Выручка компании подскочила на 30,5% до 2,68 млрд руб. При этом добыча золота выросла на четверть до 29,6 тыс. унций на фоне роста среднего содержания золота на 9,1% (с 0,37 до 0,41 г/куб. м). Объем промывки песков при этом вырос на 14,4%. Средняя цена реализации золота, по нашим расчетам, составила 85,6тыс. руб. за унцию (+6,4%) на фоне ослабления рубля.
Операционные расходы сократились на 4,9% до 2,4 млрд руб. В постатейном разрезе наибольший рост показали расходы на оплату услуг сторонних организаций по добыче руды (+68,5%). Отметим, что на фоне роста добычи золота все остальные статьи затрат также показали положительную динамику. Основной причиной снижения операционных расходов стало существенное сокращение расходов на благотворительность с 578 млн руб. до 23 млн руб. В итоге на операционном уровне компания смогла заработать 244 млн руб. против убытка годом ранее.
В блоке финансовых статей отметим значительный объем отрицательных курсовых разниц, полученных по валютным вкладам (1,0 млрд руб.). В результате чистый убыток компании составил 627 млн руб. против прибыли годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
По итогам отчетного периода чистый процентный доход банка увеличился на 7,3% до 11,1 млрд руб.
При этом процентные доходы выросли на 9,5% до 24,4 млрд руб. вследствие роста доходов от кредитов и авансов клиентам (+11,8%) на фоне роста процентных ставок, а также за счет роста прочих процентных доходов (+4,1%). Процентные расходы выросли на 9,6% – до 12,5 млрд руб. вследствие роста объемов привлечения клиентских средств. Чистая процентная маржа банка за год сократилась на 0,1 п.п. – до 3,6%. Чистый комиссионный доход увеличился на 21% до 3,3 млрд руб. за счет увеличения доходов от проведения расчетов с пластиковыми картами (+12,6%), а также роста доходов от расчетно-кассового обслуживания (+10,9%).
Убыток от операций на финансовых рынках составили 0,1 млрд руб. против дохода 1,8 млрд руб. годом ранее. В отчетном периоде банк показал прибыль от операций с иностранными валютами и производными финансовыми инструментами (0,5 млрд руб.), потери от операций с ценными бумагами составили 0,6 млрд руб. В итоге операционные доходы до вычета резервов снизились на 8,6% до 14,4 млрд. руб.
В отчетном периоде отчисления в резервы снизились на 11,3% до 3,2 млрд руб. вследствие снижения стоимости риска до 1,7%. Объем списаний за отчетный период составил 4,1 млрд руб.
Операционные расходы выросли на 4,2%, достигнув 7 млрд руб., а их отношение к общим доходам выросло на 3,9 п.п. – до 47,1% - на фоне увеличившихся затрат по основным средствам банка (+19%) и расходов на персонал (+3,3%). Наблюдавшийся всплеск роста расходов в административных и прочих операционных статьях, как и обещало руководство банка, пришел в норму (+0,4%).
В итоге банк смог заработать 3,5 млрд руб. чистой прибыли (-20,9%).
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля, достигшего 365,7 млрд рублей (+3%). При этом корпоративный кредитный портфель снизился на 2,4% до 266,6 млрд руб., а розничное кредитование возросло на 20,8% до 99 млрд руб., главным образом, за счет роста автокредитования (+82,6%), потребительского кредитования (+32,8%) и ипотечного кредитования (+16,4%).
Объем клиентских средств возрос на 10,5% вследствие увеличения розничных депозитов. В результате, показатель отношения кредитного портфеля к средствам клиентов снизился на 6,6 п.п., составив 91,5%. Собственные средства банка за год выросли на 6,9%, это позволило банку увеличить достаточность капитала первого уровня до 13,8%.
Отчетность вышла незначительно хуже наших ожиданий в части прибыли, что связано с убытками от операций на финансовых рынках и более высоким уровнем операционных расходов. По итогам внесения фактических данных мы незначительно понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год, оставив его без изменений на ближайшие годы.
Напомним, что в октябре 2018 года банк завершил процедуру обратного выкупа акций и приобрел 12 млн акций по цене 55 рублей за акцию, а также проводит в настоящий момент еще один выкуп 12 млн акций по цене 53,5 рублей за акцию. Мы надеемся, что выкупленные акции будут погашены, а сама процедура байбека будет продолжена и далее. В своей модели мы заложили погашение выкупленных акций, что положительно сказалось на потенциальной доходности акций банка.
Выручка компании за минусом акциза снизилась на 7,8%, составив 2,26 млрд руб. На фоне снижения доходов по основной статье – реализация игристых вин – на 3,4% компания сумела увеличить прочую выручку почти на треть до 185 млн руб.
Операционные расходы выросли на 5,8% до 2,3 млрд руб., главным образом, по причине значительного роста трат на виноматериалы, которые подорожали из-за ослабления рубля.
В результате на операционном уровне компания зафиксировала убыток 24 млн руб. против прибыли годом ранее.
В блоке финансовых статей положительным моментом стало сокращение чистых финансовых расходов со 101 до 54 млн руб., главным образом, за счет прибыли от переоценки финансовых активов (77,4 млн руб.). В отчетном периоде долговая нагрузка осталась на уровне 3,5 млрд руб. В итоге чистый убыток компании составил 75 млн руб. против прибыли в прошлом году.
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий в части выручки, прогноз по которой был незначительно понижен. Следствием этого стало небольшое снижение потенциальной доходности акций.
Общая выручка компании выросла на 5% до $569 млн. Снижение цен на продукцию как в долларовом, так и в рублевом выражении было компенсировано существенным ростом объемов производства. Это произошло вследствие планового перехода шахты «Распадская» на добычу угля тремя лавами, работы разреза «Распадский» на высоких нагрузках в первом квартале текущего года, а также развития участка открытых горных работ на шахте «Распадская-Коксовая». При этом доля экспорта в продажах угольного концентрата за год выросла с 72% до 74%, а объем экспорта прибавил 21% за счет роста поставок в страны АТР – Индию, Китай, Вьетнам благодаря развитию отношений с существующими клиентами, достигнув отметки 3,0 млн тонн.
Операционные расходы компании выросли на 12,5% до $298 млн.
Среди отдельных статей обращают на себя внимание существенный рост расходов по уплате налогов (+43%) вследствие роста объема добычи рядового угля; транспортных расходов (+120%) в связи c ростом тарифов на оказание услуг по автоперевозкам сторонними организациями, а также в связи с увеличением объемов добычи; прочих затрат (+26%) по причине развития участка открытых горных работ на шахте «Распадская-Коксовая», привлечение сторонних организаций в связи с ростом добычи на разрезе «Распадский», ростом стоимости услуг подрядных организаций. Отметим наличие в отчетности отрицательных курсовых разниц в размере $14 млн по валютным вложениям. В результате операционная прибыль компании снизилась на 10,1%, составив $257 млн.
На фоне отсутствия расходов по обслуживанию долга и финансовых доходов в размере $13 млн чистая прибыль компании снизилась на 4,9% до 214 млн
Отчетность вышла в русле наших ожиданий в части цен на продукцию. При этом принимая во внимание, темпы роста добычи угля и реализации угольной продукции, мы незначительно повысили размер доходов и прибыли компании на текущий год.
Куда больше вопросов остается у инвесторов по линии корпоративного управления. Несмотря на достаточно сильные результаты, Совет директоров компании рекомендовал к выплате промежуточный дивиденд в размере 2,5 руб. на акцию, исходя из утвержденных ранее минимальных ориентиров (ежегодный платеж в размере 50 млн. долларов США, выплачиваемый двумя траншами минимум по 25 млн. долларов США каждый по результатам первого полугодия и финансового года). При этом Совет директоров в дальнейшем может рекомендовать увеличить выплаты, принимая во внимание финансовые показатели компании, прогноз цен и объемов на угольную продукцию, долгосрочные планы развития компании и необходимость дополнительных инвестиций. Однако более четких условий увеличения дивидендных выплат представителями компании озвучено не было. На этом фоне настораживающим моментом являются операции Распадской со связанными сторонами. Как следует из баланса, размер дебиторской задолженности связанных сторон составляет $443 млн, еще $271 млн приходится на выданные связанным сторонам займы. В общей сложности на указанные статьи приходится 38,1% активов компании.
Также обращает на себя внимание неуклонный рост доли мажоритарного акционера в капитале Распадской. На данный момент доля EVRAZ plc возросла до 88,17%. Учитывая сильные финансовые показатели компании, у мажоритарного акционера может возникнуть соблазн ограничить дивидендные выплаты, постепенно наращивая свою долю и доведя ситуацию до принудительного выкупа акций.
Чистые процентные доходы банка снизились на 14,5% до 4,7 млрд руб. В отчетном периоде процентные доходы сократились на 6,4%, составив 10,9 млрд руб. на фоне стагнирующего кредитного портфеля, в то время как процентные расходы испытали менее существенное снижение (-0,2%), до 5,7 млрд руб. Практически нулевая динамика процентных расходов была обусловлена, главным образом, ростом объемов средств клиентов при снижении стоимости их обслуживания.
Чистый комиссионный доход банка составил 2,1 млрд руб. (-4,6%). Операции с иностранной валютой и курсовые разницы в совокупности принесли доходы около 228 млн руб. против 173 млн руб. годом ранее. Стоит также отметить получение Банком прочих доходов в размере 196 млн рублей против 77 млн рублей годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов снизились на 7,9% до 7,1 млрд руб.
В отчетном периоде отчисления в резерв под обесценение составили 446 млн руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее.
Операционные расходы увеличились на 9,2%, составив 4,3 млрд руб., главным образом, из-за роста расходов на содержание персонала (+21,2%). Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов увеличился на 9,6 п.п. и составил 61%. Существенное влияние на итоговый финансовый результат оказал роспуск резервов под обязательства кредитного характера по операциям со связанными сторонами в размере 904 млн руб. против создание резерва 527 млн руб. годом ранее.
В итоге банк получил чистую прибыль в размере 2,5 млрд руб., против прибыли 762 млн руб., полученной годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 5,8% до 208 млрд руб. за счет увеличения срочных депозитов корпоративных клиентов, а также объема средств на текущих счетах физических лиц.
Кредитный портфель (до вычета резервов под обесценение) увеличился на 3,6% до 186,5 млрд руб. на фоне роста ипотечных и потребительских кредитов физическим лицам.
Напомним, что в марте текущего года ВТБ осуществил принудительный выкуп обыкновенных акций, доведя в них свою долю до 100%. Завершить интеграцию Возрождения планируется к концу 2020 года.
По итогам внесенной отчетности в прогнозе прибыли на текущий год мы учли роспуск резервов под обязательства кредитного характера, однако снижение чистой кредитной маржи банка отразилось в падении потенциальной доходности акций.
После принудительного выкупа в обращении остаются только привилегированные акции, торгующиеся с P/BV 2019 около 0,3. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, определение цены выкупа которых будет оставаться главной интригой будущего года.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании выросла на 3.3% до 22.9 млрд руб. на фоне увеличения доходов от передачи электроэнергии на 2.7%, составивших 22.6 млрд руб. Причиной такого роста стал рост среднего расчетного тарифа.
Операционные расходы выросли опережающими темпами на 7.1% до 22.6 млрд руб. Это произошло на фоне увеличения амортизационных отчислений, затрат на закупку электроэнергии для компенсации потерь и создания резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 246 млн рублей против роспуска резервов в размере 134 млн рублей годом ранее. В итоге операционная прибыль Кубаньэнерго сократилась на 39.3%, составив 0.9 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 1.6 млрд руб. до 25.9 млрд руб., однако благодаря удешевлению кредитных ресурсов финансовые расходы компании сократились на 8.5%. В итоге чистый убыток составил 230 млн рублей против прибыли в размере 96 млн рублей годом ранее.
Напомним, что акционеры компании на внеочередном собрании 17 апреля приняли решение об увеличении уставного капитала на 12% путем размещения акций дополнительной эмиссии. По открытой подписке планируется разместить 37,5 млн акций по цене 100 рублей каждая, что соответствует номиналу.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз будущих финансовых результатов компании, повысив темпы роста ряда статей себестоимости. Потенциальная доходность акций сократилась. Кроме этого отметим, что, согласно плану корректировки инвестпрограммы, у компании во втором полугодии должен увеличиться тариф, что, по нашим оценкам, позволит компании в будущем зарабатывать устойчивую прибыль.
Выручка компании выросла на 3.7% - до 9.96 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии увеличились на 2%. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 13.4%, составив 0.5 млрд руб. Напомним, что компания выполняет функции гарантирующего поставщика в Ингушетии. Рост прочих операционных доходов обусловлен большей собираемостью штрафов и пеней.
Операционные расходы прибавили 22.9%, достигнув 14.9 млрд руб. Одной из причин увеличения затрат стал существенный рост (в 2.2 раз) резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 2.4 млрд руб. против 1.1 млрд руб. годом ранее. Затраты на передачу электроэнергии выросли на 12.4%, составив 1.5 млрд руб. В итоге операционный убыток вырос почти вдвое - до 5 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 10.1% до 700 млн руб. на фоне отражения дисконта по финансовым обязательствам. Отметим сокращение размера долга с 9,3 млрд руб. до 5 млрд руб. В итоге чистый убыток вырос почти наполовину – до 5.1 млрд рублей.
Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети». По нашим оценкам, в обозримом будущем компании будет крайне сложно выйти в положительную зону по итоговому финансовому результату. Отметим, что в настоящее время продолжается процесс допэмисии около 3.3 млрд акций по цене 17.45 рублей за бумагу. Согласно данным из отчетности, на 30 июня 2019 года было всего размещено 861.4 млн акций.
В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону.
Выручка компании сократилась на 1,9%, составив 3,9 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – упала на 4,7% до 3 млрд руб. на фоне снижения объемов транспортировки на 7,5%, главным образом, промышленным потребителям (-10%) и роста расчетного среднего тарифа на 3,0%. Прочая выручка, включая доходы от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям, в отчетном периоде выросла на 8,9% до 883 млн руб.
Операционные расходы сокращались более медленными темпами (-0,3%) и составили 2,6 млрд руб. Ключевая статья затрат – расходы на персонал - прибавила 9,1%. Как следствие, операционная прибыль компании снизилась на 5,1% до 1,28 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов по причине сокращения размера финансовых вложений.
В итоге чистая прибыль компании сократилась на 8,2% составив 681 млн руб. Балансовая стоимость акции по итогам первого полугодия текущего года составила 112 058 руб.
После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, уменьшив предполагаемый объем транспортировки газа. Мы считаем, что рано или поздно компания начнет выплачивать дивиденды по привилегированным акция согласно нормам устава.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2019 около 2 и всего за 0,13 своей балансовой стоимости и наряду с привилегированными акциями являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка Иркутскэнерго уменьшилась 62.8 млрд руб (-1.2%). Основной причиной снижения стал металлургический сегмент, чьи доходы упали почти на четверть. Неплохую динамику показало направление теплоэнергии, показавшие рост выручки на 4.5% - до 15.3 млрд. Более глубокие выводы о причинах изменения динамики могли бы дать операционные показатели, но компания раскрывает их только в годовом отчете и в крайне ограниченном виде.
Операционные расходы сократились на 1% - 53.4 млрд рублей. Этого удалось добиться благодаря сокращению затрат на транспортировку электроэнергии (3.2 млрд руб., -9.7%) и материальных затрат (8 млрд руб, -12.1%). Кроме этого компания существенно снизила коммерческие расходы – с 2.8 до 2.3 млрд рублей – благодаря снижению затрат на транспортировку угля. Также компания создала резерв под обесценение дебиторской задолженности на сумму около 2.5 млрд рублей против 0.4 млрд руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 2.2% – до 9.4 млрд рублей.
Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 97 млрд рублей, что принесло 4.1 млрд руб. финансовых доходов. Долговая нагрузка продолжила свой рост, увеличившись до 89.9 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании показала увеличение на 6.4% - до 6.5 млрд рублей.
В целом отчетность вышла чуть лучше наших ожиданий в части снижения некоторых статей расходов. После внесения фактических данных потенциальная доходность акций незначительно выросла.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2019 около 0.9 и не входят в число наших приоритетов. Отметим, что структуры EN+ контролируют более 90%, что создает предпосылки для принудительного выкупа.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 2,1% до 115,6 млн тонн в связи с активным развитием запущенных новых крупных месторождений (Кондинское, Среднеботуобинское, Юрубчено-Тохомское месторождения), достижением высоких показателей производства на РН-Юганскнефтегаз, наращиванием объемов добычи на других зрелых активах (Самаранефтегаз, РН-Няганьнефтегаз, Варьеганнефтегаз), а также опережающим освоением месторождения Зохр на шельфе Египта.
При этом, указанный рост произошел на фоне сокращения добычи компанией в РФ на 2% (к уровню октября 2018 г.). Тем самым Роснефть выполнила договоренности в рамках Соглашения ОПЕК+. Дополнительным фактором снижения добычи в мае-июне текущего года стало временное ограничение по сдаче нефти в систему магистральных нефтепроводов «Транснефти» (суммарный объем ограничений во 2 кв. составил 1 млн т).
Общая выручка компании выросла на 11,2%, составив 4,2 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом выручки от продажи нефти. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 23,6% – до 2,1 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 18,9%, составив 74,3 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках повысилась на 2,9 %, а на внутреннем рынке – на 11,3%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 91% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов сократилось на 6,7% – до 50,5 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 0,9% до 1,8 трлн руб. Снижение объемов производства нефтепродуктов обусловлено проведением плановых ремонтов, а также оптимизацией загрузки установок в условиях текущего спроса на нефтепродукты. Кроме того, ограничение приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти (проблема с загрязнением трубопровода «Дружба») привело к падению переработки на немецких заводах компании (-25%). Объем продаж в натуральном выражении составил 51,8 млн тонн, показав снижение на 7%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 5,9%, а на внутреннем – на 7,5%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 982 млрд руб., сократившись на 9,8%, а от продаж на внутреннем рынке – выросли на 12,1% до 734 млрд руб.
Выручка от продаж газа выросла на 19,3%, составив 130 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации на 1,4%, и значительного роста реализации за пределами РФ преимущественно связанного с увеличением добычи газа проектом Зохр.
Операционные расходы компании выросли сопоставимыми с выручкой темпами, составив 3,6 трлн руб. (+10,5%). Отметим существенный рост расходов на покупку нефти и газа – 739 млрд руб. (+42,9%). Увеличение стоимости закупки нефти вне РФ было обусловлено поставками нефти из Венесуэлы в счет ранее выданных предоплат, поставками нефти из Курдистана, а также дополнительными закупками нефти на внешнем рынке для последующей переработки на немецких НПЗ в связи с ограничением приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти.
Общехозяйственные и административные расходы выросли до 111 млрд руб. (+42,3%) из-за создания в первом квартале оценочного резерва по ожидаемым кредитным убыткам в размере 27 млрд руб. согласно стандарту МСФО 9; расходы по налогам составили 1,33 трлн руб. (+6,5%) в результате увеличения ставок НДПИ на сырую нефть и акцизов. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 89 млрд руб.
Отметим, что фактическая ставка НДПИ на нефть у компании оказалась ниже, чем средняя ставка за отчетный период за счет применения налоговых мер стимулирования добычи и применения режима НДД (налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), в рамках которого установлена более низкая ставка НДПИ по сравнению с обычным режимом. Напомним, что сумма НДД определяется как разница между расчетным доходом и затратами на добычу с применением ставки 50%. В отчетном расходы по НДД составили 35 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 14,1% до 391 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 15,5% – до 662 млрд руб.
Чистые финансовые расходы выросли на 48,2%, составив 203 млрд руб., что главным образом, связано с признанием по статье прочих доходов и расходов списания активов в сегменте «Переработка, коммерция, и логистика», ставшего следствием налогового маневра в размере 80 млрд руб. Чистые процентные платежи снизились с 77 млрд руб. до 43 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти с начала года снизилась на 621 млрд руб. – до 3,77 трлн руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 9,1% – до 325 млрд руб.
Добавим, что Совет директоров «Роснефти» рекомендовал выплатить дивиденды по результатам 1 полугодия 2019 года в размере 15,34 руб. на акцию, что соответствует 50% чистой прибыли по стандартам МСФО.
Отчетность вышла незначительно хуже наших ожиданий, по итогам ее внесения мы уточнили объемы переработки нефтепродуктов, а также расходы на закупку и процессинг нефтепродуктов.
Акции Роснефти торгуются с P/E 2019 порядка 6,5 и P/BV 2019 около 0,9 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям Лукойла и Газпром нефти.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
