Сургутнефтегаз опубликовал отчетность за 1 кв. 2014г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 12,9% (здесь и далее: г/г) до 219 млрд руб. Сказался, в первую очередь, фактор девальвации рубля на фоне стабильных производственных показателей. Отметим, что в отличие от ряда своих коллег по цеху, у которых основным доходом является выручка от продажи нефтепродуктов, в структуре доходов Сургутнефтегаза продолжает доминировать выручка от продажи нефти (почти две трети доходов).

Затраты компании выросли сильнее (+21%), в итоге валовая прибыль сократилась на 2,6%. Контроль над коммерческими расходами позволил прибыли от продаж остаться на уровне предыдущего года (48 млрд руб.).

Настоящим триггером итоговых результатов стали финансовые статьи. Общие финансовые вложения с учетом наличных средств превысили 1,2 трлн. руб., что принесло одних только процентов 13,6 млрд руб. Доминирование в их структуре валютной составляющей обеспечило значительный объем положительных курсовых разниц. В итоге сальдо прочих доходов/расходов подскочило более чем в 4 раза до 98,5 млрд руб. Неудивительно, что на этом фоне чистая прибыль Сургутнефтегаза подскочила почти в два раза до 136,9 млрд руб.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. С учетом нашего прогноза курса доллар/рубль и цен на нефть есть все основания полагать, что в текущем году компании удастся обновить свой рекорд по чистой прибыли. Мы, со своей стороны, обновили информацию о запасах углеводородов компании, что несколько подняло потенциальную доходность акций. исходя из наших прогнозов бумаги Сургутнефтегаза торгуются с P/E 2014 в районе 4 и потенциально могут быть включены в диверсифицированные портфели акций "голубых фишек".

Газпромнефть представила отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Продолжающийся рост добычи нефти, газа, а также увеличение объемов переработки нефти и сбыта нефтепродуктов позволили компании нарастить выручку на 9,6% (здесь и далее: г/г) до 320 млрд руб. Затраты компании росли сопоставимыми темпами, в результате операционная прибыль Газпромнефти составила 55,6 млрд руб. (+10,5%).

В блоке финансовых статей двойной удар по прибыли нанесли отрицательные курсовые разницы. Сначала это произошло по строке "Доля в прибыли ассоциированных и совместных предприятий", по которым отражаются доходы компании от владения Славнефтью и Северэнергии. В обоих случаях причиной убытков стали курсовые, вызванныепереоценкой кредитного портфеля компаний, номинированного в основном в долларах США. В результате доходы сократились с 2,3 млрд руб. до 296 млн. руб.

Еще более внушительный убыток был зафиксирован уже самой Газпромнефтью по собственному кредитному портфелю, номинированному в валюте - 7,5 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 4,4% до 37,8 млрд руб. По нашим подсчетам без учета этого фактора компания могла бы показать рост прибыли около 15%.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Газпромнефть по-прежнему демонстрирует весьма динамичный рост производственных показателей, являясь одним из лидеров отрасли. Уже по итогам полугодия компания может показать рост прибыли к прошлому году. Акции Газпромнефти торгуются исходя из P/E 2014 в районе 4 и входят в наши портфели, являясь одним из приоритетов в нефтегазовом секторе.

Останкинский МК представил результаты за 2013 г. и 1 кв. 2014 г. Выручка 2013 г. вышла в соответствии с нашими прогнозами, составив 27,2 млрд руб. (+6% здесь и далее г/г.), а вот чистая прибыль из-за убытка в 4 кв. 2013 г., вызванного ростом цен на сырье, не оправдала наших ожиданий и составила 959 млн руб. Однако стоит отметить, что по сравнению с 634 млн руб., заработанными в прошлом году, этот результат выглядит весьма неплохо. Что касается финансовых результатов 1 кв. 2014 г., то тут на фоне роста выручки на 9% ( здесь и далее г/г.) себестоимость увеличилась на 11%, что привело к падению чистой прибыли на 47% до 114 млн руб. Надо отметить, что в 1 кв. 2014 г. внутренние оптовые цены на свинину достигли своих рекордных значений в связи с ограничением поставок на европейскую свинину из-за вспышки африканской чумы свиней в Литве и Польше. Мясоперерабатывающие предприятия тоже в свою очередь собираются повышать цены на продукцию. По словам генерального директора Останкинского МК в течение ближайших трех месяцев вероятен рост цен на конечную продукцию более чем на 15%. На наш взгляд, в ближайшие пару лет компания вряд ли сможет побить рекордную прибыль 2013 г. Мы ожидаем, что комбинат сможет заработать порядка 700-800 млн руб. чистой прибыли. Акции компании торгуются с P/E 2014 около 3 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Норильскгазпром опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. Выручка компании составила 1,67 млрд руб. (+12,8%, здесь и далее: г/г). Отметим, что, по нашим данным это произошло на фоне падения добычи природного газа (-13,9%) и конденсата (-17,8%). Со своей стороны можем предположить, что компенсировать эти потери удалось за счет роста цен на продукцию, а также за счет роста выручки от транспортировки газа с Пеляктинского месторождения. К сожалению, сам эмитент более подробной информации не предоставил.

Затраты компании подскочили на 37%. На этом фоне даже сокращение управленческих расходов не помогло компании увеличить прибыль от продаж: ее падение составило почти 30% (311 млн руб.).

Напомним, что в прошлом году компания показала рекорд по выручке и прибыли, что дает основания надеяться на возобновление дивидендных выплат. В 2010 и 2011 г.г. коэффициент дивидендных выплат составлял около 25%. При условии сохранения этого коэффициента дивиденд на акцию по итогам 2013 г. может составить 14,7 руб. Акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Сальдо финансовых статей осталось практически на уровне прошлого года, в результате чистая прибыль уменьшилась на 44% до 154 млн руб.

Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка выросла на 3,4% (здесь и далее: г/г) до 30,46 млрд руб. Падение добычи (по нашим оценкам более чем на 5% г/г) было компенсировано ростом цен реализации нефти. Затраты выросли на 1,4%, в итоге прибыль от продаж показала рост на 18% до 4,1 млрд руб.

Финансовые статьи заметно ухудшили картину. В два раза (до 246 млн руб.) выросли расходы на обслуживание долга, хотя сам долг значительных изменений не претерпел. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 2,3 млрд руб., наводя на мысль об отрицательных курсовых разницах. В итоге чистая прибыль сократилась на треть до 1,48 млрд руб.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы считаем, что этот год станет для компании достаточно слабым, а улучшение показателей произойдет в 2015 г. Обращаем внимание на публикацию данных о запасах нефти: по состоянию на начало 2014 г. это значение составляло 224 млн. т., что означает обеспеченность запасами примерно на 28 лет исходя из нынешней величины годовой добычи.

Компания продолжает удерживать колоссальный избыточный капитал, который не работает на акционеров и скрывает истинную рентабельность собственного капитала. Мы думаем, что инвесторы вправе ожидать более грамотных решений от Совета директоров компании в части модели управления акционерным капиталом. В этом случае мы сможем увидеть принципиально иные ценовые горизонты по бумагам Мегионнефтегаза...

Обьнефтегазгеология обнародовала отчетность за 2013 г. и 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 10,2% (здесь и далее: г/г) до 38 млрд руб., слегка превысив наш прогноз (37,7 млрд руб.). Основной причиной снижения стало серьезное падение добычи нефти на Тайлаковском месторождении (-11.3%), в то время как средняя расчетная цена нефти выросла в пределах одного процента. Затраты компании упали всего на 2%, следствием чего стало падение валовой прибыли более чем треть до 6,3 млрд руб.

Наличие крупных депозитов на начало 2013 г. позволило компании получить 178 млн. руб. процентов; в то же время отметим существенный рост долга: более чем в два раза за год (с 2 млрд руб. до 5,2 млрд руб.). В ежеквартальном отчете нам не удалось найти конкретных целей привлечения средств, вероятно, что средства будут направлены на дальнейшее обустройство Тайлаковского месторождения и строительство эксплутационных скважин.

Достаточно большим оказалось отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (почти 1,7 млрд руб.). Такое значение можно объяснить расходами на ликвидацию разведочных скважин (443 млн руб.), а также отрицательными курсовыми разницами (-150 млн руб.).

В итоге чистая прибыль сократилась на 48,4% до 3,89 млрд руб., не дотянув до нашего прогноза (5 млрд руб.).

В отчетности за первый квартал можно проследить схожие тенденции: продолжается падение объемов добычи (-7,5% по нашим данным), однако компании удалось показать рост выручки на 6,4% (10,15 млрд руб.) за счет роста цен реализации нефти.

Опережающие темпы роста затрат (+8,3%) привели к снижению прибыли от продаж на 2% до 1,67 млрд руб. Как и в 2013 г., компанию вновь подвело существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-657 млн руб.), раскладку которого нам получить не удалось. К тому же расходы по обслуживанию выросшего долга выросли почти в 5 раз до 65 млн руб. Следствием этого стало падение чистой прибыли на 34,6% до 797 млн руб.

В целом обе отчетности вышли хуже наших ожиданий. Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников в ушедшем году составила всего 26 человек. Тем не менее, учитывая высокие цены на нефть и сокращение масштабов трансфертного ценообразования, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом. Попутно заметим, что в отличие от Мегионнефтегаза возможностей платить большие дивиденды у компании не так много. Это становится очевидным, если взглянуть на баланс ОНГГ: доля внеоборотных активов составляет 97%, каких-либо избыточных финансовых вложений мы тоже не видим.

Положительной новостью для нас стала впервые раскрытая информация о запасах нефти Тайлаковского месторождения: извлекаемые запасы нефти С1+С2 по Российской классификации составляют 163,668 тыс.т. При существующих темпах добычи обеспеченность составляет примерно 40 лет. До недавнего времени информация о запасах была государственной тайной, теперь же акционеры могут составить достаточно четкое представление о сырьевой базе ОНГГ.

Наконец, еще одним моментом, который хотелось бы отметить, является некоторая небрежность эмитента части раскрытия информации. В частности, с трудом удалось найти данные о добыче нефти компанией. В Пояснительной записке к годовой отчетности значение добычи оказалось пропущенным, в ЕКО в разделе 3.2.7 таких данных не приводится вообще под предлогом того, что основной деятельностью эмитента не является добыча полезных ископаемых (хотя на самом деле это так: выручка почти на 100% состоит из доходов от продаж нефти). В итоге "спасительная" информация нашлась в отчетах материнской компании "Славнефть". Там же были обнаружены данные о запасах нефти ОНГГ. Кроме того, для раскрытия годовой отчетности совершенно необязательно ждать 15 мая следующего года (сама Славнефть раскрыла годовую отчетность по РСБУ еще 3 марта). И конечно, было бы неплохо раскрывать структуру затрат и прочих доходов/расходов ежеквартально, а не раз в год. Будем надеяться, что в компании произойдут изменения к лучшему в качестве и скорости предоставляемой акционерам информации.

На данный момент акции ОНГГ торгуются с P/E ниже 3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Куйбышевазот опубликовал отчетность по РСБУ за 1 квартал 2014 года. Выручка увеличилась на 9% (здесь и далее г/г.), составив 7,8 млрд руб. Такой рост стал следствием увеличения объемов реализации аммиачной селитры, капролактама и полиамида, а также улучшением конъюнктуры цен на мировых рынках капролактама и полиамида (цены выросли на 14 и 15% соответственно).Доля себестоимости в выручке увеличилась с 71% до 73%, что не позволило прибыли от продаж показать рост, оставив ее значение на прошлогоднем уровне 1,4 млрд руб. Однако уменьшение сальдо прочих доходов и расходов и снижение эффективной ставки по налогу на прибыль позволило компании увеличить чистую прибыль на 4% до 854 млн руб.Мы пересмотрели свой прогноз операционных показателей Куйбышевазота с учетом вышедшей отчетности. Исходя из нашего прогноза чистой прибыли, акции компании торгуются с P/E 2014 выше 10 и не входят в число наших приоритетов. Среди производителей минеральных удобрений мы отдаем предпочтение акциям компаний Акрона.

ТД ГУМ опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв. 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании составила 1,8 млрд руб., почти в 2 раза превысив прошлогодний результат. Такой рост объясняется трехкратным увеличением доходов от реализации товаров и услуг за счет значительного прироста выручки от продажи товаров с олимпийской символикой. Выручка от сдачи в субаренду площадей возросла до 630 млн руб. (+7%) за счет роста арендных ставок.Доля себестоимости в выручке увеличилась с 22% до 32%, что стало следствием увеличения цен на основные товары и материалы. При этом доля коммерческих расходов в выручке сократилась с 39% до 28%, а управленческих с 13% до 7%. Как следствие, прибыль от продаж продемонстрировала рост в 2,4 раза, составив 608 млн руб. Увеличение объемов финансовых вложений до 4 млрд рублей способствовало росту процентных доходов, составивших 43 млн руб., отрицательное сальдо прочих доходов и расходов увеличилось более чем вдвое – до 29 млн руб.В итоге чистая прибыль ТД ГУМ выросла более чем в 2 раза, составив 492 млн рублей.Очевидно, что на результат отчетного периода сильное влияние оказал сезонный характер продажи некоторых групп товаров, а именно товаров в поддержку Олимпиады, прошедшей в феврале текущего года. Финансовые итоги этого квартала, безусловно, окажут свое положительное влияние на годовой результат, но в дальнейшем, учитывая, что торговые площади ГУМа имеют ограниченный предел роста, чистая прибыль вернется к своим привычным значениям. Пока же акции ГУМа торгуются, по нашим оценкам, с P/E 2015 выше 3 и в число наших приоритетов не входят.