Как видно из таблицы, лидером по росту полезного отпуска электроэнергии стал Энергосбыт Ростовэнерго, чей полезный отпуск увеличился до 8,7 млн кВт/ч, что связано с консолидацией Донэнергосбыта. Положительную динамику отпуска электроэнергии продемонстрировали Мосэнергосбыт (+1,0%), Рязанская энергосбытовая компания (5,5%) и Кубаньэнергосбыт (7,0%). Кроме того, практически у всех компаний, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа.
Лидером по росту валовых доходов также оказался Энергосбыт Ростовэнерго, чья выручка выросла более чем в два раза. По сравнению с 1 кварталом 2014 года, когда всем компаниям удалось показать чистую прибыль, результаты за 9 месяцев оказались несколько хуже : две компании подошли к промежуточному финишу с убытками. Особенно велики они оказались у Красноярскэнергосбыта (что характерно, у данных сбытов отрицательный финансовый результат наблюдался и годом ранее).
С другой стороны, некоторым компаниям удалось существенно улучшить итоги 9 месяцев: Рязанская энергосбытовая компания и Самараэнерго показали прибыль в отчетном периоде против убытков годом ранее, а Ярославской сбытовой компании удалось ее нарастить более чем в три с половиной раза. Негативную динамику по чистой прибыли показала Калужская сбытовая компания и Мосэнергосбыт.
Энергосбытовые компании, будучи перепродавцами электроэнергии, обычно, отличаются наличием встречных обязательств перед поставщиками электроэнергии и по отношению к своим клиентам. Это обуславливает существенный вес дебиторской и кредиторской задолженностей в структуре баланса. На данный момент мы не наблюдаем существенных абсолютных изменений с по данным статьям. Некоторое исключение представляет собой Ярославская сбытовая компания, где дебиторская задолженность увеличилась на четверть, а кредиторская – на треть.
Возникающие кассовые разрывы сбытовые компании закрывают привлечением банковских кредитов. Многие сбытовые компании являются весьма закредитованными, хотя по данным девятимесячной отчетности преждевременно говорить о росте долгового бремени компаний.
Как видно из таблицы, целый ряд сбытовых компаний имеют весьма существенное долговое бремя. Учитывая, что собственный капитал многих из них невелик (как правило, за счет обильно выплачиваемых дивидендов), возникает риск того, что в нынешних условиях роста процентных ставок и ужесточения условий кредитования в банках (особенно в части высокорискованных заемщиков, к которым могут относиться сбытовые компании), ряд эмитентов могут столкнуться с трудностями в части рефинансирования кредитов.
Прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какая-либо сбытовая компания сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциальной доходности. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний в число наших приоритетов не входят.
Роствертол обнародовал отчетность по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. В первую очередь обращает на себя внимание сохраняющаяся на протяжении года устойчивая динамика повышения темпов роста выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года: за отчетный период доходы предприятия выросли на 57,1% (здесь и далее: г/г) и составили 25,6 млрд руб. К сожалению, не представляется возможным сделать вывод о том, что послужило драйвером подобного роста выручки, поскольку компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. Несмотря на существенный рост коммерческих затрат в абсолютном выражении (+28,4% до 1,9 млрд руб.), что, скорее всего, было обусловлено возросшими экспортными поступлениями в отчетном периоде, их доля в выручке уменьшилась с 9,2% до 7,5%. Еще более впечатляющим выглядит снижение удельного веса себестоимости и управленческих затрат: с 68,5% до 64,8% и с 10,9% до 7,2% соответственно. В итоге операционная прибыль эмитента продемонстрировала почти 3-кратный рост и составила 5,2 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В первую очередь, это обусловлено сохраняющейся тенденцией по повышению долговой нагрузки (величина долга на конец отчетного периода составила рекордные 62,9 млрд руб. по сравнению с 45,8 млрд руб. на конец 3 квартала 2013 года), в результате чего процентные платежи достигли 3,4 млрд руб. (+30,9%). Свой негативный вклад также внесло сальдо прочих операционных доходов и расходов, положительная величина которого снизилась на 20,2% до 1,6 млрд руб. Тем не менее, это не помешало Роствертолу увеличить чистую прибыль компании в 2,5 раза до 2,8 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону повышения прогнозы финансовых показателей по данной компании. В настоящее время в компании проводится дополнительное размещение акций по закрытой подписке в пользу ОАО «Объединенная промышленная корпорация «ОБОРОНПРОМ» и ОАО «Вертолеты России»; цена размещения установлена на уровне 4,04 рубля за одну акцию. Напомним, что это допэмиссия является составной частью плана по полной консолидации Роствертола мажоритарным акционером. Дополнительно отметим, что на балансе Роствертола появились казначейские акции в размере 0,385% уставного капитала, предъявленные обществу акционерами. Исходя из наших прогнозов, акции Роствертола торгуются с P/E 2014 около 3 и ROE чуть выше 36% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Банк Возрождение представил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года.
Процентные доходы банка выросли на 7,6% (здесь и далее: г/г.) - до 15,1 млрд рублей, что связано с ростом процентных ставок по кредитам. При этом кредитный портфель показал снижение на 3%, уменьшившись до 150 млрд рублей, что связано с дефицитом качественного спроса в корпоративном сегменте. Процентные расходы росли более высокими темпами, составив 7,8 млрд рублей (+8,1%). В третьем квартале 2014 года приток средств клиентов продолжился, что позволило банку еще больше сократить объемы рыночного фондирования. В результате чистые процентные доходы выросли до 7,3 млрд рублей (+7%).
Отчисления в резервы под обесценение кредитов в отчетном периоде составили 2,7 млрд рублей, что на 25,4% ниже показателя годом ранее. Стоимость риска составила 2,1%, что значительно ниже прошлогоднего результата 2,9%. Отметим, что доля неработающих кредитов в портфеле банка в 3 квартале 2014 года увеличилась до 9,2%. В текущих рыночных условиях менеджмент банка придерживается консервативного подхода к начислению резервов и ожидает, что стоимость риска удержится на уровне 2,0% в ближайших кварталах.
Чистые комиссионные доходы снизились на 19% - до 2,9 млрд рублей.
В результате операционные доходы Банка Возрождение увеличились на 9,7% - до 8,1 млрд рублей. Положительным фактором оказалась более скромная динамика операционных расходов (+2,9%), выросших до 6,5 млрд рублей. Однако коэффициент Cost/Income Ratio при этом увеличился с 58% до 63% вследствие более слабой динамики операционных доходов.
В итоге чистая прибыль Банка Возрождение выросла на 60% до 1,2 млрд рублей. В целом вышедшие результаты можно назвать хорошими: в годовом выражении снизилась стоимость риска, выросли ставки по кредитам, достаточность собственных средств – на приемлемом уровне. Мы считаем, что банку по силам показать прибыль в размере около 1,6-1,8 млрд рублей в ближайшие два года. Такие прогнозные финансовые показатели не предполагают существенной инвестиционной привлекательности обыкновенных акций банка. В наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона входят привилегированные акции данного эмитента – в силу несоразмерно большого дисконта к обыкновенным.
Дочерние компании "Соллерса" - УАЗ и ЗМЗ – опубликовали отчетность по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. Обе компании зафиксировали снижение выручки: УАЗ на 20,0% (здесь и далее: г/г) до 15,6 млрд руб., а ЗМЗ на 62,1% до 1,9 млрд руб., что, в значительной степени, объясняется падением в 12,5 раз в отчетном периоде объема продаж двигателей и запасных частей вследствие упоминавшегося нами ранее выделения функции сборки двигателей в дочернее предприятие «Мотор». Помимо вышесказанного, по итогам данной реорганизации производства можно отметить, с одной стороны, снижение доли себестоимости в выручке с 90,2% до 77,7%, а, с другой стороны, повышение удельного веса коммерческих и управленческих затрат с 9,4% до 19,1%, что отражает изменение характера основной деятельности компании. Тем не менее, операционная прибыль предприятие продемонстрировала почти 3-кратное увеличение и составила 60,3 млн руб. Однако, по большей части в результате падения финансовых доходов с 76,2 млн руб. до 8,6 млн руб., а также доходов от участия в других организациях чистая прибыль ЗМЗ показала снижение на 47,8% и составила 129,3 млн руб. Ситуация в УАЗе оказалась диаметрально противоположной: на операционном уровне предприятие зафиксировало снижение прибыли на 31,4% до 741,8 млн руб. Это можно объяснить опережающим темпом роста затрат по отношению к выручке, отразившей уменьшение объемов продаж автомобилей (доля себестоимости в выручке увеличилась с 88,5% до 88,9). Вместе с тем в отчетном периоде УАЗ отразил значительное положительное сальдо прочих операционных доходов и расходов в размере 418,5 млн руб. против убытка 173,3 млн руб. годом ранее (причину подобной метаморфозы компания не раскрывает). В итоге чистая прибыль предприятия продемонстрировала рост на 9,3% и составила 623,7 млн руб.
После выхода отчетности мы незначительно повысили прогнозные показатели по ЗМЗ, а также учли появление существенных доходов от неосновной деятельности в компании УАЗ. На данный момент акции данных автомобильных производителей не входят в число наших приоритетов. В сегменте производства автомобилей мы отдаем предпочтение акциям Соллерса.
Оставить комментарий
