ФосАгро опубликовало отчетность по международным стандартам за 2013 год. На фоне неблагоприятной ценовой конъюнктуры на рынке минеральных удобрений выручка компании сократилась на 1% г/г., составив 104,6 млн руб. Снижение цен, составившее порядка 17-18% на основные виды продукции было компенсировано возросшими объемами производства и продаж удобрений на 9% и 11% соответственно.
Выручка в сегменте фосфорсодержащих удобрений в 2013 г., осталась практически на уровне прошлого года, составив 91 млн руб., несмотря на значительное падение цен на продукцию. Свою лепту в формирование доходов этого сегмента в отчетном году внесла экспортная реализация новой продукции (технических фосфатов и сульфата калия) в результате консолидации компании ООО «Метахим» в конце 2012 г. Выручка от продаж апатитового концентрата сократилась на 13%, составив 16,9 млн руб., что было вызвано снижением поставок на внутренний рынок вследствие увеличения объемов потребления внутри компании.
Выручка в сегменте азотных удобрений снизилась на 2% и составила 12,8 млн руб. Негативная ценовая динамика, а также снижение объемов реализации аммиачной селитры было частично нивелировано ростом объемов реализации карбамида на 22% в результате запуска новых мощностей в ОАО «ФосАгро-Череповец»
Валовая прибыль компании упала на 19% до 36 млрд руб., что стало следствием роста операционных расходов до 58 млрд руб. (+13%). В разрезе статей себестоимости обращает на себя внимание рост затрат на аммиак на 61%. Это вызвано увеличением объема производства азотосодержащих удобрений, что привело к росту закупок аммиака у сторонних поставщиков на 56%. Среди прочих статей отметим также увеличение стоимости материалов и услуг (+18%), а также рост затрат на природный газ и электричество (+10% и +7% соответственно).
Рост операционных расходов, наравне с увеличением административных и коммерческих расходов на 21% и 13% соответственно, а также затраты, направленные на оптимизацию численности персонала привели к снижению операционной прибыли компании на 43,0% до 16,1 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим существенный рост финансовых расходов (+57%), что обусловлено возросшей долговой нагрузкой компании в связи со значительным оттоком денежных средств на выкуп миноритарных долей в ОАО «Апатит», который финансировался за счет размещения Еврооблигаций объемом 500 млн долл. США. Финансовые доходы компании составили 1,1 млрд руб., сократившись на 45%, что частично объясняется снижением прибыли от переоценки производных финансовых инструментов. Помимо всего прочего негативный вклад также внесли и отрицательные курсовые разницы в размере 3 млрд. руб. Все это привело к снижению чистой прибыли компании на 65% до 8,6 млрд руб.
В текущем году в связи с резким восстановлением спроса на фосфатные и комплексные удобрения руководство компании ожидает улучшения финансовых показателей. Говоря о перспективах, стоит отметить, что ФосАгро в 2014-2017 годах планирует инвестировать в развитие ООО "Балаковские минеральные удобрения" около 280 млн долларов. В частности, компания планирует построить новую линию по производству NPK (азотно-фосфатно-калийные удобрения) проектной мощностью 450 тыс тонн в год. Также к одним из наиболее значимых проектов стоит отнести строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака.
Исходя из наших прогнозов, акции ФосАгро торгуются с P/E 2014 выше 16 и не входят в число наших приоритетов. В сегменте минеральных удобрений мы предпочитаем акции Акрона.
Итоги 1 кв 2014 г.: прибыль от продаж разошлась по кредиторам, курсовым и консолидированной группе
Челябинский металлургический комбинат опубликовал отчетность за 1 кв 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 6,9% (здесь и далее: г/г) до 19,3 млрд руб. Мы связываем это сокращение с постепенным изменением структуры выпуска продукции: на смену большим объемам дешевых изделий постепенно приходит продукция с более высокой добавленной стоимостью. Это подтверждает и динамика себестоимости, показавшая опережающие темпы снижения (-12,3%). Прочие расходы показали рост на 6,3%, в результате прибыль от продаж составила 437,2 млн руб., что сопоставимо со всей прошлогодней прибылью от продаж (472 млн руб.).
К сожалению, дальше мы видим привычную картину: огромные финансовые расходы, сводящие на нет "зеленые ростки" в основной деятельности. В первую очередь, отметим значительный рост и без того огромного долга компании. На конец 2013 г. он составлял 43,5 млрд руб. (соотношение ЧД/СК составляло 808%!), однако это не помешало в отчетном квартале увеличить его еще на 12 млрд руб. В итоге расходы на обслуживание долга подскочили на 53% до 1,086 млрд руб.: одни только проценты более чем в два раза превышают доходы от основной деятельности! Примечательно, что одновременно с ростом долга примерно в том же объеме выросли выданные займы: 13,1 млрд руб. прибавилось по статье баланса "Долгосрочные финансовые вложения" и еще 2 млрд. руб. - по статье "краткосрочные финансовые вложения". Таким образом, на практике реализуется механизм поддержки материнской структуры, которая через свои "дочки" занимает деньги примерно под 8-10% годовых (напомним, что доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).
Кроме того, наличие в структуре кредитов валютной составляющей обуславливает существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов за счет отрицательных валютных курсовых разниц. На наш взгляд, именно это стало причиной убытка по данной статье в размере почти 2,5 млрд руб. (к сожалению, расшифровки структуры этой статьи завод не представил).
Дополнительной "приятной" новостью для акционеров завода стало появление убытка в размере 568 млн руб. по строке ""перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков". Напомним, что ЧМК вошел в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Видимо, ЧМК был "избран" как одно из хранилищ убытков. В это нетрудно поверить, глядя на одинаковые значения по строкам "Текущий налог на прибыль" и уже упоминавшейся нами "перераспределение" в 2012 и в 2013 г.г.: положительным значениям по строке налога соответствует точно такое же значение с отрицательным знаком по строке перераспределения.
В итоге чистый убыток завода составил почти 3 млрд руб., показав рост в 1,5 раза.
Мы ожидаем продолжения роста прибыли от продаж ЧМК на фоне сокращения выручки от продажи низкорентабельной продукции. К концу года она способна превысить 1 млрд руб. Этому должно способствовать наращивание объемов производства на универсальном рельсобалочном стане, производственная мощность которого составляет около 1,1 млн тонн в год. Однако итогового положительного результата по чистой прибыли акционерам придется подождать.
Это связано с огромным долгом компании, а также местом завода в системе консолидированной группы налогоплательщиков как складирования убытков. При этом размер долга принял поистине угрожающие размеры: 55 миллиардам рублей соответствует всего 2,3 млрд руб. собственного капитала. С 2008 г. капитал акционеров сократился в 10 раз, а от нераспределенной прибыли в 15 млрд руб. остались лишь воспоминания...
В сложившихся условиях мы моделируем появление чистой прибыли ЧМК ближе к 2017 г., когда рельсобалочный стан выйдет на полную мощность, а прибыль от продаж сможет перекрыть финансовые расходы ( если, конечно, долг и дальше не будет расти космическими темпами). В настоящий момент акции ЧМК не входят в число наших приоритетов.
Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 2013 г. Выручка компании выросла на 13,1% (здесь и далее; г/г) и составила 46,1 млрд руб., полностью совпав с нашим прогнозом. Судя по всему, динамика вызвана как увеличение м объема производства, так и ростом средней цены реализации вследствие структурного сдвига в сторону продукции с более высокой добавленной стоимостью.
Затраты компании выросли на 14,2%, а прочие расходы - на 7,6%, в результате прибыль от продаж достигла 11,7 млрд руб. (+13,3%).
Финансовые статьи практически свели на нет увеличение прибыли от основной деятельности. Существенный рост долга (с 24,4 млрд руб. до 32,3 млрд руб.) привел к росту расходов на его обслуживание (+37%). Но основной негативный вклад внесли отрицательные курсовые разницы в составе прочих расходов (долг компании полностью номинирован в валюте). В итоге чистая прибыль компании прибавила всего 1,6%, составив 7,45 млрд руб.
На данный момент компания ведет модернизацию своих производственных площадок и укрепляет сырьевую базу, что будет способствовать увеличению объемов производства. К 2017 г. она планирует увеличить производство титана почти в два раза — до 46 тыс. тонн. Кроме того, корпорация намерена уйти от поставок товарных титановых слитков и полностью сосредоточиться на продукции с высокой добавленной стоимостью (слябы, биллеты). Все это, безусловно, будет способствовать дальнейшему росту рентабельности деятельности компании. В то же время планы компании могут быть скорректированы вследствие обострения отношений с США (где находятся основные покупатели продукции) и Украиной, где располагается один из основных источник сырья. По данным самой компании общая стоимость инвестиций в украинские дочерние общества по состоянию на конец 2013 года составляла 3 383 452 тыс. руб. и на данный момент резервы под обесценение указанных инвестиций не начислялись.
По нашим прогнозам к 2017 г., на фоне увеличения объемов производства и снижения доли себестоимости, чистая прибыль должна увеличиться где-то в 2,5 раза от текущих уровней. Тем не менее, учитывая текущие котировки, компания торгуется с P/E 2014 в районе 7,5 и в число наших приоритетов не входит.
Выручка компании выросла на 12,5% - до 27,3 млрд рублей, при этом доходы от передачи электроэнергии выросли почти на четверть, составив 26,1 млрд рублей. При этом полезный отпуск электроэнергии сократился на 2% - до 26 705 млн кВт/ч. Нельзя не отметить резкий рост среднего расчетного тарифа, который прибавил 25,8%, мы затрудняемся назвать причины, способствовавшие такому росту, однако высокое значение тарифа по итогам 2013 года может послужить хорошей базой для будущих лет, когда рост тарифов будет подвергаться жесткому регулированию. Операционные расходы выросли на 18,7% - до 25,3 млрд рублей. Драйверами роста оказались такие «необязательные статьи», как начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности и по судебным искам, составившие в сумме около 1 млрд рублей.
С учетом госсубсидий прибыль от продаж МРСК Юга составила 2,35 млрд рублей (-28,2%). В отчетном периоде МРСК Юга лишь незначительно нарастила долг, выросший на конец 2013 года до 23,6 млрд рублей, причиной этому послужил меньший объем финансирования ввода основных средств (2,9 млрд рублей в 2013 году против 4,46 млрд рублей в 2012 году).
В результате чистая прибыль компании сократилась на 84,8% - до 194 млн рублей. В конце 2013 года компания сообщила о том, что сократила инвестиционную программу на 2014 год в 1,7 раза – до 1,8 млрд рублей. Мы считаем, что МРСК Юга в будущем будет демонстрировать положительные финансовые результаты, однако потенциал их роста будет ограничен из-за осуществления капитальных вложений и жесткого тарифного регулирования. Акции в число наших приоритетов не входят.
Рост доходов от передачи данных до 1,45 млрд рублей (+11,9%) подстегнул общую выручку компании, которая увеличилась до 6,3 млрд рублей (+2,1%). При этом доходы от услуг предоставления фиксированной связи сократились на 3% - до 2,29 млрд рублей. Себестоимость продемонстрировала более скромную динамику (+0,5%) и достигла 5,6 млрд рублей, при этом компании удалось сократить расходы на материалы и заработную плату. В результате прибыль от продаж увеличилась до 682 млн рублей, прибавив 18,1%.
Существенное влияние на финансовый результат оказало сокращение прочих доходов до 1,13 млрд рублей, годом ранее составивших 1,56 млрд рублей. Дело в том, что в 2012 году Башинормсвязь реализовала прочие активы на сумму порядка 344 млн рублей, а в отчетном периоде доходы по таким статьям составили только 16,6 млн рублей. В результате чистая прибыль сократилась на 14%, составив 849 млн рублей.
Отметим, что в структуре уставного капитала Башинформсвязи есть привилегированные акции, дивиденды по которым выплачивается из расчета 10% чистой прибыли, разделенной на 25% акций, составляющих уставный капитал. По нашим оценкам, дивиденд по префам по итогам 2013 года может составить порядка 34,5 копеек, что подразумевает более чем 8% дивидендную доходность по текущим ценам.
Напомним о том, что финансовые результаты Башинформсвязи сильно зависят от ассигнований из федерального бюджета на возмещение убытков от оказания универсальных услуг. В 2013 году объем таких ассигнований составил 950 млн рублей, уменьшившись на 50 млн рублей. Обыкновенные акции башкирской компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2014 порядка 6 и в число наших приоритетов не входят. Кроме того, мы не видим будущее Башинформсвязи как самостоятельной компании в связи с предполагаемым присоединением к Ростелекому.
Оставить комментарий
