Казанский Оргсинтез опубликовал ежеквартальный отчет за 3 кв 2013 г. (сама отчетность была представлена раньше). Мы констатируем замедление темпов роста выручки г/г (с 5,9% по итогам первого квартала до 2,3% за 9 месяцев), причем выручка за третий квартал стала минимальной в году (10,6 млрд. руб.; всего за 9 месяцев - 34,1 млрд руб.). Судя по представленным данным выручки в разрезе продукции, замедление произошло за счет снижения выручки по ПНД (полиэтилену низкого давления) и поликарбонатам. Себестоимость выросла бОльшими темпами (+4,6%), в итоге валовая прибыль уменьшилась на 5,5% до 7,26 млрд руб.Коммерческие расходы не изменились, а вот управленческие расходы выросли на 9,2%. В итоге прибыль от продаж упала на 11,5% до 4,63 млрд руб.
Традиционно высокое отрицательное сальдо финансовых статей несколько видоизменилось: проценты к уплате сократились на 23,5%, а вот прочие расходы выросли более в 4 раза (видимо, сказались отрицательные курсовые по валютным кредитам). В итоге чистая прибыль компании снизилась на треть до 1,74 млрд руб.Мы несколько разочарованы представленными результатами с точки зрения контроля над расходами, в то же время не переоцениваем негативный вклад финансовых статей. Положительным моментом является дальнейшее сокращение долгового бремени компании (почти на 4 млрд руб. с начала года; соотношение ЧД/СК снизилось с 237% до 192%). Именно долговая удавка во многом тормозит реализацию программы развития казанского Оргсинтеза, которая могла бы привести к существенному росту финансовых показателей. На наш взгляд, по мере снижения долга компания сможет получить импульс к дальнейшему развитию и повторить путь своего "собрата" - Нижнекамскнефтехима, вышедшего в новый диапазон зарабатываемой чистой прибыли. Мы прогнозируем развитие подобного сценария в 2015-2016 г.г., а пока моделируем чистую прибыль в районе 3 млрд руб. ежегодно. Исходя из этого, акции компании торгуются с P/E2014 около 3,5 и входит в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
