Транснефть опубликовала отчетность по итогам 9 месяцев 2013 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 2,4% до 561 млрд руб. вследствие роста тарифов (5,5%) и увеличения объемов транспортировки нефти и нефтепродуктов. Затраты компании выросли на 2,2%; в структуре себестоимости обращает на себя внимание рост амортизационных отчислений рост амортизационных отчислений на 20,8% вследствие ввода в эксплуатацию БТС - 2 и трубопроводной системы ВСТО-2, а также рост налоговых отчислений. Отчисления по налогу на имущество выросли в 2,1 раза , что объясняется отменой с 1 января 2013 года соответствующих налоговых льгот и вводом в эксплуатацию в течение 2012 года ряда инвестиционных проектов. В итоге, прибыль от основной деятельности снизилась на 6% до 191 млрд руб.В блоке финансовых статей отметим расходы на обслуживание долга в размере 15 млрд руб. ( на фоне снижения соотношения ЧД/СК до 37,3% с 41,5% год назад). В результате чистая прибыль сократилась на 8,6% до 128,6 млрд руб.Вышедшая отчетность оказалась в целом в русле наших ожиданий, хотя и заставила нас несколько понизить прогнозы чистой прибыли на текущий год. Тем не менее, привилегированные акции Транснефти продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе "голубых фишек".
В среднем выгода от повышения качества КУ меньше, чем снижение выгоды от «присвоения» денежных потоков, создаваемых компанией
Каким образом повышение качества КУ может сказаться на стоимости компании?
Повышение качества КУ увеличивает ставку дисконтирования, что приводит к росту стоимости компании
Повышение качества КУ ведет к росту прибыли, но сокращает ставку дисконтирования, поэтому итоговая стоимость компании не изменяется
Повышение качества КУ снижает требуемую инвесторами доходность и, как следствие, повышает публичную стоимость компании
Повышение качества КУ требует денежных затрат, что сказывается на прибыли компании и, как правило, приводит к снижению стоимости из-за снижения значения ROE
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
Аэрофлот опубликовал отчетность по МСФО за 9 месяцев 25013 г. Выручка компании увеличилась до 7 032,7 млн долл. (+16,8% г/г). Во многом такой результат объясняется продолжающимся ростом операционных показателей компании: пассажиропоток Аэрофлота увеличился на 14,7% до 24,0 млн человек, а выполненный пассажирооборот увеличился на 16,2% до 65 363,0 млн пкм. Отдельно отмечаем сохранение в структуре доходов компании роялти,составивших значительную величину (405,2 млн долл.).Себестоимость Аэрофлота выросла меньшими темпами: ключевая статья затрат - расходы на топливо - прибавили 11,4%, составив 1 877,5 млн долл. в связи со значительным увеличением пассажиропотока и добавлением новых маршрутов. Иные операционные расходы выросли на 10,1% до 4 305,4 млн долл. в связи с расширением деятельности Группы, преимущественно за счет роста расходов на обслуживание воздушных судов и пассажиров (+17,9%). Расходы на персонал увеличились на 11,7% 1 003,9 млн долл. США. В итоге операционная прибыль компании практически удвоилась, составив 849,8 млн долл. США, а операционная рентабельность составила 12,1% (7,1% за 9 месяцев 2012 г.).Блок финансовых статей несколько испортил ситуацию.
Помимо отрицательных курсовых разниц (-107 млн долл.) настораживает чрезмерная увлеченность компании инструментами хеджирования, вносящими неопределенность в прогнозирование итогового результата. Тем не менее, принципиального искажения итогового результата не произошло: чистая прибыль Аэрофлота составила 545,2 млн долл. (+84,1%).Отчетность вышла лучше наших ожиданий: это касается, прежде всего, статей затрат. Мы отдаем должное усилиям менеджмента, постепенно видоизменяющего как бизнес модель компании, так и парк воздушного флота. В частности, компания прекратила деятельность своего парка грузовых самолетов в силу неэффективности их работы, вместо этого анонсирован план по запуску уже в следующем году национального российского лоукостера «Добролет». Как ожидается, это направление станет существенной возможностью для роста компании. Кроме того, из состава парка самолетов продолжают выводиться устаревшие модели, вместо которых появляются новые самолеты, превосходящие прежние по безопасности и затратам на эксплуатацию. Мы ожидаем ,что все эти меры приведут к дальнейшему росту рентабельности работы Аэрофлота, хотя и отмечаем сохраняющуюся высокую зависимость финансовых показателей от роялти и финансовых статей. Дополнительные плюсы мы видим в ожидающейся приватизации, намеченной на весну следующего года. Исходя из наших прогнозов прибыли, акции Аэрофлота торгуются с P/E около 4 и могут быть включены в диверсифицированные портфели ликвидных акций.
Компания Татнефть опубликовала результаты деятельности за 9 месяцев 2013 г. по МСФО.Выручка сохранилась примерно на уровне прошлого года (334,6 млрд руб.), отражая практически неизменный уровень добычи нефти. Отметим рост доходов от продажи нефтепродуктов (+20,4%), вызванный ростом объемов переработки. Себестоимость компании увеличилась всего на 1,1%; анализируя структуру, обращаем внимание на опережающий рост коммерческих и административных расходов, а также транспортных расходов на фоне сокращения затрат на закупку нефти и нефтепродуктов. В итоге валовая прибыль составила 80 млрд руб.(-2,9%). В блоке финансовых статей обращают на себя внимание сократившиеся процентные расходы, вызванные значительным уменьшением долга компании (до 51,5 млрд руб. с 75 млрд руб. год назад). Однако данный эффект был сведен на нет отрицательными курсовыми разницами (-1,0 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 55,1 млрд руб. (-6,0%).В течение всего года мы наблюдаем небольшое отставание Татнефти по чистой прибыли (этот факт был уже зафиксирован отчетностью по РСБУ, однако его масштабы кардинально не меняют нашу оценку привлекательности акций компании. Исходя из нашего прогноза, акции Татнефти торгуются с P/E2014 выше 6; привилегированные акции Татнефти, обещающие достаточно высокую норму дивидендной доходности и торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным, входят в наши портфели.
Рост чистых процентных доходов банка хоть и замедлился немного, но все же остается на довольно высоком уровне: в 3кв13 чистые процентные доходы увеличились на 23,7% (здесь и далее год к году), до 623 млрд рублей. Однако, бурный рост кредитования (кредитный портфель банка вырос на 18,6%, до 11,8 трлн рублей) не мог не сказаться на резервах под обесценение кредитного портфеля. После двух лет роспуска избыточно начисленных в кризис резервов Сбербанк снова начал наращивать объем отчислений: 106,8 млрд рублей по итогам 9м13 или всего 0,9% от кредитного портфеля. Обращают на себя внимание и высокие темпы роста чистых комиссионных доходов Сбербанка, увеличившиеся на 24,7%, до 154 млрд рублей. В результате операционные доходы составили 701,8 млрд рублей, увеличившись на 7,1%
Мы отмечаем замедление темпа роста операционных расходов банка с 29,6% по итогам 2012 года до 15,1% по итогам 9м13. Как следствие коэффициент cost/income снизился с 49,0% на конец 2012 до 44,8% в 3кв13. В результате чистая прибыль банка увеличилась всего на 2,1%, до 268,3 млрд рублей.
Мы ожидаем, что чистая прибыль по итогам 2013 года составит 371 млрд рублей (+6,7%), а в следующем году темпы роста прибыли могут ускориться. Ожидаемое нами ускорение чистой прибыли в следующем году обусловлено, в том числе, перетоком клиентов из мелких банков, опасающихся череды отзывов лицензий у банков, которые могли быть связаны с сомнительными операциями. Мы считаем, что Сбербанк будет одним из бенефициаров этого процесса.
Сейчас банк торгуется исходя из P/E 2013 года в 6,0, однако высокий ROE банка (выше 20%) позволяет нам включить его привилегированные акции в наши портфели.
Акции необходимы для того, чтобы каждый мог стать собственником бизнеса, который создает востребованные обществом продукты и обеспечивает рабочие места
Акции — это инструмент приватизации государственной собственности
Акции необходимы для обеспечения выхода крупного собственника из бизнеса в рамках проведения IPO
За счет чего происходит реальный рост основных индексов акций в долгосрочной перспективе?
В совершенстве владеть всеми финансовыми инструментами (в том числе деривативами и валютой) и приемами торговли («шорты», «плечи»), используя их для получения прибыли при любом поведении рынка
Ежегодно, в независимости от ситуации на рынке, обеспечивать результат управления всеми своими фондами на уровне не ниже доходности банковских депозитов
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
АФК «Система» опубликовала консолидированную отчетность по итогам 9 месяцев 2013 года. Совокупная выручка компании за отчетный период выросла на 5,0% (здесь и далее: г/г) и составила 26,07 млрд долл. В структуре доходов холдинга существенных изменений не произошло: в сегменте ТЭК, который по-прежнему обеспечивает более половины совокупных доходов компании, основным драйвером роста является компания Башнефть, выручка которой составила 13,19 млрд долл. (+4,5%). На протяжении текущего года продолжает радовать потребительский сектор: доходы этого сегмента за отчетный период выросли на 35,4% до 1,7 млрд долл., прежде всего, благодаря ГК «Детский мир» и ГК «Медси», выручка которых составила 762 млн долл. (+31,6%) и 216 млн долл. (+112,2%) соответственно. Выручка сегмента Высокие технологии показала менее привлекательную динамику, составив 1,6 млрд долл. (+13,8%). Вместе с тем доходы сегмента Телекоммуникации сократились на 0,6% до 9,5 млрд долл., что было обусловлено снижением выручки Sistema Shyam TeleServices на 30,1%. Прибыль от основной деятельности холдинга составила 5,2 млрд долл., продемонстрировав рост на 87,8%. Такого результата во многом удалось добиться, благодаря, получению единоразовой прибыли: в размере 708,0 млн долл. в результате завершения сделки по продаже 49% доли в ОАО НК «РуссНефть»; в размере 346,1 млн долл. в результате прекращения судебных разбирательств по «Бител».
Стоит также отметить, что целый ряд дочерних компаний холдинга не только увеличивает свою выручку, но и постепенно начинает переходить в положительную зону по операционной прибыли. В этом плане выделяется сегмент потребительский сектор, где заметные улучшения показывают ГК «Детский мир» и ГК «Медси».Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В частности, свой негативный вклад внесли отрицательные курсовые разницы в размере 257,5 млн долл., тогда как процентные расходы холдинга сократились на 8,8%, отражая планомерное снижение компанией своей долговой нагрузки. Тем не менее, чистая прибыль Системы увеличилась почти в 3 раза и составила рекордные 2,2 млрд долл., чему способствовало, помимо всего прочего, существенное снижение налоговой ставки.В целом отчетность холдинга вышла несколько лучше наших ожиданий. Мы планируем повысить наши прогнозы по чистой прибыли компании за 2013 год. Говоря о перспективах, можно отметить, что, согласно комментариям менеджмента, АФК "Система" планирует сохранить прогрессивный рост дивидендов в будущем. В частности, в 2014 году будут рекомендованы к выплате специальные дивиденды по итогам продажи доли в "РуссНефти".Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются исходя из коэффициента P/E 2014 около 5 и входят в число наших приоритетов в секторе ликвидных акций.
Башнефть опубликовала отчетность за 9 месяцев 2013 г. по МСФО. Отметим рост добычи нефти 11,9 млн тонн (+3,2%, здесь и далее: г/г); при этом в 3 кв. среднесуточная добыча «Башнефти» составила 327,9 тыс. баррелей (+4,2%). Указанный рост связан с началом добычи в рамках проекта разработки месторождений им. Р. Требса и А. Титова, где в третьем квартале было добыто 120 тыс. тонн нефти. Ожидается, что в будущем данное месторождение станет основным драйвером роста выручки.
Неплохими показателями порадовал и сектор переработки: компания переработала 16,05 млн. тонн нефти (+4,3%), при этом выход светлых нефтепродуктов составил 60,4% (+0,6%). Увеличение выхода светлых нефтепродуктов объясняется продолжению программы модернизации НПЗ.
На фоне рост производственных показателей и стабильной ценовой конъюнктуры выручка выросла на 6,2% до 417 млрд руб. Себестоимость выросла чуть большими темпами (+8,4%) прежде всего за счет опережающего роста производственных и операционных расходов и экспортных пошлин. В первом случае "виновником" оказался сегмент добычи, где был зафиксирован рост удельных затрат на единицу добычи (+22,0%) на фоне увеличения затрат на геолого-технические и сейсморазведочные работы. Что касается экспортных пошлин, то расходы по их уплате выросли за счет изменения географии экспорта, сконцентрированного, преимущественно, в страны дальнего зарубежья. В итоге, валовая прибыль сократилась на 4,8% до 61,95 млрд руб.
В блоке финансовых статей в качестве положительного момента отметим снижение процентов к уплате, связанное с существенным сокращением долга компании. В третьем квартале долг снизился на четверть, а за год - на 37% до 80,2 млрд руб. Соотношение ЧД/СК составило 24,7% против 44,2% год назад. Однако неприятным сюрпризом стало появление единовременных расходов, связанных с обесценением инвестиций в зависимые компании в размере 15,75 млрд руб. В итоге чистая прибыль Башнефти упала на 21,3% до 32,5 млрд руб.
Сама по себе операционная часть отчетности вышла в соответствии с нашими ожиданиями и не вызывает особых вопросов, чего не скажешь о корпоративном управлении, особенно в части адекватного отражения инвестиций в бухгалтерском балансе. Указанный убыток образовался в результате реклассификации финансовых вложений Башнефти в Белкамнефть и их последующей переоценкой. напомним, что Башнефть в третьем квартале продала имевшийся пакет у нее акций «Белкамнефть» (38,46% от уставного капитала) за 6,47 млрд. рублей. Примечательно, что балансовая цена этого пакета составляла 22,2 млрд руб. Разница и составила пресловутый убыток. Вполне естественно возникает вопрос: какая из оценок оказалась неадекватной? Ответ дает нам фраза из отчетности компании: "Данное обесценение было вызвано, прежде всего, изменением структуры владения контролирующего акционера ОАО «Белкамнефть», которое негативно отразилось на возможности Компании оказыватьсущественное влияние на ОАО «Белкамнефть»". По сути дела, пока контролирующим акционером Белкамнефти была Русснефть, принадлежавшая АФК Системе, цена акции Белкамнефти в составе пакета была одной, а после продажи Системой Русснефти - другой. Это еще один пример нелепости "премии за контроль", за которую акционеры Башнефти заплатили 15,7 млрд руб., оказавшись в заложниках решения своего контролирующего акционера.
Обращают на себя внимание еще две сделки, совершенные Башнефтью в отчетном периоде. Речь идет о продаже "Объединенной нефтехимической компании" и "Башнефть-Сервисные Активы". Обе компании были проданы АФК Системе, обе - с убытком (5,75 млрд руб. и 4,7 млрд руб. соответственно). И хотя данные сделки были отражены только в составе баланса, а не отчета о прибылях и убытках, возникают серьезные вопросы. Стремление вывести непрофильные активы из состава компании вкупе с их балансовой стоимостью обошлись акционерам Башнефти более чем в 10 млрд руб., на которые уменьшился добавочный капитал (по сути, собственные средства компании, принадлежащие акционерам). Нам кажется, что в большей степени эти убытки - результат изначально завышенной стоимости акций, по которой они отражались в балансе. В результате бухгалтерская отчетность компании нарушает принцип достоверности, вводя в заблуждение акционеров и иные заинтересованные лица, относительно истинной стоимости имуществе, принадлежащего обществу.
Мы несколько понизили прогнозы финансовых показателей на текущий год, отдавая себе отчет в том, что основная ценность компании проявится к 2017-2018 г.г., когда месторождение Требса и Титова выйдет на проектную мощность. Мы также отмечаем достаточно приличный объем дивидендных выплат, который, на наш взгляд, сохранится при текущем мажоритарном акционере. Наконец, предполагаемое IPO, должно повлечь за собой упрощение структуры капитала Башнефти, в рамках которого самым напрашивающимся шагом стала бы конвертация привилегированных акций в обыкновенные. В силу значительного дисконта мы отдаем предпочтение привилегированным акциям, находящимся в наших портфелях.
Мы начинаем публикацию серии статей, посвященных принципам работы, которыми должен руководствоваться профессиональный член совета директоров (ПЧСД). Впоследствии эта серия статей станет единым документом — «Кодексом профессионального члена совета директоров».
Законодательство содержит термин «независимый член совета директоров». Мы со своей стороны считаем этот термин бессмысленным. Любой член совета директоров может быть номинирован и избран толькопо представлению акционеров компании или совета директоров; соответственно, ни о какой полной независимости речь идти не может. В своей деятельности мы оперируем понятием «профессиональный член совета директоров». Под ним мы понимаем члена совета директоров, поставившего свои знания и опыт в области корпоративного управления на службу акционерному обществу; глубоко разбирающегося в механизмах работы акционерного общества, действующего на благо всех акционеров и способного проследить взаимосвязь между принятием решений и тем, как они отразятся на акционерной стоимости общества.
Цель и задача Кодекса – оказать методическую помощь ПЧСД при принятии решений по наиболее важным для акционеров вопросам. Мы надеемся, что данный документ сможет повысить уровень корпоративного управления в публичных компаниях.
Необходимость в таком документе определяется большим количеством нарушений прав акционеров, характерных для российских публичных компаний, а также той ролью, которую призван играть совет директоров в публичной компании. Значительный объем диспозитивных норм, содержащихся в законодательстве, дает возможность компаниям достаточно гибко строить устав, сдвигая центр принятия ключевых решений в сторону совета директоров. Как следствие, в современных условиях именно совет директоров играет ключевую роль в принятии решений, в то время как Общее собрание акционеров, по сути дела, низводится до органа, осуществляющего общий контроль и утверждающего заранее подготовленные решения, сформулированные советом директоров.
Характеристика ряда ситуаций, описываемых в Кодексе, с которыми сталкивается в своей деятельности ПЧСД, может существенно отличаться от трактовки отечественными судами соответствующих разделов законодательства и сформировавшейся судебной практики. Документ призван раскрыть физический смысл процессов (дух закона), с которыми сталкивается в своей работе акционерное общество, давая тем самым правильную и логичную трактовку положений акционерного законодательства.
Обращение акций акционерного общества
Основные положения, касающиеся вторичного обращения акций общества
Обращение акций акционерного общества является одним из ключевых вопросов, затрагивающих права миноритарных акционеров. Он неразрывно связано с одним из ключевых прав, предусмотренных законодательством – правом свободного распоряжения своими акциями без чьего-либо согласия. Это право прямо обозначено в Законе РФ «Об акционерных обществах». В пункте 1 статьи 2 указано: «Акционеры вправе отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и общества». Как следствие, основным моментом, способствующим реализации данного права, является возможность быстро и без особых потерь совершать операции с имеющимися акциям. Ни сам эмитент, ни другие акционеры не вправе усложнять или препятствовать реализации данного права.
Физический смысл вторичного обращения акций заключается в том, что вторичный рынок акций общества – это механизм, обеспечивающий жизнеспособность эффективного бизнеса. Для инвестора покупка акций на вторичном рынке – это тоже вложение в бизнес общества, несмотря на то, что само общество денег при этом не получает. Вторичный рынок определяет возможности компании привлечь деньги за счет последующих эмиссий для своего развития. Кроме того, вторичный рынок позволяет осуществлять выкуп акций самой компанией, что по своему физическому смыслу очень близко к выплате дивидендов, так как и в том и в другом случае происходит получение акционерами части собственного капитала компании. Полная аналогия выплаты дивидендов и выкупа акций хорошо видна в том случае, если все акционеры пропорционально своим долям участвуют в проводимом компанией выкупе.
Мировая практика выработала в части обращения акций основной путь – организация торгов на фондовой бирже. Если акции общества не допущены к организованным торгам, а компания имеет в своем составе миноритарных акционеров, желающих вывести акции на биржу, совет директоров общества как орган, призванный работать в интересах всех акционеров, должен инициировать соответствующую процедуру и поставить вопрос на повестку собрания акционеров. Проведение IPO в этом случае вовсе не обязательно. Достаточно будет вывести на биржу уже имеющиеся выпуски акций с тем, чтобы текущие акционеры могли совершать с ними операции. Это потребует от общества выполнения определенных требований, предъявляемых биржей и законодательством, что, однако, не может служить препятствием для реализации акционером своих прав. Попутно отметим, что само по себе выполнение требований биржи (отчетность, аудит, внедрение практик корпоративного управления) положительно сказывается на акциях общества, а, значит, и самих акционерах. По мере возможности, следует стремиться к тому, чтобы акции общества прошли процедуру листинга и обращались по возможности в более высоком котировальном списке, что откроет доступ для инвестирования в акции общества новым категориям инвесторов. Следует отметить, что несмотря на то, что вопрос вывода акций на биржу может быть инициирован советом директоров, окончательное решение по этому вопросу принимает собрание акционеров.
Если же компания уже является публичной (ее акции обращаются на бирже), то особое внимание ПЧСД должен обращать на предложениям о прекращении обращения акций общества на организованных торгах, независимо от того, кем и по каким причинам это инициируется. Как правило, подобные действия могут быть начаты другими членами совета директоров или мажоритарным акционером. Объяснения могут приводиться, как правило, одни и те же: низкая ликвидность акций на вторичном рынке; снижение капитализации, не отражающее итогов работы компании; расходы на поддержание листинга ценных бумаг; введение обязательного требования к составлению отчетности по МСФО для публичных компаний, ужесточение законодательства в части использования инсайдерской информации и т.д. Подобная процедура является достаточно грубым нарушением прав миноритарных акционеров, не говоря уже о том, что многие из этих причин не имеют никакого отношения к действительному положению вещей. Решение о выводе акций с биржи принимается общим собранием акционеров, поэтому ПЧСД должен приложить максимум усилий, чтобы убедить большинство акционеров проголосовать против вывода, так как обращение акций может быть важно именно для тех акционеров, которые как раз не обладают большинством голосов.
Делистинг по заявлению самого эмитента препятствует отчуждению акционерами своих акций в рамках биржевого обращения. Особую остроту проблеме придает тот факт, что фондовый рынок в отличие от многих других рынков обращения товаров является крайне монополизированным (биржевые торги акциями в России сосредоточены практически на одной фондовой площадке). Это означает, что вследствие чинимых эмитентом препятствий акционер теряет право получить адекватную текущую рыночную стоимость за продаваемый актив. Для таких действий остается только внебиржевой рынок, где транзакционные издержки владельца акций при их продаже будут существенно выше.
ПЧСД должен понимать, что у публичного эмитента не должно быть никаких прав самовольного делистинга своих акций до тех пор, пока в структуре его акционерного капитала присутствуют миноритарные акционеры! Если же мажоритарный акционер хочет, чтобы ценные бумаги его компании прекратили торговаться, действующее законодательство предоставляет для этого возможность. Она достаточно четко отражена в статье 84.1 закона «Об акционерных обществах»: серией последовательных оферт мажоритарный акционер доводит свою долю владения до 95%, после чего у него появляется право принудительного выкупа оставшихся долей у миноритариев. Собрав 100% и полностью консолидировав компанию, можно автоматически провести делистинг. Важно, что в этом случае не нарушаются ни чьи права, так как к моменту делистинга миноритарных акционеров в компании уже нет. Излишне говорить, что предшествующие процедуры (оферты) также должны проводиться в строгом соответствии с законодательством, а их параметры (цены оферт) должны соответствовать справедливой оценке бизнеса (тому, как это обеспечить, будет посвящен отдельный раздел). Вступившие в силу поправки к статье 75 закона «Об акционерных обществах», позволяющие несогласным акционерам в случае принятия решения общим собранием акционеров о делистинге требовать от общества выкупа своих акций, содержат один неприятный нюанс. Цена выкупа таких акций обществом не может быть ниже их средневзвешенной цены, определенной по результатам организованных торгов за шесть месяцев, предшествующих дате принятия решения о проведении общего собрания акционеров, в повестку дня которого включен вопрос об обращении с заявлением о делистинге акций общества. В этом случае вполне может реализоваться сценарий, когда, проводя через биржу договорные сделки больших партий бумаг по заведомо заниженной цене, эмитент может существенно исказить (занизить) цену выкупа акций у акционеров. И это не говоря уже о том, что котировки акций могут не учитывать в полной мере экономические показатели деятельности компании, а, значит, акционеры, купившие ценные бумаги в расчете на обоснованный рост курсовой стоимости, могут остаться ни с чем.
К сожалению, в действующем законодательстве существует абсолютно законная лазейка для делистинга эмитентом своих акций без каких-либо серьезных последствий. Речь идет о конвертации имеющегося выпуска акций в новые ценные бумаги с иным номиналом. Сейчас у акционерного общества в рамках данной процедуры нет никаких обязательств по листингу нового выпуска, даже если старый выпуск обращался на бирже. Этим и пользуются компании, пытающиеся прекратить обращение своих акций на организованных торгах. Излишне говорить о том, что ПЧСД в такой ситуации должен немедленно инициировать постановку вопроса о выводе акций нового выпуска на фондовую биржу.
При обсуждении советом директоров общества вопроса о выпуске депозитарных расписок на акции для обращения на зарубежных площадках ПЧСД должен поддержать данное предложение, так как рост ликвидности и расширение круга участников способствует росту капитализации общества. При этом отметим, что возможная разница цен акций на локальном и зарубежном рынках дает возможность обществу более гибко использовать это обстоятельство при практической реализации положений МУАК (модель управления акционерным капиталом). Обязательным условием организации зарубежного обращения акций является сохранение локального рынка акций, чтобы не допустить дискриминации прав отечественных акционеров.
По итогам вышесказанного можно сформулировать блок рекомендаций профессиональному члену СД:
Осознавать, что право свободного распоряжения акциями общества является одним из ключевых прав, вытекающих из природы организации открытого акционерного общества, закрепленных законодательно. Ограничения и препятствия, накладываемые на владельца акций, несовместимы с сущностью открытого акционерного общества.
Правильно понимать физический смысл вторичного обращения акций.
При наличии миноритарных акционеров вынести на рассмотрение совета директоров общества (впоследствии собрания акционеров) вопрос об организации вторичного обращения акций на бирже по инициативе общества.
Добиваться того, чтобы ценные бумаги общества прошли процедуру листинга на бирже.
Голосовать «против» по любым предложениям о прекращении обращения акций общества на организованных торгах до тех пор, пока в структуре его акционерного капитала присутствуют миноритарные акционеры.
Казанский Оргсинтез опубликовал ежеквартальный отчет за 3 кв 2013 г. (сама отчетность была представлена раньше). Мы констатируем замедление темпов роста выручки г/г (с 5,9% по итогам первого квартала до 2,3% за 9 месяцев), причем выручка за третий квартал стала минимальной в году (10,6 млрд. руб.; всего за 9 месяцев - 34,1 млрд руб.). Судя по представленным данным выручки в разрезе продукции, замедление произошло за счет снижения выручки по ПНД (полиэтилену низкого давления) и поликарбонатам. Себестоимость выросла бОльшими темпами (+4,6%), в итоге валовая прибыль уменьшилась на 5,5% до 7,26 млрд руб.Коммерческие расходы не изменились, а вот управленческие расходы выросли на 9,2%. В итоге прибыль от продаж упала на 11,5% до 4,63 млрд руб.
Традиционно высокое отрицательное сальдо финансовых статей несколько видоизменилось: проценты к уплате сократились на 23,5%, а вот прочие расходы выросли более в 4 раза (видимо, сказались отрицательные курсовые по валютным кредитам). В итоге чистая прибыль компании снизилась на треть до 1,74 млрд руб.Мы несколько разочарованы представленными результатами с точки зрения контроля над расходами, в то же время не переоцениваем негативный вклад финансовых статей. Положительным моментом является дальнейшее сокращение долгового бремени компании (почти на 4 млрд руб. с начала года; соотношение ЧД/СК снизилось с 237% до 192%). Именно долговая удавка во многом тормозит реализацию программы развития казанского Оргсинтеза, которая могла бы привести к существенному росту финансовых показателей. На наш взгляд, по мере снижения долга компания сможет получить импульс к дальнейшему развитию и повторить путь своего "собрата" - Нижнекамскнефтехима, вышедшего в новый диапазон зарабатываемой чистой прибыли. Мы прогнозируем развитие подобного сценария в 2015-2016 г.г., а пока моделируем чистую прибыль в районе 3 млрд руб. ежегодно. Исходя из этого, акции компании торгуются с P/E2014 около 3,5 и входит в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Оставить комментарий
