Итоги 1 кв 2014 г.: прибыль от продаж разошлась по кредиторам, курсовым и консолидированной группе
Челябинский металлургический комбинат опубликовал отчетность за 1 кв 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 6,9% (здесь и далее: г/г) до 19,3 млрд руб. Мы связываем это сокращение с постепенным изменением структуры выпуска продукции: на смену большим объемам дешевых изделий постепенно приходит продукция с более высокой добавленной стоимостью. Это подтверждает и динамика себестоимости, показавшая опережающие темпы снижения (-12,3%). Прочие расходы показали рост на 6,3%, в результате прибыль от продаж составила 437,2 млн руб., что сопоставимо со всей прошлогодней прибылью от продаж (472 млн руб.).
К сожалению, дальше мы видим привычную картину: огромные финансовые расходы, сводящие на нет "зеленые ростки" в основной деятельности. В первую очередь, отметим значительный рост и без того огромного долга компании. На конец 2013 г. он составлял 43,5 млрд руб. (соотношение ЧД/СК составляло 808%!), однако это не помешало в отчетном квартале увеличить его еще на 12 млрд руб. В итоге расходы на обслуживание долга подскочили на 53% до 1,086 млрд руб.: одни только проценты более чем в два раза превышают доходы от основной деятельности! Примечательно, что одновременно с ростом долга примерно в том же объеме выросли выданные займы: 13,1 млрд руб. прибавилось по статье баланса "Долгосрочные финансовые вложения" и еще 2 млрд. руб. - по статье "краткосрочные финансовые вложения". Таким образом, на практике реализуется механизм поддержки материнской структуры, которая через свои "дочки" занимает деньги примерно под 8-10% годовых (напомним, что доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).
Кроме того, наличие в структуре кредитов валютной составляющей обуславливает существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов за счет отрицательных валютных курсовых разниц. На наш взгляд, именно это стало причиной убытка по данной статье в размере почти 2,5 млрд руб. (к сожалению, расшифровки структуры этой статьи завод не представил).
Дополнительной "приятной" новостью для акционеров завода стало появление убытка в размере 568 млн руб. по строке ""перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков". Напомним, что ЧМК вошел в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Видимо, ЧМК был "избран" как одно из хранилищ убытков. В это нетрудно поверить, глядя на одинаковые значения по строкам "Текущий налог на прибыль" и уже упоминавшейся нами "перераспределение" в 2012 и в 2013 г.г.: положительным значениям по строке налога соответствует точно такое же значение с отрицательным знаком по строке перераспределения.
В итоге чистый убыток завода составил почти 3 млрд руб., показав рост в 1,5 раза.
Мы ожидаем продолжения роста прибыли от продаж ЧМК на фоне сокращения выручки от продажи низкорентабельной продукции. К концу года она способна превысить 1 млрд руб. Этому должно способствовать наращивание объемов производства на универсальном рельсобалочном стане, производственная мощность которого составляет около 1,1 млн тонн в год. Однако итогового положительного результата по чистой прибыли акционерам придется подождать.
Это связано с огромным долгом компании, а также местом завода в системе консолидированной группы налогоплательщиков как складирования убытков. При этом размер долга принял поистине угрожающие размеры: 55 миллиардам рублей соответствует всего 2,3 млрд руб. собственного капитала. С 2008 г. капитал акционеров сократился в 10 раз, а от нераспределенной прибыли в 15 млрд руб. остались лишь воспоминания...
В сложившихся условиях мы моделируем появление чистой прибыли ЧМК ближе к 2017 г., когда рельсобалочный стан выйдет на полную мощность, а прибыль от продаж сможет перекрыть финансовые расходы ( если, конечно, долг и дальше не будет расти космическими темпами). В настоящий момент акции ЧМК не входят в число наших приоритетов.
