Общий объем реализации хлористого калия снизился на 9% - до 11.2 млн тонн. При этом экспортные поставки снизились на 11% - до 9.2 млн тонн, а внутренние – выросли на 4.4%, до 2 млн тонн. Средняя расчетная экспортная цена выросла наполовину – до 17.87 тыс. рублей за тонну, а цена на внутреннем рынке прибавила 81%, составив 10.4 тыс. рублей за тонну. Как итог, выручка компании увеличилась более чем на треть, составив 189.2 млрд рублей.
На фоне снижения выпуска товарного хлористого калия на 6% - до 11.4 млн тонн – операционные затраты прибавили только 0.5%, достигнув 85 млрд рублей. Причинами роста стали увеличившиеся затраты на материалы и компоненты. Операционная прибыль Уралкалия выросла в 2 раза, достигнув 104 млрд рублей.
За год долговая нагрузка компании выросла в полтора раза – до 430 млрд рублей, более 90% которой приходится на валютные заемные средства. Финансовые вложения снизились в 1.7 раза – до 80 млрд рублей. Из них более 90% также приходится на денежные средства и депозиты в валюте. Убыток по курсовым разницам составил более 60 млрд рублей, в результате чистые финансовые расходы компании выросли на 1% - до 92.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Уралкалия составила в отчетном периоде почти 10 млрд рублей против убытка в 33 млрд рублей годом ранее.
Отдельного внимания заслуживает описание ситуации, связанной с выкупом акций. В 2015 году Уралкалий одобрил два тендерных предложения по приобретению обыкновенных акций компании и ГДР, кроме того, осуществлялась программа выкупа акций. В итоге за 2015 год количество акций в обращении снизилось с 2.56 млрд штук до 1.5 млрд штук, а чистые активы стали отрицательными, составив 45 млрд рублей. Эти акции – квазиказначейские и принадлежат «дочке» Уралкалия – АО «Уралкалий-Технология», в отчетности они учитываются как находящиеся на балансе компании, поскольку АО «Уралкалий-Технология» входит в периметр консолидации. Добавим, что программа выкупа акций завершилась в конце марта, а в 2016 году, по нашим расчетам, Уралкалий дополнительно выкупил около 73 млн акций на сумму пордяка 12 млрд рублей. В результате доля акций в свободном обращении сократилась до 8.96%, что ниже установленного Московской Биржей уровня, предъявляемого к компаниям для включения ценных бумаг в котировальный список первого уровня. Дополнительно отметим, что один из крупных миноритариев Уралкалия – Акрон – полностью продал свою долю в компании.
Добавим, что 20% акций Уралкалия находятся в залоге у Сбербанка по кредитной линии, при этом до августа текущего года Уралкалий должен дополнительно заложить не менее 8.6% акций.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями в части операционных и финансовых результатов. Однако уменьшение собственного капитала, а также снижение количества акций, находящихся в обращении превысили, наши ожидания, что привело к росту прогноза чистой прибыли на акцию и снижению прогноза балансовой стоимости. Прогноз по ROE на 2016 год отсутствует в силу отрицательных чистых активов по итогам 2015 года. Отметим, что мы увеличили срок выхода компании на биссектрису Арсагеры до 5 лет, на наш взгляд, за это время ROE компании должен выйти в зону стабильных значений. При этом мы полагаем, что публичная история компании близится к завершению. Возможно, миноритарным акционерам компании следует ожидать дальнейшего сокращений акций, находящихся в свободном обращении, и, как следствие, делистинга. Акции компании в список наших приоритетов не входят.
Белон раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первый квартал 2016 года. Напомним, что в августе 2015 года совет директоров компании принял решение об изменении доли участия ОАО «Белон» в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» со 100% до 0.37% в связи с заявлением третьего лица – ОАО «ММК» о принятии в качестве участника ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» с внесением вклада денежными средствами в размере 5.48 млрд рублей. Фактически такое решение означало полную потерю контроля над активом, который обеспечил в 2014 году половину добычи угля Белона. Такое изменение в структуре активов не замедлило сказаться на финансовых результатах.
Выручка компании упала в 3.1 раза – до 980 млн рублей, несмотря на то, что выбывшие активы обеспечивали половину прежних объемов добычи. Возможно, такая слабая динамика связана с отложенным спросом на продукцию и компании и последующие кварталы будут сильнее.
Операционные расходы упали на меньшую величину и составили 964 млн рублей, в итоге операционная прибыль сократилась в 17 раз – до 15 млн рублей. Компании удалось избежать существенных прочих расходов, а процентные доходы превысили расходы, в итоге Белону удалось продемонстрировать чистую прибыль в размере 21 млн рублей против убытка в 598 млн рублей который во многом был обусловлен списанием расходов будущих периодов в размере более 800 млн рублей, связанных с продажей ООО «Новобачатский-2».
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, без раскрытия операционных результатов по-прежнему трудно сделать однозначный вывод относительно динамики продаж после потери контроля в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ». Мы существенно понизили прогноз финансовых и операционных результатов Белона, что также связано с пересмотром вектора мировых цен на уголь.
Негативный сценарий для миноритариев компании, связанный с потерей контроля над ключевыми активами, по всей видимости, реализовался. Исходя из наших прогнозов финансовых результатов акции Белона, обращающиеся с P/BV по итогам первого квартала 2016 года около 0.7 и не обладают положительной потенциальной доходностью. Возможно, рано или поздно, компания будет полностью консолидирована ММК.
Выручка компании практически не изменилась (-0,8%), составив 69,2 млрд рублей. Это произошло, несмотря на выпадение в 2015 г. доходов от деятельности в качестве гарантирующего поставщика в размере 3 млрд руб. На фоне снижения полезного отпуска на 2,4% рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 6,4%.
Основные новости пришли по линии операционных расходов, показавших значительное снижение (-9,2%). Помимо отсутствия расходов на перепродажу электроэнергии такая динамика объясняется восстановлением начисленного ранее резерва под обесценение основных средств в размере 2,1 млрд руб., а также резерва по судебным искам (713 млн руб. ). Также отметим снижение амортизационных отчислений на 5% вследствие скромного роста основных средств, вызванного снижением объема инвестиционной программы. В итоге прибыль от продаж выросла более чем в 7 раз, составив 6,76 млрд руб.
Финансовые доходы увеличились до 483,8 млн рублей, а финансовые расходы выросли до 2,68 млрд рублей. При этом долговое бремя компании за год снизилось более чем на 2 млрд руб. – до 24,8 млрд руб. В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья достигла четырехлетнего максимума – 3,4 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно скорректировали свои прогнозы.
Согласно проекту инвестиционной программы, средний объем финансирования капвложений до 2020 года будет составлять около 7 млрд рублей. По нашим оценкам, компании будет по силам профинансировать такой объем инвестиционной программы из собственных средств, не только не прибегая к допэмиссии, но и постепенно сокращая долговую нагрузку (примерно на 5 млрд руб. к 2020 г.). Несмотря на рост котировок в последнее время, акции МРСК Центра и Приволжья торгуются с P/BV 2016 в районе 0.2 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей «второго эшелона». Дополнительным драйвером роста котировок может стать переход на выплату дивидендов от прибыли по МСФО (сейчас компания выплачивает четверть прибыли по РСБУ).
Выручка компании выросла на 3,4%, составив 132,3 млрд рублей. Это произошло, несмотря на снижение платы за технологическое присоединение и прочих операционных доходов. На фоне снижения полезного отпуска на 1,1% рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 6,0%. Компании удалось уменьшить потери электроэнергии на 0,22 процентных пункта до 8,55%.
Отличную динамику продемонстрировали операционные расходы, сократившиеся на 7%. Прежде всего, это было обусловлено отсутствием начислений резервов под обесценение основных средств и авансов в отчетном году (в 2014 г. указанные резервы почти 7,0 млрд руб.). Также отметим значительное сокращение расходов на ремонт (почти -40%). Всего же снижение подконтрольных затрат компании (общие затраты за вычетом расходов на транспортировку энергии и амортизационных отчислений) превысило 20%. В итоге прибыль от продаж выросла на две трети, составив 23,9 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 47% на фоне стабильного долга (974 млрд руб.), следуя за удорожанием стоимости заемных средств. Но ни это обстоятельство, ни рост эффективной налоговой ставки до 36% (за счет списания отложенного налогового актива) не помешали чистой прибыли вырасти более чем наполовину до 12,6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли свои прогнозы финансовых результатов компании на 2016 год.
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания будет способна профинансировать такой объем ввода основных средств прибегая к умеренному наращиванию долгового бремени, что окажет некоторое влияние на роста финансовых результатов. По нашим прогнозам, стабильный уровень прибыли МОЭСКа в ближайшие годы составит 13-15 млрд рублей, что в целом совпадает с бизнес-планом самой компании. Пока акции МОЭСКа торгуются с P/BV около 0.22 и потенциально могут попасть в число наших приоритетов. Ориентируясь на дивидендные отчисления, исходя из 25% чистой прибыли по РСБУ или МСФО, мы ожидаем дивиденды на уровне 0,047-0,05 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность около 5% к текущим котировкам.
Оставить комментарий
