании увеличилась на 18.9%, составив 272.3 млрд руб., что стало следствием органического расширения торговых площадей и положительной динамики по сопоставимым магазинам по среднему чеку (+7.2%). Отрицательным моментом стало сокращение трафика (-3.8%), приведшее к снижению темпов роста доходов компании (+3.1%). Добавим также, что в годовом выражении прошлый год характеризовался планомерным снижением темпов роста выручки от квартала к кварталу.
Себестоимость реализованных товаров росла соизмеримыми темпами (+20.8%), составив 192.6 млрд рублей. В итоге валовая прибыль увеличилась на 14.7% - до 79.7 млрд рублей. Самым негативным моментом отчетности стал существенный рост коммерческих и административных затрат (+24.8%), а их доля в выручке увеличилась более, чем на 1 п.п. Основной причиной такой динамики стали резко возросшие расходы по операционной аренде (+39%). В итоге прибыль от продаж снизилась на 43%, достигнув 5.8 млрд рублей.
Значительный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде увеличилось и составило порядка 33.5 млрд рублей, а финансовые расходы выросли до 5 млрд рублей; расширение своей торговой сети компания продолжает проводить на заемные средства, которые в отчетном периоде пришлось рефинансировать по более высоким ставкам. Также отметим существование отрицательных курсовых разниц в размере около 424 млн рублей, при этом согласно отчетности на конец 2015 и 2014 года Группа имела только рублевый долг. Данные убытки были понесены в связи с существующей торговой кредиторской задолженностью, номинированной в валюте.
В итоге чистая прибыль компании по итогам 2015 года снизилась на 87% – до 589 млн рублей. ROE в отчетном периоде составил 1.8%.
Компания в текущем году продолжит испытывать негативный эффект от стагнации потребительского спроса и реальных доходов населения. Мы ожидаем, что в будущем Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, сможет вернуться на траекторию поступательного роста прибыли. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно высоко с P/E 2016 около 13.6 и P/BV 2015 порядка 1.1, и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании сократилась на 6.4%, составив 5.15 трлн рублей. Основной причиной снижения стало падение продаж нефти почти на 13% - до 2.3 трлн рублей. При этом добыча компании с учетом доли в зависимых предприятиях снизилась на 1% - до 205 млн тонн. Объем продаж прибавил 3%, составив 114.5 млн тонн, а средняя цена реализации на международных рынках понизилась более чем на 17%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составляет 87.4% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов сократилось на 2% - до 95.4 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 3.2%, достигнув 2.4 трлн рублей. Объем продаж в натуральном выражении достиг 94.2 млн тонн, увеличившись на 1.2%. Доходы от экспорта нефтепродуктов снизились на 4%, составив 1.4 трлн рублей.
Выручка от продаж газа выросла на 12%, составив 188 млрд рублей, что произошло на фоне увеличения объемов реализации на 4% и роста цены на 7%.
Операционные расходы компании снижались более быстрыми темпами (-9.5%) и достигли 4.44 трлн рублей. Отчасти это связано с налоговым маневром, расходы НДПИ, акцизы и прочие налоги выросли на 82 млрд рублей (+7%), а расходы по экспортной пошлине уменьшились на 760 млрд рублей (-45%). Кроме того, компания уменьшила амортизационные отчисления на 3% - до 450 млрд рублей.
Операционная прибыль компании выросла почти на 20% - до 708 млрд рублей. Долговая нагрузка Роснефти с начала года уменьшилась на 83 млрд рублей – до 3.3 трлн рублей. Чистые финансовые расходы выросли почти вдвое, что связано с реализованными отрицательными курсовыми разницами в размере более 120 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла на 2% - до 355 млрд рублей.
В целом отчетность Роснефти вышла в русле наших ожиданий, мы пересмотрели наши прогнозы в части корректировки вектора изменения цен на внутреннем рынке, что повлекло рост потенциальной доходности. Отметим, что в ближайшее время мы намерены провести дополнительное исследование по изучению механизмов ценообразования на нефтепродукты на внутреннем рынке, что в дальнейшем может повлечь за собой пересмотр финансовых результатов нефтяных компаний.
Оставить комментарий
