Операционные доходы биржи увеличились на 6.6% до 21.38 млрд руб., на фоне двузначных темпов роста комиссионных доходов. Чистые финансовые доходы продолжили снижение, составив 6.1 млрд руб. (-32.3%), несмотря на рост среднедневного объема средств, доступных для инвестирования в отчетном периоде с 731 млрд руб. до 767 млрд руб. Главными причинами снижения финансовых доходов являются падение ставок по финансовым вложениям, кроме того у биржи резко возросли процентные расходы (с 154.5 млн руб. до 1.24 млрд руб.) в связи с появлением полученных займов. Кроме того, биржа получила чистый доход от операций с иностранной валютой в размере 1.9 млрд руб. против убытка 875 млн руб. годом ранее.
Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 9.0% и составили 2.53 млрд руб., при этом произошло сокращение доходов от рынка акций (-3.2%), составивших 955 млн руб., и рост доходов от рынка облигаций (до 1.3 млрд руб.) на фоне роста объемов торгов, вызванного большим количеством первичных размещений.
Комиссионные доходы валютного рынка сократились на 10.8% до 1.76 млрд руб. Объемы операций сократились на 10.3%.
Крупнейший источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес бирже 3.56 млрд руб. (+18.7%). Это произошло на фоне увеличения среднего срока сделок РЕПО, изменением ставок комиссии в рамках проекта «Единый пул обеспечения» и ростом доли операций РЕПО с ЦК в общем объеме сделок биржевого РЕПО.
Комиссионные доходы на срочном рынке показали положительную динамику, увеличившись на 17.2% – до 1.3 млрд руб. Объем торгов уменьшился на 7.2% до 669 тыс. конт., что было обусловлено снижением объема торгов валютными и индексными контрактами. В то же время объем торгов товарными деривативами (в контрактах) вырос на 28.5%, а объем торгов биржевыми деривативами на процентные ставки (в контрактах) увеличился в 2.9 раза. Рост интереса участников к товарным и процентным контрактам, произошел вследствие пересмотра ставок комиссии, связанных с реализацией проекта «Единый пул обеспечения» и повышение активности на OTC-рынке.
Комиссионные доходы от депозитарной деятельности и клиринговых услуг выросли на 16.5% и составили 2.5 млрд руб. Объем активов, принятых на обслуживание в НРД, увеличился на 10.5% и составил 47 трлн руб.
Операционные расходы Биржи увеличились на 8.3% и составили 7.6 млрд руб. Административные и прочие расходы увеличились на 6.8% и составили 4.1 млрд руб., в основном за счет роста расходов на амортизацию нематериальных активов (+10.2%, 1.07 млрд руб.). Расходы на персонал увеличились на 9.9% и составили 3.6 млрд руб.
Прочие расходы выросли в 1,5 раза до 2.6 млрд руб., из которых 2.4 млрд руб. приходится на резервы, сформированные в соответствии с управленческой оценкой риска, связанного с выявленной мошеннической деятельностью на зерновом рынке. По мнению Биржи, существует вероятность роспуска части резервов в будущем.
В результате чистая прибыль биржи сократилась на 1.7% до 9 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли некоторые изменения в модель, учтя возросшую активность на рынке, что привело к незначительному повышению потенциальной доходности акций.
Совокупная выручка компании выросла на 6%, составив 491,1 млрд руб. Доходы от транспортировки нефти увеличились на 5,7% до 336,8 млрд руб., а от транспортировки нефтепродуктов – снизилась на 3,2% до 35,6 млрд руб., что связано с изменением тарифов, объемов транспортировки нефти и нефтепродуктов и грузопотоков. Выручка от реализации нефти выросла на 9,5%, составив 101,5 млрд руб., что было обусловлено увеличением средней цены на нефть, поставляемой в Китай. Выручка от продажи нефтепродуктов выросла в 2 раза до 4,8 млрд руб. Но основной причиной роста консолидированной выручки стало отражение результатов деятельности ПАО «НМТП» и его дочерних обществ (29,2 млрд руб.).
Операционные расходы компании выросли на 10,5%, составив 377,9 млрд руб. Одной из главных причин такой динамики является увеличение себестоимости реализации нефти на экспорт в КНР до 82,8 млрд руб. (+14,8%). Рост амортизационных отчислений до 105,4 млрд руб. (+21,2%) обусловлен вводом новых основных средств в эксплуатацию.
Чистые финансовые расходы составили 21 млрд руб., увеличившись в 2,2 раза, главным образом, по причине получения отрицательного курсовых разниц 7,3 млрд руб. против положительного значения 13 млрд руб. годом ранее, что стало следствием ослабления рубля.
Результаты от зависимых и совместно контролируемых компаний в отчетном периоде составили 2,3 млрд руб. против прошлогоднего символического убытка в 33 млн руб. Кроме того, значительно сократились чистые процентные расходы (-36,7%) в связи с уменьшением долга.
Отметим, что по статье «Прочие доходы» отражен результат от продажи дочернего общества ООО «НЗТ», осуществляющего перевалку зерновых и масличных культур, в сумме 16,2 млрд руб. до вычета налога на прибыль, в связи с чем, прочие доходы выросли в 4,7 раз до 18,5 млрд руб.
В связи с тем, что Транснефть стала консолидировать результаты НМТП, резко выросла доля меньшинства, составив 6,9 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 14,9%, составив 105,8 млрд руб.
Важнейшим фактором, способным определить инвестиционную привлекательность акций, остается вопрос о размере дивидендных выплат. Заметим, что доля от чистой прибыли, направленная на дивиденды за 2018 год составила 34,6%.
В данный момент «Транснефть» и Министерство финансов кардинально разошлись в оценках потенциальных промежуточных дивидендов компании. Как сообщает «Интерфакс», трубопроводная монополия намерена выплатить промежуточные дивиденды за 2019 г. в размере 1,3 млрд руб. Хотя ведомство ждет от компании 34,5 млрд руб. Расхождения связаны с тем, что Минфин и «Транснефть» рассчитывают выплаты от разной прибыли: ведомство считает на основе чистой прибыли, а компания – на основе нормализованной. Нормализованная прибыль значительно меньше чистой, потому что она не учитывает прибыли зависимых и совместно контролируемых компаний, а также доходы, полученные от переоценки финансовых вложений, положительного сальдо курсовых разниц, и прочие нерегулярные составляющие. Компания же утверждает, что в документах, на которые ссылается Минфин, речь идет о направлении на дивиденды 50% нормализованной консолидированной чистой прибыли. Согласно подсчетам «Транснефти», она уже направила на дивиденды за 2018 г. 51,2% прибыли. В качестве промежуточных дивидендов она готова заплатить 1,3 млрд руб.
По результатам вышедшей отчетности мы внесли изменения в прогноз чистой прибыли текущего года с учетом отражения прибыли от продажи зернового терминала. Однако заметим, что произошедшие события с загрязнением нефти в трубопроводе «Дружба» в конце апреля текущего года еще не нашли отражение в отчетности в виде убытков, связанных с ликвидацией последствий данного инцидента. Потенциальная доходность акций Транснефти практически не изменилась, так как на последующие годы наш прогноз финансовых показателей не претерпел значительных изменений.
Выручка компании выросла почти вдвое до 7,5 млрд руб. на фоне увеличения доходов от реализации золота на 88% до 5,6 млрд руб. При этом добыча золота увеличилась на 73 % до 69 тыс. унций. Существенный рост (в 3,2 раза) показала добыча олова, составившая по итогам полугодия 1 003 тонны. Это привело к росту доходов по данному направлению в 2,8 раза до 1 млрд руб. Прочая выручка (услуги по добыче руды) выросла более чем наполовину, составив 836,8 млн руб.
Затраты компании продемонстрировали существенный рост, увеличившись более чем вдвое до 7,4 млрд руб. Обращает на себя внимание значительный рост прочих расходов, увеличившихся более чем в три раза до 947,5 млн руб., а также двукратный рост амортизационных отчислений, составивших 714,1 млн руб.
Также отметим, что в отчетном периоде компания пополняла запасы, что привело к снижению себестоимости на 1,6 млрд руб. Ложкой дегтя стало проведенное компанией обесценение рудных золотосодержащих отвалов в размере 838,6 млн руб. В итоге операционная прибыль составила 90 млн руб., существенно уступив прошлогоднему результату.
В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (810 млн руб.) были дополнены отрицательными курсовыми разницами в размере 226 млн руб. В результате по финансовым статьям компания отразила убыток более чем в 1,0 млрд руб.
В итоге чистый убыток Селигдара составил 790 млн руб., незначительно увеличившись по сравнению с прошлым годом.
После выхода отчетности нами был повышен прогноз выручки от добычи олова, а также скорректированы наши ожидания по ряду статей затрат. После внесенных изменений в модель компании потенциальная доходность акций выросла.
В отчетном периоде добыча нефти выросла лишь на 0,5% до 29,9 млн тонн, отражая достигнутые ранее договоренности по общему сокращению добычи нефти стран-членов ОПЕК и крупных производителей нефти, не являющихся членами ОПЕК. Экспорт нефти, в свою очередь, вырос на 15%, составив 16,2 млн тонн. Добыча газа упала на 0,1% и составила 4,9 млрд куб. м.
Выручка компании увеличилась на 11,2%, составив 799 млрд руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом цен на нефть и нефтепродукты. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 6,3% – до 503 млрд руб., а реализация нефтепродуктов принесла выручку в размере 277,5 млрд руб. (+21,7%).
Себестоимость росла более медленными темпами, составив 532 млрд руб. (+8,7%). Основной причиной её увеличения явился рост расходов по налогам до 284 млрд руб. (+14%), в частности, налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который произошел главным образом в результате увеличения налоговой ставки (последствие «налогового маневра»). Некую компенсаторную роль сыграл применяемый с начала года «обратный акциз», равный, по нашим расчетам, 7,7 млрд руб. за полугодие. В результате валовая прибыль составила 266,9 млрд руб., показав рост на 16,5%. Коммерческие расходы увеличились до 55,1 млрд руб. (+16,6%), при этом их доля в выручке выросла с 6,6% до 6,9%. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 16,5% до 211,8 млрд руб.
Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 3 трлн руб., продемонстрировав рост в годовом выражении из-за ревальвации рубля. Проценты к получению выросли на 33,2%, составив 29,4 млрд руб. Отметим, что курс доллара на конец отчетного периода составил 63,08 руб., что привело к убытку от переоценки финвложений, нашедшему свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 308,6 млрд руб. против положительного значения 45,9 млрд руб. годом ранее.
В итоге компания показала чистый убыток в размере 37,9 млрд руб. против прибыли 199,6 млрд руб. годом ранее.
Отчетность компании вышла в рамках наших ожиданий. Мы внесли ряд незначительных изменений в модель, касающихся прогнозов по выручке и себестоимости. Отметим, что решающее значение для будущих финансовых результатов продолжает играть валютный курс.
Выручка компании составила 90,6 млрд руб., продемонстрировав рост на 3,5%.
Затраты, напротив, снизились на 0,4%, составив 73,6 млрд руб. Ключевая статья издержек – расходы на сырье и материалы – сократилась на 7,5% до 36,4 млрд руб., основной причиной, стало отражение по данной статье отрицательного «обратного акциза» в размере 10,5 млрд руб. Рост расходов на энергию составил 10,1% (11,1 млрд руб.). Отметим рост коммерческих расходов на 3,9% до 4,8 млрд руб. и управленческих расходов – на 1,4% до 3,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 24,8% до 16,9 млрд руб.
В отчетном периоде процентные доходы увеличились в 3,5 раз - до 716 млн рублей на фоне высоких остатков на счетах компании. Хотя компания начала увеличивать долг для осуществления своих инвестиционных проектов – на конец отчетного периода он достиг 43,8 млрд руб., но процентные расходы не отображаются в отчете о финансовых результатах, так как относятся к капитализированным затратам по кредитам и займам и попадают в сумму основных средств. Согласно отчетности по МСФО в составе поступлений в основные средства за отчетный период были отражены капитализированные затраты по кредитам и займам в размере 727 млн руб., за вычетом инвестиционного дохода от временного инвестирования заемных средств в размере 428 млн руб.
По итогам полугодия компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 744 млн руб. против прошлогоднего результата - 185 млн руб. В итоге чистая прибыль компании выросла на 24,4%, составив 14,5 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы внесли в модель ряд изменений, касающиеся учета процентных расходов, а также расчета амортизации на будущие годы. Помимо всего прочего, отметим, что в своих прогнозах мы закладываем размер дивидендных выплат на уровне 50% чистой прибыли по РСБУ.
Однако отметим, что наиболее значимым фактором, повлиявшим на уровень потенциальной доходности акций, стал пересмотр срока выхода цены акций на биссектрису Арсагеры с 3 до 2 лет по причине улучшения уровня корпоративного управления в компании.
На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются с P/BV - около 0,9 и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании сократилась на 27,1% до 2,15 млрд руб. Основной причиной выступило снижение объемов добычи золота на 46,0% до 20,2 тыс. унций. Сама компания не поясняет причины такой динамики объемов добычи. При этом средние рублевые цены реализации золота, по нашим подсчетам, возросли на 35,0% до 106,3 тыс. руб., на фоне ослабление рубля.
Операционные расходы компании сократились на 24,7% до 2,47 млрд руб. В итоге на операционном уровне убыток составил 318 млн руб.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание умеренное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 35 млн руб. Благодаря полученным процентам по финансовым вложениям компания смогла показать чистую прибыль в размере 11 млн руб. ,что существенное уступает прошлогоднему значению.
Отчетность вышла в русле наших ожиданий. Основной проблемой компании продолжают оставаться падающие объемы добычи, а также отсутствие грамотной модели управления акционерным капиталом. Напомним, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец отчетного периода составили 11,3 млрд руб., в то время как текущая капитализация составляет только 6,4 млрд руб.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и пока продолжают входить в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Напомним, что с 2019 г. компания применяет стандарт МСФО (IFRS) 16 «Аренда», который отменяет классификацию аренды в качестве операционной или финансовой, как это предусматривалось стандартом МСФО (IFRS) 17, и вместо этого вводит единую модель учета операций аренды для арендаторов. Согласно данной модели Группа признает в финансовой отчетности активы и обязательства в отношении всех договоров аренды со сроком действия более 12 месяцев, за исключением случаев, когда стоимость объекта аренды является незначительной, и учитывает амортизацию признанного актива в форме права пользования объектами аренды отдельно от процентов по арендным обязательствам в составе прибылей или убытков периода. Таким образом, если ранее расходы по операционной аренде учитывались в составе операционных расходов в отчете о прибылях и убытках, то новый стандарт предусматривает учет всей аренды в качестве обязательств в балансовом отчете.
Общая выручка компании увеличилась на 17,2%, составив 311 млрд руб.
Выручка от пассажирских перевозок увеличилась на 16,9% и составила 272 млрд руб., на фоне роста пассажирооборота компании на 14% и увеличения доходных ставок на внутренних линиях на 6,8%. Доходные ставки на международных линиях остались на прошлогоднем уровне. В итоге выручка с 1 пассажиро-километра возросла на 2,8%.
Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 6,8%, до 8,7 млрд руб. на фоне роста объема перевозок грузов и почты на 5%.
Прочая выручка увеличилась на 22,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 31 млрд руб., что в том числе обусловлено ростом доходов по соглашениям с авиакомпаниями, номинированных в иностранных валютах, и ростом доходов по программам премирования пассажиров.
Операционные расходы росли бOльшими темпами (+19,5%), составив 296,8 млрд руб.
Расходы на авиационное топливо увеличились на 19%, составив 92,7 млрд руб. Свою лепту в такой результат внесли как повышение средних рублевых цен на авиатопливо (на 4,5%), так и увеличение объема перевозок и налета часов.
Расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров составили 61,2 млрд руб. (+25,8%), в основном за счет роста объемов перевозок и увеличения аэропортовых сборов в российских аэропортах. Дополнительное влияние на данную статью расходов оказал рост объема услуг сторонних организаций по обслуживанию рейсов авиакомпании «Аэрофлот» в аэропорту Шереметьево после перевода внутренних рейсов в новый Терминал B.
Расходы на амортизацию и таможенные пошлины составили 53,7 млрд руб. (+29,2%), что обусловлено увеличением парка воздушных судов. Отметим, что после внедрения стандарта МСФО (IFRS) 16 расходы на амортизацию становятся одной из наиболее значимых статей операционных расходов в связи с учетом всех воздушных судов на балансе.
Расходы на оплату труда составили 44,8 млрд руб., увеличились на 8,5%, что объясняется прежде всего увеличением численности летного состава для обеспечения развития Группы.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 8,5% до 14,2 млрд руб. Компания продолжает строгий контроль над непроизводственными расходами.
Расходы на техническое обслуживание воздушных судов увеличились на 38,5% до 14 млрд руб. Влияние на данную статью расходов оказало увеличение объемов работ по техническому обслуживанию в связи с ростом налета и программы полетов, а также девальвация рубля.
В итоге на операционном уровне прибыль компании сократилась на 16,2% до 14,6 млрд руб.
Чистые финансовые расходы снизились на 53,8% до 25,1 млрд руб., что связано с отсутствием убытка от курсовых разниц в отчетном периоде. В то же время компания отразила в своей отчетности убыток от реализации результата хеджирования, который составил 1,3 млрд руб. (-55,2%) и был обусловлен реализованным результатом хеджирования выручки в долларах США лизинговыми обязательствами в той же валюте. При этом отметим рост процентных платежей на фоне увеличения парка воздушных судов.
В итоге чистый убыток Группы «Аэрофлот» составил 8,8 млрд руб., что на 71,1% ниже чем годом ранее.
Основная часть парка компании находится в операционной аренде, поэтому применение стандарта МСФО (IFRS) 16 существенно повлияло на финансовые результаты и акционерный капитал Аэрофлота, сделав его отрицательным еще по итогам 1 кв. 2019 г.
Мы ожидаем, что в положительную зону собственный капитал сможет выйти к 2021 году, в том числе засчет продажи квазиказначейского пакета акций компании, о чем свидетельствуют заявления менеджмента о реализации этих акций по привлекательной цене.
По итогам отчетности мы повысили наш прогноз по чистой прибыли компании на текущий год на фоне стабилизации цен на рынке керосина. В последующие годы прогноз чистой прибыли несколько снизился из-за меньших темпов роста доходных ставок.
Общая выручка холдинга выросла на 10% и составила 379,6 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга осталась на прошлогоднем уровне 58,3 млрд руб. Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 9,4% до 243,2 млрд рублей. Причиной этому стал продолжающийся рост мобильной сервисной выручки в России и Украине, рост продаж услуг системной интеграции и программного обеспечения, а также консолидация МТС Банка. Операционная прибыль при этом возросла на 10,2% до 59,4 млрд руб. На динамику операционной прибыли также оказали влияние разовые доходы от продажи пакета акций Ozon в пользу АФК «Система» и реализация объектов недвижимости МГТС в пользу АО «Бизнес-Недвижимость».
Хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 16,2% до 55,9 млрд руб. в связи с выходом на полную мощность открытых в 2017-2018 годах магазинов, а также ускорением темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 35,1% до 4,7 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 18,3% до 30 млрд руб., что в значительности степени связано с улучшением динамики продаж в сегменте «Бумага и упаковка», сформировавшим бОльшую часть выручки. Еще одним фактором роста выручки был рост продаж фанеры в связи с запуском новых производственных мощностей в Кировской области в июле 2018 года. Операционная прибыль сегмента выросла более чем в 2 раза до 5,1 млрд руб. преимущественно за счет изменения структуры продаж в пользу высокомаржинальных видов бумаги, а также повышения эффективности продаж, в том числе за счет сокращения комиссии трейдеров.
Отметим также, что Segezha Group начала строительство завода по производству CLT-панелей из перекрестно-клееной древесины мощностью 35 тыс. куб. м в год на базе Сокольского ДОК. Строительство CLT-завода позволит предприятию повысить маржинальность продуктового портфеля за счет производства продукта следующего передела. Объем инвестиций в проект составит 1,5 млрд руб. Запуск завода планируется в конце 2020 года – начале 2021 года.
Достаточно хорошие результаты показал «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла на 74,1% до 11 млрд руб. за счет за счет положительной динамики недавно сформированного направления «Агротрейдинг», начала интенсивного развития направления «Сахарный и бакалейный трейдинг», роста мировых цен на пшеницу, увеличения производства в сегментах «Молочное животноводство» и «Овощеводство». Операционная прибыль сегмента при этом снизилась на 17,7% до 1,7 млрд руб. из-за эффекта переоценки биоактивов, уменьшения переходящих остатков урожая прошлого года и увеличения доли реализации продукции во второй половине 2019 года.
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 40,4% до 10,7 млрд руб., за счет почти трехкратного роста объема стационарной помощи в рамках обязательного медицинского страхования (ОМС), роста выручки сегмента добровольного медицинского страхования (ДМС) на 31,9% до 4,3 млрд руб. и увеличения выручки от физических лиц на 22% до 3 млрд руб. Операционная прибыль сегмента составила 1,1 млрд руб., против убытка 275 млн руб. годом ранее на фоне роста загрузки стационаров и увеличения выручки с 1 кв. м медицинских площадей, а также под влиянием разового фактора роспуска резервов на сумму 0,3 млрд руб.
Компания продолжает строительство нового многофункционального центра (МФЦ) в Москве общей площадью более 34 тыс. кв. м, запуск которого запланирован на 2020 год. В состав медицинского комплекса войдут клинико-диагностический центр для детей и взрослых, дневной стационар, круглосуточный стационар с центром высокотехнологичной хирургии. Кроме того, «Медси» ведет работы по расширению амбулаторной сети в трех районах за пределами центра Москвы. Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 6,6%, достигнув 9,9 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии и ростом арендных платежей за размещение волоконно-оптических линий связи на опорах линий электропередачи (ЛЭП). Операционная прибыль сегмента сократилась сразу на 56%, составив 771 млн руб. Указанная динамика вызвана влиянием разовых факторов и эффектом высокой базы– в первом полугодии 2018 года получен доход от ПАО «Башинформсвязь».
Актив «РТИ» завершил полугодие с убытком 1,6 млрд руб. на фоне падения выручки на 8,1% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту. Отметим, что результаты РТИ представлены с учетом реклассификации активов РТИ в сфере микроэлектроники в составе прекращенной деятельности. В феврале 2019 года АО «РТИ-Микроэлектроника», входящее в Группу «РТИ», совместно с Госкопрорацией Ростех и АО «Росэлектроника» заключили соглашение, предусматривающее создание объединенной компании в сфере микроэлектронной компонентной базы (МЭКБ). В июле 2019 года завершилось создание ООО «Элемент»: cтороны внесли в объединенную компанию совокупно контрольные доли в 19 предприятиях в области разработки, производства и дизайн центров МЭКБ.
Доходы одной из крупнейших российских фармацевтических компаний полного цикла «Бинофарма» возросли на 39,8% до 1 млрд руб. в связи с увеличением продаж препаратов в коммерческом сегменте. Операционная прибыль сократилась на 9,1% до 90 млн руб.
Отдельно стоит упомянуть о значительных корпоративных событиях в сегменте фармацевтики, где АФК Система будет представлена компанией Alium. Данная компания создается на базе АО «Фармацевтическое предприятие «Оболенское» (OBL Pharm), где эффективная доля АФК Системы составляет 13% и АО «Биннофарм», где АФК Система владеет 87%. После завершения процедур слияния Alium войдет в Топ-10 российских фармкомпаний в коммерческом сегменте. Диверсифицированный продуктовый портфель холдинга включает около 200 препаратов. Производственные мощности объединенной компании представлены 4 фармацевтическими производственными комплексами в Москве и Московской области. Также добавим, что в июле 2019 года консорциум инвесторов в составе Российского фонда прямых инвестиций, Российско-китайского инвестиционного фонда, а также крупнейших ближневосточных фондов объявили о приобретении 28% акционерного капитала фармхолдинга Alium.
Помимо всего прочего, стоит упомянуть об усилении позиций АФК Система в отрасли электронной коммерции. В апреле 2019 года АФК Система увеличила прямую долю владения в компании Ozon с 19,3% до 21,9% в результате приобретения пакетов ряда миноритарных акционеров. Кроме того, венчурный фонд АФК Система «Sistema_VC» владеет 16,3% в капитале Ozon. Наращивание доли в Ozon связано со стратегической ставкой корпорации на рост онлайн-торговли и консолидацию рынка через инвестиции в капитал лидера отрасли.
Операционный убыток корпоративного центра увеличился на 32,6% до 4,3 млрд руб. на фоне незначительного снижения задолженности с начала года на уровне корпоративного центра с 223,2 до 222,1 млрд руб. Заметим, что уровень коммерческих, административных и управленческих расходов сократился с 2,8 млрд руб. до 2,4 млрд руб. вследствие оптимизации расходов на оплату труда.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост процентных расходов в 1,5 раза до 49,5 млрд руб. на фоне увеличившегося общекорпоративного долга (с 643,3 млрд руб. до 702,7 млрд руб.), а также положительные курсовые разницы, составившие 8,7 млрд руб. против отрицательных в размере 7,36 млрд руб., полученных годом ранее. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил прибыль от прекращенных операций в размере 27,2 млрд руб., обусловленную деконсолидацией АО «Лидер-Инвест» и АО «РТИ-Микроэлектронника». Напомним, что в феврале 2019 года состоялась сделка по продаже Группой 51% акций АО «Лидер-Инвест» в пользу Etalon Group, по итогам которой доля АФК Система в АО «Лидер-Инвест» составила 49%. После закрытия этой сделки Корпорация приобрела 25% Etalon Group за 226,6 млн долл. Добавим также, что в августе 2019 года АФК Система продала оставшиеся 49% акций АО «Лидер Инвест» в пользу Etalon Group за 14,6 млрд руб. Отражение этой сделки мы увидим в следующем отчетном периоде. В результате Etalon Group получила контроль над 100% акций АО «Лидер-Инвест», а АФК Система с пакетом в 25% акций остается крупнейшим акционером Etalon Group.
В итоге холдинг зафиксировал по итогам полугодия чистую прибыль в размере 23,2 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 3,57 руб. на акцию.
Мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Детский мир, Агрохолдинг «Степь, Segezha Group). Настораживающим моментом продолжает оставаться высокий удельный вес МТС в рамках чистой прибыли холдинга, а также туманные перспективы в части сокращения долга.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли текущего года в связи с увеличением единоразового дохода от прекращаемой деятельности. Результатом указанного пересмотра стало увеличение собственного капитала и потенциальной доходности акций компании.
Мы не приводим в таблице значение ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного значительным снижением собственного капитала по итогам 2018 года.
Совокупная выручка компании выросла на 2,9% до 125,2 млрд руб.
В посегментном анализе обращает на себя внимание продолжающееся сокращение доходов сегмента дистрибуции, снизившихся на 1,7%. Компания сознательно сокращает объемы продаж в натуральном выражении, стремясь тем самым минимизировать риски невозврата дебиторской задолженности.
Доходы в розничном сегменте повысились на 16,0%, достигнув 34,3 млрд руб. на фоне роста количества аптек (+15,2%).
Продажи в производственном сегменте выросли на 9,6% до 5,8 млрд руб. вследствие увеличения продаж лекарственных препаратов под собственными брендами, прежде всего, подразделением Рафармы.
На фоне роста валовой прибыли на 13,0% коммерческие и административные расходы показали более скромный рост (+5,0%). В итоге операционная прибыль компании составила 4,0 млрд руб. (20,8%). При этом компания зафиксировала снижение операционной рентабельности по сегментам: «Дистрибьюция» – с 1,5% до 1,2%, «Розница» – с 3,6% до 2,6% и рост в сегменте «Производство» – с 18,0% до 20,5%.
Столь неоднозначная динамика была обусловлена сохраняющимся давлением конкуренции на коммерческом и бюджетном сегментах отечественного фармацевтического рынка.
В блоке финансовых статей значительный рост показали проценты к уплате (со 223,5 млн руб. до 1,44 млрд руб.). Это произошло вследствие изменения стандартов отчетности в части отражения арендных обязательств, при этом пересчет сравнительных показателей за предыдущий период произведен не был. Значительный рост показали финансовые вложения компании – с 5,7 млрд руб. до 9,5 млрд руб. Еще 5,7 млрд руб. были выданы связанным сторонам в виде займов. Свыше 475 млн руб. компания отразила в виде убытка от курсовых разниц по финансовым вложениям. В итоге чистые финансовые расходы увеличились почти в 8 раз до 942 млн руб.
Это обстоятельство обусловило снижение чистой прибыли ПРОТЕКа до 1,86 млрд руб. Сама компания оценивает негативный эффект на чистую прибыль от введения нового стандарта почти в 500 млн руб.
Среди прочих моментов отметим постепенное увеличение пакета квазиказначейских акций: начав выкуп с конца прошлого года, к настоящему моменту аффилированная компании «Центр внедрения «ПРОТЕК» выкупила с рынка 2,3% акций. Принимая во внимание тот факт, что еще 5% находятся во владении АО Химический завод «Гедеон Рихтер» (Венгрия), можно предположить, что к настоящему моменту на бирже обращается всего порядка 4% акций компании.
После выхода отчетности мы незначительно понизили прогнозы по финансовым показателям компании на текущий год, отразив изменения в блоке финансовых статей. Более важным обстоятельством стали изменения в основных предпосылках МУАКа компании. На наш взгляд, будет продолжен курс на постепенный выкуп собственных акций, при этом мы закладываем сценарий полного отказа ПРОТЕКа от выплаты дивидендов.
Следствием всех изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.
На данный момент акции ПРОТЕКа торгуются с коэффициентами P/E 2019 около 8 и входят в число наших приоритетов во «втором эшелоне». Вместе с тем, понижение потенциальной доходности вкупе с постепенным выкупом акций дочерними структурами компании ставят под сомнение дальнейшее нахождение бумаг в наших портфелях.
Холдинговая компания ГК «ТНС Энерго», владеющий контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний, раскрыла отчетность за первые шесть месяцев 2019 г. по МСФО.
Выручка компании выросла на 3.2% до 131.2 млрд руб. Компания не раскрыла операционные показатели, однако, можно предположить, что основным фактором роста доходов стало увеличение сбытовых надбавок в регионах присутствия компании.
Ключевые статьи затрат - расходы на покупку и передачу электроэнергии – показали более быстрый рост (+4.5%), в результате чего что операционная прибыль компании сократилась на треть – до 2.5 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за год незначительно снизилась, составив 21.5 млрд руб., однако в событиях после отчетной даты компания сообщила о том, что привлекла новые кредиты на сумму 4.3 млрд руб. Расходы на ее обслуживание составили 1.7 млрд руб. В итоге компания отразила чистую прибыль в размере 348 млн руб. (-65%).
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, по ее итогам мы понизили прогноз финансовых показателей компании, уменьшив будущие темпы роста объема полезного отпуска и увеличив стоимость обслуживания долга. Потенциальная доходность акций компании снизилась.
Из прочих моментов отметим, что в некоторых компаниях ТНС Энерго снижает свою прямую долю владения, перебрасывая часть пакета акций на другие «дочки». В частности, в июле доля ТНС Энерго в ярославском сбыте сократилась с 87% до 57%, одновременно с этим ростовский сбыт получил 21.6% в «ТНС Энерго Ярославль».
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2018 около 2.8 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
